产品投入增加、采用新工艺技术等因素导致收入确认减少。2019年前三季度公司实现营业收入127.94亿元,同比减少7.61%;实现归母净利润4.13亿元,同比减少36.47%;单季度来看,2019Q3公司实现营业收入39.70亿,同比减少28.28%;实现归母净利润9039.87万元,同比减少68.89%。公司收入下滑一方面是因为公司产品投入增加、采用新工艺技术等因素,导致暂未实现销售收入;另一方面是公司进一步聚焦主业、主动压缩其他业务。利润下滑主要是受到收入下滑的影响,另外投资收益较去年同期减少7404万元,同比减少55.20%。 毛利率有所提升,费用率有所增加。盈利能力方面,2019前三季度公司毛利率18.59%,同比提升0.42个百分点。费用方面,2019前三季度公司销售费用1.98亿,同比增加38.46%,销售费用率1.55%,同比增加0.51个百分点,销售费用增加较多的原因主要是销售服务费增加;管理费用13.19亿,同比增加8.56%,管理费用率10.31%,同比增加1.54个百分点;研发费用1.51亿,同比减少23.74%,研发费用率1.18%,同比下降0.25个百分点,研发费用减少较多主要原因是自筹研发项目立项后转入专享应付款;财务费用2.92亿,同比增加3.55%,财务费用率2.28%,同比增加0.25个百分点;期间费用合计19.60亿,同比增加6.64%,受营收下滑拖累,前三季度期间费用率15.32%,同比增加2.05个百分点。净利率3.54%,同比降低1.31个百分点。 存货和应付反应生产任务饱满。2019三季度末公司存货214.43亿元,较年初增加72.01亿元,增幅50.56%,主要原因是产品投入增加、采用新工艺暂未形成收入。应付账款达到109.90亿,较年初增幅81.30%,主要是生产任务增加、采购原材料和配套产品增加。存货和应付账款的大幅增加反映公司生产任务饱满,收入和利润的短期波动不改长期发展向好的趋势。 推行市场化债转股,有望提升经营质量。7月20日公司发布公告,拟引入国发基金等六家投资者以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力和南方公司增资,同时中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.8亿元对黎明公司、黎阳动力、南方公司增资并取得其股权。增资完成后,公司拟向七家机构发行股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权。本次交易将有效缓解标的公司资产负债率较高、财务负担较重的问题,公司的抗风险能力和经营质量有望提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.88亿、13亿和16.26亿,对应EPS分别为0.48元、0.58元和0.72元。公司近三年PE范围为38-85倍,估值中枢为61倍。综合考虑公司在我国航空发动机领域的龙头地位和历史估值水平,给予公司2020年45倍PE,对应目标价26元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新型号研制交付进度不及预期;军费增长不及预期。

事项: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 82.77亿元,同比增长 4.15%;实现归母净利润 5.67亿元,同比增长 12.59%。 2019年经营目标是全年实现营业收入 123亿元,利润总额 11.56亿元,截至三季度分别完成 67.29%和 61.25%。 评论: 业绩稳定增长,盈利能小幅提升。 2019年前三季度公司实现营业收入 82.77亿元,同比增长 4.15%;实现归母净利润 5.67亿元,同比增长 12.59%;报告期内公司其他收益达到 6023.59万元,同比增加 164.06%,主要是收到的政府补助较多。 2019Q3单季度来看, 公司实现营业收入 29.37亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润 2.42亿元,同比增长 12.86%。 盈利能力方面, 2019前三季度公司毛利率 24.13%,净利率 7.28%,分别提升 0.19和 0.27个百分点,均有小幅提升。 整体费用率保持稳定,销售费用降幅明显。 2019年前三季度销售费用 1.12亿元,同比减少 21.62%,销售费用率 1.36%,同比降低 0.45个百分点;管理费用 7.75亿元,同比减少 0.96%,管理费用率 9.36%,同比降低 0.48个百分点; 财务费用 1.48亿元,同比增加 24.72%,财务费用率 1.78%,同比增加 0.29个百分点;研发费用 2.84亿元,同比增加 27.30%,研发费用率 3.43%,同比提升 0.62个百分点;期间费用合计 13.18亿元,同比增加 4.07%,期间费用率15.93%,与去年同期基本持平。 公司整体费用率保持稳定,销售费用减少较多,财务费用增加主要原因判断是可转债计提财务费用所致。 军工改革加速推进, 公司发展潜力有望持续释放: 近期南北船合并落地、《军队单一来源采购审价管理办法》出台,表明军工行业资产整合和定价机制等改革正在不断深化、加速推进。 我们认为公司在改革方面潜力较大, 一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及 609和 610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。 另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、 10.8亿元和 12.6亿元, 对应 EPS 分别为 0.26元、 0.30元和 0.35元,维持目标价格 8.00元, 维持“ 强推”评级。 风险提示: 装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

五十余年积淀,内生外延成就电测先锋:公司前身是1956年设立的中原电测仪器厂,2010年上市后通过一系列并购重组以及合资新设等方式不断拓展业务范围。目前公司形成了航空与军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件及其他四大业务。受益于业务拓展和下游需求扩张,公司业绩保持稳定增长,2011年至2018年公司收入和归母净利复合增速分别为16.28%和14.36%。 航空装备列装加速拉动公司航空军品需求,配套机型扩展打开公司成长空间:公司航空军工业务包括配电管理系统、测控设备及传感器仪表等,广泛应用于各类航空装备。当前我国航空装备相比欧美仍有较大差距,未来受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜,航空装备有望加速列装。一方面公司不断丰富产品类型,一方面拓展应用领域,从运输机和直升机拓宽至教练机和固定翼飞机,公司航空军品业务成长空间进一步打开。 应变电测与控制传统业务保持平稳,新领域拓展渐入佳境:公司在应变电测领域耕耘40余年,技术实力国内领先,产品包括应变计、应变式传感器和称重仪表。在传统领域业务保持平稳的背景下,公司不断拓展在消费电子、健康医疗等领域的应用,特别是消费电子领域,公司经过多年的技术积累和配套试用,最终定型取得批量订单,相关收入从2016年的0.40亿快速增长到2018年的1.04亿,不但成为公司新的业绩增长点,还提高了公司的技术水平和积累。 智能交通业务受益于机动车检测行业爆发,智能驾考驾培系统前景广阔:环保标准升级、机动车保有量增多拉动在用车检测需求,机动车检测设备迎来爆发式增长,未来三年机动车检测站设备新增及更新需求预计在100亿以上。公司全资子公司石家庄华燕在机动车检测行业处于龙头地位,有望充分受益。另一方面,随着机动车保有量的增长,驾驶人数量呈现同步增长趋势,截至2019年6月我国机动车驾驶人数量达4.22亿,近年来每年新增驾驶人保持在3000万左右,但渗透率仍明显低于英美德等发达国家,未来仍有较大增长空间。驾驶人数量的迅速增长拉动了驾考驾培需求,石家庄华燕参与行业标准制定,发展潜力较大,前景广阔。 积极推行股权激励,助力公司长远发展:2017年中航工业印发《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》,在集团层面明确了激励总体安排和细则,提出对于上市公司要继续大力推进限制性股票、股票期权等股权激励。公司早在2013年收购汉中一零一、2017年收购石家庄华燕时,就已实现子公司核心骨干持有公司股份。目前公司继续研究推出更多有效的员工激励方式,2019年5月7日通过了回购公司股票的方案,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励,预期将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测2.21亿、2.85亿和3.69亿,对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元。综合考虑可比公司估值以及公司历史估值水平,给予公司2020年30倍PE,维持目标价格14.40元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期。

图显和小雷达业务拉动营收快速增长,产品结构变化导致盈利能力略有下滑。2019年前三季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,2019Q3公司实现营业收入1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4625.58万元,同比增长27.07%。公司收入增长较快的原因是图形显控和小型专用化雷达销售增加所致,我们认为主要是公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。盈利能力方面,前三季度公司毛利率74.79%,同比下降4.43个百分点;净利率31.93%,同比下降1.77个百分点;公司盈利能力略有降低,主要产品结构变化所致。 加大推广导致销售费用增幅较大,整体费用率有所降低。公司销售费用2177.59万元,同比增长61.89%,销售费用率5.65%,同比提升1.06个百分点,销售费用增加较多原因主要是公司加大销售推广所致;管理费用4499.57万元,同比增长6.24%,管理费用率11.67%,同比下降2.79个百分点;研发费用8070.98万元,同比增长44.27%,研发费用率20.94%,同比增加1.84个百分点;财务费用-1380.98万元,去年同期为-266.30万元,财务费用减少较多的原因是银行存款产生利息收入所致;期间费用合计1.34亿元,同比增长22.54%,期间费用率34.68%,同比下降2.57个百分点。 国内GPU龙头,自主可控前景广阔:公司是国内GPU龙头企业,在图形显控领域具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并获得部分产品订单,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。未来随着国家自主可控的推进,公司在GPU领域的龙头地位有望充分受益,未来发展前景可期,业绩增速或将加快。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司在海军、党政部门等新领域的业务拓展,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为1.67亿、2.36亿和3.32亿(原预测为1.65亿、1.89亿和2.19亿),对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.10元(原预测对应EPS为0.55元、0.63元和0.73元)。公司的历史估值范围为74-193,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2020年82倍PE,对应目标价64元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。

业绩保持高速增长趋势,盈利能力略有提升:公司前三季度保持高速增长趋势,Q3单季度实现营业收入36.28%,同比增长28.39%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长27.43%;净利率4.51%,同比略增0.06个百分点,盈利能力略有提升。 期间费用率有所降低,研发投入力度较大:2019前三季度公司销售费用7485.56万元,同比增长8.78%,销售费用率0.71%,同比降低0.13个百分点;管理费用5.70亿元,同比增长6.61%,管理费用率5.41%,同比降低1.12个百分点;财务费用-1805.25万元,去年同期为-842.45万元,财务费用减少较多主要原因是利息收入增加和利息费用减少;研发费用1.26亿元,同比增长33.12%,研发费用率1.19%,同比增加0.04个百分点;期间费用合计7.52亿元,同比增长9.14%,期间费用率7.14%,同比降低1.28个百分点。 直-20亮相阅兵和航展,公司有望进入新一轮成长周期。公司是我国直升机行业主力军,未来有望充分受益于我国直升机的旺盛需求。2019年国庆,我国自主研制的10吨级直升机直-20首次亮相阅兵式;10月10日天津国际直升机博览会,直-20进行了静态展示和列队表演。直-20作为填补我国10吨级通用直升机缺口的重点型号,未来需求量大,市场空间广阔。我们预计随着其逐渐成熟以及定型交付,有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为6.37亿、7.97亿和10.01亿,对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.70元。维持目标价55.00元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期、民用航空市场低于预期。

民机公司不在并表导致收入小幅下滑,盈利能力改善,聚焦主业成效显著。2019年前三季度公司实现营收196.78亿,在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下小幅下滑3.57%。2019Q3单季度实现营业收入49.90亿元,同比减少30.05%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长69.84%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率6.29%,同比提升0.35个百分点;净利率1.72%,同比提升0.90个百分点,均有所改善。未来随着民机业务的剥离,公司将更加聚焦主业,进一步高质量发展,盈利能力或将稳步提高。 民机公司出表,期间费用有所减少。2019前三季度公司销售费用2.59亿,同比减少12.36%,销售费用率1.31%,同比降低0.13个百分点;管理费用5.56亿,同比减少13.84%,管理费用率2.83%,同比降低0.34个百分点;财务费用-0.36亿,去年同期为-0.54亿;研发费用0.73亿,同比增加18.93%,研发费用率0.37%,同比增加0.07个百分点;期间费用合计8.51亿,同比减少10.22%,期间费用率为4.33%,同比降低0.32个百分点。公司前三季度期间费用降低较多原因主要是沈飞民机和西飞民机不在并表,相关费用得到缩减。 国内大飞机产业龙头,市场前景广阔。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,还是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要供应商,是大飞机领域的主力军。8月30日,国航、东航、南航分别与中国商飞签署合同,计划各引进35架ARJ21飞机,至此ARJ21的订单数已增至596架。10月24日,国产大飞机C919的105架机成功首飞,目前共有5架C919飞机投入试飞,预计2020年底取得适航证,并于2021年向用户交付。未来公司有望充分受益我国民机产业的兴起,市场前景广阔。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS 分别为0.24元、0.29元和0.36元。2018年至今公司PE 估值范围为63-114倍,综合考虑公司未来发展前景以及定价机制改革等对公司潜力的释放,我们给予公司2020年70倍PE,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

业绩增速放缓,盈利能力有所提升。2019年前三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长20.36%。2019Q3单季度来看,公司实现营业收入1.95亿元,同比增长0.70%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长21.72%。盈利能力方面,2019前三季度公司毛利率48.70%,同比提升1.88个百分点;净利率24.77%,同比提升2.40个百分点。 汇兑收益减少引致财务费用有所增加,整体费用率同比略降。2019年前三季度公司销售费用1186.88万元,同比增长1.22%,销售费用率2.08%,同比降低0.16个百分点;管理费用6293.34万元,同比增长2.68%,管理费用率11.03%,同比降低0.68个百分点;财务费用-224.74万元,去年同期为-864.05万元,变化较大的原因主要是受汇率和所持美元资产变动影响,汇兑收益减少;研发费用4140.30万元,同比下降0.91%,研发费用率7.26%,同比下降0.73个百分点;期间费用合计1.14亿元,同比增长7.35%,期间费用率19.97%,同比下降0.32个百分点。 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间。公司非公开发行股份已于10月24日上市,此次非公开发行股份净募集金额6.88亿元,根据公司非公开发行预案,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开v半导体行业短期有所波动,中长期仍看好公司半导体领域发展前景。我们认为虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,目前通过LAM、AMAT认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(HitachiHigh-TechnologiesCorporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.97元。公司2017年至今的PE范围在26-57倍,估值中枢为37;可比公司方面,公司估值一直略高于同行业公司石英股份。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2020年33倍PE,维持目标价格24.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。

事项: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 17.27亿元,同比增长 19.72%;实现归母净利润 2.91亿元,同比增长 15.23%。 评论: 扣非业绩保持高速增长,盈利能力小幅下滑。 2019年前三季度公司实现营业收入 17.27亿元,同比增长 19.72%;实现归母净利润 2.91亿元,同比增长15.23%,扣非净利润 2.77亿元,同比增长 27.66%,主要是政府补贴同比有所减少。 2019Q3单季度来看, 公司实现营业收入 6.66亿,同比增长 32.88%;实现归母净利润 7740.42万,同比增长 1.42%。 盈利能力方面, 2019前三季度公司毛利率 34.25%,同比降低 1.10个百分点;净利率 17.11%,同比略降 0.41个百分点。 子公司部分研发费用确认为成本引致研发费用降幅明显,整体费用率有所降低。 2019前三季度公司销售费用 7957.77万元,同比增加 35.21%,销售费用率 4.61%,同比提升 0.53个百分点,销售费用增加较多主要系业务规模增大、薪酬提升及业务推广加强导致;管理费用 9392.26万元,同比增加 18.05%,管理费用率 5.44%,同比略降 0.08个百分点;财务费用 2005.04万元,同比增长10.01%,财务费用率 1.16%,同比下降 0.10个百分点;研发费用 2957.28万元,同比减少 41.90%,研发费用率 1.71%,同比降低 1.82个百分点,研发费用减少较多主要系立亚新材部分研发费用确认为其他业务成本引起,而非公司缩减研发投入;期间费用合计 2.23亿元,同比增加 7.51%,整体费用率 12.92%,同比降低 1.47个百分点。 发行可转债募投小体积薄介质层陶瓷电容器产业化,有望增厚业绩。 公司 9月 7日发布公开发行可转债预案,计划募集不超 6亿元,扣除发行费用后拟使用 4.47亿元投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目, 1.53亿用于补充流动资金。募投项目建设期两年,达产后预计每年将新增 84亿只小体积薄介质层陶瓷电容产能,年均实现销售收入 6.24亿,将有利于公司顺应市场发展需求、抢占市场份额,进一步丰富公司产品结构、培育新的利润增长点,保持公司竞争力。 持续推行员工持股, 有望提高员工积极性、释放经营潜力。 公司于 2019年 2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的公众股以零价格转让予员工持股计划,合计 137.66万股,占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是 2015年上市以来的第三期员工持股计划, 截至 2019年 3月,第三季员工持股计划已完成股票过户。 7月 24日公司又发布回购股份预案,计划回购 3000万元股份用于员工持股计划,截至 9月 30日已回购 499.83万元。 公司持续推行员工持股计划,有望不断提高员工积极性,释放公司经营潜力。 盈利预测及投资评级: 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.21亿、5.26亿、 6.56亿,对应 EPS 为 0.93元、 1.16元、 1.45元。维持目标价 28.00元,维持“强推”评级。 风险提示: 代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期; 新材料业务进展不及预期。

业绩稳定增长,盈利能力有所提升:期内公司业绩保持稳定增长,前三季度毛利率33.64%,同比提升1.58个百分点;净利率13.09%,同比提升0.29个百分点,盈利能力有所提升。2019Q3单季度实现营业收入22.96亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%;Q3毛利率34.43%,同比提升个5.08百分点;净利率12.38%,同比提升0.99个百分点。 整体费用率小幅增长,研发投入力度持续加大:期内公司销售费用2.62亿,同比增加7.85%,销售费用率3.79%,同比降低0.40个百分点;管理费用2.91亿,同比增加3.83%,管理费用率4.22%,同比下降0.63个百分点;财务费用550.54万,去年同期为-1824.95万;研发费用6.52亿元,同比增长47.53%,研发费用率9.47%,同比提升1.81个百分点;期间费用合计12.10亿,同比增加27.87%,期间费用率17.56%,同比提升1.17%。公司研发费用增长较大,持续的研发支出有望保持公司在高端连接器领域竞争优势,为未来发展蓄力。 现金流改善明显,中长期仍看好公司发展前景:期内公司经营性现金流净额为1.50亿元,去年同期为-2.72亿元,经营性现金流扭负为正且大幅增加,其中销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加8亿元,改善明显。展望未来,我们仍看好公司的发展前景,供给方面随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面受益于国防建设的持续投入、5G通讯的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,有望继续保持高景气度。 盈利预测和投资评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,分别对应EPS为1.11元、1.33元和1.60元,维持目标价45元,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。

公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%;实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%。 评论: 收入保持平稳增长: 期内公司收入保持平稳,其中单三季度收入实现营业收入8.93亿元,同比增长 12.68%,增速有所下降的主要原因是 2018年三季度收入规模基数较高,同比 2017年增长 50%,因此本期增速有所放缓; 研发投入增加、 5G 通讯等业务占比提升叠加原材料涨价等因素导致公司利润增速放缓: 公司 2019Q3单季度实现归母净利润 1.09亿元,同比增长 0.09%。 2019年前三季度公司毛利率为 36.77%,同比下滑 2.42个百分点;净利率12.85%,同比下滑 1.17个百分点。 公司盈利能力较去年同期有所下滑,主要原因有以下几个方面:第一是研发投入大幅增加,研发费用 2.66亿元,同比28.59%,单三季度研发费用为 1.45亿元,同比增加 31.8%, 主要是 5G 等新产品的研发力度有所加大;第二是 5G 通讯等业务增速较快, 占比有所提升, 整体毛利率低于航空航天产品,因此影响综合毛利率;第三是应收账款规模加大导致资产减值损失同比增加了 39.3%,达到了 8500万;第四是贵金属和特种化工材料等原材料价格上涨。 航空航天业务保持平稳, 5G 通讯等业务处于爆发前期,看好公司发展前景: 公司航空航天业务受益于装备加速列装以及信息化水平提升等因素保持平稳快速发展; 5G 通讯业务迎来国产化机遇,公司投入大幅增加,厚积薄发,有望迎来爆发。 看好公司未来发展前景。 盈利预测、估值及投资评级: 综合考虑影响公司收入及盈利能力的几方面因素,我们调整公司 2019-2021年归母净利润的预测, 分别为 4.14亿元、 5.03亿元和6.21亿元(原预测为 4.30亿、 5.02亿和 5.75亿) ,对应 EPS 分别为 0.96元、1.17元和 1.45元(原 EPS 为 1.00元、 1.17元和 1.34元)。 考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和 5G 通讯业务的良好前景,维持目标价 35元,对应 2019年 36倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 航空航天业务订单增速有所下滑, 5G 通讯等领域拓展不及预期。

事项: 公司 10月 21日晚发布公告称,公司非公开发行股份将上市。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,净募集金额 6.88亿元,股份认购资金已到位,新增股份将于 2019年 10月 24日上市,本次发行对象为深圳远致华信新兴产权投资基金合伙企业、中华联合财产保险、平安资管、中信证券,限售期为上市之日起 12个月。 评论: 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间: 公司此次非公开发行股份认购资金已到位,实际净募集金额 6.88亿元,根据公司非公开发行预案, 拟使用 2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目, 2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目, 1.47亿用于补充流动资金,公司将按照项目轻重缓急调整投入的优先顺序和具体投资额。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 半导体行业前景依然看好: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在 2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增 LAM、 AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、 AMAT 认证的产品规格已达到 50余种。 另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 航空航天领域复合材料业务有望带来新的业绩增长点: 随着募投项目的投入以及下游订单的逐步释放,公司航空航天领域复合材料业务或将逐步获得订单,有望给公司带来新的业绩增长点。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰: 公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持 2019-2021年归母净利润预测 1.94亿、2.51亿和 3.29亿,因新增股本摊薄,对应 EPS 分别为 0.57元、 0.74元和 0.97元(摊薄前 EPS 为 0.65元、 0.84元和 1.10元),考虑到公司在半导体以及军工领域的地位,中长期来看发展的确定性较高,前景依然广阔,维持目标价格24.5元;考虑到公司前期涨幅较大,调整评级至“推荐”。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。

收入稳定增长,盈利能力有所提升。期内公司三大业务保持良好发展势头,经营业绩完成情况较好。2019年三季度单季度实现营业收入3.77亿元,同比增长18.02%,实现归母净利润6172.92万元,同比增长47.51%,归母净利润单季度增速创五年新高。2019年前三季度公司毛利率38.56%,同比提升1.56个百分点;净利率16.45%,同比提升1.40个百分点。2019年三季度单季度公司毛利率40.76%,同比提升0.48个百分点,环比提升1.04个百分点;净利率17.08%,同比提升1.60个百分点,环比下滑3.87个百分点。公司收入稳定增长,盈利能力也有所改善。 整体费用率保持平稳,研发投入增加明显。2019年前三季度公司销售费用9061.24万元,同比增长13.84%,销售费用率7.83%,与去年同期持平;财务费用-581.13万元,去年同期为-818.77万元;管理费用9436.95万元,同比增长1.56%,管理费用率8.15%,同比降低0.95个百分点;研发费用4578.88万元,同比增长38.81%,研发费用率3.96%,同比提升072个百分点;期间费用合计2.25亿元,同比增长14.01%,期间费用率19.44%,同比提升0.1个百分点。公司整体费用率略有增长,研发投入增长较多,表明公司在研发体系改革以及研发投入方面不断发力。 回购计划稳步推进,员工持股有望激发公司潜力。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股,有利于进一步激发员工的积极性,释放公司的潜力。截至2019年9月30日,公司累计回购395.25万股,成交总金额3559万元,按照回购计划总金额下限5000万元计算,公司回购已完成70%以上。 盈利预测和投资评级:考虑到公司前三季度业绩增长明显,我们上调2019-2021年归母净利润预测至2.21亿、2.85亿和3.69亿(原预测为2.10亿、2.80亿和3.67亿),对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元(原预测对应EPS为0.36元、0.47元和0.62元)。考虑到公司业绩高速增长以及年底估值切换等因素,给予公司2020年30倍PE,上调目标价格至14.40元,维持 “强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期。

军用电子元器件骨干企业,聚焦主业成效显著。公司是中国电子信息产业集团下属军工企业,在军用电子元器件领域布局广泛,2019年5月剥离了整机与零部件业务,新型电子元器件业务的主导地位开始突出,拖累公司盈利水平的因素得到解除,未来盈利能力有望提升。 三重因素叠加,军工元器件需求保持高景气度。我们认为国防预算稳定增长且结构不断向装备倾斜、军队加速向信息化转型、军工电子元器件国产替代趋势增强三种因素叠加,军工元器件需求有望保持高度景气。公司在军用电子元器件领域深耕50余年,产品覆盖阻、容、感等被动元件以及二、三极管、IGBT、晶体管等半导体器件,构筑了强大的技术壁垒与品牌壁垒,产品类型多、产能规模大,处于龙头地位,料将充分享受行业发展红利。 剥离低效产业聚焦核心业务,推出股权激励老牌国企焕发新春。公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确,2012年以来不断剥离与电子元器件不相关或盈利能力较低的子公司,2018年开始压缩整机业务,2019年5月剥离振华通信,手机整机业务不再合并报表。未来虽然营收规模会收到一定影响,但是盈利能力将大大提高,可持续发展能力将进一步增强。公司2019年8月发布了股权激励草案修订稿,未来股权激励的实施有望充分调动员工积极性,助理长期向好发展。相比民企,公司在ROE水平以及盈利能力方面还处于劣势,但是公司在研发投入、专利积累方面优势明显,多年的积淀较为深厚。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业,一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力,在行业需求保持旺盛的背景下,公司的发展潜力或将持续释放,实现跨越式发展,老牌国企有望焕发新春。 公司平台地位明确,大股东体外资产丰富。公司大股东中国振华是首批国家试点大型企业集团之一,旗下优质资产丰富。公司作为中国振华旗下唯一上市平台,近年来中国振华曾多次向公司注入优质资产。目前,中国振华还有13家与电子元器件相关的子公司尚未完成资产证券化,其中集成电路设计领域领军企业成都华微科技和半导体分立器件研发骨干贵州振华风光半导体值得重点关注。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.89亿、4.20亿和5.21亿,对应EPS为0.56元、0.82元和1.01元。综合考虑可比公司估值水平、公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年25倍PE,对应目标价格20.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:整机业务亏损及欠款风险;新能源业务盈利改善不及预期;资产整合不确定性。

ARJ21订单饱满,我国民机产业逐步兴起:ARJ21支线客机是我国按照国际标准研制的具有自主知识产权的飞机,于2014年取证成功,2015年11月29日,首架ARJ21支线客机交付成都航空,正式进入市场运营。迄今已经向成都航空和天骄航空交付ARJ21飞机14架,先后开通28条航线,通航城市31个,运送旅客47万人次。目前中国商飞共收到来自22家客户的ARJ21飞机订单596架,我国民机产业逐步兴起。 民机市场稳步开拓,大飞机龙头前景可期:公司是我国民机产业的主要承担者,业务主要包括ARJ21飞机前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件,C919大型客机机身、机翼等关键部件、其他国产型号飞机起落架和机轮制动系统以及国际转包业务的相关产品,如波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、A319/A320系列飞机机翼等。我们认为,一方面公司国际转包业务逐渐丰富,配套产品层级和技术逐步提高,公司的综合实力在不断增强;另一方面国产大飞机的兴起,特别是目前ARJ21订单的持续增加,我们预计交付量也将逐渐增多,将为公司打开更为广阔的成长空间,发展前景可期。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

公司发布关于国有股份无偿划转获得中国电科批复的提示性公告。 主要内容如下: 同意将三十八所持有的四创电子 45.67%(计 72,700,012股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。股份划转完成后,四创电子总股本不变,中电博微新获持有 72,700,012股股份,占总股本的 45.67%,成为四创电子直接控股股东,三十八所不再持有四创电子股份,中国电科作为四创电子实际控制人地位保持不变。 点评: 电科子集团战略稳步推进: 此次划转是继 2017年 11月原则同意新设注册组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有, 2018年 9月中电博微完成工商注册之后,股权划转获得正式批复。 我们认为此举表明中国电科子集团战略的稳步推进,中电博微未来将以子集团战略规划及发展目标为导向,梳理各研究所的业务资源,制定后续业务资源整合运作和改革创新方案,以“实体空间安全的智慧感知”为统领,构建覆盖系统、装备到基础产品的产业核心竞争力。 公司平台地位突出,资产整合可期:根据公司此前公告,中国电科同意将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台, 而博微子集团旗下包括中电科 8所、16所、38所、43所,具有丰富的优质资产。随着国睿科技重大资产重组的逐步落地,我们认为电科集团的资本运作值得重点关注,而四创电子的平台地位十分突出,有望在未来的资本整合中持续受益。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为为 2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:资产整合进程低于预期;雷达业务招标进程存在不确定性