公司发布对外投资暨关联交易公告,公司拟通过境外子公司与中航国际航发、中航资本共同对SPV公司以现金方式增资,取得SPV公司40%股权,鉴于SPV公司持有英国汤普森公司100%股权,本次交易完成后,公司将间接持有汤普森公司40%股权。 评论: 1、汤普森公司是优质的民用航空座椅供应商: 此次投资的SPV公司为本次交易设立的特殊目的公司,并无实际业务经营,主要资产为其持有的汤普森公司100%股权。汤普森公司总部位于英国北爱尔兰,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。2016年4-12月实现收入和净利润分别为5513万英镑和572万英镑,2017年1-5月实现收入和净利润分别为3817万英镑和565万英镑,收入和盈利能力增长均比较明显。 2、民机领域稳步布局,未来有望超预期: 公司目前航空机电业务中主要为军品,民用航空机电产品占比较小。我们认为本次交易将使得公司的航空机电系统业务产业链得以延伸,产品结构进一步丰富,是公司民用航空机电领域的一次重要拓展,民用领域的发展可能超预期,未来有望形成军民用航空机电系统双轮驱动的良好局面。 3、平台地位明确,激励机制实现双赢: 公司作为中航工业旗下航空机电系统业务的唯一平台,近几年不断进行专业化整合,先后完成收购中航工业风雷、中航工业枫阳,公告收购中航工业新航和宜宾三江,系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产待整合,另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力。同时公司通过资管计划实现了公司董监高及核心技术人员持股,作为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划,我们认为将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 4、业绩预测: 预计2017-2019年EPS为0.28、0.34、0.43元,对应PE为40、33、26倍。 维持“强烈推荐”投资评级。

1、经营状况良好,盈利能力稳步提升。 年初至报告期末公司实现利润总额1.23亿元,同比增长50.02%,保持高速增长,说明公司经营状况良好,各项业务发展顺利;公司在第三季度实现营收收入1.76亿,同比减少2.12%,归母净利润2490万元,同比增长22.72%。其中海洋业务占到营业收入的63%,海事业务占34%,环保业务占3%。主要原因是公司小目标雷达示范工程验收过程相对复杂,导致部分收入确认的延后。另外公司通过完善内部管理制度,期间费用率稳步下降,年初至报告期末公司销售净利润率提高至20.11%。 2、近海雷达网项目逐步落地,小目标雷达业务进入高速增长期。 报告期内,公司与天津市海上搜救中心签署协议合作开展“天津市海上搜救信息平台”项目建设,与福建省海洋与渔业执法总队签署“近海雷达综合监控系统战略合作框架协议”,与山东省海洋与渔业厅签署“山东省近海海域雷达监控系统战略合作协议”,小目标雷达业务推广顺利。预计公司将在年内完成对我国沿海主要省份的近海雷达监测系统的初步组网,未来在不断补充近海雷达监测站点的同时,公司会继续开拓中远海市场,随着公司在手项目的陆续验收完成、确认收入,将直接带动公司小目标雷达业务的高速增长。 3、海底观测网规划实施在即,海洋探测传感器迎来快速增长期。 继去年国家重大科学工程海洋专项后,今年6月我国海洋领域的重大科技基础设施国家海底科学观测网规划发布,项目预计投资金额达21亿元左右,建设周期为5年,其中传感器及海底网接驳系统等核心仪器,将迎来快速增长时期。2016年公司更是受邀参加“第二届军民融合发展高技术成果展”,向党和国家领导人汇报最新的海底网设备的技术和应用情况;公司依托劳雷产业在海洋调查领域深厚的技术积累及经验优势,有望充分受益于国家对海底观测网建设的巨大投入。 4、专注海洋展开资本运作,外延增长方式成熟可期。 公司专注于海洋领域积极布局,继2016年收购广东蓝图进军海洋信息化管理系统服务以来,2017年围绕主业持续投资并购:公司拟收购海兰劳雷剩余45.62%股权,完成对海兰劳雷及劳雷产业的100%控股。根据公司公告,资产重组事项正在全力推进中。同时公司拟收购常熟电子100%股权,帮助公司由辅船的配套厂商直接切入舰船的核心系统供应序列,进一步巩固和深化军工业务。标的资产估值不超过7.8亿。常熟电子承诺2017-2020年合计扣非归母净利润不低于2.32亿,平均每年5800万元,对应估值仅13倍。 5、业绩预测。 预计2017-2019年公司EPS为0.46、0.72、0.93元,对应PE为44、28、21倍,维持“强烈推荐”评级!

1、瘦身健体成果显现,增发完成改善公司财务状况:公司年初至报告期末实现营业收入129.98亿,同比增长3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%。归母净利润相对营业收入大幅增加的原因主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加,公司瘦身健体的成果开始逐步显现。本期末货币资金134.61亿元,较年初增长126.90%,本期末一年内到期的非流动负债4,317万元,较年初185,582万元减少97.67%,主要原因是公司非公开发行完成,收到募集资金96.04亿元,并归还了一年内到期的长期借款。 2、定增顺利完成,将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府对公司以及航空发动机产业的未来发展的信心。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构将更趋合理,根据公司此前公告,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.46、0.57、0.70元,对应PE为66、53、43倍,维持“强烈推荐”评级!

1、公司收入增长稳定,盈利能力进一步提高。 公司以军工业务为基础,当前受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,各类舰船动力装备的研制生产任务饱满。从年初至报告期末,公司实现营业收入164.9亿元,同比增长9.12%;在营业收入稳步增加的同时,公司的盈利能力进一步提高,期内实现归母净利润8.07亿元,同比增长21.92%;扣非后归母净利润7.38亿元,同比增长41.66%。 2、公司是我军舰船用动力设备主要供应商,受益于国家强军战略。 十九大报告中明确指出要:“确保到二〇二〇年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升,力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。公司是中船重工集团的动力业务整合平台,是我军舰船用动力设备的主要供应商,充分受益于国家强军战略及海洋强国战略。随着近年我军战舰呈“下饺子”之势,公司军品业务有望保持稳定增长。 3、内部整合持续推进,股权激励激发公司活力。 公司积极推进内部资源整合:组建了中国船柴,搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架,在制造成本、生产规模、服务体系等方面逐渐形成规模效应;对全资子公司“淄博火炬能源”进行增资,并拟通过“淄博火炬能源”收购“淄博火炬控股”持有的“淄博火炬科技”100%股权及“淄博火炬控股”在淄川火炬新区建设项目相关净资产,继续整合公司化学动力业务。另外公司于2017年初完成了对核心管理及技术人员的股权激励,股票期权的行权价格为每股32.40元,相应的业绩考核指标为2018-2020年相较于2015年度净利润复合增长率不低于15%。我们认为,此举将有助于充分调动公司员工的积极性,将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利于公司长远发展。 4、业绩预测。 预计2017-2019年EPS为0.75、0.90、1.07元,维持“强烈推荐”评级!

1、内生增长确定,业绩符合预期:公司业绩保持稳定增长,基本符合预期,扣非后归母净利润保持较高速增长,表明公司主营业务发展势头良好。我们认为随着国家对航空装备的需求不断增强,公司作为航空装备核心系统供应商,未来随着公司在技术实验以及生产管理方面能力的不断提升,公司业务将保持增长趋势。公司17年4月份公告,公司全资子“精机科技”拟与“麦格纳”共同投资设立合资公司成立,并将购买“精机科技”和“麦格纳苏州”双方与座椅骨架及座椅调节机构相关的资产及负债,其中“精机科技”相关资产在资产价值评估中有较大幅增值,根据权责发生制原则,对应产生的所得税额需要在今年一次性计提,预计将对公司本年度业绩产生一定影响。 2、平台地位明确,外延并购持续推进。 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近几年资本运作稳步推进。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压,2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江,2016年两家公司分别实现了7,265万和1,672万元的净利润。10月14日公司发布公告,公司发行可转债事项收到证监会出具的《受理通知书》,相关工作在稳步推进中。我们预计公司对系统内的整合将不断进行,公司体外还有同属机电系统的609、610研究所等优质资产。另外公司今年公告拟收购SPV公司,其主要经营资产为全资子公司汤普森公司,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看,今年1-5月份实现了净利润564万英镑,几乎跟去年4-12月份的业绩持平,增长十分明显,盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内,国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标,公司的外延发展有望超预期。 3、员工激励业实现双赢。 2015年公司非公开发行股票募集19.61亿元用于补充流动资金,2016年初实施完毕,其中“机电振兴1号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购,从而实现了员工持股,具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 4、业绩预测:预计2017-2019年EPS为0.28、0.34、0.43元,对应PE为41、34、27倍。维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》及《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,募集资金总额96.3亿。拟使用募集资金200,000万元对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金400,000万元对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金100,000万元对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 1、定增顺利完成,彰显大股东信心:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,按31.98元/股的价格募集资金总额96.3亿。公司董事会于2016年11月7日审议通过了关于公司本次非公开发行A股股票的相关议案,并在2017年8月11日收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》。在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,以及国家对于航空发动机产业的大力支持。今后,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、非公开发行完成后将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:本次非公开发行股票募集资金到位后,本公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构更趋合理,财务稳健性大大提高;根据公司此前公布的《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,具体通过公司向子公司增资的方式实现,其中分别对全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司增资20亿、40亿、10亿元。通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.56、0.69元,对应PE为69、55、45倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。

事件: 公司公布2017年半年度报告,期内实现营业收入1.7亿,同比增长30.53%;归母净利润5571万元,同比增长3.96%;扣非后归母净利润为5585万元,同比增长7.52%。基本每股收益0.21元。 评论: 1、图形显控产品仍是公司收入主要来源,雷达业务潜力较大。 期内公司图形显控产品实现收入1.5亿,同比增长20.3%,毛利率为76.27%,同比减少5.98%,占整个营业收入的88%,仍是公司目前收入主要来源。公司在图形显控领域拥有图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等五类产品,其中图形显控模块是本公司最基本产品,目前已经应用于我国新研制的绝大多数飞机,此外还有相当数量的飞机显控系统换代也在使用,在飞机市场中占据明显的优势地位。随着自主研发的图形处理芯片JM5400之后,公司在该领域的市场竞争力得到了进一步加强,目前下一款GPU正在研发中,将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。另外公司雷达业务包括防撞雷达、弹载雷达和坦克主动防护雷达等,在军工领域应用广泛,未来发展潜力较大。 2、持续的研发投入铸就坚实壁垒。 公司通过不断的研发投入建立自己的技术壁垒,期内研发经费同比增长56.52%,共申请94项专利(83项国家发明专利、11项实用新型专利),其中48项发明专利、9项实用新型专利均已授权,登记了42项软件著作权。一方面针对现有业务相关的图像处理技术、精密伺服控制技术、射频微波技术、通信处理技术等开展预先研究、产品开发和技术攻关;另一方面综合各学科的能力和经验,对产品和技术进行梳理和整合,通过不断提升探索系统级产品的研制能力。另外公司继续探索在芯片层次实现军民融合式发展,在音频芯片、短距离通信芯片、TYPEC芯片等民用领域开展产品开发及推广服务,占领一定市场份额。 3、股权激励机制助推公司长远发展。 公司在期内实施了股权激励,激励对象共101人,包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等,有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,充分调动核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,有利于公司的长远发展。 4、业绩预测。 预计2017-2019年公司EPS为0.46、0.67、0.9元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高导致军品订单波动增大、潜在竞争对手的进入导致公司盈利能力下降。

公司公布2017年半年度报告,期内实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%,扣非后归母净利润为0.77亿,同比增长656.57%,基本每股收益0.08元。 评论: 1、主营业务稳健增长,瘦身健体成效显著: 公司主营业务实现收入76.88亿元,同比增长6.10%,其他业务实现收入1.66亿元,同比减少42.34%,综合毛利率同比增加0.31%。主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元,同比增长13.72%,毛利率同比下降0.38%;外贸出口实现收入13亿元,同比增长5.28%,毛利同比上升4.83%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比减少43.90%,毛利率同比下降10.45。整体来看,公司航空发动机主业保持稳健增长,外贸出口更加注重效益,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。 2、黎明子公司业绩亮眼: 期内公司全资子公司黎明业绩亮眼,实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%;外贸转包生产收入3.5亿元,同比增长14.10%;非航空产品收入0.23亿元,同比减少8.07%。实现利润总额1.7亿元,归母净利润1.28亿元。黎明是公司重要的子公司之一,承担了我国重要型号发动机的研制工作,业绩大涨表明我国航空发动机重点型号发展迅猛,下游需求旺盛。另外子公司南方实现收入9.5亿元,同比减少18.69%,归母净利润0.64亿;子公司黎阳实现收入7.71亿,同比增长4.91%,归母净利润-0.83亿。 3、重大专项全面落地,行业景气度持续向好: 航空发动机及燃气轮机重大专项全面落地实施,作为典型的战略支柱产业和军民融合产业,公司获得了国家政策、地方政府产业支持等广泛资源,同时“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产发展模式和军民融合战略的推进也为公司在更广泛的领域调动优质研发制造能力、形成社会化大协作、加速自身发展提供了良好机遇。需求方面,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,另外在民用航空发动机方面,一方面公司积极参与国际分工,提高外贸转包产品等级,另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进,国内市场也将逐步打开,行业景气度预计将持续向好。 4、公司发展将逐步提速,会计政策变更将进一步增加公司收入规模。 公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,在下游需求强烈的背景下,预计已有型号交付量将不断提升,国产化替代稳步推进,新型号也将不断涌现,公司主业增速将逐步加快,考虑到随着航空发动机保有量的增加,未来公司维修保养业务预计也将高速增长。另外,公司科研经费会计核算办法将由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 5、定增顺利获批,将改善公司资本结构。 公司非公开发行已经获得证监会核准批文,将募集资金总额不超过100亿元,其中66亿元用于偿还借款。一方面认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展;另一方面,公司资本结构将得到改善,可以减少贷款规模,降低财务费用支出,提升公司盈利能力,补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求,为公司长期盈利能力的提升提供重要保障。 6、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.50、0.62、0.8元,维持“强烈推荐”评级!

事件: 公司发布2017年半年报,期内实现营业收入55.83亿,同比增长18.53%;实现归母净利润2.09亿,同比增长30.71%。 评论: 1、航天电子领域龙头,航天军品带动业绩快速增长 公司航天电子业务已形成测控通信、机电组件、惯性导航和集成电路四大优势专业版块,是我国航天电子领域龙头企业。报告期内,公司累计交付整机产品、电连接器、继电器、 军品电路102万多只(套),此外还生产军用电缆6442公里。公司报告期内创新成果丰硕,核心竞争力持续提升:一体化测控终端、抗干扰接收机、林业探测激光雷达、天线调谐系统、水下剪切分离、电动防短路、分离脱落产品消反峰等多项技术取得突破;公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷,以云雨测量雷达及应用技术为代表的四个重点项目成功进入国家项目储备库;成功入围“海洋环境安全保障”专项,为微波遥感、激光遥感等技术应用于海洋监测领域并实现海洋装备国产化提供了重要机遇。公司未来将充分受益于我国航天产业发展和国防信息化建设,总体业绩保持稳定增长。 2、航天科技集团资产运作先锋,大股东整体上市预期充分 公司资本运作步伐走在航天科技集团前列,2016年10月已实现大股东航天科技九院旗下企业类资产的整体上市。公司作为九院旗下唯一上市公司平台,且作为航天科技集团电子专业领域整体上市试点单位,后续九院优质院所类军工资产预期充分。航天科技集团2016年曾提出十三五期间资产证券化率由15%提升至45%,公司将有望充分受益航天科技集团资产证券化浪潮。 3、拓展无人机和智能炸弹总体业务,有望成为业绩爆发点 公司目前正以中近程无人机和智能制导炸弹为突破口,逐步由设备配套单位向型号总体单位转型。公司中近程无人机和智能炸弹均已投放市场并获得突破,未来业务存在巨大市场空间。 4、业绩预测 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.23、0.26、0.30元,鉴于公司后续资产注入预期和今年航天军工行业的高增速,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国防军品订单存在波动、民品原材料成本存在波动。

事件: 1、公司发布2017年半年报,期内实现营业收入40.3亿,同比增长7.47%,归母净利润1.8亿,同比增长17.93%,扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长73.46%。公司1-9月归母净利润变动幅度预计为-10%-20%; 2、公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV公司。本次增资(或收购)完成后,将持有英国SPV公司40%股权,SPV主要经营资产为其持有的全资子公司汤普森公司,其主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商。 评论: 1、业绩符合预期,内生增长确定: 公司业绩符合预期,归母净利润同比17.93%的增速处于一季报业绩预测的上限;三项业务中,航空产业实现收入23亿元,同比增长12.68%,毛利率24.24%,同比下降2.97%;非航空产品实现收入16.7亿元,同比增长1.01%,其中汽车制造业实现收入11亿元,同比减少6.35%,毛利率25.01%,同比提高9.51%;其他制造业((主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品和制冷产品等)实现收入5.69亿,同比增加19.15%,毛利率10.78%,同比提高0.79%;公司整体保持稳定增长,综合盈利能力持续提高。随着国家对航空装备的需求不断增强,公司在技术实验以及生产管理方面能力不断提升,我们预计公司业务将保持增长趋势。 2、外延并购有望超预期: 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近几年资本运作稳步推进。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压,2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江,我们预计公司对系统内的整合将不断进行,包括同属机电系统的609、610研究所,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入也值得期待。另外此次公告拟收购SPV公司,其主要经营资产为全资子公司汤普森公司,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看,今年业绩增长明显,盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内,国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标,公司的外延发展有望超预期。 3、体制机制改革业内标杆 2015年公司非公开发行股票募集19.61亿元用于补充流动资金,2016年初实施完毕,其中“机电振兴1号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购,从而实现了员工持股,具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展 4、业绩预测: 预计2017-2019年EPS为0.29、0.36、0.45元,对应PE为39、31、25倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示:资产注入进程低于预期。

1、海军战略转型,公司军品增长稳定 公司以军工业务为基础,当前受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,各类舰船动力装备的研制生产任务饱满,同时依托“一带一路”战略,扩大国际军贸业务,进一步拓展军工市场空间。2017年上半年,军品收入占比为18%,保持稳定增长。 2、以军促民,海陆并进 公司民品业务分为船用民品业务和非船用民品业务两大类。其中船用民品市场虽然整体比较低迷,但是格局良好,盈利稳定;非船用民品业务以化学动力、燃气动力、海洋核动力为代表,化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等国际车厂的中高端车型提供起停用蓄电池;燃气动力方面公司生产的中小型燃气驱动压缩轮已经应用于天然气管道输送市场,打破了国外在燃气轮机领域技术垄断;海洋核动力方面公司参与研发及建设的海洋核动力平台示范工程,为实现我国海洋核动力“零”的突破奠定基础,待批量建设后,将会带动形成巨大的核动力装备及周边产品市场。2017年上半年船用民品业务收入占比为24%,非船用民品业务收入占比为58%。 3、内部整合成效逐步显现,股权激励激发公司活力 公司通过内部资源整合,组建了中国船柴,搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架,在制造成本、生产规模、服务体系等方面逐渐形成规模效应。另外公司于2017年初完成了对核心管理及技术人员的股权激励,相应的业绩考核指标为2018-2020年相较于2015年度净利润复合增长率不低于15%,我们认为此举将有助于充分调动公司员工的积极性,将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利于公司长远发展。 4、业绩预测 预计2017-2019年EPS为0.75、0.90、1.07元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:民船业务持续低迷。

我国航空装备呈现加速列装的趋势,而航空机电产品作为飞机的血液和肌肉,在飞机上的价值占比逐渐提高。目前我国机电产品与国外还存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司是我国航空机电产品的主要供应商,技术壁垒高,龙头地位稳固,另外作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空机电资产注入预期,公司目前估值远低于行业平均,维持“强烈推荐”投资评级。 航空机电系统行业地位被严重低估:机电系统从严格意义上应是“飞机系统”或“公共功能系统”的概念,是飞机完成飞行功能的保障,对于飞机是生与死、0 与1 的关系;飞机的“全电化”是在机电系统内部完成,而非其他系统对机电系统的替代;新一代飞机对航空机电系统要求越来越高,机电系统占整机价值量比例也在不断提升。 我国向航空机电系统的投入不断加大:我国航空机电系统长期投资不足,目前与国外存在着“代差”,已成为发动机之外的另一个瓶颈问题。这一局面正逐步改善,国家对航空机电的重视程度不断提高,向该领域投资不断加强,十三五期间扶持力度预计也将持续加大。 军民用市场空间广阔: 随着航空工业整体的发展,我国航空机电市场空间广阔,我们预计军用规模每年平均将达到200 亿,而商用规模年均可达千亿。 目前民用航空机电产品国产化比例极小,但是随着C919 等国产民机的发展,公司在民机领域的拓展值得期待。 内生外延双轮驱动,员工持股激发公司活力:我们认为随着国家军费投入的增长、航空装备的加速列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求,公司航空机电主业内生增长将呈现加速趋势;公司作为航空工业集团机电系统板块的平台,航空机电业务目前的资产证券化率仅为45%,近年来积极收购大股东航空机电相关资产,逐步提高资产证券化率,未来仍有较大提升空间;另外公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股,有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险。

事件: 公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过人民币24亿元其中18.16亿用于11个产业化项目,5.84亿用于补充流动资金,期限为自发行之日起六年。票面利率及每一计息年度的最终利率水平协商确定,采用每年付息一次的付息方式,到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止 评论: 1、军工企业产融结合渐入佳境 公司作为航空工业电子板块的上市平台,本次公开发行可转债,表明军工企业利用资本市场的意识在不断加强,融资手段多样化趋势明显,军工产业的产融结合渐入佳境。如果能够顺利推进,将有一定的示范作用。 2、募投项目军民融合特点明显 航电技术具有军民通用性强的优势,在军民融合上升为国家战略的背景下,公司按照“技术同源、产业同根”原则实施“军用技术衍生”战略,此次募集资金投入的11个产业化项目军民融合特点明显,不仅在航空、航天、舰船、装甲车辆边防、武警等军用领域前景广阔,在通用航空、轨道交通以及汽车领域也有很大的发展潜力和空间。我们认为募投项目将有力推动公司“343”战略的实现,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局,军民融合的推进将进一步打开公司未来的空间。 3、平台地位明确,业绩拐点预计将出现 公司上市之后经过三次重大资产重组整合了航电系统公司旗下大部分航空电子资产,又于2014年托管了航空电子系统公司下属企事业单位,对其经营管理和发展具有充分的决策权,作为中航工业航电系统板块上市平台的地位基本明确,体外的资产进一步注入值得期待。另外公司2016年因为子公司经营等问题业绩下滑明显,目前问题已经得到改善,2017年经营目标为全年销售收入80.55亿元利润总额7.38亿元,同比分别增长15.8%和26.6%,公司发展逐步步入正轨,业绩拐点预计将出现。 4、业绩预测 预计2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.49元,对应PE为47、39、32倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:科研院所改制受国家政策影响;民用产品拓展低于预期。

事件: 2017年7月11日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对中国航发动力股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 评论: 1、定增彰显大股东信心: 公司本次非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、将提高公司盈利水平: 本次股权融资的100亿中有66亿偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。如果可以顺利完成,公司一方面可以有效降低资产负债率,缓解短期偿债压力,并降低财务风险;另一方面,考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,在不考虑税收影响的情况下,财务费用对公司每股收益的影响为0.42元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长: 我国军费保持稳定增长,航空装备列装不断提速,对航空发动机的需求强烈。公司作为承载我国航空发动机事业的主体,国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,航空发动机主业预计将得到加速发展。另外“两机”重大专项自2015年开始,到2022年结束,投资规模超过千亿元,2017年因实施新的科研经费核算办法预计将增加公司营业收入30亿元左右,“两机”重大专项的实施将成为公司未来几年业绩的重要增长点。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为53、43、35倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。

事件: 公司公布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55亿至1.65亿元之间,同比增长80%-92%。公司半年业绩同比大幅增长主要原因: a、公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加; b、主要要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 评论: 1、聚焦主业战略成果显现: 我们认为公司半年业绩大增是公司聚焦主业战略成果的显现,随着非航空业务是缩减、外贸转包业务更加注重效益以及航空发动机主业的稳定增长,公司近几年主营业务更加突出,综合毛利率稳步提升,盈利能力不断增强,未来我们认为航空发动机主业增长将不断加速,另外随着航空发动机保有量的增加,盈利能力更高的维修业务潜力较大,有望为公司贡献新的业绩增量,超预期发展。 2、航空发动机迎来历史发展机遇: 新央企中国航空发动机集团已经于2016年正式成立,相当于把发动机提高到了国家层次,摆脱对飞机的依附,有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施,资金扶持预计也将陆续到位,制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立,体现了国家对航空发动机事业的高度重视,根治航空“心脏病”的决心,航空发动机产业将迎来历史发展机遇。 3、定增彰显大股东信心,充足资金提供有力保障: 公司正在推进非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展,另一方面资金的补充将改善公司资本结构,降低财务费用,提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地,相应资金的拨付到位,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为52、42、34倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。