事件：嘉友国际 公布 2023年业绩预告，预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润约 10.09亿元到约 10.85亿元，与上年同期相比，将增加约 3.28亿元到约 4.04亿元，同比增加 48.16%到 59.36%。 中蒙跨境业务量重回高位，夯实公司经营基本盘。中蒙贸易量的提升及蒙古国炼焦煤进口重回高位为公司业务增长带来了良好的发展环境。2023年，中蒙跨境物流市场蓬勃发展，二连浩特、甘其毛都等口岸进出口货量创历史新高。受益于蒙古市场强劲的需求，公司进出口货量持续攀升，保障了业绩的增长空间。 非洲市场业务版图持续拓展，业务快速推进。2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，形成新的业务增量。公司加快拓展非洲市场业务版图，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，收购非洲本土跨境运输企业，提升物流运输能力，形成覆盖中南部非洲的物流基础设施网络，进一步打开非洲市场发展空间。2023年 11月 24日，公司拟以现金方式对 JASWINPORTS LIMITED 增资 15,000克瓦查。本次增资完成后，公司全资子公司中非国际持有 JASWIN PORTS LIMITED 的股权比例由 80%增加至 90%，对赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目的投资金额亦增加至68,516,306.53美元。 与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作，深入开拓中亚市场。乌兹别克斯坦地处中亚五国最核心地带，是“一带一路”重要沿线国家，也是关键的能源、交通、地缘和地理空间，对中亚五国具有明显的辐射带动作用。2024年 1月 14日，公司与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司在北京签订《合作备忘录》，本次合作备忘录的签订旨在通过充分发挥公司及乌铁集在资源、技术等方面优势，建立全面战略合作关系，在国际联运、物流信息化等方面开展全方位、多层次合作，共同打造具有国际竞争力的跨境物流服务体系。 盈利预测与投资建议：我们看好物流行业的长期发展，公司的口岸节点先发布局优势、规模优势和业务战略将支持其稳定扩张，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 10.3、12.8、15.2亿元，对应的每股净利润为 1.48、1.83、2.17元。给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价为 21.96元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、地缘政治风险等。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件：中船防务公布 2023年第三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入 37.9亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2亿元。 中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于 1993年在上海和香港上市，是中国第一家 A+H股上市造船企业。为推动行业兼并整合，实现战略性产能布局，增强综合竞争力，2014年、2015年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，实现境内核心军工资产上市，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 船厂在手订单趋于饱和，船舶交付周期变长。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为 2.89年，较 22年上涨 0.34年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46年，较 22年上涨 0.73年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。船舶制造中原材料成本占到约 6成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 149.8亿元、184.8亿元和 215亿元，归母净利润分别为 9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，EPS 分别为 0.70元、1.37元、1.69元。我们认为公司持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，盈利能力有望进一步提升，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 27.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

事件：韵达股份] 发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 328.4亿元，同比-6.8%；实现归母净利润 11.6亿元，同比+56.1%；实现扣非归母净利润 9.7亿元，同比+39.1%。第三季度，公司实现营业收入 112.6亿元，同比-9.2%； 实现归母净利润 3.0亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+10.2%。 收入和成本分析：营业收入方面，公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看，公司第三季度完成快递服务量为 48.7亿件，同比+6.4%（第三季度市场份额为14.5%，环比二季度提升 0.5个百分点，同比 2022年同期下降 1.4个百分点）； 第三季度平均单票收入为 2.22元，同比-14.2%。营业成本方面，公司第三季度营业成本同比-10.2%，主要受益于公司单票成本的改善。第三季度，公司的单票营业总成本为 2.11元，环比二季度下降 1.7%，同比 2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平：前三季度，公司累计实现单票归母净利为 0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利为 0.07元，同比+37.5%。第三季度，公司实现单票归母净利为 0.06元，同比+42.4%；单票扣非归母净利为 0.04元，同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会：2023年 9月是今年 2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中，韵达的单票价格环比+5.5%，涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为 9月行业单票价格的回升是一个积极的信号，并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.89元、1.15元，对应动态 PE 分别为 12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标股价为 12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。

事件： 吉祥航空发布第三季度业绩报告。 公司前三季度累计实现营业收入 158.8亿元，同比+144.8%， 比 2019年同期+22.1%； 实现归母净利润 11.3亿元（去年同期亏损 29.7亿元）， 比 2019年同期-8.3%。 公司第三季度实现营收 65.5亿元，同比+112.8%，比 2019年同期+32.5%； 实现归母净利润 10.7亿元（去年同期亏损 10.8 亿元）， 比 2019 年同期+63.0%，突破历史最佳单季度业绩。 收入和成本分析： 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 32.5%， 主要受益于： 1）旅客周转量的增长。第三季度，公司完成旅客周转量相比 2019 年同期增长 22.9%； 2） 单位客公里收益的增长。 2023 年上半年， 公司整体单位客公里收益相比 1H19 增长 6.6%。 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长26.4%， 低于营业收入的增速。考虑到目前较高的燃油价格，反映出公司第三季度依然表现出较好的成本管控能力。我们相信随着飞机利用率的回升，公司的单位扣油成本还将进一步改善。 国际运力恢复领先三大航和春秋： 截至 2023年 9月， 吉祥航空国际和地区运力分别恢复至 2019年同期的 85%和 94%，国际客座率比 2019年同期-9pps，地区客座率超 2019 年同期 8pps。 2023 年第三季度，公司完成旅客周转量 113.9亿人公里， 比 2019 年同期+22.9%。其中国内旅客周转量 100.8 亿人公里， 比2019 年同期+34.8%；国际旅客周转量 12.0 亿人公里，恢复至 2019 年同期的72%；地区旅客周转量 1.1亿人公里，恢复至 2019年同期的 94%。 客座率方面，公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 88%、 77%、 86%， 环比二季度分别提升 4pps、 11pps、 11pps。 Q3国内和国际客座率与 2019年同期相比仍有 1pps和 4pps 的缺口，地区客座率则比 2019年同期+7pps。 回顾 2023年前三季度，吉祥航空累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019 年同期的124%、 61%和 76%；前三季度整体客座率分别为 84%、 71%和 80%， 比 2019年同期分别下降 3pps、 11pps 和 2pps. 机队引进： 截至 2023年上半年， 吉祥航空拥有 85 架空客 A320 系列飞机， 6架波音 B787 系列飞机； 公司子公司九元航空实际运营 23 架飞机，均为波音737 系列飞机。 上半年公司净引进飞机 4架， 根据 2022年年报中披露的数据显示，公司 2023 年全年计划净引进飞机 12 架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52元、 0.98元、 1.37元， 对应动态 PE 分别为 27.3 倍、 14.5 倍、 10.4 倍。 给予公司 2024 年 24 倍P/E，对应目标价为 23.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件： 物产金轮] 公布 2023年三季报。 公司前三季度实现营业收入 20.28亿元，同比下滑 4.08%；归母净利润 8939.93万元，同比上涨 19.06%。 背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。 公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。 2022年被世界 500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购。在母公司赋能下，今年第三季度公司实现营业收入 6.57亿元，同比下降 14.08%，实现归母净利润 3818.39万元，同比大幅增长 64.19%。 纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾。 纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，我国 9月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势，未来我国纺织行业仍有广阔机会。不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。目前整体楼市延续筑底行情，家电消费复苏明显落后于整体市场复苏，未来在万亿国债的刺激下有望迎来新机会。 母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造。 公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量并居世界第一。 目前公司产品档次高中低一应俱全，可谓是针布界的“沃尔玛”。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，未来公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，另一方面积极拓展海外市场，进一步扩大公司产品在海外市场的占有率。未来公司将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。 盈利预测与投资建议： 公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。我们对不锈钢装饰板和以纺织梳理器为主的其他业务进行分部估值，考虑到未来经济复苏，加之母公司全方面赋能下公司海外合作有望落地，参考可比公司估值，给予不锈钢装饰板业务 2024年 20倍 PE，对应市值 14亿元；给予以纺织梳理器为主的其他业务 2024年 32倍 PE，对应市值 26亿元，则合计对应市值 40亿元，对应目标价 19.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。

事件： 顺丰控股发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 1,890.1亿元， 同比-5.1%； 归母净利润 62.6 亿元， 同比+40.1%；扣非归母净利润 55.5亿元，同比+43.5%。第三季度，公司实现营业收入 646.5 亿元，同比-6.4%；归母净利润 20.9 亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润18.4 亿元，同比+7.3%。 收入和成本分析： 营业收入方面， 公司第三季度营业收入同比减少 6.4%，主要是由于公司国际货运及代理业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，供应链及国际业务收入同比-32.6%所致。速运物流业务收入同比+7.4%（不含丰网） ， 主要得益于公司第三季度业务量同比+13.4%。公司第三季度单票收入环比+6.9%主要是剥离丰网带来的票均收入上涨， 不含丰网票均收入同比-5.3%， 我们认为主要是因为市场价格竞争加剧所致。营业成本方面， 公司第三季度营业成本同比-6.2%，与收入的同比变动大体一致。 公司三季度的期间费用率为 8.8%，同比及环比均有所改善。 短期剥离丰网及价格竞争导致市场份额承压： 公司第三季度市场份额为 8.4%，环比二季度下降 0.7个百分点，同比 2022年三季度下降 1.4个百分点，主要是因为剥离丰网导致的业务量减少和 2023 年以来市场激烈的价格竞争带来的变化。不考虑丰网的影响，公司三季度市场份额同比下降 0.2 个百分点。 三季度完成鄂州机场国内货运航班转场： 截至 2023年 9月，顺丰航空在鄂州花湖机场货运航线的转场工作已经完成。 转场完成之后， 顺丰在鄂州机场国内货运航线达 42 条航线，每日起降货运航班达 84 架次。 国际货运方面， 据顺丰公布的数据显示， 截至 10月底，顺丰航空在鄂州开通的国际货运航线突破 10条。自鄂州机场投运以来，顺丰航空国内、国际进出港货量累计已突破 10万吨，其中国际货量占比近 20%。 鄂州转运中心的投运短期会给公司带来一定的折旧成本压力，但长期将为公司时效件业务发展夯实基础，同时航空产能利用率的逐步释放也会驱动单位成本进一步改善。 盈利预测与投资建议。 短期看，公司回归聚焦快递直营业务，盈利能力将有所改善。长期来看，我们看好公司在中国制造业出海的大背景下国际及供应链业务的增长潜力。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.78元、 2.24元、 2.85元，对应动态 PE 分别为 23.0倍、 18.3倍、 14.4倍。 给予 2024年 27倍 PE，对应目标价 60.48 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 时效件需求不及预期、快递行业价格竞争加剧等风险

事件：中国东航发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入855.4亿元，同比+138.6%，比2019年同期-8.4%；录得归母净亏损为26.1亿元，同比减亏90.7%。公司第三季度实现营收361.1亿元，同比+32.9%，比2019年同期+4.3%；实现归母净利润36.4亿元（去年同期亏损93.8亿元），比2019年同期+50.2%。 收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比2019年同期增长4.3%，主要受益于单位客公里收益的增长。2023年上半年，公司整体单位客公里收益相比1H19增长18.3%。公司第三季度营业成本相比2019年同期增长7.5%，主要受燃油价格拖累。2023年上半年，公司整体单位可用座公里成本比2019年同期+17.6%，其中单位燃油成本比2019年同期+26.9%。 截至2023年9，月，东航国际和地区运力分别至恢复至2019年同期的59%和和90%，国际客座率比比2019年同期-4pps，地区客座率超2019年同期3pps。2023年第三季度，公司完成旅客周转量535.2亿人公里，比2019年同期-7.5%。其中国内旅客周转量423.0亿人公里，比2019年同期+13.2%；国际旅客周转量101.6亿人公里，恢复至2019年同期的53%；地区旅客周转量10.6亿人公里，恢复至2019年同期的85%。客座率方面，公司Q3国内、国际、地区客座率分别为77%、76%、79%，环比二季度分别提升3pps、10pps、9pps。Q3国内和国际客座率与2019年同期相比仍有7pps和5pps的缺口，地区客座率则比2019年同期+4pps。回顾2023年前三季度，东航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019年同期的104%、31%和59%；前三季度整体客座率分别为74%、71%和75%，比2019年同期分别下降9pps、10pps和6pps.机队引进：截至2023年三季度末，东航集团共引进飞机18架，退出飞机12架，净引进飞机6架，合计运营客机781架。公司计划2023下半年至2025年分别引进飞机2架、13架、4架，退出3架、9架、14架。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.16元、0.30元、0.47元，2024-25年EPS对应动态PE分别为14.1倍、9.0倍。给予公司2024年17倍P/E，对应目标价为5.1元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件： 南方航空 发布第三季度业绩报告。 公司前三季度累计实现营业收入1,194.9 亿元，同比+70.3%， 比 2019 年同期+2.4%；实现归母净利润 13.2 亿元（去年同期为亏损 175.9亿元），比 2019年同期-67.6%。 公司第三季度实现营收 476.6 亿元，同比+62.4%，比 2019 年同期+9.0%； 实现归母净利润 42.0亿元（去年同期亏损 61.0 亿元）， 比 2019 年同期+75.7%。 收入和成本分析： 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 9%， 主要受益于单位客公里收益的增长。 2023年上半年， 公司整体单位客公里收益相比 1H19增长 16.8%。 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 12%，主要受燃油价格拖累。 2023年上半年，公司整体单位可用座公里成本比 2019年同期+16%，其中单位燃油成本比 2019 年同期+27%。 截至 2023年 9月， 南航国际和地区运力分别恢复至 2019年同期的 53%和 59%，国际客座率与 2019年同期持平，地区客座率超 2019年同期 5pps。 2023年第三季度，公司完成旅客周转量 715.3 亿人公里， 比 2019 年同期-6.7%。其中国内旅客周转量 585.4亿人公里， 比 2019年同期+11.5%， 环比二季度提升 2pps；国际旅客周转量 124.5亿人公里，恢复至 2019年同期的 53%, 环比二季度提升15pps；地区旅客周转量 5.4亿人公里，恢复至 2019年同期的 63%， 环比二季度提升 13pps。 客座率方面，公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 80%、84%、 80%， 环比二季度分别提升 3pps、 5pps、 5pps,国内客座率与 2019年同期相比仍有 4pps缺口，国际及地区客座率恢复至 2019年同期及以上。 回顾2023年前三季度， 南航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019年同期的 106%、 37%和 48%；前三季度整体客座率分别为 77%、 80%和 76%， 国内与国际客座率相比 2019年同期下降 6pps 和 3pps，地区客座率与 2019年同期持平。 机队引进： 截至 2023 年三季度末。南航集团共引进飞机 23 架，退出飞机 14架，净引进飞机 9架，合计运营飞机 903架。 公司计划 2023-25年分别引进飞机 82 架、 94 架、 77 架，退出 24 架、 39 架、 25 架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.1 元、 0.44 元、 0.77元，对应动态 PE 分别为 58.5倍、 13.7倍、 7.9倍。 给予公司 2024年 17倍 P/E，对应目标价为 7.48 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险

事件： 中国国航公布 2023年三季度报告。 公司前三季度累计实现营业收入1,054.8亿元，同比+150.6%， 比 2019年同期+2.3%；实现归母净利润 7.91亿元（去年同期为亏损 281.0亿元），比 2019年同期-88.3%。 公司第三季度实现营收 458.6亿元，同比+152.9%，比 2019年同期+21.4%； 实现归母净利润 42.4亿元（去年同期亏损 86.7亿元）， 比 2019年同期+17.1%。 前三季度，公司累计确认投资收益为 22.4亿元，比 2019年同期+128.4%。其中， 第三季度国航确认投资收益共 8.51亿，环比+30.7%，比 2019年同期+23.6%。 收入和成本分析： 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 21.4%， 主要受益于： 1） 旅客周转量的增长。第三季度公司完成旅客周转量为 646.3亿人公里，同比 3Q19增长 6.7%。 其中国内旅客周转量为 516.7亿人公里（包括山航），同比 3Q19增长 43.7%； 2）单位客公里收益的增长。 2023年上半年， 公司整体单位客公里收益相比 1H19增长 17.1%。 公司第三季度营业成本相比 2019年同期增长 34%，主要受燃油价格拖累。 2023年上半年，公司整体单位可用座公里成本比 2019年同期+19%，其中单位燃油成本比 2019年同期+21%。 受益于欧洲航线的快速恢复，整体国际运力恢复符合预期：截至 2023年 9月，国际运力恢复至 2019年同期的 60%。 2023年第三季度，公司完成旅客周转量646.3亿人公里， 比 2019年同期+6.7%。其中国内旅客周转量 516.7亿人公里，比 2019年同期+43.7%， 环比二季度提升 5.7pps；国际旅客周转量 113.7亿人公里，恢复至 2019年同期的 50.4%, 环比二季度提升 20.6pps；地区旅客周转量 15.8亿人公里，恢复至 2019年同期的 76.9%， 环比二季度提升 25.0pps。 客座率方面，公司 Q3国内、国际、地区客座率分别为 76%、 73%、 74%， 环比二季度分别提升 4pps、 12pps、 10pps, 但与 2019年三季度相比的缺口仍有8pps、 7pps、 2pps。 回顾 2023年前三季度，国航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019年同期的 132%、 31%和 54%；前三季度整体客座率分别为 74%、 67%和 68%，与 2019年同期相比下降 9pps、 12pps 和 11pps。 机队引进： 截至 2023年三季度末，国航集团共引进飞机 14架，退出飞机 9架，净引进飞机 5架，合计运营飞机 899架。 公司计划 2023-25年分别引进飞机 37架、 63架、 40架，退出 23架、 9架、 7架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.04元、 0.82元、 1.08元，对应动态 PE 分别为 199.0倍、 9.4倍、 7.1倍。 给予公司 2024年 17倍 P/E，对应目标价为 13.94元， 维持“买入”评级。 风险提示： 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件： 密尔克卫公布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收76.27亿元，同比下降 16.13%；归母净利润 4.03亿元，同比下降 15.45%。 化工供应链物流龙头，业绩短期承压。 公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。作为专业化工供应链服务商，公司为国内外众多著名化工企业提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。今年前三季度受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业绩较去年同期有所下降。 第三季度由于采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比下降 230.66%。 继续加码主业，夯实核心竞争力。 在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。 2023年 8月 14日，密尔克卫公告拟发行 GDR募资不超过 13.6亿元。其中， 1.4亿元用于收购西部工业材料智能供应链一体化基地项目； 2.7亿元用于青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目； 1.4亿元用于收购烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目等。 2023年 8月 31日，密尔克卫集团倾力打造的天津芯片、半导体专用危险品库正式投入运营，标志着密尔克卫在华北布局又迈出坚实的一步，继续在芯片、半导体行业上夯实基础，扩大北方战区一体化中心的布局。 持续收购完善全球布局，未来海外业务收入预计增长可观。 2023年 9月 29日，密尔克卫发布了《密尔克卫化工供应链服务股份有限公司关于以要约方式收购LHN Logistics Limited股权的进展公告》，宣布其全资子公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司计划以要约方式收购 LHN Logistics Limited 的 100%股权，交易价格为 3,800.00万新加坡元。今年前三季度公司海外业务同比增长近 80%。 虽然并未制定硬性指标，鉴于目前公司在海外已搭建了较为成熟的团队，也已中标业务合同，未来海外业务收入预计增长可观。 盈利预测与投资建议： 我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 7.0、 8.3、 9.5亿元，对应的每股净利润为 4.24、 5.02、 5.80元。可比公司 2024年 PE 为 15倍。综合给予公司 2024年 16倍 PE，对应目标价为 80.32元，维持“买入”评级。 风险提示： 化工品需求波动风险、安全生产风险、外延并购或不及预期。

事件： 海晨股份发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 13.55亿元，同比增长 3.46%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 2.46亿元，同比减少 25.32%。 制造业物流供应链龙头，今年前三季度业绩短期承压。 公司主营业务是为制造企业提供综合供应链配套服务，在消费电子产品的零部件与成品的供应链物流服务领域拥有良好的营运能力。 2023年前三季度公司积极采取开发新产品、拓展新行业、拓展新区域等方式拓展业务，营业收入 13.55亿元，同比增长 3.46%。 受到 3C电子产品产销量的大幅下滑等周期性影响，今年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润 1.74亿元，同比下降 25.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.46亿元，同比减少 25.32%，业绩短期承压。 依托完善的物流网络，积极拓展物流业务。 经过多年的发展与积累，公司服务网点已遍布江苏、安徽、上海、广东、湖北、四川等多个省份，已建立了覆盖全国主要地区的物流网络，并在中国香港、泰国和德国等部分区域建立公司，形成了便捷高效的集货运代理、仓储服务等于一体的现代物流服务体系。同时公司依托完善的物流网络、丰富的物流行业经验和人才储备，积极拓展冷链物流及同城物流等业务，不断拓展综合物流业务的覆盖领域和范围。 高度重视自动化投入，收购昆山盟立提升自动化领域业务能力。 公司长期关注人工智能、自动化设备、工业机器等新科技的发展及在供应链服务中的应用，高度重视自动化投入，智能仓储规模在业内均处于领先水平。昆山盟立是智能自动化领域代表企业之一，在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户。本次交易有助于进一步加强公司在自动化领域的业务范围和拓展速度，同时进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们看好制造业物流供应链行业的长期发展，公司的物流网络优势和自动化业务能力将支持其营收提升，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 2.9、 3.7、 5.3亿元，对应的每股净利润为 1.28、 1.61、 2.29元。 根据公司主营业务选取两家可比公司，可比公司 2024年 PE 为 17倍。给予公司 2024年 17倍 PE，对应目标价为 27.37元，上调至“买入”评级。 风险提示： 国际贸易环境风险、新市场开拓受阻风险、下游需求低迷风险等。

事件：长久物流公布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司营收28.58亿元，同比增加1%；归母净利润8981.91万元，同比增加2866.78%。 国内汽车综合物流龙头，深耕“公铁水”一体化物流体系多年。公司公路运输经验丰富，公司自有及控制的其他承运商合规车辆，不但确保公司的运营服务持续性，还能促进公司的业务发展。同时，公司拥有十余年水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备“公铁水”多式联运的运输执行能力，使运输成本得到更好的控制，使运力得到更好的保障。受益于主营业务持续修复，2023年第三季度公司归属于母公司所有者的净利润4478.95万元，同比增长1751.38%。 拓展业务服务领域，深化整车配套及国际运输业务。整车配套方面主要为整车仓储和零部件业务，汽车物流行业作为汽车产业链的中间环节，能够更加便利地链接产业上下游。公司在保持原有业务的基础上，积极开拓零部件物流和仓储业务机会，聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展。公司的国际业务通过中欧班列及国际海运等方式已覆盖大量“一带一路”国家，形成成熟的业务网络，能够为新能源销售网络建设进一步拓展赋能，进一步深化广东迪度在南非地区的销售渠道，并加速在其他弱电网地区的市场布局。 利用公司多年积累的产业链优势，布局退役动力电池回收综合利用全链条等新能源业务。今年上半年，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，收购后结合公司退役动力电池回收渠道的建设，可以更好完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。同时，公司还计划总投资5亿元人民币，用以在中新苏滁高新技术产业开发区投资建设“新能源基地”项目，计划分三期进行投资。该项目将推动公司退役动力电池回收综合利用及储能产品产能提升，有助于公司新能源业务发展，提升公司综合竞争力，符合公司的发展战略和长远目标。 盈利预测与投资建议：未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场。考虑到疫情结束后，公司整车运输传统业务稳中向好，新能源业务未来可期，我们分别对传统和新能源业务进行分部估值，对应目标价16.86元，上调至“买入”评级。 风险提示：汽车市场波动风险、国际经营风险、新业务开拓风险等。

事件：公司发布 2023年 8月生产经营数据。8月公司完成旅客周转量（RPK）44.9亿人公里，同比增长 67.0%，且相比 2019年 8月增长 24.4%。其中，8月国内航线旅客周转量同比增长 41.3%，且相比 2019年 8月增长 60.2%；国际和地区航线旅客周转量同比均超 7倍增长，且分别恢复至 2019年同期的 57%和50%。8月公司可用座公里数（ASK）为 48.6亿人公里，同比增长 39.9%，且相比 2019年 8月增长 26.2%。其中，8月国内航线 ASK 同比增长 18.1%，且相比 2019年同期增长 62.8%；国际及地区航线 ASK 同比均实现大幅增长，且分别恢复至 2019年同期的 59%和 45%。春秋航空 8月总体客座率为 92.5%，环比 7月改善 0.2pps, 同比增长 15.0pps，相比 2019年 8月下降 1.4pps, 其中，国内客座率环比 7月略有下降（-0.4pps），而国际及地区客座率环比分别提升3.8pps和 1.0pp; 国内和国际客座率相比 2019年 8月分别-1.5pps和-3.1pps, 地区客座率则接近 10pps 超 2019年同期。截至 2023年 8月，公司前 8个月累计总体 ASK 和 RPK 分别恢复至 2019年同期的 111%和 108%。 暑运期间国内旅客周转量同比 2019年同期增长远超行业平均水平，国际运力恢复符合预期。春秋航空 7-8月暑运合计旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 25%, 而行业总体旅客周转量则恢复至 2019年暑运的 99%。分航线看，春秋航空国内航线旅客吞吐量同比 2019年暑运增长 60%，远超 20%的行业总体增速；春秋航空国际及地区总体旅客周转量恢复至 2019年暑运的 57%，比行业总体恢复快7pps。公司 7-8月总体运力恢复至 2019年同期的 125%，其中国内运力恢复至2019年暑运的 160%，国际及地区运力总体则恢复至 2019年暑运的 58%。 预期 2024年下半年公司飞机利用率将大致恢复到疫情前水平。截至 2022年底，公司在职飞行员为 1,707名，相比 2019年底仅增长 12%，较大幅度低于同期 25%的机队规模增速。2023年上半年，公司飞机利用率为 8.11小时，同比增长 46.1%，但仍低于 2019年同期 11.19小时的日均利用率水平。2023年上半年，公司资本化的飞行员引进费用超过 8,200万，已几乎与 2022年全年增加金额持平，一定程度上反应了公司正加速对飞行员的引进。预期 2023年下半年到 2024年公司的飞机利用率会随着国际运力的恢复以及飞行员队伍的扩充而进一步改善。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、3.25元、4.5元，当前股价对应动态 P/E 分别为 27倍、17倍及 12倍。公司国际线运力恢复有序，飞行员缺口问题逐步改善，精细化管控成效渐显，看好公司未来三年的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件：山东高速公布2023上半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入97.1亿元，较2022年上半年增长20.9%，实现归属于母公司的净利润17.7亿元，较2022年上半年增长14.8%，实现投资收益6.5亿元，较2022年上半年增长7%。 公司通过投资建设及收购等方式获取经营性高速公路资产，路产质量良好。截至目前，公司运营管理的路桥资产总里程2932公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1337公里。 公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量良好，路网完善，协同效益逐渐显现，为公司提供了充足的现金流，为公司持续健康发展提供了可靠保障。截至2023年8月底，公司旗下高速资产剩余收费平均为12.6年。 高速公路逐渐进入收费末期，改扩建政策下高速公路迎来二次发展机遇。截至2000年底，全国高速公路里程达到16285公里，为世界第三。随着进入21世纪，我国进一步加快了高速公路建设的步伐，越来越多的高速公路建成投入使用。按照《收费公路管理条例》中对经营性公路收费年限的规定，经过20多年的运营，我国逐步进入了高速公路收费期限届满的时期。改扩建路段占据优势区位，经过多年积累，围绕其建设的产业布局已经形成并稳固，无需经历新建路产车流量从无到有的培育期，可以实现开通即高负荷运营，为改扩建项目投资收益率提供最大保障，高速公路企业迎来二次发展机遇。 优质路产改扩建完成、疫情放开，公司经营的路产车流量逐步恢复。收费公路业务业绩增长的驱动主要来自于车流量的增长，其中客车增长驱动来自车辆保有量及出行频次，对经济周期敏感度较低，经济波动对客车出行频次基本上不存在影响；货车增长驱动来自社会物流总额及单车装载率，会受到一定程度经济周期影响。随着我国疫情放开，全国各地车流量有明显恢复，相应的公路通行费收入增加，2023年上半年公司实现通行费收入51.9亿元，较22年同期增长8.7%。 盈利预测与投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、皖通高速作为可比公司，可比公司2024年PB平均为1.1倍。我们认为公司作为国内高速龙头，路产资源不断优化，能够享受一定的溢价，给予公司2024年1.2倍PB，对应目标价8.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。