事件:2019年10月24日天虹股份发布19年三季报,2019年截止至三季度,公司实现营业收入140.75亿元,同比增加1.75%;实现归属母公司股东净利润6.52亿元,同比减少3.15%。基本每股收益0.54元,低于我们的预期。 点评: 可比店营收增速逐渐向好,百货业态承压较大。截止至三季度,公司2019年可比店营收同比增速为0.03%,高于上半年增速-0.76%;截止至三季度,公司2019年可比店利润总额同比增速为5%,低于上半年增速6.85%。分业态来看,延续上半年态势,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.2%和7.83%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-5.64%和-0.17%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-5.18%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为13.44%、59.19%、94.73%。 毛利率提升持续提升,三费费率持续提升。截止至三季度,2019年公司综合毛利率为28.56%,同比提升1.33个百分点。零售主业上半年毛利率为27.19%,同比提升0.5个百分点,地产板块毛利率为36.26%,同比提升5.44个百分点。分地区看,除了华南区毛利率下降0.32个百分点,华中、东南、华东、北京、成都毛利率分别提升1.38/2.70/2.95/1.85/2.07/0.5个百分点。费率方面,2019年上半年公司三费费率为22.73%,同比上升1.73个百分点,销售费率为20.59%、管理费率为2.21%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.51/0.14/0.09个百分点。 报告期内新开2家大店。2019年三季度公司新开2家大店、1家独立超市和23家便利店,大店是深圳松瑞天虹和莆田水韵城天虹,独立超市是Sp@ce天虹超市民治优城店。截止2019年三季度,公司在8省市的26个城市合计持有购物中心16家(含加盟管理输出5家)、百货门店69家(含加盟3家),超市门店84家(含独立超市10家),便利店164家。今年截止至三季度公司合计新签约7个购物中心及百货项目,9个独立超市项目。 盈利预测及评级:基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的额公司净利润情况,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.23亿元、9.82亿元、10.55亿元;摊薄每股收益分别为0.77元、0.82元、0.88元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

报告期内新开1家大店,奥莱业态维持较快增长。2019年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。截止至2019年上半年,公司在国内21个省市自治区,31个城市持有52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。 运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23亿元。 西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元;摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年8月28日中百集团发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入79.54亿元,同比增加1.64%;实现归属母公司股东净利润0.36亿元,同比减少92.08%;实现归母扣非净利润0.38亿元,同比增加4.07%,基本每股收益0.05元,符合我们的预期。点评: 永辉超市要约收购受到国家发改委外商投资安全审查。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。8月23日,公司发布公告称永辉超市21日收到国家发改委关于永辉要约收购中百集团外商投资安全审查申请表和补充申报文件的邮件。此次外商投资安全审查仍需监管部门通过,存在不确定性。 后台供应链改造助力可比店销售提升。公司上半年加快供应链优化整合,上半年生鲜经营销售同比增长6.5%。同时加快商品品类调整,引进新品3070个,淘汰1906个。自有品牌上半年销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点。基于后台供应链改造给前台门店销售赋能,2019年上半年公司中百超市和中百仓储重庆门店可比店营收提升明显。上半年中百超市可比店营收同比增长0.22%,较去年同期提升0.68个百分点;中百仓储重庆门店可比店营收同比增速为-0.23%,较去年同期提升11.05个百分点。 门店结构不断优化,加快仓储生鲜超市和便民超市发展。公司经过前几年的门店调整,大规模关店潮已过,目前集中于门店结构的优化升级。公司上半年加快发展邻里绿标门店,调整门店生鲜经营品类、优化动线规划等,改造绿标店16家,新发展18家,使得绿标店总数达到150家。同时也加快红标店升级,改造红标店28家。截止至2019年上半年,公司合计持有门店1274家,其中中百仓储185家(新开7家,关闭1家),中百便民超市725家(新开35家,关闭58家),便利店338家(新开45家,关闭9家),百货9家,电器17家。 毛利率略降,归母扣非净利润Q2较Q1下滑。2019年上半年公司毛利率为21.93%,较去年同期下降0.03个百分点。公司上半年完成薪酬绩效管理,对基层员工上调起薪标准,同时积极推行合伙人制激发员工积极性,职工薪酬有所提升。同时公司门店不断的扩展优化调整也带来费用压力。综合作用下,公司销售费用率提升0.2个百分点,管理费用率下降0.03个百分点。公司2019年Q2归母扣非净利润为946万元,较Q1的2875万元下降1929万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年8月26日家家悦发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属母公司股东净利润2.26亿元,同比增长16.85%。基本每股收益0.37元,符合我们的预期。 点评: CPI上行叠加产品结构优化,助力同店增长。2019年上半年,开业两年以上的成熟门店同店增速为4.42%,高出去年同期3.87%的同店增速0.55个百分点。分业态看大卖场同店增速为4.74%、综合超市为4.27%、便利店为-3.90%、百货为-2.37%、专业店为6.26%。我们认为公司有比较好的同店表现主要原因有二:第一,上半年CPI持续上行(2.2%)居民消费价格延续温和上涨的态势;第二,公司不断根据消费者需求优化生鲜、熟食及食品标品的商品结构,提振销售,促进同店较好表现。随着SAP系统的建设,我们认为公司数字化能力的提升还会助力未来同店表现。 报告期内新增门店40家,关店14家。公司上半年新增门店40家,除并购的原河北福悦祥11家门店,公司自身新开出29家门店。分业态来看,新增大卖场18家,综合超市19家,其他业态3家。分城市来看,济南2家,青岛4家,威海6家,烟台10家,张家口14家,其他地区4家。上半年关闭门店14家,主要关店原因是调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了14家门店。综合开店和关店因素,截止至2019年上半年,公司合计持有758家门店。 毛利率小幅提升0.07个百分点。2019年上半年公司主营毛利率为17.29%,小幅同比提升0.07个百分点。分地区看,胶东地区毛利率较去年同期持平;非胶东地区毛利率同比提升0.61个百分点,非胶东地区改善明显。分品类看,生鲜品类毛利率较去年同期持平,食品化洗品类毛利率同比提升0.19个百分点。 控费效果明显,财务收益减少。2019年上半年公司销售费用率同比减少0.12个百分点至15.23%;管理费用率减少0.16个百分点至2.09%。财务费用方面,利息收入和银行手续费综合导致财务费用同比增加1833万元。销售及管理费用控费显著,使得2019年上半年公司净利率为3.04%,同比提升0.02个百分点。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.03亿元、5.91亿元、6.93亿元;根据公司目前6.08亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为0.83元、0.97元、1.14元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年8月21日中百集团发布公告,公告称永辉超市股份有限公司收到国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。点评: 2019年3月28日永辉超市发出要约收购书面通知,欲成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。 2019年8月20日永辉超市收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。永辉超市于2019年4月11日向公司发出《中百控股集团股份有限公司要约收购报告书摘要》,提供本次要约收购的简要情况。依据《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》等相关规定,永辉超市向国家市场监督管理总局提交了经营者集中反垄断审查的申请。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。 公司扣非归母净利润持续好转,永辉赋能业绩提升可期。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年8月15日天虹股份发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入96.76亿元,同比增加1.61%;实现归属母公司股东净利润5.03亿元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.38元,基本符合我们的预期。点评: 二季度可比店营收增速降幅收窄,超市便利店好于百货购物中心。2019年上半年消费仍然处于整体疲软状态,社零总额上半年同比增长8.4%,增速较上年同期下降1个百分点。分品类看,与公司主营相关性最强的食品、服装和日用品三大类生活消费品的支出均呈现下滑趋势。在这样的外部环境下,公司上半年可比店营收同比增速为-0.76%,较一季度增速-2.75%相比降幅收窄,可比店利润总额同比增速为6.85%。分业态来看,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.07%和4.06%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-6.11%和-0.08%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-3.36%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为20.20%、56.64%、86.63%。 毛利率持续提升,三费费率持续提升。2019年上半年公司综合毛利率为28.38%,同比提升1.78个百分点。零售主业上半年毛利率为26.92%,同比提升0.8个百分点,地产板块毛利率为37.94%,同比提升10.51个百分点。分品类看,除食品类和餐饮娱乐类毛利率较前期下降,服装类、日用品类、化妆品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器类毛利率均较前期有不同幅度提升,共同拉动主营业务毛利率提升。费率方面,2019年上半年公司三费费率为21.61%,同比上升1.6个百分点,销售费率为19.62%、管理费率为2.08%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.39/0.11/0.10个百分点。 报告期内新开2家购物中心。2019年上半年公司新开2家大店,分别是佛山天虹购物中心和江西吉安城南天虹购物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25个城市合计持有购物中心15家(含加盟管理输出4家)、百货门店68家(含加盟3家),超市门店82家(含独立超市9家),便利店152家。上半年公司合计新签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,签约速度较一季度加快,储备门店充足。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。 供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。 跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年4月27日中百集团发布19年一季报,2019年一季度公司实现营业收入44.16亿元,同比增加1.59%;实现归属母公司股东净利润0.27亿元,同比增加46.82%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元,符合我们的预期。点评: 2019年Q1公司扣非归母净利润持续好转。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。公司预计2019年H1扣非归母净利润区间为0.38亿-0.48亿,增长区间为3.5%-30.73%。 永辉超市发出要约收购书面通知,或成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 门店净增长13家。2019年Q1公司门店净增13家至1268家,其中中百仓储净增3家,中百便民超市关店4家,中百罗森便利店净增14家。截止至2019年Q1,公司有,中百仓储超市182家(武汉市内79家、市外湖北省内71家、重庆市32家);中百超市744家;中百罗森便利店316家;中百百货店9家;中百电器门店17家。 毛利率略降,三费费率有改善。2019年Q1公司毛利率为21.27%,较去年同期下降0.10个百分点。三费费率方面,公司销售费用率同比上升0.04个百分点至16.74%;管理费用率同比下降0.14个百分点至2.81%;财务费用率同比下降0.20个百分点至0.09%,合计三费费率同比下降0.30个百分点至19.64%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

主业毛利率提升0.19个百分点,费用率提升0.22个百分点。2018年公司主业毛利率提升0.19个百分点至17.42%。分品类看,生鲜毛利率同比增加0.45个百分点至15.79%,食品化洗毛利率同比增加0.29个百分点至18.29%,百货毛利率同比减少1.45个百分点至20.66%。分地区看,胶东地区毛利率同比增加0.18个百分点至17.42%;非胶东地区毛利率同比增加0.2个百分点至17.36%。非胶东地区毛利率提升速度更快,经营效率提升。费用率方面,销售费用率为15.94%,大致保持平稳;管理费用率同比提升0.2个百分点至2.37%,主要由非同一控制下合并维客连锁和职工薪酬增长所致;财务费用率同比提升0.09个百分点至-0.47%,主要由维客连锁利息支出影响。 青岛维客2018年下半年开始贡献利润。公司持有青岛维客51%股份,青岛维客在2018年3月份并表后上半年亏损828万元。2018年全年青岛维客实现净利润163.06万元,经计算下半年青岛维客实现净利润991万元,改造效果开始显现,我们认为随着青岛维客收购后持续的同店优化和效率提升,2019年盈利能力会进一步提升。 拓店有序进行,2018年净增57家门店。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。因为门店经营不达预期或合同终止等原因,2018年公司合计关闭门店28家。截止至2018年年末,公司连锁门店数量净增57家门店至732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。 烟台物流工业园和莱芜生鲜加工物流中心将于2019年相继投入使用。公司正在建设的烟台综合工业园项目(10万平方米)目前约6.3万平方米的物流中心及办公楼土建工程完工,预计2019年可部分投入使用。济南莱芜生鲜加工物流中心项目(3.42万平方米)主体施工完成,安装工程约完成70%,预计2019年可部分投入使用。同时正在改造的维客青岛物流中心(2.93万平方米)标准化改造工程预计2019年6月份完成。2019年随着这三个物流项目的相继投入使用,我们认为公司供应链能力会得到进一步加强,特别是莱芜生鲜加工物流中心会助力公司济南新开门店的生鲜供应,更好满足顾客需求,提升运营效率。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察,同时有助于中后台技术改造;体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色,最终提高客流和收益;供应链战略助力品类管理,推进全国供应链整合。在三大战略指导下,公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%,值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。减亏方面,5家亏损店面实现扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。 盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%,较17年提升1.50个百分点;分品类看,除了食品类毛利率较17年稍降,其他所有品类毛利率都较17年有提升,公司盈利能力持续增强。费用方面,报告期内公司费用率为21.10%,同比提升0.66个百分点,主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点,财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%,较17年同比提升0.85个百分点。 展店加速,报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店,其中百货和购物中心业态8家,超市业态8家,较2017年开店速度加快(17年新开大店5家/超市1家)。拆分看,购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目;独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底,公司共进驻8省/市25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。 储备项目充足。报告期内,公司签约17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目。主要分布在深圳(6个)、广东省(12个)、江西省(4个)、湖南(4个)、江苏(2个)、福建(2个)。公司储备项目充足,为未来有序稳定开店做好充足准备。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

Q3收入增速放缓,奥莱稳健增长。收入占比看,公司百货和购物中心仍然是主力业态,2018Q1—Q3,百货/购物中心实现营业收入154.27亿元,同比增长0.68%。拆分看,2018Q1—Q2百货/购物中心实现营收106.32亿元,同比增长1.18%,Q3实现营收47.95亿元,同比下降0.37%,Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元,同比增长8.08%,拆分看,2018Q1—Q2实现营收17.50亿元,同比增长8.44%,Q3实现营收8.35亿元,同比增长7.19%,增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看,公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少,吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。 各业态毛利率保持平稳。截止至三季度,公司百货/购物中心业态毛利率为17.4%,较去年上升0.05个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.88%,较去年上升0.02个百分点。三费方面,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%,较去年同期减少0.14个百分点;管理费用率为3.48%,较去年同期增加0.09个百分点;财务费用率为-0.82%,较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。 部分门店调整,新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因,十月份公司合计关闭四家门店,分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面,公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心,租赁面积5.1万平方米,预计2019年开业;新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心,租赁面积8万平方米,预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。

事件:10月27日中百集团发布2018年三季报,截止至2018年第三季度,公司实现营业收入115.09亿元,同比增长2.23%; 归属于上市公司股东的净利润4. 68亿元,同比增长260.94%;基本每股收益0.69元,同比增长260.94%。 点评: 营收增速提升,费用率持续下降。公司2018年Q1—Q3营收同比增速为2.23%,按季度拆分开,Q1增速为1.21%、Q2增速为2.1%、Q3增速为3.6%,持续上升。费用率方面,公司三费都较前期下滑。截止至2018年三季度,公司销售费用率为17.56%,同比减少0.58个百分点;管理费用率为3.03%,同比减少0.13个百分点;财务费用率为0.07%,同比减少0.21个百分点。在控费有效的同时公司毛利率稳中有升,截止至2018年三季度,公司毛利率为21.90%,同比增加0.19个百分点。 门店稳步拓展。截止到2018年三季度,公司连锁网点达到1238家,其中中百仓储超市180家(武汉市内 78家、市外湖北省内 72家、重庆市 30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家。2018年三季度合计新开64家门店,分业态看:新开中百仓储5家(武汉市内5家);新开中百罗森便利店39家;新开中百超市21家;关闭中百百货1家。 公司预计2018年净利润区间为4.68亿元—4.78亿元。公司预计2018年净利润区间在4.68—4.78亿元,相对应每股收益在0.69—0.70元/股之间,相较于上年同期增长幅度在591.83%—606.62%。公司2018年利润主要来自于非主营业务收入(政府征地补偿款),珞狮路卖场房屋征收补偿款共计6.37亿元,截至目前卖场拆除补偿资金全部收到,增加本期净利润4.27亿元。剔除掉非经常性损益影响,截止到2018年三季度公司实现扣非净利润4603.15万元,相较去年同期(-7408.61万元)增长162.13%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.75、1.34、1.53亿元,按现有股本计算,对应的每股收益分别为0.70元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。

同店持续向好,购物中心业态营收和利润增长迅猛。2018年Q1-Q3公司可比店(2017年1月1日前开设的直营门店)实现营收125.17亿元,可比店营收同比增速为2.59%,较去年同期(-1.80%)提升了4.39个百分点;实现毛利额33.10亿元,同比增长6.96%;利润总额同比增幅为19.57%,较去年同期(12.98%)提升了6.59个百分点。具体分业态来看,百货可比店实现营收75.84亿元,营收同比增幅为2.03%,利润总额同比增幅为27.37%;购物中心可比店实现营收5.24亿元,营收同比增幅为7.63%,利润总额同比增幅为73.80%。 经营能力持续优化,各大区毛利率持续提升。2018年Q1-Q3公司毛利率为26.8%,同比增加1.11个百分点;零售板块毛利率为26.69%,同比增加1.27个百分点。各大区毛利率均较去年同期有提升,其中北京和成都毛利率改善最大,分别较去年同期上升4.94/4.16个百分点。费用率方面和去年同期近乎持平,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为19.08%,较去年同期增加0.06个百分点;管理费用率为2.07%,较去年同期增加0.16个百分点;财务费用率为-0.15%,较去年同期减少0.02个百分点。 保持稳定开店节奏,储备店面充足。公司各业态新开店情况:购物中心业态,Q3新开2家大店(宜春天虹购物中心和浏阳天虹购物中心);管理输出项目1家,佛山ipark项目;超市业态,Q3新开一家独立超市(佛山ipark独立超市);便利店业态,Q3新开15家便利店。储备项目方面,公司Q3新签约7家门店,主要集中在东莞(1家)、惠州(4家)、长沙(1家)、厦门(1家),为将来发展奠定基础。截至目前,公司百货业态合计68家门店,购物中心业态合计10家门店,超市业态合计73家门店,便利店业态合计167家。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元和11.7亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。中国目前百货行业CR4集中度在8%左右,行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中,并购对龙头公司实现全国布局,规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔,各个地区都有自己的传统百货品牌,目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中,集中度提升一定是未来的趋势,龙头公司将受益于集中度提升带来的规模效应,扩大在成本和效率方面的优势地位。 公司是百货行业龙头品牌,规模显优势。王府井在全国范围共运营54家门店,总经营建筑面积 265.9 万平方米,涉及20个省市自治区,30个城市。公司同店方面,传统老店稳健经营,提供利润保障,2017年在整体行业销售趋好的背景下,王府井主力门店(成都、长沙、南宁)受益于线下消费复苏均获得不错的增长,为公司稳健经营打下牢固基础。新开店方面,公司一直保持稳定的开店节奏,2015年新开4家门店,2016年新开7家门店,2017年新开3家门店。王府井新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,体现了公司由传统百货向新型业态逐步转型的决心。新开店走出培育期后也将陆续释放利润,成为公司新的增长点。 收购贝尔蒙特,全国协同效应凸显。2017年3月,王府井以承接债务和支付现金相结合的方式从王府井国际处收购贝尔蒙特100%股权。通过本次收购,王府井将弥补在贵州区域的经营空白,零售商业版图将扩展至南部区域,进一步提升王府井品牌在全国商业零售市场的影响力,形成各区域并举、多业态发展的良好经营局面。双方在经营业态、品牌资源、区域资源、经营管理等方面可以产生较高的协同效益。贝尔蒙特2017-2019年的利润承诺分别是2.11亿元、2.31亿元、2.54亿元。贝尔蒙特2016年和2017年的净利润分别是2.38亿元和2.57亿元,2017年超额完成利润承诺,超出承诺0.46亿元,超出21.8%。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元。基于王府井品牌和规模优势以及目前较行业相比较低估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。

行业低迷期,公司同店数据仍同比向好。近几年在经济增速放缓与居民收入增速下降等因素的影响下,零售行业总体步入中速增长期。社会消费品零售总额今年以来增速持续下滑,公司在较严峻的市场环境下,可比店营收和利润同比增速均较去年同期持续向好。2018年上半年公司同店营收同比增速为2.50%,相较于2017年上半年同店营收增速(-1.37%)提升了3.87个百分点;同店利润总额同比增速为19.13%,相较2017年上半年同店利润增速(14.04%)提升了5.09个百分点。具体分业态来看:购物中心和百货可比店利润均有不错增长,利润总额同比增幅分别为83.79%和28.26%;超市和便利店业态利润总额同比有回落,分别为-8.21%和-378.73%(便利店利润同比下降52万)。 业态升级、优化供应链,毛利率得到提升。公司顺应消费变化优化业态组合,加强体验式升级,开发特色主题街区,提高客流和收益。同时深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。在业态升级和供应链优化共同作用下,2018年上半年公司毛利率为26.15%,同比增加1.09个百分点;零售板块毛利率为26.12%,同比增加1.36个百分点。分品类看,服装、化妆精品、皮鞋皮具、家居童用、餐饮娱乐毛利率均较2017年同期水平有不同程度上升,分别提升1.39/2.11/1.02/1.96/1.77个百分点。 二季度无新开大店,次新店逐步释放利润。公司各业态新开店情况:百货和购物中心业态,Q1新开2家大店(长沙宁乡天虹和江西余干天虹),Q2无新开大店;超市业态,Q2新开一家独立超市(阳江东汇城sp@ce);便利店业态,Q1新开6家便利店,关闭9家,Q2新开18家便利店,关闭6家便利店。由于2016及2017年新开的次新店逐步走出培育期释放利润,苏州、厦门天虹净利润同比增长142.88%和87.38%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。