看好战略空军装备跨代建设带来的战机需求释放，维持“买入”评级F-35大量部署印太地区威胁中国安全，且中国战机相比以美国为代表的军事强国存在较大数量及代次差距；公司在产多款战机主力型号有望受益战略空军装备跨代建设实现快速增长。我们上调预测2020/2021/2022年EPS为1.05(+0.05)/1.06(+0.15)/1.19(+0.09)元，当前股价对应PE为52/51/45倍，维持“买入”评级。 前三季度扣业绩较快增长，考虑政府补贴业绩大幅上升1）前三季度营收189.1亿元（+19.0%），归母净利润11.6亿元（+87.2%），扣润非归母利润7.6亿元（+27.6%））；其中Q3营收73.2亿元（+59.0%），归母净利润3.1亿元（+64.7%）；前三季度营收/归母净利润增长主要因销售产品增加及收到政府补助增加；2）毛利率9.28%（+0.47pct），盈利能力小幅改善；3）费用率方面：销售费用率0.03%（-0.02pct），基本保持稳定；管理费用率3.23%（-0.63pct），主要因上半年职工薪酬、会议费、业务招待费减少；财务费用率-0.21%（+0.17pct），主要因利息收入增加所致；研发费用率0.99%（+0.06pct），主要系新产品研发投入增加；4）资产负债方面：预付款项、应付票据、应付款项分别较期初增加40.0%、26.4%、12.0%，主要因采购增加，表明生产进度较好。 中国战机存在较大补缺补强空间，先进战机批量列装有望推进订单加速释放美国通过“印太战略”遏制中国意图明显，根据参考消息，美国欲加大F-35在印太地区部署，预计2025年将超220架。中国现役战机与世界军事强国相比，总量不足、代次落后：根据《WorldAirForce2020》，2019年中国战机总量仅为美国60%，且以二/三代机为主、四代机初步列装，而美国全部由三/四代机组成。 公司是中国歼击机的摇篮，重点在产机型包括三代机J-11、J-15（唯一舰载机）、J-16（多用途战机主力机型），在研四代机FC-31（新一代隐形舰载机）。建设一流军队已成为国家发展战略，中国先进战机存在很大补缺补强的空间，随着航空装备跨代建设的推进，国产先进战机已进入批产列装阶段，订单有望加速释放。 风险提示：战斗机订单获取速度不及预期，新型项目研发进展不及预期等。

“十四五”期间先进军用直升机有望加速放量，公司作为直升机制造龙头将充分受益，维持“买入”评级2020前三季度公司业绩稳健增长。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期，各型武器装备补缺补强刚性需求持续，先进军用直升机有望加速放量，尤其直-20填补国产空白机型，需求旺盛，公司作为部件供应商将持续受益。此外，上市公司体外仍有集团直升机优质资产，未来上市公司体外资产有望注入，将提升盈利规模、增强盈利能力。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.21/1.48/1.78元，当前股价对应PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳健增长，Q3研发投入大幅增加反映研发项目进展顺利2020前三季度实现1)营收121.87亿元(+15.75%)，归母净利润4.90亿元(+21.21%)；；其中Q3营收45.10亿元(+24.29%)，归母净利润1.92亿元(+17.35%)；2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.管理费用率4.35%(-1.06pct)，主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；b.财务费用率-0.23%(-0.05pct)，主要系银行存款利息收入增加所致；c.销售费用率0.59%(-0.12pct)，基本保持稳定；3)毛利率11.05%(-0.24pct)，基本保持稳定；4)其他费用率：研发费用率1.79%(+0.60pct)，主要系研发支出增加所致；其中第三季度研发费用率同比+2.27pct幅度较大，反映研发项目进展顺利；5)资产负债表方面：存货较期初+2.72%，基本保持稳定。 上市公司体外仍有集团直升机优质资产，未来体外同类资产有望注入航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

持续看好连接器业务增长前景，维持“增持”评级看好连接器业务在军品、通信和新能源汽车领域持续增长。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.12/1.29/1.48元，当前股价对应PE为50/43/37倍，维持“增持”评级。 2020前三季度归母净利润快速增长，中其中Q3业绩高速增长表现亮眼2020前三季度1收）实现营收76.66亿元（+11.23%润），归母净利润10.99亿元（（+32.25%）；其中Q3营收28.56亿元（+24.44%），归母净利润4.36亿元（+68.96%）；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率35.48%（+1.84pct），基本保持稳定；其中Q3毛利率35.48%，环比+2.22pct，反映高毛利的电连接器及集成组件营收占比有所提高；b.率研发费用率7.69%（-1.78pct），基本保持稳定，其中Q3研发费用率7.80%（-3.02pct）；c.销售费用率率2.61%（-1.18pct），主要系上半年受疫情影响，人工、差旅和销售服务费下降所致；3）其他费用率：a.率管理费用率5.48%（+1.27pct），主要系新增二期股权激励摊销所致；b.财务费用率0.39%（+0.31pct），主要系汇兑损失增加所致；4））资产负债方面：预付款项较期初+52.06%，主要系预付材料款增加所致。 军民用连接器需求广阔，公司作为连接器龙头有望持续受益公司背靠航空工业集团，是国内第一大军用连接器龙头企业，立足军品积极拓展民品业务，业绩有望持续稳定增长：1）军品业务上，军队机械化、信息化建设要求，驱动武器装备更新换代，使军品连接器订单有望继续增长；2）民品业务上，随着5G通信商用普及、新能源汽车市场及物联网的迅速发展，行业下游需求旺盛，推动未来连接器市场规模不断扩大，公司作为连接器龙头有望持续受益。 风险提示：市场竞争导致市场占有率下降的风险，下游行业需求变化，重要原材料价格波动。

持续看好红外热成像领域军民业务增长前景，维持“增持”评级看好公司 2020全年业绩超高增长及未来军民业务增长前景 ，我们预测2020/2021/2022年 EPS 为 0.65(+0.14)/0.72(+0.15)/0.82(0.16)元，当前股价对应 PE为 54/49/43倍，维持“增持”评级。 2020前三季度业绩实现超高增长，预计全年归母净利润增速 330%-380%2020前三季度 1）实现营收 19.4亿元（+83.1% ），归母净利润 8.0亿元（+239.4% ）；中 其中 Q3营收 7.6亿元（+94.3% ），归母净利润 2.8亿元（+226.5% ）；前三季度营收/归母净利润增长主要系红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模增长，及产品盈利状况增加所致；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a. 毛利率 68.9%（+14.7pct），主要系产品结构变化和规模效益所致；其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 77%/70%/63%，反映部分高毛利产品营收占比逐渐下降；b. 销售费用率 4.4%（-0.4pct），主要系上半年差旅/招待/展览等费用减少所致；c. 财务费用率-0.5%（-0.9pct），主要系低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少，以及获取结构性存款收益增加所致；d.率 管理费用率 4.9%（-3.9pct），主要系规模效益所致；e.率 研发费用率 10.6%（-7.3pct），主要系上半年直接投入/统筹费用/固定资产折旧减少所致，其中 Q3研发费用率较 Q2提升4.0pct；3）资产负债方面： 存货较期初+123.7%，主要系为订单提前备料、备货所致； 预收款项较期初+196.9%；预 预 付款项较期初+254.2%，反映公司在手订单充足。4）根据三季报，公司预计 2020年度归母净利润同比增长 330%~380%。 。 军品业务将受益承研型号陆续定型批产，民品市场迎来开拓机遇公司在国内红外热成像领域处于绝对的龙头地位。军品方面，公司积极参与军品合同竞标并接连中标，2020年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货，且在出口军贸市场取得突破，军品订单有望快速放量。民品方面，公司掌握领先的晶圆级封装技术，在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，有望凭借品牌和渠道优势在广泛的民用领域打开增量市场空间，推动业绩进一步增长。 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。

公司有望受益于下游军民用航空领域高景气度，维持“买入”评级公司前三季度实现业绩稳定增长，作为航空机电系统领域龙头，未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元，当前股价对应PE为38/32/28倍，维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳定增长，聚焦航空主业提质增效有望继续提升盈利能力2020前三季度1)实现收营收83.0亿元(-0.7%)，归母净利润6.2亿元(+8.0%)；其中Q3营收31.0亿元(+4.7%)，归母净利润2.8亿元(+14.3%)；2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率1.0%(-0.3pct)，主要系上半年制冷产品销售运输费减少所致；b.管理费用率8.4%(-0.9pct)，其中上半年管理费用率同比-0.7pct，主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致；第三季度管理费用率同比-1.4pct；c.财务费用率1.7%(-0.1pct)，主要系利息收入增加所致；d.其他收益益1.1亿元(+52.5%)，主要系政府补助同比增加所致；3）毛利率23.4%(-0.9pct)，但前三季度毛利率较上半年提高2pct，反映Q3聚焦航空主业、提质增效对公司盈利能力产生进一步改善；4)其他费用率：研发费用率3.9%(+0.4pct)，基本保持稳定；5)资产负债方面：预付款项较期初+57.8%，主要系采购货物预付账款增加。 军民航空机电系统需求广阔，公司作为航空机电系统龙头有望充分受益公司在航空机电系统领域具有领导地位。我国航空机电系统正面临跨代升级，行业将迎来发展机遇；“十四五”期间，新型军机有望加速列装，且新机型机电系统价值量占比将逐渐提升，公司作为军机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。此外，民机市场前景广阔，公司作为中国商飞的系统级供应商有望长期受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，有望进一步整合同类资产公司是航空工业旗下航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，近年来不断通过收购同类资产扩展航空机电业务范围。公司平台属性叠加同类资产合并的行业趋势，未来有望进一步整合相关资产，提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。

持续看好碳纤维及其复材业务增长前景，维持“买入”评级看好碳纤维及其复材业务在航空航天、风电叶片领域持续增长。我们维持预测2020/2021/2022年 EPS 为 1.26/1.60/2.04元，当前股价对应 PE 为 56.2/44.4/34.8倍，维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳健增长；其中 Q3业绩实现较快增长，且增速提升明显2020前三季度实现 1）营收 16.03亿元（+22.49%），归母净利润 5.24亿元（+18.06%）； 其中 Q3营收 5.98亿元（+26.61%），归母净利润 1.73亿元（+28.81%）；前三季度营收/归母净利润增长主要系碳纤维（含织物）业务增长所致；2）前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因：a.研发费用率 11.71%（+1.22pct），主要系新产品研发投入增加所致；b.其他收益 0.60亿元（-35.59%），主要系退税及科研项目经费结转当期损益减少所致；c.信用减值损失-3817万元（2019年同期为 103万元），主要系应收款无追索权保理减少及军品业务增加致计提坏账准备增加所致；3）毛利率52.14%（+3.06pct），主要系上半年毛利率较高的碳纤维及织物业务营收占比提高所致；较 2020H1毛利率 54.04%下降 1.9pct，反映 Q3毛利率较低的碳梁业务营收占比有所回升；4）其他费用率：a.管理费用率 3.34%（-0.87pct），主要系上半年限制性股票激励确认的股份支付费用减少所致；b.销售费用率 1.02%（-0.53pct），主要系上半年运输费减少所致；c.财务费用率 0.41%（-0.04pct），基本保持稳定；5）资产负债方面：预付款项较期初+135.33%，主要系业务规模扩大采购额增加所致。 碳纤维业务前景广阔，军民业务有望齐头并进公司作为国内碳纤维领域龙头企业，在军民应用领域均有广阔增长前景。1）“十四五”期间将进入军队及武器装备建设新时期，受益于军用装备升级换代，传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长；2）公司民品业务与 VESTAS 深度合作，随着包头项目建成投产，与 VESTAS 合作进一步加深，风电碳梁业务有望继续保持高速增长。 风险提示：募投项目投产低于预期，下游拓展需求不及预期，碳梁大丝束原材料供应风险。

航空新材料业务保持高速增长，将受益于下游高景气度，维持“增持”评级公司业绩保持稳健增长，其中航空新材料业务保持高速增长，未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测 2020/2021/2022年 EPS 为0.31/0.39/0.50元，当前股价对应 PE 为 80/64/50倍，维持“增持”评级。 2020前三季度业绩稳健增长，航空新材料盈利能力提升助力板块业绩高增长2020前三季度 1）实现营收 23.4亿元（+9.2%），归母净利润 4.0亿元（+18.5%）； 其中 Q3营收 5.7亿元（-18.1%），归母净利润 0.8亿元（-11.0%）。前三季度营收/归母净利润增长主要系复合材料业务收入增长且毛利率提升（受益于产品结构变化及规模效应）、机床装备本期交付增加所致，其中航空新材料营收 22.5亿元（+26.8%），归母净利润 4.2亿元（+62.9%）；机床装备营收 0.86亿元（+31.6%），归母净利润-0.26亿元（同比减亏 0.05亿元，主要系人工成本降低所致）；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.航空新材料归母净利润高速增长；b.销售费用率 1.0%（-0.7pct），主要系受疫情影响且本期无地产业务所致； c.财务费用率-0.1%（-0.3pct），主要系利息收入增加所致；3）毛利率 30.5%（-0.4pct），基本保持稳定；4）其他费用率：a.管理费用率 8.4%（+0.4pct），基本保持稳定；b.研发费用率 3.0%（+0.3pct），基本保持稳定；5）资产负债方面： 预付款项较期初+71.1%，主要系预付货物材料款及设备款增加所致。 “十四五”期间军民航空复材需求广阔，公司作为航空复材龙头将持续受益公司背靠航空工业集团，在航空复材领域占主导地位。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期，新型军机有望加速列装，且军机中复材用量将进一步提升，需求旺盛，公司承担主要军机预浸料的生产和供应，业绩有望加快释放。此外，民机市场空间广阔，公司作为 C919国产预浸料供应商将长期受益其产业化推进。 风险提示：军费增长、军机新型号列装低于预期，C919进展不及预期等

中长期将持续受益核电重启及乏燃料处理业务拓展，维持“买入”评级。 公司Q3实现大幅增长。受益核电项目重启及乏燃料处理业务的拓展，公司核电领域业务有望成为中长期稳健增长的主要动力。考虑疫情对上半年业绩影响，我们下调盈利预测，预计2020/2021/2022年公司可分别实现EPS 0.45（-0.05）/0.66（-0.06）/0.93（-0.1）元，当前股价对应PE 为31/21/15倍，维持“买入”评级。 受核电、冶金板块拉动，Q3实现大幅增长。 1）前三季度实现营收11.4亿元（+6.1%）、归母净利润1.6亿元（23.4%），其中Q3实现营收4.7亿元（+63.5%）、归母净利润0.7亿元（+72.5%），Q3收入/业绩大幅增长主要系核电及冶金业务拉动，包括核电项目重启促进阀门业绩释放、2019年乏燃料订单产生收入以及钢铁厂搬迁新建产能增加冶金阀门需求等因素；2）毛利率为34.4%，较2019年同期上升0.7pct，基本持平；3）费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为8.4%/8.5%/1.0%，较2019年同期分别下降1.5/0.2/0.3pct，研发费用率为4.5%，较2019年同期上升0.8pct，变动均较小；4）资产负债方面，应收账款较年初增长31.3%，主要原因系公司及子公司无锡法兰Q3销售收入增加所致；5）现金流方面，经营活动现金流较2019年同期转正，主要系各项税费减少以及子公司瑞帆节能收回应收账款所致。 乏燃料订单大幅增长，双业务板增长可期。 1）核电：核电建设重启，预计未来年均4-6个新建机组获批，对应新增市场空间2-3亿元/年，公司核电球/蝶阀市占率超过90%，将充分受益核电项目加速建设；进军乏燃料处理蓝海市场，实力全国领先，2019/2020已公告订单0.88/2.82亿元，同时拟增发募集1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二期）项目，该业务板块有望带来长期可持续的业绩贡献。2）冶金：随环保趋严，部分钢铁厂搬迁改造将重建产能，公司冶金特种阀门市占率超过70%，且有望向空间更为广阔的通用阀门领域拓展，有望从钢铁厂新建工程/后续维护中持续获益。 风险提示：核电项目进度低于预期，乏燃料业务拓展低预期。

看好射频/微波、军工新材料业务前景，维持“买入”评级 公司聚焦军品业务后，子公司宽普科技的军工电子业务、康泰威的军工新材料业务有望在“十四五”期间各类武器装备持续放量（尤其是高景气度的军机、导弹等应用领域）的背景下迎来高速成长。我们维持盈利预测不变，公司2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.54/0.78/1.19元，对应PE 49/34/22倍，维持“买入”评级。 剥离传统金属基超硬材料制品业务、聚焦军品业务，有助盈利能力提升 事件：公司发布公告正在筹划资产出售的事项，拟出售金刚石工具、香港劲刚以及科大博德三家子公司100%股权，最终购买方为公司实控人王刚先生，若交易完成，公司将不再经营传统金属基超硬材料制品业务。此次剥离传统民品业务，公司将退出景气度相对低迷的建筑陶瓷行业，有助于改善资产质量和财务状况；并集中有效资源聚焦军品业务，未来公司将以广东宽普科技有限公司为核心，做大做强军工电子业务，以佛山市康泰威新材料有限公司为载体，稳步拓展军工新材料业务，提升盈利能力。 “十四五”期间各类武器装备持续放量，军品业务有望迎来快速增长 宽普科技军工射频/微波产品以及康泰威吸波材料/防腐导静电材料/热喷涂材料等军工新材料产品有望充分受益航空、导弹等细分领域高景气度，成为公司未来业绩增长的主要来源：1）“十四五”期间，以“20系列”为代表的新型空军装备有望加速列装，带动上游机载射频/微波相关产品、军工新材料放量增长；2）伴随中国空、海、陆、火箭军武器平台数量的快速提升，所搭载导弹需求也将随之大幅增加，叠加国内实战化训练增多也将进一步加大对导弹的消耗，随着导弹需求的快速释放，弹载微波相关产品有望迎来大幅增长。 风险提示：新产品拓展低于预期、武器装备列装不及预期

业务有望多点开花，首次覆盖给予“增持”评级 公司收购欧立通完善消费电子领域产品图谱，伴随消费电子产品升级换代，业务有望多点开花；推出2020年股权激励计划，业绩考核目标彰显高成长信心。我们看好公司未来发展前景，预计2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.51/0.59/0.72元，当前股价对应PE 79.1/68.2/55.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 多业务板块在手订单充足，支撑全年高增长预期 1）FPD检测设备：显示面板行业正从LCD向OLED升级换代，公司凭借原有LCD面板检测领域深厚的技术积累和研发优势，成功实现进口替代，并帮助京东方顺利实现量产导入，使其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商。公司OLED 检测设备的终端客户主要为苹果、华为等手机厂商，受益iPhone 12等多款5G新品即将推出，平板显示检测设备在手订单充裕，有望支撑公司平板显示业务全年高增长。2）IC检测设备：BMS芯片检测设备已形成较大订单规模，2020年订单超3亿元；标准化检测设备预计可实较大突破，但因基数较小对业绩增长贡献有限。公司在该业务板块的布局成果已实现零的突破，伴随国内半导体设备行业在封测产线配套新建以及国产化持续推进的大背景下快速增长，公司的半导体检测设备业务将进入高增长通道。3）欧立通：公司定增收购欧立通完成，已于2020年7月并表。交易对手承诺欧立通2019-2022年累计扣非净利润/净利润（孰低）不低于4.19 亿元，2019-2020H1已累计实现归母净利润1.47亿元。欧立通是苹果公司国内智能手表检测设备主力供应商，同时积极拓展无线耳机等其他领域业务，目前在手订单充裕，预计全年或可维持较高增长。 发布2020年股权激励方案，业绩考核目标彰显公司高成长信心 公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，授予价格20.26元/股。公司层面业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年净利润增长率或营业收入增长率分别不低于30%/40%/50%，彰显对未来发展的信心。 风险提示：疫情影响设备交付、OLED投资不及预期、IC业务进展低于预期。

半导体检测设备前景广阔，维持“增持”评级公司半导体业务版图持续扩大，布局的前道量测及后道存储芯片测试等细分领域属于半导体设备中具备较高壁垒的优质细分赛道，前瞻布局有望率先分享广阔国产替代及行业增长空间。考虑疫情及面板领域投资低迷的影响，我们下调2020/2021/2022年EPS 至 0.95（-0.37）/1.30（-0.33）/1.63（-0.37）元，当前股价对应PE 57.2/41.6/33.3倍，维持“增持”评级。 半导体业务版图、投入规模持续扩大，公司坚定发展信心继公司此前公告拟使用自有资金5亿元设立北京精测后，控股子公司上海精测拟增资扩股引入新投资者进一步扩大投入规模。武汉科颐、彭骞拟增资上海精测合计1.2亿元，本次增资完成后，公司持股比例下降为46.67%（上海精测仍并表）。 上海精测本次增资扩股有利于其获得充裕资金得以开展半导体量测设备研发及产品化，有效降低上市公司的投资风险和资金压力。 半导体检测设备前、后道全领域布局稀缺标的，产品及客户实现突破公司已形成半导体检测前道、后道全领域布局：1、前道：上海精测聚焦半导体前道量测设备，以椭圆偏振技术为核心开发了膜厚量测及OCD 量测系统,其中膜厚产品已取得国内一线客户批量重复订单，电子显微镜相关设备预计2020年推向市场；2、后道：a、与韩国IT&T 合资设立武汉精鸿，主要聚焦ATE 设备（存储芯片测试），已实现关键核心产品技术转移、国产化研发制造，在国内一线客户实现批量重复订单，在Memory 老化测试机核心测试板卡取得千万级别订单； b、子公司WINTEST 及其武汉全资子公司伟恩测试现阶段聚焦驱动芯片测试设备，已取得批量订单。公司该板块业务布局处于半导体设备领域高壁垒的优质细分赛道，短期因投入较大形成亏损，但随产品研发及客户拓展持续突破，公司因具备先发优势将率先分享广阔的国产替代及行业增长空间。根据公司公告，公司整个半导体领域目前已累计取得亿级别订单，2020H1实现销售收入501万元。 风险提示：LCD 投资低迷；OLED 投资不及预期；半导体业务进展低于预期。

2020H1业绩稳健上升，龙头地位稳固将受益行业高景气，维持“买入”评级上半年业绩稳健上升，数字化转型将提升经营能力，公司作为行业龙头将受益下半年需求旺盛；我们维持预测公司2020-2022年EPS 分别为1.64/1.85/1.95元，当前股价对应PE 分别为13.8/12.2/11.6倍，维持“买入”评级。 2020H1业绩稳健上升，在手订单充足保障未来增长1)2020H1实现a.营收491.9亿元/+13.4%，营收上涨主要系国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等推动工程机械销售增加及产品竞争力提升所致；b.实现归母净利润84.7亿元/+25.5%，归母净利润增速高于营收增速的主要原因：销售费用率5.2%/-1.8pct，主要系产品运输开支减少所致；管理费用率1.8%/-0.3pct，主要系折旧/摊销减少所致；2)2020Q2实现营收319.2亿元/+44.5%，归母净利润62.7亿元/+78%，主要系复工复产快速推进，前期积压需求加速释放所致；3)毛利率30.3%/-2.3pct，主要系挖掘机械/起重机械毛利率分别-2pct/-5.8pct 所致；4)其它费用率方面：a.财务费用率0.01%/-0.02pct，基本持平；b.研发费用率3.4%/-0.7pct，主要系工程机械及关键零部件研发投入加大所致。5)资产负债方面：存货较2019年同期+43%，反映公司在手订单充足。 公司龙头地位稳固，数字化转型助力人均产值提升，将受益行业高景气2020H1挖掘机/桩工机实现销售收入186.5/37.5亿元，同比+17.22%/+26.6%，销量均为国内第一；混凝土机营收135.1亿元，同比+4.5%，销量全球第一；汽车起重机/摊铺机/压路机等市场份额提升明显，龙头地位稳固。公司积极推进数字化、智能化转型，2019年人均产值达410万元，超卡特彼勒（350万元），达行业一流水平，预计2020全年人均产值将达到500万元，经营能力将持续提升。 需求方面，7月地产开工面积同比+11.3%，持续回暖；剩余1.2万亿专项债将于10月末前发放完毕，将对基建需求形成支撑；叠加存量设备更新需求，预计年内需求无忧。公司作为行业龙头，供给能力将稳步提升，持续受益行业高景气。 风险提示：地产基建投资额增速不达预期；行业竞争加剧等。

持续看好射频微波、军工新材料业务增长前景，维持“买入”评级 持续看好军工电子、军工新材料业务在军机/导弹等高景气度应用领域率先实现快速增长。我们维持预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.54/0.78/1.19 元，当前股价对应PE 分别为60/42/27 倍，维持“买入”评级。 2020H1 宽普科技射频微波业务增强公司盈利能力，实现业绩扭亏高增长 2020H1 实现1)营收1.48 亿元(+79.4%)，主要系子公司宽普科技并表所致；2）归母净利润0.34 亿元（2019H1 为-0.06 亿元），扭亏为盈的主要原因：a.毛利率41.0%(+14.3pct)，主要系子公司宽普科技并表所致；b.销售费用率4.0%(-5.4pct)，主要系差旅费减少所致；3）其他费用率方面：管理费用率20.8%(+2.1pct)，主要系发行事项支付的中介费用增加所致；财务费用率6.1%(+4.9pct)，主要系并购及发行事项产生的利息支出增加所致；研发费用率8.9%(+1.9pct)，主要系合并口径变化所致；4）资产负债表方面：预付款项较期初+133.1%；存货较期初+4.4%，其中原材料/在产品分别+6.1%/+92.1%；反映公司积极备货，预计订单充足。 军工电子及新材料业务有望受益于军机/导弹需求释放驱动业绩高增长 军工电子、军工新材料有望成为未来业绩增长主要来源：1）“十四五”期间以“20 系列”为代表的新型空军装备有望加速列装，带动机载射频/微波相关产品、军工新材料放量增长；2）随中国空/海/陆/火箭军武器平台数量快速提升，叠加国内实战化训练增多，导弹搭载/消耗需求将随之大增，弹载微波相关产品有望受益。 业绩承诺指引宽普科技高增长预期，有望超额完成大幅增厚公司利润 宽普科技业绩承诺为2019-2021 年扣非归母净利润不低于4000/5000/6000 万元，2019 年扣非净利润4354 万元，超额完成率8.9%。随军改落地和军民业务协同建设方略持续推进，预计宽普科技未来5 年仍有望保持30%-50%的复合增长率。 风险提示：军费增长及新型武器装备列装换装不及预期、传统业务景气度下降。

公司有望受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装，维持“买入”评级 公司作为航空机电系统龙头，有望充分受益于航空机电系统升级及军机加快列装。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元，当前股价对应PE分别为33/28/24倍，维持“买入”评级。 2020H1业绩整体保持平稳，其中航空产品主业实现稳定增长 2020H1实现1)营收52.1亿元（-3.7%），整体保持平稳；其中航空产品营收39.2亿元（+8.9%），主要系巩固现有市场，完成航空业务订单所致；非航空产品营收12.7亿元（-28.2%），主要系受疫情冲击较大所致；2）归母净利润3.45亿元（+3.4%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率1.0%（-0.4pct），主要系制冷产品销售运输费减少所致；b.管理费用率8.5%（-0.7pct），主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致；c.财务费用率1.6%（-0.3pct），主要系利息收入增加所致；d.研发费用率3.5%（-0.2pct），基本保持稳定；3）毛利率21.4%（-1.6pct），基本保持稳定；4）资产负债表方面：存货较期初+5.0%，其中原材料/在产品分别较期初+9.1%/+13.7%，反映公司生产任务较充足。 聚焦航空主业，将充分受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装 航空机电系统正面临跨代升级，我国已在新一代军机上采用综合化管理技术，行业将迎来发展机遇；“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，先进军机具有加速放量的必要性，公司作为军用飞机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，有望进一步整合同类资产 自公司主营航空机电系统业务以来，陆续开展资产整合工作，并受托管理集团旗下同类资产，承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权，成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势，未来公司有望进一步整合相关资产，提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。

军民机业务市场前景广阔，看好全年业绩稳健增长，维持“买入”评级公司军民航空业务前景广阔，2020H1航空产品盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为102/89/77倍，维持“买入”评级。 2020H1国内市场经营稳定，航空产品盈利能力改善实现扣非业绩大幅增长2020H1实现1)营收134.8亿元(-8.3%)，主要系受疫情影响，国际转包产品收入下降所致; 2)归母净利润2.3亿元( +3.7%)，扣非归母净利润2.2亿元. ( +46.5%), 增速高于营收增速的主要原因: a.毛利率6.6% (+0.95pct)， 主要系.航空产品毛利率改善所致; b.销售费用率0.9%(-0.3pct)，主要系销售服务费减少所致; c.财务费用率-0.3%(-0.2pct),主要系汇兑收益增加所致; 3)其他费用率方面:管理费用率3.5%(+0.6pct),主要系职工薪酬/无形资产摊销等费用增长所致;研发费用率0.6% (+0.2pct)， 主要系自筹研发支出增加所致; 4)资产负债表方面:存货较期初+33.6%，主要系生产投入增加所致,反映公司生产任务充足。 军民业务前景广阔，公司作为军民用大飞机整机制造唯一 平台将持续受益军机方面，大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备，中国军用运输机数量较少且以中型运输机为主，总运载能力与美国差距明显;运-20是国产大型战略运输机，未来还有望发展出加油机、预警机、指挥机等衍生机型，市场前景广阔;公司有望持续受益于空军战略转型释放需求。民机方面，根据中国商飞预测，未来20年中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，.公司作为国内民用大飞机主要参与者有望充分受益。 积极推进重大资产置换，完成后将提升公司盈利能力2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力: 1)置入资产增厚公司业绩; 2)避免代理服务费分成; 3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期，民机市场增长不达预期等。