军品随装备定型批产将快速放量，民品迎来机遇期，维持“增持”评级考虑到军品即将放量，民品迎来“战略机遇期”，我们调整预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.1(+1.8)/9.1(+1.2)/10.6(+0.6)亿元，EPS 分别为0.51/0.57/0.66元，当前股价对应PE 分别为73/65/56倍，维持“增持”评级。 2020H1红外测温产品及政府装备类产品需求旺盛，实现业绩超高增长2020H1实现1)营收11.8亿元（+76.5%），主要系红外测温产品需求上升及政府装备类产品增长所致；2)归母净利润5.2亿元（+246.7%），增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率72.7%（+18.3pct），主要系产品结构变化及规模效益所致；b.销售费用率2.7%（-1.8pct），主要系差旅/招待/展览等费用减少所致；c.管理费用率5.5%（-12.0pct），主要系规模效益所致；d.财务费用率-0.6%（-1.6pct），主要系公司资金较充裕，专项贷款利率较低，利息收入增长所致；e.研发费用率9.9%（-8.5pct），主要系多个政府装备类重点型号产品完成定型，直接投入/统筹费用/固定资产折旧等费用减少所致；3）资产负债表方面：存货较期初+55.8%；预付款项较期初+154.7%；预收款项较期初+183.8%；反映公司在手订单充裕。 承研型号陆续定型批量订货，军贸市场取得突破，预计军品业务将快速放量公司持续巩固既有型号产品的交付与保障；近年承担多个重点型号高端装备类系统产品研制生产任务，2020年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货；在出口领域，完成多款政府装备类产品的出口立项审批，已与军贸公司形成战略合作关系，上半年首次实现军贸完整武器系统订单销售。看好军品业务快速放量。 防疫产品大量应用成为民品市场拓展契机，公司迎来民品业务“战略机遇期”公司的民品在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，并积极布局智慧家居、智能安全驾驶等新兴领域。疫情防控将红外热成像设备的重要性向社会各界充分曝光，公司品牌在协助政府防控疫情期间得到市场认可，且进一步强化了与国内外合作伙伴的联系，有望凭借品牌和渠道优势在广泛的民用领域打开市场空间。 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。

上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，维持“增持”评级 上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，产能扩张将带来新成长动能，看好全年业绩增长前景。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.12/1.29/1.48元，当前股价对应PE为39/34/29倍，维持“增持”评级。 复工复产顺利，二季度营收/归母净利润增长亮眼 1)2020H1实现营收48.1亿元/+4.6%，主要系光器件及光电设备销售增加所致；2)2020H1实现归母净利润6.6亿元/+15.7%，增速高于营收增速主因：a.销售费用率为2.7%（-1.1pct），系疫情之下/人工/差旅/销售服务费下降所致；b.财务费用率为-0.4%（-0.9pct），系可转债利息减少及汇兑收益增加所致；c.研发费用率为7.6%（-1.2pct），系营收增长快于研发费用增长所致；其中2020Q2实现营收30.1亿元/+23.3%，归母净利润5.0亿元/+46.8%，系复工复产后抓紧组织生产交付订单所致；3)毛利率为33.3%，各产品毛利率均同比基本持平；4)其它费用方面：管理费用率为5.4%（+1.3pct），主要系新增二期股权激励摊销所致；5)资产负债表方面：预付款项同比增加6.0%，表明公司在手订单数量有所增长。 军品与民品均处于优质赛道，扩充产能业绩有望持续增长 需求：军品业务上，预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元，公司系军用连接器龙头，市场份额超40%，将持续受益军队信息化的不断推进；民品业务上，5G建设持续加码，公司自主研发出国际先进的56Gbps高速连接器，供应华为/中兴/三星/爱立信等巨头，订单有望持续增长；新能源汽车未来几年大概率持续高增长，公司深入渗透新能源汽车市场，客户包括比亚迪/江淮/奇瑞/长安/东风/宇通等国内主要厂商以及特斯拉等国际巨头，有望借优质赛道而起。供给：子公司中航富士达公开发行股票募集资金2.39亿元，用于扩充射频同轴连接器及电缆等产品产能，同时新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）也在持续推进。需求上升，公司扩充产能及锋而试，业绩有望持续增长。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格上涨。

直升机装备长期建设叠加近期应对国际紧张局势所需，先进直升机有望加速列装，公司作为直升机制造龙头有望充分受益，维持“买入”评级2020H1公司业绩走出疫情负面影响实现稳健增长。“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，包括先进直升机在内的武器装备具有加速放量的必要性。直-20是中国中型通用战术直升机，填补国内10吨级通用直升机空白，是海、陆、空三军急需的通用机型，具备强大的拓展能力，可对标美军直升机中数量占比高达53%的“黑鹰”系列。直-20有望成为中国未来直升机主力机型，受益直-20等先进机型的需求提升，公司业绩或进入快速放量期。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为49/40/34倍，维持“买入”评级。 2020H1克服疫情影响，实现营收稳定增长，归母净利润稳健增长2020H1实现1)营收76.8亿元（+11.3%），主要系航空产品交付量增加及主要销售机型变化所致；2)归母净利润3.0亿元（+23.8%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率为0.5%（-0.1pct），主要系差旅费、运输费等受疫情影响降低所致；b.管理费用率为4.9%（-0.9pct），主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；c.研发费用率为1.0%（-0.4pct），主要系研发项目进度放缓所致；3）毛利率为10.6%（-0.7pct），主要系销售机型变化所致；4）其他费用率方面：财务费用率为-0.30%（+0.02pct），主要系利息费用增加所致；5）资产负债表方面：合同负债为48.5亿元（+12.8%），反映公司在手订单增长良好。 上市公司体外仍有集团直升机资产，值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升，以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

本土半导体测试设备龙头超预期增长，维持“增持”评级得益于行业景气周期及公司新品开发、市场拓展，2020H1实现营收/归母净利润大幅增长。公司业绩超预期，上调 2020-2022年 EPS 分别至 2.74(+0.58)/3.80(+0.95)/4.88(+0.93)元/股，当前股价对应 PE111/80/62倍，维持“增持”评级。 受益行业景气+公司新品开发/市场拓展，营收/归母净利润大幅增长1）2020H1实现营收 1.84亿元，同比大增 80.0%（2020Q20.99亿元/+132.3%），主要系国内半导体行业景气度较高以及公司持续开发新品、开拓市场等因素所致；2）2020H1实现归母净利润 0.89亿元，同比大增 135.4%（2020Q20.54亿元/+263.3%），归母净利润增速大于营收增速主要系收益的规模效应及理财产品投资收益等非经常性损益增加所致；3）毛利率 81.3%，同比下降 0.5pct，基本持平且维持高位；4）费用率方面：销售费用率 10.9%，同比下降 3.0pct，主要系收益的规模效应所致；管理费用率 10.9%，同比上升 0.7pct，主要系第一期股权激励计划增加工资薪酬所致；财务费用率-3.24%，同比下降 2.3pct，主要系存款利息收入大幅增加所致；研发费用率 11.4%，同比下降 1.4pct，但因收入基数大幅增加，公司仍旧保持高额的研发投入；5）资产负债方面：存货较期初增加 13.7%，在手订单较为充足；6）现金流方面：经营性现金流净额同比增长 172.5%，主要系销售收入快速增长、回款较好等所致。 产品、市场、管理多维度发力，成长潜力十足1）产品：传统模拟/混合 ATE 包含 STS8200/8300两代测试平台，后者价值量更高且有望成为后续重点产品，进一步提升市场份额；募投项目突破产能瓶颈、进入空间更大的 SoC 以及大功率 ATE 新品市场，保障中长期持续增长；2）市场： 是为数不多进入国际封测供应链的本土半导体设备商，销售区域已覆盖大陆/台湾、美、欧、日、韩等半导体产业发的国家地区，未来将进一步拓展海外市场； 重视设计企业，从源头把握客户资源；3）大范围股权激励绑定核心人才。 风险提示：新品开发、市场拓展不及预期，模拟/混合 ATE 市场竞争加剧。

看好射频/微波、军工新材料业务前景,首次覆盖给予“买入”评级 我们看好子公司宽普科技的军工电子业务、康泰威的军工新材料业务在国家大力发展军队现代化建设的时代背景下,率先在高景气度的军机/导弹等应用领域实现快速增长。预计公司2020-2022年可分别实现营业收入3.4/4.8/6.0亿元,归母净利润0.7/1.0/1.6亿元,EPS0.54/0.78/1.19元,当前股价对应PE47/33/22倍,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 传统民品业务稳定盈利,军工电子及新材料业务有望成为业绩增长主要动力 公司形成新材料与电子业务协同发展、民品军品双轮驱动的业务格局。传统民用金属基超硬材料制品业务将继续优化产品客户结构,拓展海外市场,保持盈利稳定;康泰威吸波材料/防腐导静电材料/热喷涂材料等军工新材料产品、宽普科技军工射频/微波产品充分受益航空、导弹等细分领域高景气度,有望成为公司未来业绩增长的主要来源:1)“十四五”期间,以“20系列”为代表的新型空军装备有望加速列装,带动上游机载射频/微波相关产品、军工新材料放量增长;2)伴随中国空、海、陆、火箭军武器平台数量的快速提升,所搭载导弹需求也将随之暴增,叠加国内实战化训练增多也将进一步加大对导弹的消耗,随着导弹需求的快速释放,弹载微波相关产品有望迎来大幅增长。 业绩承诺指引宽普科技高增长预期 新劲刚收购宽普科技时,交易对方承诺标的2019-2021年期间各年度实现的扣非归母净利润数分别不低于4000万元、5000万元、6000万元。其中2019年,宽普科技已实现扣非净利润4354万元,超额完成率8.9%。若标的公司完成业绩承诺,将大幅增厚公司利润。随着军改落地和军民业务协同建设方略的持续推进,预计宽普科技未来5年仍有望保持30%-50%的复合增长率。 风险提示:军费增长及新型武器装备列装换装不及预期;传统业务景气度下滑。

全球电动化+动力电池扩产,锂电设备龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级公司长期受益新能源汽车产业发展,短期受益下游动力电池扩产周期。预计公司2020/2021/2022年可实现归母净利润10.6/13.3/16.2亿元,分别同比增长38.0%/25.5%/21.9%;EPS分别为1.2/1.5/1.8元;当前股价对应PE为39/31/26倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值略高于可比上市公司平均水平,但考虑到公司龙头地位和绑定下游优质客户,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?中国、欧洲引领全球动力电池扩产周期,锂电设备行业中长期景气向上中国制定产业发展目标,2025年新能源汽车渗透率实现25%,2019年渗透率为4.68%,未来5年提升空间较大。新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年,补贴温和退坡,政策边际改善将促进新能源汽车消费。欧洲推行严苛碳排放标准,2020年启动碳排放考核,多国制定禁售燃油车时间表,促进车企向电动化转型,动力电池供不应求,开启扩产周期。锂电设备作为新能源汽车产业链的上游行业,将受益于动力电池扩产带来的大量设备投资。 ?动力电池龙头宁德时代产能快速扩张,公司作为其重要供应商有望受益公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,2015-2017年是其最大的锂电设备供应商,长期保持合作关系。宁德时代正在勾勒全球锂电版图,2019年产能为53.0GWh,按照投建项目的产能规划,2022年产能有望达到150GWh。公司作为宁德时代的核心供应商将充分受益。 ?定增募集资金,有望扩大公司产能、实现降本增效4月28日,公司公告拟非公开发行股份募集25亿,其中17.5亿元用于4项募投项目,将提高公司本部和珠海泰坦的产能及生产效率;提高工业智能化水平,实现降本增效;开发锂电智造整体解决方案,实现向整体解决方案提供商的转型。 ?风险提示:疫情影响超预期,新能源汽车销售情况不及预期,行业竞争加剧等

国内油气开发景气度维持高位,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级 中国原油对外依存度不断攀升,国家推出多项政策保障能源安全。国际油价大幅波动,油公司下调资本开支,国内三桶油总体资本开支小幅下调。国内油服市场景气度维持高位,公司凭借其龙头地位业绩有望保持稳定增长。2016年国际油价触底反弹,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润17.7/21.1/24.0亿元,分别同比增长30.3%/18.8%/14.0%;EPS分别为1.85/2.20/2.51元;当前股价对应PE分别为16.2/13.6/12.0倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑公司作为油服设备龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。 国内油气开发的市场景气度高于国际市场,助力公司业绩平稳增长 公司营业收入70%来自国内市场,30%来自国外市场,且国内市场毛利率41%大幅高于国际市场的28.4%。国际市场:短期油价下跌,全球油公司巨头纷纷下调资本开支,未来油价进一步反弹,油公司资本开支也有望上调;国内市场:三桶油总体资本开支下调幅度有限,页岩气开发景气度持续高涨,中石油未来三年压裂设备需求量大且确定性高,国内油服市场在国家政策保航下整体景气度维持高位,公司凭借其龙头市场份额和优质的设备服务,业绩有望继续保持稳定增长。 低油价有望加快公司电动压裂设备进入北美市场 国际油价大幅下跌使北美油服行业陷入低迷,低油价将加快公司高性价比的压裂设备进入北美市场。公司已经和北美油服领域重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,成功开启北美市场。公司新研制的电驱压裂设备比传统设备采购成本低20-30%,在油公司缩减资本开支的背景下,公司的电驱压裂设备也有望借机打入北美市场。 风险提示:国际油价波动大;海外市场开拓具有不确定性;行业竞争加剧。

我们长期看好公司的“优质赛道+” 过硬综合实力” , 首次覆盖 给予“增持”评级公司是国产半导体设备明星企业:1)行业层面:全球半导体市场有望于 2020年回暖;半导体产业向中国转移,国内存储、Foundry 厂商新建产线陆续投产、扩产,封测厂商配套新增晶圆制造产能投入产线建设,将拉动对上游设备的需求; IC 制造工艺的制程越先进、复杂程度越高,对刻蚀工艺的使用频率、技术要求越高,将促使刻蚀设备用量的增加以及技术的升级;2)公司层面,技术国内领先、国际先进,已有产品获得海内外客户高度认可,持续与下游客户配合开发更高端应用,为中长期业绩增长储备势能。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2020/2021/2022年可分别实现 EPS 0.47/0.54/1.03元,对应 PE 448/387/204倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 堪称国内半导体设备最高水平,持续新品开发储备增长势能国际市场,高端刻蚀设备已占一席之地,CCP 市占率 1.4%,虽销售规模与三巨头差距较大,但部分技术已达国际同类产品标准;国内市场,具有突出竞争力,在本土主流存储、Foundry 厂的招标采购比例超过 15%,且市占率加速提升。具体来看:1)逻辑 IC 方面,高端刻蚀设备已运用在国际知名客户 65-7nm 生产线上;根据先进 IC 厂需求,已开发出 5nm 设备用于若干关键步骤加工,并已获行业领先客户批量订单;配合客户需求,开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺,可涵盖 5nm 以下刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。2)3D NAND 方面,CCP 可应用于 64层量产;根据存储器厂需求正在开发新一代可涵盖 128层关键刻蚀应用以及对应极高深宽比的刻蚀设备和工艺。3)ICP 已在多个逻辑、存储厂的生产线上量产,并根据客户需求进行下一代产品技术研发,以满足 7nm 以下逻辑芯片、1X 纳米 DRAM 芯片和 128层以上 3D NAND 芯片等产品的 ICP 刻蚀需求,并进行高产出的刻蚀设备的研发。 ? 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、新产品开发验证不及预期、涉及行政专利诉讼案件的进展或引发市场情绪波动。

军品订单稳定增长,碳梁业务助力业绩新增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内碳纤维领域龙头企业,受益于军用装备的升级换代,传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长。随着包头项目建成投产,与VESTAS合作进一步深入,风电碳梁业务有望继续保持高速增长。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润6.53/ 8.27/10.56亿元,分别同比增长25.2%/26.7%/27.6%;EPS分别为1.26/1.6/2.04元;当前股价对应PE分别为44.2/34.9/27.4倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值处于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为国内碳纤维行业龙头及军品订单持续放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 深入军品领域,公司碳纤维有望持续高增长 2020年量产产品合同金额为9.98亿元(含增值税金额),较2019年度履行的合同金额,同比增长24%左右。随着航空航天和军用碳纤维需求量不断增加,公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,公司作为国内唯一供应商的T800级产品也已小批量验证应用。近年来公司碳纤维及织物工艺水平不断升级,小丝束T300良品率达95%以上,未来有望持续受益于军品订单增长,碳纤维及织物营收/净利润保持稳定增长态势。 公司民品业务与VESTAS深度合作,风电碳梁将持续带动业绩增长 公司碳梁产品约占VESTAS采购额的20%,2019年碳梁生产线达50条,为增强碳梁业务竞争力,公司2019年与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目进一步拓展碳纤维及其复合材料在民品领域的开发和应用。项目总投资20亿元,分三期建设:一期投资约5亿元,2-3年内建设一条2000吨/年碳纤维生产线,三期投产后年产总量达10000吨。届时市场份额有望随产能扩大而提升,目前包头项目进展顺利,为未来碳梁业务奠定持续增长基础。 风险提示:募投项目投产低于预期,下游拓展需求不及预期,碳梁大丝束原材料供应风险。

持续受益行业红利及产品创新,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为本土最大半导体测试系统龙头企业,考虑到:1)行业层面,短期将受益于全球半导体市场回暖,中期将受益于国内封测厂为配套晶圆厂投产而陆续投入新产线带来的设备采购需求;2)公司层面,研发投入力度较大,已有产品始终保持较强盈利能力,具有更高售价的新产品有望成为后续重点型号,我们长期看好公司的成长空间,预计公司2020/2021/2022年可分别实现EPS 2.16/2.85/3.95元,对应PE 111/84/61倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 优质赛道+技术领先的龙头企业,IPO 募投项目保障长期增长 1)行业层面:虽受疫情影响,全球半导体市场仍在2020Q1显现回暖态势,若疫情控制得当,复苏有望持续;长远来看,全球半导体产业正向中国转移,随中国大陆多家晶圆厂陆续投建及量产,国内封测厂将投入新产线以实现产能的配套扩张,带动半导体测试设备市场高速增长;2)公司层面:公司是目前国内最大的半导体测试系统本土供应商,也是为数不多进入国际封测市场供应链的中国半导体设备厂商,多项技术达到国内领先、国际一流甚至国际领先的水准;当前主要涉足模拟/数模混合测试机领域,已有产品具有很强的盈利能力,新一代STS 8250/STS 8300产品拥有更高售价并有望成为后续增长看点,同时IPO 募投项目扩充产能、进入SoC 及大功率器件测试领域,为公司的长期增长提供了保障。 拟实施股权激励,绑定行业中优秀人才 公司拟实施2020年限制性股票激励计划,授予包括高级管理人员、核心技术人员等在内的94名员工,授予价格98.74元/股,授予数量占(首次+预留)公司股本总额0.9%。公司通过股权激励有助于保留和吸引优秀人才、稳定员工团队、实现员工利益与股东利益深度绑定,使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、模拟/混合信号测试设备市场竞争加剧、新品市场拓展不及预期。

军民机业务长期受益于需求释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台,将直接受益于军机、民机需求释放带动的行业增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.6/7.6/8.7亿元,分别同比增长15.1%/15.4%/15.2%;EPS分别为0.24/0.27/0.31元,当前股价对应PE分别为76/66/57倍。对比可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平。该估值水平系公司盈利受限水平较可比公司更高所致,最新核心资产若最终实现注入将显著改善盈利水平。考虑公司于所在行业的垄断地位和较大市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 加强建设战略空军,运-20需求旺盛,军机业务长期受益。 空军建设战略转型,大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备。根据《WorldAirForce2019》,中国军用运输机总量较低,只有美国的21%;机型以中型机为主,大型战略运输机占比较低,总运载能力与美国差距显著。假设中国未来20年建成美国目前的军用运输能力,预计军用运输机市场空间为757架,其中运-20为320架。预计公司作为军用运输机/轰炸机唯一总装平台将长期受益。 航空运输业需求旺盛,民机配套业务前景广阔。 根据中国商飞《2019-2038年民用飞机市场预测年报》,中国航空运输市场需求旺盛,并将长期平稳增长,到2038年中国旅客周转量将占全球的21%。报告预测20年里中国航空市场将接收50座以上客机9205架,市场价值约1.4万亿美元。预计国产民用飞机将在国内航空市场占有较多份额,公司作为国内民用大飞机主要参与者,技术实力雄厚且市场地位稳固,民机业务前景广阔。 筹划重大资产置换,完成后将提升公司盈利能力。 2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力:1)置入资产增厚公司业绩;2)避免代理服务费分成;3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期等。

处于优质赛道+深耕主业,看好长期增长趋势,首次覆盖给予“增持”评级。 公司作为IC测试设备领域的龙头企业,考虑到:1)行业层面,短期将受益于全球半导体市场回暖,中期将受益于晶圆厂的陆续投产以及封测厂配套产线的建设,长期将持续受益于全球半导体产业向中国转移;2)公司层面,研发投入力度大,新产品型号不断推出、已有产品型号持续功能升级,以及STI优质资产的并表。我们看好公司持续发展,预计2020/2021/2022年可分别实现EPS0.29/0.37/0.51元,对应PE93/72/53倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 “内生+外延”并举推进产品线完善以及渠道建设,支撑收入及利润增长。 公司是“02”专项芯片测试设备领域相关课题的承担者。我们看好公司大力研发投入下产品线持续扩充带来的增长前景:1)测试机、分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平,且具备较高的性价比优势;2)不断丰富型号及产品线,尤其是数字测试机、探针台等高端产品的推出显著提升了公司技术竞争力,其中:a、数字测试机从关键技术指标看已达到国际高端水平;b、作为国内首台具有自主知识产权的探针台已顺利在客户端进行Demo,各项性能表现稳定,二代产品的研发也取得了阶段性进展。除内生外,公司于2019年完成新加坡STI的收购,其资产优质、盈利能力较强,与公司主营业务在技术、产品以及渠道上具有高度协同性,看好并表带来的业绩贡献以及整合后的协同效应。 全球半导体产业或可复苏,国内设备厂商受益产业转移,大基金资源持续加持。 1)虽受COVID-19影响,全球半导体市场仍在2020Q1显现回暖态势,若疫情控制得当,复苏有望持续;2)排除疫情长远看,全球半导体产业正向中国转移,随大陆多家晶圆厂投产、量产,国内封测厂将陆续投入新产线以实现产能的配套扩张,带动国内半导体测试设备高速增长;3)大基金对公司的持股比例持续上升,二期对设备的投资权重有望增加,预计公司将持续受益于大基金的资源支持。 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、新产品型号推出不及预期、STI整合不达预期。

新基建逐渐落地,存量更新需求旺盛,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级受工程机械行业周期性影响,经历了2011-2015年行业调整后,受益于下游基建/地产/矿采以及设备更新等多重需求,2016年工程机械行业开始回暖,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润134.4/151/160.4亿元,分别同比增长19.9%/12.4%/6.2%;EPS分别为1.59/1.79/1.90元; 当前股价对应PE分别为12.8/11.4/10.7倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,市场份额持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?多品类经营+国际化拓展,龙头盈利能力持续增强公司从单一业务向多品类发展,2003年公司混凝土机械营收占比达83.8%,2006年以来先后开拓起重机/挖掘机业务,2019年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收占比分别为36.5%/30.7%/18.5%。国际化战略布局,海外业务不断拓展。 公司先后在印度/美国/德国和巴西建立海外研发生产基地,成立了覆盖非洲、亚太、俄罗斯、中东、拉美等地区的十个销售大区,海外营收持续增长。 ?三大主营业务齐发力,未来业绩有望保持平稳增长态势工程机械以挖掘机/起重机/混凝土机械为主要品类,行业景气度受基建/地产/采矿投资驱动。公司挖掘机市占率接近26%,并且在小/中/大挖掘机细分市场中市占率持续提高。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固,保持稳健发展态势。公司起重机械销售收入2019年创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一。2020年下半年新基建逐渐落地,旧存量设备更新需求旺盛,公司未来业绩收入有望保持平稳增长态势。 ?风险提示:地产基建投资额增速不达预期;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等

直-20列装周期需求旺盛,民机市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级由于军品业务将长期受益于新机型列装周期, 民品业务有望随通航产业发展释放弹性, 我们预测公司 2020~2022年可实现归母净利润 7.2/8.7/10.5亿元, 分别同比增长 21.5%/22.1%/20.1%; EPS 分别为 1.2/1.5/1.8元;当前股价对应 PE 分别为36/30/25倍。 参考可比上市公司,公司 2020~2022年动态 PE 估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司行业龙头地位及集团直升机板块 A 股上市平台稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。 直升机制造龙头,军品业务将持续受益于直-20加速列装我国军用直升机总量仅为美国的 1/6,缺少中/大/重型国产直升机。参照美军每个陆航旅装备 113架直升机, 新增、 更换直升机需求有望超千架。直-20作为中型通用机型,参考“黑鹰”系列直升机在美军作为主力机型的装备比例, 保守估计市场空间达 680架。直-20有望加速列装,公司作为部件供应商将持续受益。 通航产业前景广阔, 公司民机业务布局完善将充分受益公司民用直升机谱系较全, 运-12固定翼飞机市场份额较高, 产品布局较完善。 根据“十三五”规划,到 2020年全国目标建成 500个以上通用机场,目前在运行通航机场共 254个,预计 2020年将加快建设完成规划目标。 相关产业政策也将在民航局等部门的重视下陆续推出, 看好公司民机业务未来释放业绩弹性。 上市公司体外仍有集团直升机资产, 值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所( 602所)等资产在上市公司体外,资产质量相对优质。考虑到同类资产合并仍是大势所趋,未来中直股份体外资产的有望注入将带来上市公司盈利规模的提升和关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示: 装备列装进度不及预期,通航产业发展不及预期等。

疫情影响短期业绩下滑,不改长期增长预期,维持“买入”评级受疫情影响,公司及行业上下游复工延后,2020Q1业绩下滑,但长期增长逻辑未变:公司作为冶金/核电(球/蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;布局乏燃料处理,为业绩增长注入新动力。考虑到乏燃料后处理业务拓展加速,我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测分别为 0.5/0.72(+0.05)/1.03元,对应 PE 为 15.8/11.0/7.7倍,维持“买入”评级。 ? 疫情影响导致公司 2020Q1营收/ 业绩同比下滑,季末恢复正常无损基本面 (1)公司一季度实现营收 3.17亿元,同比-23.71%,归母净利润 0.41亿元,同比-18.73%,主要系疫情影响公司及产业链上下游复工延后所致; (2)费用方面,2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.51%/4.64%/2.74%/1.36%,同比分别增加 1.17/0.39/1.20/0.21pct,销售/研发/财务费用率上升幅度较大,其中研发费用率上升主要系公司新产品开发等研发投入同比增加所致; (3)资产负债方面,其他流动资产较年初+54.37%,主要系报告期末公司购买的银行理财产品余额较年初增加所致; (4)现金流方面,一季度经营活动现金流净额为-0.15亿元,同比+72.31%,主要系疫情期间税收优惠/缓交政策等导致支付的税费同比减少所致。 公司于 2月 11日复工,3月份公司生产、发货已逐步恢复正常。 ? 核电阀门及乏燃料后处理将有力支撑公司业绩持续增长公司的冶金阀门、核电阀门(球/蝶阀)市占率分别超 70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展能源及节能服务领域业务。受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速,公司业绩有望继续保持高增长。截止 2019年底,我国在运行核电站机组共 47个,每机组每年将产生超 25吨的乏燃料,预计 2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。2019年公司已取得 0.88亿元乏燃料后处理业务订单,2020年预计斩获 2-3亿元订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 ?风险提示:行业需求下行,核电项目进度低预期,乏燃料业务拓展进度低预期。