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刘伟浩

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三花智控 机械行业 2019-11-04 14.01 16.00 3.69% 16.17 15.42% -- 16.17 15.42% -- 详细
Q3业绩高于预期,营业收入同比增加。2019年1-9月收入增速为4.31%,其中Q3为4.29%。2019年1-9月归母净利润增速为3.22%,Q3为4.91%。2019年1-9月毛利率28.74%,同比提升0.8pct。其中Q3为29.64%。1-9月净利率12.26%,其中Q3为13.19%。若扣除远期结汇造成的非经常性损益,扣非净利润增速17.9%。 销售、管理二费下降,费用结构更加合理化。公司Q3的销售费用、管理费用同比分别为-1.4、-0.23pct,研发费用和财务费用同比分别为0.79、0.78pct。其中,销售费用降低其中一个原因是预先列入销售费用的1500万的质量扣款得到拔回,另外由于美国销售公司转变为平台管理公司导致的1500万销售费用转变为管理费用,即使这样,管理费用同比还是下降,体现了公司的管理能力。 制冷空调板块发展较稳,汽零板块业务增长速度可观。制冷板块方面,Q1-Q3实现营收74.2亿元,同比增速2.9个点,净利润8.2亿元,增速为0.3%。其中,Q3营业收入和净利分别为23.5、2.81亿元,同比增速分别为1.5、1.2pct。汽零板块相对发展较好,1-9月共实现营收12亿元,净利润2.4亿元,其中,Q3净利润达0.69亿元,同比增加了20个点。微通道业务Q3发展不错,受益于开源节流的影响,三季度毛利率有大幅的提升,上半年营收略有增长,三季度营收持平,利润正增长;而亚威科整合仍然不太理想,预计年内仍然亏损。 新能源汽零订单进入收获季节。2019年1-9月新能源销售占比为43%,Q3占比进一步提高2个点。新能源订单方面,生命周期内在手订单已达140亿元,年底大概率达到160亿元,订单来自国内外客户,国内比亚迪、吉利、上汽、北汽,国外大众、戴姆勒、沃尔沃、宝马、美国公司、通用等客户。 盈利预测与估值:上调20/21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为13.58、15.90、18.67亿元,分别同比增长5.15%、17.04%、17.40%,EPS分别为0.49、0.58、0.68元。考虑新能源订单超预期,提升公司目标价至16元,对应20年27倍pe估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-25 20.40 25.00 19.85% 22.02 7.94%
22.02 7.94% -- 详细
公司是国内轮胎行业的龙头企业,具有以下特点: 1)规模:在内资轮胎企业中,公司收入规模排名第二,利润规模排名第一,盈利能力领先于其他同行; 2)产品结构:公司产品以半钢子午胎为主,半钢子午胎产量占比 84%,有利于公司竞争乘用车轮胎市场尤其是零售市场; 3)销售结构:国内与海外营收各半,国内市场配套占 6成,海外以零售为主。 海外提价叠加原材料成本下降,毛利率扩张趋势确立, 公司盈利提速。 公司 17-18年毛利率处于阶段性低位。 年初米其林等海外轮胎巨头提价, 叠加原材料成本小幅下降, 公司上半年产品均价同比增 6.66%至 300元,毛利率同比增 1.4pct 至25.23%( q2毛利率 26.18%),毛利率扩张趋势确立。 研发、品牌、销售、制造四要素构筑玲珑护城河。 1) 研发: 研发投入领先国内同行, 产品性能测试屡获佳绩, 为配套和零售市场拓展打下坚实基础。 2)品牌:多元化品牌组合,体育营销精准定位目标人群; 3) 销售: 配套市场,公司从自主品牌向合资、外资品牌拓展,进入德国大众配套链,实现对一汽大众、长安福特新车型的主胎配套;零售替换市场,国内、海外零售均实现双位数增长。 4) 制造:“ 5+3” 战略规划生产基地, 公司半钢子午胎工厂规模大、用人成本低、原材料采购成本低,使得公司毛利率高于国内同行。 供应端收缩,国内轮胎产量下行,公司产销量稳步增长,市占率持续提升。 轮胎行业两极分化, 中美贸易摩擦、 国内环保稽查等事件加速轮胎行业去产能、去杠杆。 18年中国轮胎产量较 13年高点减少 23%,而同期公司产量增长 53%。 公司中国工厂产量份额目前为 5.68%,且逐年提升。 全球化布局防风险, 泰国工厂成业绩增长引擎,塞尔维亚开工再添动力。 为规避美国贸易打压,玲珑轮胎较早在泰国建厂,泰国工厂如今成为海外收入和利润增长的引擎。塞尔维亚工厂的开工将为公司海外业务再添动力。 盈利预测及估值: 预计 19/20年的净利润将分别为 15.48亿元、 19.07亿元,对应的增速分别为 31.08%、 23.17%。 19/20年 EPS 分别为 1.29元、 1.59元,对应当前股价分别是 16倍、 13倍 PE。给与目标价 25元,对应 20年 15倍 PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 国内 OEM 客户新车销量下滑,配套业务低于预期;中美贸易战扩大,美国对轮胎行业重启双反调查;橡胶等主要原材料成本上涨,毛利率收缩;新工厂投产时间及产能利用率不达预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-05 21.81 27.00 24.25% 23.44 7.47%
23.44 7.47% -- 详细
事件: 公司近日发布 2019年中报。 公司 2019年上半年实现营业收入 102.8亿元,同比增长 2%; 归母净利润 15亿元,同比下降 19.43%; 净资产收益率 7.3%,减少 2.22pp。 毛利率 37.53%, 同比减少 4.43pp。 第二季度实现营业收入 53.5亿元,同比增长 0.31%; 归母净利润 9亿元,同比下降 31.12%;扣非后归母净利润 8.2亿,同比下降 33.27%。 点评: 国内行业下滑背景下, 全球布局发挥作用,整体营收保持正增长。 在上半年国内汽车产量下滑 13.7%、乘用车产量下滑 15.8%的背景下, 公司上半年营业收入仍同比增长 2%。 分市场看,由于国内销量与车市同步,而价格让利幅度比往年大,公司国内收入下滑 18%。受益于海外前瞻布局, 美国工厂产能爬坡, 美国公司营收增长 14%,另外德国 SAM 汽车饰件业务 3月开始并表贡献 5亿营收。 国内、外市场结构更趋合理, 海外营收占比从去年同期的 38.7%提升至今年的 48.3%。 Q2毛利率同比环比小幅下降,双重因素致净利润承压。 公司 Q2毛利率达到36.10%, 对比 Q1毛利率 39.08%的基础上环比下降了 2.98pp, 比去年同期下滑5.9pp。 毛利率下滑归因于以下两个因素: 第一, 主要受新并购的汽车饰件业务整合期影响,汽车饰件负毛利率,影响整体毛利率 3.18pp;第二, 浮法外售的毛利率比较低,影响整体毛利率 0.62pp。 2019H1期间费用率 20.3%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.73%/ 9.71%/ 3.86%。费用率同比持平, 公司费用控制能力依然较强。 美国项目盈利能力持续提升, 未来盈利仍有增长空间。 美国汽车玻璃+浮法玻璃盈利持续改善, 上半年盈利 1.48亿元人民币, 在去年同期 1.27亿元基础上同比增长 16.4%。 去年美国浮法玻璃外销有 700万美金而今年没有,扣除此因素,美工项目盈利能力明显提升。 美国项目今年产销计划 390万套,离 550万套仍有40%空间, 美国项目上半年净利率 7.7%,我们认为未来能提升到 10%以上。 因此,我们预计美国项目 2年内能实现年化 6亿元盈利。 收购德国 SAM 公司,推动产业纵深整合,德国公司短期亏损, 预计明年亏损幅度收窄。 公司并购的 SAM 公司因工厂分散, 成本过高, 3-6月份 SAM 营业收入5.07亿元人民币, 经营亏损 1700万欧元,由于获得保险公司理赔产生营业外收入,净亏损 810万欧元。 管理层预期 SAM 整合时间需要一年, 整合后有望成为福耀新的亮点。 公司并购 SAM 汽车饰件业务, 虽然短期有困难和挑战,拖累公司毛利率, 但与公司现有业务构成互补关系, 提升公司长期价值和市值空间, 我们认为资本市场应该更加耐心和宽容地看待这个事情。 盈利预测与估值: 我们下调公司盈利预测, 预计 19/20/21年归母净利润分别为33.79、 38.05、 41.80亿元, EPS 分别为 1.35、 1.52、 1.67元。 较此前预测下调7.8%, 5.4%, 4.6%。 维持“强烈推荐” 评级, 下调目标价至 27元,相当于 2019年盈利的 20倍 PE。 风险提示: 国内汽车市场销量增速放慢,主机厂下调产销计划;德国 SAM 汽车饰条业务整合低于预期。
三花智控 机械行业 2019-09-04 11.98 14.00 -- 13.70 14.36%
16.17 34.97% -- 详细
分季度看,Q2业绩高于预期,毛利率同环比大幅改善。2019年上半年收入增速为4.3%,其中Q1/Q2分别为7.9%、1.23%。上半年归母净利润增速为2.4%,Q1/Q2分别为4.18%、1.29%。2019年上半年销售毛利率28.3%,同比提升0.68pct。其中Q1/Q2分别为25.24%、31.12%。上半年净利率11.8%,其中Q1/Q2分别为9.41%、13.99%。Q2毛利率环比大幅改善,同环比分别提升3.37pct、5.88pct。我们认为与企业降本控费、产品营收结构、汇率有关。 分板块看,高成长、高毛利率的汽零业务板块提升整体毛利率水平。2019年上半年制冷板块收入50.67亿,同比增长3.41%,营收占比86.9%。汽零板块收入7.64亿,同比增长10.64%,营收占比13.1%,而去年同期是12.3%。得益于降低采购及生产成本,上半年制冷板块毛利率27.68%,同比提升0.35pct。新能源汽车热销带动附加值更高的汽零产品热销,上半年汽零板块毛利率32.54%,同比提升2.71pct。 公司作为新能源汽车热管理专家,获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统,后者最大单车货值已近人民币5000元。公司先后获得特斯拉、戴姆勒、宝马、沃尔沃、上汽大众、蔚来等整车厂商的订单,生命周期内预计销售额合计约45亿元,年化销售额超过7亿元。公司是特斯拉model S/X/3热管理部件供应商,19-20年来自特斯拉的配套收入将快速增长。戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单于20年量产,驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为增长最快的板块。 盈利预测与估值:预计2019-2021年归母净利润分别为13.63、15.45、17.98亿元,同比分别增长5.54%、13.32%、16.39%,EPS分别为0.49、0.56、0.65元,对应PE分别为21、19、16倍。考虑Q2业绩超预期以及未来持续增长的确定性,提升公司目标价至14元,对应19年28倍pe估值,20年25倍估值,上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-03 8.13 9.00 -- 8.72 7.26%
10.08 23.99% -- 详细
提高促销力度,加大品牌推广及研发投入,上半年营收和净利润较同期下降。分季度来看,Q1实现营业收入226.27亿,归母净利润7.73亿,净利率3.42%;Q2实现收入187.49亿元,归母净利润7.44亿元,净利率3.97%。归母净利润减少的主要原因是报告期内公司提高产品优惠额度让利消费者,并继续加大品牌推广力度及研发投入,致使归属于母公司股东的净利润同比下降。 多品牌战略和产品矩阵扩张,带来了销管研费用的上升,转型期承受阵痛。2019H1毛利率13.65%(-4.58pp),Q1为13.72%,Q2为13.56%,毛利率环比基本持平。四月公司会计准则变更,将运输费用从销售费用科目计入成本,单季度影响成本约3亿元,调整口径后Q2毛利率应增加1.6pp,销售费用率也应增加1.6pp。费用方面,2019H1公司三费费用率7.6%。销售费用率3.55%(调整口径后应该是5.15%),其中广告费用增加2.3亿元,主要是增加了营销投入。管理费用率2.03%(+0.64pp),管理费用增加24%,主要是咨询费、研发摊销增加。研发费用9.2亿元,同比增加8.89%,主要是公司加大了研发方面投入。 产品结构变化导致均价下降,随新品推出后均价有望恢复增长。根据中报,公司上半年累计实现销量46.02万辆,同比下降2.47%(出于财务审慎性原则,与6月产销快报数据相比少了3.3万辆)。公司营收同比下滑15%,主要有两个因素,一是欧拉等低价产品拉低均价。二是由于上半年行业竞争加剧,终端折扣加大。18H1公司单车均价9.6万元,19H1单车均价仅为7.4万元,均价同比减少2.2万元。新车规划方面,下半年将推出WEYVV7GT车型及PHEV版本、哈弗新款H9、欧拉R2、长城炮车型(中国首款国际化乘用大皮卡)。2020年计划4款新车型,包括2款SUV、一款皮卡和一款新能源。我们预计明年均价有所提升。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1亿、49.15亿、56.78亿元,对应EPS为0.42元、0.54元、0.62元。考虑到公司处于周期的底部,给与目标价9元,对应19年21倍PE估值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 85.00 -- 79.90 5.81%
91.48 21.15% -- 详细
受主要客户产量影响,Q2业绩低于预期,净利率同比微降。2019年上半年收入增速为10.48%,其中Q1/Q2分别为21.21%、0.59%。上半年归母净利润增速为13.1%,Q1/Q2分别为30.15%、-0.1%。Q2业绩增速低于预期,主要是二季度乘用车产量同比下降19%,其中公司第一大客户一汽大众产量同比下滑18.1%。2019年上半年销售毛利率23.45%,其中Q1/Q2分别为23.28%,23.64%,毛利率维持较高水平,销售净利率12.52%,Q1/Q2分别为11.94%、13.18%。Q2公司计提了信用减值2800万,对净利润增速有小幅影响。 管理费用与研发费用有所上升,但费用增加部分均投放在合理的方向上。2019年上半年期间费用率8.64%(销售费用率2.23%,管理费用率2.69%,研发费用率3.72%),去年同期8.31%,同比上升0.33pp。销售费用下降,管理费用率与研发费用率上升。销售费用6046万元,降幅5.65%;管理费用7292万元,增幅9.66%;研发费用1.01亿,增幅24.48%。公司加强新技术开发应用,包括尾灯的高精度尺寸控制技术研发成功。贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。 新承接项目数量稳定,日系客户成为下半年新的增长点。2019年上半年,公司承接34 个车型的车灯开发项目,批产新车型23 个。大灯方面,3月份有大众速腾项目批产,而7月份将有日产天籁,丰田卡罗拉等大灯项目批产。日系项目的集中批产,有望使公司收入增速重回原有增长区间。为配合客户项目进度,公司有序推进产能建设。佛山工厂二期项目已经竣工。智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工。 海外首次建厂,全球配套谱写新篇章。公司在国内已配套宝马、奥迪、大众等客户,同时15年拿到宝马全球订单,给宝马2系做配套。此次公告投资4.7亿元在塞尔维亚建厂,可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。盈利方面,公司预计新工厂将于2023年投产,达产后预计可年产各类车灯约570万只,其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。收入和利润规模分别将为1.24亿欧元和1482万欧元。 盈利预测与估值:由于我们此前对业绩的预测相对谨慎,因此维持此前业绩增速判断,即19/20/21年全年营业收入分别为61.08,71.64,82.83亿元,归母净利润分别为7.71、9.43、11.4亿元,EPS分别为2.79、3.42、4.13元,对应目前股价的PE分别为26.5、21.6、17.9倍。我们认为年底将进行估值切换,给与新目标价85元,相当于20年的25倍PE估值。维持强烈推荐评级。 风险提示:主要客户销量低于预期;客户年降压力;海外扩张风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.65 20.00 38.89% 15.84 8.12%
15.84 8.12% -- 详细
事件:公司近日发布2019年中报。期内营业收入125亿元,同比增长4.06%;归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比增长10.78%。基本每股收益0.31元。 点评: 补贴退坡背景下盈利能力回升,公司展现优秀管理能力。2019H1公司收入/归母/扣非净利润降幅分别为4.06%、10.78%、0.66%。上半年毛利率、净利率分别为22.94%、5.54%,同比上升1.52pct、0.33pct,盈利能力小幅提升。Q1/Q2毛利率分别为24.28%、22.1%。分季度看,Q2实现收入76.67亿元、归母净利润3.72亿元,分别同比增长4.2%、15.7%。公司通过降本、提高产品附加值等手段有效提升毛利率。Q4净利率9.03%,同比提升0.33pct,环比提升1.08pct。分市场来看,国内销量22473台,国内市占率39.18%,增加3.48个百分点。出口2956,市占率26.39%,下降2.67个百分点。由于海外市场新能源产品推迟到年底上市,出口销量下半年有望回升。新能源客车销量8834台,同比增长1%。 研发费用率处于阶段性高点,产品密集升级换代。2019H1公司费用率18.04%,同比增加2.13pct。其中销售费用率8.23%,管理费用与研发费用两项占比8.97%,同比增加2.13pct,财务费用率0.84%。其中研发费用7.92亿,同期增长27%。公司持续加大研发投入,研发费用占销售百分比高达6.63%,在同业中处于较高水平。研发主要投向:1)公路、公交换代新产品的设计与开发;2)T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7等高端产品研发。经营活动现金流量净额20.7亿元。国补应收款年初余额96亿,年中余额变动不大。期间收到国补拨付十几亿元。 l大中型客车占比提升,产品高端化,产品均价上升。量价方面,上半年销量25429台,同比增长2.62%,均价49.2万元,同比上升1.4%。其中,一季度均价45.7万元,二季度均价51.6万元,均价提升明显,主要是产品结构变化(轻型占比下降、大中型占比上升),以及配置提升了产品单价。 2019年开源节流有看点,存在边际改善预期。1)增收:全年销量目标63000台,其中新能源销量目标为25500-26000台。据传明年补贴很可能不退坡,市场需求趋稳。海外市场,海外新能源公交产品19年年底上市。房车市场规模小,近年来消费升级拉动市场快速增长,增速在30%以上,继续贡献营收增量。2)控费:三电成本仍有下降空间;研发费用率处于阶段高点,后面有望下降;国补计提冲回。 盈利预测与估值:预计19/20/21年的净利润将分别达到27.17、29.34、31.15亿,对应18%、8%、6%的增速。19/20/21年EPS分别为1.23、1.33、1.41元,当前股价对应市盈率分别是12倍、11倍、10倍PE。我们维持给予公司“强烈推荐”评级,目标价20元,相当于19年16倍PE。 风险提示:补贴退坡致毛利率下滑风险;国际摩擦导致海外订单不达预期风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-12 24.25 27.00 9.58% 26.10 7.63%
27.75 14.43%
详细
德赛西威是国内汽车座舱电子市场龙头:公司前身是中德合资企业, 2010年德赛集团收购外资 70%股份成为本土企业。公司主营业务为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统(合计占比 90%+) ,客户为国内一线的合资品牌与自主品牌,包括长城汽车、一汽大众、长安马自达、广汽集团、上汽通用等(前五名客户营收占比 60%) 。在国内同业中,公司具有研发投入领先、营收规模大、客户覆盖全、前装业务比例高(99%)的优势。 受配套车型影响,短期业绩承压,着眼未来加大研发投入:公司依靠公司稳定的客户群、持续的研发投入和强大的市场竞争力,13-17年间实现业绩快速增长(5年营收 CAGR36%,5年净利润 CAGR57%) 。受部分客户配套车型销量下滑等因素影响,公司 18年业绩出现下滑(营收-10%,净利润-32%)。在市场承压的背景下,公司加大研发投入,加快新技术新产品落地。公司在惠州、南京、成都和新加坡都设有研发团队,18年研发人员数量 1903人(同比+30%),研发投入 5.43亿元(同比+30%),研发支出占收入比例达到 10%(同比+3pct)。 深耕智能驾驶赛道,新产品逐步量产:1)积极开拓新客户导入新车型,海外销售占比持续上升。公司坚持“本土国际化”战略,于日本、欧洲、新加坡等地设立子公司开拓海外市场,目前公司海外客户包括马自达、沃尔沃、卡特彼勒等,且正在逐渐全面走入日本丰田的供应商体系。2)公司发展天平向智能汽车领域倾斜,调整业务群为智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大板块,三大板块的新产品均处于量产初期或即将量产阶段。目前液晶中控、全液晶仪表盘、360度环视系统、全自动泊车系统已经量产。24G 毫米波雷达将在年内量产,77G 毫米波雷达预计在年内达到可量产状态。智能驾驶舱和车联网 V2X 已获得项目订单。3)公司与英伟达、小鹏汽车三方合作,L3级别自动驾驶产品正在研发中, 将于 2020年量产。伴随订单落地,预计明年业绩重回增长轨道。 盈利预测及估值:预计 19/20/21年的净利润将分别为 2.8亿、4.17亿、5.71亿,对应的增速分别为-32.62%、48.83%、36.84%。19/20/21年 EPS 分别为 0.51元、0.76元、1.04元,对应当前股价分别是 47.57倍,31.96倍,23.36倍 PE。给与目标价 27元,对应 20年 35倍 PE。首次覆盖并给与“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车总体销量下滑,现有产品销量与价格承压。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。
三花智控 机械行业 2019-06-19 10.17 11.20 -- 11.59 13.96%
12.63 24.19%
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家电与汽车零部件行业双轮驱动, 家电业务稳增长,新能源汽车业务高增长。 公司拥有制冷业务、微通道业务、亚威科业务、 汽车零部件业务四大业务板块。 公司在家电零部件行业具有稳固的市场地位和领先的市场份额。公司在新能源汽车热管理领域具有技术领先、客户优质、 全球配套的特点,占领市场先机。 公司作为新能源汽车热管理专家, 获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。 公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统, 不但扩产了产品线,而且显著提升了单车配套价值。 公司在传统汽车热管理配套价值 200-400元,而新能源汽车热管理配套价值达到 1500元。公司新能源汽车热管理系统受到国际豪华汽车客户的认可,先后获得特斯拉、 戴姆勒、宝马、沃尔沃、 上汽大众、 蔚来等整车厂商的订单, 生命周期内预计销售额合计约 45亿元, 年化销售额超过 6亿元。 公司是特斯拉 model S/X/3热管理部件供应商,18年来自特斯拉的收入约 2亿元。 随着 model 3于 19年扩产, model Y 于 20年量产,来自特斯拉的配套收入翻倍增长。 戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单预计于 19/20年量产, 驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为公司增长最快的板块。 制冷业务总体稳健增长, 产品结构变化带来细分产品机遇。得益于变频空调渗透率提升,电子膨胀阀较快速度增长。 制冷业务, 截止阀、 四通换向阀、 电子膨胀阀等主要产品在全球具有较高市占率, 四通阀( 60%+)、电子膨胀阀( 50%+); 截止阀( 30%+)。 变频空调中,电子膨胀阀的渗透率仅为 30%,随着变频空调和电子膨胀阀的渗透率双双提升,电子膨胀阀有望保持 20%以上增速。 18年下半年以来,制冷行业增速放缓, 公司通过全球化的客户覆盖以及灵活的价格策略,使得制冷业务营收高于下游行业增速。 我们预计 19年国内空调行业延续 18年态势,在消化库存之后, 20年逐步回升。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年,公司收入分别为 116.64、 130.88、 147.14亿元, 归母净利润分别为 13.63、 15.45、 17.98亿元,同比分别增长 5.54%、13.32%、 16.39%, EPS 分别为 0.49、 0.56、 0.65元,对应 PE 分别为 21、 19、16倍。 考虑到公司的市场地位以及未来的增长预期,给予公司 2020年 20倍估值,对应目标价 11.2元, 首次覆盖, 给与“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产行业影响导致制冷行业需求下滑; 新能源汽车补贴退坡影响过大,导致新能源汽车零部件业务不及预期; 公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险
旭升股份 有色金属行业 2019-04-26 28.54 35.62 15.72% 27.21 -4.66%
27.21 -4.66%
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携手特斯拉,占领新能源汽车行业先机。新能源汽车的崛起将带来传统汽车供应链格局的松动及变更,由此释放巨大的行业红利。公司为特斯拉Model S/X ,Model 3提供驱动单元壳体、散热器壳体等零部件,其中Model S/X的配套价值在3500-4000元,Model 3配套价值在2000元左右。Model 3去年在北美交付14.4万辆,其中第三、四季度产量快速爬坡,今年Model 3开始在欧洲、中国市场交付,Model Y于明年秋季交付,19-20年产销量将保持快速增长。紧跟特斯拉,公司业绩实现快速增长。 客户群扩张,始于特斯拉而不止于特斯拉,从特斯拉延伸至传统汽车巨头(新能源项目),从高端品牌延伸至中高端品牌。近几年公司不断夯实主业和提升竞争壁垒,目前在生产设备、工艺、产能利用率等方面均为行业领先水平,具备针对新能源汽车客户的同步研发能力和快速服务能力。特斯拉占公司销售收入比例在50%至60%之间,公司对其他客户的开拓力度不断加大。目前公司已经与国内新能源汽车客户展开了不同程度的合作,包括北极星、蔚来、宁德时代、长城汽车等;公司也与大众、保时捷、宝马、奔驰等车企的新能源项目有直接或间接的合作,随着订单落地,有望形成新的业绩增长点。 产品线从铝压铸件拓宽至铝锻件,有望实现进口替代。公司去年11月完成发行4.2亿可转债,资金用于进行汽车悬挂铝锻造件的开发,产品主要为连接汽车车轮和底盘系统所需的连杆、扭臂、转向节、下摆臂等,项目投产后能够满足25万辆至40万辆整车配套。该产品主要用于高端车型,产值集中于国外企业,目前只有少数国际厂商具备供货能力,产品长期处于供不应求的状态。公司凭借过硬的技术能力,有望切入这部分市场,从而不断提升其单车配套价值。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年收入分别为14.9、19.5、25.6亿元,增速分别为36%、30.8%、31.2%,净利润分别为3.75、4.82、6.37亿元,增速分别为27.8%、28.4%、32.1%。每股收益0.94、1.20、1.59元。考虑到公司行业景气以及自身高成长性,给与2020年30倍PE,目标价36元。首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:特斯拉产能和需求低于预期风险;客户降价、原材料价格上涨导致毛利率承压;中美贸易关税上升;工厂转固对利润表影响。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 28.24 29.96% 27.88 13.84%
26.97 13.85%
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事件: 公司近日发布2018年年报,公司营业收入202亿元,同比增长8.08%,归母净利润41.2亿,同比增长30.86%,扣非后归母净利润34.67亿元,同比增长14.44%。每股收益1.64元,每股净资产8.05元,净资产收益率20.81%。 公司披露2018年年度分红派息方案:以本公司总股本25.1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),合计派发现金红利总额为18.8亿元。 点评: 全球化成效显著,海外市场成为公司主要增长引擎。1)、2018年公司国内收入115.7亿,同比减少0.64%,海外收入83.1亿,同比增长24.42%。海外业务保持快速增长,成为拉动公司收入的主要增长点,海外收入占比达到42%。中汽协数据显示2018年汽车行业产量同比下降4.16%,公司国内收入跑赢行业。2)、公司综合毛利率42.22%,同比下降0.14pct,其中国内业务毛利率45.14%,同比增加1.39pct,海外业务毛利率38.16%,同比减少1.78pct。高附加值产品占比提升,加上公司精益管理,成本管控得力,使得公司国内毛利率稳步上升。海外产品结构调整,LOW-E玻璃比重上升,成本在浮法玻璃端更高,导致海外毛利率略有下滑。3)、18年公司实现汇兑收益人民币2.58亿元,17年同期汇兑损失人民币3.87亿元;18年公司出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64亿元,17年出售资产以及出售福州浮法100%股权,合计实现收益人民币3909万元。若扣除上述因素的影响,公司利润总额同比增长0.29%。 国内汽车行业最坏时刻或已过去,政策兜底回暖在即。2018Q4国内汽车产量同比下降16.2%,公司Q4营业收入51.0亿,同比-4.0%,归母净利润8.58亿,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-30.9%。公司Q4毛利率42.47%,环比下降1.67pct,Q4净利率16.65%。Q4期间费用率21.62%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.55%/12.17%/0.91%,销售费用和管理费用环比上升。19年1-2月汽车行业产量-14%,企业主动去库存。受益于减税、汽车下乡等政策兜底,零售端好于生产端,我们预计19Q2行业产量跌幅收窄或持平,19Q3预计转正。 l 美国项目18年盈利兑现,19年盈利预计持续提升。福耀玻璃美国有限公司2018年实现收入31.1亿元,净利润2.46亿(3670万美元)。Q1-Q4分别盈利831、1097、1303、439万美元。受季节性、圣诞假期影响,以及预提奖金,存货清理,客服支出等因素影响,Q4盈利环比下降。扣除异常因素,美国项目盈利稳定。美国项目产能550万套,开发占用15-20%产能,用于批量生产的产能约460万套。18年产销量310万套,预计19年产销量390万套,同比增长25%,净利润增速高于销量增速。预计20年产销量460万套左右,同比增长18%。 纵向一体化打造产业护城河,海外并购提升配套价值。公司收购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,收购德国SAM公司资产(主营铝亮饰条,客户以大众奥迪为主),进一步促进产业链上下游协同,并纵深拓展汽车部件领域,打造福耀全产业链,形成系统化的产业优势“护城河”。SAM公司由于工厂分散、管理不善、运营成本高企,导致其破产清算。更新改造后,有望成为未来新的增长点。 盈利预测与估值:预计19/20/21年营业收入分别为217、234、249亿元,归母净利润分别为36.67、40.25、43.85亿元,EPS分别为1.46、1.60、1.75元。维持“强烈推荐”评级,维持目标价29.2元,相当于2019年盈利的20倍PE。 风险提示:国内汽车市场产销量持续下滑,下游需求回暖低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-23 17.49 24.39 46.49% 18.05 3.20%
18.05 3.20%
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乘用车饰件领域绑定优质客户,成长性同业最佳;商用车饰件领域龙头企业,市场地位稳固。公司拥有较为完善的汽车饰件产品系列,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,并已实现产品在乘用车及商用车应用领域的全覆盖。公司在乘用车饰件领域,覆盖吉利、上汽、奇瑞等自主品牌和广菲克等合资品牌。内资汽车饰件企业,凭借成本低、效率高、快速响应等特点实现进口替代。公司在内资同行中最具成长性。公司的乘用车业务收入从2012年的2.41亿增至2017年的20.82亿,五年CAGR达到54%。 消费升级推动内饰升级,单车配套价值提升。消费者对汽车舒适性的要求越来越高,公司朝着内饰系统总成的方向发展,推动汽车内饰产品的丰富化、高端化,提升内饰产品的单车配套价值。较2015年相比,2017年新泉提供的乘用车仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成配套价值均增长70%左右,上述三类总成的单车配套价值达到2000元,在荣威RX5等车型上甚至达到2500元。 受重要客户销量增长推动,公司配套产品销量仍将强劲增长。公司前两大客户为吉利汽车和上汽乘用车,分别贡献2017年营收的31%和20%。吉利汽车2017年销量增长67.58%,2018年前十个月销量累计增长33%;上汽乘用车同样大幅跑赢市场,2017年销量增长62.3%,2018年前十个月累计增长37.8%。新泉股份配套吉利缤瑞、缤越和上汽荣威i5、名爵HS等车型,随着新车型上量,新泉股份明年营收增长确定。 订单充足,产能紧张,积极扩产谋长远发展。公司以长三角地区、京津地区及华中地区汽车产业集群为市场基础,结合现有客户生产区域布局,已在常州等八个城市设立了生产制造基地。2017年公司大型产品(仪表板总成等)的产能利用率达到96%,中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)的产能利用率达到98%,因此公司正在推进常州基地扩建项目,同时新建宁波生产基地项目,新建西安生产基地项目。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别为3.24亿、4.03亿、4.97亿,对应的增速分别为29.36%、24.64%、23.28%。股本2.27亿股,18/19/20年EPS分别为1.42元、1.78元、2.19元,对应当前股价分别是12.97倍,10.4倍,8.44倍PE。给与目标价25元,对应19年14倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度持续下行;客户年降压力,毛利率下滑风险;对前两名客户依赖度较大。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-01 6.14 7.78 138.65% 6.26 1.95%
6.26 1.95%
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事件: 公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团以自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9亿元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有广汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东。 点评: 本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽车32.50%股份。广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿元。恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值为1.37倍PB,我们认为其价值被低估。此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。 恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点。恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture。8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型。恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位。 此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒大作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平。此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押数量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对应EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期
上汽集团 交运设备行业 2018-09-17 28.60 31.09 38.18% 33.28 16.36%
33.28 16.36%
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8月销量逆势微增,上汽乘用车表现亮眼。根据乘联会数据显示,我国狭义乘用车8月批发销量176万辆(同比-5%),1-8月累计销量1488万辆(同比+3.1%);8月零售销量为173万辆(同比-7.4%),累计销量1427万辆(同比+1.3%)。公司8月份总销量52.8万,同比微增0.3%,大幅领先行业平均,实现了逆势微增。其中作为上汽集团旗下自主品牌,上汽乘用车8月销售5万辆,同比增长22.96%;1-8月累积同比增长46.82%,具体车型来看,荣威RX系列、名爵6、荣威ERX5等车型持续热销,荣威、名爵新能源车型表现亦十分强势。上汽大众8月同比增长2.7%,1-8月累计同比增长6.0%,其中新朗逸、凌度、途安等车型为大众品牌贡献增量,而柯米克、柯珞克为斯柯达品牌贡献增量。随着全新紧凑型SUV大众途岳四季度上市,将助推大众下半年稳定增长。上汽通用方面,同比下滑3.8%;1-8月累积同比增长6.5%。别克品牌GL6、全新君威、阅朗贡献增量,雪佛兰品牌赛欧3、科沃兹贡献增量。上汽通用销量增速下滑的主要是由于其主力车型2018款英朗搭载了三缸发动机的影响,导致其进入18年来销量欠佳。上汽通用五菱表现不佳,同比下滑5.8%,1-8月累计同比增长2.3%。新上市的宝骏530分流了510的销量,而宝骏560、730由于产品老化导致销量下滑。 自主新能源车型8月同比大增260%,新能源销售高歌猛进。上汽集团新能源车型8月销量1.13万辆,同比增长260%,1-8月份累计销量为6.61万辆。上汽荣威、名爵新能源车型连续4个月销量破万,增长势头迅猛。其中荣威ei6凭借较高的性价比,夺得国内插电混动汽车市场销量的“三连冠”。上汽新能源销量大增主要受益于:1、上汽在新能源汽车“三电”领域所掌握的核心科技,集团在新能源汽车上累计投入超过100亿元,形成了近千人的新能源研发团队;2、上汽新能源车型产品力领先,荣威Ei5和荣威ERX5都采用了专属的电动车架构。荣威光之翼MARVELX配置了多项黑科技,具有五大“全球第一”,刚上市即受到市场追捧。 淡季8月销量环比回暖,行业增速承压导致市场份额向龙头集中。7、8月是汽车销量的淡季,叠加去年高销售基数、楼市效应对车市的削弱、棚改货币化补偿减少等原因导致18年7、8月份销量同比下滑,汽车行业整体承压。上汽集团8月份销量环比回暖,其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱环比分别增长2.5pp/17.1pp/3.9pp/11.7pp。由于将进入“金九银十”的销售旺季,加之诸如荣威光之翼MARVELX、“荷尔蒙SUV”名爵HS等上市,预计销售环比情况将持续好转,但同比数据基于去年较高基数仍然承压。在行业不景气背景下,将加速市场出清,上汽集团将借助其强大的研发能力、产品创新能力及强大的市场开拓能力抵抗行业周期,维持高于行业的增长。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到382、413、446亿元,对应11.09%、8.06%、8.03%的增速。18/19/20年EPS分别为3.27、3.54、3.82元,当前股价对应市盈率分别是8.88倍、8.21倍、7.6倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价32.7元,相当于2018年10倍PE。 风险提示:行业增长持续低于预期;中低端市场价格战;毛利率下滑风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-07 7.04 7.34 -- 8.12 15.34%
8.12 15.34%
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低基数前提下中报业绩改善,产品结构调整,盈利能力有所修复。分季度来看,Q1实现收入265.7亿,归母净利润20.8亿;Q2实现收入221亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量减少。2018H1净利润实现较高增速主要是由于1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减. Q2毛利率环比下降,三季度促销力度加大,毛利率仍然有压力。2018H1毛利率20.8%(+0.9pp),Q1为20.44%,Q2为19.44%,毛利率环比下降。行业景气下行,公司7月份销量下滑21.33%,为完成年度销量目标,预计公司将加大促销力度,下半年毛利率仍然有压力。2018H1销售费用率4.3%(+0.5pp),主要是广告及媒体服务费用大幅增加所致,公司管理费用率1.4%(-0.5pp),财务费用率上升0.44pp,主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。 三大品牌多款新品陆续上市,或将扭转近期销量下滑颓势。公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%。1-7月份公司累计实现销量52.5万辆,同比下滑0.75%,其中哈弗品牌下滑19.13%。在SUV深度红海背景下,公司产品面临一定的挑战,公司6月、7月连续两个月销量下滑。WEY品牌1-6月累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%。然而WEY品牌销量7月份销量仅7080辆,连续4个月下滑,品牌向上突破仍困难重重。公司在8月推出WEY品牌的全新车型VV6。在9月将推出全新F5车型,第四季度推出更为高端的F7车型,F系列车型主打年轻、运动、智能。多款新品的上市,在一定程度上能扭转近期销量下滑的颓势。在电动车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型“欧拉IQ”,年底前推出另一款欧拉品牌车型“欧拉R1”,随着新能源汽车销量的提升,将解决公司双积分的隐患。 与宝马成立合资公司,把握新能源新机遇。公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马各出资一半,各持股50%。合资公司预计标准产能16万辆,后期视市场状况可能有所提高。公司董事会将董事长由长城委派,副董事长由宝马委派,且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外新建销售和服务渠道。这是宝马汽车在全球范围内首个纯电动车合资项目,与宝马的合作有望缓解公司新能源积分压力,同时通过宝马借助宝马的技术,进一步提升公司的竞争力,扩大公司产品的销量。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.19亿、69.02亿、71.62亿元,对应EPS为0.70元、0.76元、0.78元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司2019年10倍估值,对应目标价7.6元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名