事件: 公司4月28日晚披露年报,公司2018一季度营收为394.6亿元,同比增长20.32%;归母净利润为11.1亿元,同比增长15.06%。归母扣非后的净利润为10.7亿元,同比增长11.89%。基本每股收益0.14元。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。2018年1-3月,公司新增29 家门店,均为收购方式。其中自有物业门店12家,租赁物业门店17家。 公司营收增速高于乘用车行业增速,综合毛利率保持稳定。2018 年第一季度乘用车行业销量610万辆,同比增长2.57%。公司整体收入394.6亿(+20.32%),毛利413亿,综合毛利率10.48%(-0.02pp)。新车毛利占比40%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务合计毛利占比60%。毛利率基本持平,其中新车销售和汽车租赁业务毛利率有所上升,而维修服务和佣金代理毛利率有所下降。分业务来看,整车销售收入342.5亿(+20.39%),新车毛利率4.84%(+0.08pp)。毛利率同比上升主要是新增收购的项目大部分是毛利率较高的豪华品牌,同时规模效应以及收购后的协同效应显现,综合影响导致毛利率略有上升。维修服务收入33亿(+13.66%),维修毛利率31.41%(-3.58pp)。维修毛利率同比下降主要是人工成本上升,以及新收购项目交割后公司按照稳健运营的原则对其资产盘点中发现的超期零备件等超期库存做了集中清理的影响。佣金代理收入12.4亿(+43.18%),毛利率77.48%(-2.73pp)。毛利率同比下降主要是公司为拓展业务规模,以及公司新收购项目相对于公司毛利率偏低等综合影响。汽车租赁营收5.6亿(+21.6%),毛利率77.83%(+7.48pp)。毛利率上升主要是2017年年底定增完成后,自有资金规模增加,资金成本降低的影响。 并购整合期间,销售费用上升较快,导致利润增速低于营收增速。公司一季度销售费用11.2亿,同比增长61.5%。主要是并购整合后加大宣传推广力度,销售团队人数和人工成本增加,以及折旧费、租赁物管费增加等影响所致。管理费用6.8亿,同比增长15.5%。财务费用5.2亿,同比下降8.4%。管理费用和财务费用均在合理水平。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期

事件: 公司4月23日晚披露年报,公司2017年营收为1607亿元,同比增长18.67%;归母净利润为38.84亿元,同比增长38.58%。基本每股收益0.53元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司已建立了覆盖28个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络,经销50多个乘用车品牌,运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。其中超豪华、豪华品牌4S店达到195家,年内净增加20家。超豪华、豪华品牌4S店占比达到26.5%,销售额占比达到40%。公司2016年收购的广汇宝信、大连尊荣等项目经整合后经营状况明显改善,广汇宝信2017年净利润8亿,同比增长93%。 新车销量稳健增长,维修服务、佣金代理快速增长,维修服务和佣金代理收入占比不断提高,助推综合毛利率提升至9.7%。公司新车销售88.12万辆(+6.8%),新车收入1405.7亿(+17.1%),新车毛利率3.8%;维修台次718万辆(+8.6%),维修服务收入132亿(+26.5%),维修毛利率提升至37%;佣金代理收入45.8亿(+59%),毛利率提升至79.5%。新车毛利占比下降至35%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务毛利占比提升至65%。业务重心后移,将减少新车销量波动对利润的影响,提高公司的抗周期能力。年内融资租赁台次21万辆(+26.7%),融资租赁收入19.4亿(+14.5%),融资租赁收入低于预期。 限制性股票激励计划实现员工长效激励机制,保证公司业绩稳定增长。为充分调动员工的积极性,激励员工更勤勉地开展工作,公司实施限制性股票激励计划,向激励对象授予8300万股,激励对象包括公司董事、核心管理人员、管理及业务骨干共1134人。根据激励方案,2018-2021年的各个年度业绩考核目标分别是44.82亿(+15.4%)、50.60亿(+12.9%)、56.38亿(+11.4%)、62.17亿(+10.2%)。我们认为业绩考核目标相对保守,实现概率较大。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期。

事件: 公司4月24日晚间披露一季报,公司一季度实现营业总收入265.73亿元,同比增长13.95%;净利为20.8亿元,同比增长6.46%。 点评: 两个品牌销量此消彼长,WEY品牌贡献主要增量。一季度公司总销量为25.6万辆,同比增长1%。分品类看,SUV总销量为22.3万辆,同比增长0.8%。哈弗品牌累计销售18万辆,同比下降18.56%;WEY品牌方面VV5和VV7一季度累计销售4.3万辆。哈弗品牌的H1、H2车型面临激烈竞争,同比有较大幅度下滑。哈弗品牌推出全新H4车型,进一步覆盖H2与H6之间的细分市场,二季度带来销量贡献。今年哈弗品牌将推出F系列产品,以此提高差异性、辨识度。我们认为新产品的推出有助于减缓哈弗品牌销量下滑的势头。Wey品牌将推出VV6和插电混动车型P8。VV6车型后备箱更大更适合家用需求,是一款可以上量的产品。P8出自于Pi4平台,代表长城最先进的插电混合动力技术,我们认为更多是塑造品牌形象,而非走量。公司2018年销量目标116万辆,其中WEY品牌25万辆。我们认为哈弗品牌完成销售任务压力较大,WEY品牌完成销售任务相对乐观。 产品结构改善,推动毛利率回升。得益于产品结构改善,售价高的车型占比提升,一季度平均售价10.35万元,环比持平,同比上升12.8%。一季度平均单车利润0.81万元,环比上升37.6%,同比上升5.4%。一季度毛利率20.44%,环比上升1.39pp。一季度净利率7.96%,环比上升2.23pp。经历了2017年二、三季度老产品去库存的阵痛后,公司连续两个季度盈利水平恢复。后续随着新产品推出产量爬坡,公司产能利用率进一步提高,公司毛利率预计在现有基础上稳中有升。 受一次性项目和会计准则变动影响,一季度管理费用和销售费用变动较大。公司一季度管理费用通比下降6.4亿,主要原因是公司对研发费用进行了资产化处理减少4亿;今年一季度计提全年年终奖减少1个多亿。一季度销售费用上升3.9亿,主要原因是一次性预提油耗负积分抵偿费用增加了3.9亿;会计准则的变更使免费保养服务的销售费用下降了1.5亿。剔除一次性项目或者会计变更因素,管理费用和销售费用处于正常水平。WEY品牌需要加大广告投放,预计全年广宣费用高于2017年。 积极布局新能源,2018年将是检验公司实力的重要一年。公司近两年,一方面是推出WEY品牌冲击中高端市场,一方面推出新能源车型应对双积分压力。公司加快新能源产品推出,包括纯电动C30EV、插电混合动力P8,预计未来推出更多的新能源车型。今年2月,公司与宝马集团签署合作意向书,双方将共同筹建一个生产MINI电动汽车的合资企业。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为77.44亿、88.04亿、98.46亿元,对应EPS为0.85元、0.96元、1.08元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年13倍估值,对应目标价11.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。

事件: 福耀玻璃披露年报。2017年,公司实现营业收入人民币187.16亿元,比去年同期增长12.60%;实现归母净利润人民币31.49亿元,比去年同期增长0.14%;实现每股收益人民币1.26元。公司年报拟10派7.5元。其中,第四季度营业收入同比增长5.67%,归母净利润同比增长3.75%。 点评: 公司销量高于行业增速,高附加值产品占比提升,量价同步提升。福耀玻璃2017年继续领跑全行业,公司主要产品汽车玻璃收入179亿,同比增长10.67%。从量价关系看,汽车玻璃销量1.12亿平方米,同比增长6.33%,平均售价158.63元/平方米,同比增长4.08%。分地区看,汽车玻璃中国境内收入同比增长8.12%,高于汽车行业产量3.19%的增速;同时汽车玻璃海外收入同比增长15.58%,超过了国内收入的增长。 福耀玻璃美国有限公司扭亏为盈,2017H2净利率约4.3%,未来产能利用率提升是关键。公司在美国伊利诺伊州建有汽车级浮法玻璃工厂,在美国俄亥俄州建成年产2200万平米的汽车安全玻璃产能(折合550万套)。俄亥俄州工厂第一期产能300万套,2017年产量约210万套,产能利用率约70%。第二期产能250万套,经招工培训后,预计2018年下半年开始释放。美国公司披露口径有变化。福耀玻璃美国有限公司100%控股福耀伊利诺伊有限公司及福耀美国 C 资产公司。按三者合并后的口径分析,2017H1,美国公司营收9亿人民币(1.35亿美金),净利润-4795万人民币(约-712万美金),2017H2,美国公司营收12.4亿人民币(1.84亿美金),净利润5303万人民币(约788万美金),2017H2净利率达到4.3%。全年,美国公司营收21.5亿人民币(3.19亿美元),净利润508万人民币(约75万美元)。从2017H2的情况来看,美国汽车玻璃工厂单月盈利50万美元左右,浮法玻璃工厂单月盈利80-100万美金。随着产能利用率的提升,汽车玻璃工厂的利润率仍将继续提升。后期需关注美国汽车玻璃工厂的产能利用率情况。 汇兑损益无损公司核心利润增长。受人民币升值影响,2017年公司汇兑损失人民币3.88亿元,2016年汇兑收益为人民币4.59亿元。若扣除此因素,本年度利润总额同比增长 17.52%。2017年公司成本费用率为 81.25%,比去年同期上升 4.15个百分点,若扣除汇兑损益的影响,则同比下降 0.68个百分点。 预计18/盈利预测与估值: 19/20年全年营业收入分别为 203、225、249亿元,归母净利润分别为35.72、40.84、46.07亿元,EPS 分别为1.46、1.63、1.80元,对应目前股价的PE 分别为18、16、14倍。给与目标价29.2元,相当于18年盈利的20倍PE。给与谨慎推荐评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;美国工厂盈利提升低于预期。

整车销量增速放缓背景下存在结构性增长机会。国民经济增长叠加消费升级,中国豪车销量增速可观,显著领先行业水平。2017年受购置税优惠减半的影响,我国乘用车销量同比增长仅1.4%,但豪车市场却热度不减,2017年中国前九大豪车品牌合计销量达244万辆,同比增速16.7%,与乘用车整体形成鲜明对比。豪车在乘用车中的渗透率逐步提高,从2011年的6.8%上升到2017年的10.1%,但仍低于全球12%的平均水平。广汇汽车的4S 店网点中,豪华品牌占比超过27%。广汇汽车是奥迪在国内最大的经销商,2016年收购宝信汽车后,广汇也成为宝马在国内最大的经销商,2017年宝马新车周期、2018年奥迪新车周期陆续到来,广汇汽车分享豪车市场发展红利。 广汇积极转型,优化业务结构,售后维修和衍生业务占比不断提高,助推综合毛利率稳步提升。中国汽车市场正从增量市场向存量市场转化,毛利率较高的售后市场是未来发展的方向。广汇汽车积极转型,其庞大的新车销量带动了售后维修及佣金代理业务。旗下二手车业务规模行业居前,评估团队专业,2017年中国二手车经销商百强榜中排名第二,并与阿里合作发展OTO 二手车电商;融资租赁子公司汇通信诚连续三年获得“中国汽车流通行业汽车金融服务创新奖”,是国内首家进行资产证券化的汽车融资租赁公司,也是中国首家实现征信直连的全国性融资租赁公司。公司维修业务和衍生业务合计毛利占比从2012年的53%上升到2016年的60%,将减少新车销量波动对利润的影响,提高公司的抗周期能力。 行业集中度持续提升,经销商并购整合后厂商关系再平衡,广汇作为行业龙头将具有更强的议价能力。截止2016年,中国汽车经销商行业CR3=6.7%,市场还比较分散。整车销售毛利率下降,中小经销商逐渐退出,行业巨头借机收购扩张。随着行业集中度的提高,厂商关系开始改变,经销商对主机厂的话语权在不断提高,作为行业龙头的广汇将受益这一行业变革带来的发展机会,凭借其规模效应,在整车采购、返点支持、车型供应、销售指标和网络布局等方面将具有更强的议价能力。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为38.64亿、49.76亿、65.58亿元,对应EPS 为0.47元、0.61元、0.81元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价9.15元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

精准切入光伏领域,17年预计归母净利润2.98亿元,同比增长302% 2012年光伏行业进入低谷,全行业盈利水平处于历史低点,资产价格也降至低位。公司在该时点切入光伏领域,随行业复苏获得成长,很具战略性。光伏行业目前对公司总体毛利的贡献长期处在45%以上。公司利用高杠杆,ROE常年处于8%-9%,优于同行业5%-6%的平均ROE水平。预计2017年公司营收179亿元,同比增长58%,归母净利润2.82亿元,同比增长280%。2018年营收269亿元,同比增长50%,归母净利润6.29亿元,同比增长141%。 光伏通信双线向终端延生,多数产品规模居国内前十 ①以光伏电站建设为主、光伏设备制造为辅的龙头企业。2016年全球组件生产企业按产能排名,中利集团组件产能排名全球第十、国内第八。当前公司电池片产能4GW,组件产能4GW,2017年上半年组件营收同比增长51%。电站建设方面,至2016年底公司累计投建光伏电站4GW以上,为国内规模最大。②公司在特种阻燃耐火软电缆细分行业市场占有率第一,光缆光纤光棒产能居行业前十,自组网为国内首家供货单位。光缆综合实力位居行业前列,年产能1000万芯公里。2013年公司向高毛利的上游光纤光棒和下游自组网终端延伸,今年光纤产能1300万芯公里国内第六,光棒产能400吨国内第七。2019年公司光纤预制棒产能将达1400吨,光纤产能4550万芯公里。智能通讯自组网在军民市场应用前景广阔,年产量超6000台,2016年为公司贡献9%毛利。 领跑光伏扶贫,今年800MW电站实现转让,光伏板块营收同比增长111% 十三五期间不含集中式指标,仅2017-20年间村级扶贫电站年均保底建设预计为3.75GW。受光伏扶贫业绩拉动,预计公司光伏行业2017年将转让800MW电站。光伏板块营收103亿元(含组件),同比增长111%,毛利14亿元,同比增长24%,2018年营收185亿元,同比增长80%,毛利31亿元,同比增长120%。 智能互联时代和“一带一路”战略支撑,线缆业务营收同比增长9% 2017年国内光纤预制棒有超过40%缺口。光纤光棒需求紧俏,公司扩产产能将迅速转化为业绩。预计2017年公司线缆业务营收为63.7亿元,同比增长20%,毛利10.7亿元,同比增长26.7%,2018年公司线缆业务营收69亿元,同比增长8.3%,毛利12亿元,同比增长13.5%。公司仅拥有自组网子公司49%股份,如收购其余股份,可使公司该产品贡献归母净利润翻番。预计该项业务2017年全年营收7亿元(归母),毛利2.2亿元,同比增长9%,2018年全年营收12亿元,毛利3.6亿元,均同比增长9%。 盈利预测:我们预计公司17-18年EPS分别为0.44元、0.98元,对应PE分别为31.94/14.33,考虑公司成长性良好,给予18年20倍PE,目标价19.61元,“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏电站转让不及预期;行业政策性风险。

点评: 2017下半年分布式光伏装机爆发助力公司第三季度营收增长 受2017年下半年分布式光伏装机超预期的影响,2017年第三季度公司营收45.7亿元,同比增长117.5%,占2017年前三季度营收之和的42%。考虑到公司中报披露的单晶硅片和单晶电池组件产销率均在100%左右,我们认为公司业务增长主要受制于产能限制,随着今年第四季度分布式光伏抢装热潮的延续,以及公司银川隆基年产5GW单晶硅棒项目,宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目在今年底前陆续达产,第四季度营收有望进一步增长。 行业高景气大幅提升公司盈利能力 2017年前三季度,公司综合毛利率35%,较去年同期增加超过18个百分点,公司归母净利润22.41亿元,同比增长103.9%,归母净利率20.7%,较去年同期增加将近8个百分点。基本每股收益达到1.12元/股,较去年同期增长80.6%。 2018单晶需求较2017有25%增长,公司明年营业收入有望保持增长 根据中国光伏行业协会(CPIA)在2017中国光伏大会公布的数据显示,今年前三季度新增分布式装机15GW,仅第三季度就新增将近8GW,超过前两季度之和。根据我们预测,2017年新增光伏装机约57GW,其中单晶约16GW,占比将近30%,2018年全国光伏需求约40GW,随着单晶组件价格下降,单晶市场占比预计最高能够达到50%,单晶需求预计在16-20GW,较2017年单晶需求最高有25%的增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务和产能扩张情况,我们测算公司17-19年EPS分别为21.26、17.45、27.52元,对应18.76、22.85、14.49倍PE。维持“强烈推荐”评级

事件: 公司10月28日发布三季报,前三季度营业收入为30.07亿元,同比增长31.69%;归母净利润为3.24亿元,同比增长34.55%;扣非后的归母净利润为2.81亿元,同比增长29.74%。基本每股收益为1.1717元,同比增长18.74%。 点评: 三季度业绩符合预期,收入和利润维持了上半年的增长态势。三季度营业收入为10.06亿,同比增长37.04%,归母净利润为0.97亿,同比增长42.19%,扣非后的归母净利润为0.79亿,同比增长29.51%。环比看,三季度的营收与一、二季度都比较接近,三季度维持了上半年的增长态势。同比看,由于三季度毛利率比去年同期高出近1pp,使得归母净利润增速高于营收增速;去年同期基数较低,使得今年三季度的收入和净利润增速较高。三季度毛利率22.01%,净利率9.54%。环比看,毛利率与一、二季度接近,净利率略低于一、二季度,主要是销售费用和管理费用有所增加。其中,销售费用主要是运输费用增加所致,管理费用主要是研发支出及员工薪酬增加所致。 受一汽大众等客户带动,公司新接项目与批产项目增加,管理费用(主要是研发支出)上升。受销售收入增长以及模具费用回款较多所致,经营活动现金流量净额大增。中报研发支出(0.93亿)同比增长60%,占管理费用(1.5亿)的62%。我们认为三季度研发支出维持高增长的趋势,这种投入是良性的也是必须的,为明后年的高增长做铺垫。 经营活动现金流入较多,模具费用回款多;投资活动现金流出较多,佛山工厂量产在即。公司前三季度,经营活动现金流量净额为6.6亿,同比增长176%。投资活动现金流量净额为-6.9亿,主要是本期收入投资理财以及佛山子公司基建投入增加所致。佛山工厂一期已经试生产,10月份量产,一期产能大灯50万套,尾灯80万套,二期已经开工,明年中期投产。二期扩产后一二期合计大灯140万套,尾灯110万套。 我们看好公司主要基于两大逻辑:1)明年LED大灯批产,配套价值提升,产品结构优化。公司2016年公司新接项目138个,其中前照灯项目19个,全ed大灯项目8个(一汽大众3-4个,自主3个,日系1-2个)。2017年上半年新接项目39个,其中前照灯项目9个,这些项目将于18/19年批产,由于ed大灯配套价值较高,将推动公司收入增长和毛利率提升。2)凭借自身优势进入更多客户供应体系。近年来,公司新进入广汽传祺、吉利等客户,奔驰、沃尔沃(中国)、奇瑞捷豹路虎等客户也在接触中。公司凭借同步设计、快速响应、高性价比等优势进入更多客户的供应体系。 盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为43.50,57.86,74.07亿元,归母净利润分别为4.64、6.27、8.34亿元,EPS分别为1.68、2.27、3.02元,对应目前股价的PE分别为29、22、16倍。给与目标价65.83元,相当于18年的29倍PE。给与强烈推荐评级。 风险提示:新工厂产能爬坡低于预期。

事件: 公司10月28日发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,同比增长34.89%;归母净利润为5.51亿元,同比增长30.07%;基本每股收益为0.81元,同比增长24.62%。 点评: 三季度业绩低于预期,短期毛利率承压。公司三季度(单季度)营收12.07亿,同比增长25.77%,归母净利润1.64亿,同比增长5.77%。毛利率27.94%,环比二季度下降1.75pp,同比下降0.92pp。净利率13.61%,环比下降4.73pp,同比下降2.63pp。毛利率下滑主要有两个原因:原材料(铝锭、橡胶)涨价;8、9月份环保严查导致公司上游部分供应商停工,公司外协件需送到江西或江苏加工,导致加工费和运费大幅增加。分板块看,减震、轻量化悬架、电子真空泵的毛利率微幅下降,内饰件板块由于新产品增量较快,毛利率略有增加。 受吉利销量带动,对吉利的营收增长较快,贡献主要收入增量。公司前五大客户为吉利、通用、长安福特、克莱斯勒、上汽通用五菱。吉利车型畅销,在浙江临海、陕西宝鸡、山西晋中等地扩充产能,公司为吉利配套,营收快速增长。吉利15/16年销量分别53.8万、76.6万,17年销量目标为110万辆,公司15/16年对吉利的营收为3.2亿、7.6亿,17年预计在14-15亿之间。公司供给吉利的单车配套价值均价在1200-1300元之间,公司在吉利CMA平台份额略低,供给CMA平台的单车配套价值在1000元以下,明年吉利重点在CMA平台(领克车型和部分沃尔沃车型),公司对吉利的营收增量小于今年。 公司收购福纳多,形成业务互补,增强底盘业务。公司近期公告,拟以现金6.42亿元人民币收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权。标的公司是专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,主要客户是吉利。收购后,与公司原有的铝合金底盘业务形成互补,扩大在吉利的采购份额。标的公司2017上半年营收3.36亿,净利润0.35亿,预计18年并表。 公司提前布局汽车电子(电子真空泵+智能刹车),为中长期增长提供动力。公司自主研发的电子真空泵(EVP),已量产并交付客户使用(通用、吉利、众泰)。智能刹车系统(IBS)目前正在研发中,有望在18年底量产。该领域目前仅有博世、大陆两家企业量产,公司的产品将有望实现进口替代,打开新的增长空间。 盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为50.92,60.67,72.56亿元,归母净利润分别为7.5、8.96、10.67亿元,EPS分别为1.16、1.38、1.64元,对应目前股价的PE分别为27、22、19倍。给与目标价30.36元,相当于18年的22倍PE。给与谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。

事件: 2017年10月26日,公司发布的2017三季度报告显示:公司前三季度营收为116.4亿元,实现归母净利5200万元,同比增长136.41%;同时,公司在报告中预计全年实现净利2.7-3.3亿元,同比增长263.63%-344.43%。 点评: 公司业绩持续显著改善,年度高预增彰显公司未来信心 公司今年一季度亏损2.5亿元,上半年实现扭亏盈利3800万元,三季度乃至四季度均持续盈利,预计全年盈利3亿元左右,业绩处于持续显著改善的状态。造成这种情况的原因主要由公司的电站业务所致。公司电站业务模式为“投资-建设-转让”模式,在未实现电站转让前,公司一直处于投入状态并将产生系列费用。电站建成并网成功转让后方能实现收入利润的确认。公司一季度的亏损及去年全年业绩欠佳,均因为电站尚未出售无法带来营收,但费用已在建设期产生所致。我们认为公司从今年二季度起,“投资-建设-转让”已进入有序的盈利周期,未来业绩将持续增长。公司在三季报中预计全年净利增长263.63%-344.43%也反映了该种经营模式已进入正轨,正在加速释放业绩。 公司未来两年在光伏扶贫这一确定性市场上有望持续爆发 公司自2012年进入光伏行业以来一直以“光伏制造为辅,电站建设为主”作为公司在光伏行业的定位。公司从2016年起将电站建设的市场聚焦在光伏扶贫项目,专注于村级扶贫电站建设。根据扶贫办统计的全国适合光伏扶贫的村约5万个,每个村电站容量约300-500kW,整体容量约15-25GW,考虑到未来部分集中式电站指标也用于扶贫,该市场空间在25GW以上。公司提前布局这一市场,已在全国近200个拥有贫困村的县建立渠道,致力于该市场。目前,公司已公告中标光伏扶贫项目累计929MW。我们认为公司在光纤光棒等通信领域业务平稳发展的同时,光伏业务将使公司业绩在未来两年爆发。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司17-18年EPS分别为0.53、1.40元,对应28.67、10.76倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司财务状况恶化,光伏补贴退坡情况超预期。

事件。 公司近日发布 2017年半年报,报告期内,公司实现营业总收入30,382.97万元,较上年同期增长27.92%;归属于上市公司股东的净利润为4,620.22万元,较上年同期增长27.70%。 点评: 开源节流,公司业绩实现稳定增长:受益于国内汽车行业产销量的稳定增长,公司实现营业总收入同期增长27.92%;归母净利润同比增长27.70%;主要是公司报告期内,主营业务保持持续稳定,主要来自于公司研发新产品生产业务的拓展了市场,公司产品销量增加,实现销售收入稳步增长;同时,公司加强内部管理,严格控制成本费用,从而净利润较上年同期增长。 主要产品营收增长较快,但毛利率承压。分产品来看,汽车燃油系统软管营收9413万元(占比30.9%),同比增长13.32%;汽车冷却系统软管1.48亿(占比48.7%),同比增长60.22%;汽车附身系统及制动软管2482万元(占比8.2%),同比减少0.69%;摩托车软管3362万元(占比11.2%),同比减少6.76%。公司整体毛利率33.37%,同比下滑1.5pct,主要原因是橡胶价格较去年同期上涨约30%。目前橡胶价格已有所回落。 拟推限制性股票激励计划,彰显公司中长期发展信心:拟向76名在公司任职的公司技术骨干、业务骨干和管理骨干授予的限制性股票数量 196.5万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的 3.29%。其中首次授予 157.5万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的2.63%;预留 39万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 5,977.92万股的 0.65%,预留部分约占本次授予权益总额的 19.85%。业绩考核目标:以2016年净利润为基数,17-19年净利润增长率分别不低于15%、30%及45%。 成立产业并购基金,推进军民融合:拟投资 2,400万元与哈工股权投资管理成都有限公司共同设立“成都川环哈工并购基金合伙企业(有限合伙)”(暂定名,以工商注册核准为准),利用自身经营管理经验和哈工投资的专业投资团队及融资渠道,通过各种金融工具和手段放大投资能力,抓住目前军民融合良好的发展机遇,通过设立并购基金对军工信息化、军工高端装备制造、军工新材料等领域项目进行投资、收购和培育,从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。 盈利预测与估值:预计17/18/19年全年营业收入分别为6.37,7.75,9.09亿元,归母净利润分别为1.0、1.19、1.38亿元,EPS 分别为1.68、2、2.3元,对应目前股价的PE 分别为36、30、26倍。给与目标价72元,相当于18年的35倍PE。给与谨慎推荐评级。 风险提示:材料成本和制造费用上升过快,新项目拓展进度低于预期。

事件: 公司近日发布2017年半年报,营业收入20.1亿元,同比增长39.2%,归母净利润1.59亿元,同比增长42.3%,扣非后的净利润1.59亿元,同比增长42.3亿元。基本每股收益0.23元,同比增长43.75%。 点评: 受商用车、工程机械行业复苏影响,以及自主品牌乘用车客户销量带动,公司上半年收入增速较快,高于行业增速。2017年上半年乘用车产销分别完成1148.3万辆和1125.3万辆,比上年同期分别增长3.2%和1.6%,商用车产销分别完成204.3万辆和210.1万辆,比上年同期分别增长13.8%和17.4%。公司作为汽车热交换器领域国内龙头企业,销售收入快速增长,其中热交换器收入15.6亿(+38.73%),尾气处理业务收入1.6亿(+24.28%),车用空调收入1.7亿(43.34%)。三块业务齐头并进,稳健发展。 公司注重成本控制、费用控制得当,净利润增速高于收入增速。公司通过提高装备自动化、信息化水平,提高产品合格率等措施加强成本控制降低成本费用,在原材料价格上升、毛利率轻微下滑(-0.5个百分点)的前提下,销售费用占比和管理费用占比均有所下滑,使得净利率上升(+0.6个百分点)。 定增资金募集到位,募投项目为公司中长期持续增长提供支撑。公司完成定增7.07亿,用于新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目、乘用车水空中冷器项目等五个项目,未来将为公司新能源汽车等业务提供技术支持,驱动利润增长。公司上半年研发投入7538万元,新项目、新产品增加,研发投入增加较去年同期增加56.93%。 前瞻布局初见成效,坚持国际化发展战略,确保技术水平与国际接轨。热管理系统业务布局方面,目前公司已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作。尾气处理业务方面,公司是国内少数几家掌握SCR技术的公司;商用车EGR国内市场份额占比超过60%;DPF技术开始国产化。公司通过与皮尔博格合作(EGR产品)、收购德国普锐(DPF产品)、与佛吉亚合资(SCR产品)等方式储备国六排放标准所需的技术。 盈利预测与估值:维持17/18/19年全年营业收入分别为41.52,49.92,58.82亿元,归母净利润分别为3.32、4.11、4.92亿元,EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应目前股价的PE分别为25、20、17倍。给与目标价12.75元,相当于18年的25倍PE。维持强烈推荐评级。 风险提示:新项目拓展进度低于预期。

事件: 2017年8月24日公司发布2017年半年度报告:公司实现1-6月实现营业收入19.4亿元,同比增长32.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长10.31%;实现扣非归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长0.27%;摊薄EPS0.26元。 点评: 周期助力公司中报业绩靓丽 2017年度上半年公司实现营业收入增长32.24%,主要归结于两大方面:①我国制造业结构性复苏与增长(一方面PMI自2016年11月以来连续9月保持在51以上;另一方面在替代人工和提升效率的推动下,以3C 制造为代表新兴设备出现了较快增长),使得工业自动化产品需求出现较快增长。②公司技术营销和行业营销策略的深入推进使公司为行业客户提供的一体化解决方案越来越多,行业影响力越来越强。 公司2017年上半年归母净利润4.29亿元,同比增长10.31%,基本符合我们的预期。净利润的增速(10%)低于收入增速:①由于新能源汽车等新业务仍需要巨大人员、资源投入,公司上半年研发和销售人员分别同比增长55%和23%,导致管理费用和销售费用分别同比增长57.53%(其中研发费用同比增长75.45%)和40.52%;②由于产品收入结构变化以及市场竞争加剧,公司产品综合毛利率为45.79%,同比减少3.32%;③公司员工股权激励行权或解禁产生的可所得税前抵扣费用减少。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期 公司业务占比:变频器51.6%、新能源产品11.2%、伺服系统23.7%,PLC占比4.8%:1、变频器2017年上半年10亿收入,通用变频(5亿元)同比增长70%以上。电梯专用变频(5亿元)同比增长18%,海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%-10%/年增长。2、预计伺服业务保持每年30%的增长,上半年主要是通用伺服(3.4亿元)同比增长120%。如果注塑机专用伺服(2.31亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由2016年规模有望做到10亿,2016年公司整体伺服业务7.35亿元)。3、新能源汽车(1.46亿元)同比下降48%,与行业趋同(上半年新能源客车与物流车下滑38%、37.6%),是由于国家对新能源汽车补贴政策调整,预期下半年将会起量,全年预期仍高;我们预计17-20年这块业务增速40%、30%、30%、30%,短期看物流车,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(0.69亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC&HMI产品(0.81亿元)未来市场规模达到100亿元,技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体能保持20%以上增速。 盈利预测与估值 我们预计公司17-18年EPS分别为0.74、0.96元,对应30、24倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。

事件描述: 2017年8月25日,中利集团发布2017年中报,净利润0.48亿元(去年同期亏损0.68亿元),相比今年一季报亏损2.59亿元,实现扭亏。公司2017年上半年营收同比增长76.38%,其中光伏业务是业绩增长的主要来源,增长贡献率为67.8%。军工和通信业务增长稳定,公司整体业绩符合预期。 事件评论: 公司提前布局光伏扶贫,今年开始确认收入,业绩明显改善,明年业绩极具爆发可能。2016年公司受光伏扶贫指标延迟发放影响,未能及时完全达到转让确认条件,仅实现90MW 光伏电站的转让。参考公司每年提供给其合作平台子公司开发建设的光伏电站装机总量不低于500MW 的承诺,我们估算公司库存光伏电站容量在400MW 以上。2017年上半年,全国分布式光伏新增容量为同期3倍。公司作为市场占据较多分布式光伏项目的企业,我们按行业增速估计,公司2017年全年建成并网的分布式光伏电站项目为2016年的3倍,理论值为1.5GW。则2017年全年,公司可转让/并网分布式光伏项目容量为1.9GW。 作为下限值,根据公司已并网的323.36MW 项目预测,公司全年转让/并网光伏电站容量可达650MW-1.9GW。因光伏并网与收入确认尚存在时间差,我们预计公司年内能实现并表的光伏项目为650MW,折合约40亿元,较去年有极大改善。考虑公司伤余至少1.25GW 的项目存量,明年业绩极具爆发可能。 特种通讯设备作为初涉业务进展迅速,今年上半年营收占比即达6.61%,未来增长可期。特种通讯设备作为新业务,今年上半年实现营收5.6亿元,占总营收6.61%,毛利率20.05%。公司控股子公司中利电子是首家智能通讯自主网设备供货单位,2016年获批二级保密资质单位,并计划2018年获取相关军工资质,未来能够节省渠道费用,净利润有望翻番。预计该部分业绩可实现稳步增长,成为公司另一重要利润来源。 光缆和光纤光棒市场需求持续增长,量价齐升,营收分别同比增长13.73%和251.23%,后者毛利率高达48.77%,行业维持高景气。随着“光纤到户”、“宽带中国”等相关政策的推进,并受益于4G、宽带、数据中心及5G 的建设,国内光纤供应紧张。中移动的需求占中国市场需求超过50%,为争夺光缆优先供货权,2017年4月中移动首批1249.22万公里芯招标取消了往年的最高限价限制,可见市场产能紧张之程度。本次披露公司光缆和光棒光纤的营收占比分别为10.03%和1.43%,营收较同期增长分别为13.73%和251.23%,光棒光纤毛利率成倍上升。预计2017年光缆和光棒光纤营收将保持增长趋势。 投资建议:根据最新市场变动与公司业务发展情况,我们调整了公司盈利预测。 我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.62元、1.27元,对应21.45、10.47倍估值;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:扶贫政策不及预期,光伏扶贫项目受其影响。公司业务经营和成本费用恶化。

8月17日晚公司发布2017年中报:公司实现营业收入4.05亿元,同比增长70.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长92.2%;实现扣非归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长84.71%;摊薄EPS0.92元。 公司1-6月归母净利润增长92.2%,全年仍有望保持50%以上增速。 ①公司主营业务为板式木工机械,其中四大件产品裁板锯、推台锯、封边机、数控钻占主营业务比例为92%,受到下游家具行业火热驱动,今年上半年公司实现营业总收入4.05亿元,较上年同期增长70.96%,分产品来看,封边机、裁板锯、数控钻分别同比增长52.79%、78.1%、155.84%达到2.19、0.92、0.5亿元;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,较上年同期增长92.20%。同时,公司毛利率同比略微提升2.2%达38.33%。②对于未来1-9月,预计公司归母净利润达到1.7-2亿元,同比增长41.58%-66.57%,我们基于对三、四房地产火热的基础判断(2017年1-6月全国整体销售面积增速21.37%,2017年1-6月三、四线销售面积增速高达30%以上),仍看好公司全年业绩超50%增长。 定制化需求拉动高端设备,数控钻孔、CNC 呈现放量趋势。在此前的深度报告中,详细测算了板式家具机械的需求,我们将需求分为更新替换、成品、定制化,我们预计未来3年行业受益于定制化需求,板式机械有望保持15%年增速。从公司来看,今年上半年公司新产品CNC、数控钻孔中心(涵盖新产品)分别增长155.84%、172.2%达到0.5、0.23亿元,成为公司增长最快的明星产品,这两款产品均迎合定制化风格,公司受定制化家具带来的业务占比持续提高,我们认为公司未来增长将主要来源于定制化需求,而非受到房地产的影响。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS 分别为1.75、2.32、3.09元。我们给予2017年40倍估值,目标价69.6元,对应27%的涨幅空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业风险、新产品拓展不利风险;海外经销商风险。