本报告导读: 市场对公司能否保持高速增长仍有疑虑。我们认为,在电商(龙头持续收割流量)、大单品(健力多仍有翻倍空间)和Life-space 三大动能驱动下步入新一轮高速成长期。 投资要点: 投资建议:考虑Lifespace并表,上调2018-20EPS 预测至0.72、0.98、1.17元(前次0.69、0.89、1.04元),参考PE 和PS 两种估值方法,上调目标价至25元(前次21元),增持。 与众不同的认识:市场对公司能否保持高速增长仍有疑虑。我们认为,在电商、大单品和Life-space 三大动能驱动下步入新一轮高速成长期。 动能一:线上抢滩年轻白领市场,渐成王者之风。1)膳食营养线上渗透率20%,处于中等水平,年轻女性群体、注重品牌品质的孕产妇都是未来主力消费群体,行业未来有望维持20%增长。2)从销售额、粉丝数量、市占率看,汤臣已大幅领先的对手,且在维生素、矿物质、蛋白粉等品类上已具备明显的相对优势。3)跨境电商政策收紧、电商法推出利好国内保健品龙头,公司线上量价齐升、良性向上,公司持续战略性地进攻线上,来年线上有望增30%。 动能二:线下渠道保持快速增长,大单品复制可期。1)行业中长期维持6%稳健增长,2019年公司主品牌线下渠道有望保持15%快速增长。2)单品的滚动式发展策略已成,是增速的贡献主力,健力多成长正在中途,仍有翻倍成长空间,2019年有望保持30%增长。 动能三:Life-space 长期放量空间可期。益生菌是膳食营养领域增速最快的细分领域之一,年均保持15%增速,Lifespace 线上稳居前列,长期看好汤臣和Life-space 交叉市场布局、生产运营上的协同效应。 核心风险:商誉减值风险,食品安全风险,线上竞争加剧

本报告导读:11/1 公司公告对7 个产品提价,幅度10%,提价主因加强渠道管理。我们认为,提价后渠道将理顺,市占率有望继续提升。提价凸显强定价权,预计高盈利有望延续。 投资要点: 投资建议:维持2018-20EPS 预测0.84、1.06、1.31 元,参考可比公司给予公司2019 年30 倍PE,维持目标价32 元,增持,重点推荐。 事件:11/1 日公司公告,公司上调80 克鲜脆菜丝、80 克原味菜片等7 个产品到岸价格,提价幅度10%。 提价主因加强渠道管理。公司开展大水漫灌活动以来招商进度顺利推进,市场份额不断提升。但公司各大区之间存在定价不统一等问题,受此影响公司渠道管理面临挑战。为强化渠道管理,公司本次提价重点针对华南之外市场,提价后全国主力产品零售价将基本一致,渠道问题有望基本理顺。公司具备酱腌菜行业最强大的渠道(截止2018H1公司拥有1200 多家经销商),本次提价理顺渠道问题后,未来将进一步借助其开拓市场,市占率有望不断提升。 提价凸显公司强定价权,高盈利水平有望延续。本次提价涉及产品均为主力产品,由于不涉及华南强势区域,预计营收占比35%左右。本次为公司三年内第三次公告提价(前两次分别2016Q3/2017Q1),考虑到公司还曾于2017Q4 改小包装变相提价,近期提价频繁,凸显公司卓越定价权。回顾过往提价经验,公司产品单价低、提价幅度小,不易被消费者察觉,预计本次提价行为消费者接受概率极高。受益提价,公司毛利率持续上升,2018Q1-3 公司毛利率达55.7%,其中Q2单季达58.6%,推动净利率由2010 年前的不足10%提升至2018Q3的45%。强提价能力叠加原材料来源保持稳定(近年来涪陵区青菜头种植面积提升近75 万亩,较2010 年提升25%左右,未来有望继续提升),公司盈利能力有望长期保持高位运行。 风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,因近期板块估值整体下行,参考可比公司给予公司2018年18倍PE,下调目标价至10.8元(前次预测14.88元),增持。 业绩符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入42.5亿元,降0.73%,净利润3.3亿元,增40%。其中Q3实现收入、净利润14.9亿、1.25亿元,同比增6.5%、48.8%,业绩符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块方面,公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,目前公司经销商数量超800家,终端数量接近17万家,受益双节旺季下公司深耕渠道,Q3食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面,受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长,Q3营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低,受益于此Q3毛利率达36.7%,同比提升0.6pct。 加强营销食用油稳健增长动力十足,保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,叠加公司加强京东等新通路渠道建设,预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,Q4有望取得突破,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,受益于双十一销售旺季和低成本趋势,预计保健品板块业绩有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

投资建议:因Q3业绩低于预期且来年高端酒需求不确定性增强,下调2018-2019EPS27.45、30.84、35.82元(前次28.7、35.4、40.5元),给予19PE21倍,下调目标价至648元(前次823元),维持增持。 Q3业绩低于市场预期。Q1-3总营收550亿、增24%,其中酒类522亿、其他27亿,增23%、34%,归母净利247亿、增24%。Q3单季总营收188亿、归母净利90亿,增3.8%、2.7%。系列酒收入增32%,销售、管理费用同增8%、13%,环比放缓。Q3单季销售收现230亿、增11%,经营净现金流105亿,减34%,但与同期收入相匹配。 增速放缓主因高基数及发货控制,预收款再次回升。按报表预计Q3发货量约8100吨,高基数下同比约降15%,与此前市场预期的9500吨以上有较大差距,预计主因公司主动调节发货稳定渠道价格。Q3末预收款112亿,较Q2末增12亿,在较Q1末下降后再次回升,考虑公司此前出台的“9月可提前执行十月计划”,倒推估算双节前仍有580吨货当季未发。若按“销售收现+△应收”及“收入+△预收”计算,Q3增10%、12%,增速环比放缓20pct。 大商货量略减,经销商库存不高但对2019销售信心边际走弱。目前普飞一批价维持在1700左右,节后未有明显回落;经销商库存不高,11月的货已于10月中旬打款并陆续收到,12月进货指标尚未批示;为稳定价格,茅台适当减少大商的货量,预计全年货量与2017持平。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题风险。

投资建议:维持2018-20EPS预测1.58、1.93、2.35元,参考可比公司给予公司2019年28倍估值,维持目标价54元,增持,重点推荐。 业绩基本符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入、归母净利32.7、4.9亿元,同比增13%、29%,其中Q3公司收入、归母净利11.8、1.7亿元,同比增14%、23%。 成本上涨导致毛利率下降,费用率控制对冲下净利率仍旧保持较高水平。预计Q3开店节奏保持相对稳定,全年门店数量增长800家以上问题不大。Q3毛利率34%,同比略降0.2pct,但环比下降4.8pct,预计主因部分鸭副产品、香辛料等原材料价格上涨。费用端公司继续控制广告费用等支出,Q3销售费用率8.5%,同比下降2.6pct。受益于费用控制对冲毛利率下降,Q3净利率同比提升1.1pct,达14.6%l强渠道管理下收入长期稳健增长可期,盈利能力有望保持较高水平。当前公司主攻区域之一的三四线城市竞争相对缓和、且外卖渠道加速进入下公司外卖销售占比提升,公司仍具备较强市占率提升空间。而公司通过战区制、加委会等制度约束经销商行为,强渠道管理能力下无需过分担忧管理边界限制门店数量天花板,预计公司未来收入增速保持15%左右问题不大。Q3虽部分鸭副产品价格上涨,但鸭脖价格仍保持相对稳定,叠加公司延续通过低价采购原材料、以库存平滑成本压力策略,未来毛利率有望继续保持相对高位,叠加费用端预计公司未来仍将控制费用支出,盈利能力有望保持较高水平。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。

本报告导读: 收入超预期、净利符合预期,预计主品牌增长提速、增35%左右,电商增60%以上、健力多增200%左右,健之宝清算继续计提减值准备,全年费用率预计高企。 投资要点: 投资建议:主品牌提速增长超出预期,上调2018-20EPS 至0.69、0.89、1.04元(前次0.66、0.82、0.98元),参考可比公司给予2018PE 30倍,维持目标价21元,增持。 收入超出市场预期,净利符合市场预期。2018Q1-3营收34亿、增46%,扣非前后归母净利10.6亿、10.1亿元,增32%、46%。Q2单季营收12.5亿、增47%,扣非前后归母净利3.5亿、3.4亿元,增60%、55%。9月LSG 开始并表,预计收入贡献2000万左右,利润贡献较低。毛利率升2.3pct,主因9月部分产品提价及健力多快速增长贡献。 主品牌增长提速,健力多延续高速。1)主品牌:受益提价及前置费用投入贡献,预计主品牌增长提速、增35%左右,其中预计线下提速、增30%左右,主因渠道精细化管理、地面推广活动加强及大单品拉动。2)大单品:高基数下预计健力多增200%左右,单品投入仍以健力多为主,而健视佳基数较低,试销区域维持快速增长。 3)电商品牌化:剔除NBTY 影响预计主品牌线上保持60%快速增长,双十一大促有望再创新高。4)LSG:并表新增约15亿无形资产及22亿商誉,短期摊销、财务费用压制业绩,长期看好渠道、技术等协同效应。5) 健之宝: Q3大概计提存货减值准备约1400万。 全年费用率预计高企。预计Q4双十一及元旦大促下,叠加健视佳推广阶段Q4费用投放有望加大,全年销售费用率维持高位。 核心风险:线上竞争加剧,单品推广放缓,商誉减值风险

投资建议:因白兰地及解百纳增长不及预期,下调2018-20EPS预测1.51、1.61、1.70元(前次1.64、1.82、2.04元),参考可比公司给予2018PE22倍,下调目标价至33元(前次46元),维持增持。 业绩低于市场预期。2018前三季度营收39亿、增2%,预计扣除魔师等并表因素收入约降3%;扣非前后归母净利7.7亿、7.2亿元,降6%、9%。Q3单季营收10亿、持平,扣非前后归母净利1.3亿、1.1亿元,降8%、20%。Q3净利率降1pct,其中包材上涨、进口葡萄酒并表、折旧上升致毛利率降6pct,经营压力下销售费用率降3pct,管理费用率和财务费用率维持平稳。Q3回款降12%,主因订单驱动下压缩发货周期后预收减少,经营净现金降42%,现金流略显压力。 高档增长、低档下滑结构分化。1)葡萄酒:Q3单季预计收入基本持平,其中预计解百纳持平,酒庄酒增3%-4%,低档进口酒冲击下普通干红仍呈下滑态势(新醉诗仙增50%左右),扣除魔师及歌浓并表因素进口葡萄酒增速有所放缓,仍维持小个位数增长。2)白兰地:预计收入仍呈下滑态势,主因受广东经济影响低档白兰地下滑明显、约降10%,中档以上增加较好,但仍难以抵消低档下滑压力。 全年仍以蓄势调整为主。全年看收入6%增长目标压力明显,总体仍以调整蓄势为主,销售队伍激励调整及省区授权经营等虽已落地,具体执行效果仍有待观察,期待单品成效和白兰地结构再升级。 核心风险提示:宏观经济下行,低档酒冲击,销售改革进度迟缓

投资建议:维持2018-20EPS预测1.07、1.25、1.41元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PS1.7倍,下调目标价至34元(前次41.59元),谨慎增持。 业绩符合预期。因会计政策调整,报表口径Q1-3营收236亿、增1%,还原原口径加回促销费用后的收入246亿、增5%;扣非前后归母净利21亿、18亿元,增12%、7%;Q3单季营收85亿、增2%,原口径Q3单季营收88亿、增6%,扣非前后归母净利8亿、7亿元,增11%、6%。原收入口径下Q3毛利率41.2%、降2.1pct,成本压力下销售费用率降2pct至18.3%,净利率微升0.4pct至9.7%。 结构优化主品牌维持稳定增加。1)Q3单季销量262万吨、增0.4%,与行业基本持平,市占率22%;原收入口径下吨价升5%,预计主因主品牌带动产品结构优化以及产品结构性提价。主品牌增3.4%,销量稳步上升预计主因主动调整、费用倾斜所致,其中超高端增6.3%、环比H1放缓,普通增1.5%、环比放缓。副品牌降2.1%,预计系公司主动控制低端产品销售所致。2)区域上山东、华东、华北市场表现相对较好;华南区域结构虽抬升但依然压力较大。 预计全年销量平稳略升,成本压力仍存。行业缓慢爬升维持公司全年销量平稳略升判断不改。澳洲进口大麦成本上升较明显,来年公司调结构压力仍存,不排除再现成本压力推动行业提价可能性。 核心风险提示:宏观经济增速下行,原材料成本上涨,竞争加剧

投资要点: 投资建议:因预计公司仍将加大品牌投放,略下调2018-20EPS至2.39/3.04/3.84元(前次预测2.5/3.3/4.28元),参考可比公司给予2018PE20倍,下调目标价至50元(前次为63元),维持增持。 业绩超市场预期。Q1-3公司营收93亿元、归母净利27.5亿元,增27%、38%,其中Q3营收28亿元、归母净利7.7亿元,增31%、45%。Q3经营净现金流18.5亿元、增108%,主因销售收现46亿元、增40%,及购买原料等现金支出降40%。销售收现优于收入增速,主因前期应收票据到期兑现(较Q2末降10亿元)及预收款增3.2亿元。 1573继续保驾护航,特曲延续高速增长。渠道调研中高端产品依然为增长主力,预计1573收入增30%-40%,特曲增40%-50%,低端个位数增长,且其中销量为主要增长来源。Q3净利率增3pct达28%,主因营业税金比率及管理费用率分别下降3pct、0.7pct。值得注意的是,Q3毛利率虽同比仅增0.3pct,但因公司对部分销售货返由成本调至费用,预计中高端毛利率均有所提高,对冲中端酒占比提高对毛利率的影响。销售费用率增3.5pct达31%,为近年高位,一则主因前述成本与费用的调节,二则因公司为提升品牌力而加大广告投放。 公司对行业增速放缓已提前准备,预计影响将相对平稳。公司前期已在渠道、库存、挺价上作精细化管控,并于2017年已提前发力中档以应对高端增速放缓,预计来年收入增速仍将保持相对平稳。 核心风险:经济下行,竞争加剧。

本报告导读: 业绩基本符合市场预期。Q3收入增速放缓主因二三季度销售节奏变化,公司产品结构上移延续。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。 投资建议:因 预计Q4发货节奏放缓,下调2018-20EPS 3.27、3.93、4.61元(前次3.34、4.36、5.28元),参考可比公司给予2018PE24倍,下调目标价至78元(前次96元),维持增持。 业绩基本符合市场预期。Q1-3公司营收68亿元、净利13亿元,增27%、67%;其中Q3单季营收20亿元、净利3.6亿元,增18%、46%,基本符合市场预期。Q3单季经营净现金流19亿元、增150%,表现良好,其中单季销售收现31亿、增63%,好于收入增速,主因Q2部分应收票据承兑(较Q2降5.4亿元),及新增预收款3亿元。 增速放缓主因二三季度销售节奏变化,产品结构上移延续。Q3收入增速放缓主因Q2加速发力而渠道需要消化,渠道调研Q3主力产品动销依然良好,预计Q1-3古8翻番、古5增40%以上、献礼增10%以上。预计省内仍为营收贡献主力市场。Q3单季净利率升3.5pct,主因产品结构上移带动毛利率升2pct,销售费用率降0.8pct,营业税金/收入比率降2.9pct、预计与税收缓交有关(应交税费增1.3亿元)全年打款任务基本达成,Q4仍以渠道良性为先。渠道调研至双节为止公司销售已完成全年打款任务的90%以上,从已实现收入及预收款来看与渠道反馈一致。Q4起公司已对经销商实行配额制,以更好地去库存、稳价格、抓动销。省内消费升级趋势延续,公司有望以古8继续稳固200元价格带实力,实现收入与净利快速增长。 核心风险提示:经济下行,竞争加剧,食品安全产生的风险。

投资建议:维持公司2018-20EPS预测1.06、1.21、1.45元,考虑到近期板块估值整体下行,参考可比公司给予公司2018年25倍PE,下调目标价至26元(前次预测31.2元),增持。 业绩低于市场预期。2018Q1-3收入、归母净利613亿、50亿,同比17%、2%,其中Q3收入、利润214亿、16亿,同比13%、2%。Q1-3扣非净利47亿,同比增3%,其中Q2扣非净利15亿元,同比增1%。 成本上升叠加竞争仍激烈导致业绩低于预期。Q3收入同比13%,但若考虑预收款的变动,Q3收入+△预收款同比10%,实际收入增幅小于营收增幅。预计销量增长为主要贡献力量,分产品来看,预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%,基础白奶增速也达两位数以上。受益于此,2018Q1-3常温奶、低温奶市占率分别达36.9%、17.2%,同比提升2.7pct、0.9pct。Q3成本端原奶价格同比增4%左右,受此影响Q3毛利率同比下降1.6pct至35.8%,但公司加强费用管控,Q3管理费用率同比下降2.4pct至3.8%,受益费用管控对冲毛利率下降,Q3净利率同比下降0.8pct至6.9%,降幅小于毛利率。 乳制品空间仍广阔,看好长期净利率重回上升通道。当前我国人均乳制品消费量不足20kg/年,距离日本等发达国家仍有较大差距,未来空间仍广阔,行业仍未到红海阶段。本轮价格战由竞争对手挑起、其净利率较公司明显更低,预计其费用压力更大、价格战持续时间不会长久。Q3销售费用率24.3%,虽环比下降4pct,但同比提升2.2pct,仍处历史较高水平,目前新品推出后消费者接受度已基本到位,预计未来费用投放力度将边际下降,净利率有望重回上升通道。 核心风险:食品安全发生风险,竞争持续加剧风险

投资建议:因伊犁工厂受环保限产影响,下调2018-20EPS预测至1.10、1.25、1.53元(前次1.28、1.69、2.07元),参考可比公司给予2018PE26倍,下调目标价至28.7元(上次33元),增持。 收入超出预期,净利低于预期。2018Q1-3公司营收49亿、归母净利6.7亿,增17%、10%;Q3单季营收15.7亿、归母净利1.7亿,增24%、降10%,净利放缓主因伊犁工厂环保限产影响。受益提价经销商提前备货,Q3单季经营净现金流环比改善、增8%。 受益人民币贬值出口提速,保健品维持高速。1)Q3单季预计面用酵母维持20%快速增长;YE受需求放缓影响个位数增长;保健品维持40%高速增长;动物营养受猪瘟提振快速增30%。人民币贬值下预计出口收入增10%,较Q2有所提速。2)Q3净利率同比降4.1pct至10.9%,预计主因伊犁厂环保限产下开工率不足70%,叠加赤峰厂搬迁停产1个季度导致毛利率下降4.3pct,另外运输费用上涨致销售费用率略升0.8pct,管理及研发费用率降1pct。 提价或部分对冲伊犁工厂限产影响。2017年伊犁厂贡献公司14%的净利润,且净利率维持20%水平,远高于公司其他国内分厂,此次限产或搬迁预计将压制公司整体盈利水平。提价预期已经兑现,有望短期缓解经营压力。预计2018甘蔗种植面积维持高位,叠加南方环保督查压力加强,预计2018/19糖蜜价稳中有降。 核心风险:环保限产影响,成本波动风险,汇率波动风险

本报告导读: Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。预计Q3单季高基数下青花放缓,老白汾增20%以上,金奖增20%,玻汾增30%。管理层自我加压,全年目标完成难度不大。 投资要点: 投资建议:维持2018-20EPS 预测1.84、2.69、3.49元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至46元(前次61元),维持增持。 Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。2018Q1-3营收69亿、增42%,归母净12.6亿、增57%;Q3单季营收18.7亿、增31%,归母净利3.3亿、增60%。Q3单季经营净现金流转正,主因税收平稳及资金加速回笼下应收账款环比降3.4亿。 省内平稳增长,环山西基本完成全年目标80%。1)Q3单季中高端增13%,其中预计受基数影响青花放缓;预计老白汾维持20%以上增长(金奖提速、增20%)。预计玻汾维持高速、增30%以上,叠加口径扩大下低端增86%。2)Q3单季省内外收入维持6:4比重;省内增38%,预计主因省内控制窜货下渠道基础牢固,维持稳定增长;高基数下省外增18%,其中环山西翻倍目标进度良好,基本完成全年80%任务目标。3)Q3经销商新增196家、同比增64%,预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q3单季净利率升3.2ct,其中毛利率升3.3pct、销售费用率降0.7pct、管理费用率降0.9pct。 预计全年目标完成难度不大。与华润渠道合作方案仍在商谈,期望后续加速。全年扩大模拟经理人试点,人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压,2018全年目标完成难度不大。 风险提示:省内经济下行,高端酒价格下行

投资建议:3业绩超市场预期,上调2018-20EPS预测至0.84、1.06、1.31元(前次预测0.81、1.05、1.28元),参考可比公司给予公司2019年30倍PE,维持目标价32元,增持,重点推荐。 收入低于市场预期,业绩超市场预期。2018Q1-3公司收入15亿元、同比增26%,归母净利5.2亿元、同比增72%;其中Q3收入4.8亿元、同比增11%,归母净利2.2亿元,同比增65%。 提价叠加成本下降推动毛利率高位运行,费用率下降推动净利率达历史新高。Q3公司收入增速放缓至11%,主因H1大水漫灌导致部分经销商库存水平较高、Q3消化渠道库存导致。Q3毛利率同比提升11pct至57.3%,主因:1)Q3公司使用新一季青菜头,成本同比降10%以上;2)公司2017年提价两次,其中17Q4改小包装变相提价对本次毛利率提升贡献明显。Q3公司销售费用率7.9%,同比下降2.2pct,主因公司上半年加强市场推广后费用投放节奏有所调整。参照2017费用投放前高后低,Q3销售费用率下降在意料之中,但环比Q2下降8.8pct,下降幅度超市场预期。受益毛利率高位运行、销售费用率下降,Q3净利率同比提升15pct达45%,达历史最高水平。 渠道库存恢复正常,多元化推动下酱腌菜平台雏形初现。Q3消化后目前渠道库存已恢复正常,收入节奏短期波动无须忧虑。公司将脆口榨菜从新产品调整为重点产品,叠加基数较高,预计Q3脆口系列增速放缓。而公司加强榨菜之外酱腌菜发展,惠通整合完毕后泡菜品类亦保持30%快速增长,预计未来泡菜等其他酱腌菜品类仍将高速增长,且公司战略中酱类亦为重要一环,未来不排除并购可能性,酱腌菜平台雏形初现。 风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

投资建议:业绩低于预期,下调2018-20EPS预测至0.27、0.40、0.54元(前次预测0.36、0.59、0.83元),参考可比公司给予2019PE25倍,下调目标价至10元(前次预测14.4元),增持。 业绩低于市场预期。Q1-3公司实现收入、归母净利36亿、1.1亿元,同比增27%、22%;其中Q3实现收入9.4亿,同比增8%,归母净利444万,同比降77%。Q1-3实现扣非净利8300万元,同比增长38%。 零食电商Q2促销致消费者库存较高影响动销,竞争激烈致净利率下降。Q3收入增速略降,主因Q2零食电商618促销、消费者库存较高所致;净利率同比降1.7pct至0.5%,主因Q3零食电商行业竞争仍较激烈,受此影响公司毛利率同比降5pct至28%。分板块来看,预计Q3好想你本部收入2.5亿元左右、同比基本持平,净利率1%左右,同比提升0.5pct;预计Q3百草味板块收入7亿元、同比增12%左右,净利率0.5%左右,同比下降2.5pct左右。 旺季将至全年仍可期待,本部调整完毕后向上可期。渠道调研显示,公司每日坚果7月份以来保持线上销售第一名,9月份销售额达1.5亿元。Q4开始旺季将至,渠道调研显示,三只松鼠本次双11净利率目标为5%左右,龙头高盈利目标下行业竞争有望重回良性,百草味板块净利率有望恢复至3%左右正常水平。本部目前冻干类产品进展顺利,预计清菲菲前三季度销量有望达4000万元,叠加门店升级、商超渠道调整,目前看调整顺利进行,业绩有望重回上行通道。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。