投资建议:因大单品健力多推进顺利,线下渠道恢复,上调2018-19EPS至0.66、0.82元(前次0.50、0.59元),参考可比公司给予2018PE30倍,上调目标价至21元(前次16.57元),增持。 Q1业绩超市场预期。2018Q1营收11亿、增45%,扣非前后归母净利3.7亿、3.7亿元,增31%、39%。业绩位于预告上沿,超出市场预期,主因健力多贡献及17Q4蓄势费用投放力度加大拉动Q1销售。 健力多单品延续高速,线上持续发力。线下调整到位叠加线上专供区隔后对线下影响减弱,预计低基数下线下主品牌Q1收入增速达20%。三大战略:1)健力多:Q4健力多单品投入更加聚焦,叠加Q1空中广告和地推维持高频节奏,预计Q1收入约2亿元,基数较低下增400%;2)健之宝:预计Q1收入约3000万元,主要为自然之宝贡献,因合营双方存在业务方向、供应链等分歧增速略降;3)电商品牌化:公司对电商渠道重视程度持续加强,QS专供进展迅速,全年专供占比有望达40%以上,预计高基数下线上收入增40%以上。 下一单品健视佳推广在即,有望复制健力多路径。线下恢复、单品贡献、线上高速下收入有望实现30%以上增长。健视佳销售已启动试点,全年营销投入有望媲美2017年健力多投入水平,广告费用率预计将逼近15%上限,销售费用率维持高位。全年推进以“奋斗者为本”理念为导向的薪酬奖惩机制,高目标下员工动力更加充足。 核心风险提示:线上竞争加剧,单品推进速度不达预期。

投资建议:因品牌梳理进展顺利,葡萄酒企稳回升,白兰地新品有望推出,上调2018-19EPS至1.64、1.82元(前次1.56、1.74元),参考可比公司给与2018PE28倍,维持目标价46.8元,增持。 Q4业绩超出市场预期。2017营收49亿、增5%,扣非前后归母净利10.3亿、9.9亿元,增5%、5%;Q4单季营收11.3亿元、增19%,归母净利2.2亿元、增37%。全年目标达成及Q4业绩超出预期,主因魔狮并表(收入1.5亿、净利0.2亿)、解百纳等渠道调整效果渐现。 葡萄酒企稳回升,白兰地结构加速改善。1)葡萄酒收入增3%、量增5%,预计受进口酒冲击普通干红价格下滑带动吨价降2%,但降幅明显收窄。预计解百纳个位数增长,渠道严控、价格表现依然坚挺;酒庄酒持平;普通干红虽受进口酒冲击但企稳持平,其中新醉诗仙增20%左右,单品推进成效初显;进口酒增约20%,后续推进有望加速。2)白兰地收入增9%、量降3%、吨价升12%,公司减少低档金奖投入、加码中高端效果显著,低档向三星以上中高端升级加速。 目标积极,白兰地升级空间可期。公司全年目标规划52亿元、增6%,彰显管理层更替后的积极心态,品类及渠道梳理完成后单品有望更加聚焦,费用投放效率提升、收入增长有望更加良性,进口酒冲击方面力度略放缓但后续仍需观察。白兰地步入良性发展轨道,全年有望加速推出高端新品提升产品结构,中高档市场表现值得期待。 核心风险提示:竞争加剧,进口酒品牌推广不达预期

投资建议:因2017Q4业绩略低于市场预期降低基数,略下调2018-19年EPS至0.74、0.91元(前次0.86、1.04元),给予调味品2018PE35倍(对应205亿)、房地产25亿估值,维持目标价28.85元,增持。 2017Q4业绩低于市场预期,2018Q1业绩超预期,整体基本符合市场预期。2017公司收入36亿、净利4.5亿,增14%、25%,其中Q4收入9亿、增2%,净利1亿,降7%。2017美味鲜收入35亿、净利5.7亿,增20%、34%。2018Q1公司收入12亿、净利1.7亿,增18%、47%;其中美味鲜收入10亿、净利1.4亿,增7%、28%。 高基数上2018Q1收入增速下降,受益提价盈利能力稳步上行。2017Q4收入增速下降主因18年春节旺季延后、收入错期;2018Q1美味鲜收入增速下滑主因2017Q1提价前渠道加快进货导致高基数,均无需担心。受益2017Q1提价,毛利率提升1.6pct至39.3%。为避免动销下滑,公司加大费用投入,销售费用率提升3.1pct至11.8%,虽管理费用率降1.4pct至9.6%,但净利率仅提升0.9pct至12.6%。受益2017Q1未提价、物业处理等,2018Q1净利增速提升明显。 渠道拓展、品类延伸双重推进,收入有望加速增长。短期来看,2017Q2渠道高库存导致公司出货较慢,低基数上2018Q2收入有望恢复高速增长,叠加总部资产处置加快节奏,全年收入增速有望达15%以上。而公司动销稳定后销售费用率已开始下降(2018Q1降1.6pct至10.6%),叠加物业出售推动盈利能力上行,全年净利率有望达15%左右。长期来看,一方面公司加强渠道拓展、开发空白市场,2017年一级经销商达800个、增10%。而目前公司全国市场覆盖率仅为70%左右,餐饮渠道占比也低于平均水平,渠道拓展仍有较大空间;另一方面公司加速品类延伸,2017酱油、鸡精鸡粉占比之和下降2pct至80%,小品类调味品占比提升,其中食用油目前已达8%。公司未来有望继续加速推出新品,并导入现有渠道,收入有望加速增长。 风险提示:宏观经济下行的风险,食品安全发生的风险

投资建议:增持。维持2018-19EPS预测1.28、1.69元,参考可比公司给予2018PE30倍,维持目标价至39元,增持。 业绩基本符合预期。2018Q1公司营收16亿元、增15%,扣非前后净利2.8、5.6亿元,增30%、33%;收入增速处于预期下沿预计主因17Q1高基数及受人民币升值影响海外收入增速放缓所致。经营净现金流同比降973%,主因糖蜜采购延后采购款及预付款增加。 酵母主业稳定增长,净利率持续提升。预计酵母收入整体增15%以上,其中面用酵母维持18%稳定增长,较2017全年略有提速;YE维持20%快速增长;保健品延续50%以上高速增长。净利率同比升2pct至17%,一方面因高毛利率保健品业务占比提高(事业部单独考核下预计净利率维持20%左右)及效率提升带动整体毛利率升2pct,另一方面因规模效应及主动控费下销售费用率降1.5pct,财务费用大增127%、升1.2pct,主因新厂转固后费用化利息增多所致。 新厂产能释放带动收入提速,全年糖蜜成本可控。1)全年俄罗斯、赤峰厂产能持续释放有望带动效率提升,酵母业务有望提速;保健品规模虽小但依托原料优势和C端销售经验积累潜力十足。2)南方糖蜜采购完毕、价格略涨,预计全年综合采购成本同比持平(约750元/吨);长期看南方甘蔗糖蜜供过于求格局未改,价格仍有下降空间,内部亦有望通过采购俄罗斯糖蜜供给埃及工厂降低糖蜜成本。

投资建议:维持2018-19EPS至2.5、3.3元,新增2020EPS4.28元,参考可比公司给予2018PE29倍,维持目标价73元,维持增持。 2017年超额完成目标。2017营收104亿、归母净利25.6亿元,增20%、31%。Q4收入31亿、净利5.6亿,增29%、33%,收入增速环比略降预计主因春节错期影响,但季末预收款增5亿元达19亿元,彰显旺季需求良好。年度净利率升2pct至25%,其中产品结构优化使毛利率大增10pct,但消费税基提高致营业税金率升3pct,品牌建设力度大幅加强、广宣费大增致销售费用率增4pct至23%。销售收现增54%、经营净现金流增34%,拟每股派现1.25元,股息率2%。 1573量价齐升,华中表现大放异彩。1573营收增59%至46亿,占比升至46%,预计量增45%左右至约5000吨,吨价升10%左右;中档酒营收29亿、增3%,主要为提价贡献、毛利率增7pct;低端酒止跌企稳,结构持续优化。分区域看,西南市场营收降7%、预计主要受高基数及中档酒调整影响,华中及华北市场继续强势恢复,营收增186%、46%,占比提至28%、20%,全国化优势继续加强。 目标提速,重回前三决心昭然。公司制定2018营收增速目标为25%以上,较2017明显提速,并强调全速冲刺,重回白酒前三决心昭然。 我们认为,公司在品牌拉力、渠道扩张、特曲调整上已充分蓄势,2018年高端有望保持高速、特曲有望重点发力,营收增速将向30%进击。 核心风险:宏观经济增速下行、竞争加剧。

投资建议:维持2017-19EPS预测0.21、0.39、0.59元,参考可比公司给予2018PE45倍,维持目标价17.26元,建议增持,重点推荐。 业绩超市场预期。2018/3/30公司发布一季度业绩预告,预告2018Q1业绩将达1-1.2亿元,同比增长70%-110%。其中预计百草味盈利8500万左右,本部红枣业务盈利2000万左右,均已接近2017全年业绩,双板块业绩增速均超市场预期。 量价齐升推动百草味业绩加速增长,线下收缩基本结束助益本部红枣底部反弹。受益春节旺季时间长,Q1坚果礼盒动销旺盛。此外公司加速品类延伸,小品类零食增长迅猛。目前麻薯品类已做到全网第一,每日坚果亦仅次于沃隆。受益于此,预计Q1百草味收入增速有望达30%以上。公司调整坚果礼盒产品结构、降低消费者价格敏感度,结构性提价效果显著,叠加麻薯、每日坚果等小品类同质性差、毛利率较高,其占比提升亦有效推动毛利率上行。受益于此,Q1百草味净利率有望提升1pct至4%左右。本部红枣方面,目前关店基本结束、商超外包减亏等措施多管齐下,线下渠道收缩态势亦基本结束,叠加本部电商加速增长,预计Q1本部红枣收入同比30%左右。 净利率提升确定性增强,百草味全年有望达4%左右高水平。当前三强寡头垄断、护城河保护下中小企业难超车,龙头未来将延续过往提价、控费趋势,净利率上行确定性提升,预计百草味全年延续Q1的4%左右高水平确定性较强,未来三年净利率有望提升至6%左右。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全发生的风险。

投资建议:增持。因预计2017年所得税影响大于此前预期,略下调2017EPS 至1.75元(前次1.79元),因预计2018年中档酒加速发力,上调2018-19EPS 至2.5、3.3元(前次为2.43、3.27元),参考可比公司给予2018PE29倍,维持目标价73元,维持增持。 2017业绩略低于预期。1)2017公司营收104亿元、增20%(含养生酒并表,预计近1亿元);若剔除养生酒及其他业务,预计原有酒类营收100亿元、增25%,其中预计1573营收增速达50%以上、中档酒持平;利润总额34.3亿元、增34%,净利25.6亿元、增31%,预计受春节错期及所得税率提升影响(增2pct)。 2018Q1业绩预告好于预期。公司预告Q1收入增25%,归母净利11.96至12.76亿元、增50%-60%,若剔除华西证券上市对投资收益的一次性影响(1.53亿元,考虑税收影响后约1.18亿元),则净利区间为10.8-11.6亿元、增35%-45%。预告预计Q1营收增速25%以上,渠道调研1月1573虽经短暂停货,但完成任务状况良好、动销不错,预计增速在35%以上;历经一年调整,特曲于本次旺季已然发力,且60特曲已推向传统团购,预计Q1中档酒增速达25%以上。 高端领航,中端发力,2018继续加速。扁平化、渠道库存管理工作持续推进,1573放量可期、领航增长;特曲在200价位带优势明显,资源投放有望媲美1573,有望助力整体营收增速向30%进击。 核心风险:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧。

投资建议:维持2018-19EPS预测为1.07、1.25元,新增2020EPS预测为1.41元。因估值中枢上移,参考可比公司给予18PS2倍,上调目标价至42元(前次40元),维持谨慎增持。 业绩基本符合预期。2017年营收263亿元、增0.7%,扣非前后归母净利12.6亿、9.8亿元,增21%、19%;Q4营收28.9亿、降6%,净利亏损6亿元,幅度较同期有所收窄。经营净现金流22亿、降25%,预计成本上涨下购买商品现金流出增速大于销售商品收现增速。 销量稳步回升,片区改善明显。2017销量797万吨、增0.6%,表现优于行业(-0.7%),市占率升0.5pct。其中,主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平,其他降2%,主因华南等高端主力区域受竞品冲击仍大、餐饮渠道增长乏力,但片区已实现止跌。山东/华东/华北增速改善明显,主因副品牌崂山表现较好;东南降幅较大主因区域市场划分调整(浙江并入山东),预计实际下滑有限。主、副品牌吨价升0.6%、0.8%,但因产品结构下移整体吨价降1%,叠加包材成本上涨,毛利率降1pct;销售费用率降1.1pct,但因所得税率同期下降(2016补缴所得税致费用率基数较高),净利率升0.8pct至4.8%。 预计2018销量平稳略升,静待走出底部。2018虽逢世界杯,按以往经验预计需求提升有限;但行业底部已探明,预计销量平稳回升。前期中低提价迎来改善,后续不排除结构性提价可能,静待盈利回升。 核心风险:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧。

业绩基本符合预期,略超此次预告;Q4预收款及现金流显现异常主因提价引致的打款政策变化,应理性看待;实际需求起势,长牛可期。维持增持。 投资建议:因销量增长超前次预期,上调2018-19EPS至28.7、36.29元(前次25.52、31.81),新增2020EPS预测41.87元,参考可比公司给予18PE29倍,上调目标价至822元(前次760元),维持增持。 业绩基本符合预期,略超此前预告。2017年总营收610亿元、增52%,其中销售茅台酒、系列酒各3万吨,酒类收入共582亿元、增50%,净利271亿元、增62%。其中Q4营收158亿、净利71亿元、增29%、67%,按全年吨价计算预计销售茅台酒8千吨。净利显现弹性主因高低度比例提高(预计为满足普飞需求、低度增量有所抑制)及具较高吨价的直销比例提高(直销量增60%),带动茅台酒吨价升8%。年度拟每股派现11元、股息率1.5%。 Q4预收款及现金流显异常主因提价引致的打款政策变化,应理性看待。全年销售收现644亿、经营净现金流222亿元,均增6%,增幅落后于全年营收,且Q4末预收款144亿元、环比降30亿元,预计主因12月时厂家因1月提价而不允许经销商提前打款,而2016年同期因2017年旺季较早而在12月已提前执行2017年1月计划,因而Q4呈现现金净流出。1月经销商打款依然积极,应理性看待。 实际需求起势,长牛可期。春节限价使得实际消费更多挤出投资需求,供不应求延续,基本面持续向上。稳价需求依然强烈,预计2019年延续放量保供应;当前渠道价差依然较大,2019年仍存提价预期。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题带来的风险。

投资建议:维持2017-189年EPS预测为1.11、2、2..95元,参考可比公司给予2018PE40倍,维持目标价80元。维持增持,重点推荐。 春节奠定良好基础,全年收入高增长确定性再提高。渠道调研,1-2月公司完成全年计划30%以上,整体收入增40%以上,好于预期。 其中青花、老白汾及巴拿马、玻汾维持60%、40%、30%以上增长;且库存在1-1.5月水平,整体良好。区域上,1+3市场(即山西+京津冀+鲁豫+陕蒙)有望完成全年任务35%以上,其中周边市场全年翻番目标进度顺利;机会市场(主要为海南、广东、辽宁)受益低基数及铺货,1-2月收入增50%-100%,部分市场已完成全年任务70%。 基础工作到位,结构优化、效率提升助力净利率再上台阶。2017年公司大力度推进渠道去化、全控价及人员建设,至年末省内外各增90、100余家经销商,总数达千家;销售团队达3千人,且在品类、渠道上按优势分工。预计2018年继续招商300家、再增1-2千名销售,并聚焦市场管理。预计销售费用保持高企但费率平稳、管理费用刚性,而产品结构有望使净利率增3pct达19%,接近历史高位。 主动加压源于排位压力,预计来年仍将保持高速。市场担心2018高速增长后,2019发展乏力;我们认为公司加速快跑主因重回白酒前五乃至第一阵营任务压力所趋,当前渠道良性、销售积极性显著提高,强品牌下动销良性,2019年有望保持高速、收入向120亿进发。 核心风险:全国化扩张不达预期,高端酒批价下行风险。

投资建议:因糖蜜采购价下降不及预期,下调2018-19EPS预测至1.28、1.69元(前次1.44、1.86元),参考可比公司给予2018PE30倍,下调目标价至39元(前次42元),增持。 业绩基本符合预期。2017公司营收57.8亿元、增19%,扣非前后净利8.5、7.9亿元,增58%、61%;Q4单季收入增17%、净利增55%;年度拟每股派现0.35元,股息率1.1%。 收入稳定增长,净利率大增3.7pct至14.7%。1)酵母业务增17%,其中量增11.9%,产品结构带动下吨价增4.7%,预计面用酵母、YE、动物营养、保健品增约12%、30%、20%、60%;糖业持续景气下糖吨价升38%、收入增75%。2)净利率大增3.7pct,主因糖蜜成本下降、酵母毛利率升6.8pct,带动整体毛利率增5pct,埃及工厂扭亏、净利率提升至33%亦贡献较大。 糖蜜成本基本可控,2018年净利有望增25%。1)预计酵母稳定增长,收入维持15%-20%目标区间。2)因广西酒精价格上涨叠加环保限产力度减缓,酒精厂复工下南方糖蜜价降幅低于预期。全年国内南方糖蜜采购过半(20多万吨),北方约22万吨、价格降10%;俄罗斯厂降至100元/吨。南方糖蜜剩余缺口采购灵活性较大,预计2017/18综合采购成本同比持平(约750元/吨);长期看糖蜜供过于求格局未改、价格仍有下降空间。3)预计费用率稳中有降,净利有望增约25%。 核心风险:海外扩产不达预期,环保限产力度下降,汇率波动风险

业绩快报符合预期。渠道调研显示春节百草味营收增速有望超40%,一季度旺季占比较高,全年高增速有望延续。叠加红枣电商推动下本部拐点已至,业绩有望加速增长。 投资建议:因春节错期导致收入确认节奏调整,略下调2017-19EPS预测至0.21、0.39、0.59元(前次0.23、0.44、0.69元),参考可比公司给予2018PE45倍,维持目标价17.26元,当前公司估值已处2016年并购后较低区间,高增速预期下PEG较低,建议增持,重点推荐。 业绩快报基本符合预期。2018/2/27公司发布业绩快报,预计2017年实现营收41亿元,同比增96%;实现归母净利1.1亿元,同比增184%。其中与2017Q4实现营收13亿元,同比增长12%;归母净利4000万元,同比下降6%。业绩构成中,预计百草味实现收入30亿元、归母净利9000-9500万元左右,2017年百草味业绩承诺为8500万元,本次公告略超业绩承诺,基本符合我们预期。2017Q4利润增速同比下降,我们认为主因完成业绩承诺后确认节奏有所放缓。 春节期间百草味动销良好,奠定全年高速增长扎实基础。渠道调研显示受益2018春节旺季时间较长,百草味动销良好,预计增速有望达40%,一季度有望报出靓丽数据。考虑到一季度旺季占全年比重较高,2018年完成1.1亿业绩承诺压力不大。而当前品类多元化下高毛利产品占比提升,叠加公司销售费用仍存压缩空间,未来三年百草味净利率有望向5%水平方向靠拢,高增速态势2018年有望延续。 本部业务拐点已至,未来有望加速增长。并购完成后好想你、百草味团队相互融合,管理溢出效应下本部电商2016年以来增速显著提升,2017H1增速达120%,全年有望达80%左右,协同效应明显。当前本部电商占比已达30%,未来高增速态势延续下有望成为本部营收增长重要动力,叠加线下门店关店已基本结束、商超外包后扭亏完成,可以判断本部业务拐点已至,业绩未来有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全发生的风险。

投资建议:维持2017-19EPS预测1.11、2.00、2.95元,参考可比公司给予18PE40倍,维持目标价80元。股价回调后现价对应18PE28倍,居历史估值中低位,估值上修空间充足,维持增持,重点推荐。 产品结构再完善,青花护航高增长。2018为汾酒集团百亿冲刺年,预计公司仍将坚持“高端(青花)高举高打、基础(玻汾)稳扎稳打、腰部(巴拿马)挺价增量”的战略,预计三大系列在高基数上继续加速:1)青花全控价、全国化推进下预计量价表现良好(当前青花30整体成交价已近600元、大城市达700元,未来目标800元),收入增速有望达60%以上,继续领衔增长;2)预计老白汾将引入全控价模式,而巴拿马推向省外核心板块,腰部整体增速有望达40%以上;3)玻汾省内外基础均扎实,将协助中高产品后劲发力。 省内深化,省外因地制宜,区域与渠道全面推进。1)渠道调研2017年营销人员突破3000人(其中汾酒人员1700人、九州行系统1400人),可控终端17万家以上、同比增15万家。经销商转型与优胜劣汰持续推进,预计2017年经销商达千家、同比增300家,2018年招商力度将更大。2)当前省内渠道已实现闭环式高质量管理,预计30%增长目标难度不大。3)省外1+3+3核心板块推进,因地制宜寻找最优推进模式(如福建象屿公司、浙江经销商合营等);公司与华润已成立了营销协同小组,探讨省外渠道协同问题,后续进展值得期待。 核心风险:全国化扩张不达预期,高端酒批价下行风险。

投资建议:维持2017-18EPS预测0.23、0.44元,参考可比公司给予2018年40倍PE,维持目标价17.26元,当前公司估值已处2016年并购后最低位置,高增速预期下PEG较低,建议增持,重点推荐。 事件:2018/2/9公司公告董监高增持进展,董事邱浩群等五名高管共计增持股票65万股,增持金额670万元,平均增持价格10.3元。 董监高大手笔增持,彰显对公司价值认可及发展信心。我们认为,2018业绩有望实现80%高增速,当前18PE25倍明显较低。近期大盘回撤明显,而公司股价保持平稳,亦体现出估值底部、强安全边际特征。当前百草味保持高增速,渠道调研显示,17Q4淘宝平台销售同比有望80%以上。本次董监高大手笔增持,一方面显示出对未来强烈信心,另一方面10.3元增持价也为股价提供充足安全垫。2017/6/6公司公告,公司控股股东及董监高未来12个月增持不超过1190万元公司股票,本次增持尚未达前期公告上线,未来不排除继续增持可能。 核心竞争力奠定龙头地位,百草味未来有望加速增长。当前行业已度过导入期进入成长期,经过多年高费用投入培育,目前消费者对休闲零食消费认知已较充分,叠加休闲零食受益消费升级健康概念明显,消费者对产品品质关注度有所提升。巧克力行业轨迹已验证行业成熟度提升后消费者对品质关注度将逐渐提升,公司擅长供应链管理,产品力较竞争对手更为优秀,卓越产品力支持下公司未来有望实现弯道超车。我们认为,未来三年休闲零食行业仍能实现25%高速增长,而公司强品牌力支撑下,通过品类多元化、线上线下渠道融合等方式,市占率有望持续提升,未来三年公司营收增速有望达35%以上。而当前品类多元化下高毛利产品占比提升,叠加公司销售费用仍存压缩空间,未来三年公司净利率有望向5%水平方向靠拢。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全发生的风险。

投资建议:因2017业绩预告略低于此前预期,下调2017EPS至1.11元(前次1.24元);因预计全国化扩张步伐再提速,上调2018-19EPS至2、2.95元(前次1.93、2.78元),参考可比公司给予2018PE40倍,上调目标价至80元(前次67.5元),维持增持,重点推荐。 事件:汾酒集团拟以协议转让方式向华创鑫睿(华润创业控股子公司)转让其持有的11.45%山西汾酒股份公司股权;转让价格52.04元/股,总价51.6亿元;锁定期60个月(但36个月后可转让予华润创业)。 引入华润有望加速混改、借力强势渠道资源,全国化提速。1)华润作为最市场化央企,在山西煤炭、医院等领域亦有所涉足、熟悉省内情况,有望在战略、机制、改革等方面给予公司帮助、激发管理活力。2)华润旗下拥有万家、雪花、怡宝、五丰等具全国化渠道资源的消费品公司,在各线城市乡镇、核心渠道均具竞争优势(2016万家门店达3224家,雪花及怡宝在子领域份额排名第一、第二),有望补足汾酒在环山西以外区域劣势,助力推进全国化、加速百亿目标冲刺。 全国通路打开、产品线丰富,各系列有望再加速。2017/11公司以老白汾为基础发布巴拿马系列,覆盖京津冀、鲁豫、西北三大板块,预计未来将与青花20/30一同承担全国化角色。渠道调研2017青花增速达50%、老白汾及玻汾达35%。展望2018,全国通路打开、产品线丰富,预计各大系列同比均提速,整体收入增速有望达45%以上。 核心风险:全国化扩张不达预期,高端酒批价下行风险。