事件: 公司公告定增预案,拟非公开发行不超过1200万股用于补充流动资金,发行对象为浙数文化、南京网典、新华网,拟认购金额上限分别为:1亿、0.5亿、0.5亿。锁定期为认购方成为认购股份合法持有人之日起36个月内不得转让。发行价格为发行首日前一个交易日股票均价90%或前二十个交易日股票均价的百分之九十,二者以孰低为准。 评论: 维持目标价83.23元,维持“增持”评级。微信生态圈高成长红利有望持续,我们预计2018-2020年公司EPS分别为2.33元、3.53元和4.47元,目前估值吸引力依然较为突出,给予“增持”评级。 定增引入官媒权威及腾讯,运营专业性得认可。新华网(官媒全文)、浙数文化(地方国资)、南京网典(腾讯控股)以战略投资者的形式进入公司,三家公司在大文创领域均具有较强的业务实力、渠道优势和权威背书,意味着公司在运营的专业性与正统性均得到了行业权威的认可。另外公司自发力渠道分发业务以来,业务保持旺盛增长势头,扩张带来的营运资金压力同时亦成为进一步扩张的制约因素。若本次定增顺利实施,公司资产负债率将有效降低,为成长性提供较强保障。本次定增有望成为公司产业运营与产业协同发展的重要里程碑。 分发业务持续强劲,期待预装软件业务发力。公司2018前三季归母净利润同比增长191.36%显示出强劲、持续的成长潜力。结合公司100个原创阅读站、近100个自有运营平台、30万接入自媒体的强大分发矩阵。同时作为今年公司开始逐步涉足的以Vivo为代表的国产手机预装软件市场,明年有望迎来发力。手机预装软件主要使用者以及使用高性价比手机的用户与公司旗下小说的目标群体具有较强重合度,结合公司丰富的版权资源,公司内容+渠道分发的变现模式带来的中长期成长价值有望进一步强化。 风险提示:市场竞争加剧,版权和用户获取成本上升,内容监管趋严。

公司各项流量增长迅猛,结合公司优秀的内容生产能力,“芒果独播+优质精选+精品自制”的战略有望在未来持续释放成长价值。 投资要点: 维持目标价49.98元,维持“增持”评级。由于公司核心数据及利润增速超预期,我们上调公司2018~2020年预测EPS 至1.03/1.45/2.44元(前值 0.88/1.19/1.75元),维持目标价49.98元,对应2019年34.47xPE,维持“增持”评级。 业绩概述:2018年前三季公司实现营收71.81亿元(+24.79%),归母净利润8.13亿元(+37.36%),核心互联网视频业务收入+125.36%,其中会员收入+128.82%,广告收入+127.61%,略超我们预期。 付费会员为代表的流量数据增长迅猛,期待平台结合内容持续发力。 截止2018Q3,公司核心芒果TV 平台MAU 达5.1亿(+59%),DAU达3582万(+25%),在竞争激烈的视频平台行业显示出较强成长性;其中Q3公司付费会员数已达819万人,较2017年底+82%,环比+36%,平台流量的“质量”亦加速提升。报告期内,公司加大版权内容储备的同时,公司出品现象级作品《流星花园》实现所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV 平台独播总播放量达55.1亿;全新综艺《妻子的浪漫旅行》已播6集播放量全平台突破10亿,连续26天蝉联综艺播放量第一,内容实力稳定发挥。掌握强大内容制作资源与稀缺视频平台的芒果超媒有望充分发挥自身上下游业务协同效应,获得盈利能力与成长性的显著提升。 催化剂:自制爆款内容上映、付费会员增长超预期。 风险提示:视频行业竞争加剧、视频内容版权成本上升。

本报告导读: 受媒体点位扩张提高成本以及行业宏观因素冲击公司全年业绩增速下调超我们预期但从中长期看,此轮点位持续扩张有望成为公司新一轮增长的重要动因。 维持“增持”评 级,下调目标价至7.38元。由于公司2018年业绩预告低于我们预期,且考虑到未来公司所处生活圈媒体广告行业增长存在不确定性,我们下调公司2018-2020年预测EPS 至0.40/0.49/0.59(前值0.47/0.58/0.67)。因近期传媒板块经历较大程度调整,我们下调公司目标价至7.38元(前值13.39元),对应2019年15.06xPE,维持增持”评级。 业绩简述: 公司发布三季报, 2018Q1-Q3实现营收108.77亿(+24.59%)、归母净利48.10亿(+22.81%),落于半年报对三季度业绩的预计区间。全年净利润增长预告区间为-3.41~3.25%,略低于市场预期。 业务扩张推高主营成本、行业因素共同拖累业绩,仍期待新点位带来的中长线成长性。今年公司媒体点位扩张所带来的租金、人力、折旧成本在2018Q3开始集中体现:单季主营成本较同期增加5.69亿元,成为增速下降主要因素。行业中广告主回款放缓、应收账款明显增加导致坏账计提准备增加也在一定程度上拖累业绩。相较之下,公司自营媒体覆盖城市从2017年底93个增长至约201个(+116.1%),营收显示良好增长势头,考虑到新增点位存在一定投资回收期,从中长期看,当下业务扩张有望成为公司新一轮增长的重要动因。 催化剂:广告行业反弹,点位扩张进入收获期,与阿里合作落地。 风险提示:点位扩张进一步推升成本,行业下滑拖累业绩。

abl维e_持Su目mm标a价ry]83.23元,维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年预测EPS2.33/3.53/4.47元,我们认为公司正大力建设自有移动阅读平台、发力微信生态圈流量变现,未来成长空间与盈利能力将持续优化,维持公司目标价83.23元,维持“增持”评级。 业绩简述:2018年前三季及Q3公司分别实现营收7亿元(+6.71%)、2.34亿元(-1.25%),归母扣非净利润1.76亿元(214.09%)、0.68亿元(621.95%),落于业绩预告区间,符合市场预期。 嫁接强大内容实力,渠道分发显示出强劲、持续的成长潜力。自去年下半年公司发力以微信为主的渠道分发业务以来,公司归母净利润17Q4、18Q1、18Q2、18Q3环比实现227.3%、33.3%、29.2%、9.7%,仍保持增长态势。当前公司已与100个原创阅读站、近100个自有运营平台、30万接入自媒体的基础上再次强化分发矩阵,结合稳步提升的内容储备实力,渠道分发仍将持续发力。 拓展手机预装软件市场,分发渠道进一步筑宽。公司9月公告与Vivo合作开展预装软件移动阅读内容支持服务。手机预装软件主要使用者以及使用高性价比手机的用户与公司旗下小说的目标群体具有较强重合度,2017年、2018Q1VIVO手机的全球出货量达到7430万台(+36%)、1420万台(+16%)。结合公司丰富的版权资源,公司内容+渠道分发变现模式带来的中长期成长价值有望进一步强化。 风险提示:市场竞争加剧,版权和用户获取成本上升,内容监管趋严。

维持目标价83.23元,维持“增持”评级。2018H1公司实现主营业务收入4.66亿元(+11.21%)、归母净利1.10亿元(+118.71%)、符合我们预期。公司阅读分发持续向好,渠道快速拓展带来的业绩增速或超预期,我们上调公司2018-2020年预测EPS至2.33/3.53/4.47元(前值1.73/2.88/3.90元),维持目标价83.23元,维持“增持”评级。 分发渠道潜力持续释放,移动阅读业务维持高增。报告期内公司利用CPS模式已与超阅、麦子等近100个自营新媒体账号以及电信运营商阅读平台合作,已加入的自媒体近30万家;公司新增签约作者3000余人,新增原创作品近4000部。渠道与内容的同步爆发使公司持续享受渠道快速分发带来的成长性:报告期内移动阅读平台业务营收+22.06%、毛利率+16.55pct,进一步夯实公司中长期高速成长基础。 公司“公众号+流量”的强大流量变现矩阵将持续享受微信生态圈流量红利。2018H1微信月活跃账户数达到10.58亿(+9.9%),国内移动流量不断向微信集聚,微信平台已成为互联网行业新的价值洼地。 报告期内,公司已打造超过4500万的微信粉丝矩阵,在微信端已构筑较强的流量运营实力,结合上游强大储备优势的小说内容与积极拓展中、与现有客户重叠的有声、漫画业务推广微信公众号/小程序阅读的盈利模式,公司有望持续享受微信生态圈流量变现红利。 催化剂:移动阅读业务增速超预期,微信生态圈变现龙头公司崛起。 风险提示:市场竞争加剧,版权和用户获取成本上升,内容监管趋严。

事件: 公司公告与VIVO 官方商城全权经营公司天宸网络签订《软件许可使用协议》,平治信息将向VIVO 终端产品中的预装软件提供移动阅读内容服务,双方将按比例对软件产生的消费收入进行分成。 评论: 维持目标价83.23元,维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年预测EPS 1.73/2.88/3.90元,我们认为公司正大力建设自有移动阅读平台、发力微信生态圈流量变现,未来成长空间与盈利能力将持续优化,维持公司目标价83.23元,维持“增持”评级。 有助于开拓更多用户,分发渠道进一步丰富。手机预装软件主要使用者以及使用高性价比手机的用户与公司旗下小说的目标群体具有较强重合度,2017年、2018Q1VIVO 手机的全球出货量达到7430万台(+36%)、1420万台(+16%),签手VIVO 试水手机预装软件领域有助于公司发挥内容优势进一步获取用户。同时受益于渠道分发变现潜力的释放,2018H1公司移动阅读业务营收、毛利率均获较大提升。 手机终端预装软件渠道的加入将在公司现有100个原创阅读站、近100个自有运营平台、30万接入自媒体的基础上再次强化分发矩阵,结合稳步提升的内容储备实力,渠道变现模式带来的中长期成长价值有望进一步提升。 催化剂:移动阅读业务增速超预期,依靠微信生态圈变现的黑马公司崛起。 风险提示:市场竞争加剧,版权和用户获取成本上升,内容监管趋严。

维持目标价49.98元,维持“增持”评级。公司2018H1实现主营业务收入49.85亿元(+39.19%)、归母净利润5.73亿元(+92.47%),落于业绩预告上限,符合我们预期。我们维持快乐购2018~2020年预测EPS0.88/1.19/1.75元,维持目标价49.98元,维持“增持”评级。 平台流量较快增长、内容制作稳定发挥。报告期相较2017年,芒果TV平台MAU达到5亿(+59%)、DAU达3557万(+24%)、付费会员达601万(+33%),继续位居增长最快的视频平台之一;公司自制剧《结爱》、《我在桥上看风景》、《金牌投资人》均取得良好口碑和收视率。内容与流量的齐头并进助力公司核心互联网视频业务营收增速达117%、毛利率大幅提升,其中快乐阳光会员收入+114.20%,广告收入+120.89%,资产整合后的业务矩阵显示出较好的协同成长性。 期待协同共振的芒果媒体生态持续释放增长潜力。公司已成为湖南台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台,业务实力和范围已大幅提升,更成为A股市场稀缺的带有浓厚互联网属性的网络视频全产业链龙头。未来凭借集团以及公司体内各环节超强的内容制作实力与差异化的稀缺渠道,有望充分发挥自身上下游业务协同效应,获得盈利能力与成长性的显著提升。 催化剂:自制爆款内容上映、付费会员增长超预期。 风险提示:视频行业竞争加剧、视频内容版权成本上升。

维持目标价13.39元,维持“增持”评级。2018H1公司实现主营业务收入71.10亿元(+26.05%),归母净利润33.47亿元(+32.14%),扣非后归母净利润28.18亿元(+33.69%),业绩符合我们预期。维持公司2018~2020年预测EPS0.47/0.58/0.67元,维持目标价13.39元,维持“增持”评级。 屏幕持续扩张,长线享受产能提升逻辑。报告期较之去年底,公司自营媒体覆盖城市从93个增长至约201个(+116.1%),包含韩国市场在内的自营在售点位数从159.9万个增至216.7万个(+35.5%)。2018H1国内电梯电视、电梯海报、影院视频行业刊例花费维持24.5%、25.2%、26.6%的高增速,屏幕终端的渠道优势大幅提升的分众传媒有望在未来持续享受点位扩张带来的长期成长性。 阿里系成为第二大股东,消除减持压力打开协同空间。阿里成功入股后一方面将使此前市场担心的原有解禁股东抛压担忧完全消失,另一方面公司有望获得阿里旗下淘宝、天猫、饿了么、盒马鲜生等电商、O2O强大数据加持,生活圈媒体终端广告投放效果或将大幅增加。配合未来公司与阿里围绕现有终端点位与人脸识别技术展开的、行业尚未开展过的楼宇间本地生活、O2O服务业务的潜力,阿里的加入将为公司未来成长打开新的上升空间。 催化剂:国内消费数据反弹,与阿里合作事宜进一步落地。 风险提示:宏观消费数据下滑拖累公司业绩,点位扩张致投入加大。

阿里的入股有望在广告资源、楼宇资源等方面与分众产生巨大的协同空间,同时公司解禁股减持压力亦有望大幅减轻。 公司7月18日公告,日前阿里网络与Power Star和Glossy City签订《股份转让协议》、Alibaba Investment和New Retail与Giovanna Cayman、Gio2 Cayman签订《股份购买协议》、Alibaba Investment认购分众大股东Media Management Holding Limited新增股份。上述协议交割后,阿里系将通过直接和间接的方式合计持有分众传媒10.32%股份,阿里巴巴将成为上市公司第二大股东。 评论: 维持目标价13.39元,维持“增持”评级。在广告行业复苏、消费升级类广告主增加生活圈广告需求背景下,我们认为分众作为行业绝对龙头将在未来持续享受行业增长红利。维持公司2018~2020年预测EPS0.57/0.70/0.81元,维持目标价13.39元,维持“增持”评级。 阿里系成为第二大股东,强强携手想象协同空间巨大。将业务不断向线下场景下沉是近年阿里重要战略之一,作为重要线下流量入口--生活圈广告行业绝对龙头的分众传媒,其庞大点位数量和覆盖广度都将为阿里在电商、本地生活服务等线上线下业务拓展带来巨大的协同催化空间。阿里作为国内最大的电商企业拥有庞大的营销需求和相关资源,双方业务合作过程中阿里有望为分众带来更多的广告主资源,增强分众主营业务成长性。同时,阿里旗下商业地产资源或存在利于分众独家获取优质屏幕点位的可能性。 解禁股减持压力大幅减轻。此前上市公司面临一定的解禁限售股减持压力,本次转让实施后,原有解禁股东Power Star、Glossy City、Giovanna和Cayman、Gio2 Cayman持有的所有剩余解禁股份将全部转化为阿里的战略投资,解禁股对公司股价的压力将大幅度减轻。 继续增持强化市场信心。公告同时提出:信息披露义务人(阿里网络、Alibaba Investment、New Retail)在未来12个月内,在价格合理的前提下,视情况决定通过大宗交易或集中竞价的方式增持不多于5%的上市公司股份。本次增持是继2017年利润分配方案公告回购不超过30亿元股份后,再次公告强化市场信心的举措,有利于护航公司长期投资价值。 风险提示:本次公告涉及的股份转让协议尚需监管部门审批。

公司本次重大资产重组新增股份完成登记并拟更名“芒果超媒”,5家优质资产注入后稀缺的互联网视频全产业布局龙头新阶段已经开启。维持目标价 49.98元,维持“增持”评级。 在合并5家注入公司业绩预测后,我们上调快乐购2018~2020年预测EPS 至0.88/1.19/1.75元(前值0.28/0.32/0.33元),维持目标价49.98元,维持“增持”评级。 事件:公司2018年7月11日发布公告,本次5家资产注入事项的定向增发新增股份完成股权登记。同时发布业绩预告:预计上市公司2018H1实现归母净利4.95~5.9亿元(+ 49.09%~77.70%)。 “湖南卫视独播+芒果TV 自制+对外合作定制”多条线齐头并进带动业务爆发。截止7月11日5家注入资产2018H1所上线的《我是大侦探》、《妈妈是超人3》分别实现全网累计播放23.4、19.2亿次,自制网剧《结爱》收获超27亿播放量,自制周播剧《我在桥上看风景》、《金牌投资人》稳居上星卫视同时段全国网、城市网收视第一。 优质自制内容带动芒果TV 从独播向独特转型,内容爆款和流量增长助力上市公司2018H1业绩增长超出市场预期。 稀缺的互联网视频全产业链布局龙头发展新篇章正式开启。上市公司主营已从单纯媒体零售拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作业务,业务实力和范围大幅提升,更成为A 股市场稀缺的带有浓厚互联网属性的网络视频全产业链龙头。未来凭借全新“芒果超媒”超强的内容制作实力与差异化的稀缺渠道,有望充分发挥自身上下游业务协同效应,获得盈利能力与成长性的显著提升。 风险提示:视频行业竞争加剧、视频内容版权成本上升。

维持目标价50.04元,维持“增持”评级。我们预计快乐购2018~2020年对应EPS为0.28/0.32/0.33元,考虑注入资产预测业绩后,公司对应年份备考EPS为1.00/1.23/1.65元(备考总股本:4.01+5.88=9.89亿股),维持目标价50.04元,维持“增持”评级。 事件:快乐购并购重组方案获证监会有条件批复通过。快乐购需补充披露本次交易标的资产涉诉情况、相关进展及应对措施,并需结合前次募集资金使用、资产负债率、经营活动现金流等情况,进一步说明本次交易募集配套资金的必要性及合理性。目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,待公司收到证监会相关核准文件后将另行公告。 五大优质资产注入发力在线视频全产业链,或大幅加强上市公司盈利能力。拟注入资产中最为核心的快乐阳光2017年实现营收33.67亿元(+91%),归母净利润达4.89亿元,实现扭亏为盈,付费会员数同比增长136%,显示出旺盛的成长性。五家标的公司凭借超强内容制作实力与差异化的稀缺渠道,将充分发挥上下游艺人经纪、影视制作、游戏运营等业务的协同效应,完成注入后上市公司有望跃升为覆盖视频全产业链的泛娱乐巨头,获得盈利能力与成长性的显著提升。 催化剂:芒果TV付费用户及ARPU快速上升、爆款自制内容驱动付费会员增长。 风险提示:视频行业竞争加剧、内容版权成本上升。

目标价50.04元,首次覆盖“增持”评级。我们预计快乐购2017~2019年对应EPS为0.18/0.28/0.32元,考虑注入资产预测业绩后,公司对应备考EPS0.76/1.05/1.39,我们认为芒果TV渠道具有稀缺性、未来付费用户增长具有较大空间,给予公司2018年接近平台型上市公司行业平均水平48.58xPE(不考虑资产注入178.71xPE),目标价50.04元(备考总股本:4.01+5.88=9.89亿),首次覆盖给予“增持”评级。 优质内容叠加强势渠道驱动用户增长,用户变现潜力巨大。湖南广电系品牌效应强大、内容制作实力强劲,且具备稀缺牌照资源与强势渠道,有助公司在内容为王竞争中取得优势。公司精准耕耘年轻女性用户,受众自发传播动力及消费能力强,平台仍存在大量潜在受众待挖掘并具备显著广告价值。配套募资扩充版权库将有助于增强用户付费动力,加强内容储备,未来用户变现能力的提升亦将驱动盈利增长。 五大资产布局在线视频全产业链,泛娱乐巨头扬帆起航。五大优质资产注入后,在互联网视频领域内,公司作为拥有超强内容制作实力,以优质内容持续驱动受众的差异化稀缺渠道,将充分发挥上下游艺人经纪、影视制作、游戏运营等业务的协同效应,有望成为覆盖视频全产业链的泛娱乐巨头,上市公司盈利空间与成长性将显著提升。 催化剂:芒果TV付费用户及ARPU上升、爆款自制内容驱动付费会员增长。 风险提示:增发无法通过证监会审核、行业竞争加剧、内容成本上升。

上调目标价至16.21元,维持“增持”评级。维持公司2017~2019年预测EPS0.45/0.54/0.62元,我们认为消费升级刺激楼宇、影院广告行业需求较快增长的趋势已得到印证,分众作为行业龙头将持续享受行业增长红利,上调公司目标价至16.21元(前值14.06元,+15.29%),对应2018年30.02x,接近行业类似上市公司2018年Wind一致预测平均估值29.62x,维持“增持”评级。 2017年11月楼宇、影院广告行业增长超预期,受益行业红利公司业绩增长势头有望持续。根据CTR数据,2017年11月电梯电视、电梯海报、影院视频延续下半年以来的反弹势头,分别实现24.6%、30.6%和25.6%的同比增速,高于三者在2017年前三季和2017年上半年分别19.8%、14.5%、24.8%和18.9%、10%、19%的同比增速;分别较2016年11月的增速增加1.1pct、10.6pct、9.7pct,增长幅度超市场预期。11月的增长主要源自食品、化妆品、电脑及办公自动化产品广告投放量的同比大幅增加,显示出消费升级的大背景正带来楼宇、影院广告投放需求的不断增加。2016年上半年,由电梯电视和电梯海报构成的楼宇媒体业务以及影院媒体业务在分众传媒的营收占比已达78.5%、17.8%,作为上述三项业务领域的龙头将直接受益行业反弹,公司业务稳健增长的势头有望维持。 催化剂:楼宇、影院广告行业增长进一步超预期。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。

目标价11.26元,维持“增持”评级。我们维持公司2017~2019年预测EPS0.43/0.52/0.59元(除权除息后),维持公司目标价11.26元,对应2018年21.65xPE,维持“增持”评级。 事件:公司2017年上半年实现主营收入56.41亿元(+14.49%),实现归属母公司股东净利润25.33亿元(+33.25%),实现扣非后归母净利润21.08亿元(+32.02%),业绩符合我们的预期。 主营业务稳健扩张,再次印证长线成长性。报告期内公司楼宇、影院媒体业务营收分别实现14.24%和13.61%增长,其中楼宇业务毛利率同增2.55%显示出业务良好的成长持续性;对销售费用率的有效控制使得期间费用对营收的占比降自23.21%至20.44%,营业利润大幅增长主要由本期收到的政府补助5.23亿元(去年同期4.14亿元)从营业外收入重分类为其他收益带来,扣除政府补助后报告期内公司扣非归母净利润规模与去年同期略微持平。 被市场低估的龙头标的,长线价值持续体现中。报告期内公司签约影院增加70家、覆盖屏幕数增长600块,结合2017H1国内电梯电视、电梯海报及影院视频行业实现18.9%、10%、9%增速,行业持续向好,我们认为公司凭借在楼宇广告构筑的竞争壁垒与快速扩张中的电影映前广告业务,公司具备坚实的成长基础。报告期内公司被列为MSCI 明晟中国A 股指数成份股亦从另一角度印证公司长线价值。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。

上调目标价至16.25 元,维持“增持”评级。我们预计分众传媒2017~2019 年对应EPS 为0.61/0.72/ 0.82 元,我们认为减持新规将减轻当前市场对公司解禁股抛压的担忧,公司将获更大上涨空间,上调公司目标价至16.25 元,对应2018 年22.57xPE,维持“增持”评级。 减持新规疏导解禁股堰塞湖,集中抛售担忧将大幅缓解。目前分众传媒存在两笔合计占总股本40.53%的限售股已解禁,市场普遍担忧巨量限售股抛售将成为股价继续上行的压力。根据5 月26 日证监会发布减持新规,若以理论上最快减持完的方案粗略估算,占总股本40.53%的限售股或将在2017 年6 月至2018 年9 月内分别递延进入实际流通环节(具体估算见第三页图表)而非在短期内一次性冲击二级市场交易。缓解抛售担忧后分众低估值、高成长的投资价值有望更受市场重视,股价上行有望轻装上阵。 楼宇、映前广告护航公司长期投资价值。拥有绝对市占率的分众楼宇业务将享龙头效应,结合公司挂刊率尚有一半提升空间以及城市化带来楼宇广告拓展空间,分众强势的楼宇广告业务将成为公司价值长期增长的牢固基石。分众在电影映前广告市场占有率长期维持60%,过去四年覆盖银幕数和签约影院数增幅分别达204%、243%,映前业务实力的进一步强化有望助力公司享受行业高速增长红利,并成为公司重要长线成长引擎不断催化投资价值。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。