维持“增持”评级,下调目标价至96元。公司2018年前三季度实现营收4.75亿元,同比增长56.72%;实现扣非净利润1.5亿元,同比增长72.33%;公司预计2018年实现净利润1.85-2.25亿元,超出市场预期。因公司业务开展超出预期,上调公司2018-2020年eps为1.92(+0.19)/2.65(+0.25)/3.65(+0.27)元,因为子行业估值中枢下降至50倍PE,我们下调目标价至96元,维持“增持”评级。 前端产品不断迭代,保持高毛利的同时实现高速增长。公司2018年三季度网络可视化产品继续保持高增长,其中宽带网产品因产品领先市场,继续保持高毛利;移动网产品因市场竞争激烈,毛利率略有下滑。我们预计明年公司将推出移动网新产品,提升产品竞争力。公司前端产品不断迭代,有望在保持高毛利的同时实现高速的增长。 公司大力投入后端业务,未来前景可期。公司为进一步扩大市场,并提升公司软硬件解决方案的能力,公司大力投入后端业务-网络内容安全产品与大数据产品的研发,增加产品线的同时拓展客户群体,未来有望迎来爆发式增长,前景可期。 收购迈科网络,实现产品协同。公司公告以1072万元收购迈科网络8%股份,迈科网络主要产品为MicroDPI软件,专注为企业提供网络流量数据和行为数据的分析与优化,客户覆盖4372万家庭和商业用户,与公司产品具有较强的协同。

给予“增持”评级,目标价32元。公司2018年前三季度实现营收45.5亿元,同比增长38.8%;实现扣非净利润1.27亿元,去年同期亏损2.6亿元,符合市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.32/0.46/0.68元,维持目标价32元。 云业务继续保持高速增长。公司2018前三季度实现云业务收入(不含金融)3.48亿,同比增长186%;其中核心产品PaaS实现收入9500万元,同比增长233%,SaaS产品及服务实现收入1.81亿,同比增长211%;云业务续费率、客户增长等情况均保持良好发展的状态,其次云业务前三季度预收账款为2.43y,相比年初增长161.5%,一定程度反映了未来云业务收入高增趋势。 软件业务增速进一步上升,大中型客户信息化程度不断提升。公司2018年前三季度传统软件实现收入32.24亿,同比增长19.2%,比半年增长了2.8个百分点,其中大型客户产品实现收入19.8亿,同比增长17.3%;中端产品实现收入6.5亿,同比增长22.9%。在宏观经济不确定较高的环境下,公司传统业务增长提速,体现了较强的逆周期性,大中客户信息化不断深化,推动公司传统软件业务稳定增长。 工业云平台增加合作区域,政策+市场共同驱动云业务增长。用友精智工业云平台不断加强与地方政府合作,目前预计已合作超过10个省市,未来预计在政策和市场共同驱动下实现云业务高速增长。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

业绩与订单双双高增长,成长空间长期看好。17年公司营收与净利润分别增长72.48%、100.15%,基本面迎来显著拐点。此外,17年全年公司签订重大项目合同总额达26.68亿元,同比大幅增长662%,未来2-3年业绩高增长获得强力保障,公司基本面已经迎来长期改善。预计公司18-20年EPS为0.39元、0.54元和0.74元,目标价11.4元。首次覆盖,增持评级。 顺应“互联网+”时代浪潮,深耕电子政务。“互联网+政务”之风已起,国内电子政务市场仍是蓝海,存在巨大潜在信息化升级需求。公司17年获批建设电子证照研究中心,政务领域核心竞争力再获强力验证。“互联网+政务”背后的商业逻辑是市场对政府服务智能化的巨大需求。随着需求预期不断兑现,公司作为行业龙头将长期受益。 智慧城市先行者,积极部署加速跑马圈地。公司于15年开始积极布局智慧城市领域,对外加强与政府顶层设计部门沟通合作,对内则加码云计算、大数据、ESB等前沿科技研发。政策大力推动下,“十三五”期间有望迎来智慧城市需求的快速释放。公司17年斩获智慧城市订单超10亿,板块业绩持续高增长值得期待。 物联网布局助力公司腾飞,建立城市级感知网络。子公司网链科技是上市公司物联网业务的主要载体。公司以城市级物联网运营平台为核心,于17年推出“小电卫士”、“蜻蜓停车”等C端应用产品,颇受用户好评。公司旨在建立城市级物联感知网络,以对接民生及公共安全需求作为万亿计物联网市场的切入点,变现前景十分优秀。 风险提示:政府采购不及预期风险、物联网业务不及预期风险。

给e_予Su“mm增a持ry]”评级,下调目标价至88元。公司2018年前三季度实现营收20.6亿元,同比增长32.8%;实现扣非净利润2.73亿元,同比增长18.46,超出市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为1.50/1.99/2.72元,因市场估值中枢下降,我们给予公司安全及企业级无线业务35倍PE,云计算就业务13倍PS,下调目标价至88元。 公司三季度收入与利润增长提速。公司第三季度实现收入8.84亿,同比增长36.16%;实现扣非净利润1.76亿,同比增长21.38%;相比上半年整体增速提升。我们预计系三季度公司安全和企业级无线增速提升,以及公司云计算业务保持高速增长的原因。安全与云计算业务未来市场空间巨大,公司在竞争格局中占据了领先的竞争优势,预计会持续驱动公司业绩高速增长。 公司研发费用高,较大受益加计扣除政策。公司2017年和2018年上半年不含股份支付的研发费用分别为4.8亿,3.2亿元,占营业收入19.34%和27.15%。公司受益于10月份财政部发布的提高研究开发费用税前加计口初比例的通知,改善公司经营业绩。 股权激励落地,绑定员工利益。公司上市后的股权和期权激励落地,合理的绑定了公司核心员工以及大拿型员工与公司的利益,保证了公司员工的稳定性和积极性,为公司长期健康发展奠定了基础。 风险提示:1)云计算业务竞争加剧;2)渠道管理不当风险。

本报告导读: 公司大数据和专项执法设备产品蓬勃发展,取证业务受下游客户组织机构职能调整等因素影响阶段性承压,长期期待新警种规模化落地,预计明年恢复高速增长。 维持“谨慎增持”评级,下调目标价至14.82元。公司2018年前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%;实现扣非净利润2802万元,同比下降49.31%,低于市场预期。因公司取证业务受到下游组织机构职能调整等多重因素影响,阶段性影响公司商机,我们下调公司2018-2020年eps 为0.38(-0.12)/0.57(-0.15)/0.78(-0.24)元,给予子行业平均39倍PE,下调目标价至14.82元,维持“谨慎增持”评级。 大数据业务蓬勃发展,毛利略有下滑。公司2018年三季度大数据产品继续保持高速增长,业务开展过程中为争取示范性大项目、产品结构中低毛利产品增加等原因导致毛利略有下降,预计明年全面推广期间毛利修复,实现高速增长的同时保持毛利稳定,为公司业绩带来高速增长。 取证业务短期承压,长期期待新警种规模化落地。公司2018年前三季度取证业务因受到下游客户组织机构职能调整等原因短期承压,长期新警种规模化落地将打开取证业务的市场空间,预计取证业务明年将恢复高速增长。 专项执法设备多省市落地,实现快速增长。公司专项执法设备产品今年实现多省市突破落地,实现了收入的快速增长。下游公安等执法机关对便民设备需求较强,未来将保持订单高速增长。 风险提示:1)竞争加剧;2)政策变更风险。

本报告导读: 资产减值增加对证券业绩拖累明显,租赁和AMC 保持较快增长;公司完成广州证券少数股权过户,本次交易有利于公司加快推进证券业务做大做强。 投资要点: 下调目标价至15.2元,对应18P/E 76X,增持。公司1-9月营业总收入/归母净利润23.8/8.0亿元,同比+35%/+75%,Q3净利2.4亿元,同比+23%,环比-6%,符合我们预期。在Q3股市活跃度同比环比均大幅下降背景下公司业绩保持卓越的成长性,预计经纪业务市占率的持续提升和成本率的逐步下降将带动公司业绩持续高增长。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至10.5/15.2/23.7亿元(调前11.7/18.0/26.6亿元),EPS下调至0.20/0.29/0.46元(调前0.23/0.35/0.51元)。 证券零售和基金电销业务继续高增长。1)公司Q3手续费净收入/利息净收入同比+2.3%/37.5%,在市场股基成交额同比-38%的背景下依然实现手续费正增长,体现出公司卓越的成长性。我们估算公司Q3经纪业务市占率达2.45%(Q2为2.2%);Q3末公司两融市占率升至1.07%,较年初+11BPS。2)基于中报数据,我们估算公司1-9月基金电销收入8.3亿元,同比+43%,Q3收入2.5亿元,环比-11%,预计受股市低迷影响。 成本率持续下降,公募牌照获批奠定转型基础。1)18Q3公司总成本(营业成本+三费)同比+8%,较18H1的30%回落明显,营业利润率40.3%,同比提升8个百分点,成本控制效果明显。2)公司10月获批公募基金牌照为后续财富管理转型奠定基础,基金业务有望成为未来新增长点。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

事件: 10月9日晚公告,证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 点评: 维持目标价16.8元,对应18P/E73X,增持。公司获批公募基金牌照,公募基金牌照是公司切入资管业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础;公司依靠“天天基金网”强大的渠道优势,东财基金有望率先在货币型基金、指数或FOF等基金组合类产品获得高速发展,成为公司未来新的业绩增长点。考虑到基金公司筹备、投入期具有不确定性,同时下半年两市股基成交额水平或低于此前我们预期,基于审慎原则,维持公司2018-20年净利润预期11.7/18.0/26.6亿元,EPS0.23/0.35/0.51元,增持。 获批公募基金牌照具有里程碑意义,为财富管理转型奠定基础。1)公司公告,证监会核准公司设立公募基金管理公司东财基金,注册资本2亿元,由公司全资子公司东财证券全资持股。2)从商业模式看,公司目前处于互联网电商阶段,长远看,商业模式将向美国互联网券商龙头嘉信理财看齐,打造综合财富管理平台,从追求交易量市占率到追求客户托管规模的持续增长,利源向利息和资管业务收入过渡。公募基金管理牌照是公司切入资产管理业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础。 公募基金将成为公司未来新的业绩增长点。1)公司依靠流量优势,先后实现基金代销和证券业务收入高速增长,18H1两项业务营收分别达5.8亿元/9.2亿元(含利息净收入);预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电销经验(18H1基金销售规模3026亿元,YOY+91%),有望逐步从基金代销向自主发行公募基金产品获取管理费转型;从产品难度和同业经验看,预计公司最先有望在货币型基金、被动指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。2)参考天弘基金发展路径,13年6月与阿里合作推出余额宝,之后阿里增资成为控股股东,天弘基金13-15年净利润分别为0.11/6.3/11.3亿元,实现跨越式增长,预计公募基金业务未来将成东财新的业绩增长点。 催化剂:公募基金业务发展超预期,股市成交量超预期增长。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

维持增持评级 ,维持目标价114.75 元。根据核心假设,预计公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为34.8 亿/49.1 亿/69.8 亿元,净利润分别为6.01 亿/7.95 亿/10.87 亿元,EPS 分别为1.50 元/1.99 元/2.72元。我们看好超融合行业的高景气度,以及公司的高竞争壁垒,基于分部估值法,给予公司信息安全业务行业平均40 倍PE,云计算20倍PS,合计市值459 亿元。 深信服的超融合业绩增速亮眼。公司从2013 年开始发展云计算业务,2017 年实现5.5 亿营收,四年CAGR 达308%,其中预计超过50%为基于超融合的私有云业务,近几年发展尤其迅猛。根据IDC 数据,2015 年公司超融合市占率仅为3%排名第五,2017 年达到13%,排名第三,已经超过联想,仅次于华为、新华三。 超融合颠覆IT 基础设施,下游面向所有企业。传统架构需要购买十几种不同的硬件,而超融合仅需要一套软件+标准的X86 服务器,相比传统数据中心架构,节省60%采购成本;相比存储和计算分离的私有云架构,节省40%采购成本。超融合颠覆的是所有基于SAN 存储网络的基础设施市场,面向近乎所有企业和政府单位。 相较三巨头,公司超融合业务竞争优势明显。相较于华为、新华三、联想,深信服具有四大优势:1)产品使用体验卓越;2)差异化竞争,主要定位中型规模客群;3)强大的渠道建设和管理体系;4)在超融合业务上比三巨头更专注。 风险提示:超融合行业竞争加剧不及预期;渠道体系管理不当风险。

维持增持评级,目标价12.92元。公司2018年H1实现营收4.98亿元,下滑3.83%;归母净利润4185万元,下滑30.61%。业绩下滑原因在于公司业绩存在明显季节性波动特点、订单确收集中在Q4,以及H1公司研发费用同比增长41%,达3566万元,整体来看业绩小幅低于预期。由于公司新业务投入较大,下调公司18-20年EPS为0.38(-0.05)元/0.46(-0.08)元/0.59元,给予公司18年35xPE,考虑分红影响,维持目标价12.92元,维持增持评级。 传统主业保持稳健,加大研发布局未来。受流量经营业务市场推广及研发投入大幅增加的影响,公司费用端增长明显。H1管理费用及销售费用占收入比分别为13.5%与4.7%,较上年同期分别提升了2.6和1.3个百分点。公司传统系统集成业务及流量经营业务线发展相对放缓,将优势资源集中向5G、大数据等新兴领域倾斜,加快5G、云计算等新产品及平台的研发与迭代。 提升集团管理效能,外延资产业绩超预期。公司15、16年分别完成对格蒂电力与邦讯信息的全资收购,电力、能源与通信基站动环监控被纳入公司的重要业务版图。18年H1公司进行架构调整,明确大创意主体,实现全集团战略协同、管理协同和资源协同,格蒂、邦讯等重要子公司均成为集团战略中的重要主体部分,内控风险大幅减弱。此外,H1格蒂电力业绩同比增长67%(业绩对赌17年到期),显著超出市场预期。 风险提示:业绩季节性波动风险;产品或服务的稳定性风险。

维持“增持” 评级,目标价19.94 元。公司2018年上半年实现营收8.88 亿元,同比增长20.15%,实现净利润1.28 亿元,同比增长22.60%,扣非净利润1.20 亿元,增长28.81%,符合市场预期。我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.66/0.91/1.25 元,维持目标价19.94元,维持“增持”评级。 公司加大研发投入,深耕AI 安防领域。2018 年上半年,公司研发费用率13.47%,本期投入研发费用1.2 亿元,同比增长16.07%。公司加大在视频结构化、AI 智能摄像机方面的投入,打造视频综合应用、图像解析、智能安防社区等领域整体解决方案,提高产品竞争力,为后续业务增长奠定良好的基础。 PVG 网络视频管理平台产品增长超预期。公司PVG 产品2018 年上半年实现营收3.93 亿元,同比增长41.31%,超出市场预期。公司PVG产品在平安城市建设过程中接入的视频总路数约160 万路,其中包括8 个省级联网平台、63 个市级联网平台,约占国内视频专网已联网总数1/3。雪亮工程接力平安城市建设需求,继续推动行业高景气,预计公司PVG 平台产品将持续实现高增长。 推出智能社区安防解决方案,满足最后一公里安防需求。公司智能社区安防解决方案将人脸识别、视频结构化、大数据等自研技术与社区场景结合,解决安防最后一公里需求,进一步打开行业市场空间。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)政策变更风险。

本报告导读: 智慧医疗业务受益于政策和行业驱动,订单增长迅速,推动收入快速增长,超出市场预期。 维持“增持”评级,下调目标价至11.6元。我们维持公司2018-2020年eps 为0.29/0.41/0.55元,因行业估值中枢下降,给予行业平均40倍PE,下调目标价至11.6元,维持“增持”评级。 公司业绩符合预期。公司2018年上半年实现营收5.8亿元,同比增长22%;实现净利润7296万元,同比增长0.49%;实现扣非净利润7019万元,同比增长7.02%,符合市场预期。 “智慧医疗”推动收入增长。2018年上半年,公司智慧医疗业务实现营业收入2.23亿元,同比增长44%,超出市场预期。公司智慧医疗业务一方面受益于电子病历评级等政策推动,另外一方面医院以互联互通为主的集中化大核心系统的需求提升,公司在院内互联互通平台供应商中竞争优势突出,陆续中标千万级项目,订单增长迅速,为公司未来收入保持高增长奠定了基础。 商业智能业务企稳回升,逐步拓展至新零售领域。公司商业智能业务企稳回升,实现营业收入3.57亿元,同比增长11%。一方面公司依靠制造和成本管控,RFID 订单企稳回升,毛利率水平企稳;其次RFID 向新零售领域拓展,在助力苏宁易购Biu 和天猫无人超市之后公司已与京东、国美、华为、盒马等展开RFID 与软件平台的技术合作,为新零售线上线下的打通提供PATH 支持,助力行业稳速发展商业智能业务空间有望进一步打开。 风险提示:1)应收账款风险;2)行业竞争加剧。

公司大数据业务增长大超预期,行业高景气下公司收入高增趋势有望保持。国际市场订单取得进展,为公司产品带来全新市场。 给予“谨慎增持”评级,目标价21.11元。公司2018年上半年公司实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%,超出市场预期;实现净利润3977万元,同比增长22.25%;实现扣非净利润2336万元,同比下降19.96%,略低于市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.50/0.72/1.02/元,维持目标价21.11元,下调至谨慎增持评级。 大数据业务增速超预期。2018年上半年,公司大数据产品实现1.03亿营业收入,同比增长190.24%,超出市场预期。公司城市大数据和公安大数据业务均取得了较好的成绩,大数据行业高度景气,公司具备较强的竞争优势,有望继续保持高速增长。 产品结构短期影响毛利率,拖累净利润增长。2018年上半年公司毛利率57.02%,同比下降个2.65个百分点,主要系上半年产品结构中专项执法设备、大数据及网络安全产品中硬件等低毛利产品的增加,从而拖累了净利润的增长。网络安全和大数据产品中硬件收入确认较快,因此仅在短期拖累公司半年期毛利率,并非公司业务出现毛利下滑,预计公司全年毛利率将维持稳定。 国际市场订单取得进展。公司在海外市场上仍是以培训带动销售的方式切入市场,公司已开展外警培训51期,培训学员700余人。公司2018年8月,公司的取证魔方产品中标俄罗斯政府项目。预计未来海外市场将贡献更多订单,为公司产品带来全新市场。 风险提示:1)汇率风险;2)政策变更风险。

维持“增持”评级,目标价15.99元。公司2018年上半年实现营收5.47亿元,同比增长30.11%;其中核心业务软件及服务收入同比增长37.61%;实现净利润1.19亿元,同比增长33.22%;符合市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.19/0.27/0.38元,维持目标价15.99元,维持”增持”评级。 创新业务高速、高质量发展。公司创新业务进展较快,2018年上半年互联网科技及“云医”纳里健康共实现营业收入约2200余万元,同比增长超过290%,其中平台建设类收入约为1000万元,同比增长超过230%;平台运营类收入约为1200余万元,同比增长超过350%;运营类收入占比约50%,呈现出高速发展的态势和优秀的收入质量。 药险联动、处方流转推动云药平台发展。截至2018年上半年,钥世圈合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。随着处方流转政策不断放开,钥世圈平台有望释放更大的活力。 蚂蚁金服入股合作,助力公司创新业务高速发展。蚂蚁金服通过上海云鑫入股公司创新业务子公司互联网科技,并签署合作协议,试点医疗支付和支付宝的应用融合,进一步推动公司互联网医疗业务的高速发展。 风险提示:1)创新业务进展不及预期;2)政策变更风险。

维持增持评级,维持目标价38.13元。维持2018-2020年EPS预测为0.77/1.27/2.20元,维持目标价为38.13元,对应2018年50倍PE。 扣非归母净利润高增长,符合我们的预期。公司2018年上半年实现营收12.65亿元,同比增长2.72%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长36.54%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长42.38%。营收基本持平而扣非高增长,原因是公司上半年积极调整收入结构,主动收缩低毛利率业务和现金流较差的业务,预计未来随着数据湖收入占比的进一步提升,毛利率、现金流将明显改善。 各行业版本D-BOX发布,将带来显著增量收入。D-BOX产品,作为数据湖缩小版,由超融合服务、光磁一体化存储及数据湖应用(HL-store)三大核心组成,一体机还提供了2600TB的大容量光磁一体化存储空间。目前已经发布公安版D-BOX,在各地开始试用。此外,金融版、智慧园区版、应急处置版及物联网版D-BOX产品都已经推出,未来将为公司带来显著增量收入。 云计算发展迅速,公司将受益于行业发展的高景气度。作为数据基础设施服务提供商,易华录本身拥有蓝光存储的技术优势以及IDC资源,具备提供IaaS服务的能力,未来将分享中国公有云市场高速成长的红利。 风险提示:项目落地速度不及预期,PPP项目政策风险

维持增持评级,目标价24.66元。公司2018年H1实现营收1.07亿元,增长18.24%;归母净利润亏损500万元,上年同期为盈利635万元。业绩下滑原因在于三点:1)信息安全企业业绩均存在明显季节性波动特点,确收集中在Q4;2)H1研发费用同比增长38%,达694万元;3)H1摊销了此前股权激励的745万元费用。整体来看业绩符合预期。维持公司18-20年EPS分别为0.48元/0.62元/0.85元。不考虑并购武汉剑通,公司合理估值为32.55亿元,目标价24.66元。 保密行业景气度高企,内生拐点将至。保密作为信息安全重要子领域将显著受益于自主可控需求的快速释放。随着“十三五”期间政府电子政务专网建设向地市及区县层普及以及要求各级政府开展保密检查、保密自查政策的落地,公司的保密防护及保密检查两条业务线迎来显著利好。我们认为保密行业市场空间将在中长期保持30%以上复合增速。 拟并购移动数据采集设备优质标的,产业链协同效应显著。公司拟9.5亿元收购武汉剑通信息,后者18-20年承诺业绩分别为7000万、7700万和9200万元。武汉剑通是国内移动网数据采集设备领域最具竞争力标的,终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关。剑通是中孚信息主要上游供应商之一,并购完成后将大幅强化公司保密监管业务线实力,并发挥显著的产业链协同效应。 风险提示:收购进度晚于预期风险,政策力度不及预期风险。