年报点评:专注主业,新业务价值实现正增长结论与建议: 中国太保2018年实现营收3544亿,YOY增10.8%,实现净利108亿,YOY增22.9%。从保费数据上来看,寿险在续期的拉动下实现两成的增长,在加码保障险背景下新业务价值率进一步提升。产险主要受非车险较快增长拉动也增长近两成。从投资业绩方面来看,公司在利率高点加大对固收类资产配置,受权益市场波动投资收益率有所下滑。公司专注保险主业,且通过转型进行结构优化,我们看好公司较好的成长性,目前估值较低,维持“买入”的投资建议。 4Q2018内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%:中国太保2018年实现营收3544亿,YOY 增10.8%,实现净利180亿,YOY 增22.9%。4Q2018公司内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%,实现近两成的增长。 加码保障型产品,新业务价值率提升:从保费端来看,寿险保费录得2024亿,YOY 增15.3%,实现较快增长。公司加码长期保障险产品,长期保障型首年年化新保在总年化新保中占比提升7.4pct 至49.1%。在此背景下,新业务价值率不断提高,从2017年的39.4%提升至2018年的43.7%,带来新业务价值1.5%的正增长(尤其是在2018年下半年,叠加新单逐渐恢复,下半年新业务价值YOY 增55.2%)。人力方面,营销员控量提质,月均营销员YOY 降3.1%至85万,不过保险营销员月人均首年佣金YOY 增6.5%,月均绩优人力YOY 增14.6%。我们相信,未来寿险营销员纯规模驱动或称为历史,未来更多的将是营销员素质的提升。 非车险增长较快,成本端优化:产险保费1178亿,YOY 增12.6%,非车险增长迅速,YOY 增30.8%至298亿,在总保费中占比提升3.5pct 至25.3%,车险在汽车销售疲软的背景下实现7.5%的稳健增长。产险方面,我们看到成本端有所优化,综合成本率YOY 降0.4pct 至98.4%,主要源于赔付端优化。 投资收益率有所下滑,在利率高点配置较多固收类资产:从投资端来看,2018年全年太保总投资收益率录得4.6%,YOY 降0.8pct,主要源于权益市场波动,净投资收益率4.9%,YOY 下降0.5pct。在资产配置方面,公司权益类资产保持低配,在利率相对高点加大固收类资产配置,包括债券、银行协议存款及各类非标。 盈利预测及投资建议:太保寿险方面,我们认为监管背景下太保寿险本身专注于偏长期、偏保障保险产品,其竞争优势将更加明显。产险方面,预计在非车险的带动下,依旧能实现较快增长,且在报行合一的背景下费用率有望降低。公司专注保险主业,且通过结构优化推动价值较快增长。我们预计公司2019、2020年盈利239亿,304亿,目前股价对应2019、2020年PEV 为0.75X、0.64X,估值较低,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 新华保险发布年报,公司全年实现净利77亿,YOY增52.8%,与之前业绩快报基本一致。在强监管的背景下新华保险加大了健康险销售,幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看,续期保费依旧是新华保费增长的主要推动力。投资方面,公司较好地抓住利率时间窗口,增加了协议定期存款配置,投资收益率整体表现稳定。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长,目前估值处于低位,维持“买入”的投资建议。 业绩符合预期:新华保险2018年全年实现营收1542亿,YOY 增7.0%,实现净利79亿,YOY 增47.2%,业绩与之前业绩快报基本一致。 续期保费推升全年总保费增11.9%:从保费端来看,2018年全年总保费1223亿,YOY 增11.9%,其中续期保费为保费增长的主要贡献,YOY 增24.9%至959亿,新单保费(不考虑短期险)增长有所乏力,YOY 降近三成,主要受监管环境下年金险负增长拖累。人力方面,截止2018年末新华保险个险营销员达37万,较2017年增6.3%,实现较稳健的增长。公司月均举绩人力17.5万人,YOY 增15.9%,月均举绩率52.8%,YOY 提升6.0pct。 保单质量方面,个险13月及25月继续率均有所提升,YOY 分别增1.3pct、1.9pct 至90.7%、84.9%。 投资收益率有所回落,增加定期存款配置:从投资端来看,2018年总投资收益率4.6%,YOY 降0.6pct,主要受权益市场回落影响,净投资收益率5.0%,基本保持稳定。资产配置方面,公司较好地抓住高利率的时间窗口,增加了协议定期存款配置。 新业务价值正增长:新华保险持续发力保障性保险(如健康险实现近40%的增长,在总保费中占比为34.8%,YOY 提升6.2pct),保单价值率进一步提升,由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%。2018年全年公司新业务价值实现1.2%的正增长,在此背景下,2018年末内含价值实现12.8%的较快增长。 投资建议:我们预计公司2019、2020年分别实现净利101亿、133亿,对应前PEV0.8X、0.7X,估值较低,看好新华保险继续发挥其健康险特色经营,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行

年报点评:金融业务可圈可点,科技方面值得关注结论与建议: 中国平安2018年全年实现净利润1074亿,YOY增20.6%,实现两位数增长。 寿险方面,保费端体现出极强的竞争力,新业务价值率逐季提升;产险稳中有进,成本率同比进一步下降。投资方面,受权益市场低迷掣肘,不过同口径依旧好于同业。公司以传统金融业务作为现金奶牛,以支持新业务拓展及科技领域投入。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动,且公司目前估值合理,继续给与“买入”的投资建议。 全年净利增两成:中国平安发布年报,2018年实现营收9768亿,YOY 增9.6%,实现净利1074亿,YOY 增20.6%,全年ROE 录得20.9%的较高水平。 集团内含价值已突破1万亿,YOY 增21.5%,显示强劲的价值增长动能。 保费端:好于行业,且质量提升。从保费收入来看,平安寿险全年实现保费收入4717亿,YOY 增21.4%,在全行业几乎零增长的背景下实属不易,同时也可以看出平安在保费端的竞争力。2018年公司新业务价值723亿,YOY 增7.3%,其中下半年增16.9%,我们认为和新单保费的边际改善和新业务价值率提升有关。公司代理人稳健增长,月均代理人YOY 增4.8%至132万,人均新业务价值YOY 增1.1%至48789元。从保单的质量方面来看,13个月保单继续率微降0.4pct 至91.4%,不过依旧在较高水平,25个月保单继续率YOY 提升0.2pct 至88.2%。平安产险方面,全年实现保费收入2474亿,YOY 增14.6%,其中非车险增长迅速,YOY 增44.4%至562亿,车险方面,YOY 增6.6%至1818亿。在成本控制方面,进一步优化,2018年平安产险综合成本率录得96.0%,较2017年下降0.2pct,主要为责任保险贡献。 投资端:2018年受权益市场调整有所承压,预计今年将有足够的弹性。 公司投资端受到权益市场回落影响,有所承压。2018年全年保险资金总投资收益率3.7%,YOY 下降2.3pct,不考虑公允价值变动的净投资收益率相对稳定,录得5.2%,YOY 下降0.6pct。值得注意的是,2018年平安集团已采用新金融工具会计准则,如果考虑同业的可比性,按旧金融会计准则来看,总投资收益率为5.2%,依旧在较高水平。展望今年,随着权益市场的回暖及长端利率的企稳,预计投资将表现出较好的正贡献。 科技部分:已有一定体量,且不断孵化新产品。平安集团科技板块不断孕育,预计未来将不断爆发:目前陆金所控股已完成C 轮融资,投后估值达394亿美金;平安好医生已在香港上市,活跃用户达5466万,为中国最大的互联网医疗平台;金融壹账通致力于打造全球领先的全产业链金融科技服务云平台,在2018年年初已完成A 轮融资,投资估值达75亿美金;平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台,也在2018年初完成融资,投后估值88亿美金。公司目前还有不少项目正处于孵化之中,相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为,随着公司在科技领域不断投入及应用,其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。 投资建议:平安保险继续维持较强的市场竞争力,且凭借集团的优势,各业务均快速发展,幷加大对科技的投入和应用。公司目前静态PEV 为1.3X,相对合理。另外,公司目前拟首次回购股票,回购价格上限在101.24元/股,用于员工持股计划,规模在50-100亿。我们看好公司未来发展,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行

结论与建议:南京银行发布业绩预告,预计2018年实现净利111亿,YOY增14.5%,基本符合我们的预期。公司4Q2018资本充足率提升明显,缓解市场对南京银行资本的担忧,相信后续将在公司的估值端不断得到体现。资产质量方面,依旧在较好的水平,且风险准备充分,拨备覆盖率高于同业。公司目前估值相对较低,看好未来估值水平的修复,给与“买入”投资建议。 全年净利同比增14.5%,ROE 达17.0%:南京银行发布业绩预告,2018 年实现营收274 亿,YOY 增10.3%,实现净利111 亿,YOY 增14.5%,不管是营收端还是净利端均较前三季度进一步提升。公司2018 年全年ROE17.0%,在同业中属于领先水平。 核心一级资本充足率提升明显,为此次业绩快报亮点:核心一级资本充足率改善为此次业绩快报的亮点,截止4Q2018 南京银行核心一级资本充足率录得8.6%,高于监管要求的7.5%,且较3Q 提升0.4pct,较年初提升0.6pct,改善明显,缓解了市场对南京银行资本的担忧,预计和公司在资产端灵活配置及内部留存进一步提升有关,相信南京银行后续在估值端将继续改善。截止4Q2018 公司总资本充足率录得13.0%,较3Q 提升0.3pct,较年初提升0.1pct,同样高于监管要求。 资产质量整体表现平稳:资产质量方面,4Q2018 录得0.89%,环比持平,较年初略提升0.03pct,整体来看依旧在较低水平。4Q2018 拨备覆盖率为462%,依旧录得充足水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020 年实现净利110.7、122.9 亿、140.7 亿,YOY 增14.5%、11.0%、14.5%、目前股价对应PE6.4X、5.7X、5.0X,对应PB1.01X、0.86X、0.74X,估值较低。资本压力的缓解有助于公司估值水平的提升,目前公司ROE 依旧较高,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行。

工商银行发布三季报,2017年前三季度实现营收5358亿,YOY增3.48%,实现净利2280亿,YOY增2.34%,对应3Q净利750亿,YOY增3.35%,从收入端结构来看,主要源于生息资产的快速增长及净息差的继续回升,前三季度公司净利息收入同比增9.33%,增速较上半年进一步提高,而手续费及佣金方面,YOY降5.37%,降幅较上半年也有所收窄。公司资产状况持续改善,不良率连续三个季度改善,拨备覆盖率在资产状况改善的背景下有望回升至150%以上。 公司整体表现符合我们的预期,目前公司估值处于较低水准,分红具有一定吸引力(股息率5%左右),我们维持“买入”的投资建议。 前三季度净利YOY 增2.34%,业绩基本符合预期:工商银行2017年前三季度实现营收5358亿,YOY 增3.48%,实现净利2280亿,YOY 增2.34%,对应3Q 净利750亿,YOY 增3.35%,公司业绩总体符合我们的预期。 负债端成本优势促使净息差有所回升:收入端方面来看,净利息收入录得较快增长,前三季度录得3842亿,YOY 增9.33%,其中3QYOY 增13.80%,主要源于生息资产的较快增长和净息差的继续回升,3Q 末生息资产QOQ增1.57%,YOY 增9.20%(其中贷款QOQ 增1.62%,YOY 增9.02%),付息负债方面,依旧是低成本的存款为主体,存款占比82%,QOQ 增1.62%,YOY增8.87%,其中低成本的活期存款环比增长更快,3Q 活期存款QOQ 增2.14%,YOY 增8.61%,3Q 净息差录得2.17%,QOQ 升1BP,延续2Q 环比回升趋势,YOY 升4BP;非息收入方面,前三季度实现收入1076亿,YOY降5.37%,对应3Q 降3.31%,3Q 降幅有所收窄不良继续改善,拨备有望进一步回升:3Q 末工行不良率录得1.56%,QOQ降1BP,继续改善,鉴于不良率继续降低,工行拨备覆盖率环比升2个百分点至148%,随着工行资产进一步改善,预计年底有望回升至150%以上的水准。 盈利预测:作为国内最大的商业银行,公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、MPA 考核等背景下优势明显:公司负债端存款比例高(81.68%),对同业负债的依赖程度低(3Q 同业负债占总负债比例仅为9.31%),在金融严监管背景下游刃有余。我们预计2017、2018年公司实现净利润分别增2.05%、3.55%,分别为2853亿、2940亿,目前A 股股价对应2017、2018年PE 为7.92倍、7.68倍,PB 为1.07倍、0.98倍,估值合理,公司分红率5%左右,具有吸引力,给予“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司2017年前三季度实现5477亿,YOY增19.98%,实现净利润327亿,YOY增98.29%,对应3Q净利增350%,基本符合之前业绩快报。投资收益提升成为此次业绩爆发增长的主要因素,公司前三季度投资收益YOY增16.91%,对应3Q投资收益增40%,前三季度总投资收益率(年化)录得5.12%,QOQ增0.5%,YOY增0.65%,保费方面,整体增长稳健,前三季度实现保费收入4500亿元,同比增长19.6%,展望未来,随着134号文落地,随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升,给与“买入”的投资建议。 业绩超预期:公司2017年前三季度实现5477亿,YOY 增19.98%,实现净利润327亿,YOY 增98.29%,,对应3Q 净利增350%,基本符合之前业绩快报。 投资收益提升成为此次业绩爆发增长的主要因素:从投资收益方面来看,公司加大长久期固定收益资产配置力度,把握权益市场机会优化持仓结构,积极推动另类投资项目,前三季度投资收益YOY 增16.91%,对应3Q投资收益增40%,前三季度总投资收益率(年化)录得5.12%,QOQ 增0.5%,YOY 增0.65%,如果仅仅用3Q 投资收益测算,单季投资收益率(年化)有望达到7%左右的水准,投资收益的快增增长成为此次业绩爆发的重要因素。 保费增长稳健,预计今年将实现20%以上的增长:从保险主业方面来看,保费增速较为稳健,前三季度实现保费收入4500亿元,同比增长19.6%,其中,首年期交保费实现保费收入1021亿元,同比增长19.1%;十年期及以上首年期交保费实现人民币575亿元,同比增长24.3%。公司继续加快期交业务发展,首年期交和续期拉动效应进一步显现:首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%,同比提高7.30个百分点,续期保费占总保费的比重达54.61%,同比提高5.37个百分点。从公司保费结构的布局来看,公司一直在个险和银保的建设上同时发力,且近几年不断加强期交业务,未来公司保费收入结构有望进一步优化。行销员产能方面,个险管道季均有效人力较2016年底增长36.94%,银保管道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。 展望未来,公司稳健经营有望获取更多的市场份额:随着监管层对万能险的监管,保险回归保障的政策意图彰显,过往中小保险公司以万能险冲击规模等激进模式难以持续,其市占率不断下降,而传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。以规模保费的资料来看,中国人寿的保费市占率已由2016年的17.28%提升至18.34%,随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017、2018年盈利分别为328亿、370亿,YOY 分别增71.29%、12.89%,对应PEV 分别为1.13X、1.01X,估值相对较低,国寿大股东持股集中,股价弹性相对较高,给予买入的投资建议。

结论与建议:中国太保发布一季度财务报告:2017年第一季度实现净利20亿,YOY降9.05%(主要源于公司此次加大了保险责任准备金提取),EPS录得0.22元/股,YOY降9.00%,加权平均净资产收益率为1.5%,较去年同期下降0.2个百分点。从保费数据上来看,1Q2017实现寿险保费收入749亿元,YOY增43.1%,实现产险保费2636亿元,YOY增1.7%;从投资业绩方面来看,1Q2017公司实现投资收益131亿,YOY增24.19%,公司整体业绩基本符合我们的预期,看好公司保险结构的改善,维持“买入”的投资建议。 整体业绩符合我们的预期:太保2017年第一季度实现营收1084亿,YOY增长29.91%,由于公司此次加大了保险责任准备金提取,实现净利20亿,YOY降9.05%,公司EPS录得0.22元/股,YOY降9.00%,加权平均净资产收益率为1.5%,较去年同期下降0.2个百分点。公司整体业绩基本符合我们的预期。 太保寿险:保费收入实现保持较快增长,保费结构继续改善。公司第一季度实现寿险保费收入749亿元,YOY增43.1%,录得较快增长,且高于同业(对标同业:平安增42.0%,国寿增31.2%,新华增4.4%)。从保费结构来看,其中高新业务价值率的代理人管道实现保费收入676亿,YOY增54.1%,个人业务保持较快增长,幷在保费收入中占比已达到90.28%,较上年末进一步提升,提升1.34个百分点,保费结构进一步改善,在个险管道中,1Q2017实现新保业务收入358.22亿元,同比增长67.7%,对此次个险管道快速增长起到主要的拉动作用。 太保产险:保费收入微增,行业竞争依旧激烈:中国太保第一季度实现产险保费263亿元,YOY增1.7%,其中车险业务实现保费收入195亿,YOY增1.6%,增速相对较慢(对标同业:平安YOY增27.67%)。公司产险收入微增一方面源自于产险行业自身发展增速放缓,太保寿险难独善其身,另一方面也和2015年下半年实行车费改革以来,产险市场竞争更激烈,而太保产险部分市场被竞争对手夺去有关。 投资收益同比增超两成,权益类投资比例有所提升:从投资收益方面来看,第一季度投资收益131亿元,YOY增24.19%。1Q2017公司加大了权益类投资(占比较去年末提升1.4个百分点),幷相应减少了固收类投资(占比较去年末降低0.6个百分点),股票和权益型基金合计占比6.0%,较上年末上升0.7个百分点。 盈利预测与投资建议:预计公司2017、2018年盈利增速分别为13.15%、20.81%,净利润分别为136、164.8亿元,对应EPS为1.51、1.82元,目前股价对应2017、2018年PEV为0.87X,、0.72X,仍处于较低水准,维持“买入”的投资评级。

业绩基本符合预期:招行2017 年第一季度实现营收571 亿,YOY 降2.02%,实现归属于母公司净利润200 亿,YOY 增长8.87%,扣非后加权平均净资产收益率录得19.28%,YOY 略降0.47 个百分点,EPS 录得0.79 元/股,业绩基本符合预期。 手续费及佣金收入增长强劲:公司收入端出现下降,手续费及佣金表现首当其冲,17 年一季度全年手续费净收入录得349 亿元,YOY 降5.97%;从利息收入方面来看,净息差YOY 降15BP 至2.43%,不过生息资产规模重回两位数增长,录得10.12%,综合影响下,公司17 年第一季度净利息收入增1.77%,录得349 亿。 资产品质整体可控:资产品质方面,17 年第一季度末不良率1.76%,同比降5BP,而且环比也有所下降,下降11BP,公司资产品质整体处于可控范围。另一方面,公司加大了贷款价值准备,拨备覆盖率录得209%,较去年末提升26 个百分点,未来公司的利润表现有一定的调节空间。 盈利预测与投资建议:展望未来,货币宽松周期结束、央行MPA 考核对银行行业资金成本会造成一定压力,息差收窄的压力依旧很大,招商银行也难独善其身,不过相较于其他银行,招商银行多元化经营有望更好地抵御息差收窄的冲击。综合以上判断,我们预计公司2017、2018 年的盈利分别为661.21 亿、693.44 亿,YOY 增6.51%、4.88%,对应PE 分别为7.27X、6.96X,PB 为1.07X、0.96X,看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型,给予买入的投资建议。