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吴汉靓

民生证券

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一心堂 批发和零售贸易 2017-07-21 17.84 -- -- 18.17 1.85% -- 18.17 1.85% -- 详细
一、事件概述。 近期我们调研了一心堂,与公司管理层就行业发展现状、两票制及公立医院药品零差率等政策对公司的影响,以及公司的门店布局情况进行了交流。 二、分析与判断。 小区域高密度深耕西南,15-16年大量新增门店有望今年起贡献利润。 一心堂的门店目前覆盖了7个省份,公司坚持小区域高密度布局的策略,以西南地区为主,在云南、四川、海南、广西等地居于龙头地位,具备高议价权。云南:截止到17年3月底,共有门店2887家,门店数量接近饱和,将从外延扩张转向提高店效等内生增长为主;海南:公司将重点布局,目前拥有165家门店,市占率约15%左右,通过并购及自建方式,市占率还有较大提升空间;四川:区域内连锁率低,公司截止17年3月低拥有326家门店,加上并购整合项目,当前能达到市占率约5%左右,是四川规模最大的连锁机构,整合空间巨大,有望成为仅次于云南的第二大市场。14年公司新增门店较少,这使得公司在15年缺乏高速增长的基础,且2015年新增了873家门店,业绩压力较大。但根据公司招股书披露,新建门店通常在第14-16个月实现单月盈利,第26月左右实现累计盈利,因此我们推测,15-16年新增的1400多家门店将从今年开始累计释放利润。同时,公司16年末及17年Q1货币资金分别达到15.95、11.11亿元;拟定增15.2亿的项目中有2.7亿元将用于在云贵地区增加340家门店,充裕的现金流将为年内门店突破5000家提供支持和保障。我们预计今年是一心堂业绩拐点,收入增速有望达到20%左右,净利润增速预计将超过10%。 院边店和医保门店占比较高,保证门店客单价和客流量稳定增长。 衡量零售药店增长潜力的两个重要指标是院边店和医保门店占比。据统计,院边店平均比非院边店收入高约50%。一心堂的4259家门店中,约有407家药房布局在成规模的医院周边,占总数的9.56%;还有大部分门店布在社区医院周边,能够维持客流量和客单价的稳定增长。此外,截止今年3月底公司医保门店达到3427家,占门店总数的80%;由于医保回款时间一般在3个月以内,且财务风险较小,因此对公司财务并无造成不良影响。 扩展非药产品及服务,提升客户黏性。 除了门店扩张提高市占率外,公司也在持续不断地通过丰富产品结构、扩展服务模式向纵深发展。例如,在非药品领域重点发展器械、保健品和中药饮片,同时,积极优化母婴、眼镜、药妆等健康业务,开展会员消费、慢病管理、全家健康管理等服务,通过多元化发展,提高营业收入以及维持现有毛利率水平。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好零售药店行业及公司增长潜力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.76、0.84、0.94元,对应PE分别是24、22、19倍,维持“强烈推荐”评级。
理邦仪器 机械行业 2017-07-17 9.21 -- -- 9.00 -2.28% -- 9.00 -2.28% -- 详细
一、事件概述。 7月11日,公司发布公告称:正在筹划第一期员工持股计划,持有股票累计不超过公司总股本的10%,涉及股票拟通过二级市场购或其他合法方式取得。 二、分析与判断。 上市以来首次员工激励,计划草案后续推出。 此次准备筹划的员工持股计划,是公司登陆资本市场六年以来,第一次推出员工激励计划,累计持股不超过总股本的10%体现了此次激励力度之大。本次持股计划将有利于完善员工激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,促进公司持续健康发展。公司将在该计划确定后,根据相关规定出具明确的持股计划草案。 创新打造核心竞争力,员工持股计划彰显公司信心。 公司在深圳、硅谷等地设有五大研发中心,国内设有约30个办事处,同时在香港、美国、德国、俄罗斯、印度等地设有销售子公司。公司在胎监、心电等传统领域具有十年以上的经验,拥有国一流的研发团队,IVD 领域以林朝博士和石西增博士为首的高水平研发团队,彩超团队来自阿克松核心研发团队,公司整体研发实力可达国际水平。此次员工激励计划体现了公司对自身产品竞争力的信心。 市场预期差极大,利润拐点逐步确定。 近年来,公司收入持续增长,但受研发投入影响,利润端表现远低于预期,市场对研发的新产品能否放量存疑颇大,市场预期持续下滑。但是,2013年以来,公司新产品持续推出,15年多款重磅产品推出,16年收入增速明显提升。同时,研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓,2016年研发投入比下降明显。我们认为,公司收入已进入新的快速增长期,利润拐点已在2016年开始显现,今年一季度进一步确立,未来三年将进入利润爆发期。 三、盈利预测与投资建议。 公司高度重视产品创新,研发实力处于国际水准,收入增长进入快车道,利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.15、0.25、0.38元,对应PE 为58、36、23倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 员工持股计划不及预期;新产品放量低于预期;研发费用控制不及预期。
通化东宝 医药生物 2017-06-21 17.84 -- -- 18.73 4.99%
18.73 4.99% -- 详细
一、事件概述。 6月16日,公司发布公告称:近期完成了甘精胰岛素注射液 III 期临床试验,拟将进行药品生产申报。 二、分析与判断。 甘精胰岛素报产在即,将成国产企业第一梯队。 公司甘精胰岛素于2014年获得临床试验批件,2017年5月14日审核通过了临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,并将计划近期进行报产。 甘精胰岛素作为国内三代胰岛素的主要品种,国内市场主要由赛诺菲和甘李药业占据,珠海联邦于2017年1月获得了生产批件,公司有望成为国内第四家甘精胰岛素企业。参考国内其他企业的研究进度,公司将与甘李、联邦共同成为国内甘精胰岛素生产企业的第一梯队,市场竞争格局良好。 临床试验结果与原研一致,三代有望复制二代成功。 临床试验结果表明,公司甘精胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品(原研对照品)一致,这将为公司与原研药品直接竞争奠定理论基础。公司在胰岛素领域已耕织多年,积累了丰富的渠道优势以及良好的品牌口碑,可助甘精胰岛素快速实现放量,弥补在获批进度上的劣势。未来,随着三代胰岛素的上市,将丰富公司在胰岛素领域的产品线,不仅可在基层胰岛素用药升级过程中帮助公司平稳过渡,也可为拓展其他市场增添竞争力。 后续产品储备丰富,奠定长期稳定发展基础。 除了甘精胰岛素即将报批外,在研品种梯队健全,门冬胰岛素III 期临床试验已进入总结阶段,地特胰岛素和赖脯胰岛素分别处于临床申请和临床前研究阶段; GLP-1利拉鲁肽和度拉糖肽处于临床前研究;瑞格列奈已完成BE 预实验,试验结果符合预期;琥珀酸曲格列、磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片研究也在积极推进。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.36、10.36、13.03亿元,EPS 分别为0.49、0.61和0.76元;对应PE 为35X、28X、23X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 二代胰岛素销售下滑,三代胰岛素审批低于预期,慢病管理平台建设不及预期。
华东医药 医药生物 2017-06-14 49.75 -- -- 51.08 2.67%
51.08 2.67% -- 详细
一、事件概述。 2017年6月9日,公司发布公告称,全资子公司中美华东分别从参股公司九源基因、新药研究院处受让了利拉鲁肽和地西他滨新药技术。中美华东将获得上述药物的所有权。 二、分析与判断。 利拉鲁肽:GLP-1类似物中最畅销品种,具备10亿规模潜力。 利拉鲁肽为丹麦诺和诺德公司原研开发的人胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂(商品名:诺和力),用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制。据统计,2016年全球治疗糖尿病药物中GLP-1受体激动剂增长最快,金额达59亿美元,而利拉鲁肽因与人内在的GLP-1的同源性高达97%,成为最畅销的GLP-1类似物,诺和力2011-2015年在国内的销售复合增速达到230%,专利将于2017年到期。目前,九源基因是国内唯一获得该产品临床批件的企业,结合中美华东在糖尿病用药领域深耕细作所具备的销售渠道和推广经验,利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后公司在糖尿病领域的另一个10亿元以上的品种。截至目前,公司已有4个糖尿病药物上市品种,约19个在研品种,其在糖尿病领域的核心竞争力将不断增强。 地西他滨:丰富公司抗肿瘤产品线,延续进口替代优势。 地西他滨注射剂的原研公司为美国MGI(商品名:达珂),主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征(MDS),为目前已知最强的DNA甲基化特异性抑制剂。2015年地西他滨全球销售额为2.81亿美元,同比增长0.86%;国内样本医院显示的2009-2015年销售复合增长率约125%,并且随着该产品列入国家医保目录,市场价格将下浮,市场增长空间将会进一步扩大。尽管地西他滨在国内已有包括原研在内的8家企业在生产,公司已经开始了地西他滨的生产招标工作,加上已有的内科血液系统300人的销售团队,有实力在抗肿瘤领域抢占更多的市场份额。 基层布局应对医改新政,省内医药商业市场网络建设加速。 公司顺应分级诊疗的趋势深耕基层,加上“两票制”的推行,公司作为浙江地区商业龙头,市占率有望提升。公司计划用3~5年时间,加快完成全省医药商业市场网络建设,药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上,并实现以全省配送为主,总代理与特色大健康产业为辅的商业结构转变。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS为1.90、2.34、2.95元;对应PE分别为26、21、17倍。我们看好公司未来发展空间和潜质,继续维持“强烈推荐”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-05-29 20.10 -- -- 21.83 8.61%
22.54 12.14% -- 详细
一、事件概述。 公司拟对境外全资子公司LepuMedical(Europe)(乐普欧洲)进行增资,增资总额不超过14,000万美元。将搭建境外创新项目开发平台,围绕心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域开展创新项目的研究及投资业务。 二、分析与判断。 境外公司具有资源和地域优势,将加速国际化进程。 公司目前已成为国内医疗器械龙头企业,实施国际化战略正当时。通过在欧洲子公司的平台建设,有助于公司把握国际先进技术趋势,促进对国外技术和标的的引进和合作。同时,公司可借助国外平台,开展研发、临床试验以及注册等工作,实现公司产品的全球销售。2015年全球医疗器械市场规模接近4000亿美元,市场容量超过国内市场10倍以上,通过布局全球市场,将打开公司未来成长空间,保持长期可持续发展。 器械新产品不断获批,18年有望实现加速发展。 公司双腔起搏器16年已获批,打破进口垄断,17年有望逐步实现临床推广和销售放量,18年将逐渐贡献利润,有望复制支架的进口替代发展路径,成为又一心血管器械大品种。可降解支架明年有望获批,毛利水平远高于目前药物支架,将促进支架产品升级,18、19年有望迎来爆发式增长。左心耳封堵器新获得优先审批资格,处于国内领先地位,公司在心血管器械领域的产品线不断丰富,进一步强化龙头地位。 心血管药物受益于一致性评价,18年也有望加速进口替代。 近几年公司制剂业务继续保持快速增长,氯吡格雷和阿托伐他汀两大核心品种,均是心血管领域大品种。凭借公司在心血管领域的资源优势,有望在18年较早通过一致性评价,在与其他仿制药厂家的竞争中获得优势。目前公司氯吡格雷市场份额约4%,阿托伐他汀不足1%,在医保支付标准及一致性评价的推动下,进口替代空间巨大。同时,氨氯地平、左西孟旦等新品种,有望凭借一致性评价以及医保目录调整等实现放量。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS为0.52、0.69、0.94元,对应市盈率39、29、22倍,给予“强烈推荐”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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