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吴晓楠

天风证券

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周大生 休闲品和奢侈品 2018-09-26 29.31 28.77 33.32% 32.96 12.45%
32.96 12.45%
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4.04亿受让“I Do”母公司恒信玺利16.6%股权。公告公司及全资子公司“宝通天下”与天津红杉及杨涛签订“风创新能”的转让协议,以自有现金4.04亿受让标的公司(风创新能)100%财产份额和所有权益(公司持比99.59%,宝通天下持比0.41%),风创新能持恒信玺利16.6%股权,此外无其他资产。因此,交易完成后公司及宝通天下间接持有恒信玺利16.6%股权,成其第二大股东。 恒信玺利:主要从事钻石珠宝首饰品的研发设计和销售,针对不同目标市场打造了“恒信”、“IDo”、“ooh Dear”等品牌,主要产品涵盖钻石镶嵌类戒指、项链、耳饰、手链、吊坠等。17年深入推进媒介互动,扩大品牌传播与营销,成功植入《春娇救志明》、《人间至味是清欢>等知名影视剧,并强化明星婚戒定制等加强品牌曝光度。目前门店已基本覆盖全国一线、省会等经济发达城市,截至上半年达641家。公司2017营收16.44亿,归母净利2.80亿;2018H1营收7.16亿,归母净利1.27亿。本次收购价格对应:2017年8.69^PE。 长期逻辑:联手恒信玺利强化一二线市场,顺应消费升级丰富产品线打造优质镶嵌珠宝!①引入恒信玺利,渠道网点进一步加密,区域错位协同强化增长。公司自身以三四线为主,渠道下沉充分,截至18年7月底,总店数3014家,2018年净增门店290家;8月新增自营5家,预计8月底,门店净增有望突破300家。恒信玺利主打高端品牌路线,门店遍布国内一二线城市,600多家增量门店错位布局联动发展。 ②镶嵌品类为主,迎合消费主力切换下珠宝首饰需求变化。公司产品结构中具有高盈利能力的镶嵌品类占比60%左右;并独家引入比利时“LOVElOO”百面切工技术,率先提出“情景风格珠宝”概念,不断拓展年轻客群。收购恒信玺利引入“恒信”、“l Do”中高端品牌,产品条线丰富,多样化营销扩大品牌知名度,协同布局满足差异化需求。 ③激励绑定利益谋求持续成长。公司先后推出限制性股票激励计划和员工持股计划,第一期员工持股计划已于7月完成,充分绑定核心管理层和员工利益,为公司长期发展提供稳定动力。 维持买入评级。本次交易为公司上市后首起并购,收购资产优质与公司自身形成较好协同,互补增长空间可期,投资收益有所增加,上调盈利预测,预计18-20年净利分别为7.8/9.8/11.7亿,当前市值对应18/14/12*PE,维持买入评级。 风险提示:加盟终端销售低迷;门店拓展不达预期等。
三江购物 批发和零售贸易 2018-08-31 14.26 17.73 18.20% 17.07 19.71%
17.07 19.71%
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2018H1:展店加快致营收增长、净利下滑。营收20.77亿,+7.91%yoy,Q1/Q2分别为11.15/9.62亿,增速+6.32%/+9.82%;归母净利0.57亿,-13.81%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.19亿,增速-4.69%/-28.07%,Q1/Q2分别新开6/12家门店,前期投入致使净利下滑;期内收到0.17亿政府补助,扣非归母净利0.44亿,-22.25%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.06亿,增速-2.6%/-64.9%;EPS 为0.14元/股;本期投资活动现金流净额-0.47亿,同比-87.03%,主要因本期购买网点,新店装修及设备采购成本增加。 收入端:生鲜销售增长提速&展店加快,带动整体营收向上。期内营收20.77亿,+7.91%yoy,超市(含创新店)18.71亿,+5.97%yoy;小业态1.21亿,+43.97%yoy。 开店情况:超市(含创新店)/小业态分别新开3/15,新店15家位于宁波,3家位于杭州,已签约待开业5/9,均位于宁波,15-17全年新开店19/21/18家,18H1展店提速;本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3家,期末门店合计184家。 盈利端:阿里入驻毛利率改善明显,依托联合采购优势提升议价能力,合理控制采购成本。① 16Q3毛利率20.91%, 17Q1快速提升至22.65%,18H1达23.88%,同比+0.83pct。其中:超市(含创新店)宁波市内外分别为21.21%/17.69%,同比+0.96pct/+0.24pct,呈增长态势;小业态宁波市内外分比为21.93%/21.23%,同比-0.18pct/-0.99pct,呈下滑态势。② 三项费用合计4.22亿,同比+18.37%,期间费用率20.33%,同比+1.8pct。其中:销售费用率17.59%,同比+0.99pct,创新店和新店拓展前期投入持续加大,老店改造产生一定费用;管理费用率3.23%,同比+0.72pct,业务创新和拓展致储备人才费用增加,且本期支出二期员工持股计划购股金,合计人力成本0.46亿,同比+46.33%;财务费用率-0.49%,同比+0.08pct。本期归母净利0.57亿,同比-13.81%,主因新店前期投入较大所致。 浙江本土连锁超市龙头,门店达184家初具规模优势,阿里赋能加快全方位优化零售模式,以“新技术+大数据”打通全渠道协同发展,全面考核制度激发人效。 维持盈利预测,维持“买入评级”。深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”错位布局,引入阿里加速新零售转型,借助互联网深化全渠道融合。 员工持股计划,彰显发展信心。综合预计公司2018-20净利润分别为1.3/1.5/1.7亿,当前市值对应44/40/35*PE,维持买入评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,新店培育期延长。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-08-22 10.65 15.55 29.26% 11.45 7.51%
12.70 19.25%
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Q2增速略回落。营收95.23亿,+6.02%yoy,Q1/Q2分别为52.21亿、+9.89%yoy,43.02亿、+1.65%yoy;归母净利4.85亿,+29.52%yoy,Q1/Q2分别为2.98亿、+33.73%yoy,1.87亿、+23.03%yoy。EPS为0.4元/股。上半年社零增速同比+9.4%,相比去年同期下滑1pct,Q2行业整体进入相对淡季,增速出现回落符合预期。 零售业务营收同比增5.2%。上半年营收95.23亿,+6.02%yoy,主营业务零售营收90.05亿(占比94.55%),+5.2%yoy。开关店情况:目前覆盖8省/市的23个城市,报告期内新开2家购物中心:长沙宁乡天虹+上饶余干天虹,1家独立超市:阳江东汇城sp@ce,24家便利店,另外关闭15家。零售可比店(17年以前开设的直营店):合计营收86.74亿,+2.44%yoy,百货(68家)/超市(71家)/购物中心(8家)/便利店(157家)分别为+2.68%/+1.36%/+9.06%/-5.22%。 毛利率同比提升1.09pct,净利率同比提升0.93pct。报告期内毛利率26.15%,同比增1.09pct,其中服装类24.81%(+1.39pct),食品类22.81%(-0.08pct),公司持续优化供应链增厚毛利空间。三项费用合计19.07亿,同比增8.85%,期间费用率20.02%,同比增0.5pct。其中:销售费用率18.23%,同比增0.28pct,或因为门店加大促销力度所致;管理费用率1.98%,同比增0.2pct,或因公司经营规模以及供应链扩张致运营及人力成本增加;财务费用率-0.18%,同比增0.04pct。18H1净利率5.1%,同比增加0.93pct,得益于毛利率增加且费用率控制较为稳定。 顺应消费升级,不断创新发展新型零售业态;持续优化供应链建设,推动商品升级;合作腾讯开启新零售。①深耕华南布局全国,创新导向多业态布局:报告期末公司门店数达304家,合计面积265万平米,进驻全国8省23市。接连推出购物中心“彩虹共和国”、“YES!街”系列特色主体街区,满足顾客需求优化体验。②供应链优化助力内生增长:公司在深圳、东莞、南昌等地拥有10个自营配送中心(常温6个,仓储面积8.26万平米;低温4个,仓储面积5184平米),全部实现信息化、机械化作业;超市国际直采+生鲜直采+自有品牌,上半年销售分别增长47%、6.1%、82.6%。③腾讯赋能助力公司AI与大数据应用发展:公司积极进行数字化建设和线上线下全渠道打通,18H1线上交易额8.18亿,“虹领巾”会员人数逾750万,携手腾讯成立“智能零售实验室”,研发支持零售业务的数字化、智能化系列产品并进行技术前沿的探。 维持盈利预测,维持买入评级。不断创新发展新型零售业态,持续优化供应链建设,与腾讯合作开启新零售。综合预计2018-20年净利润分别为8.9/10.5/11.8亿,当前市值对应14/12/11xPE。 风险提示:门店转型效果不及预期,社零等宏观数据低于预期。
利群股份 批发和零售贸易 2018-08-21 8.52 12.79 115.68% 8.80 3.29%
8.80 3.29%
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Q1/Q2利润增速均保持在30%以上。公司2018H1营收56.24亿,+4.79%yoy,Q1/Q2分别为30.75亿、+5.45%yoy,25.49亿、+4.01%yoy;归母净利2.81亿,+34.70%yoy,Q1/Q2分别为1.57亿、+37.60%yoy,1.24亿、+31.19%yoy;EPS为0.33元/股。公司收入&利润延续一季度良好的增长态势,同时公司还计划投资约30亿元,建设华东区供应链及现代物流总部基地,提升公司跨区域物流能力。 百货&超市&家电业态营收增速均超3%,利群网商增速达51.7%。①新店扩张迅速。报告期内公司新开利群便利店12家、“福记农场”生鲜社区店9家。截止半年报披露日,公司目前共拥有52家大型零售门店,56家便利店,13家“福记农场”生鲜社区店,门店分布在山东、江苏、浙江、安徽以及上海。②公司各项业务稳步增长。分业态看:百货业态营收24.81亿(占比46.88%),+4.39%yoy;超市业态营收20.77亿(占比39.25%),+3.77%yoy;家电业态营收7.34亿(占比13.87%),3.40%yoy;百货+超市合计营收占比超过85%。③线上业务发展迅速。2018H1利群网商(O2O)实现销售2.66亿元(占总营业收入4.73%),+51.7%yoy,利群采购平台(B2B)2017年8正式上线,2018年上半年累计销售7778.41万元。 超市业态半年度毛利率同比+2.4pct,整体净利率同比+1.11pct。报告期内毛利率21.94%,同比增加1.21pct。公司通过加强精细化管理,提高了生鲜的运营水平,降低了生鲜的损耗,提高了公司利润水平。公司上市以后,银行借款减少,导致财务费用下降。公司成立以来通过构建成熟的物流平台、推进智能化供应链升级、并不断完善的管理体系,提高公司运营效率,18H1净利率5%,同比增加1.11pct。 多重方式进行省外扩张,规模效应将显;供应链优势明显,社会化物流配送加上自营商品品质优势,巩固公司地位;线上零售水到渠成,携手腾讯云展开深度合作,竞争优势逐步展现。①多重方式加速省外扩张。通过自建、收购和租赁等方式,公司短时间内经营规模迅速扩大,承接乐天门店资源后,公司市占率快速增长。2018年公司门店已覆盖山东、江苏、浙江、安徽与上海,山东省外大型零售门店已有11家。②供应链优势不断凸显。 公司不断改造自身供应链,通过智慧供应链的建设,强化生鲜物流配送,保障自营商品品质。③智慧新零售助力新增长前景。公司通过独具特色的O2O模式——“利群网商”,迈出传统零售转向线上线下一体化的步伐,;公司还与腾讯云开展战略合作,通过其先进的技术为公司构建以大数据为基础的智慧零售系统。维持盈利预测,预计18-20年净利润分别为4.5/5.2/6.1亿,当前市值对应17/15/13*PE,维持买入评级。 风险提示:乐天门店改造、消费增长不及预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-08-21 7.00 9.40 3.30% 7.90 12.86%
8.25 17.86%
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18H1规模稳健增长,云超利润+29%。营收344亿,+21.5%yoy,Q1/Q2分别188/156亿,增速+23%/+20%;归母净利9.3亿,-11.5%yoy,Q1/Q2分别7.5/1.86亿,增速+0.6%/-40%;EPS 为0.1元/股。 净增146家门店,云超可比店同比增3.3%。上半年营收343.97亿,+21.47%yoy,其中:云超326亿,+19%yoy,云创9亿,+594%yoy。新开店:绿、红标/永辉生活/超级物种新开及闭店数分别为:45/3、96/ 11、19/0,截至报告期末门店总数952家,净增146家,遍布全国22省,借助万达品牌实现宁夏新区拓展。同店:可比红标&绿标店合计营收270.13亿(+3.3%yoy),其中:红标可比门店172.13亿(+1.5%yoy);绿标可比店98亿(+6.8%yoy),陕西、四川同店均保持双位数增长。 毛利率同比增加1.97pct,云超利润增29%,云创亏损&激励费用带来短期波动。云超板块实现利润14亿,+29%yoy,2017新进三省中江西和湖北已实现盈利;云创净利润-3.88亿,对公司净利润影响为-1.9亿。报告期内毛利率22.41%,同比+1.97pct,主要因:①服务业(占比提升0.9pct)毛利率同比+6pct;②门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手提升生鲜毛利率,生鲜及加工毛利达15%,同比+1.66pct;③食用品方面针对市场需求内部孵化小物种,毛利率+0.74%。三项费用合计69.07亿,同比增53.15%,期间费用率20.08%,同比+4.15pct。其中:销售费用率15.91%,同比+2.49pct,主要因新开店以及人力费用增长;管理费用率4.04%,同比+1.25pct,本期计提股权激励费用3.44亿所致;财务费用率0.13%,同比+0.41pct,赎回理财产品及结构性存款致利息收入减少。 云超稳定云创发力,“合伙人+赛马制”提升人效,外联腾讯打造“去中心化”大平台。①历经20年永辉已在全国21省开设近1000家门店,成为巅峰时市值过千亿的零售巨头,云超年均开店数突破130家进入提速阶段; 打造云创平台引入腾讯等战投保驾护航孵化新零售项目,18H1云创布局10城331家门店,永辉生活APP 注册用户数达665万,比年初增加188%。 ②入股优质农业公司,整合生鲜源头直采+全球垂直供应体系优势,打造彩食鲜等供应链改革示范项目;依托互联网云技术,推动构建智能供应链中台。③坚持零售变革,“农改超、源头直采、合伙人&赛马制、逆势扩张、精品超市”,始终引领行业创新;外联腾讯&京东赋能,与中百&红旗协同,携手线上线下优质合作伙伴构建创新生态圈,打造智慧零售大平台。 维持买入评级。公司20年来不断迈向全国化发展,目前正处于高速扩张阶段。考虑到费用摊销和云创短期亏损,预计18-20年净利分别为17/26/41亿,当前市值对应40/25/17*PE,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;门店扩张不及预期。
利群股份 批发和零售贸易 2018-08-01 9.21 12.79 115.68% 9.43 0.11%
9.22 0.11%
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2018半年度业绩快报:延续一季度良好增长态势,营收56.24亿,+4.79%yoy(Q1/Q2增速分别为5.45%/4%);归母净利2.81亿,+34.74%yoy(Q1/Q2增速分别为37.60%/31.91%),连续两个季度保持30%以上增速。 业绩增长主要来自于:①经营规模稳健扩张,2017下半年新开连云港购物广场、城阳城中城超市以及“福记农场”生鲜社区店,陆续进入营收增长期;加强毛利管控,毛利率提升显著;强化对原有门店精细化统筹管理,提升整体经营业绩。②顺应市场消费趋势,整合供应链资源,品牌代理和商业物流业务不断完善,盈利能力持续提升。③持续推进“智慧零售”信息化改造,利群网商(O2O)、利群采购平台(B2B)发展势头良好,积极促进一线销售,信息化管理水平和日常经营效率得以提升。④合理使用闲置资金,降低财务费用,资金收益有所提高。 核心推荐逻辑:公司供应链优势突出,收购乐天走向全国,携手腾讯云深化智慧零售,在竞争中逐渐占据领先地位。①规模扩张提速。并购承接门店资源,快速提升市占率,全年计划开店100家,收购乐天72家门店进一步加快展店进程,首批改造完成的华东区5家门店将于8月3日同步开业,其他门店也在同步改造升级之中,将于8月陆续与消费者见面,区域龙头逐步迈向全国。②整合供应物流资源扩大覆盖面,保障企业核心竞争力。公司现有3座物流中心,日配送半径超300公里,辐射山东半岛及周边多地,批发物流体系覆盖所有门店,未来推进现代物流建设,智慧供应链延伸至华东区域;强化生鲜基地直采,与省内外150余家果蔬基地合作,保证源头直采优质优价。③智慧零售激发新一轮增长动力。公司携手腾讯云、启明星在超市O2O服务、会员及促销等领域开展跨界合作;推动线上业务发展,提升智慧物流仓储与供应链运营管理水平,深化互联网与零售融合发展。 维持盈利预测,维持买入评级。综合预计18-20年净利分别为4.5/5.2/6.1亿,当前市值对应18/15/13*PE。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-25 9.21 13.14 44.40% 9.69 5.21%
9.69 5.21%
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创新工场&丹晟投资入股永辉云创。永辉超市董事会审议通过①子公司永辉云创原股东辉云重安、辉众同新、众想投资、辉集众宜转让部分股份至创新工场和丹晟投资,完成后,后二者分别持有永辉云创3%和2%股权,成为新增股东。 明星创投助力云创强化科技创新。①创新工场由前Google、微软全球副总裁李开复博士2009年创办,深耕人工智能、消费升级等领域,打造集创新创业、资金支持及投后服务为一体的投资服务平台,已投出知乎、豌豆荚、美图等近百家估值超亿元美金的公司;②丹晟投资2013年成立,是一家投资具有颠覆性影响力科技成果和商业模式的风投基金,专注于AR/VR、大数据、区块链等领域并投资了Meta、Everstring、String等公司。本次云创股东阵容新增2家机构具备丰富科技投资经验及广阔海外视角,预期投后阶段将给云创提供全方位科技服务,助力持续创新,强化技术层面研发与应用,赋能永辉新生态。 持续优化业务布局,合伙人&赛马制提升人效,供应链发力,腾讯赋能加速新零售转型。①老店升级与新店加速落地并行:一方面推动“红改绿”提升同店业绩,另一方面持续完善“云超+云创+云商+云金”四大板块战略布局,引入优质外部投资核心打造“云创”业态,密集式开店增强永辉生活店、超级物种市场规模,构建“全供应链+线下零售门店网络全覆盖+消费者”的移动智能科技金融,2018年争取实现永辉生活APP覆盖全业态所有门店,云创整体线上销售占比突破50%,培育盈利增长点。“合伙制+赛马机制”激发员工积极性,提质增效。②供应链日趋成熟:3月收购国联10%股权,布局全球优质水产资源,打造生鲜供应链改革示范项目,提升生鲜商品毛利空间。依托互联网云技术,整合生鲜源头直采+全球垂直供应体系优势,推动构建智能供应链中台。③科技赋能转型新零售:2018年腾讯入股,加速线上网络布局,推动云创板块线上线下一体化,打造智慧零售平台。此外,公司整合红旗连锁、中百集团等线下优质资源,形成协同效应共同发力。 维持盈利预测,维持买入评级。四朵云业务全面布局,打造供应链平台型公司,引入明星创投助力打造云创创新平台。“合伙人+赛马制”激发人效,腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS为0.26/0.35/0.44元,当前股价对PE分别为36/27/21倍。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-23 19.74 21.82 149.09% 19.88 0.40%
19.82 0.41%
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业绩回顾:环球易购稳定+并表优壹营收实现高增长,归母净利近翻倍! 2017全年营收140.18亿,同比+64.2%;Q4单季度52.77亿,+75.27%yoy,规模仍处于高速扩张期。归母净利7.51亿,同比+90.72%;单季度2.56亿,+111.42%yoy,数据化技术及精细化管控驱动下盈利能力进一步提升。进入2018年,Q1数据表现依旧优秀:营收46.22亿,同比+74.38%,增速同比增加23.66pct,主要受益2018年优壹并表。旗下三大子公司均表现不错:①环球易购,作为高基数核心业务增速依旧不减,2017全年收入114.41亿,同比+59.72%,净利同比增长108.57%至7.14亿;18Q1营收继续保持高增速,同比增加38.96%至30.44亿,净利1.74亿,同比+44.24%。②前海帕拓逊收入规模升至24.25亿,同比+88.12%,净利1.92亿,同比+68.85%;18Q1实现营收7.51亿,同比+79.58%,净利0.64亿,同比+44.61%。③优壹电商18年2月开始并表贡献收入7.93亿。跨境电商当前仍处于电商的高增长细分赛道,红利持续释放,公司依托先发优势,并购前海帕拓逊、优壹电商抢占行业优质资源,当前中美贸易呈缓和趋势逐步解除对公司影响,在“一带一路”政策及行业双重利好下,公司营收迈入良性上升通道。 核心优势:自营为主,第三方为辅的进出口并行战略布局。 公司主体环球易购在跨境出口方面具备先发优势,2018年1月收购前海帕托逊剩余10%的股权,并购优壹电商获取优质进口电商资源,打造跨境双向多渠道零售新业态。公司以中国制造为亮点,内在推行精细化管理外在拓展行业优势企业,“出口+进口”并举有效扩张规模,抢占行业制高点。 微调盈利预测,维持买入评级。公司依托中国制造以及全球供应链、仓储物流体系持续做大出口电商业务,并购优壹电商综合战略布局内销跨境多元生态圈,打造跨境电商第一品牌。大股东与管理层股权转让进一步彰显公司战略升级的信心与动力。由于推行本地化战略,公司成本支出大幅增长,增速超营收增速,预计全年会对公司净利润带来一定冲击。因此微调盈利预测。预计2018-19年EPS自0.93/1.23下调为0.83/1.22,当前股价对PE分别为24/16倍。 风险提示:出口国相关政策法规波动影响税收及资金结算等业务;行业竞争加剧;优壹电商整合不达预期等。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-05-02 29.58 28.25 30.91% 33.38 12.85%
36.89 24.71%
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2018一季报:营收9.38亿,同比增16.91%;归母净利1.61亿,同比增28.74%;EPS为0.34元。公司预计2018年1-6月归母净利同比增15~30%至3.03~3.43亿。 收入端分析:2018Q1营收9.38亿,同比增16.91%。报告期内继续通过加盟模式加快向三四线城市展店速度,一季度新增门店109家(加盟店新开113家,自营店关闭4家),远高于2017上半年49家,门店总数达到2833家(加盟2561+自营272),渠道下沉完善,营销网络持续扩大。 盈利端分析:Q1综合毛利率同比增0.99pct至34.92%,净利率增加1.57pct至17.12%。一季度毛利额3.28亿,+20.59%yoy,除规模扩大拉动之外,或因加盟规模占比进一步提升所致:①加盟模式下素金产品销售不进公司采购销售体系(只收取品牌使用费),影响毛利率水平的产品为镶嵌类;②影响自营模式毛利率的产品为素金+镶嵌类,当前直营门店素金销售占比仍较重,因此整体毛利率低于加盟模式。从一季度开店来看,公司仍在扩大加盟渠道,伴随加盟在总门店中占比提升,综合毛利率水平亦向上,报告期内同比增0.99pct至34.92%。期间费用率微降0.02pct至13.68%,销售费用率提升1.55pct至13%,主要因广告宣传费用、货品检测费用等同比增长较多;财务费用率降低1.34pct至-1.17%,主要因银行存款利息收入增加以及人民币会美元汇率波动形成的汇兑收益增加;管理费用率降低0.23pct至1.85%;整体费用管控合理。经营提质增效,以及一季度收到增值税退税款与产业升级等其他政府补助款带动其他收益净增0.23亿,共同推动归母净利同比增28.74%,扣非后归母净利同比增20.67%,净利率增加1.57pct至17.12%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司2018-20年EPS分别为1.53/1.86/2.26元,当前股价对应PE20x/16x/14x,维持买入评级。 风险提示:加盟终端销售低迷;门店拓展不达预期等。
三江购物 批发和零售贸易 2018-04-30 18.81 24.39 62.60% 21.56 14.62%
21.56 14.62%
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2018一季报:营收11.15亿,同比增长6.32%;归母净利0.38亿,同比下降4.69%;扣非归母0.38亿,同比下降2.6%;EPS为0.09元。 收入端分析:2018Q1营收11.15亿,同比增加6.32%,自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家(超市2+小业态店4),关闭1家物业到期门店(去年同期关店3家),合计净开店5家(去年同期为3家),与阿里巴巴合作打造超市创新门店,17年新设“甬江店”深受中高层消费者的青睐(公司公告),本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声,销售数据自2013年以来(除2015Q4增0.5%)首次出现正增长。具体分拆来看:宁波市超市业态收入8.14亿,同比下降0.04%,降幅收窄(去年同期下降17.17%);宁波以外地区超市业态营收1.94亿,同比增长26.3%,成功扭转负增长趋势,且增幅较大;小业态店营收合计5.75亿,同比增长38.55%,主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主,同时结合线上O2O综合平台,满足消费升级下顾客多层次的需求,得到消费者认可。 盈利端分析:2018Q1综合毛利率24.06%,同比增加1.41pct;净利率3.44%,同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革,强化自有品牌开发和源头采购,引入阿里标准化管理体系减少商品耗损,推动营收占比超94%的超市业态毛利向好,其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%,宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%,同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加,销售费用率同比增加1.19pct至16.57%;管理费用率同比增加0.45pct至2.73%;财务费用率-0.48%,同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%,净利润同比下降4.69%至0.38亿,净利率同比减少0.4pct至3.44%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”门店经营为主,引入阿里加速主业转型升级,发力O2O平台建设,打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元,当前股价对应PE分为59/52/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-04-20 10.17 12.58 44.93% 10.65 3.10%
10.65 4.72%
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公司发行股份引入复星集团“蜂巢城市“资源的重组方案已获有条件通过,各项事宜正常推进,目前正等待证监会批文。4月10号公告拟以自有资金1亿人民币增资浙江复逸,进而持有其15.28%股权。浙江复逸持有以色列化妆品品牌公司AHAVA100%股权。本次公司对浙江复逸增资1亿主要用于以色列化妆品牌AHAVA在中国市场运营拓展,涉及其扩张中国业务所需流动资金及新开展示实体店等。公司与浙江复逸控股股东均为复星高科,实控人均为郭广昌,本次投资构成关联交易。 浙江复逸:复星高科在国内化妆品业务运营的主要平台。旗下AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,以色列著名旅游纪念品之一;该品牌拥有27年历史,是唯一在死海边设立工厂的化妆品公司,嫁接死海旅游资源,拥有开发死海的宝贵优势。AHAVA具备较强的研发实力,拥有10个高科技专利,是死海化妆品行业的龙头。其产品线完整,分为“脸部护理”、“身体护理”、“死海植物护理”以及“男士护理”4大类,10条产品线,92款单品,在27个国家和地区销售。截至2017年末,AHAVA公司总资产2.74亿,净资产1.37亿;2017年营业收入3.79亿、净利润1025万(公告)。 重组引入“蜂巢城市”资源,公司正式升级复星旗下快乐、时尚旗舰平台;本次投资浙江复逸间接持有AHAVA,是公司发展战略的具体体现,进一步获取服务中国新生代消费阶层的优质资源,丰富、充实快乐时尚版图。 AHAVA进入中国市场,将与公司现有资源产生协同,充分迎合中产阶级消费崛起,带来增量收益。公司未来:①原产业(珠宝、餐饮、百货等)继续强化,稳健增长;②新资产提供外延增量,强化盈利能力。 投资建议:假设“蜂巢城市”资产2018年并表,公司股本变更为40.27亿,按照业绩承诺并考虑未来围绕文旅板块外延并购,预计2018-19年净利润分别为30/40亿,对应EPS分别为0.75/0.99元;若暂不考虑本次交易,公司商业主体部分不断优化,未来围绕快乐时尚主题,不断丰富体内资产,故上调盈利预测,预计公司2018-19年净利润自8.3/9.85亿上调为9.35/12.20亿,EPS自0.58/0.69上调为0.65/0.85元,当前股价对应PE分别为16x/12x。 风险提示:资产重组存在不确定性;原主业增长不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-04-20 31.90 -- -- 34.07 4.90%
36.89 15.64%
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全年营收38.05亿,同比增长31.14%;归母净利5.92亿,同比增长38.77%;扣非归母净利5.67亿,同比增长36.97%;EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速:8.02亿、+17.93%yoy,8.71亿、+30.5%yoy,10.4亿、+40.95%yoy,10.93亿、+33.75%yoy;归母净利及增速分别为:1.25亿、+20.32%yoy,1.39亿、+26.39%yoy,1.52亿、+30.21%yoy,1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49(自营净关6、加盟净开55),2017H2净开店219(自营净关12、加盟净开231),全年净开店268;同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%,净利润预计同比增长20~30%。 毛利率减少1.97pct至32.37%;净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看,Q1-4毛利率分别为33.93%(+0.19pct)、34.41%(-2.89pct)、31.30%(-2.93cpt)、30.62%(-1.90pct),毛利率逐季走低。分行业来看,自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%;线上毛利率增加0.97pct至22.06%;加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看,素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%;镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%,同比减少2.02pct。 钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求,黄金品类轻资产运营低库存撬动大市场,连锁渠道网络优势凸显,品牌溢价能力逐步提升,激励计划助力中长期成长,设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势:其一,2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术,加强产品的市场辨识度和品牌竞争力;其二,率先提出“情景风格珠宝”概念,打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下,强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。黄金轻资产运营,提高产品供货效率的同时降低库存压力,可有效抵抗金价波动带来的风险,通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显著,渠道下沉充分受益消费升级。 上调盈利预测,给予买入评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看,预计未来公司加盟扩张趋势超预期,我们上调收入规模预测,同时公司人员激励到位,未来人效有进一步提升,综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测,预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元,预计2020年EPS为2.26元,当前股价对应PE分别为21x、17x、14x,同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”,给予买入评级。
利群股份 批发和零售贸易 2018-04-18 9.80 12.79 115.68% 11.06 12.86%
11.38 16.12%
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立足山东半岛,深挖供应链优势,线上线下双轨并进。扎根山东,开拓新业态:公司立足青岛及周边的山东半岛地区,公司依托供应链优势,不断推进“福记农场”社区生鲜店、便利店等连锁业态发展,抢占社区商业,迎合新零售下消费升级需求。持续优化供应链建设:截至2017年底旗下总计福兴祥等批发物流子公司12家、大型物流中心3座,配送车辆200余辆,日配送半径超300公里,覆盖所有零售门店。独立生鲜运营部,与SAP合作打造智慧供应链信息管理软件,实现智能化、数字化供应链升级。 与青岛中澳玉横签订合作协议展开深度合作,搭建从田间到销售终端一站式直达的农超对接合作模式。与省内外150余家果蔬基地进行合作,辐射全国主要产区,保证产品源头直采优质优价,深化供应链优势。顺应消费转型,打造零售全渠道:2018年3月9日,联手腾讯云、启明星共同整合技术与资源优势,在物流仓储+互联网领域开展深度合作,以电商服务、生鲜批发、仓储物流等环节为基础,融入数字技术手段,推动形成基于互联网平台的零售业新生态。同时企业强化O2O利群网商平台、B2B利群采购平台经营管理,2017年双平台销售突破4亿元,未来将进一步扩大规模助力线上线下一体化。 上调盈利预测,维持买入评级。公司深耕山东半岛地区,拓展生鲜社区店、便利店等新业态满足更多消费需求;不断提升物流仓储硬件设施,打造完善供应链,迎合新零售发展。与腾讯云、启明星合作将进一步提升公司智慧供应链运营管理水平和零售业务体系,打造智慧零售平台,促进业绩向好。公司自主供应链主导型商业模式红利持续释放,毛利率不断提升,同时叠加未来,腾讯合作会推进零售智能化,提升盈利能力,故上调盈利预测。预计2018-2019年EPS自0.47/0.51上调为0.52/0.60元,当前股价对PE分别为19/16倍。 风险提示:与腾讯合作不达预期;新业态推进进程过慢。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2018-04-17 10.68 13.01 203.26% 10.39 -3.80%
10.28 -3.75%
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发股再收思妍丽74%股权,公司实控人不变。公司拟以发行股份的方式购买潮尚精创、中兵金正、复轩时尚、周德奋、横琴翰飞、渣打直投、渣打毛里求斯合计持有的思妍丽74%股分;本次拟发行数量1.32亿股,发行价格为9.83元,交易对价12.95亿元;思妍丽整体评估值17.6亿,业绩承诺为2018-2021年扣非归母净利分别不低于1、1.2、1.4、1.6亿元,业绩承诺期累积净利润不低于5.2亿元,对应2018年承诺业绩PE为17.6x。2017年1月,公司已持有思妍丽26%股权,交易完成后,公司将持有其100%股权。上市公司实际控制人廖木枝及其一致行动人合计持股26.95%,实控人未发生变化。股票将于4月16日开市起复牌。 思妍丽:高端医美品牌资质完善,门店布局广泛。思妍丽定位于高端美容品牌,公司旗下子公司营业牌照涵盖:生活美容服务、化妆品商品类、医疗美容类、医疗投资管理类等。共有6家门店具备医疗机构执业许可证,其中5家涵盖医疗美容科。截至18年1月31日,公司在全国43个城市地标性商业中心、购物中心拥有超过百家门店和超10万名高端会员:其中136家“思妍丽”品牌生活美容门店(直营93+加盟43);4家“Bioyaya”品牌医疗美容诊所(直营);2家“生脉源”中医养生门店(直营);99家直营门店共分布在上海、北京、武汉等18个主要一二线城市。2016、2017年思妍丽实现营业收入分别为6.91亿、6.80亿,其中直营店收入占比分别为86.94%、86.48%,加盟店收入占比为4.78%、4.65%,两种收入模式合计占总收入比分别为91.72%、91.12%;2016、2017年实现归母净利分别为6751万、7684万,销售毛利率分别为32.80%、29.94%,净利润率分别为9.77%、11.31%。2017年收入略有下滑,或与门店数量减少有关。 维持盈利预测,给予买入评级。结合此前公布的2017年业绩快报,若暂不考虑收购影响,预计公司17-19年利润分别为2.9/3.4/3.8亿元,当前股价对应PE分别为34x、29x、26x;若考虑本次收购后公司股本增厚1.32亿股的影响,假设交易与年底完成,2019年起并表,参考业绩承诺,预计公司2019年净利润为4.8亿,当前股价对应PE为23x。给予买入评级。 风险提示:公司行业竞争加剧,公司外延布局不达预期。公司重组尚处于预案阶段,存在较大不确定性。
三江购物 批发和零售贸易 2018-04-17 19.09 24.39 62.60% 20.79 7.83%
21.56 12.94%
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2017 年年报数据摘要:全年营收37.70 亿,同比下降7.96%;归母净利1.09 亿,同比增长7.49%;扣非后归母净利0.92 亿,同比增长25.75%;EPS 为0.26 元。分季来看Q1-4 营收及增速:10.49 亿,-13.33%yoy;8.76 亿,-7.86%yoy;9.39 亿,-6.78%yoy;9.06 亿,-2.34%yoy,降幅逐季收窄。归母净利及增速:0.40 亿,+26.39%yoy;0.26 亿,+39.87%yoy;0.29 亿,+9.52%yoy;0.14 亿,-43.74%yoy。同时公告向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。 收入端分析:全年营收37.7 亿,同比下降7.96%。按照品类拆分来看:食品营收19.62 亿(占比54.33%),同比下降12.16%,主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务,线下销售承压,2016-17 年关闭34 家效益不佳门店;生鲜营收9.11 亿(占比25.24%),同比增长1.16%;主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品,且食品安全上执行100%检测等措施赢得顾客认可;受网络消费影响,日用百货、针纺营收分别为6.46 亿、0.91 亿(合计占比20.43%),同比下降8.73%、14.54%。分渠道端看,公司2016 年底引入阿里赋能,入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道,报告期内公司开展支付宝等第三方支付活动,丰富销售渠道,扩大销售半径和用户群体,线上销售收入实现0.72亿(占比2.01%),同比增加15.19%。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是浙江省本土连锁超市龙头,立足重要商圈与住宅小区,定位社区平价超市。通过战略引入阿里巴巴,借助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术,通过资源共享与优势互补,全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理等,从单一线下向全渠道融合发展,迈出战略升级坚实步伐。员工持股计划,彰显公司信心。阿里进驻三江一年之后,公司毛利率改善明显,预计后续伴随阿里和三江整合的逐步落地,在销售规模和毛利率端均会有进一步的提升,故上调盈利预测。预计公司18-19 年EPS 自0.26/0.28 上调为0.32/0.36 元,当前股价对应PE 分为62/55 倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名