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蔡维

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浙江美大 家用电器行业 2018-12-17 10.93 -- -- 11.11 1.65%
13.60 24.43%
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公司营收加速增长,渗透率保持加速:公司作为集成灶行业开创者,是A股唯一主营集成灶产品上市公司。伴随集成灶行业步入高速增长期,17年营业总收入达10.26亿元,归母净利润达3.05亿元,对应增速分别为54.2%和50.6%,近三年来呈现增速持续上涨趋势。2018年厨电行业中传统烟灶销量明显下滑,而集成灶销量仍保持快速上涨趋势,原因主要在于集成灶的用户群体为三四线城市居多,受房地产市场波动相对较弱。我们认为集成灶对传统油烟机的渗透率会保持加速趋势,预计2020年达到9%左右。 集成灶技术优势显著,税收政策促进增量提升:集成灶不同于传统烟灶的核心在于吸油烟率的极大提高,达到98%。产品自2003年诞生以来多次迭代更新,完善技术性能,目前市场上的集成灶在噪音处理,安全性和清洁性等方面优秀的产品性能更加吸引消费者。另外,近年来人均可支配收入增速加快,下半年的最新个税改革政策将会刺激中低收入群体消费额增加,消费升级的时代下人们的消费观念显示更加乐于对产品的高品质付出溢价,这些都将促进集成灶的市场规模扩大。 渠道范围拓展,品牌营销不断加强:公司作为行业龙头,渠道建设处于行业领先水平,公司销售渠道主要为经销商模式,其中三四线城市覆盖率达到80%以上,目前正在加大布局一二线城市增量市场。同时公司积极推进电商渠道,与齐家网进行战略合作,布局KA渠道,相继与红星美凯龙,居然之家签订合作协议等。美大2017年的市场份额在27%左右,2018年行业有更多传统和新兴品牌加入竞争,为此公司调整策略,加大品牌宣传力度,销售费用大幅增加,提升产品市场知名度。公司存货周转较快和低应收账款天数为其提供良好的资金流动性,增强品牌优势,我们预计未来三年市场份额将逐步增加。 产能保证市场需求,地产限制因素有限:2017年12月,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目开工,目前该项计划正在顺利进行中,为后续三年市场需求增加做好充足准备。同时公司提高研发费用,以提升产品质量。我们认为地产周期限制因素对集成灶产品的销量增长影响有限,更应关注产品渗透率的提升空间仍然较大。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,竞争优势明显,有望充分受益行业渗透率提升,预计公司市场占有率进一步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.80元、1.09元,对应PE分别为18X、13X、10X,首次覆盖,“推荐”评级。 风险提示:行业竞争环境加剧;市场需求不及预期;品牌推广效果不及预期;宏观经济周期恶化;主要原材料价格大幅波动。
中航光电 电子元器件行业 2017-12-13 37.44 -- -- 41.44 10.68%
41.44 10.68%
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业务布局合理,军民融合发展:中航光电是国内规模最大的军工防务以及高端制造领域互连技术解决方案的供应商,凭借其在光电连接器领域的技术优势和市场化的运营管理,占据着中国中高端连接器行业龙头地位。连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础原件之一,应用领域广阔。 公司业务布局合理,军品民品双轮驱动,军品与民品比例约为6:4,产品主要用于军品和中高端民品领域。军品几乎涵盖了所有的军工领域,国内军用市场占有率为25%~30%,综合竞争优势明显,民品集中在通讯、新能源、轨道交通、工业级能源装备等成长性好、发展潜力大的领域,军民融合发展,长期成长底劲足。 军品市场需求强劲,换装与更新双擎驱动:军用连接器品种繁杂,应用广泛,用量大且易损耗,在武器装备、武器系统、航空航天等领域均被大量使用,公司军品下游客户遍布军工行业各细分领域,技术实力强客户基础好。目前我国海陆空军武器装备的信息化程度远落后于美国,新型信息化装备对于光电传输系统的需求高于传统装备,其使用量和附加值也高于传统武器,未来受益于武器装备的更新换代及系统升级,存量市场刺激军用连接器需求规模扩大。 军改预计2017年底结束,行业盈利改善公司受益最大:本次军改预计将在2017年底完成,军费支出的结构性调整向武器装备费用倾斜,歼-20、运-20、国产航母、大型驱逐舰等新型武器装备的加速列装,有利于公司军用连接器业务的发展,受益于武器装备升级和国防信息化建设,公司军品业务仍将保持高速增长。 通讯产品为民品主要支撑,看点源自5G 建设高峰:通讯类产品是公司民品业绩的主要贡献者,其收入占比超过一半,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的主设备商,公司作为5G 主设备商核心供应商,未来受益于5G 建设高峰。 新能源车中长期趋势向上,深度参与整车联合研发:公司利用技术优势,率先布局新能源汽车,并深度参与整车联合研发,卡位上游零部件供应端口,从提供元组件到整体解决方案,不断提升产品附加值。公司目前是新能源汽车连接器领域的绝对龙头企业,占市场40%以上的份额,公司高度重视新能源车板块的发展潜力,连续五年的研发投入占营业收入比例均远超过国际行业龙头泰科和安费诺。我们认为从中长期来看尽管政策有所调整,补贴力度收紧,但对于龙头企业而言其补助份额仍高于低端竞争者,此举有望筛选优秀企业,行业集中度进一步提升。随着“骗补”调查结果的尘埃落定,新源车产销量仍将高速增长。 投资建议:公司业务结构合理,军民融合发展。军改结束行业盈利改善公司受益最大,民品占据先发优势,细分行业成长潜力好,有望多点开花;我们预计17-19年EPS 为1.31元、1.60元及2.00元,对应当前股价PE为28X、23X 和19X,首次覆盖“强烈推荐”评级。 风险提示:军品采购不及预期、新能源车产销量不及预期、5G 建设不及预期。
瑞特股份 公路港口航运行业 2017-08-29 49.80 -- -- 54.70 9.84%
58.43 17.33%
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投资建议:公司发布2017年半年报,实现营收2.35亿元,同比增长29.73%,实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元,同比增长20.13%,基本每股收益为0.58元。瑞特股份是军民用船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的重要供应商,未来将受益于我国的海军装备放量,我们预计17-19年EPS为1.40元、1.86元及2.22元,对应当前股价PE为35X、26X和22X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,机舱自动化系统贡献较多增量:公司2017年上半年实现营业收入2.35亿元(+29.73%),实现归属于上市公司股东净利润5828.99万元(+20.13%),扣非后归属于上市公司股东净利润5725.86万元(+18.84%),EPS为0.58元,业绩符合预期。其中,船舶配电系统实现营收1.14亿元,同比增长11.05%,而船舶机舱自动化系统实现营收1.19亿元,同比大增53.99%,毛利率则小幅下滑。公司此前在招股说明书中表示,未来三年(2017-2019)营收能够实现15-20%的年均复合增长率,我们预计未来三年公司营收增速有望接近20%。 船舶电气设备与机舱自动化龙头,十三五期间民用船舶配套市场空间广阔:船舶电气设备以及机舱自动化价值总计约占单船价值量的11%左右,在军船中价值量占比或更高。其中,船舶电气设备主要包括船舶电站、船舶电力网和电气负载等三个部分,机舱自动化系统则是由机舱动力系统和辅助系统自动控制、监测、报警等组成的监控系统。民用市场方面,船舶配套领域的竞争对手包括施耐德、西门子、ABB等国外知名企业,以及赛尔尼柯等国内优质企业。我国目前的国产设备装船率较低,截至十二五末,国产船舶电气系统装船率仅为30%,国内品牌的民用市场容量约为72.53亿元,船舶自动化系统的装船率仅为10%,国内品牌的民用市场容量约为42.31亿元。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%。由于船舶配套产业的转移对于造船产业具有一定滞后性,中国目前船舶配套的市场份额远不及中国造船完工量的市场份额,我们判断,十三五期间,船舶配套行业装船率将有较大幅度增长,公司所在细分市场的市场容量增速也有望超过15%。 军船重点配套厂商,将受益于海军装备放量:公司军品收入占比或超70%,军用领域公司的竞争对手包括温州博弘电器、锦州北方航海仪器以及浙江永宏电器等企业。基于我国目前面临的安全威胁,以及军事实力短板与军费投入的重点支持,我国的海军核心设备(包括航母、新型驱逐舰、新型护卫舰、先进潜水艇等)将获得高速增长。此前有报道称,052D型驱逐舰将追加建造若干艘,最终数量或超20艘,我们认为公司未来将充分受益于海军装备放量以及大舰下水,公司未来军品方面的销售收入增长率仍将维持高位。 募投项目逐步达产,公司业绩弹性较大:公司通过IPO向社会募集3.05亿元,主要用于船用电器设备扩产项目、研发中心建设项目以及其他营运资金项目,项目建成后,公司将新增1400台套船舶配电设备以及360台套船舶自动化设备的生产能力。项目达产后每年实现净利润约为4955万元。公司半年报中披露,船用电气设备扩产项目工程截至报告期末投资进度为73.95%,我们认为项目达产后公司业绩弹性将显著提高。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.46 1.60%
11.50 1.95%
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投资建议:公司发布2017 年半年报,实现营收40.34 亿元,同比增长7.47%,实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元,同比增长17.93%,基本每股收益为0.07 元。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE 为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 扣非后业绩大增,航空产业贡献较多增量:公司2017 年上半年实现营业收入40.34 亿元(+7.47%),实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元(+17.93%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.38 亿元(+73.46%),EPS 为0.07 元。其中,航空产业实现营收23.09 亿元,同比增长12.68%,占营收比重较去年同期上升了2.65 个百分点;非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品等)实现营收16.71 亿元,同比增长1.01%;按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业累计实现销售收入5397.12 万元,占公司收入的比重也由2016 年的1.54%下降至1.34%。 毛利率方面,航空产品毛利率下降3.57 个百分点,非航空产品毛利率同比上升5.59 个百分点。公司对于1-9 月经营业绩预计为实现净利润2.62亿元(-10.00%)至3.49 亿元(+20.00%)。我们预计,随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现,公司未来三年业绩有望保持快速增长。 海内外航空机电类资产整合更进一步,军机民机双管齐下:此次公司同时披露,为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展,公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV 公司。增资(或收购)完成后,公司或公司的子公司将持有英国SPV 公司40%股权。英国SPV 公司系特殊目的公司,主要经营资产为其持有的全资子公司Thompso Aero SeatigLimited(汤普森公司)。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。此前公司8 月初发布公告,公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。公司又在8 月9 日发布的预案中披露,募集的21 亿元资金除用于收购这两家公司股权外,还将用于贵州枫阳液压电磁阀扩大生产能力建设、贵阳航空电机航空电源生产能力提升项目、四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目以及补充流动资金。我们认为,公司近期一系列潜在收购的举动都旨在提升其核心竞争能力,一方面作为航空机电类产品的整合平台,通过资产整合航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。另一方面希望抓住中国商飞C919、MA700等民机项目机遇,大力发展民用航空产业。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014 年11 月公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016 年12 月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609 所和610所,净利润或超过2 亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017 年或上报方案,2018 年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017 年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17 年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10 年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000 架,如果按照每架飞机平均2 亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500 万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30 亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000 亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。
天和防务 通信及通信设备 2017-08-21 27.04 -- -- 27.35 1.15%
27.35 1.15%
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投资建议:公司发布17年半年度业绩报告,上半年实现营业总收入1.81亿元,同比增长131.71%,实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元,与上年同期相比实现扭亏为盈,业绩总体符合预期。我们认为,随着军改不利影响的消退,天和防务的军品爆发弹性较好,未来公司业绩有望实现稳定增长。我们预计17-19年EPS为0.15元、0.17元及0.23元,对应2017.8.17股价PE为199X、173X和134X,维持“推荐”评级。 军品业绩爆发,公司迎来业绩拐点:公司上半年实现营业总收入1.81亿元(+131.71%),实现归属于上市公司股东净利润2036.69万元。基本每股收益为0.08元。上半年公司军品业务取得较大的增长,便携式防空导弹指挥系统收入与上年同期相比增加了6911.49万元(+5267.95%),民品较上年同期相比收入增加4372.10万元,同时公司转让灵动微电大部分股权,投资收益总额较上年同期增加了1765.69万元(+299.17%),使得上半年同期实现大幅度增长。公司的一系列资本运作,始终目标明确聚焦主业,子公司实现并表后成本费用率大幅度下降,受军改等政策影响去年军品表现较差,今年上半年公司接连斩获大额军品订单,我们认为,军改不利影响已减退,军品业绩爆发弹性较好,随着募投项目投产,公司军民品业绩都将实现稳定增长。 军改不利影响减弱,军品订单逐步向好:现阶段公司军品主要包括区域低空近程防空群作战指挥系统(野战通信指挥系统、便携式防空导弹作战指挥系统)以及军用信息化软件。军品的生产销售严格依据军方现行的武器装备采购体制,受国家军队体制改革军方采购方式调整及计划尚未制定及军品竞标失败等因素,2016年公司传统军品订单大幅度减少。但随着军改的步伐逐步加快,周边局势趋紧及末端防空安全需求增加,国防信息化建设作为国家经费重点投入领域将进一步推动公司的技术产品在国防建设领域的发展。此外,公司参与军方“十三五”国家重点研发计划及军委装备发展部预研项目,后续或有望成为国内军方的型研项目,从而争取国内军方的定型装备采购计划。2017年接连斩获得大额订单,前半年实现了业绩扭亏为盈,我们认为目前公司相关行业政策已逐步明朗,外加公司自身转型升级盈利能力加强,未来公司将持续加大市场开拓力度,或将争取更多军品订单量。 外延式整合聚焦主业,资本运作有望进步深入:公司2015年通过收购深圳华扬通信60%股权进入民用通信领域,去年相继并购长城数字(51%)、南京彼奥(51%)、通量科技(51.02%)及鼎盛电子(51%),以较快的速度实现沿产业链的整合投资,支持公司由垂直化发展向平台型发展升级。目前控股子公司华扬通信已完成厂能扩建,具备三星、中兴等国内外知名大客户通信供应商的资质,长城数字、南京彼奥经营情况良好,有望完成其业绩承诺。今年3月份公司计划转让灵动微电360万股股份,截至6月30日已347.9万股,预计可获得投资收益达到2000万元,此举将进一步集中资金促进主营业务的发展。我们认为随着公司内外环境转好,未来公司或将继续整合现有资源,外延式购入新资产,从而提高公司盈利能力和效率。 募投项目年底投产,业绩增量有保障:公司IPO募集的资金主要用于“连续波雷达系统系列产品建设项目”以及“军民两用防务技术研发中心建设项目”,目前两个项目已完工,受市场环境、公司战略布局及行业政策等原因影响,原定于2016年12月31日达产调整为2017年12月31日。连续波雷达项目达产后,将具备新增年产便携式防空导弹指挥系统(含TH-S216、TH-S311和TH-S711)80套、区域反攻群通讯指挥系统(含TH-G701、TH-G701A)20套、雷达等核心部件25套的能力,预计新增年收入72600万元,新增净利润达21109万元。公司是首家民营军工企业,业绩一直依赖于军品销售,而民营企业相对于国企而言军品订单波动性更大。军民两用项目包括军民两用技术研发实验室、测试设施、办公设施等,项目达产一方面可以提高军品各项资源的利用效率,另一方面可以通过技术优势,提高民品及市场开拓能力,提高公司民品的收入占比,增强企业的盈利能力。我们预计项目达产正式投入使用后,公司业绩的稳定持续增长将获得强有力保障。 风险提示:军队改革推进进度不及预期;民品市场开拓不及预期;项目达产不及预期。
新研股份 机械行业 2017-08-10 12.27 -- -- 13.13 7.01%
13.13 7.01%
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航空航天向好农机下滑,三季度军品或放量:公司2017年上半年实现营业收入4.88亿元(+86.58%),实现归属于上市公司股东净利润9143.70万元(+402.15%),扣非后归属于上市公司股东净利润7375.01万元(+2218.30%),EPS为0.0614元。其中,专用设备制造(明日宇航)板块实现营收4.36亿元,同比增长222.91%,上半年公司努力提高机床主轴利用率,开展难加工技术研究并且提升了装配技术,订单和交付速率得到大幅提高。而专用设备制造(农机)板块营收同比下滑58.88%,毛利率也出现较大幅度下滑,主要原因为农机行业在度过黄金期之后,正进入深度调整期。公司同时预计今年1-9月累计净利润或达到2.54亿元(+136.58%)至2.80亿元(+161.48%),而得益于航空航天板块军工业务稳步增长,三季度单季净利润有望达到1.62亿(+82.24%)至1.89亿(+112.24%)。 防务业务稳中有升,成立子公司扩大产能:2017年上半年公司防务板块(明日宇航)实现营收4.36亿元,明日宇航作为公司航空航天板块的发展平台,借“深度军民融合”上升为国家战略的东风,与央企“小核心、大协作”项目进行了全面对接。军机方面,定位中国宇航工业后花园,在河北、沈阳、成都、贵州、天津等中国航空航天工业重要省份分别投资建设产业园,按照专业化细分发展的思路,积极开展平台级任务承接。民机方面,明日宇航以中国商飞C929项目为牵引,以大飞机复合材料关键零部件和大部段为切入点,开展国际业务合作,深层次技术合作,与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗.罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作,同时积极参与商发CJ-2000前期研制工作,抢占国产大飞机和国际转包主流市场。目前公司有105台五轴数控机床、101台四轴数控机床、58台三轴数控机床、28台复合材料零部件特种加工设备等,拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一,且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平。考虑到公司目前的产能充沛,我们预计十三五期间随着歼20、运20和直20等主战机型的加速列装,未来三年公司业绩或保持较高速增长。 农机业务出现下滑,未来发展预期不确定:因粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及去年国二农机大量去库存等原因,今年的农机行业进入深度调整期。数据显示,今年1-5月,自走式谷物收获机2.11 万台,同比下降21.8%,自走式玉米收获机销量0.19 万台,同比下降55.9%。与此同时,今年中央农机购置补贴压减至186亿元,较去年缩减50亿元,一定程度减弱农民购买的意愿。 商业航天引领产业升级,卫星业务将逐步贡献业绩:报告期内,西藏明日宇航在卫星硬件方面完成了“明日宇航一号”卫星的技术论证与商务谈判,具备了随时签订正式合同的条件;卫星应用方面完成了以中电科54所为龙头的“信息化产业联合体”的成立,组织了卫星轨位申报与协调,完成了运营牌照的申报,组织了行波管数字流量租赁谈判、终端产品的开发、地面关口站的技术论证、数字加密技术论证、终端客户体验调研,为未来天地一体化通信网络的建设奠定了坚实的市场和技术基础。根据美国航天基金会发布的报告统计,2015年全球航天经济总量约3353亿美元,其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测,到2020年,全球航天产业市场总额将达到4850亿美元,中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000亿元人民币。明日宇航于2016年12月投资设立控股子公司西藏宇航,将以西藏宇航为平台,利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务,通过创新商业模式,打造太空技术综合经济体。今年3月,西藏明宇拟与中国空间技术研究院(航天五院)签署《重大经营合同》,以不超过10亿元向航天五院订购一颗KA频段高通量通信卫星,并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划,利用成熟技术建造第一颗卫星,在2018年提供服务,同步开展新卫星的研制,确保在2019年发射一颗国际领先水平的卫星,力争用10年左右的时间,建设成具有12颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营,主要从事宽带接入和增值业务,从今年起将逐步贡献业绩。 风险提示:重组后资产整合风险;明日宇航业绩低于预期风险;明日宇航产品质量、准时交期风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-07 10.61 -- -- 11.69 10.18%
11.69 10.18%
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事件:公司8月1日(周二)发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目,公司将于8月2日起复牌。 航空机电类资产整合更进一步,收购资产盈利能力较强:本次公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。其中,新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,而主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器,2016年新航集团实现营收12.75亿元,净利润为6291.92万元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等,航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机。2016年宜宾三江机械实现营收3.10亿元,净利润1698.40万元。本次公开发行可转换公司债券产业化项目投资方向皆为公司航空主业,部分募集资金将用于补充公司运营资金,具体投资方向及投资金额将在经公司董事会审议的可转换公司债券预案等文件中详细披露。而公开发行可转换公司债券尚需公司董事会、股东大会审议通过,以及国有资产监督管理部门、中国证监会审核。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014年11月时公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016年12月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609所和610所,净利润或超过2亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017年或上报方案,2018年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.28元、0.33元及0.39元,对应停牌前股价PE为36X、31X和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名