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刘畅

东兴证券

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工作经历: 曾任职于天风证券,证书编号:S1480517120001...>>

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五粮液 食品饮料行业 2019-05-22 102.22 -- -- 109.80 7.42%
130.29 27.46% -- 详细
投资要点: 事件:4月28日,五粮液发布一季度报告。2019Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%,增长基本符合预期。 公司营收稳步增长,主要财务指标基本符合预期。19Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,增速符合预期,一季度实现了量价齐升。公司19Q1应收账款及应收票据余额162.15亿元,环比减少0.53亿元基本平稳,扣除应收账款增量后营收同增26.18%。19Q1公司销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为176.98亿元,同比增加69.94%。总体来说,公司19Q1业绩表现基本符合预期,接下来公司的主要举措同时系发展不确定性来源主要集中在以下三个方面:1)对低端产品的清理力度及效果;2)公司营销渠道改革进展;3)产品提价的落地情况。 毛利率有所增长,归功于产品矩阵清理策略的落地。2019Q1公司毛利率达到75.8%,同比增加2.6pct,我们认为公司对低端产品的清理为毛利率增长的主要原因之一。19年来品牌清理稳中推进、举措强硬,4月4日公司下发《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》、4月8日下发《关于宜宾系列酒品牌营销有限公司同质化产品下架的重要通知》、4月9日下发《关于五粮液集团保健酒有限责任公司、生态酿酒有限公司关于同质化产品的紧急通知》,我们关注到五粮液清理产品大部分限于专卖店、经销商自有店终端,并未强制要求社会终端下架,在推进产品清理的同时也给渠道留有消化余地,充分显示了管理层对于产品和渠道治理的技巧性。 渠道清理雷厉风行,重拾终端售价控制力。4月23日宣布终止与北京嘉诚利发糖酒有限责任公司等3家运营商和天长市天益酒业有限公司等8家专卖店的合作关系,渠道清理态度坚决,并未留余地,说明了管理层对于渠道改革的坚定决心。减少对经销商的返利等一系列改革举措有助于减少销售终端过度打折促销的情况,为公司的提价行为梳理出通道,为日后的提价策略顺利落地奠定基础。公司重视对营销、渠道的建设,积极招募优秀的营销人员,不过当下三费平稳、控费良好,19Q1期间费用率11.8%,其中销售费用率7.2%,管理费用率4.4%,财务费用率0.1%,同比变化不大,随着营销渠道改革的不断深化,预期未来销售费用或有所提升。
伊利股份 食品饮料行业 2019-05-20 30.33 35.40 8.29% 32.55 7.32%
34.66 14.28% -- 详细
投资要点: 事件:4月25日,伊利股份发布一季度报告。2019Q1实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%,归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%,增长基本符合预期。 公司营收继续稳步增长,奶粉业务贡献率提升。2019Q1公司实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%,略超预期,其中液体乳产品、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营收189.59亿元、25.52亿元、15.00亿元,奶粉继续维持了18年的强劲增长态势,占比提升,公司3月份收购新西兰奶粉生产销售企业韦斯特兰合作乳企,未来奶粉业务有望进一步提升。2018年底公司增加冷饮生产储备,一季度冷饮产品占比环比上行。区域方面,华北销售情况继续优于华南,华南销售份额下降,华北销售占比30.3%,较18全年上升0.29pct,华南销售占比23.62%,较18全年下降3.12pct。 毛利率水平创新高,持续优化产品结构,拓宽产品矩阵。2019Q1生鲜乳供应偏紧,生鲜乳价格小幅上涨,自2018年8月以来生鲜乳价格连续上涨,累计涨幅达到7.0%。在原材料成本承压的背景下,一季度公司毛利率达39.9%,同比上涨1.1pct。毛利率的上行主要来自于产品结构的优化调整,奶粉业务毛利较高、营收增速最快,其销售占比的上升有效拉动整体毛利率上行。同时,在液态奶的产品品类中,金典有机常温奶等作为高端产品市场份额提升,产品高端化也带动整体毛利率的上涨。公司产品矩阵不断拓宽,公司自2018年底陆续推出多款高毛利新品,如高端产品金典娟姗奶、乳酸菌饮料伊然、妙芝奶酪等,随着新品逐渐打开市场,未来将进一步巩固营收增长,并推升毛利率。 费用投入平稳缓和,研发投入大幅提升助力新产品推出。2019年一季度公司销售费用率24.1%,同比上行1.1pct,较18年下半年两季度水平稳中有降,费用依然主要来自于线上广告营销,线下销售费用投入;管理费用率4.1%,同比上行0.2pct,其中研发费用9238.26万元,同比上升252.85%,主要系一季度公司调研、试验、设计费用投入增加所致;财务费用率-0.5%,财务费用减少的主要原因为利息收入的减少,伊利财务有限公司存放同业款项减少使得利息收入减少。受益于毛利率的小幅上行以及良好的费用控制,公司一季度净利率9.9%,环比上升2.2pct,同比下降0.9pct,净利率表现较符合预期。公司扣非后归母净利润21.82亿元,同比上升9.2%。公司其他应付款及其他流动负债大幅增加。一季度公司其他应付款57.84亿元,较18年底增加373.74%,主要系利润分配预案通过股东大会批准,应付股利增加;其他流动负债30.13亿元,较18年底有较大幅度增加,主要系公司发行超短期融资券。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-06 8.58 11.78 39.24% 9.13 6.41%
9.27 8.04% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度报告,公司实现营业收入60.87亿元,同比增长5.23%,实现归属母公司股东的净利润12.10亿元,同比增长6.96%。业绩基本符合预期。 门店拓展空间仍大,渠道结构继续改善。截止2019Q1期末,公司门店总数7607家,期间新开店185家,闭店123家,净开店62家。分品牌看,年末海澜之家店5369家(净增72家),爱居兔1273家店(净关8家),其他品牌净关2家至965家。公司的渠道仍有扩展空间:公司目前的店面街边店占比仍高,购物中心店仍有较大布局空间,我们预计2019年公司净开店将保持在700家店以上;国外市场方面,公司目前海外店29家,部分店已实现盈利,公司在东南亚开店空间十分广阔。 主品牌稳健增长,其他品牌增速较快。收入分品牌看,海澜之家品牌实现收入49.93亿,占比82%,同比增长2.16%,基本与2018年增速持平;爱居兔收入3.43亿,同增1.06%,增速有明显回落;圣凯诺收入4.93亿,同增11.45%;其他品牌收入1.43亿,增速较高因为并入了男生女生品牌的收入约8000万元,轻奢时尚品牌OVV、AEX预计有翻倍以上增长。海澜之家主品牌2018年开店集中在下半年,新店店效仍在爬坡中,预计自二季度起收入贡献更为明显。 精细管理下毛利率继续提升,存货控制良好。公司2019Q1毛利率为43.59%,较上年同期提升2.05个百分点。公司的毛利率自去年持续提升,主要系加盟店打折管理更为精细提高了毛利率,同事直营占比提升对毛利率也有拉动作用。公司期末存货95.54亿元,较年初仅增加8000万元,且绝大部分为公司可退还给经销商的货品,预计公司未来存货风险较低。 公司持续推进多品牌策略、全渠道布局,产业链升级进一步提高综合竞争力。2019公司将童装品牌纳入合并报表,并将其作为重要的发展模块;轻奢和时尚潮流品牌,公司也加强产品和渠道端的调整。公司的多品牌策略未来可期。在公司在管理方面也持续修炼内功,30亿转债募投项目继续落实,供应链升级的效果将持续释放,未来将打造为公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为206.29亿元、222.50亿、238.71亿元,增速8.07%、7.86%、7.28%;净利润分别为37.05亿元、41.87亿元和45.02亿元,增速7.21%、13.02%、7.51%。给予15X估值,目标价12.3元,有40%空间。维持“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新品牌培育不及预期。
纺织和服饰行业 2019-05-06 -- 12.30 -- -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度报告,公司实现营业收入60.87亿元,同比增长5.23%,实现归属母公司股东的净利润12.10亿元,同比增长6.96%。业绩基本符合预期。 门店拓展空间仍大,渠道结构继续改善。截止2019Q1期末,公司门店总数7607家,期间新开店185家,闭店123家,净开店62家。分品牌看,年末海澜之家店5369家(净增72家),爱居兔1273家店(净关8家),其他品牌净关2家至965家。公司的渠道仍有扩展空间:公司目前的店面街边店占比仍高,购物中心店仍有较大布局空间,我们预计2019年公司净开店将保持在700家店以上;国外市场方面,公司目前海外店29家,部分店已实现盈利,公司在东南亚开店空间十分广阔。 主品牌稳健增长,其他品牌增速较快。收入分品牌看,海澜之家品牌实现收入49.93亿,占比82%,同比增长2.16%,基本与2018年增速持平;爱居兔收入3.43亿,同增1.06%,增速有明显回落;圣凯诺收入4.93亿,同增11.45%;其他品牌收入1.43亿,增速较高因为并入了男生女生品牌的收入约8000万元,轻奢时尚品牌OVV、AEX预计有翻倍以上增长。海澜之家主品牌2018年开店集中在下半年,新店店效仍在爬坡中,预计自二季度起收入贡献更为明显。 精细管理下毛利率继续提升,存货控制良好。公司2019Q1毛利率为43.59%,较上年同期提升2.05个百分点。公司的毛利率自去年持续提升,主要系加盟店打折管理更为精细提高了毛利率,同事直营占比提升对毛利率也有拉动作用。公司期末存货95.54亿元,较年初仅增加8000万元,且绝大部分为公司可退还给经销商的货品,预计公司未来存货风险较低。 公司持续推进多品牌策略、全渠道布局,产业链升级进一步提高综合竞争力。2019公司将童装品牌纳入合并报表,并将其作为重要的发展模块;轻奢和时尚潮流品牌,公司也加强产品和渠道端的调整。公司的多品牌策略未来可期。在公司在管理方面也持续修炼内功,30亿转债募投项目继续落实,供应链升级的效果将持续释放,未来将打造为公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为206.29亿元、222.50亿、238.71亿元,增速8.07%、7.86%、7.28%;净利润分别为37.05亿元、41.87亿元和45.02亿元,增速7.21%、13.02%、7.51%。给予15X估值,目标价12.3元,有40%空间。维持“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新品牌培育不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-05-01 953.87 1036.65 7.09% 935.00 -3.41%
1035.60 8.57% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入224.8亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润112.2亿元,同比增长31.9%。 一季度营收超预期,延续高增长态势。2019Q1公司实现营收224.8亿元,同比增长22.2%,超出此前业绩预告20%的水平。其中,茅台酒实现195亿元的收入,同比上涨23.7%。业绩的强劲增长主要受量价提升推动。一方面,由于春节期间茅台动销情况良好,非标茅台如猪年生肖酒需求旺盛,投放量增加。一季度茅台市场的需求维持高位,一批价保持在1900元左右的高位。从价格上看,直营店生肖酒及精品等非标发货占比有所提升,因而驱动公司产品均价的上涨。另一方面,系列酒保持快速增长,2019Q1营收同比增长26.3%至21.3亿元,占总营收比例达9.5%。目前系列酒发展步入正轨,未来将成为公司业务的一个新增长点。此外,据调研反馈,由于部分经销商提前执行19Q2打款计划,因此部分预收账款的提前确认也是一季度业绩表现超预期的一个重要影响因素。 毛利率持续提升,费用率改善明显。19Q1公司实现归母净利润112.2亿元,同比增长31.9%。利润增速高于收入增速主要有两方面原因,一季度毛利率保持相对稳定水平,同比微涨0.8%至92.1%,主要因为产品提价以及产品结构优化(非标茅台发货比例提升)。另一方面,从费用率来看,19Q1公司销售费用较18Q1减少0.8亿元,销售费用率同比下降1.4%至4.0%,主要因系列酒发展逐渐成熟,所需费用投入不断减少所致。另外,税金及附加率同比下降3.0%至10.7%,主要与消费税缴纳节奏以及增值税率下调有关。毛利率提升及费用率的下降共同改善公司的盈利能力。 提升直营占比、加大非标投放,渠道改革推动业绩快速提升。一季度公司减少经销商533家,减少比例达17.8%,其中茅台酒、酱香系列酒经销商分别减少39家、494家。渠道改革一方面有利于进一步优化营销渠道,清理微利或亏损经销商以保价,另一方面加大直营比例,有利于提升吨酒价。收回的销量用于两部分:一部分用于提升直营渠道比例。继2018年大刀阔斧“砍掉”约437家飞天酒经销商后,一季度公司又收回39家普通飞天茅台经销商,收回约700吨配额用于扩大直营渠道占比。预计19年经销商体系受政策冲击下滑10%,直营占比扩大3倍至20%左右(18年直营营收占比5.94%),带来营收增长100亿元左右(直营渠道1499元出货,高于969元出厂价);另一部分用于投放非标产品以改善产品结构。公司计划19年投放3.1万吨,同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品)。2019年春节投放量略高于去年,全年实际投放量或将超过计划投放量,非标猪年生肖酒也受到热捧,非标产品放量可期。产品结构及销售结构的升级共同提升公司盈利能力,推动业绩快速增长,超出市场预期。拆分量价,2019年增量贡献10%-13%,提价贡献3%-5%,我们认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。看好公司渠道改革战略以及产品结构升级战略,将密切关注渠道改革决策落地效果。 盈利预测:预计公司2019-2021年公司收入同比增长17.92%/29.82%/25.00%,归母净利润同比增长25.20%/35.30%/28.80%,对应EPS分别为35.08/47.45/61.11元。19年给予公司30倍估值,对应目标价1052元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全风险,宏观经济下行风险,直营推进不及预期等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 -- -- 123.30 5.03%
125.50 8.35% -- 详细
事件:(1)公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入86.86亿元,同比增长24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%。其中,Q4实现营收19.24亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润4.40亿元,同比增长25.12%。利润分配方案为每10股派发现金红利15.0元(含税),共计分配利润7.55亿元。(2)公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入36.69亿元,同比增长43.31%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。 营收增长强劲,中高端白酒量价齐升。公司2018年实现营业收入86.86亿元,同比增长24.65%;19Q1实现营业收入36.69亿元,同比高增43.31%。营业收入的快速增长主要得益于中高端白酒持续放量,产品结构不断优化推动吨酒价提升。在省内消费升级趋势下,中高端产品需求持续释放,公司中高端产品占比提升,拉动公司吨酒价上升。2018年公司白酒吨价同比增长26.72%。销量方面,公司2018年销量为8.28万吨,同比略降1.45%,我们认为这与公司产品结构调整以及省内消费趋势相关。2018年,公司相继推出新版年份原浆中国香、古20、黄鹤楼大清香等新品,并对原有产品进行升级改造。根据终端反馈,200元以上中高端产品销量保持较快增长,尤其是古20产品经过公司强劲营销后,春节期间在省内基本处于断货状态。今年春节期间古井销售回款强劲,终端备货积极性高,整体渠道库存处于良性水平。 全国化进程加速,省外市场扩容明显,黄鹤楼顺利完成业绩承诺目标。2018年,公司继续借助三通工程在苏鲁豫浙冀鄂等重点市场进行渠道下沉和深入营销,华中地区营收占比高达90.57%(17年为89.98%),同比增长25.47%,表明公司品牌持续曝光带来的势能提升效应正逐步体现,全国化扩张再度提速。湖北市场上,公司向黄鹤楼注入核心管理团队后实现顺利整合,通过聚焦武汉、遂州、咸宁三大重点市场和生态原浆12年、15年、陈香1979、1989、小黄鹤楼135五大核心战略单品,在黄鹤楼品牌基础和古井丰富的营销经验助力下有望重现名酒活力,业绩加速释放。2018年黄鹤楼实现营收10.07亿元,净利润9930万元,业绩完成率达100.07%。公司对赌协议仍有两年到期,随着公司双品互动的不断深入,对赌目标有望顺利实现,成为公司业绩的又一大引擎。未来,公司将持续发力省外周边市场,并将安徽省内成功的渠道模式复制到重点市场,在区域拓展上实现进一步突破。 渠道投入步入收获期,净利率达历史最高。2018年公司实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%,2019年Q1实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。2018年净利率为20.04%,较17年提升3.03pct,达上市以来最高水平。盈利能力提升主要由于两方面,一是在产品结构升级,吨酒价持续增长的同时,对原材料的严格管控使公司成本率下降,带来毛利率的提升。2018年公司毛利率为77.76%,较去年同期提升1.33pct。二是公司前期大规模的渠道投入现已进入收获期。由于古井在省内采取直营模式直控终端,销售费率居各大白酒企业之首,而大量的渠道投入也使公司获得了强大的渠道力。目前费用投放进入业绩回报期,随着公司费用投放的精准高效,以及营收扩大的规模效应,期间费用率有所降低。2018年公司期间费用率由17年的39.44%下降1.45pct至37.99%,其中管理费率较17年下降1.24pct至7.43%,销售费用率较17年下降0.25pct至30.89%。未来随公司产品加大对高价格带的覆盖,费用管控加强,净利率仍存在较大的改善空间。 品牌和渠道优势明显,省内定价能力提升,尽享消费升级利好。公司作为徽酒龙头,近年来通过加强品牌建设,渠道扁平化、精细化运作,强化对终端的控制,在省内积累了深厚的品牌基础和渠道优势。2018年5月,公司对年份原浆四款核心产品进行提价,提价幅度超过以往历次提价,彰显公司定价权不断提升。另一方面,受益于安徽省消费升级持续,未来3-5年时间内,安徽省白酒主流价格带将挺进200元,尤其是200-500元的次高端价位增长迅速,市场需求旺盛。公司主导产品中,古5和献礼版的定位与安徽主流价格带相符,古8和古16则牢牢把握住消费升级风口。未来公司200元以上的年份原浆核心品系、古井贡老名酒等主力产品将实现“全系扩军”。随着消费升级的演进,加之徽酒市场的高进入壁垒,我们认为公司将尽享省内消费升级利好。 产品结构升级叠加渠道扩张,公司2019年计划完成可期。2019年公司计划实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;2019年计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%。随着省内消费升级,公司通过产品结构的优化,提升中高档产品的占比;另一方面,公司省内渠道扁平化精耕细作,并将省内成功模式复制到省外,全国化布局加速。预计公司有望实现量价齐升,19年业绩目标大概率能够顺利完成。 盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为112.36/136.79/167.34亿元,同比增长29.36%/21.74%/22.33%,净利润为23.13/28.91/36.28亿元,同比增长32.88%/24.96%/25.52%,EPS分别为4.50/5.65/7.12元,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;省内竞争格局恶化;省外扩张不达预期等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-05-01 6.60 -- -- 7.08 7.27%
7.08 7.27% -- 详细
事件:4月24日,公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入7.51亿元,同比增长4.65%;实现归母净利2960.36万元,同比增加65.78%。 营收呈现健康稳健增长,动销情况良好。公司2019Q1实现营收7.51亿元,同比增长4.65%,较2018Q1放缓3.15pct。营收增长主要来自销量的贡献,一季度公司销量预计增长3.5%,基本符合预期。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。另一方面,虽然公司增速下降,但表现更为健康。2019Q1公司应收账款周转率为49.56,较18Q1(8.87)大幅改善,产品动销良好,营运效率持续提升。 盈利增速超预期,毛利率改善明显。2019Q1公司实现归母净利2960.36万元,同比增长65.78%,增速较18Q1提升18.57pct;净利率达4.35%,同比提升1.44pct。在营收增速放缓的情况下,公司归母净利增速同比大幅提升得益于成本端压力的减缓。一方面,公司毛利率大幅提升,19Q1毛利率较18Q1提升3.76pct达37.02%,主因原材料成本的下降。另一方面,减税降费带来税费的减少也在一定程度上贡献了利润增速。 深耕基地市场叠加产品结构升级,公司量价齐升可期。从量上来看,研发和文化产业加速基地市场培育。公司深耕华南市场(广东、广西、湖南和海南),华南地区贡献公司95%的收入。公司在广东市场有较强用户忠诚度,保持30%市占率十余年。我们认为公司竞争优势主要来自两方面,一是研发能力强劲,紧跟用户需求。公司研发费用占比2.66%,居行业前列。近年来公司研发出多款新品以期满足消费者多样性的需求,吸引更多消费者。另一方面,公司通过啤酒文化产业琶醍广场,加强公司品牌和产品的推广,增强用户粘性。此外,今年公司计划将更多的研发成果转换成营收。通过对基地市场的深耕,公司销量将保持稳健增长。从价上来看,产品结构的持续升级将推动吨酒价的提升。公司中高端产品的占比高达85%,目前公司注重产品价格带之间的提升。19年公司销售考核将以纯生为主,预计今年纯生的销量增速在10%左右,占比提升0.95pct,将支撑整体吨酒价的提升。另一方面,随着新品研发的落地,公司的产品矩阵也有望得到进一步完善,进而支撑公司营收的稳健增长。 盈利预测:珠江啤酒为我国酿酒行业十强企业,近年盈利能力改善显著,具有稳固的市场地位。公司未来将通过品牌文化培育和产品结构升级,为其长期发展注入活力。预计2019-2021年营业收入分别为43.81/47.89/52.75亿元,同比增长8.46%/9.30%/10.15%,净利润为4.26/4.87/5.76亿元,同比增长12.29%/14.48%/18.23%,EPS分别为0.19/0.21/0.25元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端产品占比下降等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-01 35.22 -- -- 45.50 26.99%
48.87 38.76% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润8568.11万元,同比增加13.39%。 啤酒销量淡季不淡,营收保持健康增长。公司2019Q1实现营收8.33亿元,同比增长2.53%。拆分量价来看,销量方面,在啤酒行业整体销量增长陷入瓶颈的大趋势下,公司延续2018年增长趋势,实现啤酒销量为22.49万千升,比上年同期21.41万千升增长了5.04%。我们认为量的增长主要得益于公司对基地市场的深耕和四川、湖南市场的开拓。价格方面,公司一季度吨酒价为3703.68元,较去年同期下降2.51pct,环比上升4.40pct。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。整体来看,公司渠道深耕初见成效,销量增长显著,随着啤酒旺季的到来,产品结构改善或加速,带动营收快速快速增长。 “涨价红利”如期释放,公司营运效率持续改善。2019Q1公司实现归母净利润8568.11万元,同比增长13.39%,净利率10.28%,较上年提升0.98pct。盈利能力的改善主要来自毛利率和期间费用率的改善。毛利率方面,2019Q1公司毛利率为37.40%,较上一年同期提高2.36pct。尽管吨酒价有所下降,但包材、制造费用方面较去年同期有所下降,“涨价红利”有所体现。期间费用方面,2019Q1公司期间费用率为16.86%,较上一年降低0.97pct。公司推行运营成本管理以及组织结构优化,提升公司运营效率。未来随着毛利率和期间费用率的改善,公司盈利能力有望进一步提升。 深耕三地市场,产品结构升级,19年有望实现量价齐升。公司19年计划实现啤酒产销量95.00万千升,实现税后净收入32.50亿元地区知名品牌,从目前看,公司目标实现可能性较大。一方面,公司在重庆地区市占率85%左右,基地市场消费者粘性大,逐渐成长为公司坚实的护城河。未来公司依托重庆基地市场,以高端化带动深耕重庆、湖南和四川三省市场,公司销量有望继续保持稳定增长趋势。另一方面,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合磨合程度不断加深,两大品牌融合程度不断提高。在行业中高端升级趋势下,公司凭借嘉士伯、乐堡等国际品牌,进入行业发展快车道。公司高端化战略明确且坚定,于19年年初推出定位在8元价格带的醇国宾。随着公司产品价格带的不断丰富,产品结构有望进一步升级,实现量价齐升。 盈利预测:随着公司产品结构的不断优化,以及对三地市场的不断深耕,未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为38.19/42.41/47.73亿元,同比增长10.14%/11.04%/12.55%,归母净利润为5.07/6.53/8.47亿元,同比增长25.55%/28.74%/29.68%,EPS分别为1.05/1.35/1.75元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-05-01 27.22 -- -- 29.12 6.98%
33.15 21.79% -- 详细
国内酵母龙头,“产能足+产品好+渠道广”促安琪传统业务稳健增长。市场方面,一者随饮结构逐渐西化,烘焙行业增长迅速,对标日本香港,我国人均面包消费量还差1.5倍以上;二者酵母对苏打、老面等低端发酵剂的替代需求量可达64.5万吨,仍有一倍的空间。成本方面,占比36%的糖蜜价格由于供大于求2019年处于下行通道。公司方面,产能维度,安琪以国内18.2万吨的酵母产能居全国首位,市占率55%,小包装市场份额接近70%;产品维度,产品议价能力强,近年来平均每年能够实现5%左右的直接提价;渠道维度,产品+应用技术培训服务的营销模式可增强产品的用户依赖。 海外自建工厂稳步加速,“成本下行+价格上行”促安琪国际化破局。全球酵母市场乐斯福、英联马利、安琪酵母三足鼎立,安琪占比12%,安琪差异化战略布局海外,继埃及、俄罗斯后,南美有望成为安琪国际下一战。海外布局国外糖蜜及人工成本价格略低于国内,且酵母市场价格高于国内,双管齐下,业务市场打开的同时安琪毛利率有望上升。 酵母衍生品多点开花,YE垄断国内空间大。YE成本约为味精的3倍,我国目前YE占鲜味剂市场份额仅2%,而发达国家已达30%-40%,我们测算YE的市场空间为53万吨。安琪YE国内6.6万吨产能位居首位,市占率近90%。 公司治理强新员工激励措施待出台,“定增+债券+产业基金”多渠道融资。老员工持股平台湖北日升持续减持,累计减持一半,新员工激励措施待出台。 重资产的特性使得公司资产负债率高,达近50%,通过定增、可交债、短期融资融券、中期票据及产业基金多途径融资约40亿元,有效降低资金成本。 投资建议:预测公司2019年-2021年EPS分别为1.14/1.27/1.44元,给予公司2019年30倍PE,对应目标价34.2元,基于公司收入利润的逐步好转及风险点的充分释放,及目前较低的历史估值水平,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险安全环保风险原材料价格波动风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-05-01 13.27 -- -- 14.75 10.40%
19.81 49.28% -- 详细
事件:公司19Q1实现营业收入4.6亿元,同比增长15.15%,实现归属母公司股东的净利润0.72亿元,同比增长21.66%,略高于预期。 主营业务稳健增长,料酒增速快。19Q1食醋产品实现收入3亿元,料酒实现收入6337万元,分别占总收入65.22%及13.77%。料酒收入占比与18年相比上升2.34pct,收入贡献持续提升。18H1恒顺食醋收入5.7亿元料酒收入8757万元,由于公司产品各季度收入基本稳定,对比全年上半年季度均值,19Q1食醋同比增长5-6%,19Q1公司对食醋核心A类产品进行提价,提价消化仍需时间,料酒业务同比增长约45%。料酒增速明显,是19Q1主要增长来源,公司食醋产品结构不断升级,料酒放量增长。 成本下行毛利率提升,子公司股权变动投资收益对冲三费上浮影响,净利率略有提升。公司19Q1整体毛利率达43.77%,同比上升3.53pct。毛利率提升主要系上游成本下降及产品结构持续中高端升级所致。公司食醋产品主要原材料为糯米,占食醋成本约30%,19Q1糯米价格同比下降约3%。同时,纸箱、玻璃等产品主要包材也出现了不同程度的下滑,推动公司Q1毛利率提升。公司19Q1销售/管理(含研发)/财务费用率分别为16.36%/9.30%/0.42%,同比变动+1.27%/+1.29%/-0.08%,三费总计上浮2.48pct。公司销售费用的增加主要是由于目前公司处于全国化扩张期,销售费用投入增加所致。管理费用的增加则是由于公司不断加大研发投入开发新品所致。19Q1公司子公司恒华彩印发生股权变动,公司从控股地位转变为投资股东,子公司剩余股权按公允价值变动产生773万元投资收益,一定程度上增厚了净利润。综合毛利、三费提升以及投资收益影响,公司19Q1净利率达15.92,同比提升1.09pct。 以恒顺+北固山双品牌为核心、全国化战略稳健推进,19Q1全国净增加13个经销商,西部地区净增加居首。公司19Q1经销商达1202个,对比期初净增加13个。其中华北/华东/华南/华中/西部地区分别净增加经销商1/4/1/2/5个,主力地区华东以及新兴西部市场经销商数增量最大。公司以恒顺+北固山双品牌为核心,逐步走出华东迈向全国。19Q1华东市场收入贡献达53%,仍是恒顺主场,但与期初相比下降1%,主要是因为华东以外地区逐步发展收入不断上升所致。随着恒顺全国化进程不断推进,华东收入占比会逐步下降,未来地区收入结构将更为均衡。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为19.07亿元、21.72亿、25.07亿元,同比增长12.61%、13.89%、15.42%;归母净利润分别为3.5亿元、4.14亿元和5.00亿元,同比增长15.31%、18.40%、20.56%;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-01 55.30 -- -- 61.90 11.93%
73.00 32.01% -- 详细
事件:公司2018年实现营业总收入93.82亿元,同比增长47.48%;实现归母净利14.67亿元,同比增长54.01%,利润分配方案为每10股派发现金红利7.5元(含税),共计派发现金红利6.49亿元。 公司2019Q1实现营业收入40.58亿元,同比增长20.12%;实现归母净利8.77亿元,同比增长22.58%。 收入全面提速,配制保健酒业务增速超50%。分产品看,18年及19Q1中高价白酒营收同比增长47.44%、19.65%,低价白酒营收同比增长47.59%、32.50%,配制酒营收同比增长51.14%、61.07%,公司中高端产品逐步升级,青花汾、老白汾酒做高国内市场,巴拿马金奖系列开拓海外,配置竹叶青保健酒做好市场教育。收入政策方面,18年预收账款同增68.17%,其中1年内的预收账款同增69.41%,系公司放宽下游收款政策,回收资金开拓华东等市场所致。19Q1经营活动现金流净额同比增长842.99%,主要是因为应收账款大量贴现获得回款。 产品毛利率走势分化,中高价产品毛利率稳步提升。18年及19Q1年毛利率分别为66.21%、71.94%,同比变动-3.63pct/1.04pct。18年白酒销量(不含配制酒)6.7万吨,同比上升38.85%,吨酒价格11.93万元,同比仅微增0.43%。分产品看,18年白酒毛利率66.37%,同比回落3.97pct,系低价白酒毛利率下降所致。18年低价白酒销量同增39.60%,吨酒价格同减16.23%,营业成本同比增长79.57%,毛利率下降8.77pct,而中高价酒18年销量增长36.91%,吨酒价格上涨10.72%,毛利率同增2.84pct;配制酒价量齐升带动毛利抬升。18年配制酒销量同增31.55%,吨酒价格同增16.11%,带动毛利率上升至62.41%,同比上升1.89pct,18年原料及包材成本上升,公司中高价酒及配置酒可掌握相应定价权,以致量价齐升,低价酒由于提价有限,利润降幅明显。随19年成本价格的走低及消费升级的持续,公司产品毛利率稳步提升。 费用投入加快,全国性广告投入增速明显。18年及19Q1销售费用同比增长42.75%、42.09%,增幅较大是由于公司大力拓展市场策略所致,18年销售费用较大幅度增长系与销售相关的市场拓展费、劳务费、业务招待费以及仓储费增长所致,分别同比增长66.49%、106.13%、153.71%、227.50%。 全国性和地区性广告费用占比差距收窄,全国性广告费用增速明显。18年广告费用同增24.17%,其中全国性广告费用增长39.34%,占比增至42.09%;区域性广告费用增长15.06%,占比回落至57.91%。省外发力,数字化管理助力渠道精细运作。分区域看,省外收入不断发力,助力收入结构优化。18年及19Q1省内实现营收52.87亿元、21.18亿元,同增37.44%、11.61%。省外实现营收40.20亿元、19.08亿元,同增63.56%、43.94%。省内外收入比重差距收窄,18年及19Q1省外收入占比分别为43.19%、47.39%,同增7.25pct、15.24pct。分渠道看,价稳量增助力直销渠道(含团购)收入增长。直销渠道(含团购)收入增长77.55%主要源于销量同比增长76.24%,价格仅微增0.74%。降价促销助力批发代理收入同比增长46.55%,其中吨酒价格同比回落36.65%,销量则同比猛增131.32%。未来汾酒将运用数字化渠道等方式,积极发力直销渠道(含团购)等方式,加大同消费者直接沟通助力收入增长。经销商方面,18年省外经销商增速明显,净增加706家经销商,净增加数量同比增长194%。19Q1积极优化经销商结构和数量,提高渠道效率,核减208家。河南、山东市场完成了10亿和5亿元的销售目标,增长超过近80%,公司19年继续落实汾酒“13320”市场布局策略,加大华东市场布局,带动全国增量,形成省外市场新格局。 引入战略投资者华润+股权激励提高公司效率。华润派驻2名董事,公司引入华润有丰富经验管理人员,治理能力提升。公司考虑借助华润渠道以增加汾酒在华润万家的销售,看好其未来渠道力继续提升。公司对395名公司高级管理人员、中层管理人员及骨干授予568万股股权的激励,以及完善业绩导向绩效工资,激发员工积极性,改革红利释放助推19年业绩稳增。 盈利预测与投资评级:基于公司快速扩张势头,国企改革稳步推进,管理层激励落实。预测公司2019-2021年分别实现收入114.78亿元、143.77亿元和177.69亿元,同比增长22.34%、25.26%和23.59%;实现净利润19.53亿元、25.32亿元和32.27亿元,同比增长25.19%、29.68%和27.43%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:省外市场扩张不及预期,改革不及预期。
中炬高新 综合类 2019-05-01 35.70 -- -- 39.17 9.72%
45.02 26.11% -- 详细
事件:中炬高新2019Q1实现营业收入12.3亿元,同比增长6.72%,实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增长11.53%,美味鲜业务增长稳健。 调味品主业稳健增长,品类多元化程度进一步加深,蚝油料酒表现抢眼。美味鲜19Q1主营业务收入11.60亿元,同比增长15.32%,三大主力产品酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.48/1.38/1.15亿元,同比增长10.03%/11.91%/16.09%。蚝油料酒增长亮眼,分别实现收入0.53/0.25亿元,同比增长66.45%/90.24%。19Q1蚝油收入占比已达4.6%,随着阳西美味鲜2019年开始进入产能释放期,蚝油、食用油、料酒等进一步释放,公司“酱油为主、多品类协同发展”的产品定位稳步推进。 成本下行影响毛利略有上升,控费能力提升大幅提高净利率。19Q1公司毛利率为39.38%,同比上升0.50pct,一方面是由于主要原材料和包材价格处于下行通道,3月大豆、白糖、玻璃和和瓦楞纸价格同比下降1.7%/ 11.66%/6.03%/16.60%;另一方面是规模效应不断显现,阳西厨邦新产能加速释放,阳西美味鲜其他品类产能也逐步释放。19Q1公司净利率达16.19%,同比上升2.71pct,19Q1销售费用率10.14%,同比下降0.44pct;管理费用率5.34%,同比下降0.93pct,随着公司绩效管理不断优化,管理费用仍会继续下降,推动净利率继续上升。 全国化渠道布局日趋完善,中西部增长较快。19Q1东部、南部、中西部及北部区域营业收入同比增长分别为12.81%/11.30%/25.62%/19.46%。外阜营收增长显著高于南部大本营,全国化布局稳步推进。目前中西北部区域市场及三四线城市下沉仍有较大空间,公司将继续立足传统流通渠道不断扩张下沉,同时加大力度开发餐饮渠道。公司经销商数量不断扩张,19Q1经销商增长45家,其中中西部区域增加22家,北部区域增加17家,Q1期末经销商总量为907家。 已开发地产逐步确认收入,Q1房地产业务贡献5.1%收入。房地产业务子公司中汇合创营业收入2362万元,同比增加2321万元,增幅5711.71%;净利润1086万元,同比增加992万,增幅1060.16%。公司目前重点加强D地块(84.6亩)商住地项目的开发力度,首期3-5号楼于2019年上半年开盘。随着库存商品房逐步开盘销售,房地产业务将持续确认收入,增厚全年业绩,但公司本部19Q1物业出售收入减少,减少1.02亿元,同比降幅85.52%,所以至公司总营收增幅较小。 盈利预测与评级:预计公司19-21年收入分别实现49.48/59.42/72.65亿元,同比增长18.76%/20.09%/22.26%,净利润分别实现7.74/9.94/12.94亿,同比增长27.42%/28.46%/30.13%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、上游原材料价格大幅波动2、公司销售不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2019-05-01 37.45 -- -- 40.28 7.56%
42.87 14.47% -- 详细
事件:公司2019Q1实现营业收入11.42亿元,同比增长15.52%;归母净利1.21亿元,同比增长12.11%。业绩增长略低预期。 新市场拓展推进营销渠道改善,营业收入稳步增长。公司19年不断强化营销渠道,提高配送服务质量以增加单店销售额,同时大力开拓新市场,2019Q1华北、华东、华南市场分别实现营收2.59、2.35、0.81亿元,按18H1的区域收入与季度占比情况类推此3个区域19Q1营收占比分别为23%、21%、7%,同比上升3pct、3pct、2pct,新市场开拓初显成效。随越来越多的企业进军短保领域,有望加速小产品的出清,同时共同培育短保面包的品牌消费市场。 产品结构持续优化毛利率走高。天然酵母、醇熟等成熟核心产品稳定增长,战略性新品反响较好,产品结构优化,毛利率提升至39.29%,同比上升0.47pct。渠道方面来看,公司直营、经销双轨并行,2018年公司在全国市场建立了22万多个零售终端,销售渠道进一步下沉,19Q1公司大力拓展华东和华南地区销售,分别新增46个、12个经销商,在大本营东北地区新增经销商19个,巩固核心区域,截至19Q1共拥有经销商627家,较18年末新增77家。 销售与研发费用投放力度加大,利润端略有承压。19Q1公司销售费用同比增长22.43%,新品研发费用同比增长140.13%,受制于费用投放力度加大的影响,净利率微滑至10.61%,同比减少0.32pct,利润端略有承压。销售与研发费用投放属良性拓展渠道策略,根据行业规律,其一般存在1-1.5年的滞后期,且随行业竞争者逐渐增多响应时间逐步缩短,桃李费用投放力度加大将巩固东北华北等优势区域,布局全国,高筑长期护城河,形成规模经济,推动费用率回落。 产能全国布局,短保龙头稳步前行。桃李目前已经在全国17个地区建立了生产基地,并以此为中心向周边辐射,目前0.87万吨产能的天津地区已于18年3月投产,武汉、沈阳、山东、江苏等产线共计12.87万吨的产能按计划处在建设当中,近期相继成立长春桃李、海南桃李、泉州桃李全资子公司,全国布局的完善将缩短各地区服务半径,降低物流成本,预计在2020年将带来业绩放量。 盈利预测与投资评级:预测公司2019-2021年分别实现收入57.7亿元、70.0亿元和86.2亿元,同比增长19.4%、21.3%和23.1%;实现净利润7.5亿元、8.9亿元和10.7亿元,同比增长16.2%、19.1%和20.5%,给予40X估值,22%空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险原材料价格波动风险。
百润股份 食品饮料行业 2019-05-01 16.34 -- -- 17.70 8.32%
18.86 15.42% -- 详细
事件:公司发布2019 年一季报,实现营业收入2.84 亿元,同比增长14.62%; 实现归母净利润0.43 亿元,同比增长65.65%。 营收增长超预期,新品贡献强劲。2019Q1公司营收超预期增长,实现2.84亿元,同比+14.62%(18Q1:-9.67%)。营收的强劲增长主要来自新品微醺的超预期表现。在新品的带动下,一季度公司预调酒板块实现营收2.40亿元,同比高增24.97%,营收占比为84.25%。公司18Q2推出新品微醺,通过半年时间的铺货和推广,新品的终端覆盖率持续提升。目前新品动销反馈良好,随着公司内部产品结构的调整以及微醺的放量,预计未来新品对公司业绩的贡献将更加显著,营收维持高增可期。 费用投放更加精准,股权激励终止,公司盈利能力大幅提升。19Q1公司实现归母净利润0.43亿元,同比高增65.65%。利润的高增除了来自营收的贡献,主要还来自两个方面,一是费用投放的效率提升。19Q1公司销售费用率为32.51%,较去年同期下降3.12pct,主因公司费用投放更加精准。公司用高性价比产品微醺让消费者对该品类有更深入的认知,实现精准营销。二是股权激励终止使得管理费用率改善。公司19Q1管理费用率(含研发费用)为13.32%,较去年同期下降1.95pct,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关的管理费用。我们测算由于该部分费用的减少带来的利润增速贡献为20%左右。随着新品的逐步放量,公司的规模效应也将更加显著,盈利能力将持续改善。 新品赋能+渠道产能双布局+费用率改善,公司半年度指引和年度预期高增可期。公司预计上半年实现归母净利润1.10-1.34亿元,同比增长40%-70%。在新品放量、渠道产能布局和费用率改善的背景下,我们预计公司全年业绩将呈现高增。一方面,公司新品经过近一年的推广,目前对老品的挤压效应逐步退出,鸡尾酒产品结构持续改善,预计微醺的占比有望提升至40%,成为公司业绩动能的新引擎。另一方面,公司不断进行市场细分,强化营销渠道,实现渠道二次布局。公司目前深耕商超和便利店市场,对细分市场进行深度拓展,而巴克斯酒业新增产能项目也已投建,预计未来产能有望得到数倍增长。此外,公司由于终止股权激励计划以及费用的精准投放,期间费用率有望持续改善,支撑利润高增长。 盈利预测:产品结构的持续优化、新品终端覆盖率的提升、以及渠道二次革命的完成,未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为14.72/18.01/22.07亿元,同比增长19.65%/22.39%/22.57%,净利润为2.27/2.78/3.46亿元,同比增长83.61%/22.31%/24.62%,EPS分别为0.44/0.53/0.67元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-04-29 26.45 -- -- 28.65 8.32%
33.15 25.33% -- 详细
投资要点: 事件:4月24日,安琪酵母发布一季度报告。2019年一季度实现营业收入18.2亿元,同比增长11.62%,归母净利2.37亿元,同比下降14.56% 白糖业务导致营收略低于目标增速,非传统酵母业务快速增长,未来增长依靠海外市场。2019Q1收入增速略低于年度预算15%的目标,主要原因在于白糖业务因为年初糖价低迷,公司和18Q4一样采取惜售策略,拖累公司营业收入增长,但其他业务增长快速,YE增速20%以上,动物营养和保健品增速近30%,酿酒业务增速超40%。长期来看,公司未来产能释放速度减缓,年均新增产能投放6%-8%,伊犁公司产能利用率从60%上升到80%,赤峰公司也已搬迁完成开始生产,海外俄罗斯满产,埃及YE项目本月投产,海外产能缓速释放,在产能释放有限的情况下收入达15%以上目标主要靠提价,而且主要是国外市场的提价,公司目前国外市场价格与竞争对手比低20%-30%,随着国内市场增速放缓,未来增长仍靠海外市场推动,出口业务19Q1收入增速13%以上,略高去年。 18年高基数致业绩下降明显,后期有望回升。19Q1公司毛利率为36.42%,同比下降-0.3pct,净利率13.5%,同比下降-3.88pct,19Q1中国及埃及糖蜜价格都出现10%以上的降幅,但由于糖业务的影响及成本的加权平均计算法,毛利率微降;净利率降幅较大是由于一方面18年的所得税有抵扣因素,此项较小,另一方面是国家医药政策的变革使保健品销售之前的部分成本计提到了费用端,再加之公司产能投产折旧计提增多等因素所致。后期随此些因素的影响持平,糖蜜成本继续下行,以及公司目前控费保量提价的策略,业绩有望回暖。 董事管理层完成换届人员不变,战略经营上保持连续性。公司2018年度董事会第一次会议成功完成管理层换届选举,全班人马保持不变,任期延长三年。在公司由国内转型国外的关键时期,经营层的稳定性有利于公司战略持续性发展和落地。 盈利预测与评级:预计公司19-21年收入分别实现76.98/88.92/102.53亿元,同比增长15.15%/15.50%/15.30%,净利润分别实现9.81/10.91/12.34亿,同比增长9.02%/11.23%/13.11%,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、汇率波动风险;3、安全环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名