一、事件概述4月 2日,能科股份发布 2020第一季度业绩预增公告,预计 Q1归母净利润及归母扣非净利润同比+70%至 90%。 一、 二、分析与判断主营驱动归母净利润稳定增长2019Q2并表的上海联宏,在 2020Q1为公司贡献归母净利润 30%左右,则可测算除上海联宏外的主营业务增速在 40%至 60%。公司的智能电气业务板块业绩稳定、智能制造业务板块快速增长,双业务驱动公司净利润稳增。 公增强化先发优势公司智能制造板块的工业软件在国内外尚处于起步期,但公司已完成了数位大客户项目,包括联想制造数字孪生项目、中石油油气开发项目等。2019年 11月,公司公增1289.2万股,募集 3亿元,继续投入基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台等工业软件项目,强化先发优势。 并购 产生 协同 效应 ,增厚利润2019年,公司以 2.14亿元成功收购上海联宏 100%股权,扩宽客户资源,完善智能制造全产业链业务。联宏科技主要是为汽车、通用机械和消费电子等领域的客户提供PLM 软件及整体解决方案,在 PLM 软件具备丰富的行业经验和较强的市场影响力。收购前,能科股份的客户主要位于航空、军工领域。因此,公司可有效整合双方客户资源,提升民品市场的市占率,完善智能制造全产业链布局。 二、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.70/0.85/1.30元,对应 PE 分别为 40.5/33.5/21.9倍,智能制造板块 pe 为 43.5倍,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

核心逻辑:PERC电池稳步扩产支撑短期业绩,高效电池升级迭代开启数倍于PERC设备的长期成长空间,公司作为光伏设备龙头企业,全面布局PERC,TOPCon、异质结等光伏电池设备技术,无论未来技术路径如何演绎,均有望受益。 电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度、2020年PERC设备需求有望好于预期 单晶PERC电池片产能在近年迅速扩张,供需的阶段性失衡导致单晶PERC电池片价格大幅下滑。市场担心设备订单需求将会明显放缓。然而参考动力电池扩产历程,我们认为,在当前全球光伏装机平稳增长背景下,本轮电池片价格大幅下滑,将会倒逼部分高成本的老旧产能提前出清,电池片供应将存在结构性缺口。 为了进一步巩固市场地位,具备多重优势的电池片龙头企业存在强烈的扩产冲动。因此,2020年,PERC电池片设备的投资需求有望好于市场预期。 后PERC时代,TOPCon和异质结有望引领新一轮电池片技术创新浪潮,进一步打开设备企业的成长空间 后PERC时代,PERC电池片技术瓶颈开始呈现,寻找下一代技术成为下游厂商共同选择。而凭借出色性能表现,TOPCon和异质结成为市场上呼声最高的新型技术路径,产业资本陆续进驻。据不完全统计,截至2019年末,高效电池新增产能规划已突破20GW。从长期来看,随着工艺技术不断成熟,当前部分电池产能有望由新型高效电池所替代。若高效电池渗透率达50%,每GW设备投资额为4亿,则增量设备需求将高达300亿。这进一步打开相关企业的成长空间。 捷佳伟创:国内光伏电池设备龙头企业,充分受益于光伏电池产能扩张与升级 公司作为国内光伏电池设备的龙头企业,深度绑定晶科、天合、通威等电池片龙头,产品涵盖电池片生产全工艺流程,核心产品市占率超过50%。凭借高强度研发投入,公司抢先布局以TOPCon和异质结为首的新一代高效电池生产设备。随着PERC产能稳步扩张以及高效电池片的升级迭代,公司有望在此轮光伏电池设备投资浪潮中充分受益 投资建议 预计公司19-21年实现归母净利润3.9/5.9/7.3亿元,对应EPS分别为1.2/1.8/2.3元/股,选出迈为股份,上机数控,晶盛机电,金辰股份四家企业作为可比公司,其20年平均PE约为27X,公司20年预期PE约31X,略高于可比公司平均水平。考虑到公司历史的动态估值水平,新型高效电池未来的市场前景,以及公司龙头市场地位和领先的技术布局,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 光伏行业政策波动,PERC扩产不及预期,高效电池扩产不及预期。

BOT模式打开新建线路整线运营市场,TOT模式推进既有线路整线运营市场 自2017年起,公司布局转型整线运营商。历经3年摸索,公司逐渐形成以BOT模式打开新建线路整线运营市场、TOT模式推进既有线路整线运营市场的策略。2019年5月,公司以BOT模式中标天津地铁7号线,标志着公司打开地铁的整线运营市场,整线运营实现从0到1的突破。本次以BOT模式拿下三洋铁路项目标志着公司打开货运铁路的整线运营市场。本次以TOT模式参与天津2号线、3号线,标志着公司运营业务向既有线路市场推进。 目前,公司已取得杭绍台高铁、台州S1号市域铁路、唐山港货运铁路、天津地铁7号线、三洋铁路的运维业务。 1、三洋铁路BOT模式项目 (1)建设期:设备收入28.7亿元+运维收入13.3亿元,新增毛利不低于18.9亿元三洋铁路分为洋口港-宿州(已建成)及宿州-三门峡两段(已开工,预计建设期为3年,2023年完工)。预计建设期内将取得28.7亿元设备收入+13.3亿元运维收入,运维收入来源于已建成线路及陆续通车的新建线路,合计20-22年分别产生约6、16.5、18.5亿元。按公司45%的综合毛利水平推算,新增毛利为18.9亿元。 (2)运营期:运营收入540亿元(已签人工成本保护条款)+项目分红45亿元30年运营期中,整线运营维保收入不低于18亿元/年,30年合计不低于540亿元。且根据协议,公司每年可获取的运营维保利润为开通运营换算公里数*合理人工成本,这意味着本项目公司运营利润将不受人工成本、通胀上升等因素的侵蚀。 三洋铁路与蒙华铁路(内蒙古煤炭运输干线)在三门峡接驳,东至洋口港,总长1100公里,年运输需求达到1.6亿吨。经国家发改委和河南省发改委批复,三洋铁路拥有独立永久运营权和自主定价权,运价在0.35元/吨公里以下自主定价。按照年运量6500万吨、运价0.12元-0.15元/吨公里合理测算,本项目年运输收入可达到50亿元至65亿元,预计平均每年来自于项目公司运输业务的投资收益约1.5亿元,公司可享受收益累计不低于45亿元。 2、天津地铁2号线、3号线TOT项目 (1)首个TOT模式项目,既有线路整线运营收入有望迅速放量公司通过TOT模式开拓既有线路整线运营市场。TOT模式下,公司通过少量投资立即承接整线运营管理、维保服务、更新改造等相关工作,运营收入有望迅速放量。 本项目中,公司及子公司拟以不超过13.2亿元的投资,投标天津2号线、3号线51%的股权及30年运营期。运营期内,天津2号线、天津3号线项目公司可获取的政府采购的项目预算分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。政府采购项目预算已获天津市政府、天津市财政局批复。 (2)智能维保设备换人+新线分流老线员工,两条措施降低城轨运营成本公司以铁路装备起家,提供400余项轨道交通运营维保装备产品,业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。公司预计将在天津2号线、3号线上大量使用智能运营维保产品,一方面加快产品迭代速度、提升产品性能,另一方面通过机器换人降低运营成本。2号线、3号线已雇员工通过新建的天津7号线进行分流,老线新线协同,降低3条城轨运营的平均人力成本。 (3)财政补贴兜底合理回报本项目采用可行性缺口补助方式,回报来自使用者付费+政府财政补贴,财政补贴兜底项目的合理回报。 (4)着力打造城轨运营标杆项目,建立强现金流的长期服务收入模式城市轨交作为政府提供的必要公共交通服务,目前普遍处于亏损状态,给各级地方政府的财政带来巨大压力。若公司顺利运营天津2号线、3号线,成功降低地铁运营成本,将在全国范围树立起长期、巨大的示范效应,有助于公司城轨整线运营订单的不断落地,形成强现金流的连锁化的运维服务模式。 投资建议 我们认为,轨道交通存量市场庞大,神州高铁作为运维后市场的领先者,将受益后市场集中度提高的趋势。整线运维模式虽然前期在资金上会面临一定的压力,但在国投集团和国投高新“增资、增信、升级、升能”的支持下,特别是国投高新引入所需关键资源的战略投资者,将助推公司商业模式的发展,带来收入和利润的高速增长,在控制股东提出的“增资、增信、升级、升能”支持下,我们认为公司已站在新的起点。预计2019年~2021年,公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54亿元,对应PE为22、18、14倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 后续新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减值风险。

一、事件: 公司 11月 25日公开增发 A 股股票开启申购。本次增发发行数量为 1289.2万股,拟募集资金 3亿元,其中 1.34亿元拟投入“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台”项目,7600万元拟投向“高端制造装配系统解决方案”项目( “发动机数字化装配系统解决方案”和“筒形工件智能对接装配系统解决方案”) ,其余补充流动资金。11月 28日公告了发行与配售结果,发行成功并将于 11月 29日复牌。 二、点评:强化先发优势,拓展业务边界、应对广阔市场强化先发优势:公司投入的“数字孪生”技术在国内外都处于起步阶段,而能科股份则已经完成了联想制造数字孪生项目、中石油油气开发等数字孪生项目,技术能力得到大客户认可,先发优势明显。智能制造作为“工业 4.0”的核心,是制造业转型升级的驱动力,预计 2019年智能制造行业市场规模达到 1.9万亿元,其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心,市场规模将达到 1680亿元。 根据前瞻产业研究院预测,未来几年国内工业软件行业市场复合增速将超过 10%。 能科股份加大投入,有助于强化先发优势。 拓展业务边界:能科股份从智能电气起家,跟随客户需求,发展到智能制造业务,为企业提供以产品全生命周期(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理(MES)为核心的纵向集成和以企业资源计划(ERP)为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长 392%。今年上半年,智能制造业务收入占比已经超过 3/4。公增成功将进一步拓展业务的边界,应对不同客户的需求。公司投入的“发动机数字化装配系统解决方案”具备很强的前瞻性,由于“国六”标准的到来,发动机厂商将重新投资生产线,5年内全国 200条以上的装配线都对公司产品有潜在需求。 三、投资建议我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76/1.15/1.61元,对应 PE 分别为31.3/20.5/14.7倍,智能制造板块 PE(TTM)为 25倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。

一、 事件:公司发布2019年三季报预告,净利润预增超过21478% 2019年10月13日,公司发布2019年三季报预告,前三季度净利润3.49-4.07亿元,上年同期亏损246.26万元;2019年三季度单季度净利润3.04亿元-3.62亿元,同比增长21477.98%-25613.56%,上年同期盈利140.73万元。 二、点评:需求超过市场预期,业绩有望加速增长 市场对ETC行业的普遍预期是用户量到1.8亿,而根据交通运输部部长李小鹏9月18号的发言,目标是发行量要达到汽车保有量的80%,按照2018年2.4亿的保有量测算,对应ETC用户量目标是1.92亿,超过市场预期;以日发行量数据佐证,按照9月18日用户量1.3亿测算,1.8亿的目标仅需要日发行量47.6万,而目前日发行量60万恰好能实现到年底ETC用户量达80%汽车保有量,也就是近2亿的用户量。 我们考虑到2020年初高速公路ETC通行费优惠政策开始实行,春运领近,ETC发行在四季度有望加速增长,带动公司业绩持续高速增长。另外,我们认为随着ETC普及、5G通讯技术和我国自主的北斗技术发展,ETC设备将成为车联网的重要入口,公司在V2X布局较早,与中国重汽、北汽、东风等车厂合作,随着产品规模化销售,未来业绩有望持续增长。 三、投资建议 综合考虑未来的市场需求,预计2019-2021年EPS分别为6.79/4.48/2.33亿元,对应PE分别为9.4/14.2/27.3倍,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业技术标准改变;企业产能如果扩张太多,后续有过剩的可能。

事件2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升:

核心推荐逻辑: 政策推动需求扩张,公司领先优势明显。震安科技是做建筑物柔性减震系统的领先企业,市占率超过30%。住建部下发的《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,已进入到国务院2019年的立法工作计划。条例正式通过后,市场空间将大幅增加,震安也在扩张产能做准备。 减隔震行业前景广阔 建筑隔震橡胶支座是一种积极、主动的“以柔克刚”的抗震方法,通过使用橡胶等柔性材料制成橡胶隔震支座,设置在建筑物的底部或下部,来吸收和消耗地震能量,提高抗震防灾能力。减隔震技术与传统抗震技术相比,具备显著的安全和成本优势。《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》有望在2019年下半年发布,减隔震技术将从当前不同省市部分强制使用部分建议使用,扩展到全国高烈度区医院、学校等建筑物强制使用。 震安科技在行业内领先 震安科技在隔震、减震产品的市场占有率分别为39%、30%左右,产品质量领先,推动多项行业标准的制定,未来将是高烈度区建筑配套推广设施的主要提供方。公司有壁垒高、技术成熟、客户黏性大、规模效应强的特点,决定了领先格局将持续并不断强化,业绩快速提升。 公司财务指标优秀 从震安科技的财报情况来看,2015年-2018年,公司的年均复合增长率为31.88%,归母净利润年均复合增长率为28.38%。在高速增长的同时,震安科技各项财务数据保持健康,销售毛利率和权益净利率领先其他对手。负债指标和营运指标均显示向好,实现高质量发展。 投资建议 我们预计2019年~2021年,公司归属于母公司股东的净利润分别为1.09/1.58/2.12亿元,对应PE为23/16/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 行业技术标准改变;政策风险;竞争加剧带来的毛利下降风险。

行业:智能制造是工业发展新动力,工业软件是智能制造核心 智能制造作为“工业4.0”的核心,是制造业转型升级的驱动力,预计2019年智能制造行业市场规模将达到1.9万亿元,其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心,市场规模将达到1680亿元。在政策的引导和制造业升级浪潮推动下,智能制造行业正迎来快速增长。 公司:智能制造快速发展,客户集中大强优 能科股份从智能电气起家,跟随客户需求,发展到智能制造业务,为企业提供以产品全生命周期(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理(MES)为核心的纵向集成和以企业资源计划(ERP)为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长392%。今年上半年,智能制造业务收入占比已经超过3/4。智能电气业务收入下滑23.67%,未来或受益中俄燃气管线建设和国家两机专项。公司运营情况较好,下游客户集中在大优强,保障了收入和应收账款的质量。 投融资:公增获批,投入数字孪生增加实力 2019年8月5日,能科股份公增获得证监会核准,公增的资金将用于加强公司智能制造业务,研发“数字孪生”技术,“数字孪生”技术在年初开始受到市场关注,公司在此领域已有基础,进一步的投入有望维持先发优势。去年公司以2.14亿元收购联宏科技,有效地拓宽了客户资源,完善智能制造全产业链业务。 投资建议 我们预计2019~2021年,公司净利润分别为1.1/1.7/2.3亿元,PE分别为28、17和12倍,而机械行业(CI005010)平均PE(TTM)为73倍,公司估值较低。我们看好公司未来业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

一、事件概述 4月29日晚,公司发布了2019年一季报,收入10.5亿元,同比增长45%;归母净利润7259万元,同比增长246%;扣非后净利润6996万元,同比增长271%。公司认为高增速主要原因是一季度高铁扣配件的集中交货而使财务结算收入的增加。 二、分析与判断 核心推荐逻辑:新增需求持续增长,更新需求今年到来 新增需求:2019年铁总工作会议提出,2019年目标完成投产新线6800公里,同比增长45%,其中高铁3200公里,普速铁路3600公里,普铁同比增长5.7倍。公司主业紧固件和铁路扣件用在轨道上,与通车里程强相关,将受益新增需求高增长; 更新需求:根据设计文件和规范,高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。今年高铁扣件更新需求会大幅度攀升,我们测算了08-10年通车的高铁线路,扣件更新市场约在76亿规模。 公司基本面:主业紧固件和铁路扣件在行业领先 晋亿实业是全球最大紧固件制造商之一,是国内唯一一家能够生产制造全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业,累计在国内高铁领域的市场占有率约在20%左右。去年出口收入占比24%。公司主要原材料是钢材,将一定程度上受益今年钢材价格下降。 在手订单充足:今年业绩确认性比较高 根据公司2018年年报公布的12个重大合同,合同金额共14.22亿,其中已结算7.82亿,未结算6.4亿。加上4月29日公司公告2月份中标的怀邵衡铁路3.94亿高铁扣件已签合同,已公告未结算合同总额达到10.34亿,保证业绩可持续。 三、投资建议 综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端,预计2019年~2021年公司归母净利润分别为2.81/3.71/4.52亿元,对应PE为20/15/13倍,而铁路交通设备平均PE(TTM)为37倍,公司估值较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 铁总作为央企受资产负债率制约,铁路投资受财政赤字率制约。

超快激光第一梯队领先企业,创始人为千人计划专家 据公司官网,国神光电成立于2011年,位于浙江省嘉兴市,主要专注于高功率超短脉冲激光器,公司创始人周士安为国家千人计划专家,持股78.5%,主要产品有高功率光隔离器;光纤耦合器和分束器;声光调制器;亚纳秒光纤激光器;高功率皮秒光纤激光器;飞秒光纤振荡器;飞秒光纤激光放大系统,广泛应用在LED隐形切割,太阳能电池板切割,阳极铝打标等市场。据激光商情网对周士安的人物采访,公司的销售水平在2000台左右。 超快激光优势突出,国产替代需求强烈 超快激光器与其他激光器相比具有以下特点:超短脉冲(根据脉冲宽度分为皮秒、纳秒和飞秒)、峰值功率超高、聚焦功率密度大、光斑小(对加工材料周围损伤小)。产品主要应用于各种金属、陶瓷、蓝宝石、玻璃钻孔切割、材料烧蚀领域等,客户面向3C、显示器、汽车、LED、光伏、医疗器械等领域。据了解,2017年国内超快激光器市场规模17.58亿元,增速35.2%,目前主要被通快、相干等海外企业垄断,国内以大族激光、华日激光、安扬激光、国神光电、卓镭激光、贝林激光为代表的超快激光企业处于行业第一梯队。 补充公司在超快领域技术空白,有望打开更高的成长空间 未来随着超快激光器价格的下降,经济性提升,更多潜在市场空间有望被打开,从而复制工业领域高功率光纤激光器的成长逻辑。我们认为若收购部分股权成功,将补充锐科激光在超快激光领域的技术空白,打开更大的成长空间。 投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为4.35/5.67/7.64亿元;EPS分别为3.4/4.43/5.97元/股,对应PE分别为52、40和30倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求复苏不及预期;激光器价格战超预期。

一、事件概述 2月27日晚,公司发布业绩快报,2018年实现营业收入20.40亿元,同比增长20.90%,实现利润总额5.73亿元,同比增长40.81%,归属于母公司股东的净利润4.98亿元,同比增长42.93%,符合业绩预告的预期。(备注:剥离天然气业务带来投资收益7500万元可能影响对本期经营业绩的判断)二、分析与判断 核心推荐逻辑:万物互联表先行,需求增长布局领先。 第一新增需求,燃气表受益“十三五规划”气化人口目标要求,年复合达到10%以上。第二更新需求,来自于燃气表10年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。第三工业表,受益国内油气资本开支增加,开采加速以及进口天然气增加。金卡智能是国内最早做物联网表的企业,已经形成完善的产业链。 业绩快报亮点一:物联网表收入大增,NB表批量供货 物联网智能燃气表及软件销售的持续扩大是公司利润增长的主要驱动因素之一,在报告期共实现销售收入6.29亿元,同比增长43.42%。其中NB-IoT表及配套系统软件销售收入1.42元,已经实现了批量供货。公司在这种新型物联网表领域里市占率领先。 业绩快报亮点二:天信仪表产能提升,协同效应显著 报告期天信仪表销售收入8.31亿元,同比增长22.43%。天信仪表与金卡智能主业相似,随着采购、生产、销售渠道的共用,天信仪表产能提升、对上游议价能力增强。天然气市场稳定增长的环境下,天信仪表作为工业气体流量计龙头企业充分受益市场需求增长。 三、投资建议 我们预计2019~2020年,公司净利润分别为6.25/7.73亿元,EPS分别为1.46/1.80元,PE分别为14和11倍,而仪器仪表行业平均PE(TTM)为34倍,公司估值较低。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 物联网表增长不及预期、燃气表行业竞争加剧金卡智能市场份额下降

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现收入45.95亿元,同比增长44%;实现归属于上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长803%,归母净利润落于其业绩预告区间的上限。 二、分析与判断 OPEC减产执行超预期,油价企稳有利于装备公司业绩释放 根据我们的深度报告《复盘两次原油大周期》,油气装备公司的业绩与油价呈现滞后相关关系,布伦特油价在80美元/桶以下时,杰瑞股份历史股价与油价存在一定的相关性。受去年11月份以来油价调整影响,公司股价受到一定程度的压制。而进入2019年1月份以来,OPEC产油国减产力度执行超预期,推动油价自底部回升20%+。OPEC+今年4月中旬将在维也纳召开会议,审议是否将减产协议延期至今年下半年。我们认为全年OPEC减产执行有望继续超预期执行,油价企稳对于油气装备的业绩释放仍是有吸引力的。 国内能源安全主线推动油气开采,压裂设备有望持续受益 2018年,我国的石油对外依存度已攀升至69.8%,能源安全持续获国家领导人的重视。中石油预计其2019年国内勘探开发投资同比增长25%,并且将持续完善增储上产激励政策,今年三桶油勘探资本开支提升确定性较高,中石油新增压裂车预计在150台左右。我们预计国内油气开采仍将保持较高的景气度,与页岩气相关的压裂设备订单有望持续增长。 在手订单充足,页岩气开采对压裂设备采购缺口较大 截至2018年9月份,杰瑞股份新增订单42.5亿元,同比增长60%,在手订单充足。按照“十三五”2020年300亿立方米的页岩气产能规划,预计2018~2020年,对应的压裂设备需求缺口在300台左右。公司作为民营油服领先企业,有望凭借原材料部件采购优势和产能弹性优势在国内压裂设备的份额有望进一步扩大,海外市场开拓有望跟随哈利伯顿出海,在北美、俄罗斯、中亚和中东地区持续拓展。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为6.12/8.19/10.51亿元,EPS分别为0.62、0.83和1.09元,PE分别为32、24和18倍,对应2019年估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 四、风险提示: OPEC减产执行不及预期;原油需求下滑超预期。

一、事件概述 1月29日晚,公司发布公告,与Northvolt AB签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。 二、分析与判断 继特斯拉战略合作后,海外拓展再下一城 继12月26日公司公告与特斯拉签订4300万元的锂电池设备采购合同,正式进入其全球配套体系后,近日公司又与Northvolt AB签订战略合作协议,标志着公司正式进入欧洲锂电池市场。合同规定,自本协议签署之日起,若Northvolt有此采购圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备(包括但不限于单台设备、整线或整线设备解决方案等),且先导智能可以提供相应设备的情况下,Northvolt应当向公司采购相应的锂电池设备,双方计划未来进行约19.39亿元的业务合作。 Northvolt计划筹建32Gwh动力电池工厂,将带动上百亿锂电设备需求 根据路透社报道,Northvolt是由特斯拉前供应链管理部门副主席Peter Carlson于2016年创立的瑞典企业,被认为是目前为止欧洲少数具有市场竞争力的企业。该公司计划投入40亿欧元在2023年建成一个欧洲最大的32Gwh的动力电池工厂,并计划将于2020年完成第一阶段8Gwh的产能。除此之外,Northvolt在2018年10月22日宣布,它将在波兰的格但斯克建立一个生产电池模组和系统的的新工厂。我们认为Northvolt作为欧洲最有潜力的电池厂,按照3亿元/Gwh的锂电设备需求计算,将带动近百亿的设备需求,其中有望在2020年为先导智能贡献收入。 已进入全球锂电池供应链,享受新一轮全球扩产机遇期 除了特斯拉和Northvolt以外,根据我们的统计显示,三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过120Gwh的扩产计划,主要集中在2019~2020年。我们认为公司作为国内锂电设备的领军企业已进入全球锂电池供应链体系,继续享受全球扩产机遇期,提振公司估值。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为8.00/11.42/15.38亿元,EPS分别为0.91、1.30和1.75元,PE分别为33、21和17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国内卷绕机竞争格局恶化;海外拓展不及预期。

一、事件概述 1月21日晚,公司发布2018年度业绩预告,预计实现净利润4~4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约3200万元,净利润区间略低于我们之前报告的盈利预测。 二、分析与判断 高功率市占率持续提升,预计毛利率维持稳定 从单季度利润端看,公司去年四个季度利润分别为:1.1/1.5/1.04/0.36~0.96亿元。(1)市占率:受宏观经济影响下游需求持续疲软,公司仍然实现逆势大幅增长,得益于3kw和6kw高功率产品的快速突破,公司在市占率方面进一步提升,我们预计2018年公司的整体市占率在16%左右,较2017年提升3个百分点;预计高功率(1.5kw以上)出货量市占率由2017年6%提升至2018年的14%。目前公司3kw产品已经基本成熟,出货量保持高增长,6kw产品今年稳定性仍有提升空间,去年也取得不错的销量,预计成为今年收入端最大的看点。(2)四季度特殊性:从净利率端看,按照业绩预告的净利润区间,我们预计全年净利率较2017年基本持平。公司在去年加大了研发投入和销售费用,前三季度研发投入0.55亿元,同比增长79%,销售费用0.41亿元,同比增长190%。同时每年四季度公司的利润返点政策和年终绩效奖金也会加大,影响四季度的毛利率水平,在这种情况下,公司仍能保持较高的毛利率水平,得益于产品结构的优化和原材料成本端的降价。 下半年需求开始放缓,乐观预计今年下半年逐渐复苏 我们复盘了公司竞争对手IPG全球不同区域内近十年收入波动情况,历次需求放缓持续4~5个季度,下游需求构成中以汽车、家电、工程机械、电梯、健身器材等为主。我们认为以激光器为代表的泛自动化业务需求复苏取决于汽车制造业等终端库存去化情况,新一轮补库存需求将驱动行业回暖。根据我们对激光器月度和季度高频指标的跟踪和近期草根调研情况了解,激光器年底需求出现一定的翘尾效应,即7-10月份处于降价观望期的终端用户要为明年开春后工作做设备采购准备,年底需求出现季节性的复苏,但是由于汽车制造业库存较高,下游资本开支意愿不足,行业仍处于竞争分化格局。按照我们的乐观预计,随着下游库存的回落,行业有望在今年三季度出现边际回暖趋势。 需求扰动不改激光长期逻辑,未来毛利率有望维持平稳 市场需求扰动加剧激光器行业的价格战,进而影响到产品的毛利率。较IPG相比,目前锐科的产品结构仍集中在1.5kw~3kw区间,随着激光器价格的下降,激光新应用的场景逐步打开,向更高功率的整体需求迁移是公司民品激光器最大的机会。IPG远期毛利率的规划在50%~56%,我们预计IPG的人工成本刚性条件下,其单纯依靠结构创新每年接受的降价幅度是有限的,而公司结构创新和原材料端仍存在较大的降价空间。随着公司在特种光纤、激光芯片和光栅等原材料器件国产化率提升,原材料价格每年的降幅有望维持在15%左右,以对冲产品价格降幅,毛利率有望维持在较为稳定的水平上。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为4.35/5.81/8.15亿元;EPS分别为3.4/4.54/6.37元/股,对应PE分别为41、31和22倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求复苏不及预期;激光器价格战超预期。盈