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刘振宇

民生证券

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工作经历: 执业证号:S0100517050004...>>

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晋亿实业 机械行业 2019-05-06 7.00 -- -- 7.50 7.14%
7.50 7.14% -- 详细
一、事件概述 4月29日晚,公司发布了2019年一季报,收入10.5亿元,同比增长45%;归母净利润7259万元,同比增长246%;扣非后净利润6996万元,同比增长271%。公司认为高增速主要原因是一季度高铁扣配件的集中交货而使财务结算收入的增加。 二、分析与判断 核心推荐逻辑:新增需求持续增长,更新需求今年到来 新增需求:2019年铁总工作会议提出,2019年目标完成投产新线6800公里,同比增长45%,其中高铁3200公里,普速铁路3600公里,普铁同比增长5.7倍。公司主业紧固件和铁路扣件用在轨道上,与通车里程强相关,将受益新增需求高增长; 更新需求:根据设计文件和规范,高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。今年高铁扣件更新需求会大幅度攀升,我们测算了08-10年通车的高铁线路,扣件更新市场约在76亿规模。 公司基本面:主业紧固件和铁路扣件在行业领先 晋亿实业是全球最大紧固件制造商之一,是国内唯一一家能够生产制造全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业,累计在国内高铁领域的市场占有率约在20%左右。去年出口收入占比24%。公司主要原材料是钢材,将一定程度上受益今年钢材价格下降。 在手订单充足:今年业绩确认性比较高 根据公司2018年年报公布的12个重大合同,合同金额共14.22亿,其中已结算7.82亿,未结算6.4亿。加上4月29日公司公告2月份中标的怀邵衡铁路3.94亿高铁扣件已签合同,已公告未结算合同总额达到10.34亿,保证业绩可持续。 三、投资建议 综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端,预计2019年~2021年公司归母净利润分别为2.81/3.71/4.52亿元,对应PE为20/15/13倍,而铁路交通设备平均PE(TTM)为37倍,公司估值较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 铁总作为央企受资产负债率制约,铁路投资受财政赤字率制约。
锐科激光 电子元器件行业 2019-03-22 184.65 -- -- 188.50 2.09%
188.50 2.09%
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超快激光第一梯队领先企业,创始人为千人计划专家 据公司官网,国神光电成立于2011年,位于浙江省嘉兴市,主要专注于高功率超短脉冲激光器,公司创始人周士安为国家千人计划专家,持股78.5%,主要产品有高功率光隔离器;光纤耦合器和分束器;声光调制器;亚纳秒光纤激光器;高功率皮秒光纤激光器;飞秒光纤振荡器;飞秒光纤激光放大系统,广泛应用在LED隐形切割,太阳能电池板切割,阳极铝打标等市场。据激光商情网对周士安的人物采访,公司的销售水平在2000台左右。 超快激光优势突出,国产替代需求强烈 超快激光器与其他激光器相比具有以下特点:超短脉冲(根据脉冲宽度分为皮秒、纳秒和飞秒)、峰值功率超高、聚焦功率密度大、光斑小(对加工材料周围损伤小)。产品主要应用于各种金属、陶瓷、蓝宝石、玻璃钻孔切割、材料烧蚀领域等,客户面向3C、显示器、汽车、LED、光伏、医疗器械等领域。据了解,2017年国内超快激光器市场规模17.58亿元,增速35.2%,目前主要被通快、相干等海外企业垄断,国内以大族激光、华日激光、安扬激光、国神光电、卓镭激光、贝林激光为代表的超快激光企业处于行业第一梯队。 补充公司在超快领域技术空白,有望打开更高的成长空间 未来随着超快激光器价格的下降,经济性提升,更多潜在市场空间有望被打开,从而复制工业领域高功率光纤激光器的成长逻辑。我们认为若收购部分股权成功,将补充锐科激光在超快激光领域的技术空白,打开更大的成长空间。 投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为4.35/5.67/7.64亿元;EPS分别为3.4/4.43/5.97元/股,对应PE分别为52、40和30倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求复苏不及预期;激光器价格战超预期。
金卡智能 电子元器件行业 2019-03-04 21.07 -- -- 23.24 10.30%
23.45 11.30%
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一、事件概述 2月27日晚,公司发布业绩快报,2018年实现营业收入20.40亿元,同比增长20.90%,实现利润总额5.73亿元,同比增长40.81%,归属于母公司股东的净利润4.98亿元,同比增长42.93%,符合业绩预告的预期。(备注:剥离天然气业务带来投资收益7500万元可能影响对本期经营业绩的判断)二、分析与判断 核心推荐逻辑:万物互联表先行,需求增长布局领先。 第一新增需求,燃气表受益“十三五规划”气化人口目标要求,年复合达到10%以上。第二更新需求,来自于燃气表10年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。第三工业表,受益国内油气资本开支增加,开采加速以及进口天然气增加。金卡智能是国内最早做物联网表的企业,已经形成完善的产业链。 业绩快报亮点一:物联网表收入大增,NB表批量供货 物联网智能燃气表及软件销售的持续扩大是公司利润增长的主要驱动因素之一,在报告期共实现销售收入6.29亿元,同比增长43.42%。其中NB-IoT表及配套系统软件销售收入1.42元,已经实现了批量供货。公司在这种新型物联网表领域里市占率领先。 业绩快报亮点二:天信仪表产能提升,协同效应显著 报告期天信仪表销售收入8.31亿元,同比增长22.43%。天信仪表与金卡智能主业相似,随着采购、生产、销售渠道的共用,天信仪表产能提升、对上游议价能力增强。天然气市场稳定增长的环境下,天信仪表作为工业气体流量计龙头企业充分受益市场需求增长。 三、投资建议 我们预计2019~2020年,公司净利润分别为6.25/7.73亿元,EPS分别为1.46/1.80元,PE分别为14和11倍,而仪器仪表行业平均PE(TTM)为34倍,公司估值较低。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 物联网表增长不及预期、燃气表行业竞争加剧金卡智能市场份额下降
杰瑞股份 机械行业 2019-03-01 19.81 -- -- 23.58 19.03%
26.98 36.19%
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一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现收入45.95亿元,同比增长44%;实现归属于上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长803%,归母净利润落于其业绩预告区间的上限。 二、分析与判断 OPEC减产执行超预期,油价企稳有利于装备公司业绩释放 根据我们的深度报告《复盘两次原油大周期》,油气装备公司的业绩与油价呈现滞后相关关系,布伦特油价在80美元/桶以下时,杰瑞股份历史股价与油价存在一定的相关性。受去年11月份以来油价调整影响,公司股价受到一定程度的压制。而进入2019年1月份以来,OPEC产油国减产力度执行超预期,推动油价自底部回升20%+。OPEC+今年4月中旬将在维也纳召开会议,审议是否将减产协议延期至今年下半年。我们认为全年OPEC减产执行有望继续超预期执行,油价企稳对于油气装备的业绩释放仍是有吸引力的。 国内能源安全主线推动油气开采,压裂设备有望持续受益 2018年,我国的石油对外依存度已攀升至69.8%,能源安全持续获国家领导人的重视。中石油预计其2019年国内勘探开发投资同比增长25%,并且将持续完善增储上产激励政策,今年三桶油勘探资本开支提升确定性较高,中石油新增压裂车预计在150台左右。我们预计国内油气开采仍将保持较高的景气度,与页岩气相关的压裂设备订单有望持续增长。 在手订单充足,页岩气开采对压裂设备采购缺口较大 截至2018年9月份,杰瑞股份新增订单42.5亿元,同比增长60%,在手订单充足。按照“十三五”2020年300亿立方米的页岩气产能规划,预计2018~2020年,对应的压裂设备需求缺口在300台左右。公司作为民营油服领先企业,有望凭借原材料部件采购优势和产能弹性优势在国内压裂设备的份额有望进一步扩大,海外市场开拓有望跟随哈利伯顿出海,在北美、俄罗斯、中亚和中东地区持续拓展。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为6.12/8.19/10.51亿元,EPS分别为0.62、0.83和1.09元,PE分别为32、24和18倍,对应2019年估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 四、风险提示: OPEC减产执行不及预期;原油需求下滑超预期。
先导智能 机械行业 2019-02-01 29.26 -- -- 36.71 25.46%
40.68 39.03%
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一、事件概述 1月29日晚,公司发布公告,与Northvolt AB签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。 二、分析与判断 继特斯拉战略合作后,海外拓展再下一城 继12月26日公司公告与特斯拉签订4300万元的锂电池设备采购合同,正式进入其全球配套体系后,近日公司又与Northvolt AB签订战略合作协议,标志着公司正式进入欧洲锂电池市场。合同规定,自本协议签署之日起,若Northvolt有此采购圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备(包括但不限于单台设备、整线或整线设备解决方案等),且先导智能可以提供相应设备的情况下,Northvolt应当向公司采购相应的锂电池设备,双方计划未来进行约19.39亿元的业务合作。 Northvolt计划筹建32Gwh动力电池工厂,将带动上百亿锂电设备需求 根据路透社报道,Northvolt是由特斯拉前供应链管理部门副主席Peter Carlson于2016年创立的瑞典企业,被认为是目前为止欧洲少数具有市场竞争力的企业。该公司计划投入40亿欧元在2023年建成一个欧洲最大的32Gwh的动力电池工厂,并计划将于2020年完成第一阶段8Gwh的产能。除此之外,Northvolt在2018年10月22日宣布,它将在波兰的格但斯克建立一个生产电池模组和系统的的新工厂。我们认为Northvolt作为欧洲最有潜力的电池厂,按照3亿元/Gwh的锂电设备需求计算,将带动近百亿的设备需求,其中有望在2020年为先导智能贡献收入。 已进入全球锂电池供应链,享受新一轮全球扩产机遇期 除了特斯拉和Northvolt以外,根据我们的统计显示,三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过120Gwh的扩产计划,主要集中在2019~2020年。我们认为公司作为国内锂电设备的领军企业已进入全球锂电池供应链体系,继续享受全球扩产机遇期,提振公司估值。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为8.00/11.42/15.38亿元,EPS分别为0.91、1.30和1.75元,PE分别为33、21和17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国内卷绕机竞争格局恶化;海外拓展不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-01-28 124.80 -- -- 153.40 22.92%
190.66 52.77%
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一、事件概述 1月21日晚,公司发布2018年度业绩预告,预计实现净利润4~4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约3200万元,净利润区间略低于我们之前报告的盈利预测。 二、分析与判断 高功率市占率持续提升,预计毛利率维持稳定 从单季度利润端看,公司去年四个季度利润分别为:1.1/1.5/1.04/0.36~0.96亿元。(1)市占率:受宏观经济影响下游需求持续疲软,公司仍然实现逆势大幅增长,得益于3kw和6kw高功率产品的快速突破,公司在市占率方面进一步提升,我们预计2018年公司的整体市占率在16%左右,较2017年提升3个百分点;预计高功率(1.5kw以上)出货量市占率由2017年6%提升至2018年的14%。目前公司3kw产品已经基本成熟,出货量保持高增长,6kw产品今年稳定性仍有提升空间,去年也取得不错的销量,预计成为今年收入端最大的看点。(2)四季度特殊性:从净利率端看,按照业绩预告的净利润区间,我们预计全年净利率较2017年基本持平。公司在去年加大了研发投入和销售费用,前三季度研发投入0.55亿元,同比增长79%,销售费用0.41亿元,同比增长190%。同时每年四季度公司的利润返点政策和年终绩效奖金也会加大,影响四季度的毛利率水平,在这种情况下,公司仍能保持较高的毛利率水平,得益于产品结构的优化和原材料成本端的降价。 下半年需求开始放缓,乐观预计今年下半年逐渐复苏 我们复盘了公司竞争对手IPG全球不同区域内近十年收入波动情况,历次需求放缓持续4~5个季度,下游需求构成中以汽车、家电、工程机械、电梯、健身器材等为主。我们认为以激光器为代表的泛自动化业务需求复苏取决于汽车制造业等终端库存去化情况,新一轮补库存需求将驱动行业回暖。根据我们对激光器月度和季度高频指标的跟踪和近期草根调研情况了解,激光器年底需求出现一定的翘尾效应,即7-10月份处于降价观望期的终端用户要为明年开春后工作做设备采购准备,年底需求出现季节性的复苏,但是由于汽车制造业库存较高,下游资本开支意愿不足,行业仍处于竞争分化格局。按照我们的乐观预计,随着下游库存的回落,行业有望在今年三季度出现边际回暖趋势。 需求扰动不改激光长期逻辑,未来毛利率有望维持平稳 市场需求扰动加剧激光器行业的价格战,进而影响到产品的毛利率。较IPG相比,目前锐科的产品结构仍集中在1.5kw~3kw区间,随着激光器价格的下降,激光新应用的场景逐步打开,向更高功率的整体需求迁移是公司民品激光器最大的机会。IPG远期毛利率的规划在50%~56%,我们预计IPG的人工成本刚性条件下,其单纯依靠结构创新每年接受的降价幅度是有限的,而公司结构创新和原材料端仍存在较大的降价空间。随着公司在特种光纤、激光芯片和光栅等原材料器件国产化率提升,原材料价格每年的降幅有望维持在15%左右,以对冲产品价格降幅,毛利率有望维持在较为稳定的水平上。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为4.35/5.81/8.15亿元;EPS分别为3.4/4.54/6.37元/股,对应PE分别为41、31和22倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求复苏不及预期;激光器价格战超预期。盈
金卡智能 电子元器件行业 2019-01-25 18.21 -- -- 20.93 14.94%
23.45 28.78%
详细
核心逻辑: 燃气表新增需求受益“十三五规划”目标的完成要求,同时看到房地产新开工面积从2017年3月,增速一直快于竣工面积,民用燃气表销售在工程后期,跟滞后的竣工数据相关度更高,未来增速可期。更新需求来自于10年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。工业表受益国内天然气开采加速和进口天然气增加。金卡智能在物联网燃气表领域布局早、技术领先、市占率高,将充分受益需求增长。 天然气行业:需求端增长稳定,国内开采加速国外进口增加 中国当前天然气占一次能源比重7%,按照“十三五规划” 气化人口目标4.7亿人,未来两年复合增速10%。目前天然气高度依赖进口,低水平油气价格使得国内天然气开采放缓,在当前油价回暖的情况下,我国开采加速。在中美贸易增长背景下,进口进一步增加。此外由于天然气需求季节性变化,调峰促进储气需求。 燃气表行业:NB-IoT表优点突出,将加速渗透 当前,物联网燃气表是5G重要的应用测试场景和数据接口。阶梯气价实施,物联网表优势突出。而物联网表家族中,NB-IoT具备覆盖广、连接多、速率快、功耗低、架构优等优势,我们预计在5G时代渗透率将大幅提升。 金卡智能:先发优势明显,收购天信仪表、北方银证,产业链完善 1)民用燃气表收入国内第一,传统燃气表综合市场占有率约10%,智能表(包含IC卡智能燃气表、物联网表)市占率约20%,NB-IoT表市占率70%~80%。 2)并购天信仪表进入工商业流量计,工商业表市场格局稳定,毛利率高达60%,共用研发销售渠道,协同效应明显。 3)收购北方银证,整合燃气监控软件和SAAS应用平台,形成完善的产业链,与物联网技术路径高度契合。 投资建议 预计2018年~2020年,公司归母净利润分别为4.91/5.94/6.75亿元,PE为16/13/11倍,而仪器仪表行业平均PE(TTM)为29倍,公司估值较低。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 天然气供应不足、物联网表标准变化、燃气表行业竞争加剧格局变化。
晋亿实业 机械行业 2019-01-10 6.25 -- -- 6.53 4.48%
8.69 39.04%
详细
核心逻辑 需求端:新增需求受益2019年铁总计划投产新线里程6800公里,同比增长45%;更新需求开始启动,我们判断高铁扣件将开始进入大量更换周期。 供给端:受益主要原材料钢材价格下降。 单项冠军:主业紧固件和铁路扣件在行业领先 晋亿实业是全球最大紧固件制造商之一,是国内唯一一家能够生产制造全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业,累计在国内高铁领域的市场占有率在20%左右。并且公司有30%的收入来自于出口。 新增需求:铁路扣铁受益2019年投产新线里程大幅增长 2019年铁总工作会议提出,2019年目标完成投产新线6800公里,同比增长45%,其中高铁3200公里,普速铁路3600公里,普铁同比增长5.7倍。目前在公司的收入中,高铁扣件约占30%,利润约占50%。 更新需求:高铁扣件更新约在76亿的市场空间,公司利润空间巨大 通过查阅多个文件和规范,我们了解到高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。考虑建设周期和国内轨道交通的高负荷率,2018年以后高铁扣件更新需求会大幅度攀升,我们测算了08-10年通车的高铁线路,扣件更新市场约在76亿规模。 供给端:公司将受益主要原材料钢材价格下降 公司成本构成中,原材料尤其是钢材占比极高,2017年直接材料占总成本比重为66.45%。由于供给侧改革的影响,近两年钢材价格整体处于高位,预计2019年原材料成本下降将会带来公司利润的进一步上升。 在手订单充足:今年业绩确认性比较高 根据公司2018年中报公布的11个未结算合同,合同金额共9.84亿,其中已结算2.78亿,未结算7.06亿。考虑到基建补短板的政策利好,今年业绩确认性比较高。 投资建议 综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端,预计2018年~2020年公司归母净利润分别为1.9/2.73/3.01亿元,对应PE为24/17/15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:铁路投资的资金来源或受财政赤字率制约。
先导智能 机械行业 2018-12-31 29.42 -- -- 31.22 6.12%
40.68 38.27%
详细
一、事件概述 12月26日晚,公司公告与特斯拉签订卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池设备采购合同,合同金额约为4300万元。 二、分析与判断 订单具有重大意义,正式进入特斯拉全球配套体系 此次公司与特斯拉所签的合同价值量虽然不大,但是代表公司正式进入特斯拉全球配套体系,有利于提升公司在全球范围内的品牌形象。长期以来,特斯拉的电池一直为松下独家供应,而松下又是公司的客户,公司此前一直尝试通过供货松下打入特斯拉全球产业链,我们认为此次订单的签订意义重大,将提振公司的估值。 特斯拉国内建厂尘埃落定,公司有望充分受益 2018年10月17日,上海土地市场官网发布公告,特斯拉与上海市规划与国土资源管理局正式签订《土地出让合同》,特斯拉将在上海设立的首座海外工厂命名为“Dreadnought”(无畏舰),既生产电池,也组装汽车。特斯拉计划将Model 3的产能提升至每周1万辆的水平,其中美国工厂每周7000辆,上海工厂每周3000辆,上海工厂预计在两到三年后年产量达到50 万辆纯电动整车水平,按照每辆车85wh带电量计算,需要电池产能约42.5Gwh。为配套特斯拉的产量规划,松下计划未来几年将对特斯拉超级电池工厂分阶段投资16亿欧元。我们认为特斯拉上海超级工厂将更大可能采取本土化采购方式,先导智能已经进入公司全球配套体系,有望充分受益上海和美国超级工厂的扩产计划。 斩获特斯拉订单具有示范意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至 据我们不完全统计,三星、LG、松下等海外厂商从2019年开始将陆续启动其在全球范围内新一轮扩产计划,合计扩产超过100Gwh,我们预计先导智能与特斯拉订单签订具有示范性意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为8.00/12.15/15.98亿元,EPS分别为0.91、1.38和1.82元,PE分别为25、17和12倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外电池厂扩产不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2018-12-17 58.37 -- -- 57.00 -2.35%
58.67 0.51%
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一、事件概述 12月10日比亚迪在宁波发布了IGBT4.0技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC电控的电动车,至2023年全面覆盖旗下电动车。 二、分析与判断 IGBT4.0全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15% 效能显著提升:公司IGBT4.0工艺厚度从180μm降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18主流厂商IGBT交货期已由4Q17的18-20周上升至20-26周。2018-2022年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT的优势将逐步放大。 2019年起SiC器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间 SiC是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC方案的逆变系统较传统IGBT方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428美元的SiCFET和SiCMOSFET;2014年丰田宣布与电装合作开发SiC功率半导体,可能于2021年开始全面应用。公司本次SiCMOSFET的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。 国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争 2018年前11个月比亚迪销售新能源车19.0万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19量产的国产Model3入门价达36万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。 三、投资建议 预计公司18/19/20年PE分别为50.5/36.1/28.3倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20年PE分别为189.0/62.0/25.3(Wind一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20年PE分别为49.0/39.0/31.1倍(Wind一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。 四、风险提示: 新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响
先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 -- -- 27.59 9.92%
31.46 25.34%
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CATL与比亚迪系新一轮扩产高峰已启动,公司订单将持续落地 我们预计此次中标意味着CATL系已进入下一轮扩产高峰期。CATL上市募投24Gwh扩产项目、时代上汽36Gwh扩产项目、东风时代与时代广汽合计近20Gwh扩产项目等相继进入设备招标采购高峰。根据现有规划CATL系新一轮扩产将带动88Gwh,对应238亿元的设备采购额,按照先导智能37%的份额,我们预计先导智能可以承接接近90亿订单,今年将承接超过22亿元的订单,大部分订单在2019~2020年确认收入。此外,比亚迪电池业务分拆之后,将开启与CATL争相扩产的模式,青海、重庆、西安未来三年仍有超过72Gwh的扩产计划,将陆续启动。 银隆回款风险初步释放,有利于带动公司估值修复 根据银隆合同金额的变更情况,潜在影响公司2.75亿净利润。由于根据公告披露,此次合同所需的设备已经全部发往珠海银隆,设备所需的成本和费用均已发生,此次调减2.75亿合同金额,将潜在影响公司的利润2.75亿元。基于对未来两年公司订单的乐观预期,我们认为前期股价调整较为充分,此次靴子落地,将有利于带动公司估值修复。 海外电池厂扩产,公司有望进入全球锂电设备供应商体系 根据我们的统计显示,三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过112Gwh的扩产计划,主要集中在2019~2020年。我们预计先导智能将凭借技术和市场优势进入海外锂电设备供应商体系,并提振公司的毛利率水平。 投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为7.99/12.15/15.98亿元,EPS分别为0.91、1.38和1.82元,PE分别为25、17和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: CATL采购大幅压价;新能源汽车补贴退出影响超预期;卷绕机竞争格局恶化。
晋西车轴 交运设备行业 2018-08-28 4.53 -- -- 4.80 5.96%
4.87 7.51%
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收入下滑幅度收窄盈利能力提升,毛利率创历史新高 公司收入下滑幅度收窄,资产盈利能力改善。二季度单季收入4.38亿元,同比下滑幅度收窄至4%(一季度下滑38%);上半年销售毛利率创历史新高至18.80%,较去年同期提高3个pct,较一季度提高4个pct;销售净利率4.91%,较去年同期提高2.8个pct,恢复至2011~2015年均值状态。 受益环保推动“公转铁”,未来三年货车机车招标超预期 受益环保驱动“公转铁”计划。根据铁总《2018~2020货运增量行动方案》,明确到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。对应到未来三年货车的招标数量分别为4、7.8、9.8万辆,按照货车单价40万元计算,未来三年货车采购额分别为160、312和392亿元,增速分别为-20%、95%和25%。中国中车货车产能约8万辆,且在压缩货车产能,将给其他竞争对手更大的竞争空间,假定按照公司5%、7%和9%的市占率计算,对应的车辆收入分别为8、21和35亿元,假设按照5%的净利润率计算,将分别增厚公司净利润0.4、1.05和1.75亿元。 基建扩内需铁路最受益,铁路装备行业景气度有望触底回升 基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的重要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间已不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。铁路装备板块经历近三年的去产能和去杠杆,有望迎来景气回升,公司作为本轮复苏弹性和业绩确定性较大的标的之一,将深度受益。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为0.67/1.46/2.05亿元,对应EPS分别为0.05/0.12/0.17元,对应PE分别为86/39/28倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 货车招标不及预期;铁路投资不及预期。
先导智能 机械行业 2018-08-20 24.34 -- -- 25.88 6.33%
27.99 15.00%
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各项财务指标稳健,公司保持良性增长态势 虽然公司下游电池厂洗牌加剧,产业链内公司财务问题严峻,但是公司2018H1财务指标继续保持良性稳健增长态势。1)库存结构:库存27亿元,较一季度小幅增加,其中在产品5.8亿元,库存商品20亿元;2)应收账款10.65亿元,较一季报增加1.25亿元,维持高位。从账龄来看,基本都是一年期以内,前两名最大的客户应收账款额度分别为3.1和2.6亿元;3)预收账款13.8亿,较一季度下降2.5亿元,超过1年账龄(发出商品未验收)单个客户最大金额为5.3亿元;4)销售毛利率:销售毛利率从去年底的41%降低到今年上半年的39%。5)研发费用:公司在上半年加大涂布机等整线设备的研发投入,研发支出9100万元,同比增长145%。 短期将受益CATL扩产计划执行,预计CATL下半年将开启设备招标 CATL募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单,对明年的业绩形成一定的支撑。 全球锂电扩产周期有望在明年开启,公司有望进入全球化供应体系 据公开资料统计,大众、宝马、戴姆勒等海外车企加大了新能源汽车的布局力度,全球范围内的锂电产能扩张有望从明年开启。例如:到2020年,LG在全球产能将达到90Gwh,其中欧洲区超过40Gwh,中国区接近20Gwh;三星在全球的产能将达到35GWh,中国区21Gwh。全球范围内新一轮的锂电产能扩张周期下,先导智能有望借助LG、三星和CATL进入全球新能源汽车锂电设备供应链体系,进而提升未来的估值中枢和业绩。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为25/17/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海外电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。
中国中车 交运设备行业 2018-08-17 8.56 -- -- 8.56 0.00%
8.88 3.74%
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核心逻辑:基建扩内需,铁路最受益 5、6月份固定资产投资累计增速下滑至6%,开始拖累GDP增长,形势严峻,基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的主要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。 铁路是逆经济周期调节的重要手段,政策面具备持续超预期的可能 自2016年下半年启动的上一轮宏观经济周期已经历时2年,同一时间启动的库存周期已见顶回落,近期较多微观数据显示下游主要行业的需求出现放缓迹象,宏观经济周期下行压力较大。固定资产投资累计增速已经由年初的7.9%跌至6月份的6%,基建投资的增速回落至7%附近。公路方面,未来几年的新增投资面临透支,铁路方面,距离“十三五”目标还有2.3万公里的缺口和5500公里的高铁通车里程缺口,地铁实际运营里程较规划里程尚有翻番空间。2018年~2019年的宏观经济与铁路投资的关系类似于历史上2014~2015年,正是有了2014年铁路投资的1700亿的超额投资增量才保证了“十二五”12万公里铁路通车里程目标顺利实现。我们判断,2018年~2019年的铁路投资仍需要新一轮的超计划增量,保证“十三五”目标的实现。铁路投资带动的产业链效应仅次于房地产,政策持续加码的概率较大。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。 看好铁路装备行业盈利复苏,看好中国中车的业绩拐点的确定性 自2015年以来,铁路行业经历连续的“去产能和去杠杆”,受此影响,行业估值和业绩受到影响连续调整。今年起,铁路投资存在持续超计划的基础和条件,行业将陆续出现景气复苏。1)看好中车的业绩确定性:据测算,2019~2020年货车和机车招标计划将为中车提供300亿和156亿元的收入增量,动车组招标存在超预期可能性;2)看好中车的防御属性:宏观经济周期下行压力下,铁路板块是为数不多可以逆周期调控的板块,板块已调整三年,风险大部分出清。中车明年业绩增长确定,典型的防御股;3)看好中车的弹性:我们认为目前中车2020年的估值和弹性取决于政府对宏观经济下行的容忍程度。若经济下行压力进一步加大,不排除政府将2020年之后储备项目提前加快进度实施的可能性,支撑中车2020年的估值。 盈利预测与投资建议 预计2018年~2020年,中国中车收入分别为2269、2819、3195亿元,同比增长8%、24%、13%;归属于母公司股东的净利润分别为118、147和172亿元,同比增长9%、24%和17%。EPS分别为0.45、0.56和0.66元,估值分别为19、16和13倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期;继续去杠杆致资金面趋紧。
亚威股份 机械行业 2018-08-13 7.00 -- -- 7.48 6.86%
7.48 6.86%
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一、事件概述 公司发布了2018半年报,收入7.6亿元,同比增长19.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6749万元,同比增长38.4%,维持了一季度以来的高增长幅度。 二、 分析与判断 1、成形机床+激光,协同发展对标德国通快 公司半年报机床业务收入增长10%,稳步提升;激光加工装备增长75%,目前激光业务占比已经达到30%,主要是激光金属切割。公司的竞争优势在于激光与机床的客户高度重叠,以及对于切割工艺的理解。全年激光业务有望达到公司总收入的40%。公司目前设立10亿元产业并购基金,希望通过投资并购等方式将激光加工装备业务领域切入半导体、消费电子、新能源等行业。 2、配套线性机器人提高附加值,高端折弯机需求空间巨大 成形机床行业受益于机床行业市场集中度的提升,公司的高端折弯机和冲床仍保持较高增长。配备亚威徕斯线性机器人的折弯机市场售价是普通折弯机的3倍以上,提高了折弯机的生产效率和稳定性。市场上数十万台存量中60%~70%的低端折弯机持续面临更换需求,公司折弯机全球出货量第一,将稳定受益。 3、工业互联网领域大有可为,打造国内离散智能制造云平台 我们认为亚威股份在工业互联网领域也大有可为。2017年公司收购昆山艾派斯,近期公司又成立亚威智能子公司,加上亚威徕斯机器人,以三大子公司为基础“软+硬”建立亚威云平台。公司依托在成形机床领域强大的设备占有率优势,未来可以转化为工业大数据流量的优势,打造国内领先的“硬+软+云+集成+咨询”离散性智能制造平台。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司归属于母公司股东的净利润分别为1.47、2.03和2.66亿,EPS分别为0.39、0.54和0.71元,PE分别为17、13和10x,维持“推荐”评级。 四、风险提示 激光业务拓展不及预期;机床需求持续性不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名