核心逻辑: 燃气表新增需求受益“十三五规划”目标的完成要求,同时看到房地产新开工面积从2017年3月,增速一直快于竣工面积,民用燃气表销售在工程后期,跟滞后的竣工数据相关度更高,未来增速可期。更新需求来自于10年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。工业表受益国内天然气开采加速和进口天然气增加。金卡智能在物联网燃气表领域布局早、技术领先、市占率高,将充分受益需求增长。 天然气行业:需求端增长稳定,国内开采加速国外进口增加 中国当前天然气占一次能源比重7%,按照“十三五规划” 气化人口目标4.7亿人,未来两年复合增速10%。目前天然气高度依赖进口,低水平油气价格使得国内天然气开采放缓,在当前油价回暖的情况下,我国开采加速。在中美贸易增长背景下,进口进一步增加。此外由于天然气需求季节性变化,调峰促进储气需求。 燃气表行业:NB-IoT表优点突出,将加速渗透 当前,物联网燃气表是5G重要的应用测试场景和数据接口。阶梯气价实施,物联网表优势突出。而物联网表家族中,NB-IoT具备覆盖广、连接多、速率快、功耗低、架构优等优势,我们预计在5G时代渗透率将大幅提升。 金卡智能:先发优势明显,收购天信仪表、北方银证,产业链完善 1)民用燃气表收入国内第一,传统燃气表综合市场占有率约10%,智能表(包含IC卡智能燃气表、物联网表)市占率约20%,NB-IoT表市占率70%~80%。 2)并购天信仪表进入工商业流量计,工商业表市场格局稳定,毛利率高达60%,共用研发销售渠道,协同效应明显。 3)收购北方银证,整合燃气监控软件和SAAS应用平台,形成完善的产业链,与物联网技术路径高度契合。 投资建议 预计2018年~2020年,公司归母净利润分别为4.91/5.94/6.75亿元,PE为16/13/11倍,而仪器仪表行业平均PE(TTM)为29倍,公司估值较低。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 天然气供应不足、物联网表标准变化、燃气表行业竞争加剧格局变化。

核心逻辑 需求端:新增需求受益2019年铁总计划投产新线里程6800公里,同比增长45%;更新需求开始启动,我们判断高铁扣件将开始进入大量更换周期。 供给端:受益主要原材料钢材价格下降。 单项冠军:主业紧固件和铁路扣件在行业领先 晋亿实业是全球最大紧固件制造商之一,是国内唯一一家能够生产制造全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业,累计在国内高铁领域的市场占有率在20%左右。并且公司有30%的收入来自于出口。 新增需求:铁路扣铁受益2019年投产新线里程大幅增长 2019年铁总工作会议提出,2019年目标完成投产新线6800公里,同比增长45%,其中高铁3200公里,普速铁路3600公里,普铁同比增长5.7倍。目前在公司的收入中,高铁扣件约占30%,利润约占50%。 更新需求:高铁扣件更新约在76亿的市场空间,公司利润空间巨大 通过查阅多个文件和规范,我们了解到高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。考虑建设周期和国内轨道交通的高负荷率,2018年以后高铁扣件更新需求会大幅度攀升,我们测算了08-10年通车的高铁线路,扣件更新市场约在76亿规模。 供给端:公司将受益主要原材料钢材价格下降 公司成本构成中,原材料尤其是钢材占比极高,2017年直接材料占总成本比重为66.45%。由于供给侧改革的影响,近两年钢材价格整体处于高位,预计2019年原材料成本下降将会带来公司利润的进一步上升。 在手订单充足:今年业绩确认性比较高 根据公司2018年中报公布的11个未结算合同,合同金额共9.84亿,其中已结算2.78亿,未结算7.06亿。考虑到基建补短板的政策利好,今年业绩确认性比较高。 投资建议 综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端,预计2018年~2020年公司归母净利润分别为1.9/2.73/3.01亿元,对应PE为24/17/15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:铁路投资的资金来源或受财政赤字率制约。

一、事件概述 12月26日晚,公司公告与特斯拉签订卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池设备采购合同,合同金额约为4300万元。 二、分析与判断 订单具有重大意义,正式进入特斯拉全球配套体系 此次公司与特斯拉所签的合同价值量虽然不大,但是代表公司正式进入特斯拉全球配套体系,有利于提升公司在全球范围内的品牌形象。长期以来,特斯拉的电池一直为松下独家供应,而松下又是公司的客户,公司此前一直尝试通过供货松下打入特斯拉全球产业链,我们认为此次订单的签订意义重大,将提振公司的估值。 特斯拉国内建厂尘埃落定,公司有望充分受益 2018年10月17日,上海土地市场官网发布公告,特斯拉与上海市规划与国土资源管理局正式签订《土地出让合同》,特斯拉将在上海设立的首座海外工厂命名为“Dreadnought”(无畏舰),既生产电池,也组装汽车。特斯拉计划将Model 3的产能提升至每周1万辆的水平,其中美国工厂每周7000辆,上海工厂每周3000辆,上海工厂预计在两到三年后年产量达到50 万辆纯电动整车水平,按照每辆车85wh带电量计算,需要电池产能约42.5Gwh。为配套特斯拉的产量规划,松下计划未来几年将对特斯拉超级电池工厂分阶段投资16亿欧元。我们认为特斯拉上海超级工厂将更大可能采取本土化采购方式,先导智能已经进入公司全球配套体系,有望充分受益上海和美国超级工厂的扩产计划。 斩获特斯拉订单具有示范意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至 据我们不完全统计,三星、LG、松下等海外厂商从2019年开始将陆续启动其在全球范围内新一轮扩产计划,合计扩产超过100Gwh,我们预计先导智能与特斯拉订单签订具有示范性意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至。 三、投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为8.00/12.15/15.98亿元,EPS分别为0.91、1.38和1.82元,PE分别为25、17和12倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外电池厂扩产不及预期。

一、事件概述 12月10日比亚迪在宁波发布了IGBT4.0技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC电控的电动车,至2023年全面覆盖旗下电动车。 二、分析与判断 IGBT4.0全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15% 效能显著提升:公司IGBT4.0工艺厚度从180μm降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18主流厂商IGBT交货期已由4Q17的18-20周上升至20-26周。2018-2022年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT的优势将逐步放大。 2019年起SiC器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间 SiC是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC方案的逆变系统较传统IGBT方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428美元的SiCFET和SiCMOSFET;2014年丰田宣布与电装合作开发SiC功率半导体,可能于2021年开始全面应用。公司本次SiCMOSFET的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。 国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争 2018年前11个月比亚迪销售新能源车19.0万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19量产的国产Model3入门价达36万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。 三、投资建议 预计公司18/19/20年PE分别为50.5/36.1/28.3倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20年PE分别为189.0/62.0/25.3(Wind一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20年PE分别为49.0/39.0/31.1倍(Wind一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。 四、风险提示: 新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响

CATL与比亚迪系新一轮扩产高峰已启动,公司订单将持续落地 我们预计此次中标意味着CATL系已进入下一轮扩产高峰期。CATL上市募投24Gwh扩产项目、时代上汽36Gwh扩产项目、东风时代与时代广汽合计近20Gwh扩产项目等相继进入设备招标采购高峰。根据现有规划CATL系新一轮扩产将带动88Gwh,对应238亿元的设备采购额,按照先导智能37%的份额,我们预计先导智能可以承接接近90亿订单,今年将承接超过22亿元的订单,大部分订单在2019~2020年确认收入。此外,比亚迪电池业务分拆之后,将开启与CATL争相扩产的模式,青海、重庆、西安未来三年仍有超过72Gwh的扩产计划,将陆续启动。 银隆回款风险初步释放,有利于带动公司估值修复 根据银隆合同金额的变更情况,潜在影响公司2.75亿净利润。由于根据公告披露,此次合同所需的设备已经全部发往珠海银隆,设备所需的成本和费用均已发生,此次调减2.75亿合同金额,将潜在影响公司的利润2.75亿元。基于对未来两年公司订单的乐观预期,我们认为前期股价调整较为充分,此次靴子落地,将有利于带动公司估值修复。 海外电池厂扩产,公司有望进入全球锂电设备供应商体系 根据我们的统计显示,三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过112Gwh的扩产计划,主要集中在2019~2020年。我们预计先导智能将凭借技术和市场优势进入海外锂电设备供应商体系,并提振公司的毛利率水平。 投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为7.99/12.15/15.98亿元,EPS分别为0.91、1.38和1.82元,PE分别为25、17和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: CATL采购大幅压价;新能源汽车补贴退出影响超预期;卷绕机竞争格局恶化。

收入下滑幅度收窄盈利能力提升,毛利率创历史新高 公司收入下滑幅度收窄,资产盈利能力改善。二季度单季收入4.38亿元,同比下滑幅度收窄至4%(一季度下滑38%);上半年销售毛利率创历史新高至18.80%,较去年同期提高3个pct,较一季度提高4个pct;销售净利率4.91%,较去年同期提高2.8个pct,恢复至2011~2015年均值状态。 受益环保推动“公转铁”,未来三年货车机车招标超预期 受益环保驱动“公转铁”计划。根据铁总《2018~2020货运增量行动方案》,明确到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。对应到未来三年货车的招标数量分别为4、7.8、9.8万辆,按照货车单价40万元计算,未来三年货车采购额分别为160、312和392亿元,增速分别为-20%、95%和25%。中国中车货车产能约8万辆,且在压缩货车产能,将给其他竞争对手更大的竞争空间,假定按照公司5%、7%和9%的市占率计算,对应的车辆收入分别为8、21和35亿元,假设按照5%的净利润率计算,将分别增厚公司净利润0.4、1.05和1.75亿元。 基建扩内需铁路最受益,铁路装备行业景气度有望触底回升 基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的重要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间已不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。铁路装备板块经历近三年的去产能和去杠杆,有望迎来景气回升,公司作为本轮复苏弹性和业绩确定性较大的标的之一,将深度受益。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为0.67/1.46/2.05亿元,对应EPS分别为0.05/0.12/0.17元,对应PE分别为86/39/28倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 货车招标不及预期;铁路投资不及预期。

各项财务指标稳健,公司保持良性增长态势 虽然公司下游电池厂洗牌加剧,产业链内公司财务问题严峻,但是公司2018H1财务指标继续保持良性稳健增长态势。1)库存结构:库存27亿元,较一季度小幅增加,其中在产品5.8亿元,库存商品20亿元;2)应收账款10.65亿元,较一季报增加1.25亿元,维持高位。从账龄来看,基本都是一年期以内,前两名最大的客户应收账款额度分别为3.1和2.6亿元;3)预收账款13.8亿,较一季度下降2.5亿元,超过1年账龄(发出商品未验收)单个客户最大金额为5.3亿元;4)销售毛利率:销售毛利率从去年底的41%降低到今年上半年的39%。5)研发费用:公司在上半年加大涂布机等整线设备的研发投入,研发支出9100万元,同比增长145%。 短期将受益CATL扩产计划执行,预计CATL下半年将开启设备招标 CATL募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单,对明年的业绩形成一定的支撑。 全球锂电扩产周期有望在明年开启,公司有望进入全球化供应体系 据公开资料统计,大众、宝马、戴姆勒等海外车企加大了新能源汽车的布局力度,全球范围内的锂电产能扩张有望从明年开启。例如:到2020年,LG在全球产能将达到90Gwh,其中欧洲区超过40Gwh,中国区接近20Gwh;三星在全球的产能将达到35GWh,中国区21Gwh。全球范围内新一轮的锂电产能扩张周期下,先导智能有望借助LG、三星和CATL进入全球新能源汽车锂电设备供应链体系,进而提升未来的估值中枢和业绩。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为25/17/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海外电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

核心逻辑:基建扩内需,铁路最受益 5、6月份固定资产投资累计增速下滑至6%,开始拖累GDP增长,形势严峻,基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的主要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。 铁路是逆经济周期调节的重要手段,政策面具备持续超预期的可能 自2016年下半年启动的上一轮宏观经济周期已经历时2年,同一时间启动的库存周期已见顶回落,近期较多微观数据显示下游主要行业的需求出现放缓迹象,宏观经济周期下行压力较大。固定资产投资累计增速已经由年初的7.9%跌至6月份的6%,基建投资的增速回落至7%附近。公路方面,未来几年的新增投资面临透支,铁路方面,距离“十三五”目标还有2.3万公里的缺口和5500公里的高铁通车里程缺口,地铁实际运营里程较规划里程尚有翻番空间。2018年~2019年的宏观经济与铁路投资的关系类似于历史上2014~2015年,正是有了2014年铁路投资的1700亿的超额投资增量才保证了“十二五”12万公里铁路通车里程目标顺利实现。我们判断,2018年~2019年的铁路投资仍需要新一轮的超计划增量,保证“十三五”目标的实现。铁路投资带动的产业链效应仅次于房地产,政策持续加码的概率较大。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。 看好铁路装备行业盈利复苏,看好中国中车的业绩拐点的确定性 自2015年以来,铁路行业经历连续的“去产能和去杠杆”,受此影响,行业估值和业绩受到影响连续调整。今年起,铁路投资存在持续超计划的基础和条件,行业将陆续出现景气复苏。1)看好中车的业绩确定性:据测算,2019~2020年货车和机车招标计划将为中车提供300亿和156亿元的收入增量,动车组招标存在超预期可能性;2)看好中车的防御属性:宏观经济周期下行压力下,铁路板块是为数不多可以逆周期调控的板块,板块已调整三年,风险大部分出清。中车明年业绩增长确定,典型的防御股;3)看好中车的弹性:我们认为目前中车2020年的估值和弹性取决于政府对宏观经济下行的容忍程度。若经济下行压力进一步加大,不排除政府将2020年之后储备项目提前加快进度实施的可能性,支撑中车2020年的估值。 盈利预测与投资建议 预计2018年~2020年,中国中车收入分别为2269、2819、3195亿元,同比增长8%、24%、13%;归属于母公司股东的净利润分别为118、147和172亿元,同比增长9%、24%和17%。EPS分别为0.45、0.56和0.66元,估值分别为19、16和13倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期;继续去杠杆致资金面趋紧。

一、事件概述 公司发布了2018半年报,收入7.6亿元,同比增长19.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6749万元,同比增长38.4%,维持了一季度以来的高增长幅度。 二、 分析与判断 1、成形机床+激光,协同发展对标德国通快 公司半年报机床业务收入增长10%,稳步提升;激光加工装备增长75%,目前激光业务占比已经达到30%,主要是激光金属切割。公司的竞争优势在于激光与机床的客户高度重叠,以及对于切割工艺的理解。全年激光业务有望达到公司总收入的40%。公司目前设立10亿元产业并购基金,希望通过投资并购等方式将激光加工装备业务领域切入半导体、消费电子、新能源等行业。 2、配套线性机器人提高附加值,高端折弯机需求空间巨大 成形机床行业受益于机床行业市场集中度的提升,公司的高端折弯机和冲床仍保持较高增长。配备亚威徕斯线性机器人的折弯机市场售价是普通折弯机的3倍以上,提高了折弯机的生产效率和稳定性。市场上数十万台存量中60%~70%的低端折弯机持续面临更换需求,公司折弯机全球出货量第一,将稳定受益。 3、工业互联网领域大有可为,打造国内离散智能制造云平台 我们认为亚威股份在工业互联网领域也大有可为。2017年公司收购昆山艾派斯,近期公司又成立亚威智能子公司,加上亚威徕斯机器人,以三大子公司为基础“软+硬”建立亚威云平台。公司依托在成形机床领域强大的设备占有率优势,未来可以转化为工业大数据流量的优势,打造国内领先的“硬+软+云+集成+咨询”离散性智能制造平台。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司归属于母公司股东的净利润分别为1.47、2.03和2.66亿,EPS分别为0.39、0.54和0.71元,PE分别为17、13和10x,维持“推荐”评级。 四、风险提示 激光业务拓展不及预期;机床需求持续性不及预期。

一、事件概述公司发布了2018半年报,收入10.3亿元,同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长33%,维持了一季度以来30%以上的净利润增长幅度。 二、分析与判断 公司深耕粉末冶金,技术拓展多个领域公司深耕粉末冶金领域,巩固和优化在汽车VVT/VCT 粉末冶金零件的领先优势,同时集中优势资源研发拓展高精度、致密化等粉末冶金技术在汽车发动机、变速箱等领域的运用,以及软磁复合材料在纯电动汽车、充电桩、太阳能等领域的运用。 VVT 和变速箱空间仍大VVT 过去四年持续放量,复合增长率超过60%,结合乘用车销量、VVT 装配率、价格等因素,我们认为VVT 市场规模在2020年预计达到50亿元,保持15%的年均复合增速。变未来国内变速器零部件市场将保持10%左右的年复合增速,市场规模上千亿,公司一方面受益行业增长,另一方面也对进口零部件进行国产化替代,将保持较高的增速。 积极拓展新能源汽车应用公司年新增1.2万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金技术改造项目和长春新材料产能建设进展顺利。子公司科达磁电的软磁材料产品主要应用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域,将充分受益新能源汽车行业的发展,有望成为公司未来新的利润增长点。 管理层与企业利益彻底绑定,第三期股权激励落地2017年初,第一大股东向管理层转让了2230万股后,公司管理层合计持有比例已位列第一,管理层与企业利益绑定,公司增长潜力将充分释放,公司2018年度经营计划里,预算净利润3.9亿,我们认为可以实现,并且根据公司产能情况和市场需求,预计未来三年公司扣非净利润实现30%左右的复合增长率。 三、盈利预测与投资建议预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.87/4.94/6.28亿元,EPS 分别为0.60/0.76/0.97元,对应PE 分别为15/12/9x,维持“推荐”评级。 四、风险提示汽车和家电等下游行业增长不及预期;软磁材料市场开拓不及预期。

一、事件概述。 7月27日,公司发布公告,与安徽泰能新能源签订5.36亿元锂电整线设备采购合同,合同包括2条锂电池生产线,包括但不限于制浆系统、涂布机、碾压机、分切机、模切机、卷绕机、叠片机、组装线、化成分容设备、物流线、智能立体仓储、MES系统等,合同金额占去年营业收入的24.62%。 二、分析与判断。 整线输出模式获下游认可,新客户回款质量有保障。 此次合同的签订标志着公司锂电设备整线模式获得下游客户的认可,进一步巩固了在设备环节的领先优势,有利于进一步提高市场集中度。此次合同是公司与新海宜战略合作的落地之举,安徽泰能新能源股东背景优质,保障合同回款能力。公司中报预计利润在3.04~3.58亿元,增速70%~100%。年初26亿元存货加上该合同金额,至少保障公司有30亿以上订单年内待确认收入,从而保障年内业绩。 将受益CATL扩产计划执行,海外布局效果将陆续显现。 CATL募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。CATL以及时代上汽、时代广汽、东风时代等国内客户的扩产确定性高,且回款质量有保障,预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单,对明年的业绩形成支撑。 下游动力电池洗牌加速,软包电池有望成为未来的主流带动锂电设备的更新。 据高工锂电统计,2016年~2018年H1,动力电池企业数量分别为150、118、72,行业现金流状况紧张与补贴退坡压力驱动动力电池行业继续洗牌,有利于行业过剩产能的退出。另一方面,软包电池凭借安全性和能量密度等优势有望成为未来的主流,电池结构升级有望带动锂电设备全面的更新迭代,对锂电设备厂商带来利好。 三、盈利预测与投资建议。 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为29/19/15倍,维持“推荐”评级。

深耕机械精加工,立足洗衣机向汽车核心零部件业务开拓 公司是一家专注于机械精加工行业的家族型企业,在洗衣机和电动工具领域积累了足够的客户优势和技术优势,发展成为国内最大的洗衣机精加工配件商之一。公司通过绑定HUSCO、博格华纳、舍弗勒、宝马等客户向汽车零部件领域开拓,力图将汽车零部件业务打造成公司的第二大主业。 洗衣机和电动工具绑定优质客户,主业稳健增长提供现金流支持 公司洗衣机业务占公司收入的80%,盈利增速平稳增长。公司在洗衣机和电动工具领域绑定了惠而浦等海外优质的客户资源,由于供应体系的强绑定属性,公司这两大业务与下游客户的资本开支密切相关。行业需求方面,随着国内城镇化率的进一步提升与上一轮洗衣机更新需求的逐步释放,洗衣机的需求还有进一步增长的空间。预计公司的洗衣机和电动工具业务未来三年保持12%左右的复合增速。 汽车核心零部件配件有望成为公司第二大主业 公司借鉴洗衣机业务的发展经验,新开拓了HUSCO、博格华纳、舍弗勒、宝马等海外著名的汽车主机厂客户,与上游客户强绑定。2017年汽车核心零部件业务收入超过8000万,同比增长40%。我们预计公司第三大业务板块未来三年仍然保持30%以上的复合增速。为支撑该业务的发展,公司将择机启动可转债项目拟募集3.3亿元,其中2.1亿元用于汽车零部件项目,积极推进汽车零部件业务的发展。我们判断公司有望借助资本的力量进一步整合汽车零部件领域的业务资产,加快该业务的发展。 盈利预测 预计2018~2020年公司实现的收入分别为14.83、16.67和19.02亿元,对应的归属于母公司股东的净利润分别为1.21、1.40和1.70亿元,EPS分别为0.87、1.00和1.21元,对应估值为20、17和14倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车制造业投资下滑超预期;原材料上涨。

产业链布局全球,多业务齐发力 公司保持健康稳定增长的经营业绩,央企市营的体制机制全面激发活力,实施多元化发展战略,子公司争取做到行业“数一数二”,多业务发展有利于对冲风险。公司产业链布局全球,业务范围业遍及145个国家和地区,拥有全产业链体系,客户、技术等资源丰富。在“一带一路”国家承接了一批项目工程,在东南亚缅甸和非洲埃塞俄比亚通过管理输出建立了大型服装制造基地,在土耳其通过技术输出建立光伏组件制造工厂,实施海外并购完善产业链,多利润增长点为公司发展注入了源源动力。 工贸技金结合,“联合舰队”扬帆起航 公司“贸工技金”结合的发展模式具有相当强的竞争优势:相比较单纯贸易公司来说,公司实业、技术、研发见长;与工厂和科研院所比较,公司贸易、金融能力见长。贸易和服务板块主要有轨交零部件、汽车零配件、服装、智能机器人几大业务,其中轨交业务成长空间巨大,去年收购德国ISH,加速国际、国内的汽配板块的协同,进一步切入主机厂,打造“大汽配”板块,智能机器人符合国家制造与服务相结合的战略。工程承包板块中清洁能源面向国际国内两个市场,广泛布局“一带一路”沿线市场,未来成长空间较大,节能环保在国内重点城市均有布局,海外EPC项目众多,是下一步着力打造的工程承包业务。另外,公司拟收购中机六院100%股权,填补苏美达在工程承包链条上的空白环节。 产投双轮驱动,打造多利润增长点 公司不断通过投资完善产业链,对“产业+投资”双轮驱动发展模式和道路进行探索,完善“6+N”布局(五金公司、机电公司、轻纺公司、船舶公司、成套公司、技术公司与其他版块相结合模式)。公司完成对南京金正奇交通设备有限公司、德国ISH公司和扬州伟烨轮毂厂收购,顺势切入了轨道交通零部件研发、制造及贸易行业,形成了新的利润增长点,并加快“一带一路”布局,实施产业链转移,提升全球资源配置能力和效率。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入904.19/1086.65/1246.33亿元,EPS 分别是0.30/0.36/0.44元/股,对应当前股价的PE为18X/15X/12X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 汇率波动,价格竞争导致毛利率下降

国内集成电路行业兴起,设备需求先行。 作为全球最大的半导体消费市场,2017年中国大陆地区半导体市场规模超过了1.3万亿元人民币,占全球50%以上,但自给率极低,当年行业进口额高达2587亿美元,产生贸易逆差达1925亿美元。因此建立“技术先进、安全可靠的集成电路产业体系”已成为当务之急。国内中央和地方政府也纷纷成立各类产业基金,扶植国内集成电路行业重点公司。同时基于接近终端消费市场和降低成本的考虑,各大国际厂商也开始在中国境内投资建设工厂。据统计2017年-2020年,中国大陆将新建26座晶圆厂,占全球将新建总数的42%。半导体项目资本开支中,设备高达60-70%。国内半导体项目投资高峰无疑也将带来新一轮设备采购的高峰,利好专用设备厂商。 测试设备关系良率,国产化市场空间广阔。 良率是集成电路产业的生命线,检测设备是控制良率的关键设备。晶圆制造和芯片封装是个涉及几百步工艺的复杂过程,在制造过程中需要在多个工艺节点上进行检测。在集成电路设备销售额中,测试设备占比在8%左右。测试使用的设备可分为探针台、测试机和分选机三大类,生产厂商以美、日企业为主。2017年国际检测设备巨头爱德万与泰瑞达在中国地区限售额分别达到37.74亿元和17.01亿元,与之对应长川科技国内销售额仅有1.7亿元。我们认为随着国内本轮集成电路行业的兴起,测试设备国产化市场空间非常广阔。 产能提升+探针台突破,高速成长确定性高。 长川科技是国内集成电路封装测试、晶圆制造及芯片设计环节测试设备主要供应商,先后承担并完成多项国家科技重大02专项课题,并获得国家集成电路产业基金投资。经过多年努力,长川科技已实现测试机与分选机的量产和供货,并得到领先国内封装企业的认可。同时公司在探针台领域的研发也已取得实质突破,CP12探针台及电子模组设备具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,为公司未来进入中高端设备市场打下坚实基础。我们认为随着募投项目建设完成,公司产能将得到极大的提升,同时探针台设备的推出也将进一步拓展市场空间。公司将受益于本轮集成电路行业大发展,有望在未来几年实现快速的增长。

1、海纬机车打破国外高铁制动盘垄断,成为“复兴号”制动盘唯一供应商 海纬机车是复兴号唯一的制动盘供应商。公司前身是1952年成立的汶上县农机修造厂,已成立60多年,成立之初主要是为内燃机车生产柴油机气缸盖。2000年开始为地铁城轨车辆生产制动盘,并成为铁科院制定的“高速动车组、城际列车及城轨交通列车制动盘合格供应商”。2017年海纬取代了日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子等世界级巨头,成为“复兴号”动车组制动盘的唯一供应商。海纬机车目前整体估值5.2亿元,承诺2018年实现的净利润不低于6000万元,即博深工具以8.67倍市盈率参股13.47%股权。在双方签订的条款中规定,在海纬机车拟转让海纬机车部分或全部股权时,博深工具在同等条件下有优先购买权;如博深工具不行使优先购买权,可将其持有的相同股权以同等条件优先出售。我们判断,随着海纬机车盈利的释放,公司有进一步收购其剩余股权的可能。 2、公司继高铁刹车片突破后,摩擦材料业务延展至高铁制动盘 预计到2020年,我国动车组列车保有量将达到3800列,其中复兴号超过900列。假设一列车有16节车厢,每节车厢需要8块制动盘,则高铁制动盘到2020年的存量更新规模将达到48万块,其中复兴号制动盘存量更新规模就超过11万块,我国高铁制动盘基本被日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子垄断。公司此次参股海纬机车的制动盘业务,与其高铁刹车闸片业务形成高度订单协同和工艺协同,成为A股兼高铁刹车片与制动盘稀缺的投资标的。 3、高铁刹车片业务稳步推进,年内将达到11万片的产能规模 2017年,公司自主研发的300-350km/h高速列车制动闸片获得中铁检验认证中心颁发的正式产品认证证书,并在郑州铁路局的招标采购中中标;2018年1月,公司自主研发的200-250km/h高速列车制动闸片获得CRCC试用证书,并于2018年5月开始装车运用考核。目前公司高铁刹车片年产能3万片,到年底有望实现11万片。我们认为此次参股意味着公司刹车片+制动盘业务基本成型,摩擦材料业务将进入快速发展期。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.34、2.16和3.07亿元,对应PE为38、24和17倍,对应EPS分别为0.33、0.52和0.74元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 高铁刹车闸片价格下滑超预期;装车试验不及预期。