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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2024-01-03 1715.00 -- -- 1695.22 -1.15%
1749.10 1.99% -- 详细
事件:公司公布2023年生产经营情况,预计年度总营收1495亿元,同增17.2%;归母净利735亿元,同增17.2%;23Q4分别同增17%、12.6%。 Q4茅台酒稳健增长,提价落地增厚营收。23年茅台酒营收1258亿元,同增16.7%。全年预计茅台普飞保持供需紧平衡,增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天倾斜。23Q4茅台酒营业收入385亿元,同增15.2%。23Q4茅台酒季度收入占比30.6%,同比略降0.4pct。Q4预计收入贡献主要来自吨价提升(11月1日起上调出厂价),量增贡献偏低,23年茅台酒发货进度有所修复(22年由于疫情节奏相对后置),23Q4发货占比同比回落。 Q4系列酒收入提速明显,主因1935节奏影响。23年系列酒营收约204亿元,同增28%。其中1935销售额翻倍增长突破百亿,估算其他系列酒营收同比基本持平。23Q4收入48.1亿元,同增41.4%,环比Q3有所加速,一则茅台1935去年同期控量导致相对低基数;二则估计23Q4茅台1935的1088元拿货比例有所提升。 ,适当调控,稳健前行。23Q4归母净利同增12.6%,增速较前三季度有所放缓,预计主要系:一则茅台酒Q4配额比例同比减少,二则考虑税金率低基数(22Q412.9%),23Q4税金率预计回归正常中枢。剔除Q4普飞提价贡献的影响,预计23年收入、归母净利分别同增16.8%、16.7%,23Q4收入、归母净利分别同增15.6%、10.8%,Q4提价预计分别增厚收入、利润增速1.4pct、1.8pct。数字化方面,i茅台已成为数字营销典范和主阵地,截至2023年底,平台用户数5300万+,累计交易额443亿,预计23年销售额同比近翻倍增长。 ,产品矩阵日臻完善,终端建设锐意进取。12月30日茅台集团召开2024年度市场工作会议,会上总结2023年已初步构建形成“1(全集团)+3(聚焦美酒、美生活、美链接)+N”的一盘棋布局,通过“茅台+”美食、i茅台、巽风、企业合作等打通“美生态”。目前茅台产品矩阵已从普飞独大完善为多点开花,价格梯度完善,组合更具抗风险力,近期还将于i茅台推出500ml散花飞天,进一步引领提升茅台酒价格体系。 2024年,董事长提出要以终端来链接美好,集中炮火弹药建好终端形态(美酒+美食+美生活)、业态(产品销售、文化体验等)、生态(构建厂家终端共同体),同时现有终端要全部完成数字化改造,通过完善终端触达做好动销,以适应市场的新变化和新需求。 盈利预测与投资评级:公司工具箱丰富,从容铺排经营节奏,根据公告数据,我们调整23-25年归母净利润为735、873、1027亿元(前值为748、887、1028亿元),分别同比+17%、19%、18%(前值为+19%、19%、16%),当前市值对应PE为29、25、21X,维持“买入”评级。 风险提示:经济向好节奏不确定性;非标放量下渠道价差缩窄效应;部分改革不及预期。
中炬高新 综合类 2023-12-29 27.71 -- -- 28.31 2.17%
28.31 2.17% -- 详细
事件:近期公司发布了重大诉讼进展公告和拟回购公司股票公告。 重大诉讼已获和解,亏损和st 风险释放:公司此前就和工业联合公司的土地诉讼案的一审判决结果计提合计29.26 亿元的预计负债,目前公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》,公司董事会已同意签署该和解协议,工业联合将在和解协议生效后15 个工作日内向法院申请撤回一审起诉,并向法院申请解除对公司所持有中汇合创股权的查封。公司分别于2022 年年报和2023 年半年中计提了11.78/17.38 亿元的预计未决诉讼损失,随着重大诉讼迎来和解,公司有望在23 年年报中冲回预计负债29.26 亿元,亏损风险释放。 拟回购公司股份,提振资本市场信心:为维护公司价值及股东权益所必需,公司拟使用自有资金1-1.5 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过42 元/股,预计可回购股数占比0.3%-0.45%,回购股份将于披露回购结果的1 年后开始出售、3 年内完成出售,未出售股份将予以注销。 内部改革细致明确,改革红利有望释放:近期公司反思过往经营问题,总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题,对此公司有针对性的规划了未来改进路线:1)产品:明确产品阶梯,聚焦大单品。2)供应链:加强物流采购生产管理提高人效,针对性投入技改项目,24 年3月有望上线新采购系统。3)内部管理:中高层聘任基本已完成,营销公司设立8 个事业部,配备单独人力、销售和财务BP,未来有望增设电商事业部,24Q1 有望推出股权激励。4)渠道管理:全国划分“9 大战区”、29 个大区、137 个业务部,对经销商进行分级管理,一户一策制定三年发展规划。我们认为公司本次内部调整规划基于扎实调研,内容细致明确,有望助力公司实现三年再造新厨邦的目标,改革潜力可期。 盈利预测与投资评级:我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰,后续改革红利有望持续释放,维持公司23-25 年收入预期为55/63/72 亿元,同比+4%/14%/14%,维持23-25 年归母净利润预期为6.7/8.5/10.2 亿元,同比+214%/+26%/+21%,对应23-25 年PE 分别为30/24/20x,当前估值位于公司历史低位,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题;未决诉讼预计负债冲回进展不及预期可能影响当期业绩
天润乳业 造纸印刷行业 2023-12-26 11.67 -- -- 11.88 1.80%
11.88 1.80% -- 详细
疆内乳企龙头,疆外市场快速扩张。公司为兵团第十二师实控公司,2013 年兵团确立天润为旗下乳业唯一整合平台,同年公司完成借壳上市。目前公司已形成两大产品矩阵:以 UHT 奶、奶啤为主的常温产品和以爱克林酸奶、桶酸为主的低温产品。 2020 年底公司开启二次出疆,疆外收入占比从 2017 年 36%提升到 2023H1 的 44%。 核心竞争力:产品、渠道差异化发展,背靠兵团,上游资源丰富。 1)产品端:低温产品方面,公司坚持产品创新,15 年创造性推出爱克林系列酸奶后持续进行产品迭代,近年重点发展桶酸;常温产品方面,公司以新疆奶为主要卖点发展高端白奶,潜力大单品奶啤在不添加啤酒下兼顾牛奶与啤酒口感,产品力强于竞品;产品差异化下公司产品价格带较高,奠定了让利渠道的基础,渠道利润丰厚推动产品全国化扩张。 2)渠道端:2015-2017 年公司以爱克林酸奶为主要产品、夫妻店水果店为主要渠道第一次出疆探索。2020 年底公司开启二次出疆,首次划分重点市场、培育市场、潜力市场三级体系管理,集中资源发展重点市场和专卖店渠道,渠道建设因地制宜,避免和龙头直接竞争。渠道差异化发展下,公司销售费用率始终低于可比公司,且疆外市场快速发展,2017-2022 年公司疆内外收入复合增速分别为 11.7%/18.4%。 3)奶源端:公司背靠兵团,牧场资源丰富,2022 年原奶自给率达到 64%,高于其他乳企。2023 年 5 月公司并购新农乳业,深化兵团乳业资源整合,奶源自给率提升到 80+%,公司上游竞争力持续提升。 成长性:疆内稳步发展,疆外加速全国化扩张。1)产能:23 年 11 月公司山东工厂一期项目投产,未来随着山东工厂逐步达产、年产 20 万吨乳制品可转债项目落地,公司疆内外产能有望支撑中长期发展。2)疆内市场:22 年公司以 23%的市占率领军疆内乳企,未来北疆基本盘维稳、积极拓展南疆市场下,我们预计疆内业务有望稳步发展。3)疆外市场:公司首个疆外生产基地山东工厂规划清晰,未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升,公司疆外市场有望实现高质量增长。 盈利预测与投资评级:公司作为疆内龙头乳企,背靠兵团上游资源丰富,产品、渠道差异化发展下全国化进程有望加速,预计 23-25 年营收分别为 27.21/30.54/34.4 亿元,同比+12.9%/+12.2%/+12.7%,归母净利润分别为 1.76/2.11/2.54 亿元,同比-10.3%/+19.8%/+20.2%,对应 23-25 年 PE 分别为 21/18/15x。当前公司 23-25 年 PE略高于可比公司平均值,但考虑到 PE TTM 分位数位于十年以来的 1.9%,处于历史估值低位,未来随着全国化推进,公司估值有望提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业养殖恢复不及预期,并购整合不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2023-12-26 21.36 -- -- 21.77 1.92%
21.77 1.92% -- 详细
主业专注,深耕中式面点二十余年,“中华包点”领军品牌。公司以连锁业态深耕中式面点二十余年,是“中华包点”领军品牌。公司创始人刘会平自 2001 年在上海开设首家早餐店,经过多年深耕,截止2022 年巴比已拥有 4000 余家门店,成为中国领先的包点连锁经营企业。公司持股集中,实控人为创始人夫妇,员工激励充足。 早餐大市场,标准化程度持续提升。早餐行业刚需,据英敏特数据,2021 年国内外食市场超 8000 亿元,增速保持高个位数,竞争格局整体较分散。供给端看,早餐生意进入门槛不高,单店初始投入低,标准化程度不高、营业时间长,经营辛苦,因此加盟商带店率低,管理难度较大。需求端看,早餐需求偏刚性,方便快捷是需求痛点,合理的选址及开店密度非常重要。 巴比以供应链与管理能力护航,打造高效单店模型。公司在华东(上海、南京)、华中(武汉)、华北(天津)及华南(广州、东莞)工厂布局生产基地,支撑公司快速全国化拓展。我们认为公司通过突破冷冻面皮技术提高门店标准化程度,降低开店难度,为加速开店夯实基础;同时产品升级、拓展中晚餐、提高外卖渗透率多措并举提升单店收入,共同打造高效的单店模型。辅以科学化的管理体系及信息化技术持续赋能,公司开店效率得保障。 产能扩张促 C 端门店加速扩张,B 端团餐业务大有可为。C 端连锁业务上,我们根据每万人拥有门店数量进行测算,已有区域内,巴比开店空间可达到万店以上。近 3 年公司开放新省份如湖南湖北安徽进行拓店,另外,在外埠区域可继续通过外延并购突破。B 端团餐业务空间大,格局散,巴比已经针对性开拓,在保供期间大放异彩,未来亦大有可为。 盈利预测与投资评级:我们认为在 C 端业务中,早餐市场广阔,巴比以自身领先的冷冻面皮技术,叠加成熟的门店管理体系可抢占更多市场份额。C 端门店与 B 端团餐业务双轮发力,驱动公司打开长期空间。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.17、2.46、2.91 亿元,同比-2.5%/+13.3%/+18.5%,EPS 分别为 0.87/0.98/1.16 元,对应当前 PE 为 25x、22x、18x,对比可比公司当下估值具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:早餐行业竞争加剧,门店扩张、销售不及预期,原材料价格大幅波动,食品安全风险
五粮液 食品饮料行业 2023-12-21 133.85 -- -- 141.64 5.82%
154.78 15.64% -- 详细
2023年: 营销工作富有成效,稳健收官。 2023年公司按照稳字当头、稳中求进、提质增效的总要求,“做好产品”、“做优渠道”等维度营销工作均取得较好成果,产品矩阵持续丰富,开发 18款文化酒,布局露酒品类等;传统渠道提质扩容(新开发经销商 110家、新增核心终端 2.6万家、专卖店 1700+家,覆盖 300+城市)、团购渠道持续破圈增效(拜访企业组织 5k+家,和美回厂行 2.4w+人次,覆盖意见领袖 5k+人)、新型渠道持续丰富健全。在品牌建设和经销商及终端服务方面亦更加创新和高效。公司正视渠道盈利和品宣短板,在新年度工作总方针中重点着墨。 展望 2024:五大攻坚战,提升品牌,择机提价。 2024年营销工作核心目标仍旧是提升品牌,推动价格加快向品牌价值合理回归。主要任务包括: 1)强化品牌文化建设和宣传,讲好品牌故事,丰富和美文化表达; 2)提升主品牌市场份额,八代普五不增量,提升 1618、低度配额占比,持续丰富高附加值文化酒系列,强化系列酒大单品打造; 3)强化营销服务和赋能,优化传统渠道经销商结构,拓展团购直销网络; 4)强化品质支撑,加快推进高质量倍增工程; 5)着力提升渠道盈利,实施积极主动量价调控措施,择机提高五粮液出厂价,营销费用重点向品牌宣传、C 端消费者培育和团队建设倾斜。 量价逻辑明朗,拓增量方向清晰,渠道支持更足。 公司 2024量价策略基本明朗:普五不增量,择机提价,全力改善渠道盈利。供给层面实施区域、商家、渠道、终端的分级分类管理,动态化优化市场投放结构和节奏;从产品角度而言增量来自于,五粮液 1618和低度,生肖酒文化酒以及其他特殊规格产品;传统渠道优化的计划量转向直销渠道新渠道以及国际市场。从实践上看, 2023年文化酒和瓶储酒做出明显业绩贡献。五粮液 2024控量提价信号传递将有助于稳定渠道预期,短期对回款亦有较大促进。渠道盈利实质改善虽有待观察,但公司对经销商支持2024预计增强,大会宣布 2024年完善经销商激励,在过去常规考核外,再实行 2-3个点的过程激励,根据 24年经销商履约情况分阶段兑付。 盈利预测与投资评级: 高端酒量价策略是品牌和市场竞争的重要内容,随着公司 2024量价策略明晰,增长动力分解,渠道盈利和信心有望修复。双位数增长确定性仍高,分红率股息率提升,低估值提供较高安全边际。我们基本维持 2023-2025年归母净利润 302/342/387亿元,同比+13%/13%/13%,当前对应 PE 为 17/15/13X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2023-12-12 227.64 -- -- 234.80 3.15%
257.80 13.25%
详细
投资要点 12月 6日公司于太原召开 2023年汾酒全球经销商大会,期间召开营销顾问会议及各项专项会议,会上管理层做重要发言。 坚持又好又快发展扎根白酒第一方阵总体目标,三大势能护航。2023年公司克服人事变动干扰,营销工作卓有成效,价格管控效果明显,经销商和终端盈利模式逐步优化,优质客户和优质终端数量实现重大飞跃,渠道和终端掌控能力进一步加强,保障了公司业绩增长行业领先水平。 对于未来汾酒的持续成长,袁董事长提出要看清三大势能,分别是名酒势能、清香势能和汾酒势能,名酒掌握科学经营则会迸发持久动力。公司营销负责人张永踊对“汾酒机遇”高度概括为“多价格带优势”和“清香品类差异化优势”,公司上下对汾酒持续发展底层逻辑和基本原理的认知高度统一。我们认为汾酒发展优势突出,核心驱动有力,在当下消费升级放缓竞争加剧背景下,清香份额持续提升趋势仍然可见。 速度和质量兼具,2024年增长自信,长期仍有爆发。会上重申了公司发展定义的两个阶段,其中 2022-2024年是公司发展转型和管理升级期,总基调是稳中求进,聚焦转型中高端产品,着力发展青花汾酒,夯实渠道和终端基础,2022-2023成效显著,公司营收盈利增速行业前列,渠道质量稳步提升,管理模式持续升级,2024年公司有能力提出相较同业更高增长水平。2025-2030是成果巩固期和要素调整期,总体基调转变为“进中保稳”,重点是全要素的创新协同。我们认为公司发展阶段划分是科学经营管理的一部分,是战略管理的重要内容,体现了公司坚持汾酒复兴纲领,践行长期主义的健康可持续发展理念。随着基础不断夯实,增长动能升级,2025-2030仍有新的爆发机遇。 践行三要素,加速四个重塑,新营销模式发力乐观。会上强调践行“管理、市场和人才三要素”和加速“团队文化、营销认知、品牌价值及渠道模式的重塑”,围绕“艺术与产品、科技与管理、金融与营销”三个方面,转变固化的营销认知,引领汾酒营销实现新的转型,产品上对青花20/30/40/50分别作出做大/做强/做实/做高的定位目标要求,营销上坚定加强终端建设,全面统一推进“汾享礼遇”营销新模式。从现场沟通看,片区和经销商对“汾享礼遇”新模式持积极态度,我们认为随着产品定位定价更加清晰,渠道对 30推力极大增强,新营销模式发力可期。 盈利预测与投资评级:公司发展势能突出,经营节奏游刃有余、新渠道模式助力增长乐观。我们基本维持 23-25年归母净利 105/132/165亿元,同比+30%/26%/25%,对应 PE 为 28/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观压力加大,竞争加剧,青花增速放缓、食品安全问题。
宝立食品 食品饮料行业 2023-12-07 17.70 -- -- 18.21 2.88%
19.56 10.51%
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宝立食品系定制餐调龙头,BC渠道兼顾。公司深耕B端复调20余年,主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等,系B端定制餐调龙头,品类不断拓展。2021年收购厨房阿芬,以空刻意面兼顾C端业务。职业经理人团队在百胜、麦当劳供应链体系有丰富的从业经验,能力强,内部激励足。 B端:百胜背书,定制西式复调为基,品类持续拓展。公司在B端主要客户为连锁餐饮大B。2022年国内西式快餐市场超3000亿元,保持10%以上增速,对比海外,国内复调渗透率以及连锁餐饮渗透率提升空间大,西式复调需求有望跟随快速增长。宝立是百胜中国T1供应商,百胜快速且稳健的发展助推宝立B端业务稳定发展。同时公司在百胜背书下,以强研发优势支撑,不断拓展大B客户,导入新品类,打开长期空间。 C端:以新式速食切入,渠道和品类扩张均有空间。宝立收购厨房阿芬后,以空刻意面兼顾C端渠道。方便面国内市场超千亿,新式速食高速发展。空刻意面通过线上渠道的高举高打成为细分品类龙头。空刻意面已逐步拓展线下渠道,进军盒马、Ole’、麦德龙等多家线下精品超市和新零售渠道,同时“空刻”品牌预计也将覆盖更多品类。 并购整合能力突出,未来综合食品解决方案供应商核心成长路径。复调行业格局分散,集中度较低,综合食品解决方案供应商定位对并购提出要求,公司具有并购动力和经验,锁定优质大B前提下,公司并购之路有望打开,持续增厚营收和盈利。 盈利预测与投资评级:多品类布局,B端空间大,肩腰部客户放量可期。 公司长期目标是打造完整的解决方案提供能力,今年在复调+轻烹业务外,开始对烘焙品类布局,嘉兴工厂烘焙产线和上海宝晏陆续投产。宝立服务大B能力强,能在已有渠道导入新品,同时通过新品开拓更多新客户。综合来看,B端连锁化率提升趋势不变,公司与国内优秀的连锁餐饮企业几乎都已建立合作或联系,随着产品的导入,肩腰部客户加速放量可期。可比公司我们选取千味央厨、日辰股份、天味食品。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.09/3.09/3.68亿元,同增43.4%/0.1%/19.1%,EPS分别为0.77/0.77/0.92元,对应当前PE为23x、23x、19x,对比可比公司具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新客户开发不及预期,原材料价格大幅波动,食品安全风险,大股东减持风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-12-01 31.76 -- -- 34.34 8.12%
34.34 8.12%
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锦江酒店以 4.61 亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒管公司:锦江酒店于 2023 年 11 月 29 日下午发布公告,收购锦江国际酒店管理有限公司 100%股权,交易价格 4.61 亿元。截至 2023 年 9 月 30 日,酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家高星酒店(40 家五星级+32 家四星级);经营和管理的品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时,酒管公司于今年 8 月与锦江国际(集团)旗下丽笙酒店集团签署合作协议,获得丽笙境内品牌(包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺)授权,完善品牌矩阵,进一步提升高星级酒店管理运营能力。 披露酒管公司财务数据,高端酒店入住率有望持续提升:酒管公司披露2022 全年/2023 年 1-9 月财务指标,所有者权益分别为 3.1/3.2 亿元,营收分别为 1.6/0.8 亿元,归母净利润分别为-0.07/0.12 亿元。根据酒店 str数据,今年以来奢华型酒店平均入住率约为 60%,未来入住率有望提升,贡献业绩增量。 补齐高端品牌资源,优势互补共同发展:本次交易完成后,高端酒店品牌资源进入上市公司体系内,公司品牌矩阵和结构基本完整,实现经济型、中端及高端酒店的全面覆盖。锦江国际于 11 月 28 日出具《关于解决同业竞争的承诺函》,确认本次交易完成后的五年内,如存在酒店运营及管理等同业竞争或潜在问题,应通过多种方式逐步解决。收购酒管公司后,公司旗下全系列品牌酒店将连通资源全球采购平台(GPP)和WeHotel 营销预订平台,规模、布局和品牌优势更加明显;锦江国际酒管公司旗下高端品牌有望输出管理经验,助力锦江中高端品牌运营管理能力提升,实现优势互补共同发展。 盈利预测与投资评级:锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团,品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源,在疫情期间作为龙头逆势扩张,市场格局显著向好,旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。维持公司盈利预期,2023-2025 年归母净利润分别为12.11/18.05/22.03 亿元,对应 PE 估值为 28/19/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等
贵州茅台 食品饮料行业 2023-11-23 1762.95 -- -- 1794.76 0.64%
1774.28 0.64%
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事件: 公司公告拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元(含税)。这是上市以来公告第二次特别分红,目的一是公司基于持续、稳定、健康发展的需要;二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下,加大现金分红力度,侧面彰显公司健康现金流水平,提振市场信心;三是积极回报股东,与股东分享公司发展红利,增强广大股东的获得感。 连续特别分红,开创白酒行业先河。 2022 年首次特别分红: 2022 年 11月 29 日公告向全体股东每股派发现金红利 21.91 元(含税),加上 2022年度分红(每股股利 25.91 元, 2023 年 6 月 30 日现金红利发放日),合计现金分红 600.72 亿元,股息率 2.77%。 2023 年第二次特别分红: 2023年 11 月 20 日公告拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元(含税),本次合计拟派发现金红利 240.01 亿元,股息率 1.06%,预计未来加上2023 年度分红,股息率有望继续维持接近 3%。 股息率上台阶,高质量发展与股东回报并进。 公司近年来高质量发展取得巨大成就,以 i 茅台和企业团购为重点的直销发展迅速,销售渠道更加科学完善,对于稳定市场价格和直面消费者贡献突出;系列酒大单品突破百亿元,茅台酒和系列酒基酒扩产落实。在高质量发展同时,股东回报适时增强,有助于持续稳定市场预期和吸引长线投资者。 企业担当突出,经营精进,值得信赖。 公司前期公告从 11 月开始提高主力产品出厂价格,冰封近 6 年的出厂价得以突破,获得市场欢迎和认可。提价体现了公司的担当,对行业影响正面;产品经营端: 公司系列酒保持核心价位推新,新品成功率大幅提升;市场管理端: 能力水平持续提升,销售和价格市场波动小。我们对公司经营的全面性、 有效性保持信任。 盈利预测与投资评级: 消费市场恢复在途,公司作为行业龙头连续两年特别分红,金额屡创新高、持续兑现发展红利,彰显龙头自信与责任,背后支撑仍是其强劲基本面。在强大品牌溢价&管理层正确规划下,公司有望保持强业绩确定性和分红力。我们基本维持公司 2023-2025 年归母净利润为 748、 887、 1028 亿元,分别同比+19%、 19%、 16%,当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 30、 25、 22X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求恢复不及预期、食品安全问题。
米奥会展 综合类 2023-11-06 28.74 -- -- 38.88 35.28%
40.65 41.44%
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事件:公司发布2023年3季度业绩,公司前三季度总营收4.7亿元(yoy+237%);扣非归母净利润7771.6万元(yoy+518%)。 Q3淡季收入、利润创新高,合同负债创新高,同比增速拐头向上:单3季度营业收入1.16亿元(yoy+163%),合并净利润1371万元(yoy+1041%),均创新高。Q3归母净利润553万元(yoy+155%)。 Q3举办3场展会,单展规模环比略有提升,毛利率54%(环比Q2提升3.3PCT)。AFF东京展接近1000个展位,较往届大幅增长,客户满意度仍保持高水平。期末合同负债2.7亿,同比增速提升至80%。 “四化”升级加快推进,强化全球办展实力::1)专业化:Q4专业展精彩纷呈,将举办印尼工业品展、迪拜建材展、迪拜孕婴童展等专业展,或将大幅推动2024年招展工作。 2)平台化:出海需求经过年中短暂的平淡之后再次火热起来。除了汉诺威(上海)等外资和民营展览公司,国有展览公司的合作机会也开始出现。 3)数字化:相较同行,公司已经领先实现数字化工具的规模应用和销售,带来了办展成本的下降和客户参展效果的提升。对于观众和展商的标签进一步细化,将有助于实现千人千面的精准推广。 4)国际化:公司印尼团队人数迅速壮大,以进一步的本土化和下沉来持续提升竞争优势。 会展业态尽显优势:展会拥有密集的、精准的专业流量,同时满足商品交易、企业宣传、技术交流和行业社交的需求。会展具有轻资产、高盈利、强现金流的特点,以2023年9月30日前的四个季度计算,毛利率(TTM)为53%,净利率(TTM)为24%,ROE(TTM)为27%,净现比(TTM)为163%。 盈利预测与投资评级:公司在一带一路收入占比达90%,随着四化升级战略深化,公司市场地位和经营规模、质量都将得到快速提升。我们上调2023-25年归母净利润至1.9/2.7/4.1亿元(前值1.8/2.7/4.1亿元),对应最新收盘价2023-2025年动态PE为23/16/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、汇率波动、境外办展地政治经济风险、募集资金投资项目实施风险、投资并购项目实施风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2023-11-06 1759.69 -- -- 1823.79 2.46%
1802.98 2.46%
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事件: 近日贵州茅台发布公告:自 2023年 11月 1日起上调公司 53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为 20%,此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格, 为 18年以来再次提高出厂价。 提价幅度处于历史中枢水平, 增厚利润预计在 7%左右。 1)价增: 复盘2006.2.10日到 2018.1.1日六次提价,平均提价幅度在 19-20%,本次上调幅度 20%左右处于中枢。 我们预计非标品类相对增量更高,普飞提价增量低于整体茅台酒增量,测算飞天出厂价从 969元/瓶提升至 1169元。 2)销量方面, 综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道(包括海外、集团营销等)产品的量预计在 2-2.2万吨左右。 3)提价对利润增厚:以 2万吨左右来做简化测算,我们综合考虑税金扣除等, 利润增厚约 50-55亿元, 相对此前我们 2023年预期的归母净利润增幅在 7%左右。 茅台提价影响几何:“一提振、二增强”,内外多重积极影响1)增强量价确定性:近几年茅台酒吨价稳中有升, 本次直接提价,直接强化价增逻辑;茅台稳定每年量增,考虑到 24年末预计 1.98万吨茅台酒新增产能投产, 同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚, 量价齐升确定性进一步增强,往后看量价逻辑仍不变,长期发展基础坚实。 2)提振估值:本次提价时点超预期,公司营销改革红利持续释放,在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破, 变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里,提价是最核心的工具,但并不是唯一或一次性工具,综合看估值应享有溢价。 3)增强信心恢复: 从 2017年底提价后的表现来看,板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益,高端表现相比次高端要更好。站在当下时点,市场情绪较低迷,茅台率先提价,涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌,有助于板块信心恢复,催化板块表现。 盈利预测与投资评级: 出厂价进一步提升吨价, 有望助推板块信心恢复。 我们上调公司 23-25年的盈利预测为 749、 894、 1032亿元(前值为 745、867、 1002亿元),分别同比+19%、 19%、 15%(前值为+19%/+16%/15%),当前市值对应 PE 为 30/25/22X, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求恢复不及预期、食品安全问题
金徽酒 食品饮料行业 2023-11-06 27.04 -- -- 27.34 1.11%
27.34 1.11%
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承名酒基因,陇酒标杆风正劲足。 金徽酒创建于 1951 年,是国家首批确认的中华老字号和全国白酒百强企业,开创了全省浓香型白酒的先河。 2022 年 9 月亚特集团重新成为公司控股股东,现任管理层积累丰富实际经验,多位核心成员曾经历公司改善业绩、成功上市“一次创业”,有助于赋能金徽酒实现“二次创业”腾飞。 整体收入利润表现看, 2011-2022 年营收 CAGR=10.3%,归母净利润 CAGR=11.5%,保持稳健。 “二次创业” 稳步前行,凝聚内外向心力。 1) 拉伸品牌张力: 文化底蕴深厚,通过举办高端品鉴会、以首席敬首席等多重活动持续打造品牌IP,与消费者建立良性互动,放大品牌特色。 2) 持续优化产品力: 产品矩阵完善, 2023 年前三季度高档酒收入 13.7 亿元,同比+33%,占总营收比重进一步提升至约 68%, 16-22 年高档产品收入 CAGR 约为 25%。公司持续推动产品结构升级&因城施策;同时从各方面打造产品“入口绵、下咽顺、回味甜、不上头、醒酒快”的独特魅力。 3) 拓宽渠道力:公司积极向外学习,内部逐步激发活力,外在开启营销模式持续完善,由“深度分销+大客户运营”的双轮驱动。通过与经销商共同成长、引入持股,使得厂商一体化关系紧密。 大本营+基本盘,本埠优势不断夯实, 泛全国化进程提速。 1) 甘肃: 2022年公司省内综合市占率 25%+, 分区域看, 公司在兰州市占率约 25%-30%、陇南等地约 45%+、 河西约 20%。公司持续深耕, 推动省内市占率不断提升。 2)环甘肃: 陕西市场尤其是宝鸡、咸阳的渠道和消费者对公司产品认可度已较高,未来公司将进一步在陕西市场深挖 120-150 元价位带, 有望推进结构升级及渗透率提升; 同时扩大新疆、 巩固宁夏,新进内蒙市场,因城施策。 3)省外市场: 2021 年成立华东销售公司,推出 300-800 元“金徽老窖”系列,举办首席上市发布会、 品鉴、 主题游活动,持续扩大消费群体覆盖范围,提升金徽老窖品牌影响力, 市场反响表现较好,我们预计 23 年金徽老窖华东市场收入高增, 有望完成3 亿左右目标。 盈利预测与投资评级: 公司内有动能、外造势能, 大本营市场根基越来越稳固,品牌效应和公司美誉度持续提升,华东和北方市场招募当地团队因地制宜,优势持续在累积。我们预计 23-25 年归母净利润 3.6/4.8/6亿元, 同比+27%/35%/24%,当前市值对应 PE 为 39/29/23X。 考虑到公司势能向外、品牌知名度逐步提升、华东稳步推进,我们看好公司长期发展前景, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 经济环境疲软, 省内竞争加剧,华东市场拓展不及预期
伊利股份 食品饮料行业 2023-11-03 27.30 -- -- 27.80 1.83%
27.80 1.83%
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公司发布 2023年三季报业绩: 2023年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 974/93.8/84.5亿元,同比+3.8%/+16.4%/+11.5%。单看 23Q3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 312.1/30.8/26.6亿元,同比+2.7%/+59.4%/56.95%。收入符合预期,利润超预期。 23Q3液奶环比加速增长,奶粉逐步修复: 23Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比+8.5%/-3.9%/-35.7%。我们预计 23Q3液奶较 23Q2加速增长主因消费力复苏+双节拉动礼赠需求。 23Q3奶粉及奶制品同比降幅较 23Q2收窄, 我们预计婴配粉受出生人口下降等因素影响承压,但随着小品牌出清结束+公司持续推新, 23Q3公司婴配粉逐步改善,成人粉表现依然稳健。 结构升级+成本下行,液奶毛利率改善: 23Q3公司毛利率 32.37%,同比+1.6pct,我们预计液奶、冷饮毛利率同比改善,奶粉毛利率持续承压。我们认为 23Q3液奶毛利率同比提升主因成本下行和结构升级,双节礼赠需求恢复下公司高端产品表现亮眼, 根据公司业绩交流, 23Q3公司高端白品牌金典收入同比增长超过 20%。 坚持控费, 23Q3盈利能力提升: 23Q3公司销售/管理/财务费用率同比-0.89/-0.66/-0.23pct,毛销差同比+2.49pct,我们认为销售费用率同比下降主因公司持续提高费用使用效率,控费能力有所提高。 23Q3公司公允价值变动损益占营收比重同比+1.38pct 至 1.79%, 我们预计主因公司持有基金增值。综合来看 23Q3公司归母净利率 9.9%,同比+3.5pct,剔除公允价值变动损益等非经项后的扣非归母净利率 8.51%,同比+2.94pct,扣非表现同样优秀。 低估值高股息,看好公司价值回归: 依据公司 2019年限制性股票激励解锁条件要求, 2023年公司分红率需不低于 70%, 我们以 23年预测归母净利润和分红率 70%计算, 公司当前股息率 4.3%, 目前公司估值已至十年低位, 23Q3业绩超预期下公司中期盈利能力优化确定性提升,看好公司价值回归。 盈利预测与投资评级: 公司 23Q3利润超预期, 我们略微调整 23-25年收入预期至1288/1390/1502亿元(此前预期为 1293/1391/1503亿元),同比+5%/8%/8%, 上调归母净利润预期至 106/119/136亿元(此前预期为 101/117/134亿元),同比+12%/13%/14%,对应 PE 分别为 16/15/13x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题
千禾味业 食品饮料行业 2023-11-03 17.53 -- -- 18.14 3.48%
18.14 3.48%
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公司发布2023年年三季报::2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.3/3.87/3.86亿元,同比+50%/106.6%/111.8%。 2023年单三季度,公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8/1.31/1.3亿元,同比+48.45%/90.4%/93.03%。业绩超出此前预告上限,业绩超预期。 23Q3零添加快速铺货,酱油加速增长::分产品,23Q3公司酱油/食醋/其他产品营收分别同比+56.2%/+13.0%/50.7%,酱油较23Q2加速增长预计主因公司加速零添加酱油在空白流通渠道铺货,其他产品高增预计主因公司料酒、蚝油等新品类拓展较为顺利。分地区,23Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收同比+21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%,我们认为本埠市场西部地区高增主因23Q2增速疲软后公司23Q3加强了渠道推力和经销商考核,截至23Q3末经销商数量3063家,环比23Q2净增277家,快速开商下公司收入高增。 产品、渠道结构升级叠加成本边际改善,公司盈利能力提升::23Q3毛利率同比+3.33pct至36.87%,预计主因公司高毛利的零添加产品占比提升+成本下行。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17/+1.75/+0.61/-0.61pct,我们认为销售费用率同比下降主因收入高增后规模效应显现+高渠道费用率的商超渠道占比下降,管理费用率同比提升主因股权激励费用增加。23Q3归母净利率同比+3.59pct至16.3%,公司盈利能力强化。 强化渠道管理,渠道势能强劲::23年公司加速流通渠道空白网点开拓的同时持续强化渠道执行力,注重提升渠道操作的准确度和费效比,目前公司渠道库存较为良性,依然看好公司流通渠道发展空间,公司零添加势能有望延续。 盈利预测与投资评级:23Q3公司业绩超预期,我们维持23-25年收入预期为32/39/44亿元,同比+33%/20%/14%,略上调归母净利润预期至5.21/6.71/7.89亿元(此前预期为5.18/6.69/7.88亿元),同比+52%/29%/18%,对应PE分别为35/27/23x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2023-11-03 37.30 -- -- 39.15 4.96%
39.15 4.96%
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公司发布2023年年三季报::2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186.5/43.3/41.5亿,同比-2.3%/-7.3%/-7.7%。2023年单三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为56.8/12.3/11.8亿,同比+2.2%/-3.2%/-1.9%。业绩低于预期。 酱油蚝油增速边际改善,经销商优化暂告段落::分产品,23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%,酱油同比降幅较23Q2收窄,蚝油同比转正,调味酱持续疲软,我们认为酱油、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高,23Q3餐饮恢复好于C端。分区域,23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%,截至23Q3末公司经销商6775家,环比23Q2净增加19家,公司经销商体系优化暂告段落。 高毛利酱油占比下降,盈利能力承压::23Q3公司毛利率为34.54%,同比-0.75pct,我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct,销售费用率下降预计主因公司强化费用管理,理性投放线上费用。综合来看,23Q3公司归母净利率21.7%,同比-1.2pct,盈利能力承压。 积极改革求变,静待库存拐点::疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压、竞争加剧,公司主动变革,改革组织架构以适配工业客户定制化业务,通过主动优化经销商、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存。根据公司交流,伴随着终端掌控力提升,9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月,我们认为未来随着渠道库存清理完成,公司报表端有望加速增长。 盈利预测与投资评级:公司23Q3业绩低于预期,我们下调23-25年收入预期至258/285/317亿元(此前预期为264/291/320亿元),同比+1%/+11%/+11%,下调归母净利润预期至59/68/76亿元(此前预期63/73/83亿元),同比-4%/+14%/+13%,对应PE分别为35/31/27x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名