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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证...>>

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好莱客 纺织和服饰行业 2017-11-27 27.70 -- -- 29.45 6.32% -- 29.45 6.32% -- 详细
覆盖范围全面,深度绑定上下利益。此次股权激励拟向激励对象授予限制性股票319万股,占公司总股本1.0028%,其中首次授予264.7万股,授予价格为14.26元/股。计划授予对象共计授予176人,对象全面覆盖公司任职的中层管理人员及核心技术骨干。公司在地产下行周期中发布股权激励方案,且覆盖范围全面,深度绑定公司上下利益,有利于全面激发企业活力,提升企业经营效益。 解锁条件收入利润双保障,有超预期完成可能性。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为18/19/20年,解锁比例为40%、30%、30%。解锁条件收入、利润双保障,以17年收入为基数,18/19/20年的收入增长不低于25%/59%/106%;以17年净利润为基数,18/19/20年的扣非净利润增长不低于25%/56%/95%。综合来看,公司3年收入增速呈持续向上态势,净利润复合增速达到25%,表明了公司对未来发展的信心。随着公司新增门店陆续落地,收入增长有超预期完成的可能性。 加速扩张门店,渠道全布局。渠道策略方面,公司管理层在2016年完成存量门店改造后在2017年进入了加速扩张期。今年前三季度新开店数量达到40/110/50家,全年将开店250+家,预计明后年开店均将在200+家,为公司未来2-3年的收入增长奠定基础。此外,公司2018年将在传统渠道提效的基础上,进行工程、互联网、家装结合等全渠道布局,预计将为公司带来渠道升级红利。 进军木门、橱柜,全面布局定制大家居。公司向多品类进行延伸,此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司(好莱客占比60%),全面进军定制木门领域。此外,公司计划陆续推出定制橱柜业务,依托于现有衣柜门店和渠道优势,战略布局定制大家居。预计公司橱柜、木门业务将在2018年下半年开始终端落地,将为公司未来发展带来新的业务成长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年实现归母净利润3.41亿、4.53亿、6.02亿,同比增速分别为35.3%、32.6%、33%,EPS分别为1.07、1.42、1.89,对应PE分别为24.63X、18.57X、13.96X。鉴于公司基本面情况稳定,公司定制家具业务价值凸显,性价比突出,上调公司为“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 -- -- 9.36 5.17%
9.36 5.17% -- 详细
公司发布三季度业绩:Q1-Q3公司共实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归属母公司净利润13.74亿元,同比增长109.10%。其中Q3单季度实现收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预计全年实现归母净利润19.02-21.13亿元,同比增长80%-100%。 三季度文化纸利润环比微浆,箱板纸、溶解浆发力:同比去年三季度来看,量价齐升共驱业绩高增长,公司新增50万吨牛皮箱板纸项目达产,双胶纸、铜版纸、箱板纸价格相较去年同期有大幅增长。环比二季度来看,双胶纸、铜版纸三季度正值淡季,价格在7月份略有回调,盈利环比二季度微降,但三季度公司50万吨溶解浆和50万吨牛皮箱板纸环比二季度提价幅度明显。箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本。溶解浆内盘价从7月初的7000元/吨上涨至9月底7800元/吨,两者为公司三季度业绩提供较大增量。展望四季度,公司主要纸种市场价均保持上涨趋势,四季度盈利情况预计将远大于三季度。 毛利率环比微降,预收款大幅增长预示订单依旧向好:公司Q1-Q3毛利率24.93%(同比+3.64pct),三费率同比下降1.73pct,公司净利率相较去年同期大幅提升4.08pct至11.09%。公司期末经营性现金流净额相较16年同期下降21.20%,主要是公司购买商品及支付各项税费大于销售商品流入所致。期末预收账款相较期初增长3.54亿元,达到10.33亿元(相较期初增长52.04%),主要系本期受到纸制品产品预收货款订单增加所致,也预示行业整体需求依旧向好,公司四季度收入增长无忧。 18年三项新增项目陆续投产,为公司未来两年提供稳定增长,复星减持不影响公司投资价值:期末在建工程相较期初增长617.82%至21.68亿元,说明公司新增项目(老挝30万吨浆+20万吨高档文化纸+80万吨高档板纸)项目顺利推进当中。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿元利润。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 投资建议:我们依旧看好公司长期投资价值,主要原因是造纸高景气远未结束,17Q4及18年盈利将持续改善和新增项目贡献稳定的业绩。我们预计公司17、18年净利润20.51、25.36亿元,EPS为0.81/1.00元,当前市值对应11、9倍PE,继续维持“买入”评级”。 风险提示:纸品提价低于预期,新建项目投产低于预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 18.20 10.98%
18.20 10.98% -- 详细
投资要点 公司发布三季度业绩:17 年前三季度公司销售收入219.29 亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12 亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3 单季度实现收入81.80 亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3 淡季不淡,Q4 盈利可期:根据我们估算,公司 Q3 单季吨纸净利润为566 元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7 月份略有回调。 但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10 月24 日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7 月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1 个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct 至12.42%。环比来看,Q3 毛利率下降1.24 个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67 亿元,相较期初增加30.77 亿元。存货增加5.46 亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63 亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13 亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06 亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18 年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325 万亩原料林地),预计18 年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51 万吨高档文化纸项目(总投资37.6 亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18 年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18 年新增产能的陆续投放,18、19 年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92 亿元,归母净利润39.19、49.18 亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS 为2.02、2.54 元,当前市值对应17、18 年8、6 倍PE。如果用总股本乘以A 股价格(公司为A+H+B 三地上市),则对应 、 年 、 倍估值,继续维持“增持”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-10-31 10.68 -- -- 10.68 0.00%
10.68 0.00% -- 详细
投资要点 公司发布三季报:前三季度实现营业收入21.0 亿元,同比增长10.73%;归母净利润4.35 亿元,同比减少1.24%;扣非净利润4.21 亿元,同比增长28.41%(归母净利润负增长的原因在于16 年Q1 公司合并重庆宏声时,由于其股权价值大于账面投资成本而产生公允价值收益1.1 亿元)。其中,Q3 单季度实现营业收入6.78 亿元,同比增长13.93%;归母净利润1.32 亿元,同比增长48.97%;扣非净利润1.31 亿元,同比增长59.10%。同时,公司预告2017 年全年归母净利润区间为5.71-7.42 亿元,同比增速约为0%-30%。 烟标主业复苏,精品包装放量,收入增长提速:在经历15-16 年低谷后,上半年烟草行业实现企稳(销售卷烟2475 万箱,同比增长1.6%)。三季度尤其是9 月份进入旺季以来,烟草业持续回暖,7-9 月卷烟产量同比增速分别为-3.2%、0.9%、10.4%,带动上游烟标行业复苏。在重庆宏声和重庆宏劲自年初起不再纳入合并报表的前提下,劲嘉Q3 单季实现收入增长13.93%(预计剔除重庆宏声及重庆宏劲出表影响单季收入增速30%+)。收入增长主要来自于两个方面:1、受益于行业向好,公司江苏、安徽、上海子公司收入增长情况良好,叠加高端产品细支烟的销售情况超预期,预计烟标主业在去年低基数的基础上实现10%+的收入增速达到6.2 亿;2、精品包装业务放量,预计收入同比实现翻番增长。 毛利率同比提升,管理费用率持续压缩,盈利略超预期:Q3 单季公司销售毛利率达到44.53%,同比大幅提升3.47pct,预计是由于高端产品占比提升所致。Q3 单季公司三费率合计18.03%(同减4.12pct),其中销售费用率3.60%(同增0.18pct)、管理费用率13.73%(同减4.4pct)、财务费用率0.70%(同增0.10pct)。受益于精细化管理,公司管理费用率大幅优化,经营效率提升。相对应,Q3 单季公司销售净利率达到24.26%,同比提升7.31pct,盈利增长略超预期。预计随着未来公司精品包装业务自动化水平提升、定增募集资金到账,未来公司管理、财务费用率仍有进一步压缩空间。 经营性现金流良好,存货小幅增长,应收账款周转效率持续提升:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额6.03 亿元,较去年同期同比增长38.62%,表现较好。公司期末存货6.07 亿元,较去年同期同比增长13.88%,预计和上游原料以及旺季备货有关,也因此导致存货周转天数略有上升至144 天。此外,公司应收账款控制良好,应收账款周转天数下降约10 天至95.12 天,应收账款周转效率持续提升。 引入战投复兴,大包装增长具有看点:立足于大包装战略,公司持续推进精品包装的智能化进程,计划非公开发行股票16.5 亿进行相关项目建设,项目已经获批。其中,复兴安泰认购12 亿元,占本次非公开发行比例的72.72%;劲嘉创投(董事长控股90%)认购2 亿元,占比12.12%。通过本次非公开发行,劲嘉引入战略合作伙伴复星,预计将为公司在大包装领域的发展和布局提供全球化资源。未来随着三产剥离持续推荐,公司精品包装产能建设陆续投放,精品包装业务将进入爆发期。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为30.58亿、34.48亿、36.89亿,同比增速为10.14%、12.72%、7.01%,归母净利润分别为6.63亿、7.89亿、8.81亿,同比增速为16.11%、19.13%、11.62%,对应EPS分别为0.51、0.60、0.67元。公司当前市值对应的PE值为21.72X、18.23X、16.33X,考虑定增摊薄,公司当前市值对应PE为24.21X、20.34X、18.22X。考虑到行业触底企稳,且公司具有较大的向上弹性,给予“增持”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2017-10-31 120.00 -- -- 130.85 9.04%
130.85 9.04% -- 详细
公司披露2017年三季报。前三季度公司累计实现营收69亿元,同比增37.2%;归母净利9.45亿元,同比增32.17%。其中,Q3单季实现营收30.29亿元,同比增40.5%;归母净利5.3亿元,同比增31.2%。 收入增速超预期,收入结构表现优异。 公司2017年Q1-Q3单季收入增速分别为20.49%/44.89%/40.54%。Q3收入增速环比下降4.35pct,显示出地产调控对收入端略有影响,但增速仍处业内领先水平。 定制橱柜业务超预期。 1)Q3表现加速增长。预计橱柜业务今年1-9月实现营收近40亿元,同比增长24.12%;其中,三季度单季实现营收逾17亿元,同比增速较2017H1提升11pct至30%+; 2)定制橱柜业务三季度加速发力。一方面橱柜事业线换帅后在零售端持续进行终端优化和人才培养输出(“黄埔计划”+“事业合伙人计划”),以及产品创新(“橱柜+”五大系统);另一方面亦进一步加强与地产商合作,在大宗业务领域优选项目加快业务布局; 3)欧铂丽稳步前行,小荷才露尖尖角。预计欧铂丽1-9月实现营收逾2亿,Q3单季收入接近1亿,加速成长趋势明显。欧铂丽作为欧派家居旗下时尚轻奢子品牌,在2016年经历快速开店后进入换商整合期,伴随欧铂丽橱柜与欧铂丽大家居业务的整合理顺,未来单店盈利能力有望进入持续快速上升通道,年内门店数有望达到1000家左右。 4)大宗业务稳步推进,政策先行,精装房大势所趋。公司今年以来在大宗业务领域持续发力,预计1-9月大宗业务增速有望保持上半年增速水平(2017H1同比61.7%),Q3单季大宗业务收入超2亿,收入占比约9%+,同比增长约60%(2016年大宗业务收入占比8.15%)。一方面终端零售市场总体开店速度呈现爆发增长态势,另一方面亦是政策导向鲜明。今年以来,已有北京、海南、济南、成都等多省市先后出台增量新房精装房政策,公司作为定制家居龙头抢占卡位积极布局,与龙头地产公司建立全面战略合作,势在必行。
曲美家居 非金属类建材业 2017-10-27 14.36 -- -- 14.46 0.70%
14.46 0.70% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长27.23%,归母净利润1.74亿元,同比增长30.67%,扣非后归母净利1.68亿元,同比增长33.05%。单三季度实现营业收入5.5亿元,同比增长23.4%,归母净利0.68亿元,同比增长12.82%,扣非后归母净利0.65亿元,同比增长12%,业绩增长基本符合预期。 渠道拓展按计划推进,收入保持稳定增长。公司16年首次尝试“你+生活馆”模式,单店面积超1500平米,满足实体店体验化、个性化和情境化的升级趋势。前三季度,“你+生活馆”开店拓展计划继续稳步落实,我们估计截止三季度“你+生活馆”开店至45家左右;B8定制系列独立店继续按计划开店,我们估计截止三季度B8独立店数量200家左右,对应收入继续保持快速增长。稳步推进开店计划驱动公司前三季度收入增长27.23%。 毛利率有所下滑,研发费提升带动管理费用率有所提升。公司前三季度毛利率38.93%同比下降0.68pct,主要系报告期间板材等原材料价格上涨所致;销售费用率15.64%同比下降0.58pct,系公司前期市场投入规模效应显现;管理费用率7.7%同比提升0.37pct主要系公司针对四五线城市开发“居+生活馆”,新产品开发导致研发支出较去年同期大幅增长所致。 应收账款周转天数有所下降,预收款保持稳定增长。公司应收账款照比期初增182.14%,应收账款周转天数增4.53天至12.2天,主要系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致;存货照比期初增12.1%,存货周转天数降4.08天至55.88天,存货周转情况提升。预收款照比期初增24.64%,与收入增长基本保持同步。 “新曲美”战略逐步落地,“居+生活馆”蓄势待发。公司“新曲美”战略持续落地,渠道端在“你+生活馆”基础上针对四、五线城市开发“居+生活馆”,整合全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品,产品价格定位更具性价比,稳步推进渠道下沉,我们预计四季度开始落实开店。信息化方面继续完善OAO设计服务模式导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系,采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。产品端在现有8大系列基础上持续优化设计,巩固其现代北欧风生活方式。 盈利预测与投资建议:渠道上,公司17年开启大店生活馆模式;产品上,B8定制持续快速推广,为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础,新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18年收入为21.7、27.9亿元,同比增长30.5%、28.6%;归母净利润2.5、3.2亿元,增速35.2%、28.6%;EPS为0.52、0.66亿元,当前市值对应17、18年29、22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩展不及预期,地产调控超预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-27 168.00 -- -- 173.78 3.44%
173.78 3.44% -- 详细
公司发布三季报:前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%;归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非净利润1.79亿元,同比增长51.47%。单三季度实现营业收入14.44亿元,同比增长32.61%;归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%;扣非净利润1.20亿元,同比增长34.80%;基本符合市场预期。 直营与加盟双轮驱动+配套品上量,收入增长符合预期:前三季度公司实现收入增速31.24%,一方面系公司加密直营渠道+大力发展加盟店,截止9月底公司直营店已达83家(17年新增7家)、加盟店1442家(17年新增361家);另一方面公司7月份开始大力推进“宅配优品”、“维意甄选”配套品,配套品收入三季度同比提速,有效拉动客单价提升,对冲淡季订单下降影响。 加盟收入增长迅速,毛利率微降,费用率优化显著:前三季度毛利率45.4%,同比微降0.9pct,主要系公司加盟收入增长迅速,加盟商提货价低于直营终端价所致。前三季度销售费用率29.2%,同比下降1.2pct;管理费用率9.1%,同比下降0.5pct,原因在于一方面公司加盟收入上量后对应费用开支在经销商层面,因此公司层面费用负担减轻,另一方面在于公司前期广告费等投入已经进入收获期,规模效应逐渐有所显现。 预收款稳定增长,经营性现金流良好,存货周转率持续提升:截至9月底公司预收款9.14亿,照比期初增加1.44亿,增长与收入基本保持一致,反映出公司稳定的订单情况与较强的业绩储备。相对应,本报告期公司实现经营性现金流净额4.65亿,同比增长49.63%,显示出良好的销售回款能力。资产周转情况来看,公司前三季度存货周转天数为43.81天,环比中报持续下降;应收账款周转天数0.27天,周转效率极高。 全屋定制模式先行,生产效率进一步提升:公司是市场上定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。上半年,公司陆续推出“云渲染平台”“美家plus”“云设计平台”等技术服务,通过技术改造提升生产线自动化程度,进一步提高设计师的服务效率。 盈利预测:目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起加大对加盟渠道的拓展,盈利增长具有弹性。我们预计公司2017-2019年营收为53.35亿/68.13亿/85.64亿,增速分别为32.52%/27.69%/25.71%;归母净利润为3.98亿/5.45亿/7.26亿元,增速分别为55.69%/37.07%/33.20%,EPS为3.60/4.94/6.58元,对应PE分别为44、32、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-10-26 23.38 -- -- 24.95 6.72%
25.47 8.94% -- 详细
公司发布17年前三季度业绩:前三季度公司共实现销售收入44.93亿元,同比增长30.14%,归母净利润4.91亿元,同比增长24.14%。其中Q3单季实现收入17.08亿元,同比增长34.16%,归母净利润2.02亿元,同比增39.35%。整体来看,公司优化产品结构效果明显,新业务推广略超市场预期。 传统文具业务稳中有升:Q3单季公司传统文具业务增长环比再提速,1-9月收入同比增长18%。公司线下传统零售门店覆盖面广,已经形成一定的渠道壁垒,并且在现有基础之上,针对空白区域继续下沉。同时,公司对部分门店进行优化升级,使得高毛利产品得到进一步推广。根据规划,现有7.3万家以上的终端零售门店,将有1万家进行优化升级,未来中高端产品覆盖率将继续提升。此外,公司另辟蹊径,积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端文具,以此扩大公司产品在精品文具市场的占有率。 欧迪并表,科力普、生活馆增速喜人:1-9月科力普、晨光生活馆、晨光科技收入同比大增116%。期间公司加大重点投标项目,对重点大型客户进行大力推广,相继入围上海、天津、福建等市政府采购项目。此外,公司零作价收购欧迪中国100%股权,三季度正式并入公司报表,借助欧迪知名的品牌力和与国内多家跨国外资企业长期合作的关系,可助推晨光科力普业务的实现多元快速的发展。生活馆方面,公司不断探索创新模式,加大对九木杂物社的开设力度,我们估计前三季度公司新开18家九木杂物社,总门店数达到20家,由于九木杂物社均是新开门店,现今仍处投入阶段。 毛利率微降,业务仍处投入期,管理持续优化:公司前三季度毛利率为26.47%,比上年同期减少0.46pct,预计主要原因是公司收入中科力普业务占比逐渐加大所致。公司前三季度三费率为14.41%,相较上年同期微增0.14个百分比。销售费用率增加0.86pct,其中员工薪资、交通运输、品牌推广费和房屋租赁费分别增长30%、107%、61%和59%;管理费用率减少0.78pct。销售费用率微增,管理费用率持续优化,说明公司虽然在大力推广新业务,总体费用投入把控得当,同时内部也在持续的优化。 应收款大幅增长,现金流维持稳定:期末公司经营性现金流净额3.75亿元,与上年同期相比减少5.61%,主要是由于科力普占比提升应收账款增加导致,现金流整体表现较好。公司应收账款期末为3.95亿元,相较期初大幅增长138.89%,主要系科力普业务针对大型集团企业,政府部门、行政单位较多,相比传统业务账期要长。此外,公司报告期内合并欧迪中国,也是应收账款增长的主要来源。去年底公司部分客户为提前备货,年底先行预付货款,本期逐步销售给客户,期末预收款较期初减少5388万元(较期初减少44.35%)。公司报告期购买松江办公用房及公租房、购买133亩土地以及对青村生产基地二期建设持续投入,期末货币资金减少1.89亿至3.75亿元。 投资建议:公司前三季度业绩已经证明其正朝良性方向发展,我们长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来的盈利能力的提升,预计17/18年收入为60.36、83.73亿元,同比增长29.45%、38.73%;归母净利润分别为5.98、7.84亿元,同比增21.8%、30.8%;EPS为0.65、0.85元。当前市值对应17、18年34、26倍PE,继续维持“增持”评级。
好莱客 纺织和服饰行业 2017-10-25 27.75 -- -- 29.38 5.87%
29.45 6.13% -- 详细
公司披露2017年三季报。公司1-9月累计实现营收12.52亿,同比增31%;1-9月实现归母净利2.23亿元,同比增45.26%;1-9月实现营业利润2.6亿,同比增30.53%; Q3业绩概况。公司Q3单季实现营收5.33亿元,同比增25.61%;归母净利为1.15亿元,同比增36.37%。 促销活动节奏调整,Q3收入增速略受影响。 整体而言,公司三季度促销活动相对较少,6月至8月中旬主要以自然引流为主,8月中旬后才开展“8.18”主题促销活动,9月份订单表现较好。公司今年Q1-Q3单季收入增速分别为:35%/36%/26% 1-9月收入结构估算:新店贡献约7%-8%;同店增长贡献约23%(其中,客单价增长贡献约17%,订单量增长贡献有所下降至6%左右)。客单值保持较好水平,受促销活动减少以及地产影响,Q3订单量和客流量有所下降。 主营业务毛利率稳中有升。公司1-9月主营业务毛利率为40%,同比提升0.69pct,主要系公司生产端智能化、信息化水平的进一步提高,推升公司生产经营效率和人均产值的提高,板材利用率进一步提升(86%+),型材利用率亦稳步上升(型材成本占原材料成本约15%-20%,占总成本约10%-15%)。此外,7月以来的涨价亦有所贡献; 期间费用率有所波动,全年较为平稳。Q3管理费用和销售费用同比提升约27%和12%,管理费用率和销售费用率下降至10.17%和4.25%,主要系Q3促销活动相对较少所致,销售费用率在Q4有望回升至今年上半年水平。 营业利润保持平稳。公司Q3实现营业利润1.36亿元,同比增30%,与收入增速保持一致,环比提升1.55pct,继续保持平稳。 经销商扶持力度加大,应收账款有所提升。期末应收款较期初增加118.26%,主要系公司对部分优质经销商加大授信支持力度所致。锁定并扶持优质经销商,有助为公司提供强劲的持续增长动力。 渠道扩张稳步推进。公司管理层在2016年完成存量门店改造后,2017年进入加速扩张期。今年前三季度新开店数量分别为40/110/50,目前新开店数约200家,全年维持250家的渠道扩张速度。预计明后两年保持+200家/年的开店速度。 战略拓展木门及橱柜业务,向多品类延伸。公司此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司,好莱客占比60%,将与柯乐芙战略拓展木门业务,全面进军定制木门领域。此外,凭借公司在定制衣柜生产制造的先进工艺和技术,公司计划于2018年推出定制橱柜业务,借助现有衣柜门店的协同优势,同时向定制木门、定制橱柜领域战略延伸。 盈利预测与投资建议。考虑到公司17年开店加速,并在18年起战略推进定制木门和定制橱柜业务,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.41亿、4.53亿、6.02亿,EPS分别为1.07元、1.42元、1.89元,同比增速分别为35.3%、32.6%、33%,对应PE分别为29X、22X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控超预期;定制木门和橱柜业务进度低于预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-25 69.57 -- -- 71.36 2.57%
71.36 2.57% -- 详细
裕同科技发布三季报:1-9月实现营业收入45.24亿元,同增25.94%;实现归母净利润6.11亿元,同增10.90%。其中,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入13.90/12.71/18.63亿元,同增38.06%/25.37%/18.55%;实现归母净利润1.62/1.49/3.00亿元,同增29.53%/16.09%/0.81%。同时公司预计2017年全年净利润区间为9.45-10.32亿元,同增8%-18%。 大客户出货低于预期,原材料价格持续上涨,毛利率同比出现下滑:Q3单季度公司的销售毛利率为32.53%,同比下降4.01pct,这是导致公司Q3业绩低于预期的主要原因。毛利率下降主要由两方面原因导致:(1)公司成本结构中原材料占比约在50%左右,其中主要包括灰底白板、白卡、双胶、铜板四大类纸品。由于同期纸品价格大幅上涨(17年Q3灰底白板均价同比上涨30.48%、白卡同比上涨33.62%、铜版同比上涨29.48%、双胶同比上涨18.6%),公司毛利率走低。(2)三四季度是公司下游大客户的出货旺季,17年Q3单季由于大客户出货情况略低于市场预期,导致同期公司附加值较高的说明书、彩盒类产品占比同比略有缩减,影响同期毛利率表现。此外,由于公司Q3对其全资子公司深圳君和设计有限公司进行转让,Q3单季获得投资净收益6128万,较去年同期增长6342万。 汇兑损失导致财务费用大幅波动,加速非电子类客户开拓,销售、管理费用率同比提升:报告期内公司财务费用1.23亿(Q3单季4965万),同比大幅增加762.03%,主要是由于公司的出口业务用美元进行结算(公司出口业务占比60%左右),受到人民币持续升值影响较大,产生汇兑损失所致。根据我们的测算,公司上半年汇兑亏损4745万,Q3单季汇兑亏损约4300万左右(17Q3财务费用-16Q3财务费用所得),1-9月预期公司汇兑亏损在1亿左右。剔除汇兑损失对公司的影响,1-9月公司的净利润在6.89亿,同增24.71%;Q3单季净利润在3.36亿,同增13.27%。Q3单季由于公司加大对非电子类客户的投入,相对应的增加销售和管理团队建设,销售费用率和管理费用率均有提升。其中,销售费用率4.44%,同增0.55pct;管理费用率9.36%,同增1.23pct。综合来看,Q3单季销售净利润率16.08%,较去年同期下降。 原料存货及产品备货增加,Q3 经营性现金流承压:报告期末,公司预付账款达到1.29亿,较中报的6103万大幅增加,主要由于原料补货所致;存货达到7.73亿元,较中报的4.36亿元大幅增加77.29%,由于销售旺季备货所致;应收账款达到24.18亿,较中期19.48亿增加24.13%,由于Q3大客户订单增加所致。相对应,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.94亿元,较年初大幅增加63.93%;Q3单季由于存货及应收账款上升,经营性现金流净额为-9446万元,单季度经营性现金流略有承压。 盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着四季度和明年一季度下游大客户出货量恢复,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司收入分别为69.13亿、88.62亿、113.42亿,同比增长24.7%、28.2%、28.0%;归母净利润分别9.76亿、12.77亿、16.74亿,同比增11.6%、30.9%、31.0%;EPS 为2.44、3.19、4.18元。当前市值对应26.86X、20.53X、15.66X估值,维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-24 15.30 -- -- 16.60 8.50%
16.60 8.50% -- 详细
新营销团队已证明优秀,公司发展迈入平稳:公司旧有的营销团队动力不足,渠道扩张不利,2015年以前,公司以低于行业前三龙头的增速发展,15年一季度公司引进了原金红叶核心营销团队,对渠道扩张下足力度。新团队上任以来,公司规模及业绩都实现快速的增长,并且内部管理效率都有极大幅度的改善。n从维达国际看生活纸龙头成长路径:从维达国际的成长路径中我们梳理出生活纸龙头应具备以下三点:1、全国化产能布局:维达上市10年来,产能扩大85万吨,17年公司总产能将达到110万吨。地区覆盖华东、华南、华西、华北、华中所有区域,奠定发展基础。2、多品类,多品牌深度发展:公司上市之初以卫生纸为主,近年高端产品软抽面巾和纸巾占比提升,同时,公司大力拓展个人护理业务,打开新增长极。3、多元渠道协同发展:公司在大力拓展线下传统渠道的同时(经销商、大卖场),积极发展电商及B2B渠道,使得公司渠道结构呈现均匀发展趋势。 他山之石,中顺洁柔具备长期成长逻辑:1、产能全国布局,规模直逼龙头:公司在全国拥有7大基地,地区涵盖所有大区,根据公司规划,未来将在全国新增近40万吨产能,产能规模直逼行业龙头。2、产品聚焦中高端,质量领先:公司产品聚焦中高端化,在研发和创新方面一直走在行业前端,公司未来将不断推出差异化新品,覆盖不同层次的消费人群,为全国化发展奠定基础。3、员工利益绑定,渠道拓展到位:继15年推出股权激励后,公司再推员工持股,使得核心人员再绑定,有利于长远发展。渠道拓展方面,销售人员从300人发展到目前2000人以上,KA渠道转直营,AFC渠道成立专门团队,电商渠道发力,公司未来销售渠道有望呈多点开花趋势。 高端产品占比提升,费用存改善空间:公司近年高端产品占比逐年提升,销售结构逐步优化,费用率方面,公司正处于加速推广时期,销售费用率呈上升趋势,未来随着生活纸推广逐步稳定,整体费用率有改善空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017、18年收入规模为47.46、58.74亿元,同比增长24.6%、23.8%;归母净利润3.51、4.61亿元,同比增长34.6%、31.6%,EPS分别为0.46、0.61元,当前市值对应17、18年34、26倍PE。对比龙头恒安、维达17、18年PE(万得一致预期),中顺PE略高,但参考PEG指标,中顺明显优于行业龙头,且考虑到公司具备长期发展逻辑,我们上调公司至“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-10-20 4.55 -- -- 4.72 3.74%
4.72 3.74% -- 详细
公司发布2017年三季报,业绩符合预期:前三季度实现收入123.64亿元,同比增长46.26%;归母净利润14.31亿元,同比大幅增长591.15%。其中Q3单季度实现营收49.23亿元,同比增长60.64%;净利润6.06亿元,同比增长937.78%。我们估算Q3单季度利润6.06亿中,造纸为5.8亿左右,包装2700万左右,销量90万吨,单吨净利润达到644元。 造纸毛利率大涨,包装业务稳定增长:17年前三季度,公司造纸业务共录得收入88.67亿元,同比增长45.6%,受益于箱板纸行业价格普提,公司造纸业务毛利率同比上年同期增长10.18个百分比。包装业务收入25.95亿元,同比增长32.90%,毛利率微增0.95pct。公司积极发展下游包装业务,依托产业链一体化的优势,在原纸成本提升的情况下可快速抢占市场。 Q3盈利环比大幅提升:通过我们初步估算,公司逐季度情况大致是Q1:销量70万吨(吨均价3314元,吨净利619元)。Q2:销量99万吨(吨均价3168元,吨净利397元),Q3:销量90万吨左右(吨均价3908元/吨,吨净利644元),单位售价环比Q2提升740元/吨,与行业走势趋同。三季度行业箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本,加上公司拥有外废额度,使得公司三季度净利润得到较大幅度的提升,Q3单季度净利润超过Q1。逐月来看,三季度中9月份价格变动幅度最大,单月箱板纸价格提升900元/吨,使得9月份净利要高于7、8月份。 内部管理逐步改善,规模优势得以体现:前三季度公司整体三费率为10.62%,较上年同期下降3.09pct,其中销售费用率下降0.91pct,管理费用率下降1.01pct,财务费用率下降1.73pct。公司受益于行业景气向上的同时,积极改善内部管理效率,调整杠杆比例,有效减少不必要的费用投入,使得总体盈利有较大的改善。 预付款大幅增加,经营现金流有所减少:公司前三季度经营性现金流5.81亿元,同比减少23.32%,主要原因一是预付账款有大幅增长,企业为准备原材料价格上涨加大囤货力度,存货有所增加。Q3期末存货为22.02亿元(期初为16.86亿元),预付账款1.85亿元,较期初增长84.98%。此外,销售收入增长带动应收账款本期相较期初增长6.22亿元,较期初增长40.28%,应收账款周转率相较去年同期提高1.38,在行业高景气背景下,企业运营效率也有所提升。 公司年初配额较高,全年外废用量无忧:公司2016年全年进口废纸审批额度为305万吨,17年审批额度为250万吨,虽然总额度有所减少,但公司通过调配外废-国废比例,来保证全年生产任务。相比较行业内其他公司,由于受到5月份之后取消额度审批,已有外废审批额度总比例减少,因此在国废价格大幅的提升情况下,生产成本压力开始显现,而山鹰外废额度比例优于行业,在成本和产品价格双升的情况下,其产品的盈利性将继续提升。 外废进口趋紧是大方向,公司盈利性有望明年再提升:我国自13年出台《绿篱行动》以限制进口废纸政策以来,对于限制外废进口的额度是愈发严格。今年7月环保部照面WTO从18年开始禁止混杂废纸,17年我国混杂废纸配额为758万吨,实际进口量360万吨。此外,环保部正拟定进口废纸含杂率从1.5%降至0.3%(征求意见中),从以上政策可以看出明年外废进口量总体是受到限制的,而国废回收量短时期提升有限,因此我们判断18年国废成本均价要高于17年,而箱板纸价格与国废价格同步,18年整体行业景气依旧向上。 投资建议:我们预计公司17、18年净利润21.22/24.27亿元,EPS为0.47、0.53元,当前市值对应11/9倍PE,考虑到18年外废进口额度将持续趋紧,国废成本均价仍有上行空间,行业景气远未结束,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:环保政策低于预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 16.40 -- -- 18.20 10.98%
18.20 10.98% -- 详细
投资要点: 公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。 Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。 文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。 公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。 风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-09-22 43.14 -- -- 58.80 36.30%
58.80 36.30% -- 详细
中部崛起、激励到位的定制家居全国优势品牌。公司于1998年成立于安徽合肥,是一家发起于中部省份的定制家居全国龙头企业,主营业务为定制橱柜,市占率位列定制橱柜行业第二,仅次于欧派。2013-2016年收入复合增速17.4%,17年上半年收入8.29亿,同增39.74%;归母净利润复合增速34%,17年上半年净利润0.64亿,同增29.39%,增速快于行业,净利率逐年优化。公司实际控制人股权集中,核心管理层、员工均参与持股上下利益绑定机制非常到位,人均效率显著高于同行平均水平。 从厨柜到衣柜,大家居开始高歌猛进。产品系列包括5大系列厨柜+3大系列衣柜,单套出厂价低于欧派、金牌,定价亲民主打性价比。公司定制橱柜业务收入占比90%+,16年增速26.9%领先行业平均水平,毛利率38.8%成本控制能力卓越。基于整体厨柜形成一定市场规模,公司2015年开展定制衣柜业务设立品牌“法兰菲”,15、16年、17年上半年实现收入2244万、9120万,7988万,增长迅速。 开店开始加速,布局空白区域:2017年上半年公司拥有定制橱柜、衣柜经销商门店数量分别为1190、226家,2014-2016年每年新增开店100+,增速稳定。区域分布上,华东、华中、华北为公司核心区域,占比总收入超70%。IPO之后公司将在培育经销商实力的基础上进入加速开店期,我们预计17、18年新开店将在400家以上,立足于华东、华中等原点优势市场,加快华南、西南等区域加密布点,新开店节奏加快将驱动公司定制厨柜、衣柜收入增长进入快车道。 大宗业务筛选优质客户、项目,控量保质。2017年上半年公司大宗业务收入1.15亿,同增75.87%占比提升至14%,原因系公司加大大宗业务开发力度,目前下游客户包括恒大、万科等房地产公司,客户质量较高,毛利率24-26%,显著高于行业平均大宗业务毛利率水平。针对大宗业务普遍存在的应收账款大、毛利率低的问题,公司未来会在现有客户池中筛选现金流量好、定价接受度高客户合作,同时总量上控制其在总收入中的占比在合理水平。 募投及自有资金项目为17-19年提供产能保障。公司募投的“年产20万套定制厨柜建设项目”项目建设周期24个月,缓解公司橱柜产能压力;募投“年产12万套定制衣柜建设项目”建设周期2年,预计19年投产。伴随市场需求的不断扩大,产能的陆续投放为收入快速增长提供了保障。 盈利预测及投资建议:公司作为定制橱柜领域的龙头,产品端2015年开始拓展定制衣柜品类;渠道端17、18年经销商模式加速开店。我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为22.0亿、29.8亿、40.1亿,yoy40.4%、35.3%、34.3%;归母净利润2.4亿、3.3亿、4.4亿,yoy37.7%、34.1%、32.8%;EPS1.53元/2.05元/2.72元;对应28.6X、21.4X和16.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期、渠道扩张低于预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-18 9.50 -- -- 9.72 2.32%
9.72 2.32% -- 详细
投资要点 股权激励为公司成长更添动力:我们认为,此次股权激励范围包括公司核心管理团队和技术人员674人,覆盖员工总数超10%,激励人数较前次14年股权激励179人有大幅增加,结合前次股权激励限售股也即将于近期到期,此次限制性股权激励计划承上启下,使公司内部上下利益激励机制更加到位,此次股权激励解锁条件也为公司业绩增长再添动力。 受益于行业高景气,上半年盈利持续改善:公司拥有双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆产能100万吨、90万吨、80万吨、50万吨,受益于二季度以来行业持续景气、细分纸种大幅提价,17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。总体毛利率24.97%照比去年同期提升5.16pct,盈利水平大幅改善。 下半年旺季到来+纸价上行,业绩高弹性:下半年双胶、铜板、白卡纸价格6、7月份有所回调,8月中旬以来重启上涨,双胶纸每吨涨153元至6508元/吨;铜版纸涨229元至6779元/吨;白卡纸涨115元/吨至6410元/吨;箱板纸价格下半年涨24%,溶解浆价格也从7150元/吨涨至7600元/吨。下半年成本抬升+旺季到来,公司各主要产品价格均开始上行,公司拥有70万吨化机浆产能成本更具优势,将更大程度受益于行业提价,吨盈利也将持续改善。 18 年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长: 1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们预计公司2017/18年净利润规模至19.0/23.6亿元,EPS为0.75/0.93元,当前市值对应12.5/10.1倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名