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汤军

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050001,曾就职于中国银河证...>>

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丸美股份 基础化工业 2021-04-27 53.57 -- -- 62.26 15.38%
61.81 15.38%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营收17.45亿元(-3.1%),归母净利润4.64亿元(-9.81%),扣非归母经利润4.04亿元(-10.5%),基本符合我们预期。 其中,20Q4单季实现营收6.08亿元(+3.1%),环比增长76.9%;归母净利1.26亿元(-18.8%),环比增长81%。 产品端:眼部产品优势显著,实现量价齐升:2020年公司继续保持眼部类产品优势,通过高端化和年轻化的战略实现量价齐升,眼部类产品收入达6.31亿元(+14.2%),占比提升5.5pct至36.1%;毛利率下降4.8pct至65.4%,预计主要系会计准则变化所致。其中,20Q4所推新品售价较高且销售占比高,拉升眼部类产品单价提升至84.56元/支(+24.43%)。 2020年护肤/洁肤/彩妆及其他产品收入分别同比下滑9.2%/17.1%/13.4%,毛利率分别为67.6%(+0.01pct)/62.8%(-3.94pct)/59.3%(+3.86pct)。其中,护肤品类主要受销量下滑影响,但公司通过升级产品结构等策略实现均价的上升,部分抵消销量影响;而洁肤类的下滑则系公司通过套盒和促销等方式引流导致的均价下行所致。 渠道端:直营电商持续增长,线下渠道受疫情冲击:2020年疫情下,线下渠道承压,而公司积极拥抱渠道变革,营销投放布局社交新媒体,通过小红书、抖音、B站等社交平台向年轻消费群体实现高效触达,线上业务将成为公司重要的增长引擎。全年线上渠道实现营收9.5亿元(+17.6%),占比提升至54.5%(+9.6pct)。其中,直营电商收入达3.45亿元(+31.6%)。而线下渠道因客流下降,实现收入7.94亿元(-20%);其中,美容院作为专业线渠道表现依然坚挺,收入增长2.77%。 新收入准则致毛利率下滑,新营销战略下销售费用率提升:2020年公司毛利率66.2%(-1.95pct),主要由于新收入准则下,与收入相关的运输物流费计入营业成本。品牌战略推进,加码品宣、代言等广告宣传使得公司销售费用率提升至32.3%(+2.32pct);管理费用率微降0.53pct至4.5%。全年归母净利率下降1.99pct至26.6%。 推新加速,超级爆品+小爆品滚动推行:2020年公司研发费用率达2.9%(+0.4pct),推出近100款新品,新品收入占比近20%。公司采取超级爆品+小爆品滚动推行的推新策略,如针对年轻客群的小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”,针对眼纹、法令纹、嘴角纹的“丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜”等爆款产品夯实“眼部护理大师”的品牌定位。我们预计2021年将持续推出更多爆款产品,进一步占领年轻消费者心智。 盈利预测与投资评级:考虑公司将持续推新,保持眼部产品优势并实现品牌年轻化升级,我们上调对公司21-22年营收预测为21.70/25.32亿元,同比增长24.4%/16.7%;由于线下渠道复苏较预期稍慢,我们小幅下调21-22年归母净利预测为5.47/6.45亿元,同比增速为17.9%/17.9%。我们预计23年实现营收29.04亿元(+14.7%),归母净利7.43亿元(+15.0%)。当前市值对应21-23年对应动态PE为41/35/30倍。 公司“东方眼部护理专家”的定位明确,品牌优势显著,拥有强盈利能力。我们认为股权激励下,公司将积极进取,加速直营电商发展,强化品牌力,看好公司业绩加速潜力,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险、新品开发进度及销售不及预期、市场竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 297.09 -- -- 348.70 16.95%
348.04 17.15%
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事件: 4月 21日, 公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年公 司实现营收 525.97亿元,较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%,实现归 母净利润 61.4亿元( +32.6%)。 其中, Q4单季实现营收 174.58亿元 ( +41%),环比+10.3%; 因将上海机场计提的租金一次性冲回,故实现 归母净利润 29.76亿元( +586.6%),环比+33.2%。 21Q1公司实现营收 181.34亿元( +127.48%), 较 19Q1增长 32.4%; 实 现归母净利润 28.49亿元, 2020年同期为-0.22亿元,扭亏为盈,较 19Q1增长 23.5%。以上均与业绩快报基本一致,亦符合我们此前预期。 疫情下主动创新,发力线上,叠加持续受益海南离岛免税, 2020年逆势 成长符合预期。 受新冠疫情影响,线下免税,特别是机场免税业态受到 较大冲击,但公司迅速转变了经营策略,大力拓展线上, 通过大会员系 统、 CDF 会员购等新业态实现线上业务的转型升级;同时,下半年持续 受益于海南离岛免税新政, 使海南免税业态实现迅速增长。 2020年全年 实现营收 525.97亿元,较 2019年追溯调整后营收增长 8.2%,实现归母 净利润 61.4亿元( +32.6%),扣非归母净利 59.67亿元( +55.83%)。 其 中,有税业务实现营收 197.07亿元,同比增长 1,612.72%,有效降低了 疫情对免税业态的冲击;而免税业务预计主要来源于海南离岛免税业 态,共实现营收 323.71亿元,同比下降 30.31%。 分地区来看,公司充分把握海南离岛免税新政带来的政策机遇, 2020年 三亚海棠湾河心岛正式运营,形成和三亚国际免税城的高效联动;完成 了海口美兰机场 T1、 T2免税店的特许经营合同签署;年末三亚凤凰机 场免税店开业;新增 3家离岛免税体验店;成功收购海免 51%股权,进 一步完善了海南离岛免税业务的布局。运营上,公司推出“扫码购”、 “极速购”等购物流程优化方案、增加营业面积、增设提货窗口等,提 升消费体验,使 2020年海南地区(主要为三亚市内免税店和海免公司 贡献) 实现营收 299.62亿元( +122.54%)。 而机场免税业态虽然受制于疫情导致的出入境客流锐减,但通过积极探 索线上业务,使 2020年上海地区依然实现营收 137.3亿元(主要为日 上上海贡献),同比仅下降 9.37%,远低于出入境客流的下降幅度; 因 上机新租金协议的签订,冲回原计提租金,实现归母净利 12.46亿元 ( +177.53%)。而于北京地区, 我们预计日上中国实现约营收 32.02亿 元,同比下降 57.17%,预计实现归母净亏损 7.9亿元。海外方面,港澳 地区免税店积极探索线上和跨境业务等创新业态, 2020年澳门机场店、 香港机场店、香港市内店均在疫情下,逆势实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级: 考虑当前离岛免税持续火热的状态, 我们上调 21年营收预测为 741亿元, 归母净利预测为 103亿元; 由于新业态扩张等需一定爬坡周期,出于谨慎考虑,我们小幅下调 22年营收预测为 1,005亿元,归母净利预测为 141亿元;我们预测 23年营收为 1,312亿元,归母净利为 186.6亿元。 21-23年对应EPS 分别为 5.28(+0.44)元/ 7.22(-0.64)元/ 9.56元, 对应增速 67.9%/ 36.8%/ 32.4%,当前股价( 2021年 4月 22日收盘)对应 PE 为 56/ 41/ 31倍。 长期坚定看好消费回流主旋律下的免税空间增量,中免借助规模优势与先发优势积极布局多层次+多渠道立体免税体系,构筑长期竞争优势,龙头地位稳固,享受政策红利,看好公司发展前景,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-26 184.16 -- -- 183.75 -0.64%
209.84 13.94%
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事件:公司发布2020年报及21Q1季报,业绩均符合我们预期。2020年公司实现营收37.52亿元(+20.13%),实现归母净利4.76亿元(+21.22%)。其中,Q4单季实现营收14.61亿元(+40.05%),实现归母净利1.91亿元(+25.12%)。 21Q1公司实现营收9.05亿元(+48.88%),较19Q1增长41.06%;实现归母净利润1.1亿元(+41.38%),较19Q1增长20.57%。 线上渠道发力,2020年营收逆势高增,21Q1增势不减。受疫情影响,2020年线下渠道受到较大冲击,公司发力线上渠道,以事业群精细化电商运营。2020年实现营收37.52亿元(+20.13%);其中线上渠道实现营收26.24亿元(+58.59%),渠道占比达70%,较2019年增长16.92 pct,而线上中的直营比例也达到了60.63%,较2019年增加7.1pct,线下渠道则实现营收11.24亿元(-23.12%)。 21Q1延续高增长趋势,实现营收9.05亿元(+48.88%);我们预计其中,线上渠道同比增长超过100%,而线下由于跨境代理品牌线下渠道营收减少,同比或有所下滑。全年来看,预计直营渠道强化结合抖音小店等新兴渠道快速成长,线上将保持高增,占比进一步提升。 深化精华类明星单品战略,驱动毛利率提升。2020年公司成功推出双抗精华、红宝石精华等硬核单品,我们预计2020年整体营收中,精华类单品占比将超10%;而全新的双抗系列+红宝石系列营收占天猫旗舰店可达约20%,明星单品初见成效,驱动客单和盈利能力提升。2020年因会计准则变更,将运费计入营业成本中,公司毛利率为63.55%;若将运费剔除,则毛利率为66.7%;同口径下,较2019年增加2.74 pct。而21Q1公司毛利率64.41%,同口径下较2020年增加0.86 pct。 营销投入加码,销售费用率略有上升,整体净利率保持稳定。2020年公司销售费用率为39.90%,较2019年增加0.74 pct;21Q1销售费用率进一步增加1.82 pct至41.72%;其中,2020年形象宣传推广费率达32.68%,同比增加5.82 pct,21Q1进一步提升至33.06%,主要系公司持续推出新品,加码营销开支,树立品牌形象。而2020年管理费用率为5.44%,同比减少0.81pct;研发费用率为1.92%,同比减少0.47 pct。21Q1管理费用率为5.78%,较2020年增加0.34 pct;研发费用率为1.95%,较2020年增加0.03 pct,整体保持费用率稳定。使公司2020年归母净利率为12.69%,同比增加0.11pct;21Q1归母净利率为12.14%,较2020年下降0.55 pct。 强化数字化中台建设,打造自有品牌蓝图。公司靓丽业绩背后是强大而可共享的数字化中台对优质产品开发和精准营销投放的支撑,以建立领先的全生命周期数字化运营能力,实现新品牌的赋能孵化。2020年主品牌珀莱雅实现收入29.86亿元(+12.43%),占比下降5.01 pct至84.32%;而全新的与知名化妆师唐毅合作的彩妆品牌彩棠2020年即实现营收约1.21亿元,占比达到3.22%。我们预计2021年公司主品牌珀莱雅将不断向年轻化和科技感升级,而以彩棠为代表的彩妆业务有望完成孵化期到高速成长期的跨越,增量可期;同时,公司将进一步培育科瑞肤等新品牌并重塑悦芙媞等老品牌,打造自有品牌蓝图。 升级、推新快速迭代,深化大单品战略,驱动品牌升级。2021年以来,公司和亚什兰、巴斯夫等原料巨头达成战略合作协议,夯实产品力研发基石;同时,公司陆续对双抗、红宝石精华等硬核单品进行配方升级;并持续发布新品,如提出“基底膜”概念的针对敏感肌修复的源力精华等,通过产品快速迭代深化大单品战略,以优质产品力驱动品牌形象升级和客单价、复购率提升。 外延收购上海海狮龙,补充互补型品牌。2020年10月公司以1.1亿元收购上海海狮龙52%的股权,并形成商誉3,103万元;上海海狮龙自收购日至2020年末1.81亿元,亏损6.6百万元。上海海狮龙拥有“3D水晶棉”等多项专利技术,研发出胶原蛋白水晶贴膜;旗下品牌可贝尔以此为核心,专注眼膜品类,以社交电商渠道为主,2020年9月荣获天猫眼膜类目店铺交易排名第一。“可贝尔”在品类和渠道上与公司原有品牌矩阵中的品类和渠道形成互补,也为公司外延式发展积累经验,有望助力未来公司构筑丰富、立体的品牌矩阵。 盈利预测与投资评级:基于20年报和21Q1季报表现,预计未来公司将继续加码投入打造多款大单品新品,我们上调对公司21-22年营收预测为46.13/ 55.95亿元,同比增长22.9%/ 21.3%,小幅下调归母净利为5.83/ 7.18亿元,同比增长22.6%/ 23.1%,对应EPS为2.90(-0.08)元/ 3.57(-0.17)元;预计23年实现营收67.58亿元(+20.8%),归母净利8.89亿元(+23.8%),对应EPS为4.42元。当前股价(2021年4月22日收盘价)对应动态PE为67/ 54/ 44倍。珀莱雅依托数字化中台的建设和多元化业务激励体系,推动优质产品快速迭代,精细运营巩固电商优势,深化大单品战略不断提升品牌调性,长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实现稳定高速增长,坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期,渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 -- -- 62.22 24.94%
63.87 28.25%
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营收增速环比回正,扣非归母净利润同增超50%,业绩增速略超预期:4月21日晚,上海家化发布2021年第一季度报告。公司实现营收21.15亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长41.92%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长53.05%。Q1公司收入增速环比回正,且净利润增速高于收入增速,反映公司内部改革优化效果较佳。分品类看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收5.50/9.94/4.86/0.85亿元,收入占比分别为26%/47%/23%/4%;分渠道看,线上/线下分别实现营收6.77/14.38亿元,收入占比分别为32%/68%。 结构优化使得毛利率同比改善,净利率有所提升:2021Q1公司毛利率为64.77%,同比提升3.44pct,主要系持续聚焦头部SKU和高毛利品牌快速增行。公司销售费用率同比提升3.41pct至43.37%,主要系六神提价补贴提前、私域运营成本增加等。公司管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.28pct/-0.02pct/+0.13pct。由于毛利率同比改善以及费用管控相对较好,2021Q1公司净利率同比提升0.84pct至8%。 存货周转明显改善,经营性现金流大增45.65%:截至2021Q1,公司存货金额为9.13亿元,同降7.58%,存货周转天数同比下降26.24天,主要系上年同期受疫情影响存货金额有所增加,2020Q3起公司存货持续消化。截至2021Q1,公司应收账款为11.25亿元,同增0.06%,应收账款周转天数同比下降16.49天,主要系电商、百货、特渠应收账款回收较好。公司经营性现金流大幅提升45.65%至4.96亿元。 持续聚焦核心SKU和爆款打造,创新渠道和数字化营销模式:公司两大发展战略核心分别为品牌创新和渠道进阶。(1)品牌创新:产品上聚焦核心SKU以提升毛利率,并专注爆款打造、提升营销效率。上半年打造的新品包括3月上市的佰草集灯管精华、启初的驱蚊花露水,和4月后上新的典萃的烟酰胺白泥面膜、高夫的4D洁面小蓝管和玉泽的双腔精华等。(2)渠道进阶:包括拓展分销渠道、拥抱新零售渠道和创新数字化营销模式。渠道拓展包括开设拼多多自营旗舰店、开拓丝芙兰专供太极系列等,新零售线下占比近10%,另外私域运营群已于今年3月正式开启。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式,改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.66、7.42、10.54亿元,当前市值对应PE分别为66、41、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-19 27.08 -- -- 42.36 10.60%
29.95 10.60%
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20全年业绩逆势高增, Q4表现亮眼。 20全年实现营收 32.87亿元 ( yoy+8.54%), 得益于月饼及速冻业务的较快增长与稳健的费控,全年 净利润逆势实现较快增长, 归母净利达 4.64亿元( yoy+20.69%),扣非 归母净利 4.51亿元( yoy+20.99%)。 20Q4实现营收 7.24亿元 ( yoy+3.73%),归母净利 1.04亿元( yoy+75.9%),扣非净利 9072万 元( yoy+46.07%)。 食品业务多点开花,餐饮业务逐步复苏。 月饼业务: 得益于 1) 2C 端及 2B 端送礼、应节等消费需求旺盛,集 中于中秋国庆释放; 2) 疫情冲击中小厂商及及境外月饼企业,行业 供给收缩; 3) 公司湘潭厂产能释放,供给充分等因素; 20全年月饼 实现营收 13.78亿元( yoy+15.6%),毛利率 58.37%( 同比-3.9pct);20Q4实现营收 1.34亿元( yoy+4.4%)。 速冻业务: 疫情下宅经济爆发带来 20H1速冻业务需求激增,该业务 20年实现营收7.75亿元( yoy+40.08%),毛利率35.44%( 同比-1.68pct); 下半年疫情相对稳健, Q4实现营收 1.71亿元( yoy+10.7%)。 其他产品: 全年实现营收 6.09亿元( yoy+4.9%), Q4单季 1.43亿元 ( yoy-10.2%); 20年毛利率 25.3%( 同比-9pct)。 餐饮业务: 餐饮业务受到疫情较大冲击,全年实现营收 4.89亿元 ( yoy-26.7%),实现毛利 2660万元。 20Q4营收达到 1.72亿元 ( yoy+2.8%,增速环比 Q3+11.9pct),单季增速实现转正。 全国化扩张逻辑逐步验证,线上、省外渠道表现良好。 20全年直销营收 13.37亿元( yoy-4.5%),经销营收 19.14亿元 ( yoy+20.16%) ;Q4单季直销收入 2.49亿元( yoy-18.7%);单季经销 收入 3.71亿元( yoy +22.5%)。 20年广东省内销售收入 24.41亿元( yoy-0.7%),境内省外收入 7.7亿 元( yoy+54.1%),境外收入 0.4亿元( yoy+17.2%)。 Q4单季广东省 内营收4.26亿元( yoy-27.5%),境内省外营收1.82亿元( yoy+1055.8%), 境内省外经销商增长至 283个(环比 Q3净增 27位), 境外营收 1190万( yoy+109.9%)。 受益于疫情渠道转化与新媒体营销, 20全年线上 渠道销售收入达到 5.87亿元( yoy+48.15%),收入占比整体提升至 17.85%( 同比+4.77pct),毛利率 48.8%( 同比-10.8pct)。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年营收为 41.15/50.64/58.46亿元,同比增长 25.2%/23.1%/15.4%。 考虑食品业务产能释放节奏,我们将 21-22年归母净利润 5.74/7.35亿元下修至 5.68/6.84亿元,我们预计 23年归母净利 7.88亿元, 3年归母净利同比增速为 22.5%、 20.5%、 15.2%,当前股价对应动态 PE27、 23、 20倍。考虑行业估值水平及公司业务成长性,维持“买入”评级。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-08 189.76 -- -- 250.00 31.52%
284.87 50.12%
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线下专业渠道药店起家,线上起量。2020H1公司线上/线下分别实现营收7.8/1.6亿元,线上占比超八成且增速更快(2017-2019年线上/线下收入增速CAGR分别为74%/23%)。线上自营、大型B2C分销、商业公司和直供客户是公司最主要的渠道,2020H1四大渠道合计占比超95%。 线下为基:扎根医院、药店渠道,拓展空间广阔。线下扎根医院、药店等渠道,其中“械字号”主要布局于医院和DTP药房,“妆字号”主要布局于OTC药房。2013年以来持续实施由“药”到“妆”战略布局,在OTC药房渠道以专柜形式渗透,优质专柜网点数达350家以上。从销售模式看,主要通过商业公司和直供客户的分销模式拓展药店,公司连锁药店渗透率提升空间较大,区域上也有望由西南向其他区域拓展。 n 线上为翼:拥抱线上平台,实现流量转化。公司线上渠道以自营为主、分销为辅,2019年自营电商的线上占比达七成以上。自营电商中,天猫平台和微信平台占比较大,且增速较快,2019年同比增速均在70%以上。线上自营较快的发展得益于自建电商渠道较早,已搭建起覆盖多平台的成熟团队。与雅诗兰黛、欧莱雅等知名品牌相比,薇诺娜自营电商仍有较大成长空间。 私域流量池是贝泰妮特别武器,有效提升转化效率。(1)发展契机:随着线上流量红利的逐步削减和竞争的加剧,传统公域流量获客效率有所下降,渠道及广告宣传费用增加较快。(2)私域规模及运营方式:2019年私域或公私域结合平台实现的收入达2.51亿元,其中完全由私域流量转化的“专柜服务平台”占比超九成。公司私域流量池以微信平台的“专柜服务平台”和“小程序商城”为核心,线下BA/微信广告等为触达入口,由企业微信/微信群进行维护、种草、裂变,最终由“专柜服务平台”和“小程序商城”承载落地。(3)建立私域流量池优势:一方面积累高复购、高客单价的核心客户,另一方面降低公司整体获客成本。 薇诺娜零售额提升伴随着渠道的不断拓展,反映从认知到复购不断转化的过程。创立十余年来,核心品牌薇诺娜零售额的每一次飞跃均伴随着渠道的进一步拓展,同时品牌也逐步完成了从构建消费者基础认知,到引导消费者利用多渠道复购的过程,公司作为皮肤学级护肤引领者成长步伐扎实稳健,为长期持续增长打下坚实基础。 投资建议:公司是国内皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元,同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%,对应100/72/53 PE,我们认为龙头应给予一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
华熙生物 2021-04-01 156.05 -- -- 205.13 31.45%
283.14 81.44%
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事件:公司发布2020年年度报告。2020年实现营收26.33亿元,同比+39.63%;归母净利润6.46亿元,同比+10.29%;扣非归母净利润5.68亿元,同比+0.13%。公司拟每10股派发现金红利4.10元,预计派发现金红利总额为1.97亿元,占归母净利润的30.47%。 分季度看,Q1-Q4单季度营收增速分别为3.5%/27.7%/35.7%/73.4%,归母净利润增速分别为0.8%/0.7%/12.8%/23.0%,扣非归母净利润增速分别同比变化-13.6%/-9.9%/5.7%/+25.4%。公司营收和净利润增速逐季加速,Q4增速强劲。 公司整体毛利率较为稳定,销售费用增加较快短期影响净利率,规模效应下管理费用率有所下降。2020年公司毛利率为81.4%,同比提升1.8pct,毛利率总体较为稳定。从费用端看,2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.8%/6.2%/5.4%/-0.02%,分别同比变化+14.1pct/-3.5pct/+0.4pct/+0.6pct。2020年公司销售费用率同比提升较快,主要系2020年为“品牌元年”战略性增加品牌投入以及功能性护肤业务线上推广费用增加。规模效应的发挥使得管理费用率有所下降。2020年公司净利率为24.50%,同比下降6.5pct。 透明质酸“四位一体”龙头,多品牌、多品类的大消费集团路径清晰。 公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块,2020年原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收7.03/5.76/13.46亿元,分别同比变化-7.5%/+17.8%/+112.2%,营收占比分别为26.7%/21.9%/51.2%。(1)原料:受全球疫情影响,2020年营收略降,长期前景仍较为稳健,生物活性物平台已基本构建;(2:)医疗终端:2020年下半年恢复性增长,2021年起将加快对医美产品管线的布局;(3)功能性护肤品:润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活为前四大品牌,持续高速增长;(4)功能性食品:发展初级阶段,1月和3月分别推出功能性食品品牌“黑零”和“水肌泉”。 投资建议:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为7.88/9.38/11.07亿元,同比增速分别为22.1%/19.0%/17.9%,对应96/81/69X,公司5-10年内原料/化妆品/医美产品/食品产品等各业务板块均有较大发展空间,结合公司上游透明质酸研发,制造的突出优势,下游消费品多品牌化运营能力,看好公司以透明质酸为核心,从“中国制造”到“中国品牌”的发展路径和能力,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,食品安全,行业监管风险,产品推广不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-03-29 172.00 -- -- 236.88 37.72%
285.00 65.70%
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国货之光,功能性护肤本土。引领者。贝泰妮是一家以皮肤学理论为基础,持续进行产品创新研发的领先本土化妆品企业。目前已形成以“薇诺娜”主品牌为核心、覆盖差异化需求和人群的多品牌矩阵。产品端看,以“械字号”为基,逐步实现“妆字号”放量,化妆品占比已约九成。渠道端看,线下为基础,线上为主导,2020H1线上占比已超八成,占比较大的渠道包括线上自营、线上B2C分销、商业公司和直供渠道。股权结构看,创始人控股比例集中,核心员工间接持股且红杉多年来赋能领投。 另外,2017-2020年公司营收/净利润增速CAGR分别为50%/52.3%,增速领先同业,且盈利水平较高。 从“药”到“妆”,薇诺娜品牌强在何处?核心在于树立专业化形象,使得其“敏感肌修护”的功能性标签深入人心。另外,品牌成长路径为功能性护肤品牌经典的从“药”到“妆”,即线下背书圈粉、线上复购放量,在药用研发和背书的基础上,实现由“药”到“妆”的降维打击。 薇诺娜为什么实施“大单品策略”?产品策略的核心为“大单品策略”,具体为大单品的持续高贡献,以及加强对同系列的连带。之所以能够实施“大单品策略”,原因有三:第一,赛道适合,皮肤学级护肤品赛道具有高复购和迭代周期较长的特点,适合实施“大单品战略”;第二,存在本土化倾向,由于本土品牌更擅长皮肤问题和消费倾向、拥有独特的资源禀赋以及更方便通过开展医研合作,皮肤学级护肤品赛道存在明显本土化趋势,本土龙头更有可能推出代表性大单品;第三,薇诺娜龙头地位稳固,在我国皮肤学级护肤市占率第一,多年来扎根功能性护肤赛道,“敏感肌修护”的专业化形象深入人心,且品牌持续高复购,具有较好的实施“大单品战略”的土壤。 薇诺娜品牌成长空间几何?基于国内外皮肤学级护肤龙头市占率均较高,我们假设我国皮肤学级龙头在未来仍可维持20%左右市占率,且薇诺娜凭借专业化的品牌形象和卓越的品质维持龙头地位,则随着皮肤学级护肤渗透率不断提升,薇诺娜品牌空间也将不断扩大,预计至2030年规模有望提升至200亿元以上,在护肤品市占率提升至4%以上,参考护肤品整体市占率,其有望成长为可比肩百雀羚、欧莱雅等超级品牌。 投资建议:公司是国内皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元,同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%,对应72/51/38倍PE,我们认为龙头应给予一定估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
爱美客 机械行业 2021-02-10 527.42 -- -- 1331.02 39.55%
736.01 39.55%
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事件: 公司发布业绩报告, 2020年实现营业收入 7.09亿元( +27.18%), 实现归母净利润 4.40亿元( +43.93%),实现扣非归母净利润 4.24亿元 ( +42.95%),非经常性损益主要来源于政府补助、投资收益等。 2020年 Q4季度, 实现营业收入 2.45亿元( +51.03%),实现归母净利润 1.49亿 元( +75.24%),实现扣非归母净利润 1.44亿元。 业绩略超预期, “嗨体”维持强劲增长。 2020年公司受到疫情影响, 一 季度整体业绩承压, 二季度以来快速恢复,下半年强劲增长带动全年业 绩增长。 分季度看, Q1-Q4单季度公司收入分别同比变化-20.98%、 +16.26%、 +43.18%、 +51.03%,归母净利润分别同比变化-17.46%、 +36.49%、 +55.98%、 +75.25%,业绩逐季加快增长。 分产品看, 公司披 露口径为溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋置线、化妆品, 收 入占比分别为 63.07%、 35.56%、 0.26%、 1.11%。 其中, 溶液类销售收 入 4.47亿元( +82.85%),产品包括“嗨体” 和“逸美”,因“逸美” 占 比很小( 2019年占总收入比为 0.37%),可近似认为溶液类体现“嗨体” 收入情况,主要受益于颈纹治疗继续渗透及同系列产品“熊猫针” 上市 放量实现高增长。凝胶类销售收入 2.52亿元( -19.21%), 主要包括“爱 芙莱/爱美飞”、 “宝尼达” 等, 主要受疫情影响较大,销售有所下滑。 规模效应下净利率水平显著提升,利息收入与投资收益增厚业绩。 2020年公司利润增速显著高于收入增速,主要由于规模效应下费用率下降和 净利率提升、利息收入增加、投资收益增加等。 费用率方面, 由于规模 效应优势、 疫情导致部分营销活动减少等, 销售与管理费用率明显下降, 2020年销售费用率为10.37%( -3.47pct),管理费用率为6.13%( -2.49pct); 财务费用为-1433万元,主要由于公司于 2020年 9月上市募集资金 34.35亿元后,现金增加带来利息收入增加,因此预计 2021年利息收入将进 一步增长。 此外, 2020年公司通过购买银行结构性存款带来投资收益 1473万元。 利润率方面, 2020年公司销售毛利率为 92.17%( -0.46pct), 销售净利率为 61.10%( +7.67pct), 净利率水平明显提升。 高额现金流与高比例现金分红彰显强大造血能力,在研重磅产品展现增 长潜力。 2020年,公司实现经营性现金流净额 4.26亿元( +37.44%)。 公司利润分配预案为:以总股本为基数,每 10股派发现金红利 35元 (含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 8股。 因此总计现金分 红 4.207亿元, 占归母净利润比例高达 95.67%,彰显公司良好的财务状 况与持续稳健的盈利能力。在研产品方面, 含聚左乳酸微球的透明质酸 钠凝胶(俗称童颜针)进入注册审批阶段, 注射用 A 型肉毒毒素、 利拉鲁 肽注射液正处临床试验阶段,潜在重磅产品有望再培育新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 10.80/15.73/22.33亿元,归母净利润分别为 6.92/9.81/13.80亿元,对应 当前股价的 PE 分别为 158/111/79倍。 考虑到“嗨体”持续高速增长, 其他产品在疫情影响后恢复增长, 以及利息收入与投资收益增厚业绩, 上调盈利预测, 维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2021-02-04 38.60 -- -- 54.20 40.41%
60.40 56.48%
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全年口径调整影响收入增速,Q4利润增速超预期:公司2020年实现营收70.32亿元,同降7.43%,但由于2020年起按新会计准则同时调减部分收入与销售费用,实际新口径下营收仅同降2.5%。实现扣非归母净利润3.96亿元,同增4.30%,2020年Q1-Q4呈现逐季改善(Q1-Q3分别同比变化-19.0%/-66.7%/-5.5%,Q4由负转正)。实现归母净利润4.30亿元,同降22.78%,主要系去年同期收到动迁款1.3亿元。Q4单季实现营收16.70亿元(-10.28%),实现归母净利润1.18亿元(+608.71%),实现扣非净利润1.20亿元(去年同期略负)。 疫情下存货同比下降,同口径下现金流同增20%:截至2020年底,公司存货金额为8.67亿元,同降6.34%,存货周转天数同比下降2.64天。从全年看,上半年受疫情影响存货有所增加,Q3起开始消化,Q4“双11”动销良好下进一步消化。公司实现应收账款10.90亿元,同降11.34%。公司经营性现金流量为6.43亿元,同降14.07%,但若剔除去年大额动迁款和政府补助,则同口径下经营性现金流同增约20%。 同口径毛利率基本持平,提效降费效果较为明显:2020年公司毛利率为59.95%,同比下降1.93pct,考虑同口径则基本持平。公司销售及管理费用率合计同降2.75pct,其中受百货固定费用较高影响,同口径销售费用率有所提升,受人力成本下降,福利费与劳务费下降影响,全年管理费用率有所下降,公司提效降费效果较为明显。 玉泽、双妹增速较快,百货终端调整,CS跌幅收窄:分品牌看,玉泽、双妹增速最快,预计分别同增200%+/70%+;家安、六神分别同增30%+/2%;汤美星由于积极转型线上化,全年实现个位数增长;佰草集同降50%+,但年内大力进行百货渠道调整,关闭低单产门店400余个,并进行产品线调整和社会库存去化,为后续品牌复苏推出打下良好基础。分渠道看,线上/线下分别同比变化+15%/-19%,其中预计电商/特渠分别同增14%/8%,预计百货跌近60%,预计商超母婴小个位数下跌,预计CS双位数下跌但Q4跌幅收窄。 盈利预测与投资评级:疫情影响下公司积极采取应对措施,玉泽等多品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构,持续变革提效。我们预计2021-2023年实现归母净利润为4.66、7.42、10.54亿元,当前市值对应PE分别为53、33、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-03 308.40 -- -- 403.78 30.93%
403.78 30.93%
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事件:公司发布20年度业绩快报。20年实现营收526.18亿元(+8.24%),归母净利61.17亿元(+32.07%)。Q4单季实现营收174.79亿元(+40.3%),环比+10.42%;实现归母净利29.53亿元(+608.28%),环比+32.19% 上机机协议谈判落地,租金同比下降近七成:浦东机场2020年全年国际旅客吞吐量同比下降87.37%,上机免税店直面冲击。日上上海与上海机场协商后对原经营合同进行修订,2020年度浦东机场免税店应付租金为11.56亿元,同比减少73%。 剔除租金减免再观公司业绩,Q4单季符合历史趋势:若不考虑上海机场租金减免,中免2020年度调整后营业利润约为66.92亿元,归母净利49.69亿元。调整后Q4单季营业利润率约14.1%,归母净利率10.3%。参考历史年度,Q4单季因集中计提奖金、存货减值等因素,营业利润率和归母净利率均会较大程度低于前三季度,20Q4表现符合预期。 新旧协议解读:保底下限转为保底封顶:原协议按照扣点与保底孰高计提。合同期内保底租金总计410亿元,实际销售提成按照综合扣点率42.5%计算。修订后以实际客流为计算依据,保底租金封顶。租金以月实际国际客流为划分依据,月实际国际客流小于2019年月均国际客流的80%(256.76万人次)时,按照人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数的实际销售提成计提租金;月实际国际客流大于2019年月均国际客流的80%时,按照月保底销售提成计提租金。 租金测算:新合同下租金节省几何。根据20年应付租金及新合同规定,我们预估不同客流区间对应的客流调节系数,进一步测算21-25年各情境下公司的应付租金,发现补充协议的新租金计算方式将在合同期内为中免节省可观的销售费用。 疫情之下深耕离岛免税,消费回流空间广阔:疫情冲击下公司凭借离岛免税迅速复苏,登顶20年上半年全球第一大免税零售商。20年度公司海南四店提前17天完成300亿销售目标。消费回流大趋势下,海南提出21年600亿,22年1000亿,23年3000亿,30年7000-8000亿的离岛免税销售目标,增长确定性强。 盈利预测与投资评级:与上机签署新协议有效缓解公司租金压力,海南离岛免税、岛民免税多业态并进,预计公司20-22年实现营收526.18/739.98/1074.95亿元,归母净利61.17/94.41/153.4亿元,当前股价对应PE为98/63/39倍。消费回流主旋律下的免税增量空间广阔,适度竞争不改中免龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;海南竞争加剧;国际客流恢复不及预期;政策落地不及预期风险
壹网壹创 计算机行业 2021-01-28 121.00 -- -- 131.14 8.38%
131.14 8.38%
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Q4业绩增速较快,预计全年归母净利润同增 40%-50%:公司预计 2020年实现归母净利润 3.07亿元-3.29亿元,同比增长 40%-50%;实现扣非归母净利润 2.83亿元-3.05亿元,同比增长 40.63%-51.50%。Q4单季预计实现归母净利润 1.43亿元-1.65亿元,同比增长 16.25%-34.08%;实现扣非归母净利润 1.32亿元-1.54亿元,同比增长 24.54%-45.26%。Q4业绩仍保持较快增速,主要系公司持续投入自有品牌、内容电商等心业务,同时继续保持线上管理和线上分销业务的较快增长。 传统代运营业务注重品类和渠道多样化,在消费者洞察的基础上提升服务能力:公司长期深耕电商代运营业务,主要包括线上管理业务和线上分销业务。在传统业务方面,公司持续加强多品牌、多品类、多渠道拓展,包括不断拓展潜力美妆品牌、开拓玩具和食品等多品类、以及开拓抖音、快手、拼多多等内容电商平台和其他第三方平台。公司之所以能够在以上领域实现持续发展,主要系自身运营能力及效率较高、各品类线上运营均趋于成熟化、以及各平台代运营能力可一定程度上位移。无论品类还是渠道发生变化,公司均能够在其优秀的消费者洞察基础上,不断进行服务能力和范围的延伸。 擅长消费者洞察及产品开发,自有品牌开发值得期待:公司以代运营业务起家,但提供的服务范围远大于店铺运营,产品开发及消费者洞察能力一直是公司的核心优势和特色之一,并由强大的中台系统保证能力的延续性和稳定性,例如,公司与百雀羚、宝洁等客户的合作往往已包含产品开发、消费者分析等内容。从花西子、完美日记等近年来新兴的电商品牌发展历程来看,精准的消费者洞察和新奇有趣的产品开发也正是其兴起的关键要素。我们认为,通过对创新团队赋能和支持,公司亦很有希望在发展机会广阔的食品、保健品等快消品类,开发出能够持续贡献利润的新兴品牌。 盈利预测与投资评级:公司是国内领先电商代运营龙头,扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利,定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点,预计 2020-22年归母净利润为 3.22、4.72、6.80亿元,同比+47.0%、46.6%、43.9%,当前市值对应 PE 为 54.0x、36.8x、25.6x,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。
华熙生物 2021-01-25 169.91 -- -- 229.45 35.04%
229.45 35.04%
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自研 HA 获批添加至普通食品,功能性食品新品牌上市。 公司是国内口 服透明质酸钠先行者和推动者,十余年来致力于推动国内口服透明质酸 钠的合法化。 2021年 1月 7日,国家卫健委正式批准公司申报的食品 级透明质酸钠( HA)原料可作为新食品原料用于普通食品添加,意味 着我国透明质酸终端市场进一步放开。 1月 22日, 公司发布首个终端 食品品牌“黑零”,同时发布含透明质酸的咀嚼片、软糖、饮品等新品。 我国功能性食品方兴未艾,空间广阔, 有望复制日本万亿市场成长之路。 中国功能性食品涵盖功能性普通食品和保健食品, 2019年保健食品近 1800亿元,功能性普通食品发展尚处于初期。 邻国日本近三十年来, 在法规支持、 政府资金投入、健康意识提升以及品牌创新宣传等因素刺 激下,功能性食品总规模破万亿日元, 其中主要归为普通食品的功能性 标示食品规模预计超 3000亿日元。参考日本人均水平, 预计我国功能 性普通食品终端市场短期/长期规模分别大于 350/1200亿元,食品级 HA 原料市场短期/长期规模分别大于 10亿元/50亿元。 多品牌战略笃定,布局功能性食品造新增长极,股权激励营收目标高增。 ( 1)原料: 2018年食品级销量占全球 1/4以上,且不断扩产中, 自研 食品级原料品质优异; ( 2)医疗终端: 2020年上市新品润致“娃娃针” 水光针, 推广较为顺利,在合规性、舒适性、持久性等方面具有差异化 优势; ( 3)功能性消费品: 2020年多个功能性护肤品牌呈现高速增长, 润百颜/夸迪天猫旗舰店分别+188%/+10076%。公司在透明质酸新政推 出之前即布局含透明质酸保健品和进口食品, 新规后推出的新品牌“黑 零”有望逐步放量; ( 4)股权激励: 2021年 1月 19日发布限制性股权 激励计划, 营收目标高增,有望推动各领域市占率进一步提升。 护城河深筑,看好具有一体化优势的功能性消费集团。 护城河主要体现 为扎实的原料端优势,以及由此赋能而高速发展的多品类、多品牌的功 能性消费品。一方面,原料端是基础和土壤。另一方面,“强制造”为 “强品牌”赋能,多板块、多品牌的大消费集团已初具模样。 盈利预测与投资评级: 公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发 展,不断向终端医疗器械、终端化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动” 下一体化优势稳固,看好长期发展前景。我们预测公司 2020-22年归母 净利润分别为 6.81/7.92/9.22亿元,同比增速分别为 16.4%/16.4%/16.3%, 对应 135/116/100倍 PE, 鉴于测算得出长期公司收入体量有望超 200亿 元,空间十分广阔, 维持“买入”评级
金龙鱼 食品饮料行业 2020-12-07 68.46 -- -- 110.88 61.96%
145.62 112.71%
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粮油米面行业领军品牌,巩固包装油领先优势,延伸产业链,业绩稳步增长: 1990年公司推出第一瓶“金龙鱼”小包装食用油,成为国内包装食用油行业的奠基人。通过覆盖厨房食品,饲料原料和油脂科技三大板块,扩大产品组合,并利用渠道协同性实现不同消费人群的广泛覆盖。2019年公司实现收入1707亿元,同比增长2.2%,对应实现净利54亿元,同比增长5.5%,其中厨房食品贡献收入占公司64%,利润占比77%。 消费升级带来增长机会,粮油子行业多元发展:1)食用油:千亿市场,格局已定。随着居民消费水平提高,中小包装食用油成趋势。中国包装食用油经历了2005-2013年的高速增长之后以逐渐进入成熟阶段,增速有所放缓,19年国内包装化食用油市场规模已突破千亿,预计未来仍将继续扩张。从竞争格局看,国内包装食用油CR5为67.4%,集中度较高。2)米面:主食消费需求增长放缓,公司稳居第一。大米供给始终充足,2019年我国大米产量和消费量分别为1.47亿吨和1.43亿吨。由于我国居民饮食结构改变以及传统农业结构调整,大米和小麦需求增速趋于平稳。包装米面集中度较高,CR3>40%,公司2019年包装米和面粉现代渠道份额分别为18.4/26.5%,均高于竞争对手。 产业一体化布局提高附加值,渠道强掌控力助力横向延伸:1)成本端:原材料成本控制+产业链布局降低运营成本。生产成本上,公司有丰富的控制成本经验,一方面通过对经销商库存的联网管理来优化生产运营节奏,另一方面通过套期保值等衍生金融工具降低原材料大幅波动可能带来的风险。通过循环经济,公司实现产业的转型升级,使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。运输成本上,公司拥有65个已投产生产基地,产业链一体化布局能够提高运营效益。2)渠道:直营占比高,积极下沉。19年公司直营收入占比69%,贡献主要收入,并且面向下游有较强议价权。公司积极优化销售布局,扩大运营边界,重视县级城市、农村、乡镇市场,积极推动渠道下沉。依托强渠道,为多元化打开空间。公司全渠道的营销网络,为其推广其他厨房食品品类奠定了良好的基础,通过持续的投入,包装米现代渠道市场占有率达到第一,芝麻油业务也坐稳行业前三。2015年与台湾老牌酱油企业丸庄合建酱油项目,进一步完善产品矩阵。 盈利预测与投资评级:从国内可比公司看,道道全/克明面业对应20/21年平均估值分别为28/19倍,而公司作为龙头,在品牌溢价、渠道掌控力上有显著优势,多元化后盈利能力有望提升,享受估值溢价;预计20-22年归母净利润同增33/13/15%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险;原材料价格波动风险;行业竞争带来的风险;食品安全风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-18 18.76 -- -- 20.24 7.89%
20.24 7.89%
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疫情中沉淀升级,签约延安千古情,品牌输出再进一步。公司本次签约延安千古情,是继湖南宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情后的第四个轻资产品牌输出项目,再次验证了公司强大的品牌号召力。根据历史轻资产项目经验,建设周期通常在 1.5-2年,考虑到疫情仍未完全消失,我们谨慎预计延安项目有望于 2023年上半年正式开业。 历史轻资产项目表现出色,彰显宋城品牌号召力,延安千古情有望复制成功。以黄帝千古情为例,9月 19日正式开业后,黄帝千古情迅速成为当地文旅爆款,开演第 8天单日演出即可达 4场,国庆期间 8天共演出 49场,最高单日达 8场,排名抖音郑州景区热门榜第一。在过往轻资产项目的成功经验基础上,叠加疫情下对多元剧目和演艺王国模式的沉淀升级,延安千古情将复制优秀项目经验,有望再造爆款。 轻资产品牌输出模式毛利高,新项目将贡献增量盈利,加速复苏。根据公告,延安项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费及使用费、方案设计费、剧目创作费等在内的一揽子费用 2.6亿元,和开业后的基本管理费(按本项目年经营收入的 20%收取)。由于公司在轻资产项目中主要承担品牌和管理输出,其成本大都为人力成本,相对较低。从历史数据来看,18、19和 20H1设计策划费毛利率分别高达95.7%/ 98.5%/ 98.8%。我们预计公司在建设期中将根据实际的工作进度和约定的里程碑收取相应的一揽子费用为收入,并在项目开业后持续分享项目收入,贡献增量收益,加速公司的复苏进程。 盈利预测与投资评级:公司在疫情冲击下沉淀多元剧目,实现产品升级,为复苏打下坚实基础。自主投资为主、品牌输出为补充的战略下,若疫情平稳,公司业绩将持续复苏,同时考虑到延安千古情将带来的收入和业绩增量,我们预计 20-22年营收分别为 8.7/ 28.8/ 40.4亿元,同比增长-66.7%/ 230.9%/ 40.3%;预计 20-22年归母净利 1.4/ 14.0/ 19.5亿元,同比增长-89.5%/ 895.5%/ 39.3%;当前股价对应动态 PE 分别为 339.8/ 34.1/24.5倍。长期看好公司商业模式,文旅复苏和新项目落地,叠加多元化剧目和大商业支撑,未来量价齐升可期,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名