垃圾焚烧行业仍大有可为,未来三年行业增速有望达20%以上。经历了“十二五”期间的爆发式增长和行业内公司的“跑马圈地”,中国的垃圾焚烧行业仍大有可为。我们预计未来3-5年我们城市垃圾清运量将保持5%左右的增长,到2020年将达到2.48亿吨。“十三五”规划2020年我国垃圾焚烧处理率要达到50%水平,“十三五”期间城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元,无害化处理设施建设投资1699.3亿元。 我们预计未来三年行业增速仍有望达20%以上。 公司优质运营资产提供充裕现金流,支持固废板块扩张。公司固废业务营收增长迅速,从2012年的2.29亿元快速增长到2016年的14.21亿元。 公司目前已经投运垃圾焚烧产能11300吨/日,在建和筹建产能13000吨/日。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位,为公司的业务拓展提供稳定的现金流。公司还携手德国最大、欧洲领先的德国瑞曼迪斯集团建设第一个危废项目-佛山绿色工业服务中心。此项目总计产能9.3万吨,精准对接佛山市需求,有助于解决佛山市危废处置产能不足问题。 国投电力战略入股,双方优势互补有望推动“瀚蓝模式“加速复制。国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于项目落地率得到提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。 盈利预测与投资建议: 中国的环保产业中“央企背景+类民企机制”是目前行业内最为有效的组合。垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后,行业将进入平稳发展+优质公司份额提升的新阶段。公司坐拥大量优质运营资产,引入央企资本作为长期战投,“瀚蓝模式”将再度起航。 预计公司2018-2020营业收入为48.60、53.36和61.45亿元,对应的归母净利7.79、8.97、 10.70亿元,18-20年EPS 分别为1.02、1.17和1.40元/股,对应动态PE 为16倍、14倍、12倍。给予“买入”评级,目标价21.5元/股。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润10亿-11.5亿,同比去年同期5.5亿增加81.72%-108.97%。 点评:2018高增长趋势清晰,全年业绩目标大概率完成 公司2018H1预计实现归母净利润10亿-11.5亿,下限接近去年全年利润10.21亿,Q1实现归母净利润5.19亿元,对应Q2归母净利润4.81亿-6.31亿元,同比增加37.89%-80.93%,持续保持高速增长,符合我们的预期。按照Q1净利率4.86%计算,预计2018H1实现收入205.76亿-236.63亿,占公司2018年经营计划(实现收入368亿)的55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位,工程机械行业高景气度仍将持续,公司全年业绩目标大概率完成。 人民币贬值+规模效应助力三费率降低,业绩弹性进一步释放 6月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题,规模效应推动费用率持续降低。2017年公司财务费率1.09%,同比+1.41个百分点,主要原因为汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有望得到有效缓解,公司业绩弹性进一步释放。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色 此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年1-5月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为13440台、6401台和744台,同比增速为83%、35%和56%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为365台、3773台和6351台,同比增速分别为89%、41%和71%,市占率环比2017全年亦有不同程度的提升。3)公司非公开发行方案获批,募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到2018年1-5月汽车起重机销量同比增加83.26%,以及公司中报预告高增长,叠加人民币处于贬值通道,我们进一步上调公司盈利预测,将18-19年净利润预测由15.20亿和19.42亿调整为17.17亿和23.44亿,调整后的EPS分别为0.24元和0.33元,对应PE分别为16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。

工程机械国产液压件龙头,穿越周期后迎来业绩快速增长 公司核心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀,业绩增长与工程机械景气度高度一致。伴随工程机械迎来复苏周期,公司业绩亦实现快速增长。公司2017年收入27.95亿元,同比+104%,归母净利润3.82亿元,同比+442.9%;2018年Q1收入9.7亿,同比+74.38%,归母净利润1.57亿,同比+163.53%,毛利率33.98%,同比提升1.16pct,净利率16.16%,同比提升5.53pct,经营性现金流连续四季度为正,整体业绩远超2014~2016年水平。未来伴随工程机械景气度持续以及泵阀业务产能释放带来的规模效应,公司毛利率有望实现进一步提升,叠加6月底人民币连续多天贬值,有效缓解汇兑损益问题,预计中报业绩大概率高增长。 挖机销量超预期+泵阀放量+人民币贬值,驱动全年业绩高增长 1)行业层面:下游工程机械全面复苏,直接带动油缸和泵阀业务增长。2018年前6个月挖机销量12.01万台,预计18、19年全年销量19万和20万台,且行业集中度不断提升,CR8占比提高至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头,挖机油缸市占率40%以上,泵阀进入龙头主机厂,直接受益于挖机热销。此外,公司非标油缸应用于盾构机等重型装备,2018-2020年我国城轨建设迎来高峰期,每年新增里程分别为1020、1059和1397公里,直接带动非标油缸业务增长,此外非标油缸还可应用于港机等多种重型装备,市场需求广阔。 2)公司层面:2018年泵阀业务有望放量,规模效应推动毛利率上行。2017年公司泵阀业务收入2.49亿元,同比增加近2倍。2018Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,液压科技15T以下小机型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比+222.45%。截至2017年末,公司具备年产2.5.万吨液压铸件制品的产能,18年投资5亿建设铸件项目二期,新增年产3万吨液压铸件产能,目前已经陆续达产。未来伴随产能扩张,规模效应下毛利率有望实现进一步提升,业绩弹性加速释放。 3)汇率层面:6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有效缓解。2018Q1公司财务费用率5.04%,同比提高3.46pct,主要原因为美元贬值造成的汇兑损失。根据我们测算,假设公司Q1末所持有美元与17年末一致,则Q1仅由美元贬值所造成的汇兑损失便高达近4000万元。而截至6月30日,人民币兑美元汇率已经恢复至2017年末水平,一季度汇兑损失有望在中报转回,从而进一步增厚公司业绩。 货币政策边际宽松利好工程机械,预计2018H1收入增速达70%以上 考虑到挖掘机等工程机械销量持续超预期,公司迎来下游行业回暖、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值等多重利好,尤其在外部环境不明朗,货币政策边际宽松以对冲外部不确定性的背景下,工程机械板块业绩有望迎来高增长。我们对公司收入进行详细测算,预计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿,同比增速为71.87%、50.69%和19.28%,叠加国产替代、量价齐升和规模效应,有力支撑全年业绩。 投资建议与盈利预测:根据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿,调整后EPS分别为0.93元和1.15元,对应PE分别为23倍和18倍,预计2018上半年,公司收入23亿以上,净利润约4.5亿,维持“买入”评级。 风险提示:下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧;原材料成本提高等。

事件:7月10日晚,公司发布项目预中标公告,公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”,中标金额为37200万元。 点评:与宝钢旗下公司组成联合体再获钢铁水处理EPC大单,“1+1”模式有望持续复制。公司作为国内少数同时为宝钢集团、武钢集团等众多特大型钢铁企业提供过十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和丰富的处理经验。由公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,继2014年3月的青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,再度拿下河钢集团水处理EPC总承包项目,金额达3.72亿元,为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长,对公司业绩增厚作用明显。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式,整合业内人脉、技术、产业等资源,持续获得钢铁水处理EPC大单。 EPC大单突破,拓宽公司业务范围。此前公司的主要业绩主要由运营项目贡献,EPC项目数目少,金额低。本次中标河钢项目,从项目金额到处理规模都是一个新的里程碑,拿下EPC订单后,在争取后续全厂水处理运营方面具有天然的优势,产业链得到有效延展。在工业水处理运营项目的基础上,公司将继续开拓EPC市场,进一步拓展公司业务范围。 工业水处理市场风起,优质运营标的发力。公司是优质工业水处理标的。 从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。我们保守估算,十三五期间每年工业废水的运行费用将达到千亿规模。公司70%以上营业收入集中于钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造等工业行业,是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、中石化等众多特大型企业提供过水处理服务的供应商之一,服务时间超过10年。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验、产业人脉等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。 股权激励授予登记完成,核心员工利益与公司高度绑定。5月26日晚公司公告,公司已完成股权激励的限制性股票授予登记工作,登记数量132.45万股,占授予前公司股本的1.8%,授予价格19.74元/股,考核目标以2017年净利润为基数,2018-2020年度业绩增长分别不低于20%、40%、60%,激励对象超半数为中层管理人员及核心骨干,核心员工利益绑定,动力充足。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为26.63亿元,对应PE为26/17/15倍。截止2018年一季度,公司在手现金2.76亿元,资产负债率为10.15%,可为项目实施提供充足资金支持。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期。

事件:7月11日晚,公司发布2018半年度业绩预告,预计实现净利润区间1.24亿-1.42亿,同比增长105%-135%。符合市场预期。 点评:项目建设顺利推进,延续一季报业绩高增态势,全年业绩可期。由于运营水量的稳步增加,项目建设顺利推进,公司上半年业绩大增105%,远超2017年上半年业绩38.8%的增速。2018Q1公司实现扣非净利润0.45亿元,同比增长124%。第二季度单季度净利同比增长126%。公司前期对项目的严格把控和多种融资手段已见成效,在手订单到营业收入的转化稳步进行。根据往年年报情况,公司半年报业绩占全年业绩约30%,本次公司预告半年报业绩大增105%-135%,全年业绩增长可期。 运营提供业绩托底,处理量稳步增加,现金流良好。污水处理运营业务贡献了近40%的营收和近60%的毛利,截至2017年底,公司已在全国拥有近百座生活污水处理厂,累计投运规模约为350万吨/日。2017年底在建项目运营规模96万吨/日,预计将于2018/2019年投入运营。根据公司年报,2017年经营类新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元,同比增长248%。叠加新增订单的落地,公司运营业绩成长稳健。我们扣除特许经营权项目投资支付的现金,调整后公司2017年经营活动现金流净额分别为3.81亿元,是当期净利润的2倍,经营现金流情况良好。 工程订单翻倍增长,多个项目进入投资建设期,支撑业绩增长。截至目前,公司18年以来中标、签订合同项目12个,总金额达76.46亿元,是2017年H1新增工程和运营订单总额的4.6倍,拿单能力强劲。目前已有阜阳(2017年7月中标,工程金额约12.49亿元)、望塘(工程金额1.4亿元)项目签订合同开始建设,加上2017年底未确认收入订单35.82亿元,公司当前在手工程订单在49.71亿元以上。考虑潜江(投资金额约10亿元)、长垣(投资金额约为27亿元)项目已在投资建设期,我们认为公司项目落地转化率高,饱满订单可为业绩提供强力支撑。 阜阳项目树立标杆,“民企+国企”受益标的。公司牵手葛洲坝,中标阜阳市城市水系综合治理第二标段,总投资额为51.36亿元,阜阳项目巩固公司本省领导者地位,有望复制模式快速抢占全国市场。在后PPP时代,“重运营”和“国退民进”将成趋势,利好拥有优质运营资产的“民企+国企”环保公司的相关项目投资。公司通过股权协议转让引入国企背景的铁路基金,将在项目、资源和资金方面得到更多的支持,深化订单获取优势。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元,对应PE为18/14/10倍。维持“买入”评级。由于公司10送8分红方案已实施,我们维持30XPE不变,根据新股本调整后的EPS,将目标价从30元调整为17.4元。 风险提示:融资成本上升、项目建设不及预期

事件:7月9日,公司发布18年半年度业绩预告,预计18H1归母净利2.9-3.5亿元,同比17年增长16%-40%;EPS为0.3-0.36元。本报告期公司EPS按照账面普通股股数967,502,660股计算;上年同期EPS按照普通股加权平均数872,059,907股计算,因此18H1的EPS较17H1的0.29元增幅较小。上半年,公司净利润较上年同期增加,主要原因为煤层气市场整体表现良好,公司产品价格有所提升;气井施工业务量同比增加;同时公司进一步加强内部管控,积极采取措施强化成本控制,使得主营业务盈利水平有所提升。 公司煤层气区块瓶颈得到突破,期待新区块技术突破带来产量提升 公司系煤层气开采龙头企业,区块位于煤层气富集的沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘。截止17年底,公司在两盆地建成了15亿方/年的生产规模,较成熟的开采区块包括寺河矿(东区)、成庄矿、郑庄矿、胡底矿,开采面积共177平方千米。17年山西省煤层气矿业权下放,公司取得4区块共610平方公里的煤层气探矿权,资源区块瓶颈取得历史性突破;18年山西省将进一步释放煤层气探矿权,公司有望再次取得新区块。17年取得的新区块面积为原有区块的3倍以上,且均为国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,待开采技术突破后,新区块产量释放,公司业绩有望迈上新台阶。 控股股东成立山西燃气集团,供暖季公司销气量有望提升 18年,公司控股股东晋煤集团获批成立山西燃气集团,主导整合山西国资天然气资产。公司有望充分受益于国改整合,气量消纳和经济效益将获提升,晋煤集团也有强烈诉求把蓝焰控股做大做强。17年“煤改气”致公司下游用气需求增大,随着供暖季到来,公司销气量有望提升。5月发改委发布“关于理顺居民用气门站价格的通知”,上调各省居民门站价格,最高允许上浮20%;公司作为上游气源开发公司,气价有望同步提升。公司下游山西易高LNG出厂价在一季度居高不下,二季度同比17年增幅明显,近日又连续上涨至4100元/吨,公司煤层气售价随行就市将得到明显提升。 全面看好中国非常规天然气放量,推荐蓝焰控股! 17年中国天然气的对外依存度已经近40%,发展本土内生新气源迫在眉睫!中国非常规气资源十分丰富,据国土部测算达190万亿立方米,其中致密气资源12万亿立方米,页岩气资源100万亿立方米,煤层气资源38万亿立方米。我们系统性看好中国非常规天然气上游开发领域,蓝焰控股是山西省国资煤层气资源唯一整合平台,煤层气开采行业龙头标的,强烈推荐!盈利预测:我们预计公司18、19年归母净利7.2、8.6亿元,EPS0.75、0.89元,当前PE14.45X、12.11X,此盈利预测未考虑新区块利润贡献。我们给予公司18年23.7XPE,目标价17.8元,给予“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:新区块进展缓慢,产气销气量不达预期,气价下降

事件:7月4日晚,公司发布2018半年度业绩预告,预计实现净利润区间0.43亿-0.49亿,同比增长50%-70%。扣非后净利区间为0.36亿-0.41亿,同比增长50%-70%。超市场预期。 点评:新增订单质量提高带来业绩增长,二季度增长提速,业绩预告超预期。公司业绩主要由运营项目贡献,随着钢铁、石化这类周期性行业盈利回暖,公司2018上半年新增订单价格较此前上浮,运营项目在公司严格的成本管控之下,利润持续增加。2018Q1公司实现归母净利0.13亿,同比增长5.26%,随着工业客户稳定生产,我们可以看到新增运营订单到业绩的转化在第二季度更加明显,上半年业绩预告超市场预期。半年度业绩占比较高,全年业绩可期。从历史情况来看,由于公司以运营为主,非工程类公司,项目上下半年贡献收入比例较为平均。半年报业绩占全年业绩超过45%,在2018年半年报净利增长50%-70%的情况下,全年业绩增速可期。 工业水处理市场风起,优质运营标的发力。2017年12月28日公司公告,上汽水处理服务合同顺利续签,服务有效期3年,并有望续签2年,合同总额为1.62亿元。公司是优质工业水处理标的。从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。我们保守估算,十三五期间每年工业废水的运行费用将达到千亿规模。公司70%以上营业收入集中于钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造等工业行业,是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、中石化等众多特大型企业提供过水处理服务的供应商之一,服务时间超过10年,西南元坝气田项目仍是公司收入的重要贡献项目。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验、产业人脉等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。 股权激励授予登记完成,核心员工利益与公司高度绑定。5月26日晚公司公告,公司已完成股权激励的限制性股票授予登记工作,登记数量132.45万股,占授予前公司股本的1.8%,授予价格19.74元/股,考核目标以2017年净利润为基数,2018-2020年度业绩增长分别不低于20%、40%、60%,激励对象超半数为中层管理人员及核心骨干,核心员工利益绑定,动力充足。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为23.49亿元,对应PE为23/15/13倍。截止2018年一季度,公司在手现金2.76亿元,资产负债率为10.15%,资金充足。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期

低产井提升技术难度大,技术进步将带来老区块气量10倍增长 为实现煤层气产量稳产增产,公司决定实施晋城矿区低产井改造提产项目,项目建成后,300口井单井产气量由200方/天提高至2200方/天,年产能提升2.16亿方,项目总投资为81,711万元,公司通过非公开发行募集资金。但由于开发技术难度大,项目进展缓慢。目前公司在光大银行开设专户存储募集资金,并严格按照协议使用、管理募集资金。我国煤层地质条件较为复杂,低产井产量提升难度大,但公司作为煤层气开采行业龙头标的,多年开采经验奠定了扎实的技术,在我国天然气上游开采不足、下游需求量激增的当下,公司拥有良好的发展机遇,值得等待公司技术进步! 公司煤层气区块瓶颈得到突破,期待新区块投产 目前晋煤集团承诺的矿业权转让未按期完成,但并未影响公司正常采气。2017年山西省煤层气矿业权下放,公司取得四个区块共计610平方公里的煤层气探矿权,资源区块瓶颈取得历史性突破,四区块是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,新区块投产后将给公司带来的业绩增量。2018年山西省将进一步释放煤层气探矿权,公司有望取得新区块。 控股股东成立山西燃气集团,下游销气有望量价齐升 2018年,控股股东晋煤集团获批成立山西燃气集团,主导整合山西国资天然气资产。公司有望充分受益于国改整合,气量消纳和经济效益将获提升,晋煤集团也有强烈诉求把蓝焰控股做大做强。2017年“煤改气”致公司下游城市用气量增大,随着今年供暖季的到来,公司销售量有望得到提升。5月25日发改委发布“关于理顺居民用气门站价格的通知”,上调各省居民门站价格,最高允许上浮20%,今年上调的最大幅度不超过0.35元/方,剩余价差一年后适时理顺。本次价格调整涉及的气量占国内天然气消费总量的15%左右,按照最大提价幅度0.35元/方计算,可直接供上游增收120亿元左右。公司作为上游气源开发公司,煤层气售价将同步上调。2018年一季度山西易高LNG价格仍居高不下,二季度LNG价格同比去年增幅较大,公司LNG价格随行就市将得到明显提升。 盈利预测:我们预计公司2018、2019年归母净利润7.2、8.6亿元,EPS为0.75、0.89元,当前PE为13.92X、11.67X,此盈利预测未考虑新区块技术突破、产量释放带来的利润贡献。我们给予公司19年20XPE,目标价17.8元,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示:新区块进度不达预期,工程毛利率下降,应收账款收回缓慢。

十年收入稳健增长,业务结构逐步优化 华测检测是我国第三方检测行业龙头企业,在国内超过10个省份拥有130多家实验室。公司四大主营业务是:贸易保障检测,消费品检测,工业品检测和生命安全检测。贸易保障和消费品检测是公司的传统业务,生命安全检测是公司目前重点发展的领域,业务结构优化逐步完成。公司自2009年上市以来,业绩稳步提升。营业收入年复合增长率为29.7%,归母净利润年复合增长率为11.5%。2017年营业收入达到21.2亿元。 第三方检测行业发展迅速集中度低,华测重点发力生命科学检测业务 根据智研咨询《中国第三方检测行业深度分析前景预测报告》中的数据,年全球检测市场规模为13465亿元,其中第三方检测市场规模达到了8092.5亿元,占比为60.1%。2016年我国第三方检测市场规模为908.5亿元,同比增长14.6%。我国第三方检测行业的快速发展,背后的内生原动力是我国国民经济不断发展,带动了社会对质量检测服务的需求。 目前我国检测行业呈现布局分散,竞争激烈的格局。据国家认监委数据,截止2016年底,我国共有企业制检测机构21012家,市场碎片化明显。华东地区拥有全国29.47%的第三方检测机构,营业收入占比为35.1%。 华测检测自上市以来,四大业务板块总体保持稳定增长的趋势,公司重点发展的生命科学检测业务范围包括环境检测和食品检测等。2017年该项业务收入10.26亿元,位居四大业务之首,同比增长41%。2015-2017年公司在内陆城市加速建立环境实验室并获得了相应的资质,截止2017年底共有多个实验室,基本完成环境实验室的布局。 借鉴SGS发展路径,看好华测检测未来前景 SGS是全球最大的第三方检测企业,营业收入与市场占比均为全球第一。年SGS营业收入63亿瑞士法郎,同比增长5.4%。净利润6.64亿瑞士法郎,同比增长13.3%。 SGS重视检测技术的重要性,在全球143个国家拥有超过1000个实验室。同时SGS通过收购扩大业务覆盖面,根据官网介绍,SGS在2017年共完成收购12笔,在第三方检测市场中强化了自身的业务覆盖范围。华测检测可以借鉴其通过并购快速进入行业的方法,和重视发展检测技术的理念。 高端人才加盟,布局初步完成多重拐点显现 前SGS全球副总裁申屠献忠担任公司新任总裁。申屠献忠在行业巨头SGS工作超过20年,拥有广阔的国际化视野和丰富的管理经验,能够为华测检测带来国际先进的管理理念和方法。同时他长期负责SGS消费者检测业务,加盟华测检测后有望提升公司在该项业务上的业绩。 公司大规模铺开建设实验室的阶段已阶段性结束,2017年报提到从2018年开始转变管理理念,强调以利润为导向。固定资产投资降低和新建实验室产能释放,使得公司整体利润率提升,公司业绩有望迎来拐点。 盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为2.64亿、3.57亿、4.62亿元,对应EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元,对应PE分别为倍,27倍和21倍。首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.36元。 风险提示:公司业务扩张及收购公司业绩不及预期,政策推进速度缓慢。

17年四季度气量低于预期和母公司财务费用拖累年报业绩。 公司17年营收19.04亿元,同比增52.18%;归母净利4.89亿元,同比增27.3%。17年下半年销气率下降,致全年销气率48.85%,低于上半年的51.28%,原因为:四季度煤改气带来大量民用采暖用气需求,政府采取停工保民的紧急措施,山西省内LNG液化厂阶段性停工,对公司煤层气销售产生了一定的不利影响。预计随着送往太原的临长线投产及LNG和CNG的点供保障需求增加,18年销气率将得到改善。公司四季度通过短期借款偿还了7亿元公司债,以自有资金偿还了3200万元利息,全年财务费用共1.64亿元,拖累整体业绩。未来公司拟发行10亿元公司债,预计公司将根据市场利率情况择机发行公司债,置换短期借款,降低财务费用。公司17年增值税退税0.89亿元,同比减2.35亿元,主要原因为16年收到13-14年增值税退税。 18年一季度气量高增长,公司业绩取得突破性增长46.24%。 18一季度公司营收3.46亿元,同比减4.64%;归母净利1.09亿元,同比增46.24%。营收减业绩增的主要原因为:①一季度公司煤层气井施工关联交易额为0元,营收来自煤层气销售和瓦斯治理服务,增长主要来自气量增长;②公司加强成本管控,管理费用削减46.76%;③一季度销气量大幅增长,仅煤层气补贴就达到0.61亿提升公司业绩。公司预计18年营收21亿元,利润总额8亿元,同比增34%。目前关联交易订单已达10.56亿,其中气井施工业务订单额远低与17年的7亿元订单额,未来新订单的签订将给公司带来业绩新增量。 公司突破资源储量瓶颈,控股股东掌握山西燃气集团主导权。 17年公司中标4个煤层气区块探矿权,共610平方公里,资源区块瓶颈取得历史性突破。近期山西省成立了山西燃气集团,由晋煤集团领导担任主要领导,公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为省内煤层气开采及瓦斯治理的龙头企业,未来3-5年产能规模和经济效益都极有可能获得增长。 盈利预测:我们系统性看好中国煤层气产业,公司是中国A股唯一一家从事煤层气开发利用的专业化公司。考虑到新区块开发的不确定性和母公司财务费用,我们将公司18/19年盈利预测归属母公司净利润从8.2/9.8亿下调至7.2/8.6亿。此盈利预测未考虑新区开技术突破带来的利润贡献,同时公司控股股东晋煤集团近期成立山西燃气集团公司,整合山西省煤层气资源,有望进一步促进公司发展,因此我们给予公司19年20XPE,目标价17.8元,强烈推荐,给予买入评级。

事件: 4月26日,公司发布2018年一季度报告,公司报告期内营业收入为11.35亿元,同比去年增长20.03%;归母净利为3.08亿,同比去年增长133.96%;扣非后归母净利为1.67亿,同比去年增长36.91%。 同时,公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元(含100,000万元),债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。 点评: 公司一季报业绩超预期,经营数据全面转好。公司归母净利同比长133.96%的主要原因:1、处置官窑市场股权收益;2、供水业务水损治理取得一定成效;3、污水管网运营收入增加;4、固废业务新增项目投产及退税收入增加;5、燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。固废处理发电业务18年一季度发电量和上网电量分别为37287万度和31672万吨,同比增加7%和8%,主要由于新增辽宁项目投产和其他项目自身发电量的提升。公司供水和污水处理业务量价齐升,其中2018年1-3月供水量为9357万吨,同比增加9%,均价由去年同期的2.11元/吨提升到了2.16元/吨。污水处理量2018年1-3月为4874万吨,同比提升了0.8%,处理均价由去年同期的0.79元/吨提升到了0.92元/吨。 发行10亿可转债,投资垃圾发电项目。公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元,债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。本次募集资金投资项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩,为公司带来良好的经济效益,促进公司持续健康发展。 引入国投电力为战投,公司前景值得期待。依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。 盈利预测:预计公司2018-2020营业收入为49.58、60.49和72.59亿元,对应的归母净利为7.36亿、8.93亿和10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:项目拓展速度不达预期,政策执行力度不达预预期。

事件: 4月23日,公司发布2017年年报及2018年一季度报,2017年公司实现营收8.18亿元,同比增长17.48%;归母净利为6034万元,同比下降31.98%;扣非后归母净利为5909万元,同比微增0.68%。2018年一季度公司实现营收1.82亿元,同比增长21.17%,归母净利为2067万元,同比增加49.15%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以130,135,130股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 点评: 费用提高、投资收益下降,现金流状况好转。期间费用同比增加24%,占营收的比例提高0.88百分点。2017年期间费用增加了2558万,期间费用率为15.96%,同比提高了0.88个百分点。销售费用同比增加56.29%,主要原因是运输费、投标费、工资性支出增加。净利润较去年同期下降的主要原因是去年同期公司出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司100%的股权获得了投资收益2919万元,而2017年的投资收益为-67万元。2017年经营活动产生的现金流量净额4016万元,同比增长319.63%,主要原因是2017年资金回笼情况较往年好。2017年公司现金及现金等价物净增加额为4006万元,同比2016年增长2148%。应收账款从2016年的4.53亿上升到了2017年的4.98亿,但是应收账款占总资产比例从2016年的27.98%下降到2017年的22.71%,本期应收账款回款效果改善。 三年定增落地+设立产业并购基金,外延拓展加速。2017年12月14日成功完成了本次再融资项目,募集资金总额3亿元,发行价格为29.60元/股。有效缓解了公司财务压力,为扩大公司业务规模奠定了基础。2018年3月16日,环保产业并购基金完成了工商设立登记手续。3月29日,该环保产业并购基金在中国证券投资基金业协会完成了备案手续,并取得了《私募投资基金备案证明》。此次定增落地与环保产业并购基金的设立,为进一步加快公司业务领域的开拓、有效推动公司外延式发展奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为10.81亿、13.52亿和16.49亿元,由于17年业绩出现下滑,我们下调18-19年归母净利1.52亿和2.15亿元下调至1.21亿和1.65亿,2020年归母净利为2.04亿元,对应18-20年的EPS为0.93、1.27和1.57元/股,对应PE为23、17和14倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展进度不达预期,环保政策执行力度不达预期。

事件:4月19日晚,公司发布2017年度报告,全年实现营业收入26.28亿元,比去年同期增长79.67%,实现归母净利润1.94 亿元,同比增长49.63%。以305,544,367 股(公司总股本扣除拟回购注销离职人员限制性股票124,100 股)为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 点评:①按细分行业分类:城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利,业务规模快速上升。水环境治理综合服务营业收入为16.83亿元,对比去年同期增加86.45%,毛利为4.61亿元,毛利率为27.41%,同比减少7.73个百分点。其中2017年工程收入大幅上升至8个亿,与运营收入持平,但是营业利润贡献比例依然较低,2017年仅贡献1.14亿元,占2017年运营服务营业利润的35%。②按业务类型分类:运营业务是贡献毛利中坚力量,工程业务毛利占比逐年上升,导致整体毛利率下降。2017年公司运营业务实现营收9.63亿元,占比36.67%,毛利3.71亿元,占比56.9%;工程业务实现营收14.73亿元,占比56.1%,毛利2.16亿元,占比33.13%。由于工程业务占比增加,以及运营、工程业务毛利率的双双下降,整体毛利率为24.83%,较去年同期下降3个百分点。 运营为主的业务结构为公司带来良好现金流,应收账款回款效果明显。2017年经营活动产生的现金流入为29.20亿元,同比增加了64.81%,系本期营业规模增加,项目回款增加所致。由于计提商誉减值和坏账准备,在扣除特许经营权项目投资支付的现金后经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元。此外,应收账款占总资产比例从2016年的11.1%下降到2017年的9.65%,再次证明本期应收账款回款效果明显。 费用管控良好,期间费用率下降6个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.03亿元、1.92亿元和1.48亿元,占营收比例分别为3.92%、7.31%、5.63%,较去年同期均有下降,费用率管控良好。 运营规模继续扩大,在手订单翻倍增长。截至2017年底,公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,新增运营规模69万吨/日。新增经营类合同订单47.6亿元(含中标未签订的合同),签署经营类合同85个,涉及金额33.8亿元。工程类2017年期末在手订单35.82亿元,经营类2017年新增订单32.68亿元,约是2016年3倍,未完成投资金额为29.18亿元。截至18年4月18日,公司18年以来中标、签订合同项目10个,总金额达57.86亿元,已超过2017年前3季度新增订单总额,拿单能力强劲。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元,对应PE为20/15倍(暂不考虑10送8除权情况下)。目前公司市值仅为64亿元,我们维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期、项目推进不及预期。

事件: 4月18日,公司公告持股5%以上的股东创冠环保(香港)于2018年4月18日与国投电力签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。标的股份转让价格为13.47元/股,转让价款共计88,921.56万元。本次协议转让交易过户后,创冠香港减持计划将全部实施完毕,持股数量为0,国投电力持股数量为66,014,523股,占公司股份总数的8.615%。 点评: 创冠香港减持靴子落地,重振市场信心。公司于2014年12月以18.5亿元收购创冠中国100%股权。公司以发行股份方式支付7.5亿元对价,创冠环保(香港)持有公司股票9101.94万股,锁定期为36个月,于2017年12月25日解禁。2018年1月17日披露的减持计划中,创冠香港自2018年1月23日至7月22日计划合计减持数量不超过76,014,523股,不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响,此次创冠香港将所持有股份转让给国投电力,减持靴子落地,消除了市场担忧。 国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司,总装机排名第五。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,但近年来公司的火电业务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑,全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓,同时水电板块储备中的资源稳步开发,现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。 依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。“瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站,包含了完整产业链,循环利用处理固废资源。“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价,目前在广东省内得到初步拓展复制。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于项目落地率得到提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便,国投集团及国投电力的信用等级都是AAA,有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力。 盈利预测:预计公司2018-2020营收为49.58、60.49和72.59亿元,由于公司17年业绩超预期,我们上调18、19年的归母净利7.28、8.56亿元至7.36、8.93亿元,2020年为10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期的风险,国家政策执行力度不达预期的风险

主营收入同比增长46.36%符合预期,业绩持续向好 公司发布2017年年度报告,2017年度实现营业总收入11.23亿元,同比增长46.36%,归母净利润1.79亿元,同比增长46.02%,基本每股收益2.51元,同比增长28.06%。第四季度为热水循环屏蔽泵的销售旺季,该季度公司实现净利润0.55亿元,创造了公司2015年-2017年最好的单季度业绩。 “蓝天保卫战”全面打响,“煤改气”是其战略性治污手段 根据环保部的数据,2017年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394万户,其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016年替代总户数的2倍,而这场蓝天保卫战还会以更强的执行力度持续至少三年,其中“煤改气”是大气污染防治的重要措施,在394万户的煤替代户数中,有70%左右是煤改气。可见“煤改气”将在未来持续而稳定地推行,我们预计其将在2018年进入加速期,到2020年可以完成煤改气总进程的70%以上。目前,华北六省市"2+26"城市政策补贴推动燃气壁挂炉销售持续放量,我们预计潜在壁挂炉替换空间在2500-3000万个,我们预计煤改气壁挂炉销量将在2019年迎来高峰,燃气壁挂炉的需求将持续景气。 屏蔽炉市场需求旺盛,公司进一步加快产能扩充 公司将继续推进“年产72万台屏蔽泵扩能项目”与“年产120万台农用水泵技术改造项目”。同时,根据公司公告,公司近期设立安徽新沪屏蔽泵有限公司,并以该公司为主体投资建设年产800万台屏蔽泵扩能项目,预计总投资12亿元,建设期48个月,以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求,我们预测未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700万台,同时,公司是德国威能等知名壁挂炉企业的供应商,由于消费升级和南方新建楼盘地暖配套提升,屏蔽泵零售端市场需求也进一步扩大。公司屏蔽泵兼具价格和口碑优势,有望把握其现有市场份额并进一步扩大,受益于煤改气带来的壁挂炉市场,以160元/台屏蔽泵的合理价格,我们预测2020年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到12亿,公司对应的市场空间将为7.2亿元,是未来业绩的重要保障。此外,根据公司年报,公司化工屏蔽泵首次进入中石油、中石化等大型央企的采购名单,实现销售收入同比增长达89.29%,产品质量国内领先,有望受益于国产替代趋势进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:预计2020年净利润4.16亿元,考虑到公司未来在扩充产能方面的投入,2018-2019年净利润由2.86亿元、3.67亿元下调为2.51亿元、3.30亿元,营业收入维持预期,2018-2020年EPS为3.00元、3.94元、4.96元,对应PE为18.06、13.73、10.90,由于市场表现方面,公司股价有所波动,现将目标价由80元下调为70元,维持“买入”评级! 风险提示:“煤改气”政策进程不达预期,行业竞争加剧