事件：公司发布了2020年半年报，报告期内公司实现营业收入121.5亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润13.8亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润12.7亿元，同比增长14.2%，符合市场预期。 国网数字新基建持续推进，公司信通业务快速增长。2020年上半年公司电力自动化信息通信业务实现营收21.63亿元，同比增长35.1%，新签合同增速超过30%，主要是电网企业推进数字化转型，公司相关的信息安全平台及基础软硬件生产运行信息化等产品快速增长。 上半年收电网自动化与工控实现营收68.7亿元，同比增长0.4%。调度自动化增速较快，主要系D5000调度系统更新启动，预计未来3-4年可替换完成。 物联网建设持续推进，国电南瑞作为电力物联网建设深度参与者将集中受益。2019年国家电网信息化设备、服务全年招标55亿元，2020年上半年累计发布了两个批次信息化招标，招标规模累计为13.1亿元，其中第二批次招标规模为11.76亿元，与2019年9月第一次新增的信息化服务招标规模接近（14.4亿元），表明国家电网电力物联网投资依然在继续推进。 白鹤滩水电站外送方案已敲定，预计延迟至12月核准开工，今、明两年是国电南瑞特高压营收确认高峰。南瑞是特高压直流换流阀、直流保护系统、直流互感器的核心供应商，预计白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江两条直流特高压线路每条可获订单金额约7亿元。 投资建议：公司主营业务板块与国家电网新基建重点建设的特高压、电力物联网高度契合，预计下半年电力信息化、特高压招标加速，公司订单增速相应提升，估值提升在即。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.7亿元、60.1亿元、68.1亿元，对应9月1日收盘价PE分别为20倍、17.5倍、15.5倍，维持买入评级。 风险提示：特高压、电力物联网推进不及预期，电网资本开支不及预期。

事件：8月25日公司发布2020H1业绩，上半年实现营收14.4亿元，同比增长4.5%。实现归母净利润3.2亿元，同比下降17%，扣非归母净利润2.67亿元，同比下降17%。符合市场预期。 上海恩捷本部业绩短期承压，苏州捷力和传统业务贡献增量：上海恩捷2020H1实现营收5.77亿，归母净利润2.02亿，同比下降44%；苏州捷力于2020年3月开始并表，实现并表营收2.06亿，归母净利润0.71亿； 恩捷股份传统业务实现营收6.57亿，归母净利润0.48亿。整体而言，上海恩捷利润短期下滑较为明显，苏州捷力和传统膜业务贡献增量，超预期。 单平米盈利环比下滑，下半年有望持续提升：2020H1公司湿法隔膜合计出货4亿平米（上海恩捷2.8亿平米，苏州捷力1.2亿平米），上海恩捷2020Q1、Q2单平米预计分别为0.7、0.54元/平米，Q2环比下滑，预计受到疫情影响，产品降价，同时叠加海外占比下降影响。展望2020H2，国内下游需求回暖，公司产能利用率持续提升，海外供货占比提升，并开始批量供应涂覆产品，公司产品盈利能力有望持续改善。苏州捷力贡献增量。 盈利预测:我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为9.6、14.3、18.3亿元，对应8月25日股价PE 分别为65、44、34倍。维持审慎增持评级。 风险提示：隔膜产品价格下降幅度过大风险。

投资建议：考虑到公司海外业务盈利能力及技术许可收入超出市场预期，我们调整了盈利预测。我们预计2020~2022年公司归母净利润50、67、84亿元，EPS2.14、2.86、3.61元，对应8月27日PE 96、72、57倍，继续看好。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价。

投资建议：公司多年全球市占率稳定前2，管理层战略定力足，坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，2020年底产能有望达20GW以上,龙头地位稳固，预计2020、2021、2022年归母净利分别达到14.5亿、18.2亿、23.9亿，对应PE（基于8月21日）21.2、16.9、12.9倍，予以审慎增持评级。

隆基再度锁定硅料大单。 8月 18日，公司与亚洲硅业签订了多晶硅料的 长期采购协议。合同约定 2020年 9月 1日至 2025年 8月 31日合计采购 多晶硅料数量为 12.48万吨。根据 PVInfoLink 于 2020年 8月 13日公告的 多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98亿元，占公司 2019年 度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。 公司锁定年均 12%原材料供应。 硅料外采订单进一步确保硅片生产原材 料供应。按照 2.6g/W 的硅耗率计算，五年内约定采购的多晶硅料 12.48万吨共可生产硅片 48GW。 2020年底，隆基硅片产能将达到 75-80GW， 若订单采购份额均摊至五年合同期， 以 2020年产能计算，该硅料订单将 能满足隆基硅片年产所需硅料的 12%左右。 硅料供不应求，龙头需求提升锁定供应。 一方面，隆基基于成本优势，坚 定扩张硅片产能，对硅料需求持续增加。而 7月下旬，新疆硅料厂发生严 重事故，导致硅料供不应求，价格跳涨 50%以上。目前，硅料产能刚性， 成为行业最为卡脖子的环节，公司作为硅片龙头采购规模较大，有必要锁 定硅料保障稳定生产。另一方面，隆基作为单晶硅片龙头，现金流优异且 资金充裕，在硅料供给紧张时期，有能力优先与硅料企业确定锁量订单， 龙头优势彰显，且进一步提升下游组件交付能力，提升组件市占率。 盈利预测： 我们调整了盈利预测，预计 2020-2022公司 EPS 为 1.88元、 2.43元、 3.14元，对应（ 8月 21日） PE 为 28.7倍、 22.3倍、 17.2倍予以 审慎增持评级。

公司发布了2020年半年报：报告期内实现营收47.8亿元，同比增长75.95%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长94.33%，实现扣非归母净利润7.02亿元，同比增长104.12%，与此前业绩预告一致；扣除贝思特并表影响后的上市公司原有业务实现营收34.7亿元，同比增长27.67%，对应归母净利润6.48亿元，同比增长88.6%，超出市场预期。 通用自动化业务上半年实现营收21.16亿元，同比增长56%，毛利率49.1%，同比提升4.3pct，超出市场预期。受到防疫产业拉动、往年积压需求释放、新基建投资等因素影响，下游多数行业需求恢复较好。 新能源汽车Q2单季度实现营收2.39亿元，同比增长58.28%，主要受益造车新势力销售放量。乘用车领域公司电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂定点；商用车领域又突破了几个少数未进入的TOP 客户。 继续推动管理变革，降本增效成果明显，2020年上半年净利率为17%，同比提升1.28pct，主要原因系期间费用率改善明显，其中：研发费用率同比下降3.09pct，销售费用率同比下降1.6pct，管理费用同比下降0.22pct。 通用自动化业务继续推进“上顶下沉”策略，深耕区域散单市场。2020年公司将在聚焦行业TOP客户的同时，利用代理商分销关系深耕之前关注度不高的散单市场，如空调制冷、充电、起重、锂电、包装行业等，公司当前“看天吃饭”的经营局面有望得到改善。 投资建议：公司为国内工控龙头，产品性能及研发实力均为行业翘楚。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为104.9亿元、130.0亿元、158.8亿元，归母净利润分别为16.34亿元、20.47亿元、24.48亿元，对应EPS分别为0.94、1.18、1.41元，对应8月18日收盘价PE分别为59倍、47.1倍、39.4倍，维持审慎增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业下游回暖速度不及预期。

公司发布2020年中报，业绩符合预期：2020上半年实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属母公司净利润10.1亿元，同比下降30.35%，实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降30.78%。2020年Q2单季度实现营业收入109.13亿元，同比增长9.62%，实现归属母公司净利润6.66亿元，同比下降30.63%，实现扣非归属净利润6.43亿元，同比下降29.42%，业绩符合预期。 硅料销量翻倍，成本持续下降。2020年上半年销量达到4.5万吨，同比大幅增长97%。其中，单晶料比例已实现95%以上，并实现N型料的批量供给。公司平均生产成本仅为3.95万元/吨，相较2019年全年平均水平下降8.8%。 电池满产满销，产能加速扩张。2020年上半年电池销量为7.75GW，同比增长33.75%，因成本优势即便需求淡季仍实现满产满销。眉山一期7.5GW已投产，眉山二期、金堂一期启动建设，预计2021年底产能将达到40GW以上。 上半年价格承压，下半年盈利反转。上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响，需求淡季价格快速下降，公司虽成本持续下降，仍盈利承压。随着下半年需求启动，及硅料事故、大尺寸产品供不应求等，硅料（目前价格较低点提升66%）、电池（目前盈利较低点提升9倍）价格提升，公司下半年业绩有望实现环比显著增长。 投资建议：我们调整了盈利预测，若考虑公司公告出售土地资产的非经常性损益，预计2020-2022公司EPS为1.36元、1.4元、1.86元，对应（8月10日）PE为12.8倍、12.5倍、9.4倍。若不考虑出售资产的非经常性损益，2020年净利润40.3亿，对应（8月10日）估值27.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。

全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。 宏发是国内少有的可以在 世界舞台上与外资龙头一决高低的企业， 核心竞争力为产线设计能力与零 部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成 本的全方位可控， 定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。 市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升，高压直流继电器将“再造一 个宏发”。 一方面， 预计 2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产 销量快速增长（CAGR 为 37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为 376亿元，占继电器整体市场空间约 14%，年均复合增速 35%； 另一方面， 宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众 MEB 等）未来 8-10年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场 份额将在 2025年提升至 40%以上（目前 20%）。 综上， 预计宏发高压直流 继电器 2019-2025年营收 CAGR 为 42%， 2025年营收将达到 47.5亿元， 营收占比 29.7%。 传统业务增速稳健。 功率、电力、汽车、信号继电器业务预计 2019-2025年营业收入 CAGR 为 9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信 号继电器预计 2019-2025年 CAGR 为 13.2%，市占率还有提升空间。 投资建议： 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企 业，多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强 劲的自主创新能力，用 30年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过 渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。 我们调整了盈利预 测，预计宏发 2020-2022年归母净利润分别为 8.04亿元、 10.72亿元、 12.19亿元，同比增速分别为 14.1%、 33.4%、 13.7%，对应 2020年 8月 3日收 盘价 PE 分别为 42.2/31.7/27.8倍，给予审慎增持评级。 ＃ summary＃

事件：公司发布了2020年半年报，实现营收34.4亿元，同比+1%，扣除海拉汽车电子并表1亿元后同比-2%；上半年实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+5.1%，超出市场预期。 中国、欧洲、亚太多国疫情逐渐趋于稳定或下降状态，公司Q2单季度营收同比+15%。出货量增速逐月好转，公司4-6月单月出货金额分别为6.5/6.67/6.95亿元，同比增速分别为6%/16%/21%。 高压直流继电器需求阶段性回落，上半年发货2.2亿元，同比-8%。主要系公共卫生事件下国内在手订单推迟交货，且海外大众、特斯拉4月停产后需求尚未完全恢复，预计下半年新能源汽车产销恢复后公司出货将显著好转。二季度公司获得麦格纳（索尼）项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格。 汽车、电力继电器需求较好。汽车继电器上半年发货5亿元，同比+32%，其中原有业务发货4.1亿元，同比+8.4%，6月接单量环比+160%，同比+329%；电力继电器上半年发货7.9亿元，同比+10%，主要系沙特电网项目出货快速爬升弥补了其他海外市场的下降。 功率继电器降幅收窄，下半年预计进一步好转。上半年出货12.66亿元，同比-9%，其中Q2单季度同比+3.8%；6月接单同比、环比增长均超过90%。 公司上半年毛利率、净利率同比持平，Q2单季度毛利率37.4%，同比-1.1pct，环比-2.1pct。Q2单季度毛利率下降主要系：（1）毛利率较高的高压直流继电器出货量占比下降；（2）家电继电器市场价格竞争激烈。 投资建议：公司上半年除高压直流继电器外其他业务全面好转，下半年新能源汽车放量，预计公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35.5倍、26.6倍、23.4倍，维持审慎增持评级。 风险提示：全球新能源汽车产销量不及预期。

光伏行业硅料电池双龙头。 通威股份传统主营业务为农牧业务， 2016年将集 团旗下光伏资产并入上市公司，成为驱动公司利润的增长点。截至 2019年底， 公司拥有多晶硅产能 8万吨，位居行业第二，市占率达 15%；公司单多晶电 池片产能共 20GW，位居行业第一，市占率 10%。未来继续加大光伏扩产力 度，预计 2022年公司多晶硅市占率超过 30%，电池市场超过 23%。 核心竞争力 1：成本+产能。 光伏材料各环节产品均为标品（组件差异化开始 显现）， 价格差异较小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞 争力。 目前， 通威多晶硅全产能平均生产成本 40元/kg， 电池片非硅成本 0.21元/W， 仅为行业平均水平的 60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料电池 业务毛利率优于行业平均水平 10-15个百分点以上。 核心竞争力 2：技术优势。 多晶硅方面，公司产能的单晶料比例达到 90%以 上，在国内多晶硅企业中处于最高水平，且已可批量供应 N 型料。电池技术 上，通威布局 PERC+、 TopCon 两种新技术，用于提升产品性价比，延续目前 PERC 产线的生命力。 此外，公司大力研发异质结技术，最高转换效率达 24.6%，并通过试验线的方式逐步推进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实 力也将保障公司在行业内的长期竞争力。 聚拢份额，格局重塑。 通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力，大幅 扩张取代行业落后产能。通威预计未来每年新建多晶硅产能约 7万吨，电池 片产能约 20GW，到 2023年实现多晶硅产能 22-29万吨，电池片产能 80- 100GW，我们预计，届时通威多晶硅产能市占率将达到 30%-35%，电池片产 能将达到 23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。 投资建议： 我们调整了盈利预测，预计 2020-2022公司 EPS 为 0.72元、 1.0元、 1.33元，对应（6月 30日） PE 为 24.1倍、 17.4倍、 13.1倍，予以审慎 增持评级。

投资建议：公司具有完备的电气成套设备产业链，客户包含工业、民用两大领域，短期、长期均有增长点。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.24亿元、8.71亿元、10.65亿元，对应EPS分别为1.45元、1.74元、2.13元，对应6月3日收盘价PE分别为9.7倍、8.0倍、6.6倍当前公司市盈率不足10倍，价值被低估，首次覆盖，给予审慎增持评级。 风险提示：房地产交付、建设进度不及预期，新客户开拓速度不及预期。

事件:公司发布了2019年年报,报告期内实现营收29.54亿元,同比增长15.72%;实现归母净利润5亿元,同比增长51.7%,符合市场预期;公司发布了2020年一季报,报告期内实现营收4.52亿元,同比下降14.19%;实现归母净利润6047.8万元,同比下降21.3%,符合市场预期。 2019年公司归母净利润同比增速高于营业收入同比增速的主要原因包括:(1)净利率提升:2019年公司净利率为17%,同比提升4.03pct,贡献净利润1.18亿元。净利率同比提升的主要原因是:期间费用率下降2.42pct、资产减值损失占营收之比下降2.24pct;(2)基数效应:2018年公司实现归母净利润规模净利润3.3亿元,同比下降41.38%; 2020Q1公司营收、净利润分别同比下降14.19%、21.3%,主要系受到公共卫生事件影响。国内一季度仅南方电网发布了智能电表招标公告,招标总金额为9.28亿元,国家电网原本计划于4月中旬发布的智能表招标被延期;海外疫情从3月开始蔓延,智能电表招标受到一定影响。 国内智能电表招标量复苏,行业需求长期向好。国家电网2019年智能电表招标量为7391万只,基本恢复至2012年水平,总招标金额约为148亿元,参考上一轮智能电表招标周期,预计未来几年国家电网智能电表招标规模都将维持在较高位置。南方电网2019年招标金额合计为18.9亿元。 解决方案持续优化,海外市场拓展顺利。2019年公司陆续推出M2C和AMI3.0等解决方案产品,为海外客户量身定制从计量到计费,从终端到云端的解决方案,报告期内在巴西,印度、印尼、孟加拉、乌干达等地持续中标,成功交付,保持海外市场龙头地位。 投资建议:公司是国内最大的自主品牌智能电表出口商,拥有海外营销平台,具备全球性竞争优势。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为6.15/7.45/8.92亿元,每股收益分别为1.25/1.52/1.82元,对应5月6日收盘价的PE分别为11.9/9.8/8.2倍,维持审慎增持评级。 风险提示:国内智能电表招标量不及预期,海外市场拓展不及预期。

一季度机器人交付量小幅度增长,受公共卫生事件影响较小。一季度公司带电作业机器人交付量为9台,对应营业收入约为2700万元;一季度公司实现的1.4亿营业收入中包含约3000-4000万元非机器人业务营收。预计一季度电力专业服务机器人交付量同比增速约为5%-10%。 机器人毛利率稳定,受偶发性因素影响公司毛利率下降11.2pct至53.87%,主要原因系公司一季度为了解机器人芯片相关业务承接了毛利率较低的业务,由于该业务占公司全年营收之比较小,预计不会影响公司全年毛利率水平。公司机器人业务毛利率维持稳定。 产品快速迭代,高技术壁垒的操作类机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨化、可操作方向升级,带电作业机器持续产品迭代升级,产品稳定性、作业种类丰富性持续提升。 投资建议:公司是国内带电作业机器人行业龙头,预计2020-2022年带电作业机器人合资公司为上市公司贡献的投资收益分别为1.37亿元、2.18亿元、3.28亿元。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07亿元、5.16亿元、6.66亿元,每股收益分别为4.11、5.21、6.72元,根据2020年4月30日收盘价计算的PE分别为25.4倍、20.1倍、15.6倍,给予审慎增持评级。 风险提示:电力巡检机器人出货量不及预期,带电作业机器人出货量不及预期。

公司发布2019年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入60.58亿元，同比增长61.2%。实现归母公司净利润7.47亿元，同比增加58.95%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长61.45%，2019年公司业绩超预期。公司公告公布每10股派发1元（含税）现金股利，共计派发1.76亿元。2020年Q1公司实现营业收入8.51亿元，同比增长4.11%，实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长52.85%，实现扣非归属净利润0.98亿元，同比增长16.26%，业绩增长超预期。 费用占比同步下降，加大研发保持领先优势：公司2019年销售/管理/财务费用率均有所下降，期间费用费率合计同比下降2.9个百分点。公司加大研发投入，研发支出2.4亿，同比提升75%，利于公司保持行业领先优势。 产销放量，风塔收入高增季度盈利改善：2019年公司风塔生产量达50.55万吨，销售量达50.66万吨，产销同比大幅度增长，增速分别为33.28%、33.62%。全年实现收入45.42亿元，同比增长48.6%，营业成本36.71亿元，同比增长53.21%，毛利率为19.17%，同比下降2.43个百分点，系钢材采购成本同比上涨，制造成本大幅增长所致。而2020Q1毛利率31.5%，同比提升5.9个百分点，环比提升7.4个百分点。 风场储备丰富建设加速，叶片超预期增长：2019年底公司累计并网风电场规模680MW，同比上升46%，全年实现收入6.2亿元，同比增长71.6%；公司叶片业务实现营业收入7.52亿元，同比增加2倍，毛利率为31.4%，同比增加10.56%；公司销售叶片721片，同比增长171.1%。 盈利预测：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.56元、0.65元、0.75元，对应（4月30日）PE为10.6倍、9.1倍、7.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢材价格波动过大；汇率波动等。

公司发布2019年年报及及2020年一季度报：：2019年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为324.24亿元、43.43亿元、41.49亿元，分别同比增长13.61%、增长4.35%、增长14.66%，符合市场预期。 2020年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为38.74亿元、0.76亿元、0.50亿元，分别同比增长3.27%、减少1.03%、增长5.58%，超过市场预期。 公司新增订单创历史新高。2019年公司新签在手订单金额为232.37亿元，同比增长近20%，增速较2018年有明显提速，在手订单总金额为398.32亿元，创历史新高。 公司将开始估值提升之路。国家电网年内连续2次上调电网投资额至4600亿元，4月连续两次召开“新基建”领导小组会议，彰显投资决心。公司在历年的特高压的监控系统、直流换流阀及信息化招标中均保持领先优势，市占率排名第一。 投资建议：公司的主营业务板块与国家电网在“新基建”期间的重点发展方向：特高压、电力物联网两大业务高度契合，2020年一季度逆势增长充分说明了公司抵御短期风险的能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13元、1.29元、1.47元，对应(4月30日)估值分别为17.8倍、15.5倍、13.7倍，维持买入评级风险提示：特高压推进速度不及预期，国家电网电力物联网推进不及预期，国网实际投资不及预期。