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张燕生

信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500517050001...>>

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安迪苏 基础化工业 2019-04-29 12.50 -- -- 12.80 0.79%
12.60 0.80%
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事件:公司发布一季报。2019年一季度实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,归母净利润3.0亿元,同比下降16%,折合基本每股收益0.11元/股,同比下降15%。点评: 毛利率小幅回升,净利润环比增加37%。受上年同期维生素A和蛋氨酸价格处于高位影响,公司业绩同比有所下滑,但相较18年四季度,盈利能力有所回升,一季度共实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,毛利润10.0亿元,同比下降18%,毛利率为36.6%,同比下降3.9ppt.,但环比小幅上涨1.1ppt.,期间费用率19.0%,与上年同期基本持平,录得归母净利润2.96亿元,同比下降16%,环比大幅增加37%。 特种产品毛利率显著改善。一季度,液体蛋氨酸销量仍稳步增长,但受维生素和蛋氨酸价格下降影响,公司功能性产品板块实现营收20.0亿元,同比下降14%,毛利润6.4亿元,同比下降27%,毛利率为32.1%,同比下降6ppt.,环比下降0.5ppt.;尽管美国奶业危机还未结束,但得益于与纽蔼迪的协同效益、持续向市场推出新产品以及喜利硒的强劲销售增长,公司特种产品板块实现营收5.7亿元,同比增加5%,毛利润2.9亿元,同比增加7%,环比增长20%,毛利率为51.7%,同比增加0.7ppt.,环比大幅增加9.6ppt.。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本。近期,紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。此外,近期帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月,导致维生素A供应偏紧,4月25日国内VA报价上调至370-400元/公斤,较4月初已上涨超过20%,安迪苏拥有VA产能4800吨,2017年全球市占率约15%,VA价格的上涨也将助力业绩改善。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 持续外延并购,强化动物饲养领域优势。安迪苏作为基石投资者的AVF专业私募股权投资基金即将完成第三笔投资,标的为一家利用自然衍生的产品和技术实现动物蛋白生产系统中昆虫和寄生虫防控的公司,可以帮助农民在生产动物蛋白的过程中无需使用抗生素或农药。此外,安迪苏通过其子公司收购了两家专业制剂公司Innodry和Capsulae,进一步强化其在动物饲养领域的专业优势。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月25日收盘价(12.96元/股)的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
高盟新材 基础化工业 2019-04-19 9.65 -- -- 10.16 2.94%
10.44 8.19%
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事件:公司近期发布2018年年报,2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,实现归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增加77.78%,公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 此外,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润约4000万-4600万元,同比增长84%-111%。 点评: 业绩大幅增加,资产运营效率明显提升。2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,毛利率为31.5%,同比提升5.6 ppt.,期间费用率17.1%,同比降低0.8 ppt.。2018年,公司加强了内部管理,进行资产优化,清理和盘活闲置资产,计提资产减值3602.0万元,加强应收账款回收和信用管理,在营业收入稳定的情况下,应收账款净值降低4200万元,存货降低3187万元,资产周转速度明显加快,实现经营活动净现金流2.3亿元,相比上年同期大幅增加。 胶粘剂新产品持续放量,毛利率小幅改善。2018年,公司胶粘剂业务实现营业收入6.20亿元,同比增长7.06%,毛利率23.18%,同比增长3.37个百分点。面对原材料价格上涨所带来的压力,公司一方面积极与客户协商对产品进行提价,另一方面调整产品结构,加快向绿色环保产品转型,积极开拓新型应用领域市场,提升产品的毛利率。包装领域,“无溶剂粘合剂”持续快速增长,“药包用粘合剂”、“耐苛性粘合剂”等功能性粘合剂取得较好市场反响,用于BOPP/CPP结构、铝箔结构、冷成铝领域的多种专用粘合剂及特种复合粘合剂取得用户批量使用;交通运输领域,双组份高强度聚氨酯结构胶、多功能双组份弹性粘结胶、PP材质粘接胶、耐高温密封胶等一系列高性能产品目前已在多家客车和乘用车厂成功应用;建筑及节能领域,新开发的无溶剂胶粘剂新产品成功应用于集成式房屋建设、草坪铺装、新能源电源灌封等多个领域。 华森塑胶超额完成业绩承诺。2018年,公司塑胶减震缓冲材实现营业收入2.3亿元,同比增加133.61%,毛利率为50.33%,同比增加0.79 ppt.,塑胶密封件实现营业收入0.98亿元,同比增加,毛利率为48.78%,同比降低1.51 ppt.,华森塑胶实现归母净利润1.24亿元,超额完成业绩承诺。过去一年,公司成功导入多台设备,提升了生产效率和产品性能。 原材料价格回落,公司盈利能力回归合理水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。目前,纯MDI 价格相比上年明显回落,公司毛利率在2019 年一季度逐渐回归到合理水平。4 月16 日华东地区纯MDI 主流市场价24000 元/吨,相比2018 年同期价格下降14.3%,相比于2018 年2 月初37500 元/吨的价格高点下降36.0%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到10.5 亿元、11.0 亿元和11.8 亿元,同比增长3.39%、4.89%和6.84%,归母净利润分别达到1.68 亿元、1.91 亿元和2.12 亿元,同比增长101.1%、13.3%和11.3%,摊薄EPS 分别达到0.63 元、0.72 元和0.80 元,对应2019 年4 月16 日收盘价(9.70 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
安迪苏 基础化工业 2019-04-19 14.43 -- -- 15.55 6.07%
15.31 6.10%
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紫光提交反倾销调查申请,蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请,并于4月10日发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来,由于蛋氨酸价格持续低迷,国内厂商开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口,对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激,国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日,赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?(99%饲料级DL-蛋氨酸)的价格,涨幅为7%。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月17日收盘价(14.54元/股)的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-04-15 15.02 -- -- 15.56 1.97%
15.32 2.00%
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事件:商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司代表国内甲硫氨酸(即蛋氨酸)产业正式提交的反倾销调查申请,宁夏紫光请求对原产于新加坡、马来西亚和日本的甲硫氨酸进行反倾销调查。 2019年4月10日,商务部发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销立案调查,调查确定的倾销调查期为2018年1月1日至2018年12月31日,产业损害调查期为2016年1月1日至2018年12月31日。 点评: 价格低迷导致国内厂商开工率低位徘徊,我国蛋氨酸对外依存度较高。目前,国内蛋氨酸生产厂商主要有安迪苏南京工厂(17万吨产能)、宁夏紫光(11万吨产能)和新和成(5万吨产能)。近年来,蛋氨酸价格持续低迷,触及国内部分厂商的盈亏平衡线,导致国内厂商长期检修,开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口。根据博亚和讯统计,2018年我国蛋氨酸供应量(折99%含量,下同)共计30.7万吨,其中18万吨来自于进口,对外依存度高达58.6%。固体蛋氨酸进口量16.8万吨,其中从新加坡赢创工厂进口8.8万吨,马来西亚希杰工厂进口3.4万吨、日本住友进口4.1万吨,此次反倾销调查涉及以上来自新加坡、马来西亚和日本的共计16.3万吨进口供应。 蛋氨酸价格有望底部反转,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到143.9 亿元、168.2 亿元和197.5 亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7 亿元、18.0 亿元和22.5 亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS 分别达到0.51 元、0.67 元和0.84 元,对应2019 年04 月10 日收盘价(14.36 元/股)的动态PE 分别为26 倍、19 倍和16 倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-04-02 34.51 -- -- 71.40 13.33%
39.11 13.33%
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事件: 公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长78.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.1亿元,同比增加86.2%,折合基本每股收益2.85元,同比增长78.1%。 其中,公司四季度实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比大幅增加100%,折合基本每股收益1.03元,同比增加98.1%。 点评: 盈利能力持续提升,四季度业绩尤为靓丽。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,毛利率为24.1%,同比增加2.9ppt.,固定资产周转率和ROE 同比分别提升12.1和6.7ppt.至354%和19.0%。其中,原药和制剂业务实现营收15.3亿元,同比增加30.0%,毛利率为23.7%,同比增加2.8ppt.,中间体业务实现营收1.2亿元,同比增加1.9%,毛利率为28.7%,同比增加3.9ppt.。公司第四季度业绩表现尤为亮眼,实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,毛利率为31.2%,同比大幅增加9.6ppt.。进入2018年以来,公司毛利率逐季攀升,由一季度的19%增加至四季度的31%,固定资产周转率维持高位,公司已经进入业绩兑现期。 响水爆炸事件对公司的边际影响有限。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司18年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。2019年3月21日,盐城响水天嘉宜化工公司储罐发生爆炸事故,并波及周边16家企业,但由于公司来自盐城的中间体供应尚未恢复,因而此次爆炸事件对公司中间体供应的边际影响实则有限,而另一方面,由于此次受影响的响水化工园区企业天容集团涉及精恶唑禾草灵产能,公司拥有相关产能1000吨,将因此受益。 资产运营效率持续提升,产能扩张带来增长动能。2011-2015年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要由于公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,而新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,自有资金建设的3个车间已于18年年底19年年初相继投产,募投项目3个车间(年产400吨HPPA 及600吨HPPA-ET 项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目)目前已经进入试生产阶段,将于2019年4月投产。随着公司新建产能陆续投产,公司的净资产收益率及总资产周转率将得到持续提升。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到22.8亿元、31.1亿元和39.9亿元,同比增长38.4%、36.2%和28.3%,归母净利润分别达到3.4亿元、5.2亿元和7.0亿元,同比增长63.4%、51.9%和35.1%,摊薄EPS 分别达到4.66元、7.08元和9.56元,对应2019年3月26日收盘价(61.86元/股)的动态PE 分别为13倍、9倍和6倍,维持“增持”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波
安迪苏 基础化工业 2019-03-14 12.54 -- -- 15.39 22.73%
15.80 26.00%
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事件:公司3月7日发布公告,控股股东中国蓝星(集团)股份有限公司拟筹划以其所持有的公司部分股票为标的公开发行可交换公司债券,可交换债券拟发行期限不超过5年(含5年),拟募集资金规模不超过人民币45亿元(含45亿元)。在满足换股条件下,自本次可交换债券发行结束之日起满12个月后的第1个交易日起,至本次可交换债券到期日止,投资者有权将其所持有的本次可交换债券交换为本公司股票。 点评: 控股股东蓝星集团拟发行可交债,公司股权结构或将得到优化。历史原因导致安迪苏大股东蓝星集团持股比例高达89.09%,股权的过度集中一方面使得公司实际流通股本比例较低,降低了公司股票的流动性,另一方面也使得市场预期大股东将通过二级市场减持股票,从而制约了公司股票价格的上涨。通过此次可交债的发行,公司大股东有望转让其所持有的公司部分股票,从而优化公司股权结构,同时此举也打消了市场对大股东二级市场减持的疑虑,消除长期以来压制公司股价的因素。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG, 而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 蛋氨酸价格再次触底,公司拥有较大业绩弹性。我们观察到,2017年以来,固体蛋氨酸价格反复在17500-25000元/吨区间震荡,价格每当触及17500元/吨底部便会迎来反弹,我们判断17500元/吨为当前供需格局决定的行业的边际成本, 在油价不出现大幅波动的情况下,该价格为蛋氨酸的地板价。目前,固体蛋氨酸平均市场价为17480元/吨,价格再次触底,进一步下行空间极为有限,蛋氨酸价格有望再次迎来反弹。随着欧洲“极地”项目的投产,公司蛋氨酸产能已提升至48万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1万元/吨,将使公司归母净利润增厚30.47亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 开疆拓土,拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司Seventure Partners 推出的AVF 专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业Inspecto Solutions Ltd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司,其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物,也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法,该设备操作简单,个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备,并能实时获取检测结果,该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元,同比增长9.85%、23.81%和18.68%,归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元,同比增长-31.4%、67.25%和40.48%,EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元,对应2019年03月11日收盘价(12.40元/股)的动态PE分别为37倍、22倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-02-21 10.92 -- -- 12.98 18.86%
15.80 44.69%
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事件:公司2月16日发布业绩预告,预计2018年全年将实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,预计实现归母净利润9.1亿元,同比减少31%,折合基本每股收益0.34元/股,同比下降31%。点评: 营收保持稳定增长,盈利能力有所下降。2018年,在蛋氨酸价格下降和原油价格上涨超过20%的双重压力下,整个行业的利润率都受到严重挤压。公司的销售额依然取得了逆势增长,全年实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,实现毛利润39.8亿元,基本与上年持平,毛利率为35%,同比下降4ppt.。为推动特种产品业务的加速发展,公司加大在研发、销售和市场推广方面的投入,加上持续投资和收购纽霭迪带来的折旧费用增加和不利外汇因素的影响,公司期间费用有所上升,我们测算公司2018年期间费用率同比上升4ppt.至20%,导致公司归母净利润同比降低31%至9.1亿元。为应对宏观不利环境带来的挑战,公司将积极加速推行运营效率提升计划,预计每年可缩减3000万欧元的成本支出。 液体蛋氨酸销量稳定增长,VA业绩贡献显著。得益于蛋氨酸销量的持续增长和VA价格的走高,2018年公司功能性产品板块实现营业收入85.0亿元,同比增加5%,实现毛利润26.0亿元,同比下降7%,毛利率为31%,同比下降4ppt.。其中,公司第四季度实现功能性产品板块实现营业收入21.4亿元,同比下降2%,实现毛利润7.0亿元,同比下降20%,毛利率为33%,同比下降8ppt.,但得益于蛋氨酸价格在四季度的反弹,毛利率环比增加4ppt.。受巴斯夫工厂不可抗力事件影响,维生素A价格维持在高位,对公司利润贡献显著,公司将通过与供应商签订中间体采购相关的长期战略合作协议来确保重要中间体在未来获得稳定供应。 “极地”项目如期投产,公司液体蛋氨酸产能继续扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能已于2018年年底完工,新增产能在2019年年初开始投向市场。南京工厂“脱瓶颈”项目进展顺利,产能在18年中期由14万吨提升至17万吨,生产效率得到进一步提升。此外,南京液体蛋氨酸工厂二期18万吨产能建设已经动工,各项工作按计划推进,预计将于2021年中期投产。 纽蔼迪助力特种产品业务高速增长。公司特种产品包括过瘤胃蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年,有赖于新近收购的纽蔼迪业务以及喜利硒、安泰来的强劲销售增长,公司特种产品板块继续保持高速增长,全年实现营业收入22.6亿元,同比增加31%,毛利润11.1亿元,同比增加15%,毛利率为49%,同比下降7ppt.,由于反刍动物蛋氨酸的销售受到美国奶业危机的不利影响,毛利率有所下滑。其中,2018年第四季度实现营业收入5.8亿元,同比增加29%,毛利润2.5亿元,同比下降7%,毛利率为42%,同比下降16ppt,环比下降13ppt.。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 开疆拓土,拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司SeventurePartners推出的AVF专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业InspectoSolutionsLtd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司,其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物,也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法,该设备操作简单,个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备,并能实时获取检测结果,该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元,同比增长9.85%、23.81%和18.68%,归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元,同比增长-31.4%、67.25%和40.48%,EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元,对应2019年02月18日收盘价(11.18元/股)的动态PE分别为33倍、20倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安道麦A 基础化工业 2019-02-01 9.94 -- -- 11.89 19.62%
14.11 41.95%
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事件: 公司发布业绩预告,预计2018 年将实现归属于上市公司股东的净利润23.67-25.06 亿元,同比增加53.15%-62.10%。 此外,公司近期发布公告,与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,就潜在收购事宜达成初步意向。 点评: 四季度销售额创历史新高,实现双位数增长。第四季度,公司在巴西、北美以及印度、中东及非洲区域的销售业绩均实现强劲增长。其中,受益于公司新推出的差异化三元复配杀菌剂CRONNOS?的销售推动,公司在巴西的销售业绩尤为突出;欧洲地区由于农业季节启动延缓加之第三季度遭遇极端旱情,前三季度销售额同比下降2.6%至8.69 亿美元,但得益于第四季度销售额同比大幅增长,欧洲全年销售额与去年基本持平;此外,自有品牌下的中国制剂业务以及全球其他大多数地区的销售额均实现双位数的强劲增长。公司产品销售价格的提升和产品组合的持续改善,抵消了采购成本上升及汇率波动产生的负面影响,使得公司四季度毛利润实现双位数增长。基于第四季度销售业绩的靓丽表现,公司预计2018 年全年销售额及调整后的利润指标有望全面超越2017 年创下的历史最高值,营业利润和税前利润相对于2017 年均实现小幅增长,但由于2017 年确认了递延所得税资产,使得当年税项费用相对较低,公司预计剔除一次性收益调整后的净利润(扣除不影响公司日常经营业绩的一次性或非现金/非经营性科目)预计在15.311 至16.695 亿元(即2.347 亿美元至2.547 亿美元),略低于2017 年调整后净利润19.093 亿元(即2.801 亿美元)。 完成更名再踏征程,与辉丰签署资产收购谅解备忘录。公司于近期完成更名,名称由“湖北沙隆达股份有限公司”变更为“安道麦股份有限公司”,“安道麦”(ADAMA)在希伯来语中意指“土地”或“土壤”,反映了公司以农民为中心、致力于在全球各个市场推动农业发展的承诺。此外,公司近期与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份所持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的资产。辉丰股份拥有6800 吨/年咪鲜胺原药、7000 吨/辛酰溴苯腈原药、1200 吨/年氟环唑原药产能,还具备30000 吨/年农药制剂产能, 已形成“原料-中间体-原药-制剂”完整的产业链,其咪鲜胺产能全球第一,辛酰溴苯腈、氟环唑产能国内最大。辉丰股份为公司重要供应商,产品业务与公司高度互补,公司收购辉丰原药资产,可以进一步提升公司成本优势,提高公司原材料供应稳定性。同时,辉丰产品登记资源丰富,拥有150 余种产品登记证,可与公司的登记资源形成互补,从而增强公司在中国市场的地位、扩大产品资源,大大提升公司在国内的业务发展速度。公司完成对辉丰相关资产收购的前提之 一为辉丰环保问题完全解决,相关生产设施全面复产,目前辉丰所有制剂产线和8条原药产线已经复产,公司将在谅解备忘录签署后开始尽职调查、审计及正式的估值工作。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5600项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别达到245.90亿元、199.77亿元和243.61亿元,同比增长59.07%、-18.76%和21.95%,EPS分别达到1.01元、0.82元和1.00元,对应2019年1月29日收盘价(9.88元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
中旗股份 基础化工业 2019-01-08 42.15 -- -- 55.90 32.62%
71.40 69.40%
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事件: 1月2日,公司发布公告,公司于近日收到国家知识产权局颁发的2项发明专利证书,专利名称分别为“具有杀虫活性的邻甲酰氨基苯甲酰胺类化合物及其应用”和“具有除草活性的N-取代烷基芳氧苯氧基丙酰胺类化合物及其制备与应用”。 点评: 公司研发能力突出,新专利有望增强公司的核心竞争力。公司自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术,可通过多种合成技术的选择或组合,开展产品的小试、中试和大生产,形成了完整的产业化能力。公司是国家级高新技术企业,设有省级企业技术中心,并被评定为江苏省重点企业研发机构。目前,公司拥有35项专利技术,两项新增专利涉及一系列全新的邻甲酰氨基苯甲酰胺类化合物和一系列全新的N-取代烷基芳氧苯氧基丙酰胺类化合物的设计和合成,旨在提供具有优良防治效果并具有高效、安全、环境相容性好等特点的新化合物,以满足作物保护对高效安全新农药的需求。新增专利有利于公司不断向市场推出创新产品,从而增强公司核心竞争力。 专利涉及高效、低毒新型杀虫剂/除草剂,市场空间广阔。邻甲酰胺基苯甲酰胺类杀虫剂是一类对鳞翅目害虫高效,对哺乳动物低毒、安全、 作用机理独特、无交互抗性和对环境友好的新型杀虫剂,是目前最具发展潜力的杀虫活性化合物,其中具有代表性的杀虫剂有杜邦研发的氯虫酰胺和氰虫酰胺。据估计,防治鳞翅目害虫的农药年产值约25亿美元,邻甲酰胺基苯甲酰胺类杀虫剂具有广阔的市场发展前景。芳氧苯丙酸酯类除草剂是一类通过抑制乙酰辅酶A 羧化酶的高选择性除草剂,主要用于防禾本科杂草,自第一个商业化品种禾草灵开发以来,目前已经有20多个商业化品种上市,由于其高选择性和独特作用机制,芳氧苯丙酸酯类除草剂是当前的热门研究领域之一。2014年,全球芳氧苯丙酸酯类除草剂实现销售额12.17亿美元。 依托强大的研发管理能力,公司积累了优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 公司净资产收益率(ROE)处于拐点,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要是因为公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。随着公司募投项目于2018-2019年陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润,公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达17.30、22.25、24.99亿元,同比增长33.57%、28.62%、12.31%,归属母公司股东的净利润分别为1.57、2.25、2.78亿元,同比增长33.88%、43.08%、23.74%,2018-2020年EPS 分别达到2.14元、3.06元和3.79元,对应2019年1月3日收盘价(43.20元/股)的动态PE 分别为20倍、14倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:产能建设进度低于预期;新产品客户认证周期较长;中间体等原材料供应风险;汇率波动导致的汇兑损益风险。
中泰化学 基础化工业 2018-12-26 7.31 -- -- 7.48 2.33%
10.16 38.99%
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公司为氯碱行业龙头上市公司,产业链完整,毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大,开工率最高的企业,同时产业链还在不断完善。公司产业链完整,拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链,在发挥产业协调优势效应的同时,充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料,同时还拥有自备电厂和电石生产能力,随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高,公司上下游一体化产业链不断完善,完整的产业链有利于控制生产成本。 公司增长速度快,融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链,通过建设和收购不断做大公司,2015年以来,公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委,在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持;同时作为深圳证券交易所上市公司,公司股权融资渠道畅通,目前正在筹备非公开发行股票,届时公司资本实力将进一步提高。 氯碱产品为基础化工产品,应用广泛,多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一,近十年内,国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次,分别是2008年和2015年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后,复苏速度快,主要是因为基础化工品的应用广泛,下游需求多头拉动,容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景,基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。 产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下,氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下,国内PVC及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。 政策限制新建氯碱产能,现有产能开工率处于高位。PVC及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业,国家相继出台了一系列产业政策,在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定,提高了新扩建产能的要求,同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司18-20年营业收入分别为612.34、643.54和675.89亿元,同比增长49.14%、5.10%和5.03%;实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41亿元,分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%,对应EPS分别为1.29、1.48和1.74元。以2018-10-22收盘价7.61元/股计算,对应的18-20年PE分别为5.9X、5.2X和4.4X。与同行业上市公司相比,当前中泰化学的估值水平均处于底部位置,且处于公司历史底部。根据DCF方法得到公司绝对估值为14.34元/股,高于公司当前股价水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:PVC旺季价格上涨,疆外电石生产进一步受限。 风险因素:主要产品价格波动;应收款项和预付款项规模较大;宏观经济环境持续恶化。
沙隆达A 基础化工业 2018-11-02 10.28 -- -- 10.95 6.52%
10.95 6.52%
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事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入189.55亿元,同比增长3.05%,实现归属于上市公司股东的净利润25.42亿元,同比增长58.95%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.66亿元,同比增加121.38%,折合基本每股收益1.04元,同比增长52.15%。 其中,公司第三季度实现营业收入59.29亿元,同比增加5.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降36.41%,折合基本每股收益0.07元,同比下降39.14%。 点评: 欧洲极端干旱天气拖累公司业绩,市场份额稳步提升。公司第三季度实现销售额8.72亿美元,同比增长3.4%,销量同比增加4%,产品销售价格同比增加6%。受欧洲极端干旱天气以及原药价格走高带来的成本提升影响,公司第三季度毛利润下降6.5%至2.79亿美元,毛利率同比下降3.4ppt.至32.0%,营业利润同比下降19.9%至8700万美元,净利润同比下降16.3%至4600万美元,净利率同比下滑1.2ppt.至5.3%。虽然公司产品销量的增长以及售价的提升完全抵消了原材料及原药采购成本继续上升以及多国货币走软(主要为巴西雷亚尔及印度卢比)的影响,但由于第三季度欧洲大部分地区发生异常严重的旱情,导致当地病害压力减弱,影响了高利润率杀菌剂的销售,给公司带来5000万美元左右的销售额损失和3000万美元左右的毛利损失,拖累公司短期业绩。 除欧洲外各市场销售额增长强劲。欧洲自第二季度末发生史无前例的旱情,并持续至第三季度,导致当地病虫害压力减弱,对高利润杀菌剂产品的销售额产生影响,并导致冬季谷物种植时间延迟,一部分除草剂销售业务将延至第四季度。受以上因素影响,欧洲地区第三季度共实现销售额1.68亿美元(YoY -18.5%,固定汇率,下同);北美地区第三季度实现销售额1.24亿美元(YoY -1.0%),主要受德州及加拿大西部地区干旱天气影响;南美地区第三季度实现销售额2.77亿美元(YoY 20.2%),按固定汇率计算同比大幅增长40.2%,强劲的业绩表现主要受益于新产品的上市以及本地区多数国家的销售价格提升;印度、非洲及中东地区实现销售额1.72亿美元(YoY 9.7%);虽然澳大利亚和印度尼西亚的严重旱情仍在继续,在销售量同比增加以及销售价格提升的推动下,亚太地区第三季度实现销售额1.31亿美元(YoY 4.9%),其中,中国区实现销售额5900万美元(YoY -3.8%),中国区不断调整产品结构,增加制剂销售同时减少低毛利的产品销售,安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。 通过美国子公司与Bonide Priducts Inc.签署收购协议。公司拟通过美国子公司与Bonide Priducts Inc. 签署收购协议。Bonide 为一家家庭及花园除虫零售解决方案公司,拥有超过400种产品,2017年销售额约7000万美元,过去15年年均增长率达到20%。凭借覆盖全美的销售网络,Bonide 将为公司进军该市场(市场规模约15亿美元)提供有利优势,收购案预计于2018年底完成。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS 分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年10月31日收盘价(10.02元/股)的动态PE 分别为7倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。
安迪苏 基础化工业 2018-10-29 13.01 -- -- 13.37 2.77%
13.37 2.77%
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事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入85.3亿元,同比增加11.9%,实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比下降22.2%,实现扣非后净利润7.0亿元,同比下降22.0%,折合基本每股收益0.26元,同比下降23.5%。其中,第三季度实现营业收入27.8亿元,同比增长3.3%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降34.1%,基本每股收益为0.082元/股,同比下降34.4%。点评: 毛利率回升,三季度业绩环比大幅改善。公司前三季度实现营业收入85.3亿元,同比增加12%,毛利润9.5亿元,同比增加5%,毛利率同比下降2.3ppt.至34.7%,期间费用率同比增加1.9ppt.至18.0%,实现归母净利润7.1亿元,同比下降22%。其中,公司第三季度实现营业收入27.8亿元,同比增加3%,毛利润9.5亿元,同比下降2%,受原材料成本上涨、蛋氨酸价格下跌影响,公司第三季度毛利率同比下降1.8ppt.至34.3%,但环比增加5.6ppt.,实现归母净利润2.2亿元,同比下降34%,但环比大幅增加62%。 液体蛋氨酸销量稳步增长,维生素业务盈利贡献显著。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。三季度,公司功能性产品业务板块实现营业收入20.4亿元,同比下降3%,毛利率为28.9%,同比下降2.8ppt.,相对二季度环比上升7.5ppt.。受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量继续稳步增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%,随着罗迪美A-Dry+的商业化以及欧洲蛋氨酸工厂扩产项目的完成,公司在蛋氨酸行业的领导地位将进一步得到加强。第三季度,主要维生素产品的价格仍维持高位,维生素业务为公司业绩作出重要贡献。 特种产品板块表现强劲,纽蔼迪协同效应初步显现。公司特种产品包括反刍动物蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年第三季度,公司特种产品板块实现营业收入5.7亿元,同比增加29%,毛利润3.1亿元,同比增长29%,毛利率为54.8%,同比增加0.1ppt.,环比增加6ppt.。尽管受美国乳制品市场奶业危机影响,公司反刍动物蛋氨酸销量和毛利率有所下滑,得益于纽蔼迪的贡献,特种产品业务依然取得了快速增长。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品。应用A-Dry+技术的新产品RumenSmart在三季度实现首批销售,并获得客户的积极反馈。安泰来和喜利硒继续保持不俗的销量增长势头,尤其是在亚太、欧洲、中东和非洲以及南美市场。安泰来在全球的主要市场都已经完成准入注册,公司预期喜利硒在2019年完成中国和其他主要市场的准入注册后将为公司带来进一步的销售增长。 纽蔼迪为安迪苏带来了非常有价值的业务补充,公司预计当与纽蔼迪业务的协同效益完全释放时,特种产品业务的毛利率水平得到进一步提升。此外,由纽蔼迪作为基石投资者的AVF专业私募股权投资基金即将于11月完成第一项投资,该项投资是一项在生物技术领域方面的投资,该投资项目旨在为禽类和水产动物市场通过一种极具可持续发展的模式提供新型饲料原料。 5万吨液体蛋氨酸产能将于18年年底释放。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能扩产顺利,将于2018年10月试生产,产能将于2018年底逐渐释放,南京18万吨扩产进展顺利,执行工期和工程预算均符合预期。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月25日收盘价(13.28元/股)的动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2018-10-25 12.10 -- -- 13.55 11.98%
13.55 11.98%
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近期,欧洲干旱天气导致航运干线莱茵河水位严重下降,驳船率降至 50%以下,航运费用水涨船高,丙烯及甲醇等原材料供应短缺,莱茵河周边的丙烯产业链化工受到一定影响。 此外,赢创官方网站发布公告,表明莱茵河低水位可能对公司生产经营造成一定影响。 赢创原材料供应短缺,蛋氨酸价格持续反弹。赢创拥有蛋氨酸产能53万吨,蛋氨酸行业市占率第一。蛋氨酸主要原材料为天然气、丙烯及甲醇等,受莱茵河水位下降影响,莱茵河周边部分工厂丙烯及甲醇等原材料供应短缺,结合赢创官网公告,我们推断其蛋氨酸原料供应受到一定影响,建议关注事件影响的的持续性。此外,紫光、新和成蛋氨酸装置近期停产检修,国内蛋氨酸供应偏紧,蛋氨酸价格于近期持续反弹。根据中国汇易网数据,10月23日,固体蛋氨酸平均价格跳涨至25.10元/公斤,相对22日上涨4.35元/公斤或20.96%,相对上周均价19.56元/公斤上涨5.54元/公斤或28.32%。 根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元,折合EPS 0.11元/股。 贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。近期贸易战持续加码,我国对美国进口大豆加征25%的关税,使得进口美国大豆理论成本增加600-700元/吨,相较征税前涨幅高达20%,推升国内大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张局面,我国正在生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中加速推广应用低蛋白日粮技术,通过添加氨基酸,降低豆粕等蛋白原料添加比例,蛋氨酸消费量将因此得到提振。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求 6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月23日收盘价(11.96元/股)的动态PE 分别为17倍、14倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2018-10-19 11.10 -- -- 13.55 22.07%
13.55 22.07%
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事件: 10月17日,赢创提高其蛋氨酸产品的公开报价,最新报价21.5元/公斤,较此前价格上调1.5元/公斤即7.5%。受此影响,国内蛋氨酸市场价格快速反弹至19.5-20.5元/公斤。 点评: 蛋氨酸价格触底回升,安迪苏业绩弹性巨大。8月底,蛋氨酸价格降至历史低点,固体蛋氨酸江苏市场价格仅17元/公斤,蛋氨酸厂商盈利能力大幅下降,紫光、新和成随即宣布停产检修,至今仍未恢复生产,导致国内蛋氨酸供应偏紧,价格于近期出现反弹。10月17日,固体蛋氨酸江苏市场价格上涨至20.25元/公斤,相较15日价格上涨2.05元/公斤或11.3%,液体蛋氨酸价格虽然目前仍维持14.75元/公斤,但根据其与固体蛋氨酸价格的联动性,液体蛋氨酸价格亦将于近期反弹。 根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元,折合EPS 0.11元/股,公司股价具有较大弹性及上升空间。 贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。近期贸易战持续加码,我国对美国进口大豆加征25%的关税,使得进口美国大豆理论成本增加600-700元/吨,相较征税前涨幅高达20%,推升国内大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张局面,我国正在生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中加速推广应用低蛋白日粮技术,通过添加氨基酸,降低豆粕等蛋白原料添加比例,蛋氨酸消费量将因此得到提振。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月17日收盘价(11.16元/股)的动态PE 分别为16倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
沙隆达A 基础化工业 2018-09-04 12.55 -- -- 12.97 3.35%
12.97 3.35%
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市场份额稳步提升,欧元套保损失小幅拖累公司业绩。公司二季度实现销售额10.23亿美元,同比增长9.2%,销量同比增加6%,产品销售价格同比增加3%,销售额增速继续保持行业领先水平,推动公司全球市场份额相比上年同期提升约2ppt.。受原药价格走高带来的成本提升影响,公司二季度毛利润同比增长2.4%至3.42亿美元,毛利率为33.4%,同比下降2.2ppt.,营业利润为1.36亿美元,同比下降2.2%。受巴西雷亚尔贬值带来的税项资产贬值影响,公司第二季度税项费用净额为3100万美元,同比增加82.35%,导致公司净利润同比下降11.2%至7200万美元,净利率同比下滑1.6ppt.至7.1%。为对冲欧元汇率波动对公司业绩带来的风险,公司针对欧元进行套期保值,二季度欧元对美元的快速贬值,给公司带来1300万美元的套保损失,排除该影响,公司二季度实现销售额10.36亿美元,同比增长10.6%,毛利润3.54亿美元,同比增长6.3%,毛利率同比下降1.4ppt.至34.2%,净利润8500万美元,同比增加4.9%,净利率同比下降0.5ppt.至8.2%,业绩依然保持稳健增长态势。 除亚太地区外,各市场销售额增长强劲。欧洲市场第二季度的业务复苏几乎完全弥补了冬季延长造成的第一季度销售季节启动延缓的结果,使得上半年销售额与去年同期持平,二季度共实现销售额3.09亿美元(YoY+5.4%,固定汇率,下同),如果排除欧元套保影响,第二季度销售额同比增长12.0%至3.22亿美元;北美及南美销售额分别实现销售额2.13亿美元(YoY10.4%)和1.72亿美元(YoY22.5%);印度、非洲及中东地区实现销售额1.62亿美元(YoY20.8%),其中印度市场表现优于,同比增长35%;受印度尼西亚和澳大利亚遭遇严重干旱影响,亚太地区二季度销售额1.68亿美元(YoY-5.7%),其中,中国区业务整合成效显著,实现销售额8800万美元(YoY12.0%),安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。 产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第二季度获得登记证。其中,公司于第二季度在巴西市场推出CRONNOSTOV?。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOSTOV?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年08月28日收盘价(13.74元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名