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张燕生

信达证券

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中泰化学 基础化工业 2018-12-26 7.31 -- -- 7.48 2.33%
10.16 38.99%
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公司为氯碱行业龙头上市公司,产业链完整,毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大,开工率最高的企业,同时产业链还在不断完善。公司产业链完整,拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链,在发挥产业协调优势效应的同时,充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料,同时还拥有自备电厂和电石生产能力,随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高,公司上下游一体化产业链不断完善,完整的产业链有利于控制生产成本。 公司增长速度快,融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链,通过建设和收购不断做大公司,2015年以来,公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委,在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持;同时作为深圳证券交易所上市公司,公司股权融资渠道畅通,目前正在筹备非公开发行股票,届时公司资本实力将进一步提高。 氯碱产品为基础化工产品,应用广泛,多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一,近十年内,国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次,分别是2008年和2015年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后,复苏速度快,主要是因为基础化工品的应用广泛,下游需求多头拉动,容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景,基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。 产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下,氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下,国内PVC及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。 政策限制新建氯碱产能,现有产能开工率处于高位。PVC及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业,国家相继出台了一系列产业政策,在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定,提高了新扩建产能的要求,同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司18-20年营业收入分别为612.34、643.54和675.89亿元,同比增长49.14%、5.10%和5.03%;实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41亿元,分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%,对应EPS分别为1.29、1.48和1.74元。以2018-10-22收盘价7.61元/股计算,对应的18-20年PE分别为5.9X、5.2X和4.4X。与同行业上市公司相比,当前中泰化学的估值水平均处于底部位置,且处于公司历史底部。根据DCF方法得到公司绝对估值为14.34元/股,高于公司当前股价水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:PVC旺季价格上涨,疆外电石生产进一步受限。 风险因素:主要产品价格波动;应收款项和预付款项规模较大;宏观经济环境持续恶化。
沙隆达A 基础化工业 2018-11-02 10.28 -- -- 10.95 6.52%
10.95 6.52%
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事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入189.55亿元,同比增长3.05%,实现归属于上市公司股东的净利润25.42亿元,同比增长58.95%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.66亿元,同比增加121.38%,折合基本每股收益1.04元,同比增长52.15%。 其中,公司第三季度实现营业收入59.29亿元,同比增加5.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降36.41%,折合基本每股收益0.07元,同比下降39.14%。 点评: 欧洲极端干旱天气拖累公司业绩,市场份额稳步提升。公司第三季度实现销售额8.72亿美元,同比增长3.4%,销量同比增加4%,产品销售价格同比增加6%。受欧洲极端干旱天气以及原药价格走高带来的成本提升影响,公司第三季度毛利润下降6.5%至2.79亿美元,毛利率同比下降3.4ppt.至32.0%,营业利润同比下降19.9%至8700万美元,净利润同比下降16.3%至4600万美元,净利率同比下滑1.2ppt.至5.3%。虽然公司产品销量的增长以及售价的提升完全抵消了原材料及原药采购成本继续上升以及多国货币走软(主要为巴西雷亚尔及印度卢比)的影响,但由于第三季度欧洲大部分地区发生异常严重的旱情,导致当地病害压力减弱,影响了高利润率杀菌剂的销售,给公司带来5000万美元左右的销售额损失和3000万美元左右的毛利损失,拖累公司短期业绩。 除欧洲外各市场销售额增长强劲。欧洲自第二季度末发生史无前例的旱情,并持续至第三季度,导致当地病虫害压力减弱,对高利润杀菌剂产品的销售额产生影响,并导致冬季谷物种植时间延迟,一部分除草剂销售业务将延至第四季度。受以上因素影响,欧洲地区第三季度共实现销售额1.68亿美元(YoY -18.5%,固定汇率,下同);北美地区第三季度实现销售额1.24亿美元(YoY -1.0%),主要受德州及加拿大西部地区干旱天气影响;南美地区第三季度实现销售额2.77亿美元(YoY 20.2%),按固定汇率计算同比大幅增长40.2%,强劲的业绩表现主要受益于新产品的上市以及本地区多数国家的销售价格提升;印度、非洲及中东地区实现销售额1.72亿美元(YoY 9.7%);虽然澳大利亚和印度尼西亚的严重旱情仍在继续,在销售量同比增加以及销售价格提升的推动下,亚太地区第三季度实现销售额1.31亿美元(YoY 4.9%),其中,中国区实现销售额5900万美元(YoY -3.8%),中国区不断调整产品结构,增加制剂销售同时减少低毛利的产品销售,安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。 通过美国子公司与Bonide Priducts Inc.签署收购协议。公司拟通过美国子公司与Bonide Priducts Inc. 签署收购协议。Bonide 为一家家庭及花园除虫零售解决方案公司,拥有超过400种产品,2017年销售额约7000万美元,过去15年年均增长率达到20%。凭借覆盖全美的销售网络,Bonide 将为公司进军该市场(市场规模约15亿美元)提供有利优势,收购案预计于2018年底完成。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS 分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年10月31日收盘价(10.02元/股)的动态PE 分别为7倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。
安迪苏 基础化工业 2018-10-29 13.01 -- -- 13.37 2.77%
13.37 2.77%
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事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入85.3亿元,同比增加11.9%,实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比下降22.2%,实现扣非后净利润7.0亿元,同比下降22.0%,折合基本每股收益0.26元,同比下降23.5%。其中,第三季度实现营业收入27.8亿元,同比增长3.3%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降34.1%,基本每股收益为0.082元/股,同比下降34.4%。点评: 毛利率回升,三季度业绩环比大幅改善。公司前三季度实现营业收入85.3亿元,同比增加12%,毛利润9.5亿元,同比增加5%,毛利率同比下降2.3ppt.至34.7%,期间费用率同比增加1.9ppt.至18.0%,实现归母净利润7.1亿元,同比下降22%。其中,公司第三季度实现营业收入27.8亿元,同比增加3%,毛利润9.5亿元,同比下降2%,受原材料成本上涨、蛋氨酸价格下跌影响,公司第三季度毛利率同比下降1.8ppt.至34.3%,但环比增加5.6ppt.,实现归母净利润2.2亿元,同比下降34%,但环比大幅增加62%。 液体蛋氨酸销量稳步增长,维生素业务盈利贡献显著。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。三季度,公司功能性产品业务板块实现营业收入20.4亿元,同比下降3%,毛利率为28.9%,同比下降2.8ppt.,相对二季度环比上升7.5ppt.。受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量继续稳步增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%,随着罗迪美A-Dry+的商业化以及欧洲蛋氨酸工厂扩产项目的完成,公司在蛋氨酸行业的领导地位将进一步得到加强。第三季度,主要维生素产品的价格仍维持高位,维生素业务为公司业绩作出重要贡献。 特种产品板块表现强劲,纽蔼迪协同效应初步显现。公司特种产品包括反刍动物蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年第三季度,公司特种产品板块实现营业收入5.7亿元,同比增加29%,毛利润3.1亿元,同比增长29%,毛利率为54.8%,同比增加0.1ppt.,环比增加6ppt.。尽管受美国乳制品市场奶业危机影响,公司反刍动物蛋氨酸销量和毛利率有所下滑,得益于纽蔼迪的贡献,特种产品业务依然取得了快速增长。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品。应用A-Dry+技术的新产品RumenSmart在三季度实现首批销售,并获得客户的积极反馈。安泰来和喜利硒继续保持不俗的销量增长势头,尤其是在亚太、欧洲、中东和非洲以及南美市场。安泰来在全球的主要市场都已经完成准入注册,公司预期喜利硒在2019年完成中国和其他主要市场的准入注册后将为公司带来进一步的销售增长。 纽蔼迪为安迪苏带来了非常有价值的业务补充,公司预计当与纽蔼迪业务的协同效益完全释放时,特种产品业务的毛利率水平得到进一步提升。此外,由纽蔼迪作为基石投资者的AVF专业私募股权投资基金即将于11月完成第一项投资,该项投资是一项在生物技术领域方面的投资,该投资项目旨在为禽类和水产动物市场通过一种极具可持续发展的模式提供新型饲料原料。 5万吨液体蛋氨酸产能将于18年年底释放。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能扩产顺利,将于2018年10月试生产,产能将于2018年底逐渐释放,南京18万吨扩产进展顺利,执行工期和工程预算均符合预期。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月25日收盘价(13.28元/股)的动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2018-10-25 12.10 -- -- 13.55 11.98%
13.55 11.98%
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近期,欧洲干旱天气导致航运干线莱茵河水位严重下降,驳船率降至 50%以下,航运费用水涨船高,丙烯及甲醇等原材料供应短缺,莱茵河周边的丙烯产业链化工受到一定影响。 此外,赢创官方网站发布公告,表明莱茵河低水位可能对公司生产经营造成一定影响。 赢创原材料供应短缺,蛋氨酸价格持续反弹。赢创拥有蛋氨酸产能53万吨,蛋氨酸行业市占率第一。蛋氨酸主要原材料为天然气、丙烯及甲醇等,受莱茵河水位下降影响,莱茵河周边部分工厂丙烯及甲醇等原材料供应短缺,结合赢创官网公告,我们推断其蛋氨酸原料供应受到一定影响,建议关注事件影响的的持续性。此外,紫光、新和成蛋氨酸装置近期停产检修,国内蛋氨酸供应偏紧,蛋氨酸价格于近期持续反弹。根据中国汇易网数据,10月23日,固体蛋氨酸平均价格跳涨至25.10元/公斤,相对22日上涨4.35元/公斤或20.96%,相对上周均价19.56元/公斤上涨5.54元/公斤或28.32%。 根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元,折合EPS 0.11元/股。 贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。近期贸易战持续加码,我国对美国进口大豆加征25%的关税,使得进口美国大豆理论成本增加600-700元/吨,相较征税前涨幅高达20%,推升国内大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张局面,我国正在生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中加速推广应用低蛋白日粮技术,通过添加氨基酸,降低豆粕等蛋白原料添加比例,蛋氨酸消费量将因此得到提振。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求 6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月23日收盘价(11.96元/股)的动态PE 分别为17倍、14倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2018-10-19 11.10 -- -- 13.55 22.07%
13.55 22.07%
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事件: 10月17日,赢创提高其蛋氨酸产品的公开报价,最新报价21.5元/公斤,较此前价格上调1.5元/公斤即7.5%。受此影响,国内蛋氨酸市场价格快速反弹至19.5-20.5元/公斤。 点评: 蛋氨酸价格触底回升,安迪苏业绩弹性巨大。8月底,蛋氨酸价格降至历史低点,固体蛋氨酸江苏市场价格仅17元/公斤,蛋氨酸厂商盈利能力大幅下降,紫光、新和成随即宣布停产检修,至今仍未恢复生产,导致国内蛋氨酸供应偏紧,价格于近期出现反弹。10月17日,固体蛋氨酸江苏市场价格上涨至20.25元/公斤,相较15日价格上涨2.05元/公斤或11.3%,液体蛋氨酸价格虽然目前仍维持14.75元/公斤,但根据其与固体蛋氨酸价格的联动性,液体蛋氨酸价格亦将于近期反弹。 根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元,折合EPS 0.11元/股,公司股价具有较大弹性及上升空间。 贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。近期贸易战持续加码,我国对美国进口大豆加征25%的关税,使得进口美国大豆理论成本增加600-700元/吨,相较征税前涨幅高达20%,推升国内大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张局面,我国正在生猪、肉鸡和蛋鸡养殖中加速推广应用低蛋白日粮技术,通过添加氨基酸,降低豆粕等蛋白原料添加比例,蛋氨酸消费量将因此得到提振。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年10月17日收盘价(11.16元/股)的动态PE 分别为16倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
沙隆达A 基础化工业 2018-09-04 12.55 -- -- 12.97 3.35%
12.97 3.35%
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市场份额稳步提升,欧元套保损失小幅拖累公司业绩。公司二季度实现销售额10.23亿美元,同比增长9.2%,销量同比增加6%,产品销售价格同比增加3%,销售额增速继续保持行业领先水平,推动公司全球市场份额相比上年同期提升约2ppt.。受原药价格走高带来的成本提升影响,公司二季度毛利润同比增长2.4%至3.42亿美元,毛利率为33.4%,同比下降2.2ppt.,营业利润为1.36亿美元,同比下降2.2%。受巴西雷亚尔贬值带来的税项资产贬值影响,公司第二季度税项费用净额为3100万美元,同比增加82.35%,导致公司净利润同比下降11.2%至7200万美元,净利率同比下滑1.6ppt.至7.1%。为对冲欧元汇率波动对公司业绩带来的风险,公司针对欧元进行套期保值,二季度欧元对美元的快速贬值,给公司带来1300万美元的套保损失,排除该影响,公司二季度实现销售额10.36亿美元,同比增长10.6%,毛利润3.54亿美元,同比增长6.3%,毛利率同比下降1.4ppt.至34.2%,净利润8500万美元,同比增加4.9%,净利率同比下降0.5ppt.至8.2%,业绩依然保持稳健增长态势。 除亚太地区外,各市场销售额增长强劲。欧洲市场第二季度的业务复苏几乎完全弥补了冬季延长造成的第一季度销售季节启动延缓的结果,使得上半年销售额与去年同期持平,二季度共实现销售额3.09亿美元(YoY+5.4%,固定汇率,下同),如果排除欧元套保影响,第二季度销售额同比增长12.0%至3.22亿美元;北美及南美销售额分别实现销售额2.13亿美元(YoY10.4%)和1.72亿美元(YoY22.5%);印度、非洲及中东地区实现销售额1.62亿美元(YoY20.8%),其中印度市场表现优于,同比增长35%;受印度尼西亚和澳大利亚遭遇严重干旱影响,亚太地区二季度销售额1.68亿美元(YoY-5.7%),其中,中国区业务整合成效显著,实现销售额8800万美元(YoY12.0%),安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。 产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第二季度获得登记证。其中,公司于第二季度在巴西市场推出CRONNOSTOV?。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOSTOV?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年08月28日收盘价(13.74元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
中旗股份 基础化工业 2018-08-31 35.10 -- -- 36.39 3.68%
43.56 24.10%
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业绩重拾增势,二季度归母净利润同比大幅增长。公司上半年实现营业收入7.96亿元,同比增长22.81%,归母净利润8140.39万元,同比增长27.56%,超出公司中报业绩指引区间上限。上半年,公司原药和制剂业务实现营收7.28亿元,同比增加31.65%,毛利率18.31%,同比下降2.50ppt.,中间体业务实现营收6795.26万元,同比下降28.61%,毛利率40.66%,同比上升12.56ppt.。其中,公司第二季度实现营业收入3.81亿元,同比增加17.1%,毛利率为21.7%,同比增加1.1ppt.,环比一季度增加2.8ppt.。受汇兑损益影响,公司二季度财务费用同比减少1135万元,使得期间费用率同比下降4.1ppt.至6.7%,实现归母净利润4764.20万元,同比增加91.6%。排除汇兑损益带来的财务费用变动影响,公司二季度实现归母净利润3776.5万元,同比增加51.9%,依然显示出良好的成长性。 中间体供应短缺,影响公司短期业绩释放,目前已经有所改善。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司上半年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。目前,江苏省处于高压状态的环保监管已有缓和迹象,盐城响水化工园区部分企业已经逐渐复产,而连云港市政府亦于8月27日发布《灌云灌南化工园区化工企业复产工作的通知》。随着后续中间体供应逐渐恢复,公司业绩有望得到进一步提振。 募投项目进展顺利,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015年,公司ROE主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE大幅下跌,这主要是因为公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,公司募投项目进展顺利,研发中心项目预计将于2018年底完成,年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目将于2019年4月完成。随着公司募投项目未来陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润,公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到17.30亿元、22.25亿元和24.99亿元,同比增长33.57%、28.62%和12.31%,归母净利润分别达到1.57亿元、2.25亿元和2.78亿元,同比增长33.88%、43.08%和23.74%,EPS分别达到2.14元、3.06元和3.79元,对应2018年08月29日收盘价(35.04元/股)的动态PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-22 8.12 -- -- 9.08 11.82%
9.65 18.84%
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事件: 公司发布2018年中报,2018年1-6月公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长25.12%,折合每股收益0.41元。 点评: 上半年归母净利润增长25%。上半年公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,扣除贸易后的营业收入为49.69亿元,同比增长14.5%,销售毛利率为9.87%,较上年同期提升1.28个百分点,期间费用率为6.89%,较上年同期下降0.39个百分点。其中一铵、常规复合肥、新型复合肥营业收入分别为11.29亿元、29.31亿元、8.47亿元,同比增长9.26%、15.66%和21.59%,销售毛利率分别为20.54%、20.86%、25.08%,较上年同期上升2.31、-0.53、0.19个百分点。 一铵价差改善,复合肥产品结构调整初见成效。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著,未来将受益于行业整合。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为548元/吨,而2017年同期为371元/吨,上涨47.7%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨,复合肥企业未来两极分化日趋严重,成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。上半年公司新型复合肥实现销售8.47亿元,占复合肥销售的比例为22.4%,提升0.9个百分点,产品结构升级初见成效。 回购股份实施股权激励,控股股东及实控人12月内不减持,彰显对公司发展信心。8月10日,公司发布公告,拟采用集中竞价、大宗交易等方式,出资不低于1亿元,以不超过10元/股的价格回购公司约1000万股股票(占总股本的约0.767%),用于实施股权激励计划之标的股份。第一期员工持股计划锁定期延长一年。同时,公司控股股东洋丰集团和实控人杨才学先生承诺12个月内不减持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年08月20日收盘价(8.11元/股)的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-13 13.48 -- -- 14.09 4.53%
14.09 4.53%
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事件: 公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,折合基本每股收益0.67元。 点评: 上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,实现销售毛利率35.64%,同比上升6.79个百分点,期间费用率9.35%,同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元,实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元,单季度盈利创历史新高,销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%,毛利率为43.43%,同比上升10.96个百分点,促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%,毛利率为30.31%,同比上升9.91个百分点,不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元,同比增长46.57%,毛利率为45.88%,同比上升3.75个百分点,主导产品表现亮眼,业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升,同时部分新产能得到释放。 主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下,部分环保及技术不达标的助剂产能被关停,导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张,价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨,涨幅达到33.33%。近期,公司产品价格有所回落,防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨,产品价格与单品盈利仍处相对高位。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产,不溶性硫磺二期1万吨在建。 积极布局新材料。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月,公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》,共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”,开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙),目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)主要投资于高速成长的新材料企业,包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年08月08日收盘价(13.18元/股)的动态PE分别为13倍、11倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。
安迪苏 基础化工业 2018-07-31 12.00 -- -- 12.99 8.25%
13.63 13.58%
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蛋氨酸价格下跌导致公司二季度业绩短期承压。公司上半年实现营业收入57.5亿元,同比增加17%,毛利润20.1亿元,同比增加8.6%,毛利率同比下降2.6ppt.至34.9%,受一季度纽蔼迪收购影响,公司期间费用率同比增加0.9ppt.至18.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比下降15.3%。其中,公司第二季度实现营业收入27.4亿元,同比增加11.1%,毛利润7.8亿元,同比增加10.7%,受原材料成本上涨、蛋氨酸价格下跌影响,公司二季度毛利率同比下降7.0ppt.至28.7%,实现归母净利润1.4亿元,同比下降42.6%。 液体蛋氨酸销量继续保持双位数增长,市占率稳步提升。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。二季度,公司功能性产品业务板块实现营业收入20.14亿元,同比增长6.1%,毛利率为21.5%,同比下降9.6ppt.,相对一季度环比下降9.6ppt。尽管全球蛋氨酸需求依然保持6%的稳健增长,二季度行业供需格局边际改善,但由于主要玩家竞争策略的调整,导致蛋氨酸价格二季度下跌幅度超出我们的预期。目前,国内蛋氨酸市场价已处于历史低位,考虑到近期成本的上涨,蛋氨酸价格进一步下跌概率较小,近期希杰、紫光相继发布检修计划,下游库存处于低位,蛋氨酸价格有望触底反弹。 受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量继续保持两位数的增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%,上半年公司市占率依然稳步提升,随着罗迪美A-Dry+的商业化以及欧洲蛋氨酸工厂扩产项目的完成,公司在蛋氨酸行业的领导地位将进一步得到加强。 2018年上半年,主要维生素产品的销售价格仍然维持在高位,为公司的中期业绩做出了重要贡献。巴斯夫“不可抗力”危机结束,工厂已于5月份投产,预计市场将逐渐回归正常。为了进一步提高维生素A生产的稳定可靠,公司已与一家行业公司建立新的长期战略合作关系。 特种产品新品种不断推出,纽蔼迪整合进展顺利。公司特种产品包括反刍动物蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年二季度,公司特种产品板块实现营业收入5.64亿元,同比增加33.1%,毛利润2.75亿元,同比增长18.6%,毛利率为48.8%,同比下降6.0ppt.。二季度美国乳制品市场奶业危机仍在持续,公司反刍动物蛋氨酸受到一定影响,毛利率暂时有所下降。 自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品,上半年,运用A-Dry+的新产品RumenSmart已经准备好在美国商业化,罗酶宝Advance的销量虽然受到南美市场暂时性低迷和需要花费较预期更长时间才能获取监管许可等不利影响,市场渗透已见成效,益生菌产品安泰来和有机硒产品喜利硒依然保持快速增长,其中安泰来已经在全球所有主要市场完成准入注册,受益于养殖行业抗生素替代的大趋势,安泰来上半年销售额同比增长超过一倍,喜利硒上半年取得同比40%的良好增长,并且随着喜利硒的许可认证程序在主要市场的积极开展,预计不久的将来还将取得更大的增长。 公司于18年2月完成对纽蔼迪的收购,纽蔼迪覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性,可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种,目前整合正在有序推进,公司已于7月初组建新的团队,进一步巩固营销能力和亚太市场的战略地位,协同效应将在未来逐步显现。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry+。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年07月26日收盘价(11.89元/股)的动态PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
中旗股份 基础化工业 2018-07-16 39.90 -- -- 39.39 -1.28%
39.39 -1.28%
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油价上行叠加农化巨头补库存,农化行业步入景气周期。全球农化行业遵循大体约5 年一轮的周期。玉米等谷物价格和油价有明显相关性,近一年来油价步入上涨通道,将带动谷物价格上涨,进而带动农化市场回暖。2015 年全球农药市场衰退导致行业进入去库存周期,2016 下半年-2017 年,随着市场回暖,行业开始进入补库存阶段,农药需求回升,我国原药出口量同比增长16.5%。 农药行业供给侧改革初见成效,国内农药企业盈利能力大幅好转。我国农药行业产能过剩,集中度较低,“十三五”期间我国原则上不再新增农药生产企业,而随着环保监管的日益严格, 大量环保不达标准的中小农药企业被加速淘汰,我国农药企业数量近年来显著下滑,行业的集中度逐步提升。此外,农药使用量零增长行动利于高效低毒农药的发展,老旧高毒农药将被加速淘汰,高效低毒农药企业将迎来发展良机。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 公司净资产收益率(ROE)处于拐点,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015 年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017 年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要是因为公司于2016 年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。随着公司募投项目于2018-2019 年陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润, 公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达17.30、22.25、24.99 亿元,同比增长33.57%、28.62%、12.31%,归属母公司股东的净利润分别为1.57、2.25、2.79 亿元,同比增长33.88%、43.08%、23.74%,2018-2020 年EPS 分别达到2.14 元、3.06 元和3.79 元,对应2018 年7 月10 日收盘价(40.48 元/股)的动态PE 分别为19 倍、13 倍和11 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:产能建设进度低于预期;新产品客户认证周期较长;中间体等原材料供应风险;汇率波动导致的汇兑损益风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-06-21 8.59 -- -- 9.42 9.66%
9.42 9.66%
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中报业绩预增20-30%。公司预告2018年1-6月归母净利润区间为5.17-5.60亿元,同比增长20-30%,对应Q1/Q2归母净利润分别为2.80亿元/2.37-2.80亿元,业绩增长主要原因为:公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观;受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。 全产业链成本优势,显著受益于行业整合。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著。一铵行业中小企业众多,且多分布在湖北、四川等地,这与一铵生产特点有关,一铵生产所需磷矿石品位较低,湖北与四川的磷矿石刚好符合一铵生产对磷矿石品质的要求。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,四川一铵企业生产成本推涨,湖北龙头企业议价权凸显,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为562元/吨,而2017年同期为386元/吨,上涨46%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,龙头企业通过前些年的投入,已纷纷建立起自己的品牌与渠道,在当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨的情形下,复合肥企业两极分化日趋严重,未来成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年06月19日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
安迪苏 基础化工业 2018-06-14 12.35 -- -- 13.08 5.91%
13.08 5.91%
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近期:原油价格上涨,将带动蛋氨酸价格步入上涨通道。蛋氨酸生产方法主要为化学合成法,原料成本依赖于油价,油价上涨将从成本端对蛋氨酸价格形成支撑。从历史数据看,蛋氨酸价格与油价走势具有明显相关性,但滞后于油价7-8月,最近一年来,油价趋势性上涨将带动蛋氨酸价格重新步入上涨通道。近期,宁夏紫光蛋氨酸产品停报停签。安迪苏丙烯、甲醇等原材料供应均签订长协锁价,将充分受益于蛋氨酸价格的上涨。 中期:贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。近期,中美贸易战反复拉锯,或将对中国从美国进口大豆造成影响。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。中国及美国在全球大豆贸易市场占据举足轻重的地位,一旦中国选择制裁美国大豆,将打破原有的贸易平衡,造成大豆结构性供需失衡,推升国内大豆价格。蛋氨酸作为豆粕在饲料中的替代品,性价比优势将会凸显,消费量将因此提振。 远期:液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动公司市场份额逐步扩大。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年06月12日收盘价(12.60元/股)的动态PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-05-07 9.28 -- -- 9.95 7.22%
9.95 7.22%
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复合肥行业龙头,业绩表现优异。公司主营磷复肥及新型肥料业务,具备800万吨/年高浓度磷复肥和320万吨/年低品位矿洗选能力,同时配套硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年产能,是复合肥前三甲中唯一实现从原材料到终端产品完整布局的企业。2017年公司实现营收90.32亿元,同比增长9.14%,归母净利6.80亿元,同比增长20.79%,是行业前三甲中唯一实现业绩增长的企业。业绩逆势增长得益于:1.磷复肥销量同比增长11%,特别是新型肥料,销量大幅增长;2.原材料磷矿石、尿素、氯化钾价格提升带动公司磷复肥价格上涨,公司一体化布局、降本增效有效抵抗了原材料价格波动影响。2018Q1公司业绩继续保持良好增长态势,实现营收28.70亿元,同比增长8.50%,毛利率19.08%,同比增长1.56个百分点,归母净利2.80亿元,同比增长25.29%。 复合肥现底部回暖迹象,一铵龙头企业议价权增强。化肥使用量零增长政策无碍复合肥需求增长,我国39%的化肥复合率远低于全球平均的50%和发达国家的80%,化肥复合化率仍有空间。此外,玉米种植面积调减目标基本实现,价格触底回升,其他农作物价格也稳定运行,市场波动减弱叠加玉米价格修复,将提升农民种粮积极性,进而提升复合肥需求。供给方面,去产能政策叠加环保趋严,17年全国复合肥产量下降幅度达10%,为近年最大,行业内企业两极分化日趋严重,龙头企业市占率有望进一步提高。成本端:复合肥价格与基础肥料价格趋势相同,但存在滞后期,基础肥料价格上涨为复合肥涨价提供支撑。一铵方面,16-17年受环保核查及农作物价格低位影响,国内一铵产量分别同比下滑2.6%和4.8%,2016-2017年一铵实物产量分别为1443.5万吨和1374.2万吨,行业供需格局好转且集中度逐年提升,TOP10企业产量占比由2012年的48%提升到2016年的61%,龙头企业议价权增强,有望维持合理利润。 成本与渠道优势明显。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势明显。公司在湖北和四川拥有4大一铵生产基地,可完全满足自身复合肥生产所需,拥有钾肥进口权,成本较直接在市场采购低100-200元,可有力保障钾肥供应,并在全国各地拥有6大复合肥生产基地,可有效降低原材料采购和物流成本;公司目前拥有1000余名营销人员,4500多家一级代理商和6万家终端零售商,营销网络稳定性好,执行力强。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,2017年新型肥料占公司营收比重从9%提升至12%,未来新型肥料销量继续提升也有望提高公司毛利率水平。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年05月02日收盘价(9.39元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 -- -- 15.49 50.39%
19.74 91.65%
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事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6712.06万元,同比降低20.93%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4966.83万元,同比下降33.30%,基本每股收益为0.15元/股,同比降低21.05%。公司2017年度不进行利润分配。 同时,公司发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加119.82%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元,同比增加111.41%。 点评: 一季度产品价差扩大,业绩迎来拐点。2017年,公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,切片、工业丝、帘子布销量同比分别增加-4.13%、-1.99%、2.16%,售价同比分别增加29.56%、14.13%、12.41%,原材料PA66盐价格同比增加30.64%,导致公司毛利率有所下降,切片、工业丝、帘子布毛利率同比分别增加1.67ppt.、5.90ppt.、6.65ppt.至13.24%、14.37%、10.27%,但另一方面,也使得公司投资收益同比增加112%至9076.61万元。2018年一季度,公司切片、工业丝、帘子布产品价格同比分别上涨17.45%、12.82%和1.84%,PA66盐价格同比上涨0.70%,产品价格扩大,公司盈利能力显著增强,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,投资净收益8400.51万元,同比增加247%,归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,业绩迎来拐点。 原材料己二腈供应紧张,PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高,全球己二腈总产能约为200万吨,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨,其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力,加剧了PA66供应紧张的局面,PA66价格维持高位,截止目前,国内PA66价格32350元/吨,相比年初上涨24.42%。公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应,将充分受益于PA66价格的上涨。 设备改造产能提升显著,扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等,提高了原生产装置产能。尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天提高至41.3吨/天,提升幅度达25%,EPR27的产能由33吨/天增至43.2吨/天,增幅为30.9%;EPR32的产能由33吨/天增至40.3吨/天,增幅为22.1%。此外,神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目,进入安装调试阶段,公司切片产能将于2018年增加至18万吨。神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目进入土建施工阶段。神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程——年产4万吨纺丝项目正在进行安评、环评等开工前期的准备工作。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到121.72亿元、126.03亿元和130.92亿元,同比增长13.92%、3.54%和3.88%,归母净利润分别达到4.63亿元、5.47亿元和6.10亿元,同比增长589.09%、18.31%和11.54%,EPS分别达到1.05元、1.24元和1.38元,对应2018年04月30日收盘价(9.57元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名