事件： 公司 2021年实现收入 10.9亿元，同增 8.13%，归母净利润 1.33亿元，同降 18.72%，扣非净利润 1.15亿元，同降 26.33%， EPS为1.18元。 受原材料、海运费等成本上涨影响，公司净利同比下滑。 公司计划每股派息 0.3元（含税），每股转增股数 0.5。 2022Q1实现收入 4.1亿元、同增59.6%，归母净利润 0.58亿元、同增 21.0%， 扣非净利 0.53亿元、同增21.7%， EPS 为 0.51元。 受化妆品活性成分业务拓展驱动， Q1业绩增长超预期。 点评： 化妆品活性成分为营收核心驱动力，产能扩建进一步打开成长天花板。 业务结构方面， 2021年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收 7.31、 3.23亿元， 同增 12.17%、 1.83%。产能方面，公司年产 2500吨日用化学品原料项目中的 PA 生产线于 21Q4开工，当前进展顺利， 2021年精细化工产品销售量达到 19096.79吨，同增13.04%， 原料的产能扩建将进一步打开公司成长天花板。 受成本端短期扰动毛利率、净利率阶段性下行。 受原材料价格和海运费价格上涨影响， 2021年、 2022Q1公司毛利率分别为 26.76%、22.26%， 同降 6.22PCT、 7.02PCT。 分品类看， 2021年化妆品活性成分及原料、合成香料毛利率为 28.47%、 27.34%，同降 6.91PCT、3.89PCT。 费用方面， 2021年公司管理、研发费用率为 7.53%、4.16%，同增 0.23PCT、 0.30PCT； 2021年销售费用率同增 0.27PCT至 1.18%，主要系员工薪酬增加所致； 2021年财务费用率同降0.79PCT 至 0.85%，主要系利息支出和汇兑损失减少。 2022Q1公司持续优化各项费用， 销售、管理、研发费用率分别同降 0.18PCT、2.97PCT、 0.44PCT 至 0.90%、 5.64%、 3.61%；财务费用率同增0.48PCT 至 0.53%。 综上而言， 2021年、 2022Q1归母净利率同降4.02PCT、 4.49PCT 至 12.19%、 14.05%，公司净利率短期承压， Q1有所改善。 丰富产品结构、 持续研发创新、 优质客户资源构筑竞争优势。 产品方面，公司搭建完善的产品矩阵，覆盖主要化学防晒剂品类。凭借丰富的产品线和稳定的供应，公司与下游客户深度绑定，建立稳定合作关系，粘性较强。研发方面，公司以技术创新为基础，通过不断开发前沿技术，实现产品优化升级，具有较强的产品迭代能力，形成独特的核心技术和特色生产工艺。客户资源方面， 公司具备优质的客户群体，下游覆盖全球知名品牌化妆品企业和香精香料公司，为公司业务长期高效发展奠定基础。 盈利预测与投资评级： 由于原材料成本上涨影响利润表现， 我们下调 2022-23年 EPS 为1.92/2.46元（原值为 2.22/2.82元）， 预计 2024年 EPS 为 2.94元，目前股价对应 22年 24.62倍 PE， 公司作为全球防晒剂原料龙头， 业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、 内销打开、 品类延展等有望实现稳健增长， 我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业政策变化风险、 产品研发和注册风险、 市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：北京时间2022年4月25日，山东赫达发布2021年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营业总收入156,049.41万元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润32,953.53万元，比去年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,471.38万元，较上年同期增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。 点评：点评：海运重压下仍高速增长，22Q1业绩业绩创一季度。新高。根据公司年报，2021年，公司业绩继续保持优质高速增长，在合并报表范围内实现营业总收入156,049.41万元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润32,953.53万元，比去年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,471.38万元，较上年同期增长31.45%。 其中：纤维素醚事业部实现营业收入120,449.27万元，销量超4万吨；石墨设备事业部实现收入4600余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%，销售超140亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升，截至2021年底，胶囊生产线达到50条，产能超260亿粒；子公司福川化工因2021年市场剧烈变化，尽管没有实现预期目标，但四季度开始扭亏为盈。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。单季度来看，2021年四个季度公司分别实现营业利润0.93、1.18、1.04、0.61亿元，2021年下半年海运费暴涨，公司毛利率略有下滑，但2022年Q1公司实现营业利润1.11亿元，创下一季度新高，主要是由于公司产能尤其是植物胶囊的大幅扩张。 植物胶囊大幅扩产且毛利率达毛利率达64%，有望持续大幅拉动。公司业绩。2020年底公司有植物胶囊年产能90亿粒，2021年公司有26条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到50条，产能超260亿粒，实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着64%的毛利率，与2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到350亿粒、500亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。 海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。 2021年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对公司经营构成较大负面影响。进入2022年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。全球最大的集装箱海运公司马士基在2022年2月9日发布财报，2021年实现息税折旧及摊销前净利润240亿美元。并预计当前的市场情况将持续到2022年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设，马士基预计2022年全年息税折旧及摊销前净利润同样为240亿美元（与2021年持平）。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年将显著改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到23.95、31.46、36.59亿元，同比增长53.49%、31.36%、16.31%，归属母公司股东的净利润分别为5.49、7.50、9.73亿元，同比增长66.60%、36.66%、29.66%，2022-2024年摊薄EPS分别达到1.60元，2.19元和2.84元。对应2022年的PE为22倍，给予“买入”评级评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、产品价格大幅波动的风险。

事件：北京时间 2022年 4月 15日，广汇能源发布 2021年年报和 2022年一季报， 2021年实现归属于上市公司股东的净利润为 50.03亿元，同比增长 274.40%，创造了广汇能源自 2000年上市以来的历史最好业绩。2022年 Q1实现归属于上市公司股东的净利润 22.13亿元，同比增长 175.59%，刷新公司一季度业绩新高。 点评： 21年全年及 22Q1业绩表现均创新高，各业务板块实现量价齐升。2021年亮眼的业绩得益于公司各板块产品(天然气、煤炭、甲醇、煤焦油等）均处于价格高位及量的释放期。量的提升方面，主营业务产品持续呈现产销两旺的态势，其中，全年液化天然气 LNG 销量同比增长 22.28%，其中启东贸易气销量同比增长 30.66%；全年煤炭销量同比增长约 91%（外销量包含原煤、提质煤及部分外购煤）；全年甲醇销量同比增长11.05%；全年煤基油品销量同比增长 14.72%。价格方面，液化天然气LNG 市场销售均价同比上年增长约 56%；各细分品种煤炭市场销售价格同比上年增长约 60-100%不等；甲醇市场销售均价同比上年增长约72%；煤基油品销售均价同比上年增长约 59%。22年 Q1，公司 LNG销量同比增长 9.53%，煤炭销量同比增长 29.69%，煤化工产品销量同比增长 5.58%，持续保持着主营产品量价齐升的良好态势，顺利实现了2022年开门红。 公司产能释放将延续到 2025年，未来几年 LNG 和煤炭业务仍有翻倍增量。LNG 业务方面，公司江苏南通港吕四港区 LNG 接收站及配套项目在建，我们预计 2022年 5#罐完工之后周转能力就可以达到 500万吨，在 6#、7#两罐以及码头泊位扩建完毕后，周转能力预计达到 1000万吨，实现翻倍的增长。煤炭板块方面，控股子公司伊吾矿业取得淖毛湖矿区马朗煤矿探矿权证，我们预计 2022年煤炭产能将达到 4000万吨/年。煤化工板块，哈密广汇荒煤气综合利用年产 40万吨乙二醇项目有望于今年建成投产。公司未来几年仍将有新产能不断释放，有望给业绩增长带来强劲支持。 俄乌局势动荡等因素作用下，天然气价格有望持续高企，继续拉动公司业绩。2022年 Q1，俄乌局势突变，俄罗斯总统普京签发俄气“卢布结算令”，欧洲能源危机已至，国际天然气价格飙高且传至国内，3月国内LNG 均值 7734元/吨，环比上调 1718元/吨，涨幅 28.56%，公司自产气将直接受益于天然气价格上涨。贸易气存在产能的扩张，且公司签订了长协保证盈利，综合来看，公司的天然气板块未来将有望大幅拉动公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到412.26、512.41、615.45亿元，同比增长 65.80%、24.29%、20.11%，归属母公司股东的净利润分别为 92.21、110.97、134.83亿元，同比增 长 84.30%、20.35%、21.50%，2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 1.40元，1.69元和 2.05元。对应 2022年的 PE 为 7倍，维持“买入”评级。 风险因素： 1、天然气价格大幅波动的风险 2、哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险

纤维素醚龙头，产业升级叠加国产替代。纤维素醚被誉为工业味精，在建筑、医药、食品等领域都有着广泛的应用，公司是国内纤维素醚领域的龙头企业，截止2021年，公司拥有纤维素醚产能3.8万吨，位列国内第一，而我国目前产能在1万吨以上的企业仅15家，大部分小型企业的年生产能力2,000吨以下，生产技术落后，生产装置简陋，环保措施不齐全，环境污染严重，产品主要定位在中低端市场，在低碳环保的形势下小型企业面临淘汰，国内竞争格局进一步向龙头集中。公司目前除了在传统的建材领域具有显著的成本优势以外，也是目前国内少有的可以同时生产食品级和医药级纤维素醚的企业，生产的产品除了供应国内市场，已经有超过50%的产品出口，实现了在海外市场对国际龙头企业的替代，未来公司进一步提升食品和医药级纤维素醚的产能，有望持续提升在国际市场的占有率。 一体化布局向下游延伸，未来有望“再造一个赫达”。公司是全行业唯一能够同时覆盖纤维素醚和植物胶囊的企业，在医药级纤维素醚及其应用领域确立了国内优势地位。公司依托于自身医药级纤维素醚的产能和成本优势，向下游植物胶囊领域延伸。植物胶囊相较于传统的明胶胶囊，有着环保、低碳、保湿性能持续等多个优势，在胶囊的占有率、尤其是在欧美及穆斯林国家快速渗透，未来在发展中国家也有极大的增长潜力，目前处于需求快速爆发供不应求的阶段。截止2021年底，公司植物胶囊产能达到150亿粒，260亿粒/年植物胶囊产能在建中。公司植物胶囊收入占比从2015年的不到1%提升至2020年的接近15%，毛利率也从2015年的37%提升至2019年的64%，成为公司利润的重要增长点。同时，公司在当前健康饮食、低碳饮食的风潮下，进一步从食品级纤维素醚向下游延伸向植物肉领域，植物肉属于新兴产业，目前公司已开发出成熟产品向市场推广，随着国际连锁和国内连锁企业在植物肉领域持续推出新产品，公司在食品级下游推出的植物肉产品有望成为公司业务新的爆发点。一体化发展有望再造一个赫达。 。海运边际改善，出口业务毛利率有望进一步提高。相比于产能较小的企业，公司产品由于品质高、高端化，除了供应国内市场，还有超过50%供应海外市场，尤其是公司的植物胶囊产品，主要供应海外市场，植物胶囊由于质量轻、体积大，因此运费占比相对较高，2021年下半年，受到美国堵港问题影响，集装箱运力相对紧缺，运费飙升，公司出口业务毛利率受到影响。 全球最大的集装箱海运公司马士基最新财报表示，预计2022年全年息税折旧及摊销前净利润同样为240亿美元（与2021年持平)，并预计当前的市场情况将持续到2022年第二季度，在今年下半年逐渐回归正常。结合美国政府重点治理货柜堆积造成的堵港问题和对报关政策调整的现状，我们认为2022年下半年运价有望回到正常水平，公司出口业务毛利率有望提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到17.28、23.57、31.08亿元，同比增长32.02%、36.37%、31.87%，归属母公司股东的净利润分别为3.40、5.42、7.48亿元，同比增长34.86、59.24%、38.04%，2021-2023年摊薄EPS分别达到1.69元，2.70元和3.72元，当前股价对应PE为25，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

事件：北京时间2022 年4 月1 日，赛轮轮胎发布2021 年年度报告，年报显示，2021 年，公司实现营业收入179.98 亿元，同比增长16.84%；实现归属于上市公司股东的净利润13.13 亿元，较上年同期减少11.97%；轮胎产品共生产4539.77 万条，同比增长6.56%，销售4361.97 万条，同比增长4.98%。 点评： ? 内忧外困之下Q4 净利润反弹，市场份额持续提升。根据公司年报，2021 年，公司在运费上涨、原材料价格上涨、越南疫情等多方面不利因素影响下，实现营业收入179.98 亿元，同比增长16.84%。实现轮胎产量4,539.77 万条，同比增长6.56%，实现轮胎销量4,361.97 万条，同比增长4.98%。公司同时保持了产销量和销售收入的增加，进一步提升了在全球轮胎市场的份额。从净利润来看，2021 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润13.13 亿元，较上年同期减少11.97%。但是分季度来看，四个季度利润分别为4.03、3.07、3.06、3.26 亿元，自2021 年2 季度开始，国际海运费暴涨、集装箱运力紧张，导致了公司单季度利润出现了下降，3 季度，在上述因素之外越南疫情反弹导致公司越南工厂开工率下降，公司3 季度利润与2 季度基本持平，4 季度，公司净利润已经止跌回升，需要注意的是，从历年单季度利润来看，由于4 季度和1 季度通常为轮胎行业销售淡季，通常较3 季度利润相对较低，因此公司4 季度利润环比增长进一步证明了公司在外部的困境中抓住机遇，实现了业绩成长。 ? 海运费方面，海运压力将有望消退。2021 年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对赛轮轮胎经营构成较大负面影响。进入2022 年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。全球最大的集装箱海运公司马士基在2022 年2 月9 日发布财报，2021 年实现息税折旧及摊销前净利润240 亿美元。并预计当前的市场情况将持续到2022 年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设，马士基预计2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为240 亿美元（与2021 年持平）。因此，我们认为2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022 年将显著改善。 ? 原材料方面，橡胶价格已有所回落。从百川近三年天然橡胶的市场均价来看，近三年的价格高点出现在21 年的2 月和3 月，价格分别达到14633 和14392 元/吨。而22 年前四个月，天然橡胶价格均比去年同期有所回落，天然橡胶供需短期紧张的格局已有所改善。而除此以外，尽管上游的原油、煤炭价格大幅上涨，但轮胎的主要原材料合成橡胶的价格涨幅相对较小，公司合成橡胶主要采购自中石油，从采购价格和备 货难度来看，目前价格较为平稳，不存在备货压力，原油价格对合成胶的传导并不直接。综合来看，公司在原材料方面所承受压力有望稳中有降。 越南疫情枷锁解除，海外工厂盈利恢复。21 年Q3，越南疫情在德尔塔变异毒株肆虐和防疫措施放宽的背景下出现失控，部分地区出台“工厂隔离”措施，对其国内经济社会产生了较大影响，胡志明证交所越南指数从2021 年7 月2 日的1420 个点迅速下降到19 日的1244 个点，公司越南工厂也受到疫情防控政策的影响，产能利用率环比降低。随后，越南从“零感染”策略调整到疫情防控“新常态”策略，同时也得到了中国等国家的援助，21 年Q4 越南疫情对经济冲击得到遏制，国内恢复生产和出口，胡志明证交所越南指数不断回升，在10 月27 日恢复到此波疫情冲击前的1423 个点。伴随着越南疫情的好转，公司越南工厂产能利用率改善明显，不仅显著高于21 年Q3，也高于21 年前两个季度，实现了突破性恢复。22 年Q1，越南将新冠肺炎从A 类传染病名单中移除、划归B 类传染病，开始恢复定期国际航班并进一步全面恢复国际旅游。结合越南疫情和公司越南工厂生产情况来看，越南疫情对公司的限制已解除，公司越南工厂未来有望充分释放产能、贡献业绩，助力公司乘风破浪、冲出重围。 扩产节奏加快，有望持续扩大优势。公司目前国内有青岛、东营、沈阳、潍坊四个工厂，目前实际达产年产能为730 万条全钢胎、3450 万条半钢胎、5 万吨非公路轮胎；海外有越南和柬埔寨两个生产基地，目前实际达产年产能为425 万条全钢胎、1250 万条半钢胎、5 万吨非公路轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22 年达产，年产能将增加240 万条全钢胎、850 万条半钢胎、1 万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100 万条全钢胎、400 万条半钢胎和5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165 万条全钢胎和900 万半钢胎）有望在23 年建成。公司2022 年3 月新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨1 号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 液体黄金产品持续推进。11 月，德国TüV 莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：液体黄金轮胎百公里综合油耗较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低18.26%，较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%，较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低11.24%。12 月，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用4 辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低12.26%（对应省电2.04 度）。公司的液体黄金轮胎产品，无论是在全钢还是半钢、在燃油车还是在新能源车的实测效果都获得了市场的高度认可，2022 年，公司液体黄金产品有望进一步提升市场份额并在海外市场有所斩获。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到 236.31、283.20、338.38 亿元，同比增长31.29%、19.84%、19.48%，归属母公司股东的净利润分别为18.98、28.08、39.88 亿元，同比增长44.54%、47.95%、42.04%，2022-2024 年摊薄EPS 分别达到0.62 元，0.92 元和1.30 元。对应2022 年的PE 为16 倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：北京时间2022年3月 8日，美国海关公布了 2022年 1月美国轮胎进口数据，2022年1月美国进口来自越南的乘用车轮胎138万条，同比大幅增长19%。过去3年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为1207、1317、1406万条，即便中间出现了新冠疫情，也保持了持续增长。 点评： 美国轮胎市场需求稳定。美国市场是全球轮胎行业最重要的市场，市场需求大，波动性小，并且消费的产品规格、单价高。中国轮胎行业龙头们的利润大部分来自美国市场。根据美国轮胎制造商协会USTMA 统计和预测，美国替换轮胎上，乘用车轮胎需求从2012年的1.9亿条增长到2022年达到2.3亿条，轻卡及SUV 轮胎需求从2800万条增长到3900万条，重卡轮胎需求从1600万条增长到2300万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。

事件：北京时间 2022年 2月 14日，赛轮轮胎发布柬埔寨年产 165万条全钢子午线轮胎项目可行性报告，报告指出：项目总投资为 142,585万元人民币，其中自有资金比例 50%，借款拟向相关金融机构申请；项目建成后年平均营业收入 179,129万元，年平均净利润 30,908万元；新建工厂项目建设期共需 17个月；项目目标市场定位以国际市场（北美、欧洲）为主。 点评： 又一海外项目上马，公司国际化脚步稳扎稳打。目前公司的越南一期、二期和柬埔寨半钢胎项目均已建成投产，越南三期项目正火热建设中，我们预计越南三期年产 300万套半钢轮胎项目 2022年达产 200万套、2023年达产 300万套，预计年产 100万套全钢轮胎 2022年达产。公司新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨 1号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 美国港口治理堵塞问题，有望释放运力平抑运费。据洛杉矶港网站的数据，在 2021年 10月中旬开始治理后，港口积压的空箱在加速运走，港口卸货周转效率提升，排队等待入港的集装箱船数量比 11月峰值减少一半以上，亚洲到美国送货所需时长缩短。因而，美国港口堵塞问题有望在入夏前恢复往年正常状态，运力不再紧张后运价有望相应回落。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别达到185.22、249.44、298.76亿元，同比增长 20.23%、34.676%、19.78%，归属母公司股东的净利润分别为 15.22、25.18、32.24亿元，同比增长2.06%、65.43%、28.03%，2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 0.50元，0.82元和 1.05元。对应 2022年的 PE 为 13倍，给予“买入”评级。 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：北京时间2022年 2月8日晚，美国海关公布 2021年美国轮胎进口数据，2021年，美国进口乘用车轮胎1.89亿条，较2020年同比增长11.9%，其中从越南进口轮胎1406万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060万条，同比下降7%。截止2022年1月31日，轮胎行业主要上市公司已经披露业绩预告的企业均出现净利润大幅下滑（超过50%）或者净利润为负；根据交易所规定，业绩与上年同期相比下滑50%以上或者净利润为负值的企业，需要在1月进行业绩预告，而公司根据交易所规则无需披露业绩预告。 点评： 东南亚双反，趋势分化显著。根据美国海关数据，2021年，美国进口乘用车轮胎1.89亿条，同比增长11.9%，美国进口卡车轮胎1725万条，同比增长32.8%。2021年，是美国对东南亚地区进行双反制裁正式落地的第一年，美国分别对泰国、越南、韩国和中国台湾地区的乘用车轮胎进行了双反调查并最终落地。从最终的税率来看，越南地区的税率显著低于其他国家。因此从乘用车轮胎分国别的进口数据来看，2021年，美国从越南进口轮胎1406万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060万条，同比下降7%，二者出现了显著的分化。而且我们认为，随着越南地区的乘用车轮胎产能进一步增加，这一分化趋势将更加显著。而从未被制裁的卡车轮胎来看，2021年，美国卡车轮胎进口显著增加，考虑到2020年疫情影响，从2019、2020、2021年三年维度的数据来看，美国进口卡车轮胎分别为1446、1299、1725万条，美国进口卡车轮胎在疫情控制措施逐步放开的情况下，美国市场的卡车轮胎需求较2019年也有显著的增加，而分国别来看，美国从越南进口了卡车轮胎72、125、190万条，美国从泰国进口了卡车轮胎456、469、701万条，过去3年，美国从越南、泰国进口的卡车轮胎都出现了显著的增加，主要是受到中国企业在两国的产能增加、而相应高性价比产品在美国市场受到青睐的影响。而需要注意的是，从在越南和泰国布局产能的企业数量来看，越南地区目前全钢胎的主要中国企业仅有赛轮，而泰国地区的产能包括中策、双钱、玲珑、浦林成山、通用股份，竞争相对更为激烈。 我们认为，不管是从受到双反影响的乘用车轮胎来看，还是未受到双反影响的全钢胎来看，赛轮的越南工厂在2022年以及未来的3-5年内，从出口美国市场的角度来看，都有望显著优于泰国的轮胎工厂；而从半钢胎来看，2022年，随着公司在柬埔寨产能的逐步达产，这一优势将会更加突出！ 行业重压之下，真金本色凸显！ 2021年，是轮胎行业集体承压的一年，尤其是自2季度以来，在海运费高涨、上游原材料涨价、国内市场需求不济的多重压力之下，各轮胎企业业绩整体出现下滑。从主要上市公司近期公告来看，玲珑轮胎预计公司2021年扣非归母净利润7.5-9.5亿元，同比下降54-64%，从单季度来看，公司前三季度归母净利润8.2

防晒剂龙头原料厂家，布局合成香料市场。公司成立于2000年，专注于防晒剂等化妆品活性成分及原料和合成香料产品研发生产及销售，是全球领先防晒剂原料龙头供应商。2020年公司化妆品活性成分及原料收入6.5亿元，占比65%，包括阿伏苯宗、对甲氧基肉桂酸异辛酯、原膜散酯、奥克立林、水杨酸异辛酯、P-S；合成香料收入3.2亿元，占比31%，包括铃兰醛、合成茴脑等。公司实际控制人为周久京、周旭明父子，持有公司61.5%股份，股权较为集中，核心员工通过员工持股平台持有公司股份，员工激励到位。2020年公司实现收入、归母净利润分别为10.1亿元、1.6亿元，17-20年复合增速分别为12.3%、55.9%，受疫情影响21年前三季度收入、业绩分别下滑2.5%、5.9%。 全球防晒市场平稳增长，亚洲成为合成香料市场增长重要推动力。防晒剂市场方面：1）根据欧睿数据，2020年全球防晒产品市场规模为108亿美元，受疫情冲击同降9.8%，06-20年复合增速为2.8%，其中中国市场同期以11.6%复合增速呈现高景气度；未来美白抗衰诉求深入人心将推动防晒市场发展，相比于美国市场防晒产品9.9%渗透率（防晒/护肤品市场规模），中国仅5.3%，未来提升可期；2）科思股份19年防晒剂原料以27.9%份额领先市场（销量视角），与国际综合化工龙头企业巴斯夫、德之馨等竞争。合成香料市场方面：1）根据LEFFINGWELL&ASSOCIATES数据，21年全球香料香精市场规模预计299亿美元，11-17年复合增速为3.2%，亚太地区景气度高于全球其他市场；2）欧美等厂家垄断全球香料香精市场，根据IALCONSULTANTS数据，17年前五大厂家份额为61.5%，市场集中度较高；科思股份在铃兰醛、茴脑等细分产品上直面国际厂家竞争拥有一定份额，是国内少数收入体量过亿的香料厂家。 持续研发创新、严格生产标准、深度国际大客户合作以及丰富产品结构构筑竞争优势。我们认为，公司拥有较强竞争优势，有助于持续稳定细分市场地位，同时助力新领域延展，具体而言：1）拥有多项自主研发技术，实现核心产品高产率、低物耗、低三废排放，同时产品生产标准满足美国FDA现场审核及欧盟化妆品原料规范认证；2）与国际头部化学品及化妆品公司建立深度合作，包括帝斯曼、亚什兰、德之馨、拜尔斯道夫、强生、欧莱雅等，前五大客户收入占比超过60%，合作稳定；3）拥有丰富防晒剂产品矩阵，覆盖UVA/UVB全部波段，其中美国FDA批准的14种产品中公司覆盖6种，同时是合成香料铃兰醛具备规模化生产能力的全球三大厂商之一。 短期收入业绩反弹可期，中期产能落地有望持续贡献订单，长期产品品类及客户延展打开新天花板。受疫情影响，公司20年以来业绩处于低谷，未来修复可期，具体来看：1）公司依托合成香料及国内客户延展逐步走出困境，21Q3收入已恢复增长，同时新一轮价格谈判有望对冲上游原材料及运费上涨压力；2）公司募集资金新建产能1.75万吨/年，其中阿伏苯宗、辛基三嗪酮等产品均已投料试生产，建成产能为1.7万吨/年，预计可较快为公司贡献收入；3）20年以来国内化妆品行业新规出台，行业监管加严，有助于优质龙头原料厂家扩展内销客户；4）其四，公司计划扩展美白等其他化妆品活性成分，丰富品类布局，同时与政府合作高端个人护理及合成香料项目，其中安庆高新技术产业开发区合作项目计划投资约30亿元，设计产能9.5万吨/年，产值规模达43亿元，打开远期天花板可期。盈利预测与投资评级：：我们预计公司2021-2023年收入分别为10.6亿元、14.6亿元、17.8亿元，同增分别为4.7%、38.3%、22.2%，归母净利润分别为1.6亿元、2.5亿元、3.2亿元，同增分别为-2.5%、57.6%、26.9%，根据2022年1月21日收盘价，公司对应PE分别为38倍、24倍、19倍。公司作为全球防晒剂原料龙头厂家，短期业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球防晒剂市场终端景气度下行；行业竞争加剧导致新投放产能订单不达预期；新订单涨价不及预期导致无法对冲成本上行压力。

在国际化的道路上发足狂奔。2021年2季度以来，轮胎行业受到海运和双反影响承压已是不争事实，但海运对于持续发力国际化，出口占比超70%的赛轮理论上是压力更大的，但2-3季度，尽管确实受到海运影响利润承压，但3季度收入已超玲珑、连续两个2季度利润为上市轮胎企业最高，更说明国际化的重要性。公司的国际化做得好，已经不是停留在由中国出口，而是将海外市场、海外生产布局做得更好。赛轮作为最早在越南布局产能的企业，公司近三年的高速增长，越南工厂功不可没。2018年以来公司业绩进入高速增长阶段，净利润从2018年的6.57亿元增长到2020年的15.2亿元，复合增长率为52.15%。越南工厂的高利润率其中一个核心在于出口至美国、欧洲市场的低税率。2020年，美国对包括泰国、越南、韩国和中国台湾地区进行双反调查，2021年5月双反落地。在新的双反压力下，多家轮胎公司准备建立第二海外工厂，尽管公司的第一海外工厂所在的越南地区为本轮双反税率最低的地区，但公司仍然第一时间开始了海外第二工厂的规划，2021年3月9日，公司公告建立柬埔寨工厂，后又对其进行增资，设计产能达到900万条/年半钢胎。由于公司的柬埔寨工厂距离公司现有的越南工厂距离较近，具有显著的协同效应，公司目前正在加速建设柬埔寨工厂，预计2021年底柬埔寨工厂有望提前投产，2022年柬埔寨工厂将正式贡献产量，公司将成为国内轮胎企业中率先投产第二海外工厂的轮胎企业。 在基础研究的方向上不辍耕耘。中国轮胎企业想要实现品牌的突破，仅仅靠营销是不够的。近五年中，中国轮胎行业龙头崛起，开始有实力投入研发，但即便到今天，大部分轮胎企业的研发费用实际是用作产品开发，而投身到轮胎基础科学研究的企业凤毛麟角。但这确实中国轮胎品牌跻身一线、甚至超越一线的虽艰难却必经之路。在传统轮胎材料之外，公司与国内科研人员联合开发了“液体黄金”轮胎材料，目前已经投产试推广，定位高端领域，有望成为公司新的业绩推动力。液体黄金轮胎材料是一种湿法混炼胶，它克服了传统轮胎的“魔鬼三角”，在滚动阻力、耐磨性能、抗湿滑性能上均有明显提升。另外相比传统轮胎，液体黄金轮胎在全生命周期在生产、使用的全生命周期实现了更低的耗能、碳排放。目前，采用全新的液体黄金材料的液体黄金轮胎已经在公司进入投产测试期，首先从重卡等B端用户打入市场，同时与三一重工等企业签署战略合作，客户反馈良好，高技术含量、高品质的产品有望进一步提高公司的产品力和品牌力，提高公司的产品溢价，并进一步比肩国际一线品牌，向高端市场进军。 边际改善已至，2022重回快车道。2021年3季度，公司实现营业收入45.93亿元，同比增长5.21%，实现归母净利润2.99亿元，同比下降44.49%，环比基本持平，2021年前三季度共实现营业收入132.45亿元，同比增长18.65%，共实现归母净利润10.02亿元，同比下降14.58%。2021年2季度以来，公司净利率水平有所下降，主要是由于二三季度海运费和原材料价格上涨带来的成本上升，除此以外，3季度越南疫情加剧防疫政策趋严导致公司越南工厂开工率有所下降。进入四季度以来，对轮胎行业和公司形成影响的因素已经能明显迎来边际改善，运费方面东亚到美欧的航线出现边际下降的趋势，销售端，随着轮胎企业普遍发布涨价通知，成本端的压力实现向下游的传导，另外越南政府的疫情管控政策逐渐放开，工厂开工率回升，公司2022年步入快车道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到185.2、249.4、293.4亿元，同比增长20.23%、34.67%、17.63%，归属母公司股东的净利润分别为15.22、25.18、32.89亿元，同比增长2.06%、65.43%、30.62%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.50元，0.82元和1.07元。对应2022年的PE为16倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、全球疫情防控不及预期风险2、公司产能扩张进度不及预期风险

事件：北京时间2021年10月20日晚间，公司发布2021年三季报，2021年第三季度实现营业收入63.85亿元，同比增长99.19%，实现归属于上市公司股东的净利润为13.53亿元，同比增长2030.61%，扣非归母净利润为13.32亿元，同比增长1935.87%。2021年前三季度累计实现营业收入164.69亿元，归属于上市公司股东的净利润为27.60亿元，同比增长289.47%，归母扣非净利润为27.44亿元，同比增长247.55%。 点评：点评：Q3单季实现利润13亿元，亿元，各项业务板块均实现量价齐升。本季度亮眼的业绩得益于公司各板块产品（天然气、煤炭、甲醇、煤焦油等）均处于价格高位及量的释放期。天然气板块，自产气方面，哈密新能源公司实现LNG产量54168.67万方（合计38.69万吨），同比增长10.88%，吉木乃工厂受电力供应和上游供气量减少的因素影响，实现LNG产量11978.13万方（合计8.19万吨），同比下降39.38%；贸易气方面，启东LNG接收站实现接卸及贸易29艘LNG传播，周转量供给182.56万吨（合计266,798.37万方），同比增长49.5%，国贸公司获得国家管网公司年度管容，实现液进气出输气量达到达77,756.86万方(合计52.18万吨）。煤炭板块，公司合理统筹保障内需外供，截至9月末公司各细分品种煤炭价格同比增长约45-93%不等，1-9月实现原煤产量665.59万吨，同比增长71.37%，煤炭销售总量1,404.26万吨，同比增长87.75%；煤化工板块，前三季度哈密新能源公司甲醇产量86.06万吨，同比增长13.93%；清洁炼化公司实现煤基油品产量44.02万吨，同比增长4.64%；硫化工公司实现二甲基二硫产量0.74万吨；铁路板块，前三季度公司实现装车2535列，实现运量880.93万吨，同比增长34.07%，提前100天完成了去年全年的任务总量。2021年Q3,公司单季度利润13.53亿元，回顾历史，2020年，公司用4个季度实现同等规模利润(13.36亿元)，2021年上半年，公司用2个季度实现同等体量利润(14.07亿元)，而2021年3季度仅用1个季度，这是广汇能源的摩尔定律。 公司产能释放将延续到公司产能释放将延续到2025年，年，未来几年未来几年LNG和煤炭业务仍有翻倍和煤炭业务仍有翻倍增量。LNG业务方面，公司江苏南通港吕四港区LNG接收站及配套项目在建，我们预计明年启东接收站LNG周转量将达到500万吨/年，并且按照公司规划2025年周转量将达到1000万吨/年，实现翻倍的增长。煤炭板块方面，控股子公司伊吾矿业取得淖毛湖矿区马朗煤矿探矿权证，我们预计2024年煤炭开采量将达到3500万吨/年。煤化工板块，哈密广汇荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目有望于明年建成投产。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到276.78、347.5、409.64亿元，同比增长82.9%、25.6%、17.9%，归属母公司股东的净利润分别为41.5、55.6、67.3亿元，同比增长210%、34.1%、21.1%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.61元，0.82元和1.0元。对应2021年的PE为12倍。维持“买入”评级。 风险因素：1、天然气、煤炭价格大幅波动的风险2、哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险

事件： 9月27日，亚钾国际（000893.SZ）发布公告， 老挝 75万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。 公司 100万吨钾盐项目由 75万吨/年新扩建项目和 25万吨/年改建项目组成，自 2020年 4月启动，至 2021年 8月进入调试阶段， 截至目前， 25万吨改建项目已经完成， 75万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品， 经分析产品品位稳定在 95%-96%之间。 点评： 克服疫情障碍百万吨项目贯通，成就东南亚最大钾肥项目。 根据公司公告， 老挝 75万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。 公司 100万吨钾盐项目由 75万吨/年新扩建项目和 25万吨/年改建项目组成，自 2020年 4月启动，至 2021年 8月进入调试阶段， 截至目前， 25万吨改建项目已经完成， 75万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品， 经分析产品品位稳定在 95%-96%之间。 100万吨项目达产后，将成为我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目，也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。 2021年，随着东南亚地区疫情的反复，公司的扩建项目调试受到疫情防控政策的影响，而公司克服疫情的阻碍，仍然在 3季度顺利实现项目投产， 我们预计 4季度能够逐步满产，届时公司产能达到 100万吨，较 2020年底产能扩张 4倍。在公司现有的 25万吨钾肥产能全年顺利生产并实现超过100%产能利用率的情况下， 我们预计公司全年产量也将达到 50万吨，较 2020年产量增长 100%。 收购农钾资源 56%股权，钾肥产能还有大幅提升空间。 2021年 8月 1日，公司公告收购农钾资源方案。 本次收购农钾资源 56%股权，交易作价为 17.64亿元， 若此次成功收购 179矿，结合公司目前已有的钾肥产能扩产计划可以扩产至 300万吨，将会把这个每年增加 100万吨产能的步伐一直延伸到最终合计 600至 800万吨产能。 公司有望成为整个亚洲地区钾肥产能最大的企业。 从价格来看， 2021年 9月， 中农国际老挝子公司中农钾肥有限公司中标了印度尼西亚某企业钾肥采购项目，并于雅加达时间 9月 1日收到了中标通知书，中农钾肥将在 2021年 9-12月期间为其供应 15000吨氯化钾。此次中标价格为 CFR570美元/吨，折合出厂价格 500美元/吨，与目前中农钾肥现货出厂价格 460~490美元/吨存在一定的差价，预示着东南亚钾肥市场还有上涨的空间。 公司在产能提升的大幅增长 4倍的情况下，钾肥出厂价格也较 2020年增长100%，量价齐升，盈利能力将显著改善。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别达到 11、 25.87， 44.16亿元，同比增长 203%、 135.11%、 70.67%，归属母公司股东的净利润分别为 6.25、 8.66、 15.64亿元，同比增长 949.15%、38.40%、 80.72%， 2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 0.83元， 1.14元和 2.07元。对应 2021年的 PE 为 20倍、 2022年 PE 为 15倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 1、 钾肥价格大幅下跌的风险 2、新项目投产不及预期的风险。

事件：北京时间2021年9月26日晚间，公司发布2021年3季度业绩预告，公司预计2021年3季度，2021年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为128,000万元到132,000万元，同比上年第三季度增长1915%到1978%。预计2021年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润为268,000万元到273,000万元，与上年同期相比，将增加197,000万元到202,000万元，同比增长278%到285%。 点评：点评：各项业务进入收获期，各项业务进入收获期，LNG和煤炭产能大幅增长和煤炭产能大幅增长！！2021年，是公司各项业务全面转固进入收获期的一年，公司启东LNG接收站周转能力从2020年的200万吨提升至300万吨，我们预计至2022年LNG接收站煤炭产能从800万吨提升至2000万吨。根据公司预告，2021年1-8月公司已实现自产及进口LNG销量合计208万吨，预计前三季度可实现销量232万吨，同比增长约32%；1-8月公司已实现外销量1235万吨，我们预计前三季度可实现销量1420万吨，同比增长约91%。同时，公司煤化工产品甲醇预计前3季度实现销量85万吨，同比增长15%，煤基油预计实现销量45万吨，同比增长25%。LNG淡季不淡，煤及煤化工全面爆发淡季不淡，煤及煤化工全面爆发！在各项业务产销量大幅增长的同时，公司各项产品价格也呈现出显著的上涨趋势。LNG业务方面，2021年，在欧洲天然气价格暴涨的带动下，LNG到岸价呈现出显著的上涨进一步带动国内LNG价格在夏季淡季呈现出明显的淡季不淡特征。2021年9月21日LNG到岸价格达到28.54美元/百万英热单位，创下近年夏季价格新高。而国内销售方面，2021年9月24日，新疆地区LNG出厂价达到6129元/吨，同比增长113%。在煤炭和煤化工价格方面，截止2021年9月26日，新疆地区坑口煤价格达到380元/吨，同比增长49%；新疆地区甲醇出厂价2630元/吨，同比增长182%。 公司预计截至三季度末LNG市场销售价格同比上年同期增长约126%；煤炭截至三季度末公司各细分品种煤炭市场销售价格同比上年同期增长约45-93%不等；甲醇截至三季度末市场销售价格同比上年同期增长约139%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到276.78、347.5、409.64亿元，同比增长82.9%、25.6%、17.9%，归属母公司股东的净利润分别为41.5、55.6、67.3亿元，同比增长210%、34.1%、21.1%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.61元，0.82元和1.0元。对应2021年的PE为13倍。维持“买入”评级。 风险因素：1、天然气、煤炭价格大幅波动的风险2、哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险

事件： 北京时间 2021年 8月 6日晚间， 公司发布 2021年半年度报告， 2021年上半年，公司实现营业收入约 100.83亿元，较 2020年同期增长 49.70%； 归属于上市公司股东的净利润约 14.07亿元，同比增长 118.07%；经营活动产生的现金流量净额约 22.94亿元，同比增长 22.03%。 点评： LNG 周转能力稳步提升，千万吨成长空间！ 2020年底， 2020年 11月4#16万立方米储罐投入试运行，公司总罐容达到 42万方，周转能力达到每年 300万吨。 公司的 5#20万立方米储罐已经得到江苏发展和改革委员会核准，预计投资 6.46亿元，到 2022年投产，届时公司储罐总罐容将达到 62万方，周转能力达到每年 500万吨。根据公司规划，到2025年还将会有两个 20万立方米储罐投产，届时公司周转能力将达到每年 1000万吨，实现大幅提升。 2021年上半年，启东 LNG 接收站接卸 LNG 船舶共计 19艘，周转量 113.44万吨（合计 159,114.75万方），同比增长 56.94%。实现外购气销量 165,953.97万方（合计117.98万吨），同比增长 76.08%。同时从单吨盈利能力来看，公司上半年天然气贸易实现 8.3亿元净利润，单吨盈利 708元/吨，在国际天然气价格上涨的情况下仍然维持了 2020年的 700元以上的高水平。 煤化工全面修复，红淖铁路运量持续上升！ 2021年上半年，公司煤化工板块平稳运行，随着价格恢复盈利能力全面修复。 2021年上半年，公司实现甲醇 55.13万吨，同比增长 7.09%，煤基油品 25.84万吨，同比增长 9.37%，煤化工副产品 20.83万吨，同比下降 3.74%。而从盈利来看， 2021年上半年，公司广汇新能源公司（主要是煤化工）实现净 利润 7.04亿元，而 2020年全年，广汇新能源公司实现净利润 3.85亿，广汇新能源公司上半年利润已经超过去年全年！除此以外，随着 2020年底公司红淖铁路转固，2021年上半年，公司红淖铁路实现运量 524.07万吨，同比增长 10.61%。随着公司产品产量的提升以及新收购的马朗煤矿的产能投放，红淖铁路的运量将持续稳步上升并为公司的产品外输提供稳定的保障，进一步增强公司产品的竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别达到222.72、 272.1、 309.61亿元，同比增长 47.17%、 22.17%、 13.79%，归属母公司股东的净利润分别为 29. 13、 38.08、 46.21亿元，同比增长118%、 30.7%、 21.36%， 2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 0.43元，0.56元和 0.68元。对应 2021年的 PE 为 11倍。 维持“买入”评级。 风险因素： 1、 天然气、煤炭价格大幅波动的风险 2、 哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险

事件： 7月 30日晚间，亚钾国际（000893.SZ）发布重大资产重组公告，上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买新疆江之源、上海劲邦劲德等 7家交易方合计持有的农钾资源 56%股权，交易作价为 17.64亿元，并配套募集资金 16.8亿元用于现金对价、 200万吨钾盐项目建设、偿还标的资产债务以及补流。农钾资源拥有的老挝彭下-农波矿段钾盐矿 179钾盐矿（简称“179矿”）的采矿权并与亚钾国际现有老挝东泰矿（简称“35矿”）紧密相连，实属同一矿区。重组完成后，亚钾国际将合计拥有老挝甘蒙省 214平方公里的采矿权，折纯氯化钾储量 8.29亿吨，成为拥有亚洲最大单体钾矿资源量企业。 点评： 折价收购 179矿，收购完成后成亚洲最大单体钾矿资源量企业。 本次收购农钾资源 56%股权，交易作价为 17.64亿元，这一比例下农钾资源 100%权益价值为 31.5亿元。而《评估报告》中收益法下 100%股权的评估值 41.9亿元， 市场法下按照扩产资源储量进行评估的价值达到102亿元，折价幅度很大。能够实现折价收购，一方面是公司管理层议价能力的体现。公司管理层认为以收益法评估值来收购标的资产，一般需要标的资产股东方做出业绩承诺，而结合农钾资源股东没有实际矿产资产开发的资金、技术人员等现实因素以及农钾资源股东方的意愿，双方达成了一致：农钾资源不做业绩承诺+折价收购。另一方面，也体现农钾资源股东方对公司管理层的认可，更看重股票解禁后价值，而非重组时获得的股票价值。 100万吨/年钾肥项目处于安装调试阶段，钾肥扩产量价齐升！ 根据公司 7月 20日的公告，公司老挝 100万吨/年钾肥改扩建项目已处于安装调试阶段。 未做此次收购的情况下，公司未来两年可以每年增加 100万吨产能至合计 300万吨产能。若此次成功收购 179矿，将会把这个每年增加 100万吨产能的步伐一直延伸到最终合计 600至 800万吨产能。 根据中国无机盐工业协会数据，截止 2021年 7月 29日， 氯化钾价格继续维持上扬态势。 国产钾方面， 盐湖集团装置正常生产，库存量低位，基准产品 60%粉晶官方报价 3250元/吨，目前地区报价主流成交价格3800-3900元/吨左右，低端报价在 3750元/吨左右，小厂 57%粉主流出厂价 2700元/吨左右，地区到站价 3000元/吨左右，供应量紧俏。 进口钾方面， 主流报价 62%俄白钾港口报价 4100-4200元/吨左右，加白钾4100-4200元/吨，颗粒钾 3850-3900元/吨左右，按需成交为主。 从库存来看，根据百川跟踪的氯化钾国内库存数据，截止到 2021年 7月 30日，国内氯化钾行业库存为 218万吨， 2021年以来持续下降， 国内氯化钾库存持续偏紧。在全球经济复苏和粮食价格上涨的带动下，氯化钾价格持续上升。 随着公司钾肥项目的扩产和钾肥价格的上升，公司的盈利能力将显著提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别达到 11、 25.87， 44.16亿元，同比增长 203%、 135.11%、 70.67%，归属母公司股东的净利润分别为 6.25、 8.66、 15.64亿元，同比增长 949.15%、38.40%、 80.72%， 2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 0.83元， 1.14元和 2.07元。对应 2021年的 PE 为 28倍、 2022年 PE 为 21倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 1、 钾肥价格大幅下跌的风险 2、新项目建设不及预期的风险。