近日，公司发布 2023 年三季报：报告期，公司实现营收 14,978.88 万元，同比下降 1.8%，归母净利润 4,111.09 万元，同比下降 12.0%。点评如下：Q3 营收同比略降，环比有所提升。受整车行业竞争加剧影响， 2023Q3 公司营收同比略降。环比略有增长，增 6.4%。公司主力产品为发动机气门传动组精密冷锻件，据公司 2023 年中报，公司是大众全球该类产品的核心供应商，获得上汽大众\一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众项目定点，彰显了公司在精密冷锻领域的全球竞争力。大众体系外，公司还获得了比亚迪，长城汽车，商用车（如道依茨、全柴、玉柴、云内动力、 MAN、 Stellantis）等项目定点。我们认为，随着新项目定点落地、汽车混动化推进，公司现有气门组产品业务仍然有望维持增长。受汽车行业竞争加剧影响， 2023Q3 综合毛利率略降，但仍在 50%以上： 2023Q3 综合毛利率为 51.3%，略低于去年同期的 52.1%，也低于 2023Q2的 54.3%。我们认为，环比下降相对较多，除了行业竞争因素以外，或与车企 Q3 因为高温假减少排产量有关。总体上，公司仍然维持了相对较高的毛利率水平。期间费用率略有上升， 2023Q3 期间费用率（研发+销售+管理）为 18.3%，较去年同期增加 3.1pct，主要是管理费用率增加 1.4pct，研发费用率增加 1.5pct。管理费用率增加与去年底实施的股权激励费用有关。研发费用率增加则与研发项目增加有关。我们认为，公司深度、全面布局冷锻工艺产业链，在该领域具备行业领先优势。该工艺的低成本、高效率优势及公司在该领域的技术、资源积淀仍是公司未来保持较高盈利能力的保障。新能源汽车业务持续推进。 冷锻工艺具备较强的产品横向拓展能力。据 2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。我们认为，冷锻工艺具备高效、低成本优势，且公司全面布局冷锻工艺产业链，具备行业领先优势，新能源业务拓展可期。公司盈利预测及投资评级： 公司以工艺立身，积极开拓新能源汽车业务。其在冷锻领域的较强竞争力是我们持续看好公司中长期发展的原因。考虑今年以来整车行业竞争加剧，我们适当下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别约为 1.75、 1.98 和 2.33 亿元（调整前为 1.94、 2.20 和 2.58亿元）， EPS 分别为 1.30、 1.47 和 1.72 元。对应 PE 值分别为 17、 15 和 13倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期

近日，公司发布 2023三季报：报告期，公司营收 9636.63万元，同比增长3.14%；归母净利润 4685.49万元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润为4201.29万元，同比增长 11.37%，点评如下： 汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度， Q3营收持续增长,为 2020年以来单季度最高营收。 2023Q3的营收同环比均实现增长，同比增长 3.14%，环比增长 2.8%。公司加大市场推广力度， 2023Q3销售费用同比增加 23.0%，2023.1-9销售费用累计同比增长 35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。 2023.1-9月累计营收为 26,156.1万元，同比增长 11.0%。我们认为， 电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。 作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 盈利能力持续提升，毛利率为 2020年以来单季度新高。 2023Q3公司综合毛利率为 74.6%，高于 2022Q3的 70.6%，也高于 2023Q2的 73.9%。公司营业成本中，固定成本占比较高。如 2023H1公司固定资产等折旧额为 2937.56万元，占营业成本比重为 60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发 2023Q3合计为21.4%，低于 2022Q3的 21.7%，低于 2023Q2的 23.1%。盈利能力提升，Q3扣非净利润增速为 11.37%，高于收入增速。 ROE 提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。 2023前三季度公司加权净资产收益率为 4.45%，较去年同期略低（同期为 4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。 当前 ROE 仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为， 需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号， 2023年 6月 15日， 公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶， 为 2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公 司盈 利预测 及投资 评级 ： 我们看好公 司中长 期发展 前景， 预计公司2023-2025年净利润分别约为 1.71、2.17和 2.80亿元，对应 EPS 分别为 0. 13、0.16和 0.21元。对应 PE 值分别为 43、 34和 27倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。

近日，广汽集团发布 2月产销快报： 集团 2月汽车产量为 175,087辆，同比增长 15.25%，本年累计产量为 303,437辆，同比下降 18.11%； 2月汽车销量为 161,219辆，同比增长 12.38%，本年累计销量为 308,140辆，同比下降 19.06%。 点评如下：行业需求孱弱，广汽集团电动化车型占比持续提升：据乘联会， 2023年 2月广义乘用车批发和零售同比分别增长 10.9%、 10.4%。 2022年 2月 1日-2月6日为春节假期，非春节假期天数为 22天， 2023年 2月非春节天数为 28天，非春节假期天数增加 27.3%，但销量仅增长约 10%。 2022年乘用车购置税减半、新能源汽车补贴政退出客观上透支了 2023年购车需求。 2023.1-2月广义乘用车零售累计同比下滑 19.7%，也体现了行业整体较弱的需求。受此影响，广汽集团总体表现与行业增速相当。受益埃安电动车的增长，广汽集团 2月新能源汽车实现销量 31,951辆，节能汽车为 31,870辆， 广汽集团电气化（纯电+混动）车型占比提升至 39.6%，为近期新高。 自主板块：广汽乘用车（传祺） 2月实现产销 26,673、 25,145辆， 同比分别为增长 15.90%、 5.68%。 3月 8日，全新 GS3影速正式上市，定价 8.58万元-11.18万元，影系列家族车型更为丰富。 3月 3日，影豹 2.0T 高性能版亮相深圳改装车展， 影豹家族将涵盖入门版 1.5T、混动版和高性能版，高性能版的加入是对影豹品牌定位进一步加强。传祺 M8近日在工信部申报新增 1.8T燃油版、 2.0L Phev 版本，也将丰富现有 M8车型系列，我们认为， 1.8T 的加入有望拉低 M8购车门槛。 2023年新一代传祺车型（影系列、 高端 M8和GS8）仍将继续凭借设计、混动技术、智能化等上的强技术实力得到消费者认可，传祺复苏已在路上。广汽埃安 2月实现产销 29,9 10、 30,086辆， 同比分别增长 250.48%， 252.87%。两大主力车型 Aion S 和 Y 销量均过万。 3月7日，埃安继续换新，推出 AION Y Younger 版， 官方指导价为 11.98万元。 我们认为，埃安凭借现有车较高换新频率，叠加全新车型的推出，埃安有望实现更大销量规模的突破。 12月 30日广州车展，埃安发布昊铂高端系列第二款车型 Hyper GT， Hyper GT 将是埃安冲击高端电动市场的利器，埃安有望在 20万以上市场取得更好成绩。 2.合资板块：广汽丰田 2月实现产销（批发）分别为 66809， 63200辆， 同比分别增长 18.73%、 26.15%。据广汽丰田官方公众号，广汽丰田 2月零售为 67029辆，同比增长 26.2%，广丰销量保持韧性。广丰电动化车型占比为32.4%。搭载广汽丰田第五代 THS 的车型将于 3月底登场，开启广汽丰田混动车型换新的序幕。广汽本田持续低迷， 2月实现产销分别为 48,616、 41,221辆， 同比分别下降 19.82%、 27.81%。广本表现明显弱于行业，既有行业需求因素，也有公司产品正处于新老更替期的影响。 2022年 12月，全新缤智、全新皓影上市，但目前皓影仅有燃油版。全新一代雅阁（第 11代）已完成工信部第 366批《道路机动车辆生产企业及产品公告》， 预计也将于近期上市。 我们认为， 随着主力车型的陆续完成换代以及更多混动车型的加入， 广汽本田 2023年销量有望重回上升通道。

公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等，主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。公司依托该工艺不断横向拓展新品类。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。 汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合。传统汽车时代，冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域，从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统、底盘系统、转向系统、汽车电子系统、安全系统和空调等系统。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有很多的部件采用冷锻工艺。 新坐标的成长路径: 1.混动化带动公司气门组业务持续增长。混动化将大幅缩减发动机类型，促使发动机加速平台化和模块化设计。从目前车企推出的混动专用发动机的策略看，平台化、模块化设计是主流趋势。发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代。发动机部件的标准化、通用化使得单一部件需求量提升，而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺。这也是传统燃油车时代，新坐标成为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因。在发动机精密冷锻件领域，新坐标具备在工艺、成本及技术优势，而当前该领域的参与者较少。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。 2.新产品推广可期：1）公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局，涵盖材料、模具设计、设备及制造等。2）较强成本控制能力，得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局，公司产品表现出了较高的盈利能力，与同业相比，公司在毛利率、净利率上均表现优异。3）较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型。公司先后申请空心电机轴、电磁阀开关等产品专利，实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展。4）实际控制人稳固的控股结构，有利于公司经营策略的稳定。 公司盈利预测及投资评级：受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺，公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.66亿元、1.94亿元和2.19亿元，对应EPS为1.23、1.43和1.62元，PE为16X、14X和12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。

近日，广汽埃安发布全新Logo“AI神箭”，并推出全新高端系列-昊铂Hyper及第一款电动跑车Hyper SSR。9月25日，广汽传祺全新SUV影酷正式上市，定价11.98-16.98万元，其中混动版定价为14.98-16.98万元。点评如下： 埃安步入品牌向上通道。广汽埃安成立于2017年，主打纯电动乘用车市场，2020年广汽埃安品牌独立运营，定位高端智能电动车品牌。2020-2021年埃安分别实现销量59543辆和120155辆，2021年增长101.8%；2022.1-8月埃安实现销量152305辆，同比增长134.37%，埃安销量进入快车道。当前埃安主销车型为Aion S系列和Aion Y。据公司官网，两车型定价区间分别为14.68-19.16万元，13.76万元-18.98万元。埃安品牌需要在20万元以上细分市场有更大的突破。我们认为，随着全新logo“Ai神箭”的发布，新的品牌形象以及高端昊铂Hyper系列的推出将有力促进埃安高端化进程。同时，埃安联合中国航天成立昊铂科研实验室，将在新型电池、电机驱动技术、空气动力学设计、新型材料、AI控制、高精定位、卫星遥感技术等领域开展联合研发。上述技术均处于智能电动汽车核心技术领域，我们预计，双方的联合有望达成双赢局面。 传祺持续推进混动化战略，影酷上市，混动版购车门槛进一步降低：9月25日，影酷上市，燃油版分为1.5T+7WDCT（湿式双离合版）和2.0T+8AT，定价区间分别为11.98万元-14.28万元、14.28万元-15.28万元。混动版为2.0ATK（混动专用发动机）+GMC2.0机电耦合系统，混动版共三个版本，定价区间为14.98万元-16.98万元。与预售价相比，1.5T燃油版和2.0ATK混动版各增加一个低配置版本，拉低购车门槛。影酷混动版价格降至14.98万元。同时，与预售价相比，各版本价格均下调2200元，性价比进一步提升。混动与同配置燃油车型相比，如2.0ATK双子星pro版较燃油版2.0T中子星pro版贵11.9%，而影酷最低配混动车型双子星版仅比2.0T中子星pro贵4.9%。我们认为，混动车型在驾驶性能，尤其是低速加速性能上优于燃油车，同时又具备更好的节油性，影酷混动入门版价格进一步缩小与燃油车差距，具备较强性价比优势。 公司盈利预测与估值：埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月25日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

事件：长城汽车发布2022年6月产销快报，公司6月销量101,186辆，同比+0.5%。分品牌看，哈弗品牌6月销量51,274辆，同比-14.5%；WEY 品牌销量2,887辆，同比-38.7%；长城皮卡销量21,251辆，同比+17.7%；欧拉品牌销量11,516辆，同比+6.7%；坦克品牌销量14,258辆，同比+99.1%。 6月销量环比增长26%，供应链恢复。公司6月产销量同比分别为+1.6%、+0.5%，环比分别为+21.4%、+26.4%，产销量环比改善明显。上半年因原材料涨价和疫情导致零部件供应、物流受限，公司产销受到较大影响。随着复工复产持续推进，预计缺芯和疫情对公司产销量的影响将逐步消退。 智能化产品占比提升，下半年多款新车型上市丰富产品矩阵。公司官方公众号显示，今年上半年，公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021年的74%提升至85%，20万元以上车型占比从2021年的10%提升至14%，产品结构优化。下半年公司新车周期将持续，哈弗品牌的酷狗和H6混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市，持续丰富公司产品矩阵，预计公司电动智能化产品占比将进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：随着物料供给改善，新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS 分别为0.94、1.20和1.36元。 2022年7月8日收盘价对应2022-2024年PE 值分别为38、30和26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。

事件：爱柯迪拟以人民币29,854.70万元为购买价格，收购富乐压铸（太仓）有限公司（以下简称“富乐太仓”）67.50%的股权。点评如下： 富乐太仓主营锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，将与爱柯迪的铝合金压铸业务形成协同，丰富产品种类。 丰富产品种类：富乐太仓的锌合金压铸产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域，其中汽车类收入占比超80%，主要应用于汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、电机系统（电机壳）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等。相较于铝合金，锌合金具有熔点低、硬度强、抗拉强度大、密度大等特点，通过压铸工艺得到的产品与铝合金压铸产品存在差异，可实现优势互补。爱柯迪作为中小铝合金压铸件全球隐形冠军，产品种类多，着力打造“产品超市”。此次收购将进一步丰富公司的产品品类，提高单车配套价值。 形成业务协同效应：富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司，拥有丰富的制造技术，管理及信息化建设经验，积累了奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等优质客户资源。爱柯迪专注于数字化工厂建设和精益化管理，本次收购将有助于爱柯迪精进自动化生产、精密加工技术，提高生产效率，丰富客户结构，加强全球化供应的能力。 明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略，加快向电动化、智能化转型，公司成长可期。 （1）通用中小件：公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件产品拥有较强的竞争力。行业的集中度逐步提升，公司凭借精益化管理和数字工厂的高效生产水平有望获得更多市场份额。 （2）新能源三电系统+汽车结构件：公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸产品全覆盖，而且加快在中大件新能源车产品和一体化压铸领域的布局。目前4400T压铸机已投入量产，预计还将导入3500T、6100T、8400T等大吨位压铸机。2021年公司获得的新项目中，新能源汽车产品预计金额占比约70%，预计2022年开始进入放量期。随着在建产能投产，在手新能源订单加速放量，将为公司收入增长提供有效的支撑。公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，精益化管理水平高。此次收购富乐太仓可以与公司的主营业务形成产业协同，进一步拓展产品品类，增强盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升，以及新能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98、7.26、9.21亿元，对应EPS分别为0.69、0.84、1.07元。2022年6月30日收盘价对应2022-2024年PE值分别为24、19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨；公司新产品拓展情况不及预期。

事件：近日，广汽集团举办主题为“科技奔现”2022年广汽科技日，展示了集团在电动化（混动、电池等）、智能驾驶等多项即将量产的研发成果。点评如下： 钜浪混动模块架构涵盖多技术路线，GMC2.0将量产。钜浪混动模块化架构主要有三大核心部件：混动专用发动机、机电耦合系统和动力电池。公司在混动专用发动机和机电耦合系统上研发早，产品储备丰富。 专用混动发动机：一套高效的混动系统的关键是要有高效的专用混动发动机。广汽已经在专用/兼用混动发动机做了充足的储备，包括1.5ATK、1.5TM、2.0TM和2.0ATK发动机，其中2.0ATK发动机为公司采用阿特金森循环、15.6超高压缩比以及低温冷却外部EGR等技术，基于广汽GCCS燃烧控制系统，能实现42.10%有效热效率的混动专用发动机。即将量产的GMC2.0就是配套的该发动机。 机电耦合系统：广汽集团多条混动技术路线均做了充足的准备。1）功率分流模式，采用丰田THS机电耦合系统，目前运用在传祺GS8混动车型上。2）串并联模式，即P1+P3构型，GMC1.0、GMC2.0即为此架构。该构型又分成多档和单档模式，GMC2.0即为2档结构。3）单电机模式，如P2构型等。广汽集团几乎是目前国内混动技术路线储备最为丰富的车企，结合不同构型的成本、性能差异实现全级别车型覆盖，如THS主要配套自主高端车型GS8、M8；串并联单档架构配套经济适用性车型；串并联多档架构配套兼顾动力、节能的中高端车型。 GMC2.0路试表现优秀，将成为传祺全面复苏的利器：GMC2.0将于2022年下半年量产，搭载传祺全新车型影酷和影豹。GMC1.0诞生于2017年，配套发动机为1.5L，搭载在GS4 PHEV和GA3S PHEV。GMC2.0研发始于2018年，在GMC1.0的基础上升级为2.0ATK发动机，机电耦合系统由单档升级为两档。该构型是从193000多种类型中，耗费六个多月时间选取出来的兼顾效率和动力的最优解。(2.0L发动机弥补了1.5L在部分工况下的动力不足，两档模式提升单档部分在部分工况下的传动低效率)。GMC2.0是广汽在混动领域10多年研发的厚积薄发。据传祺官方，6月22日至26日搭载钜浪混动GMC2.0的影酷与影豹完成了横跨山西、河北、辽宁三省奋战5天，共51个小时等挑战，影酷测得1711km超长续航，3.2L/100km超低油耗；影豹测得1537km超长续航。3.0L/100km超低油耗。 Hev还是Phev?:据高工产研，2021年我国HEV乘用车销售58.6万辆，增长43%，PHEV汽车销售60万辆，增长139.04%（中汽协）。Hev市场长期集中在日系（丰田、本田）车企，2021年两田在国内Hev销量占比超过90%。自主车企近年来开始布局混动市场，尤以Phev为主。广汽集团的混动战略兼顾Hev和Phev，而影酷和影豹率先以Hev车型亮相。我们认为，Hev市场表面上发展不如Phev并非是市场需求不足，而是供给原因，供给端缺少产品力强且性价比高的车型。Hev跟Phev相比具备天然的成本优势，Hev 带电量较低，电池成本明显低于Phev。如比亚迪汉Dmi（Phev）121KM版本带电量为18.3KWH，242KM版本带电量为37.5KWH（数据来源：懂车帝）；雅阁IMMD（Hev）的带电量仅为1.3KWH。Hev的成本优势会在新能源汽车补贴、购置税优惠等政策减弱的趋势下逐渐显现。我们认为，广汽有望凭借GMC2.0强节油、动力性能和较高的性价比打开Hev市场，将成为传祺全面复苏的利器。 车云一体化集中式电子电气架构、智能驾驶与智能座舱：科技日还发布了公司完全自主研发的标准化操作系统-广汽普赛OS、Adigo SPACE(智能座舱)和Adigo PILOT（智能驾驶系统）。 普赛OS：面向全车跨域的标准化操作系统，包括SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎和异域执行调度引擎。实现软件迭代效率从月降至分钟。 Adigo SPACE：联合星河智联共同开发，实现更自然的语音能力，更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。 Adigo PILOT：涵盖39个智能感知传感器，包括3个可变焦激光雷达、12个高清摄像头、6个毫米波雷达、2个高精度定位单元、1个红外摄像头等传感器系统。实现8大系统冗余，如架构、感知、制动、转向、通信等。实现超级泊车功能，覆盖超50种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi等的应用。 广汽集团具备清晰的业务分部属性，三大业务板块相互独立运营，且各具成长性：1）合资板块，增长提速的现金牛业务：主要由合资公司--广汽丰田、广汽本田、广汽三菱、广菲克以及相关的零部件企业构成。未来3年，两田将凭借其卓越的混动技术、新车型及产能周期持续扩大在合资车领域的市场份额，广三菱和广菲克有望减亏。我们预计，公司联营合营投资收益2021-2024年复合增速将达到18.1%，而2018-2020年该数值的复合增速仅为5.1%。2）广汽埃安，高估值的明星业务：2022年埃安已经完成资产重组，成为“研产销”独立运营的智能电动汽车科技公司。埃安2022Q1完成员工持股，投后估值即达到392亿元，2022年下半年还将再次引入战投，埃安估值有望再上新台阶。2022年埃安销量目标为25-30万台，较2021年的12万辆翻一倍。我们预计2022年埃安收入规模有望超过400亿元。3）广汽传祺+广汽研究院，困境反转业务：通过组织机构调整、大总监、股权激励等制度的实施，传祺经营层面正在逐步改善。新一代产品M8、影豹、GS8均表现突出，2022年还将上市全新影酷、M8换代、影豹Hev等车型。研究院在智能驾驶、混动等技术上的持续赋能，传祺在成本、制造端高效率的优势，有望带动该业务迎来全面反转。 盈利预测与估值：综上，我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7和184.3亿元，对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年6月28日A、H收盘价，广汽A股PE分别为15、12和10倍，广汽H股PE分别为6、5和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

事件：嵘泰股份公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟发行可转债总额不超过人民币65,067万元（含65,067万元），期限为自发行之日起不超过6年。点评如下：可转债投资项目包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要，将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。 1)产年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目：根据公司公告，该项目位于扬州二工厂，具体产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下： （1）长城：电机端盖CGA201（26万件）、电机端盖CGA204（30万件）； （2）比亚迪：DM-i变速箱前箱体（20万件）、DM-i变速箱后箱体（20万件）、NRT36前后箱体（12万件）； （3）北美博格华纳：LEB逆变器。 公司原本的新能源客户以合作多年的Tier1为主，此次可转债所投项目对应的主要订单客户为比亚迪、长城等知名车企，产品包括新能源车变速箱、电驱壳体和电机壳体等，目前已在量产爬坡阶段。 2)墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目：根据公司公告，莱昂工厂二期主要产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下： （1）：采埃孚：EL58变速箱壳体（20万件）； （2）博世：电机壳体（22.94万件）、GML246转向长壳体； （3）：耐世特：BT1XX转向系统长壳体（21.85万件）、BV1HX转向长壳体； （4）万都：GE2转向长壳体。莱昂工厂位于墨西哥，可以提高公司在北美地区的响应能力，而且符合美墨加三国协议。莱昂工厂一期主要承接了公司在北美的转向业务，随着北美市场的新订单获取，原有产能已无法满足需求。此次可转债投资的莱昂工厂二期将扩大公司在北美地区的业务规模，加强全球化布局。 转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。 （1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。 （2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，夯实相关技术积累。公司2021年新能源业务占比小于10%，2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级：可转债项目有助于公司深化在新能源业务和北美市场的布局。我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.96、1.38、1.90元。2022年6月27日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、19和14倍。维持“推荐”评级。风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。

广汽集团是覆盖完整汽车产业链的综合性集团：广汽集团涵盖整车、零部件、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的汽车集团之一。广汽集团的利润结构包括两大部分，并表业务（自主整车板块、商贸等控股子公司）和联营与合营公司的投资收益（广汽丰田、广汽本田及零部件公司等）。 高研发投入支撑广汽集团自主业务长足发展：高研发投入为广汽自主业务长足发展保驾护航，广汽集团2019年研发投入为50.4亿元，高于同期的长城汽车、长安汽车、吉利汽车（不包括吉利控股）等。广汽集团从2018-2019年连续高研发投入，为未来3-5年新技术和新车型的投放提供了保障。广汽自主板块在燃油车、新能源汽车核心技术上均具行业领先水平，如全新GPMA模块化架构、钜浪动力系统、高效率燃油发动机及混动专用发动机、第二代纯电平台GEP2.0等。2021年公司将发布较多新车型，燃油车包括轿车Empow55(针对10-15万元市场)，传祺GA4中期改款，传祺GS8全新换代。新能源车包括全新Aion Y、Aion S的中期改款等。新车型的不断投放，有望拉升广汽自主2021-2022年销量，从而带动广汽自主业务业绩回升。 广汽自主组织机构不断优化，促进研产销一体化：广汽集团自主板块形成了以广汽研究院统筹研发，广汽乘用车和广汽埃安负责燃油车、新能源的生产销售的组织体系。为了加强公司研产销一体化，广汽集团对自主板块组织架构不断优化，使公司以用户为导向，更高效地响应市场需求。2019年，广汽集团新设整车事业本部、零部件事业本部、商贸事业本部等，强化广汽集团自主品牌一体化经营和沟通协调效率。2020年，广汽集团继续对组织机构进行优化，设立经营管理委员会，与整车事业本部合署运营，以强化一体化运作，实现经营管理层的一体化，提升自主品牌体系竞争力。 日系车市场份额不断提升，“两田”稳步增长：2012年，受中日关系影响，日系车市场份额下降。2015年，日系车市场份额开始复苏，2020年1至9月提升至23.8%。广汽丰田和广汽本田逆势增长，市场份额提升。2020年，乘用车行业增速为-6.05%，广汽丰田销量达76.5万辆，增长12.2%，为广汽丰田销量最高值。广汽本田销量达80.4万辆，增长4.3%。广汽丰田和广汽本田目前是公司主要投资收益贡献者，从广汽集团的发展历史看，投资收益充当现金牛业务。联营与合营公司投资收益占营业利润比重仅在2016-2018年低于100%。2020前三季度，联营与合营公司投资收益为74.04亿，营业利润为49.59亿元，占比超过149%。因此，我们预计，受益“两田”稳步增长，公司2020-2022年投资受益分别为100.07亿元、109.8亿元和120.45亿元，贡献稳定现金流。 2021-2022年乘用车行业将迎周期复苏：2020年我国乘用车销售2013.6万辆，下降约6.1%，我国乘用车市场连续3年负增长。2017-2020年乘用车行业的下降原因包括2016-2017年购置税刺激政策对购车需求的透支效应，GDP增速放缓，“棚改”等对三四线城市群体购买力的削弱，以及2020年疫情削弱了大部分行业人群的购买力。汽车市场需求具备明显周期属性，美日韩等发达国家车市调整时间通常在3-4年，我国汽车市场尚未达到饱和状态，2021-2022年我国汽车市场有望迎来复苏。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为61.7亿元、90.3亿元和132.2亿元，对应EPS分别为0.60、0.88和1.29元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为17、12和8倍。我们看好公司自主板块新产品周期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求持续低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。