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长春高新 医药生物 2019-11-26 453.00 -- -- 466.00 2.87% -- 466.00 2.87% -- 详细
流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗--裂解疫苗--亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。
康泰生物 医药生物 2019-11-07 85.11 -- -- 93.85 10.27%
93.85 10.27% -- 详细
四联苗批签发恢复良好,23价肺炎上市有一定贡献。公司Q3单季度实现收入5.87亿元(+35%),扣非净利润1.7亿元(+99%)。收入端增长主要得益于核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,预计前三季度实现收入8~9亿元。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。23价肺炎、Hib、乙肝等品种前三季度实现收入约5亿元。另外23价肺炎疫苗于8月获得批签发89万支,预计贡献了一定收入增量。 营销改革卓有成效,销售费用率明显降低。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,前三季度销售费用率降低至39.5%,是前三季度利润超预期的主要因素之一,且预计未来仍有下降空间。公司经营性现金流改善,应收账款周转率下降至1.45(同期2.01),预计由于直销占比提升所致。Q1~3管理费用同比增加2000多万元,预计主要为员工激励费用。研发费用同比增长48%,占收入比重上升至9%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗已处于预沟通阶段,报产在即;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望年底前报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:20-22年将有若干重磅新品陆续上市,进入业绩高速增长期。考虑到增发摊薄,调整19-21年EPS至0.86/1.16/2.04(原0.87/1.17/2.07元),分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为101/75/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
同仁堂 医药生物 2019-11-06 27.37 -- -- 27.88 1.86%
27.88 1.86% -- 详细
事件: 公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%; 归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。 点评: 同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。 商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。 应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。 盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
云南白药 医药生物 2019-11-04 85.50 -- -- 94.88 10.97%
94.88 10.97% -- 详细
中国抗体是专注于自身免疫系统疾病治疗的biotech新秀。中国抗体成立于2001年,是一家主要致力于研究、开发、生产及商业化针对自身免疫疾病治疗的抗体等生物制剂的香港生物医药企业。研发基地位于香港,生产设施位于中国大陆,于2019年7月向港交所递交上市资料。公司拥有多项潜在的同类首创(First-in-class)和同类靶点首创(First-in-Target)的在研产品,拥有6项临床阶段研究,2个产品进入临床阶段,4个产品处于IND申请阶段,拳头产品SM03是目前全球首款及唯一一款用于治疗类风湿关节炎的临床阶段抗CD22单克隆抗体药物,已处于临床III期阶段。 公司投资中国抗体,有望完成骨科领域产品线延伸,并借力进入创新药市场。云南白药核心产品白药系列(如气雾剂、白药膏、白药创可贴等)专注于止血镇痛、消肿化瘀,针对疼痛管理,产品销售渠道偏向消费端。中国抗体未来有望首个上市的旗舰产品SM03针对慢性免疫系统疾病如类风湿关节炎,也属于骨关节领域,需长期用药,消费属性较强,双方在销售渠道方面具有很强的协同效应。公司有望全方位360度参与到生物药从靶点识别、分子筛选、临床研究、生产到商业化的完整产业流程,将能够自主建立创新药平台;同时,公司也有望借力中国抗体经验丰富的科学家团队和顶尖的科学顾问团队建立自主创新团队,深度进入到创新药物开发生态圈和创新药市场。 公司7.3亿港元投资万隆控股,布局工业大麻种植与产业链。此前10月14日,公司与香港万隆控股集团签订协议,以7.3亿港币认购万隆控股两年到期、年利率3%的可换股债券。根据公告,万隆控股本次所募集资金将用于工业大麻和CBD相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。公司通过吸收合并白药控股,由此承继万隆控股29.59%的股份,成为其第一大股东。按照初步换股价0.258港元/股计算,假设可转债全部转换为股票,公司将持有51.06%的股份。云南因气候条件是工业大麻最适宜种植的区域,也是目前国内唯一以法规形式允许并监督工业大麻种植的省份。而云南白药的中药资源事业部此前成功开发了三七、重楼等云南属地化药材。我们预计公司未来的业务版图中将包含工业大麻种植与产业链开发,成为国内工业大麻领域最重要的玩家之一。 香港万隆和中国抗体两项投资是完成混改和股权激励后,公司新的成长点和国际化的开端。公司过去两年相继完成了混改、管理层薪酬改革、董监高换届,以及近期员工激励方案落地,标志公司将有动力扬帆起航,重新出发。作为传统药企转型创新的代表,未来有望在骨科医院、骨伤科和妇科专利药领域出现更多的外部合作和外延拓展。 盈利预测与评级:维持预测19-21年备考EPS为3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟,员工激励完成后将加速推进外延,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
云南白药 医药生物 2019-10-31 85.99 -- -- 94.88 10.34%
94.88 10.34% -- 详细
Q3收入与净利润呈现显著拐点。Q3单季度实现收入77.48亿元,同比+13%,扣非净利润12.01亿元,同比+17.78%,净经营性现金流同比大幅增长500%。继中报业绩下滑之后,重拾两位数以上增长,且现金流状况恢复正常。公司Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为10%/1.7%/13.4%;扣非归母净利润增速分别为8.5%/-47%/18%,Q3收入与利润呈现显著拐点。符合我们在2019年中报点评中的推断:公司上半年仍处于经营调整期,伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕,公司下半年有望重整旗鼓。 药品恢复增长最明显,健康品也显著好转。药品板块前三季度实现收入39.91亿元,同比+7%,净利润2.99亿元,同比-56%;Q3单季度实现收入14.58亿元,同比大幅增长27%,净利润约3.43亿元,同比大幅增长约22%。我们预计白药中央产品经过较长时间去库存,目前库存已经达到较低水平,Q3开始恢复正常发货并重新补库存。健康品板块预计Q1~3收入增速约11%-12%,由于H1增速较低,推算Q3单季度增幅30%左右,大幅改善。按照牙膏市场整体8%左右增速看,我们预计随着牙膏分销渠道下沉、市占率提升(目前国内市占率已达第一),以及面膜洗发水等新品类资源投入加大,健康品板块Q4或明年有望持续两位数增长。商业预计收入稳定增长10%左右,我们推算中药资源前三季度收入仍下滑。 管理费用显著下降,增加销售与研发投入。Q3单季度管理费用在去年高管薪酬改革的前提下,仍减少近5000万元,预计主要由于Q2在计提了较多资产减值后“轻装上阵”。但公司加大销售资源投入与研发力度,Q3销售费用同比增长25%,研发费用同比+68%。 盈利预测与评级:维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟,员工激励完成后将加速推进外延,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
亿帆医药 基础化工业 2019-10-29 13.25 -- -- 14.43 8.91%
14.43 8.91% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报:前三季度实现收入 37.96亿元,同比+10.56%;归母净利润 7.42亿元,同比+4.37%;扣非归母净利润 6.43亿元,同比-5.41%;净经营性现金流 3.81亿元,同比-58.14%;EPS 0.61元。业绩基本符合预期。 点评: 业绩增速继续明显回升,但 Q3泛酸钙下游需求偏弱。Q3单季度实现收入12.78亿元,同比+15.36%,归母净利润 2.6亿元,同比+49.75%,业绩增速继续明显回升,向上趋势明确。Q3虽然泛酸钙价格坚挺在 300元/kg 以上(平均报价 362元/kg,同比上涨 322%),但下游需求受到猪瘟影响,产量同比缩减较为明显,预计原料药板块 Q3贡献利润 2.1亿左右。制剂板块在新医保品种放量下同比实现较快增长,预计贡献利润 1亿左右。另外,公司限制性股票激励自 6月份起实施,预计 Q3摊销管理费用 2000多万; 费用化研发支出 6300万元,同比增加 2800万元,导致 Q3管理与研发费用增长较快。Q3销售费用率 11.76%,基本持平。伴随原料药价格上涨,Q3综合毛利率恢复至 46%(前两个季度分别为 42%、45%)。 Q4泛酸钙需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展。9月底以来,下游需求有逐渐回暖的趋势,订单量相比 Q3有所增多,目前泛酸钙主流价格在 340-380元/kg,环比 Q3并无下降,渠道库存紧张,预计 Q4产量有望环比提升,同时价格重心有望上移。健能隆 F-627国内 3期临床即将揭盲。目前 F-627国内临床已经进入尾声的抗体检测阶段,预计 10月底或11月初将取得临床结果。F-652于近期获得美国孤儿药资格审核,美国 2期临床也将于近期收尾。健能隆上述两款重磅新药研发有望于年底前均取得实质进展。 盈利预测与估值:考虑到猪瘟对泛酸钙业绩影响,略下调 19-21年 EPS至 0.82/0.97/1.19元(原 0.90/1.03/1.26元) ,同比+51%/14%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 17/14/12倍。Q4泛酸钙下游需求温和复苏,健能隆研发管线将有实质性进展,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报:前三季度实现收入11.63亿元,同比+14.24%;归母净利润2.57亿元,同比+10.95%;扣非归母净利润2.48亿元,同比+11.83%;净经营性现金流1.34亿元,同比-18.30%;EPS0.25元。业绩为预告下限,略低于市场预期。 点评: 生长激素与干扰素收入略低于预期,中德美联有待Q4确认收入。公司Q3单季度实现收入4亿元,同比+2.27%,扣非净利润1.05亿元,同比+5.87%,略低于预期,主要由于母公司(生长激素与干扰素)Q3增速有所下降。Q3母公司收入2.23亿元,同比+7%,净利润0.92亿元,同比+28%。由于年初几个月生长激素几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应,Q3销售增速受到影响。预计生长激素前三季度收入5亿元,同比增长约25%。干扰素18年同期流感因素导致基数较高,预计今年Q3有明显下滑。各子公司经营状况稳定,多肽原料药、小分子药物、中成药预计实现10%左右稳步增长。中德美联试剂盒销量快速增长,但确认收入依然较少,有待Q4确认。 水针市场逐步打开,差异化竞争贡献新的赢利点。公司生长激素水针剂型已于今年9月上市销售,预计价格为同等规格粉针剂型价格的两倍。考虑到规格和使用方式等因素,我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略,主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。 单抗项目进入临床后期,研发投入加大。19Q1~Q3公司研发费用超7800万,同比增长65%以上。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:维持预计19-21年EPS0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21年PE50/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。
长春高新 医药生物 2019-10-25 427.00 -- -- 496.76 16.34%
496.76 16.34% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报:前三季度实现收入54.44亿元,同比+31.50%;归母净利润12.41亿元,同比+47.93%;扣非归母净利润12.32亿元,同比增长50.61%;净经营性现金流15.76亿元,同比+423.21%;EPS7.29元。业绩显著超市场预期。 点评: 金赛利润超预期,百克疫苗Q3批签发大幅好转。Q3单季度公司收入20.52亿元,同比+47.59%;扣非净利润5.13亿元,同比+69.56%。其中医药主业收入同比+30.99%,净利润+49.58%,超市场预期。我们预计主要由于金赛药业Q3业绩超预期大幅增长所致。剔除医药主业后,房地产Q3并未贡献利润。根据草根调研,生长激素前三季度纯销同比+45%,我们预计金赛Q1~3实现收入约35亿,同比+45%左右;百克疫苗(水痘)前三季度累计批签发536万瓶,同比略有增长。考虑到今年前三季度狂苗批签发尚未恢复,我们预计百克生物前三季度基本持平。华康药业预计维持10%左右稳健增速。由此我们推算出,金赛药业前三季度净利润约14亿元,同比+50%以上,Q3单季度净利润约6亿元,同比+70%以上。 综合毛利率提升明显,销售费用与管理费用率稳步下降。由于高毛利生物制品增速较快,Q3公司综合毛利率达到90%,同比提升2.22pct,创历史新高。Q3单季度公司销售费用率同比降低2pct,管理+研发费用率同比降低2pct(管理费用同比+16%,研发费用同比+14%,显著低于收入增幅)。上述因素导致公司利润增速远超收入增速,规模效应越加明显。 鼻喷流感疫苗有望年底上市,创新管线未来不断丰富。鼻喷流感疫苗现已完成现场检查并已送检,有望年底或明年初获批。瑞宙20价肺炎疫苗有望明年申报临床。新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研,疫苗管线逐渐丰富。公司将打造单抗、化药两个创新研发平台,创新管线有望在未来1~2年内极大丰富。 盈利预测与估值:Q3业绩超预期,上调19-21年EPS至8.46/11.02/14.11(原7.95/10.48/13.73元),经测算本次重组后,19-21年备考净利润为19.5/25.7/33.1亿元(对应19-21年42/32/25X)。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37%
50.48 1.37% -- 详细
Q3业绩环比略微下降,但现金含量提升。Q1/Q2/Q3单季度营收22.94/27.45/26.27亿元,同比+174/123/85%;归母净利润5.02/6.45/6.16亿元,同比+93/53/52%。Q3单季度的收入利润同比保持较高增速,虽然环比略有下降,但营收现金含量明显提升,前三季度的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为48/68/90%,逐季提升,预计是前期销售的疫苗逐渐回款,公司现金流状况逐步好转。 九价HPV和五价轮状疫苗拉动业绩增长,自主研发持续推进。Q1~3四价HPV疫苗批签发397万支,同比持平;九价HPV批签发188万支,同比+515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比+3462%;三联苗Q1~3批签发428万支,同比-11%,已生产的水剂不影响正常批签发,19~20年预计销售保持平稳。自主研发管线中,预防用微卡和EC检测试剂盒有望于今年底或明年初获批上市,成为新的自主重磅品种;23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床试验;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进,自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测、投资评级和估值:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额6.6亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为32/22/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。
我武生物 医药生物 2019-10-23 44.50 -- -- 55.80 25.39%
60.75 36.52% -- 详细
事件: 公司公布2019年前三季报:前三季度营业收入5亿,同比增长29.64%; 归母净利润2.46亿,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿,同比增长32.65%。净经营性现金流1.58亿,EPS 0.47元。业绩略超市场预期。 点评: Q3业绩略超预期,终端维持较高增速。Q3单季度实现营业收入2.26亿, 同比增长35.14%,扣非归母净利润1.14亿,同比增长37.40%。由于主产品粉尘螨滴剂Q2末个别地区发货推迟,Q3补回,叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),导致三季报业绩略超预期,我们预计粉尘螨滴剂终端继续维持较快增长。产品价格稳定,Q3毛利率96.57%,基本与前两季度持平。去年年末销售人员数量增加以及空白市场的不断拓展,导致前三季度销售费用1.65亿,同比增长41.43%。干细胞子公司研发投入导致前三季度研发费用0.26亿,同比增长189.47%,Q3研发费用占比达到5.36%。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理, 8月10日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段,并提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值: 考虑到三季报略超预期,略上调公司19-21年EPS 至0.58/0.76/0.99(原0.57/0.75/0.98元),同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21年PE 为76/58/44X。维持“买入”评级。 风险提示: 黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
安科生物 医药生物 2019-10-16 16.15 -- -- 17.38 7.62%
17.38 7.62% -- 详细
事件: 公司公布 2019年前三季度业绩预告:预计 Q1~3实现归母净利润2.5~2.8亿元,同比增长 7.95%~20.91%(中值 14%); Q3单季度实现归母净利润 1.03~1.33亿元,同比增长 1.29%~30.85%(中值 16%)。业绩略低于预期。 点评: 生长激素新患开拓仍在恢复,滞后影响纯销。 18年底至 19年初公司生长激素粉针产能瓶颈问题导致 19H1几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应, Q3销售增速受到影响。叠加 18年 Q3基数较高,我们预计生长激素粉针 7~9月纯销增速约 25%,较 Q250%的增速水平有明显下降( Q2处在补库存的需求,因此发货较多)。 但 7-9月公司纯销增速正在逐月提升,并且 Q3新患增速已经恢复至 20%以上,预计 Q4纯销增速将上一台阶。 水针剂型已开始销售,差异化竞争贡献新的赢利点。 公司生长激素水针剂型已于今年 9月上市销售,预计为同等规格粉针剂型价格的两倍。 考虑到规格和使用方式等因素, 我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略, 主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。 单抗项目进入临床后期, 研发投入较多,即将进入收获期。 今年公司加大研发投入,预计 Q1~Q3研发费用化部分同比增长 60%左右, 主要由于精准医疗项目进入临床后期, 研发资金需求加大。 截至目前 Her-2单抗 3期临床接近完成; VEGF 单抗 3期目前临床进行中;博生吉安科的 CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上, 推进科研临床工作; PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段; 今年 5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白 P53靶向药 PANDA 的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级: 维持预计 19-21年 EPS 0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%, 对应 19-21年 PE 46/35/27倍; 公司核心产品增速在恢复期, 新剂型上市, 未来有望打造精准医疗领先平台, 维持“买入”评级。 风险提示: 粉针新患增速恢复与水针销售不达预期; 单抗研发不达预期
我武生物 医药生物 2019-10-16 42.00 -- -- 49.44 17.71%
60.75 44.64% -- 详细
事件: 公司公布2019年前三季度业绩预告:预计Q1~3实现归母净利润2.27~2.65亿元,同比增长20%~40%;Q3单季度实现归母净利润1.02~1.20亿元,同比增长20%~40%。业绩略超市场预期。 点评: 粉尘螨滴剂维持高增长,预计Q3增速高于Q2。公司Q2收入与净利润分别增长22%、25%,主要受到主产品粉尘螨滴剂季度末个别地区发货推迟影响,Q3该影响消除。叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),我们预计最终业绩有望在预告区间的中值偏上,预计Q3环比增速将高于Q2。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序,超预期。公司于9月30日收到CDE关于新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)注册生产现场检查的通知,标志新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理,8月10日纳入优先审评名单。根据CDE以往审评程序,一般先完成药理毒理、临床、药学技术审评后,才进入“三合一”评审序列,包括生产现场检查、产品抽检。目前该产品处于“药学审评已完成,药理毒理和临床排队待审状态”,提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。据统计,过敏患者中蒿花粉过敏占比达到20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为73/56/43X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。
云南白药 医药生物 2019-10-15 78.10 -- -- 92.47 18.40%
94.88 21.49% -- 详细
事件: ( 1)公司公布员工持股计划(草案): 计划使用已回购的 3,301,001股,占总股本的 0.26%,实施本次员工持股计划。购买价格为 37.07元/股,不低于回购均价( 74.13元/股)的 50%。存续期为 5年,锁定期为 12个月。 ( 2) 同时公告激励基金管理办法(草案):激励基金作为与长期业绩挂钩的奖励部分,按(公司当年净利润-上年净利润)×15%, 每年提取,约束条件为业绩完成 90%至未超过 100%酌情计提,完成 100%及以上计提。 激励基金分配董监高占比 70%, 其他人员及核心骨干占比 30%。 点评: 员工持股计划方案终出台,股价压制因素消除。 公司于 18年 11月 28日公告拟以不高于 74.34元/股回购不超过 2000万股用于实施员工持股计划,该回购价格限制被市场视为短期股价压制因素。如今伴随本方案的推出,标志公司继续以原方案限价回购意愿大幅减弱,股价压制因素消除。 参与本次员工持股计划总人数不超过 485人,董监高 13人。其中董事长王明辉先生认购 7.9万股, 高级副总裁级别认购 5.6~6.4万股, 董监高获益约 400~600万元, 员工人均获益约 44万元,激励力度不低。 激励基金是后续长期激励的重头戏, 董监高可参与项目跟投。 结合公司 8月 29日发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案》, 我们可知, 高管年度薪酬将由固定薪酬、 短期激励、 激励基金和长期激励构成,公司拟提取当年净利润的 0.55%作为短期激励; 拟提取(公司当年净利润-上年净利润) ×15%作为激励基金, 与长期激励挂钩。 激励基金全部留作基金池,用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项。 我们认为,相比员工持股计划,激励基金每年提取、长期有效, 力度更大, 实现董监高及核心员工与公司利益的一致,将极大激发公司经营活力。 盈利预测与评级: 自公司混改落地以来, 陆续实现了高管薪酬改革、激励与考核方式改革,加上此次员工持股计划落地,对公司意义重大。 维持预测 19-21年 EPS 至 3.11/3.57/4.09元, 对应 19-21年 PE 为 25/21/19倍。 公司长期战略目标宏伟, 员工激励完成后将加速推进外延, 未来前景广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
智飞生物 医药生物 2019-10-11 47.86 -- -- 52.38 9.44%
52.38 9.44% -- 详细
预计九价HPV和五价轮状大幅增长,三联苗维持稳定。19年Q1~Q3四价HPV疫苗批签发396.81万支,同比基本持平;九价HPV疫苗批签发187.65万支,同比大幅增长515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比大幅增长3462%,九价HPV和五价轮状疫苗是拉动业绩的最大因素。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。自主产品三联苗Q1~Q3批签发428万支,同比下滑11%,但今年批签发主要集中于4月份之后,7月份获批129万支,我们预计已生产的三联苗水剂不影响正常批签发。公司冻干三联苗已提交报产申请,有望明年下半年获批,预计19-20年三联苗销售保持平稳。 大力推进自主研发,自主管线梯队渐次丰富。公司今年以来在研管线有实质推进。截至目前,预防用微卡和EC检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评,即将进入药理毒理审评,预计将于今年底或明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;23价肺炎疫苗3期临床已完成招募;四价流感病毒裂解疫苗正在进行3期临床患者招募;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已进入3期临床阶段;组分百白破、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测与评级:公司非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额66亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。
康泰生物 医药生物 2019-10-11 75.00 -- -- 88.95 18.60%
93.85 25.13% -- 详细
事件: 公司公告2019年三季报预告:预计Q1~Q3实现归母净利润4.15~4.40亿元,同比增长10.31%~16.96%,Q3单季度实现归母净利润1.57~1.82亿元,同比增长74.58%~102.41%。前三季度非经常性损益1,485.13万元,扣非后归母净利润4~4.25亿元,同比增长11.64%~18.63%。业绩略超市场预期。 点评: Q3四联苗批签发已恢复良好,全年有望实现正增长。公司核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,表明Q3开始四联苗批签发已恢复正常。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,预计公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。 销售费用有压缩空间,销售规模效应逐步显现。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,19H1销售费用率降低至38%。销售结构优化后,规模效应逐步显现,且销售费用未来仍有下降空间,带来利润弹性。国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。公司经过十年研发积淀,重磅产品研发进入收获期。23价肺炎多糖疫苗已于8月14日获得批签发证明,预计今年实现约0.8亿销售额。未来2~3年内将有二倍体狂苗、13价肺炎疫苗、IPV疫苗、EV71疫苗等重磅品种集中上市。其中,人二倍体狂苗国内竞争格局良好,市场空间10亿级别;13价肺炎疫苗将是国产13价肺炎疫苗的第一梯队,市场空间巨大。脊灰IPV疫苗将形成对OPV的替代,市场空间约2~5亿。EV71疫苗无国外厂商,该品种国内市场潜力巨大。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段。 盈利预测与估值:19-21年将有重磅新品陆续上市,将进入业绩高速增长期。维持预计19-21年EPS为0.87/1.17/2.07元,分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为83/61/35倍。维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名