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闫天一

申万宏源

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恒瑞医药 医药生物 2019-09-27 83.50 -- -- 86.86 4.02% -- 86.86 4.02% -- 详细
2019年CSCO大会精彩纷呈,肿瘤免疫治疗方兴未艾。2019年9月18日-22日,一年一度的我国最顶级的癌症专项会议——中国临床肿瘤学会(CSCO)学术年会在厦门召开。 会议上肿瘤的免疫治疗,尤其是免疫检查点抑制剂疗法(包括PD-1/PD-L1单抗等疗法)成为了会议讨论的一大热点。从参会医生的态度来看,绝大多数医生已经认可并愿意将PD-1/PD-L1单抗用于实际治疗之中。 免疫疗法联合用药成为热议点,公司有望获益于宽厚产品线。会议的另一大热点是讨论在PD-1/PD-L1单抗单独使用难以取得良好效果时,如何改进治疗方法。从会议传达出一个清晰的信号,那就是抗血管生成类药物(如VEGF抑制剂阿帕替尼、安罗替尼、阿昔替尼等)会是一个非常好的选择,而作为目前市场上唯一同时拥有已上市的PD-1单抗(卡瑞丽珠单抗)和VEGF抑制剂(阿帕替尼)的国内企业,恒瑞医药有望从中获益。除此之外,参会专家认为PD-1/PD-L1单抗联合化疗也是未来的重要方向之一,恒瑞医药同样拥有大量的自产化疗药物,宽厚的产品线正给公司带来越来越大的竞争优势。 卡瑞丽珠单抗公布多项临床数据,均取得较好结果。公司的PD-1单抗卡瑞丽珠单抗此次公布了二线治疗肝细胞癌的II期数据和数个食管鳞癌相关的临床数据。从数据上看,卡瑞丽珠单抗的疗效与国际领先的百事美施贵宝公司的Opdivo、默沙东公司的Keytruda等药物疗效相当,而现场的专家也纷纷表示了对卡瑞丽珠单抗疗效的认可。目前卡瑞丽珠单抗已经获批了经典非霍奇金淋巴瘤的二线治疗适应症,正在申报肝癌单药二线治疗、食管鳞癌单药二线治疗、无突变基因的非鳞非小细胞肺癌一线联合化疗三个适应症,申报的广度居国内企业之首。 肿瘤领域仍将是公司业绩的重要增长点,持续看好公司未来发展前景。本次CSCO大会传达出来的信号,使我们对公司肿瘤科领域的未来发展充满信心。持续看好公司未来的业绩,维持公司2019-2021年归母净利润预测为54.01亿元、65.96亿元、79.41亿元,增速分别为32.8%、22.1%、20.4%,对应PE分别为67倍、55倍、45倍。国内创新药龙头+医药核心资产,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床研发失败风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险。
九州通 医药生物 2019-09-12 13.86 17.00 20.31% 14.83 7.00%
14.83 7.00% -- 详细
分级诊疗、基层药物目录放开、提高慢病药医保报销比例等政策将推动药品消费渠道下沉、基层用药放量,公司有望加速扩大基层医疗市场份额:分级诊疗将推动医疗和用药下沉,扩容后的新版基药目录执行+基层用药限制放开,以及慢病用药医保报销范围逐步扩大等政策将驱动基层用药持续放量,尤其是慢病用药将大幅度向基层医疗机构转移。根据测算,目前基层医疗机构药品采购规模约为4400亿元,至2030年基层医疗机构药品采购市场空间有望达2万亿元。公司深耕基层市场多年,有望凭借国内最先进的智慧物流体系,和针对基层与院外市场的FBBC模式加强基层(尤其是23万家诊所)的覆盖率。按照中性预测,预计至2020年公司基层医疗机构市场规模有望达到191亿元,2025年有望达到540亿元,2030年有望超过1300亿元(此测算不包括县级市医院)。 医药分家、处方外流为公司加速承接院外市场带来巨大机遇。根据测算,目前零售药店药品采购规模约为3900亿元,至2030年院外药品采购规模有望达1.5万亿元。公司院外通过FBBC模式加强零售药店(尤其是23万家单体药店)的覆盖率,同时依托好药师零售药店和DTP药房承接处方外流。按照中性预测,预计至2020年公司院外市场规模有望达到350亿元,2025年有望达到884亿元,2030年有望超过1900亿元(暂不考虑调拨业务中的零售药店批发业务)。 公司依托医药供应链的独特优势,以及在基层和院外市场的服务优势,切入2C端的慢病管理服务,有望打造互联网+普惠医疗模式。医改政策将推动优质医疗资源以及常见病、慢病用药大量流向基层,且慢病用药和互联网医疗逐渐纳入医保,将解决基层医疗和药品供应不足、及支付能力较弱的问题,公司借此机遇依托和线下实体医疗机构和互联网医疗公司(平安好医生、卫宁健康等)的合作关系,有望通过公司的平台化资源优势和互联网+的技术优势,解决传统基层慢病管理缺医、缺药、缺数据管理平台的痛点,形成诊疗指导、用药管理、药品供应、数据管理、健康监测的“九州通模式”慢病管理平台,直接面向C端客户,有望打造互联网+普惠医疗模式,树立社会示范效应。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年的收入分别为1026、1221、1463亿元,分别增长17.8%、19.0%、19.8%,归母净利润分别为16.9、20.9、26.1亿元,分别增长26%、24%、25%,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。我们对公司批发、零售、工业三个板块进行分部估值,预计公司20年的合理市值约为320亿元,对应目标股价为17元,与当前股价相比有23%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策执行不及预期,政策变化超预期,子公司管理整合不及预期,终端回款周期延长,融资利率提升。
复星医药 医药生物 2019-09-05 27.85 -- -- 29.20 4.85%
29.20 4.85% -- 详细
2019年上半年收入增长19.5%,扣非净利润下降2.75%。2019年上半年实现收入141.7亿元,增长19.5%,基本源自内生增长;归母净利润15.16亿,下降2.84%,扣非净利润11.68亿,下降2.75%,EPS0.59元,下降6.35%。19Q2单季实现收入74.4亿元,增长21.2%,归母净利润8.04亿元,下降5.95%,扣非净利润6.38亿元,下降5.32%。收入增长稳健,利润端低于此前预期,主要受到费用增加和参股及联合营公司亏损等因素影响:1)公司加大对新产品和新市场的投入力度,销售费用率提升3.19个百分点;2)复星领智、复星弘创等创新孵化平台以及美国和欧洲子公司前期亏损,复宏汉霖多个单抗进入临床阶段,复星凯特、直观复星等合资公司随着业务拓展和研发推进经营亏损扩大。 制药板块业绩增长稳健,创新药研发不断步入收获期。19H1制药板块收入109亿元,增长21.65%,分部利润12.32亿元,增长22.6%,业绩增长稳健。几家核心制药子公司均实现较快增长,重庆药友收入增长27.3%,净利润增长39.5%;江苏万邦收入增长34.4%,净利润增长59%;锦州奥鸿收入增长86%,净利润17.6%;GlandPharma收入增长18.9%,净利润增长28.9%。核心产品非布司他、匹伐他汀销量同比增长117%、116%。 利妥昔单抗(汉利康)已于5月中旬正式开始销售并快速得到市场认可,成为中国首例获批上市的生物类似物。在单抗研发方面,阿达木单抗(银屑病)已于4月底纳入优先审评程序;曲妥珠单抗(乳腺癌)于7月纳入优先审评程序,同时在欧洲获得新药上市申请受理;PD-1联合化疗治疗转移性食管鳞癌、转移性鳞状非小细胞肺癌、联合EGFR治疗头颈部鳞状细胞癌等临床实验均在稳步推进中,预计近3年公司将步入研发集中收获期。 医疗器械和医疗服务受短期因素拖累,预计下半年有望好转。19H1医疗服务板块收入14.6亿元,增长21.6%,分部利润1亿元,下降24.5%,主要受到部分新建和新开业医院(和睦家等)拓展期亏损、去年同期资产处置收益等因素影响。公司近期公告子公司复星实业拟向NF转让所持有的全部HHH(主要资产为和睦家)权益和股份,转让对价约为5.23亿美元,和睦家由于仍处于扩张期,对公司服务板块业绩拖累较大,交易完成后,NFC将控股运营和睦家;复星实业则将通过持有NFC940万股股份参与对和睦家的运营,预计本次交易将为集团贡献收益约16.47亿元,用于优化集团财务结构;19H1医疗器械板块收入18亿元,增长6.45%,分部利润2.3亿元,下降8.8%,主要由于达芬奇手术机器人上半年装机量不及预期,Breas上半年上市不及预期等,预计下半年达芬奇装机量将提升。 毛利率提升2.2个百分点,期间费用率上升2.9个百分点,每股经营现金流提升10.4%。2019H1毛利率为60.49%,提升2.2个百分点,预计有部分两票制因素;期间费用率52.45%,上升2.9个百分点;其中销售费用率35.27%,上升3.19个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓,以及适应两票制等;管理费用率13.89%(其中研发费用率6%),下降0.61个百分点;财务费用率3.29%,提升0.32个百分点,主要由于平均带息债务增加,及采用新租赁准则后增加使用权负债折现费用所致。每股净经营性现金流0.5658元,同比提升10.4%,经营质量有所好转。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。结合中报情况,考虑到费用率的提升,我们下调19-21年EPS预测至1.20元、1.39元、1.64元(原为1.23元、1.47元、1.76元),分别增长13.1%、16%、18.6%,对应PE为24倍、20倍、17倍,维持增持评级。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 -- -- 29.06 5.29%
29.06 5.29% -- 详细
营业收入增长,扣非净利润下滑。公司公布2019半年报,营业收入89.22亿元,增长14.50%;归母净利润7.28亿元,下滑5.91%;扣非净利润6.44亿元,下滑10.55%。表现略低于市场预期。 中间体价格下行是公司业绩低于预期的主要原因。2019年上半年,公司子公司伊犁川宁所生产的硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA和青霉素工业盐等四款主要品种的价格均出现了下滑,主要是因为部分此前停产的企业恢复生产,导致市场竞争加剧。受此影响,公司业绩收到了一定的拖累。我们预计中间体的价格在年内可能很难回到年初的高位,因此公司下半年业绩仍将承压。 经营性现金流表现亮眼,财务费用有所下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为15.00亿元,增长35.18%,而快速增长的现金流也使得长期困扰公司的较高的财务费用出现了4.86%的下降。我们认为随着未来公司配股计划的实行,公司的财务费用有望继续下降。 公司持续加码研发,仿制药销售增速较快。报告期内公司投入研发费用6.66亿元,增长32.51%。持续的高研发投入也换来了累累硕果:公司上半年获得2个新生产批件,以及通过5个一致性评价(其中氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊为首家过评)。公司已上市的仿制药销量也快速增长,其中科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售额为2.24亿元,增长692.39%,肠外营养新产品销售额为1.79亿元,增长467.67%,去年纳入“4+7”带量采购的百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售额为1.69亿元,增长95.46%。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。受中间体价格下行的拖累,我们将公司2019-2021年的盈利预测从16.06亿元、21.58亿元、24.41亿元下调至12.60亿元、15.40亿元、19.16亿元,对应PE分别为32倍、27倍、21倍。尽管短期内公司业绩不达预期,但我们认为公司是国内药企中少有的可以持续大力投入研发的稀缺标的,因此仍维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床研发失败风险、中间体价格加速下滑的风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险。
长春高新 医药生物 2019-08-29 354.80 -- -- 402.49 13.44%
416.50 17.39% -- 详细
营业收入增长23.36%,扣非净利润增长39.47%。公司公布2019年半年度报告,实现营收33.92亿元,同比增长23.36%;扣非归母净利润7.18亿元,同比增长39.47%。公司维持高增长通道,业绩符合我们的预期。 制药板块、地产板块稳健发展,提供业绩高增长的保证。核心子公司金赛药业H1实现收入21.40亿元,同比增长41.72%;净利润8.23亿元,同比增长47.76%。地产板块H1实现收入5.39亿元,同比增长37.85%;实现净利润1.19亿元,同比增长35.22%。受批签发下降、停产影响,百克生物净利润同比减少4300万元左右。制药、地产整体齐头并进,是业绩持续高增长的保证。 现金流持续改善,业绩增长质量高。过去两年由于地产业务建设对现金的消耗(存货相应增加),以及制药业务应收账款的增长,公司经营现金流水平始终低于净利润水平。伴随着地产业务逐步交付后的资金回笼,以及制药业务账期的缩短,公司H1经营性现金流净额达到8.49亿元,相较去年同期大幅改善(去年同期1.86亿元)。公司其他财务指标均表现健康。 业绩稳健,维持买入评级。公司核心子公司金赛药业处于高增长通道,直接带动当前公司业绩高增长。公司当前正筹划发行股份及可转债收购金赛药业29.5%股份相关事宜,预计10月完成。我们上调公司2019、2020年的盈利预测,并首次给出2021年的盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.08亿元(前值为13.69亿元)、18.89亿元(前值为17.49亿元)、24.07亿元;EPS分别为8.28元(前值为8.05元)、11.11元(前值为10.28元)、14.15元,对应PE分别为43倍、32倍、25倍,维持买入评级。 风险提示:新患者人数下降;业绩不达预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-26 33.30 -- -- 36.05 8.26%
38.56 15.80% -- 详细
2019年上半年收入增长25.6%,归母净利润增长36.5%。2019H1公司营收47.5亿元(+25.6%),归母净利润6.95亿元(+36.5%),扣非净利润6.95亿元(+32%),基本EPS0.23元(+36.3%),符合此前预期。Q2单季收入25亿元(+23.2%),归母净利润3.97亿元(+35.6%),扣非净利润4.2亿元(+33%),环比增长有所提速。量和价拆分来看,2019H1门诊量316.4万人次(+15.3%),手术量30万例(+7%),主要受到白内障手术量下降影响;但同时高端手术占比提升带来客单价的提升,门诊和手术客单价分别提升11%、17.4%。 视光业务持续高增长,成立全国最大眼底病分级诊疗平台。公司三大核心业务延续稳健增长,屈光业务收入17.8亿元(+21%),毛利率56.1%(+1.54pp);白内障业务收入8.5亿元(+11%),毛利率39.4%(+1.9pp),呈现改善趋势;在老龄化加速和消费升级的趋势之下,我们认为白内障市场需求刚性且空间巨大;同时高端晶体占比逐渐提升,医保收入占比预计逐步下降;视光业务收入8.4亿元(+31%),毛利率53.1%(-0.77pp),公司今年将持续加大视光诊所的投入和布局,预计到年底年底视光诊所将超过100家。同时上半年公司成立了全国最大的疑难眼底病分级诊疗平台,由300多名眼底病医生构成(汇聚全国近1/3的眼底病医生),覆盖全国30个省市区,有望大幅提升眼底病领域的实力。 非前十大医院净利占比持续提升,加速医疗网络布局的同时不断完善多层次医疗服务。公司2019H1非前十大医院收入3.5亿元,增长30%,占比70%(+2pp);归母净利润3.56亿元,增长42%,占比51%(+2pp);前十大医院收入14亿元,增长16%,归母净利润3.4亿元,增长31%。成熟医院维持较高增长的同时,非前十大医院业绩占比不断提升,巩固公司内生增长。公司上半年通过收购和新建了13家医药和9个门诊部/诊所,同时不断深化眼科医疗服务的细分领域,包括收购重庆爱尔儿童眼科医院、新建沈阳爱尔卓越高端眼科医院等,加速开拓不同的眼科服务细分市场。同时上半年公司启动“优才计划”,是公司首次发布专门针对视光与小儿眼科领域的青年人才培养计划,加速人才聚集。 19H1毛利率下降0.52个百分点,期间费用率下降2.05个百分点。19H1公司毛利率47.14%,同比-0.52pp,环比提升0.14pp,主要由于高端术式和晶体导致材料成本上升,以及去年同期毛利率水平较高,但医院的规模经济效应不断提升,预计毛利率将维持平稳。期间费用率24.73%(-2.1pp),其中销售费用率10.25%(-2pp),主要由于随着品牌效应的增强,以及白内障上门筛查服务减少带来销售费用率下降;管理费用率13.8%(-0.4pp,其中研发费用率1.4%),主要由于公司加大医疗人才自主培养和临床应用研究;财务费用率0.7%(+0.32pp),每股经营性现金流0.32元(-1.4%)。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大。考虑到公司总股本的变化,及费用率下降趋势,我们预测公司19-21年EPS预测为0.44元、0.59元、0.78元,归母净利润分别为13.66亿元、18.21亿元、24.21亿元(原为13.45亿元、17.97亿元、23.71亿元),分别增长35.4%、33.3%、32.9%,对应PE分别为75倍、56倍、42倍;维持增持评级。
山大华特 医药生物 2019-08-14 21.31 -- -- 24.39 14.45%
24.56 15.25% -- 详细
营业收入增长1.89%,归母净利润增长8.96%。公司公布了2019年半年报,公司实现主营业务收入8.11亿元、实现归属于上市公司股东的净利润8882.17万元,分别比去年同期增长1.89%、8.96%。符合我们的预期。 核心产品伊可新3月份恢复生产,二季度销售逐步改善。公司核心产品伊可新3月中旬复产,二季度逐步恢复正常销售。2019年H1达因药业实现收入5.12亿元,经测算二季度单季度达因药业实现收入4亿元左右,我们预计达因药业全年销售额有望超过12亿元。 Q2毛利率快速提升、经营性现金流改善,预收款略微下降。受益于达因药业Q2恢复销售,公司毛利率从Q1的57%提升到Q2的65%;Q1公司经营性现金流为-7670万元,Q2经营性现金流为-197万元,环比改善较为显著。上半年经营现金流没有转正的原因是应收项目的增加(H1增加了2.2亿元),我们预计随着达因药业经营恢复正常,全年现金流将会转正。公司预收款从Q1的1.02亿元小幅下降到H1的9700万元,据此我们判断公司的补库存还未完全结束。 围绕伊可新、深耕儿童药,维持买入评级。中报符合预期,我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.21、3.16、3.81亿元,对应P/E倍数分别为22、15、13倍,维持买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
山大华特 医药生物 2019-08-05 20.61 -- -- 24.39 18.34%
24.56 19.17% -- 详细
长期空间:伊可新是我国稀缺的儿童用药品牌。我们认为公司的核心价值来自于核心产品伊可新的品牌价值:1.不同于普通OTC产品:伊可新不依赖电视广告与终端促销,首次处方发生在医院,家长的二次购买发生在药店或者电商(自费),并且会指定伊可新品牌;2.不同于名贵中药OTC产品:相比阿胶、片仔癀等名贵中药材,伊可新不存在较高的社会库存问题,终端需求保持稳定;3.几代消费者建立的良好口碑:婴幼儿用药的安全性极为重要,伊可新上市20余年,在70后、80后育儿妈妈中间积累了可靠的口碑,至今没有出现过重大的安全事故,消费者不会轻易更换品牌;4.占据学术推广的高点:海外进口品牌“Ddrops”等确实带来了潜在的竞争压力,但是进口品牌无法进入医院学术推广。 短期边际改善:2018年因生产线升级而停产,2019年逐步恢复。我们测算2017年伊可新发货量为14.6亿粒左右,2018年伊可新因为软胶囊压丸生产线升级,导致下半年停产断货,发货量为11亿粒左右;断货期间,公司保证了医院端的伊可新供应(没有损伤医院端的品牌形象),OTC端出现了半年左右的缺货现象(清理了经销商库存);从2019年Q2开始,供货逐月恢复正常,预计全年出货量恢复到12亿粒以上,受出厂价、终端价提高/返点政策影响,净利润率相比2017年有望提高;2020年出货量有望达到16亿粒以上。 校企改革拟更换实际控制人,山东国投或入主带来成长活力。公司的实际控制人有望由山东大学变更为山东省国投。山东大学虽然是国内知名高校,但是受限于制度等原因,在并购与股权激励方面对上市公司的支持都相对有限。从山东国投过去控股、参股的上市公司历史来看,国投对股权激励、员工持股持开放态度。新的实控人也会更加关注公司远期的可持续发展,在儿童药领域通过拓展新产品来做大做强。 围绕伊可新、深耕儿童药,首次覆盖给予买入评级。我们认为公司是深耕儿童药的小而美型公司,核心品种消费属性较强、不受医保控费影响,是对冲行业变化不确定性的绝佳标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.21、3.16、3.81亿元,我们给予公司2020年20倍P/E,对应市值63.20亿元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 98.92 16.17%
111.34 30.76% -- 详细
2019年上半年收入增长23.6%,扣非净利润增长54%。2019年上半年公司实现营业收入8.47亿元,增长23.6%,归母净利润2.08亿元,增长54%,扣非净利润2.04亿元,增长54%,EPS0.65元,增长55%。Q2单季收入4.53亿元,增长20.1%,归母净利润1.13亿元,增长54%,扣非净利润1.11亿元,增长56%,业绩维持高增速,略超预期。 分院进入业绩释放期,蒲公英计划全力推进,成立存济口腔医学院巩固人才储备。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,2018H1浙江省区域集团实现收入7.3亿元(+23.2%),其中杭口总院收入2.84亿元(+9.2%),区域分院收入4.45亿元(34.2%),分院收入占比提升5pp至61.2%,分院收入贡献比例稳步提升,部分次新分院预计H1净利润增长超过80%,推动整体业绩维持高速增长。同时,公司今年全力推进蒲公英计划,截至目前已取得营业执照7家,各项目均在设计装修阶段,预计2019年有10家蒲公英分院开业,下半年蒲公英计划第二期已启动,有15家医院进入立项及筹备阶段。公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内过半市场份额,构筑区域内绝对竞争优势。同时为满足公司扩张过程中的人才需求,公司今年与杭州医学院合作成立存济口腔医学院,与“双百”人才计划同时启动,巩固公司的人才储备。 启动三年期种植增长计划,提升客户覆盖率和高毛服务占比。公司今年正式启动为期三年的种植增长计划,旨在保持原有中高端群的基础上,提升中低端客户的覆盖率,实行以导师负责制为核心的三级医生合伙人体系,预计通过种植增长计划大幅提升种植量,进而提升高毛利的种植牙业务占比。根据测算,19H1的综合客单价约为813元/人,平均提升约9%。同时毛利较高的种植和正畸科室营收分别为1.4亿元(+31%)、1.5亿元(+24%),收入占比分别为17%、18%。种植增长计划预计推动整体口腔业务维持量价齐升高增长。 毛利率提升3.78个百分点,期间费用率下降2.85个百分点,每股经营现金流提升69%。 公司2019H1毛利率为45.6%,同比提升3.78个百分点,主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显;期间费用率14.28%,同比下降2.85个百分点,公司规模效应和费用管理成效明显;其中销售费用率0.6%,下降0.17个百分点,主要由于公司推行精准营销策略有效控制营销费用;管理费用率12.19%(其中研发费用率1.26%),同比下降2.34个百分点,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.49%,同比下降0.34个百分点。每股净经营性现金流0.8053元,同比提升69%,公司整体经营状况提升迅速。 内生+外延双轮驱动,分院发展值得期待,维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域,现已成为行业领军企业,公司各总院分院经营得当、发展快速,种植牙倍增计划预计进一步推动公司量价齐升高增长,基于分院的增长情况及毛利率提升趋势,我们上调19-21年EPS预测至1.45元、1.89元、2.46元(原为1.38元、1.83元、2.41元),分别增长40%、31%、30%,对应PE分别为59倍、45倍、35倍,维持增持评级。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 -- -- 53.00 30.22%
62.41 53.34% -- 详细
净利润率大幅提升是业绩超预期的主要原因。 公司公布 2019年半年度报告,实现营收25.43亿元,同比增长 20.26%;归母净利润 1.72亿元,同比增长 78.92%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比增长 114.99%,超过了我们的预期。公司净利润率从 2018年 H1的 4.5%提升到 2019年 H1的 6.8%,净利润率的大幅度提升是业绩超预期的主要原因。 收入增速略低于市场预期,我们推测其原因是公司缩减了部分低毛利、回款周期长的业务(如连锁体检中心的订单)。 规模效应提升,销售费用率、管理费用率下降,毛利率小幅提升。 公司毛利率从 2018年H1的 39.02%上升到 2019年 H1的 39.79%;销售费用率从 2018年 H1的 15.5%下降到2019年H1的15.1%;管理费用率从2018年H1的16.9%下降到2019年H1的16.2%。 我们认为受益于规模效应,公司的销售费用率会保持下降趋势;研发费用下半年可能会适当增加。 增长质量保持良好:经营性现金流净额 1.56亿元,同比增长 35.5%。 公司一直以来都非常重视增长的质量,经营性现金流增速同比增长 35.5%,但小于同期净利润,主要原因是经营性应收项目的增加。不过公司现金储备良好,货币资金从 2018年 H1的 5.84亿元增长至 2019年 H1的 7.72亿元。 ICL 龙头地位稳固,维持买入评级。 我们上调公司 2019-2021年的盈利预测,分别为 3.37亿元、 4.24亿元、 4.96亿元(之前的预测分别为 2.87亿元、 3.76亿元、 4.95亿元),对应 PE 分别为 50倍、 40倍、 34倍。维持买入评级。 风险提示:业绩增长不达预期;医保政策发生重大变化
恒瑞医药 医药生物 2019-06-04 62.36 -- -- 69.28 11.10%
77.80 24.76%
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PD-1单抗卡瑞利珠获批上市,适应症为经典霍奇金淋巴瘤。公司肿瘤领域核心创新药PD-1单抗卡瑞利珠获批上市,首次获批的适应症为经典霍奇金淋巴瘤。目前该药物的其他适应症的相关临床也在稳步开展中,其中肝癌、胃癌、食管癌等适应症进度居于同类产品第一梯队。 肿瘤科 1类新药相继获批,创新药组合不断丰富。公司自 2014年阿帕替尼获批上市之后,陆续获批上市了艾瑞昔布、硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、卡瑞利珠等 1类新药,而管线中还储备有 CDK4/6抑制剂 SHR6390、PD-L1单抗 SHR-1316、PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701等一系列未来的重磅炸弹,从获批 1类新药数量到管线深度,都无愧于创新药行业龙头的地位。 分线销售格局明确,慢病领域未来可期。公司已经完成销售分线的工作,将公司药品按科室划分为 4条线,其中造影线、麻醉线、肿瘤线是公司的传统优势领域,而慢病线则有望成为公司未来的增量。1类新药 DPP-4抑制剂瑞格列汀、SGLT-2抑制剂恒格列净等上市在即,有望拓展糖尿病领域新市场。 公司业绩有望维持稳定快速增长,维持“买入”评级。随着 PD-1单抗获批,短期不确定性已经消除,我们持续看好公司未来的业绩表现。我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测1.16/1.46/1.82元,同比增长 26.5%、25.3%、24.9%,对应 PE 分别为 53倍、42倍、34倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。 风险提示:创新药获批进度不达预期;新医保目录降价超预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 32.95 -- -- 36.37 10.08%
39.93 21.18%
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2018年业绩符合预期,2019Q1收入增速超预期。公司公告2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现收入45.25亿元,同比增长19.35%,归母净利润2.33亿元,同比增长23.77%,扣非后净利润1.91亿元,同比增长34.60%。2019Q1,公司实现收入11.64亿元,同比增长26.74%,归母净利润0.42亿元,同比增长349.22%,扣非后净利0.38亿元,同比增长3537.04%。 前期投入终获回报,新兴市场收入占比逐步提高,费用率下降。公司2018年销售费用率为15.50%,相较于2017年下降个1.27百分点,2018年将研发费用加回后的管理费用率为16.19%,相较于2017年下降个0.93百分点。我们认为公司2014-2015年新建的区域中心实验室已经度过了前期投入期,开始逐步贡献业绩,来自于新兴区域的收入占比逐步提高。 研发投入领先行业,有望保持强者恒强地位。公司2018年研发费用为2.91亿元,同比增长13.62%,研发费用稳居行业第一。公司目前大力投入研发NIPT、ctDNA等项目,逐步用研发费用构建自己的护城河,有望保持强者恒强的龙头地位。 ICL行业龙头地位稳健,维持买入评级。我们维持公司的2019、2020年盈利预测,分别为2.87亿元、3.76亿元,并首次给出公司2021年的盈利预测为4.95亿元,2019、2020、2021三年对应PE分别为55x、42x、32x。公司稳居ICL行业龙头,未来业绩有望稳健增长,维持买入评级。 风险提示:ICL行业竞争进一步加剧。
同仁堂 医药生物 2019-05-02 30.66 -- -- 30.66 0.00%
31.75 3.56%
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显赫的历史地位与短期的发展瓶颈。同仁堂创立于 1669年,至今有 350年的历史,历经清朝、民国与新中国,长盛不衰。 “炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”成就了同仁堂“最高品质”的品牌内涵;雍正年间被指定为“官药”,1989年被国家工商管理局认定为第一个“中国驰名商标”(001号),官方的背书为同仁堂赢得了煊赫的历史地位。 另一方面,2002年以来同仁堂利润增长落后于云南白药、东阿阿胶、片仔癀等可比公司; 蜂业事件一定程度上损害了品牌形象。公司的短期发展遇到了一定挫折。 集团层面新董事长上任,资本市场期待积极变化。自 1992年成立同仁堂集团以来,集团在经营与干部任免方面具有较高的自主权。殷顺海、梅群等主要领导均为同仁堂集团内部成长、提拔任用的,在过去 20年间也取得了优异成绩。蜂业事件后,王贵平履新,成为历史上第一位从外部委任的董事长。资本市场期待积极变化。 业绩增长确定性高:工业产能释放与商业零售毛利率提升。由于大兴生产基地的建设与搬迁,过去几年公司的产能未能充分释放,部分产品出现了缺货。大兴生产基地在 2018年已经实现部分达产,我们认为未来 3年工业收入增长有望提速;公司目前在国内有 808家零售门店,其中 389家均设立了中医医疗诊所,提高了用户粘性。与公司业态相似的大参林销售毛利率在 40%左右,预期理顺机制后公司商业板块毛利率有较大提升空间。 相对估值处于底部区域,集团人事变化带来改革预期提升,首次覆盖给予“买入”评级。 公司过去十年相对估值中枢在 44倍 PE 左右,由于负面事件影响、业绩增速放缓,目前估值处于底部区间。集团人事变化有望带来改革预期的提升与后续业绩增速的提升,我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 12.70亿元、14.43亿元、16.53亿元,对应 PE倍数分别为 34x、30x、26x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:由于人事调整,短期业绩不达预期
复星医药 医药生物 2019-05-02 28.18 -- -- 28.18 0.00%
28.18 0.00%
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2019年一季度收入增长 17.7%,扣非净利润增长 0.53%。2019年一季度实现收入 67.3亿,增长 17.7%,基本源自内生增长;归母净利润 7.12亿,增长 0.92%,扣非净利润 5.3亿,增长 0.53%,EPS0.28元,与去年同期持平,收入增长稳健,利润端略低于预期,主要受到费用增加和其他综合收益下降等因素影响:1)公司处于研发集中投入期,加大对单抗、小分子创新药、仿制药一致性评价以及创新孵化平台的研发投入,19年 Q1研发费用 3.94亿元(同比+42%);2)汇率变动带来其他综合收益下降 97%。同时,Q1投资收益增长 33%,主要是联营企业国药产投贡献收益约 3亿元,预计同比增加 6000万。 创新药研发不断步入收获期,复宏汉霖松江产业化基地有望进一步增强单抗产业化。19Q1预计制药板块收入增长 20%,剔除两票制影响收入增长约 15%。报告期内,利妥昔单抗类似物(汉利康)已获批上市且于 4月底举行上市新闻发布会;阿达木单抗类似物(银屑病)已于 1月 NMPA 新药上市申请受理,并于 4月底纳入优先审评程序;曲妥珠单抗类似物(乳腺癌)于 4月正式获 NMPA 新药上市申请受理,也是国内首个进行头对头国际多中心 3期临床研究并获得申请受理的曲妥珠单抗,预计近 3年公司将步入研发集中收获期。同时,公司 4月份公告拟投资不超过 10亿元在上海松江区建设复宏汉霖产业化基地一期项目,初步计划涉及利妥昔、曲妥珠、贝伐珠单抗三个品种,松江基地有望进一步增强公司单抗的产业化能力。在一致性评价方面,目前公司共有 13个品种通过一致性评价。 毛利率提升 1.53个百分点,期间费用率上升 4个百分点,每股经营现金流下降 14.7%。 2019年 Q1毛利率为 59.12%,提升 1.53个百分点,预计有部分两票制因素;期间费用率 51.36%,上升 4个百分点;其中销售费用率 33.61%,上升 2.19个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓,以及适应两票制等;管理费用率 13.92% (其中研发费用率 5.85%),上升 1.49个百分点,主要由于研发费用快速增长;财务费用率3.84%,提升 0.36个百分点,主要由于市场利率提升带来财务成本增长。每股净经营性现金流 0.1593元,同比下降 14.7%,主要由于 Q1进行原料药(尤其是肝素)提前备货。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。我们维持 19-21年 EPS 预测为 1.23元、1.47元、1.76元,分别增长 16.7%、18.9%、19.9%,对应 PE 为 23倍、20倍、16倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2019-05-02 27.27 -- -- 44.55 7.87%
33.20 21.75%
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2019年一季度收入增长24%,归母净利润增长超25%。2019年一季度公司收入6.96亿元,增长23.8%,归母净利润2.6亿元,增长25.2%;扣非净利润2.4亿元,增长27.6%,EPS0.28元,增长24.5%,收入和净利润增长提速明显,超出此前预期。整体血制品行业回暖,公司血制品业务改善明显,且疫苗业务有望为公司贡献业绩弹性,公司预计全年业绩有望维持稳健增长。 血制品销售回暖,预收账款增加71%;疫苗业务预计小幅亏损。Q1预计疫苗业务小幅亏损,同时联合营企业投资亏损885万元,因此Q1预计血制品销售不断回暖是净利润增长明显的核心因素。同时预计Q1毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比持续提升,整体血制品业务结构不断优化。另外,公司应收账款管理成果显著,Q1应收票据和账款9.75亿元,占收入比重约140%,同比下降3100万,应收账款周转率3.55,提升0.31;同时预收账款1649万元,同比增长71%,同样体现出公司销售逐渐回暖。Q1疫苗业务预计亏损,18年公司四价流感疫苗未完全释放业绩,预计19年公司生产时间充裕,下半年随着需求增长,四价流感疫苗有望为公司贡献较大的业绩弹性。 毛利率提升5.2个百分点,每股经营性现金流增长3.6倍。2019年一季度公司毛利率66.55%,提升5.2个百分点,或受到血制品业务结构优化、价格企稳及疫苗销售等因素影响。期间费用率23.31%,提升2.38个百分点,销售费用率11.31%,提升1.14个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率12.03%(其中研发费用4.55%),提升0.79个百分点,主要由于研发费用率提升;财务费用率-0.02%,提升0.46个百分点。每股经营性现金流0.2011元,提升3.6倍,经营状况大幅好转。 血制品龙头企业,疫苗贡献业绩弹性,预计未来维持稳健增长。公司作为血制品龙头企业,不断扩大加深销售网络布局,业绩正在逐步恢复;同时四价苗有望贡献业绩弹性。结合年报和一季报情况,我们上调19-20年EPS预测至1.52元、1.79元(原1.43元、1.72元),首次给出21年EPS预测为2.11元,分别增长25%、18%、18%,对应PE分别为28倍、24倍、20倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名