公司公告2018年中报:2018H1公司收入13.8亿元,同比增长1.03%,归母利润3.1亿元,同比增长33%,扣非后净利2.7亿元,同比增长15.6%;2018Q2单季公司收入6.8亿元,同比下降6%,归母利润1.0亿元,同比增长28%,扣非后净利0.75亿元,同比下降5.5%。 受中成药业绩下滑影响,公司收入利润增幅低于预期,而市场关注度较高的生物药康柏西普保持高增长态势,盈利能力也大幅改善。 康柏西普医保催化放量,盈利能力大幅提升。2018年上半年,公司生物板块(康柏西普)收入4.4亿元,同比增长46%,康柏西普2017年通过谈判降价17%纳入医保乙类,从终端数据来看,2017Q4开始执行谈判价,在降价及医保催化下,康柏西普保持较高增长态势,预计2018H1康柏西普销量增幅达56%。同时随着康柏西普销量的进一步扩大,规模效应形成,盈利能力大幅提升,2018H1康柏西普毛利率94%(+5.8个百分点),净利率24%(+6.4个百分点),贡献净利润1.06亿元。 中药化药板块增速低于预期,未来有望企稳。2018H1公司中成药板块收入3.9亿元,同比下降27%,化药板块收入5.5亿元,同比增长3.7%。中药化药板块收入低于预期,预计与公司销售改革有关,公司化药阿立哌唑目前正在进行一致性评价,有望首家通过,竞争格局良好,中成药主要为消化系统及呼吸系统品种,多为医保品种,其中舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为公司独家品种。预计公司下半年中成药化药板块未来有望企稳。 康柏西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,核心竞争力持续提升。康柏西普已在美国开展III 期临床,国内适应症有望进一步拓展,支撑康柏西普中长期高增长。考虑公司中成药及化药板块增速放缓,我们下调公司2018/19年EPS 预测至1. 13、1.32元(原1.19/1.44元),新增公司2020年EPS 预测1.57元,同比增长 18%,17%、19%,对应预测市盈率分别为43倍、37倍、31倍,维持增持评级。 风险提示:产品销售推广不及预期;康柏西普美国三期临床失败风险

公司公告拟收购英国Sinclair公司方案,国际化并购再下一城。公司拟通过现金要约方式收购Sinclair全部股份,现金要约价32便士/股,交易总额约为1.69亿英镑(约合人民币14.9亿元)。此外,公司对Sinclair高管团队推出一份长达6年(2018-2023)、奖金总额最高可达2500万英镑的高管团队激励奖金计划,保障Sinclair经营业绩的持续增长和高管团队的稳定。 医美为高景气度子行业,增长迅速。Sinclair专注医美领域,2017收入4530万英镑(约合人民币4亿元),同比增长约20%,核心产品为美容线、长效微球、玻尿酸等,产品在西欧、美国、巴西和韩国等国家和地区自营销售,并通过分销商遍及世界各地销售,已覆盖全球50多个国家和地区。Sinclair近几年处于业务调整和市场逐步增长期,预计未来将保持持续增长态势。医美为高景气度子行业,增长迅速,公司宁波子公司代理韩国玻尿酸伊婉17年销售收入近7亿元,此次收购有利于公司进一步开拓医美市场,打造全球化的医美运营平台,为公司长期增长赋能。 公司加大研发投入,研发管线积极推进。公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药。1)糖尿病领域:阿卡波糖完成现场检查,有望于2018.10首家通过一致性评价,DPP-4一类新药HD118已开启I期临床,TTP-273已完成中试,预计2018年内申报临床,利拉鲁肽即将启动III期临床试验,预计2019年底有望报产,地特胰岛素有望2018年内获批临床;2)肿瘤领域:治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成。公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司研发管线价值逐渐显现,估值合理,维持买入评级。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业板块政策影响基本出清,增速逐步回升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。不考虑Sinclair并购对公司业绩的影响,我们维持公司2018-2020年EPS预测1.52/1.88/2.35元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为31/25/20倍,维持买入评级。 风险提示:收购进度不达预期风险;核心品种降价风险;产品研发进度不及预期

2018年上半年收入增长18.6%,归母净利润增长5%。 2018年上半年公司收入12亿元,增长18.6%,归母净利润4.53亿元,增长5%;扣非净利润4.05亿元,增长3%,EPS0.4869元,略高于预期。二季度单季实现收入6.39亿元,增长34.6%,归母净利润2.46亿元,增长39.7%,扣非净利润2.17亿元,增长33%,超出此前预期。同时公司公布1-9月业绩预告,预计1-9月净利润区间为6.19亿元-8.05亿元,增长区间0-30%,主要由于血制品业务保持平稳运行,且四价流感疫苗即将上市销售。 公司血制品销售结构优化,白蛋白销售有所回暖,持续推动渠道变革深化销售网络。上半年年公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%),整体毛利率59.45%(-4.38pp)。其中人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%),营收占比39.35%(-3.91pp),毛利率53.62%(-7.91pp); 静丙收入2.72亿元(-16.92%),营收占比22.65%(9.68pp),毛利率60.69%(-5.28pp);其他血制品4亿元(+92.94%),营收占比33.32%(+12.84pp),毛利率65.49%(+0.18pp),毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升,血制品销售结构有所优化。上半年人白的销售有所回暖,预计以价换量和销售渠道变革初显成效。上半年人白和静丙继续受到降价压力,主要由于较多去年的中标价执行时间为今年,根据丁香园insight 数据,人白上半年平均中标价约399元/10g(-5%)、215元/5g(-9%);静丙上半年平均中标价约599元/2.5g(-3.5%)。 四价流感疫苗已获批上市,成市场独家有望增厚业绩。公司四价流感疫苗已于今年6月获批上市,国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市,长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商,今年将独享市场份额。公司已向各省递交补标材料,目前已在陕西、福建、湖南、山东等地中标。以陕西省中标结果为例,公司西林瓶中标价为108元/支,预充式为128元/支。疫苗子公司具备年产3000万人份的产能,预计今年公司有望生产700万人份。 预计18年有望为公司带来约8亿元的收入,约2.4亿元归母净利润(假设净利率约40%)。 流感疫苗的接种时间一般为当年的9月至次年1月,根据公司目前的学术推广和补标工作进展,公司有望于今年流感季前上市销售,显著增厚业绩。 毛利率下降4.3个百分点,期间费用率提升2.7个百分点。2018年上半年公司毛利率60.1%,下降4.3个百分点,主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率19.55%,提升1.4个百分点,销售费用率8.62%,提升2.87个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率11.07%,下降2.07个百分点;财务费用率-0.13%,提升0.62个百分点。每股经营性现金流0.4104元,提升12倍,经营状况大幅好转。上半年公司应收账款7.8亿元(+37%),环比下降4800万;库存12.77亿元(+11%),环比增加1275万,无明显增加。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。由于四价流感疫苗批签发和生产有待跟踪,暂不考虑四价疫苗,我们维持18-20年EPS 预测为1.04元、1.24元、1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE 分别为32倍、26倍、22倍,维持增持评级。

2018年上半年收入增长45.94%,扣非净利增长44.5%。2018年上半年公司收入37.8亿元,增长45.94%,归母净利润5.09亿元,增长40.61%,扣非净利润5.27亿元,增长44.5%,基本EPS0.2167元(对应当前股本摊薄后0.2137元),略超预期。二季度单季收入20.33亿元,增长46%,归母净利润2.93亿元,增长41.7%,扣非净利润3.18亿元,增长48.9%,表现超预期。从外延和内生业绩拆分看,公司18年上半年外延业绩贡献主要来自美国AWHealthcare(17年4月并表)和欧洲CB(17年9月并表),以及收购太原爱尔、东莞爱尔、昆明爱尔等医院的部分少数股权,扣除境外收购财务费用后的境外外延并表和新收购少数股权净利润合计约5332万元,占扣非净利比重约10%。扣除外延并购,公司收入的内增长约28.8%,归母净利润的内生增长约27.6%,扣非净利的内生增长约31.6%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动18年上半年业绩高增长的主要原因。 核心业务维持高速稳健增长,不断加强科教研平台。18年上半年三大核心业务预计继续维持稳健增长,尤其是屈光业务实现收入14.6亿元,增速超过84%,持续量价齐升逻辑;白内障业务收入7.6亿元,增长17%,预计主要受到医保控费等因素影响,我们认为在老龄化加速的趋势之下,白内障市场空间依然巨大;视光业务收入6.4亿元,增长29%。我们认为公司今年将重点布局视光业务,预计通过布局视光门诊部等方式提升患者流量。同时,公司进一步完善科教研平台,成立了爱尔眼科角膜病研究所;正式启动全球近视眼大数据多中心研究项目,将强化人类近视眼发病机制领域的研究;在仿生组织工程角膜的构建和移植研究方面取得进展。此外,公司主办多长学术会议如2018屈光手术国际论坛、2018屈光性白内障手术新进展国际会议等。 非前十大医院净利占比持续快速提升,加快布局地级和县级医院网络。公司上半年非前十大医院净利润约2.5亿元,扣除收购少数股权因素影响,同比增长约65%,净利润占比49%,同比提升7个百分点;前十大医院净利润约2.59亿元,同比增长约23%,占比51%。目前公司体内共有260余家医院,今年将重点加快推进各地县级医院网络纵向布局和省会城市“一城多院”的建设,纵向推进省域内分级连锁体系的建设;横向推进同城分级诊疗体系,拓展眼视光中心和社区眼健康服务模式。公司上半年已收购了甘肃陇西爱尔眼科医院51%股权(18H1收入约139万元,并表亏损约74万元),新建了衡阳雁峰区爱尔眼科门诊部。 毛利率提升0.7个百分点,经营性现金流提升19%。2018年上半年公司毛利率47.66%,提升0.7个百分点,尽管高端术式导致材料成本上升,但医院的规模经济效应不断提升,维持了毛利率的平稳。期间费用率26.78%,下降0.52个百分点,其中销售费用率12.22%,下降1个百分点,主要由于随着品牌效应的增强,老医院的销售费用持续下降;管理费用率14.18%,提升0.33个百分点,主要由于公司经营规模扩大,人工、折旧摊销、房租等费用增加;财务费用率0.38%,提升0.15个百分点,主要由于境外子公司贷款利息增加。每股经营性现金流0.3265元,提升18.6%,运营保持稳健增长。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望超过100亿元。我们维持公司摊薄后18-20年EPS预测为0.42元、0.56元、0.75元,分别增长35.2%、34%、33.6%,对应市盈率分别为71倍、53倍、40倍;维持增持评级。

2018年上半年收入维持49%以上高增长,归母净利润增长13%。公司18年上半年收入155亿,增长49.2%,归母净利润5.8亿,增长12.9%,扣非净利润5.79亿,增长14.8%,EPS0.386元,增长12.9%,符合预期,净利润增速低于收入增速,一方面由于全国化业务扩张整合过程中费用率有所上升,预计随着规模效应的体现,费用率将逐渐下降;另外由于去年一季度实行一次性坏账计提标准降低的会计变更导致利润增加,扣除此项因素影响(影响约1.1亿元),上半年归母净利润增长43.55%。二季度单季实现收入83.8亿,增长54.7%,归母净利润3亿,增长35%,扣非净利润2.99亿,增长37%。公司公布了18年1-9月的业绩预告,预计公司上半年归母净利润8.3亿-9.75亿,预计同比增长15-35%。 公司逐渐由区域性药品流通企业转为全国性流通企业,器械收入占比超过37%,山东省外收入占比接近55%,18年将加速内生整合。经历了2017年快速的收购和扩张,公司实现全国31个省份(直辖市)全覆盖,2018年上半年公司共新增45家子/孙公司并表(34家收购+11家新设),公司体内总共有200余家子公司。公司再次细致披露了33家收购子公司的财务情况,33家新收购子公司的总收入约8.73亿元,占比约5.63%;并表净利润约3431万元(含税),扣除新并表业绩(含税)和去年一次性会计变更影响,公司上半年收入的内生增速约41%,归母净利润的内生增速超过35%。18年上半年公司药品业务收入97亿元(+22%),占比62.5%;器械业务收入58亿元(+140%),占比37.2%,器械配送占比明显提升,其中检验业务收入29.1亿元、介入业务收入13.5亿元、普耗配送业务收入4.7亿元、其它产品线收入10.6亿元。从区域分布来看,山东省的收入占比约45.7%,下降18个百分点,其他地区的收入贡献显著提升。公司设立24个利润贡献事业部,各部实行垂直化管理,预计今年将借助SAP系统的全面上线加速内生整合(预计10月完成全部上线),助力各省级平台实现25-30%的增长目标。我们认为公司器械平台的价值将随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。 借助医疗产业供应链金融工具,拟开展应付账款ABS计划,应收账款和现金流有望逐步改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局,器械配送的账期明显长于药品配送,因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2018年上半年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理。除了加大收款力度,公司还联合各类金融机构积极探索供应链金融工具应用,加速产业链的资金流转效率,有效改善公司的回款账期和经营性现金流。公司去年11月底设立应收账款一期资产支持专项计划;同时公告拟开展应付账款ABS专项计划,总发行规模拟不超过50亿元,拟分期发行。 18年上半年毛利率提升2.4个百分点,Q2单季经营性现金流接近转正。2018年上半年公司毛利率19.5%,提升2.4个百分点,主要由于高毛利器械业务的占比显著提升。期间费用率11.7%,提升1.3个百分点,主要由于新收购公司各项费用有所增加,其中销售费用率6.6%,下降0.08个百分点,管理费用率4.05%,提升0.88个百分点,财务费用率1.11%,增长0.53个百分点。上半年经营性现金流-23.82亿元,下降44%,但二季度单季经营性现金流-3400万元,接近转正,同比增加91%,在单季度营收创新高的同时,也是2016年以来单季度经营活动现金流量净额最好的一季。 打造器械领域的“国药控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2018年估值看仍面临重大的投资机会。根据中报及考虑到公司处于全国平台整合阶段,我们上调18-20年收入预测至325亿、421亿、536亿(原313亿、397亿、500亿),略下调18-20年EPS预测至0.89元、1.16元、1.49元(原为0.91元、1.18元、1.54元),同比增长32%、31%、28%,对应预测市盈率分别为13倍、10倍、8倍,维持买入评级。

公司2018H归母净利润同比增长24%。2018H1公司实现收入153亿元,同比增长8.76%,归母净利润12.9亿元,同比增长24%,扣非后同比增长23%,公司业绩增长符合预期。分版块来看:1)公司工业板块受益于医保调整,业绩增长延续高速增长态势,工业子公司中美华东2018年上半年收入44亿元,同比增长27%,利润11亿元,同比增长30%。2)商业板块2018年上半年收入109亿元,同比增长3.9%,利润1.9亿元,利润与2017年同期持平,两票制及调拨业务出清影响基本消化,公司加快纯销及总代业务,后续增长有望逐步回升。 受益新版医保目录调整,核心品种增长提速。公司核心品种阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,预计2018H1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,公司加速渠道下沉,预计2018H1增速约14%,我们预计未来3年百令仍有望维持10%-15%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种;免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制,增长提速,预计2018H1增速约30%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种保障公司工业板块业绩稳健增长。 公司加大研发投入,研发管线积极推进。公司2018H1研发投入约2.6亿元,同比增长61%,预计2018全年研发投入将达到6亿元,增长超30%,公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药。1)糖尿病领域:阿卡波糖完成现场检查,有望于2018.10首家通过一致性评价,DPP-4一类新药HD118已开启I期临床,TTP-273已完成中试,预计2018年内申报临床,利拉鲁肽即将启动III期临床试验,预计2019年底有望报产,地特胰岛素有望2018年内获批临床;2)肿瘤领域:治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成。公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司研发管线价值逐渐显现,估值合理,维持买入评级。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业板块政策影响基本出清,增速逐步回升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测至1.52/1.88/2.35元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为28/23/18倍,维持买入评级。 风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期

2018年上半年收入增长35.4%,扣非净利润增长36.7%。2018年上半年实现收入29.55亿,增长35.4%,归母净利润8.1亿,增长63.5%,扣非净利润6.7亿,增长36.7%,EPS0.45元,符合预期。上半年公司出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,实现投资收益约1.5亿元;荷兰子公司Comed B.V.由于整合未达预期,公司将其关停清理,产生一次性损失约3200万元。扣非净利润6.7亿中由于二季度新东港少数股权并表增厚业绩约2500万元,剔除该影响公司内生增速约为31.5%。同时公司公告18年前三季度1-9月的业绩预告:前三季度预计归母净利润约11亿元至11.62亿元,增长49%-57%,预计非经常性损益约为1.5亿元,扣非净利润增长35%-45%。 器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。18年上半年器械板块营收13.96亿元,增长15.56%,实现净利润4.42亿元,增长20.55%,收入增速略有下滑主要由于公司战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,提升高毛产品占比,略拉低器械板块整体营收增速。板块中支架系统营收7.1亿元,增长21%;全降解支架NeoVas现处于注册审评中,有望于18年内获批生产;双腔起搏器加大市场推广,现中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录;封堵器系列实现营收6053万元,增长23%。另外,IVD业务实现营收1.51亿元,增长24%;外科器械实现营收1.3亿元,增长42%。同时,公司继续推进核心器械研发临床。左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform的医械注册已获FDA受理,有望于今年取得FDA注册;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,正进行临床随访;可降解封堵器正处于临床阶段。预计18年器械板块仍将维持20%以上的快速增长。 药品板块营收和净利润均实现71%高增长,一致性评价稳步推进。公司18年上半年药品营收14.2亿,增长71%,其中制剂业务营收12亿元,增长94%,实现净利润4.1亿元,增长80%,原料药实现营收2.2亿元,增长3%。同时公司一致性评价快速推进,6月份氯吡格雷的75mg和25mg规格申报一致性评价评审已获受理,上半年氯吡格雷实现营收5.7亿元,增长71%,已在29个省份中标;阿托伐他汀20mg和10mg规格于7月通过一致性评价,上半年实现营收3.6亿元,增长147%,已在24个省份中标。另外,公司拟控股的博鳌生物三代甘精胰岛素已完成全部临床入组,报告期内已完成临床入窗随访40%;三代门冬胰岛素和二代重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R已获CFDA临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。同时公司通过参股Waterstone Cayman间接持有华世通20%股权,获得DDP4、卡格列净等品种,有望与华世通通过深度战略合作提升在糖尿病、降血脂等领域新药研发的能力。 拟发行第一期员工持股计划,绑定人才彰显发展信心。公司公布第一期员工持股计划草案,资金总额不超过6亿元,员工自愿自筹资金不超过3亿元,计划规模约为1852万股,参与总人数预计不超过200人,草案公布初步拟定持有人名单,包括13名副总经理及以上级别高管(拟持有不超过20%股份比例),该计划体现出公司保留优秀骨干的诉求,以及对公司未来发展的强烈信心。 经营现金流提升39%,毛利率大幅提升8个百分点。2018年上半年公司毛利率72.8%,提升8.2个百分点,主要由于药品和器械板块高毛品种和业务占比不断提升。期间费用率41.86%,提升8.85个百分点,其中销售费用率24.04%,提升4.9个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率14.5%,提升2.3个百分点,主要由于公司研发支出增长约57.5%;财务费用率3.3%,提升1.7个百分点,主要由于公司发行债券等提升财务费用率,每股经营性现金流0.2999元,提升39%,体现出公司经营增长稳健。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业。考虑新东港并表及投资收益影响,我们提升18-20年净利润预测至13.44亿元、16.65亿元、21.82亿元(原12.45亿元、16.64亿元、21.81亿元),分别同比增长50%、24%、31%,对应市盈率45倍、36倍、28倍,维持买入评级。

公司2018中报归母净利增297%。公司2018H1实现收入21亿元,同比增长365%,归母净利润6.8亿元,同比增长297%,2018Q2单季公司实现收入12亿元,同比增长336%,利润4.2亿元,同比增长279%。公司业绩增长靓丽,基本符合市场预期。公司自主及代理产品持续放量,预计公司2018全年业绩延续高增长态势。 重磅品种持续放量,大大增加公司业绩弹性。公司自主产品2018H1实现收入5.6亿元,贡献利润2.5亿元,其中AC-Hib上半年批签发280万支,保持了良好的增长态势,预计全年销量约450万支;代理产品贡献收入14.7亿元,利润约4.3亿元,公司代理默沙东四价HPV疫苗上半年批签发 262万支,预计中报报告期内销售180万支(6月份批签发量预计下半年体现业绩),预计全年四价HPV疫苗销量在450万支,贡献约9亿元净利润。同时,公司代理默沙东九价HPV疫苗2018.04.19获批上市,目前进展顺利,上半年批签发6022支,目前已在国内5省市中标。 公司经营状况良好,财务指标系合理变动。2018H1公司销售费用2.9亿元,同比增长175%,主要系产品种类增加,销售队伍壮大,管理费用1.05亿元,同比增长32%,经营活动现金流净额-1500万元,主要系采购产品增加;存货11.6亿元,同比增长84%,主要系采购代理产品所致。公司各项财务指标随收入结构变化有所调整,系正常变动,经营状况良好。 五价轮状病毒签署补充协议,微卡(预防)适应症上市在即。公司代理默沙东五价轮状病毒疫苗于2018.04.19日获国家药品监督局批准上市,2018.07签署补充协议,18基础采购额2.5亿元,目前五价轮状病毒已在四川、陕西两省中标,中标价280元/支。公司自主研发的微卡预防适应症已获药监局生产注册受理,且纳入优先审评,有望于2019年初上市销售。目前,我国约有 5.5 亿人感染结核菌,按照10%的渗透率测算则对应5500万人口,按照单价400元(预计值),每人需打6针测算,预防微卡对应市场空间将达720亿元,空间巨大。 公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2019年获批上市,为公司长期盈利能力提供保证。我们维持公司2018-2020年EPS预测至0.82/1.44/1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为51/29/21倍公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。 风险提示:疫苗推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期。

公司2018H1收入增长22%。公司公告2018年中报:2018H1公司实现收入78亿元,同比增长22%,归母净利润19.1亿元,同比增长21%,扣非净利18.3亿元,同比增长18%,公司业绩增稳中有升,基本符合预期。2018年上半年公司计提股权激励费用1.6 亿元(全年预计摊销3亿元),剔除费用影响,公司2018H1扣非净利同比增长28%。2018Q2公司单季收入同比增长23%,扣非后同比增长21%,公司净利增长逐季向好。 公司各产品线齐头并进,重点产品销售增长强劲。公司产品结构丰富,在肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量增长强劲,预计全年销售额有望突破20亿元。公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,分线销售带动下,公司传统品种仍然维持稳健增长态势。公司积极拓展海外市场吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。 继续加大研究投入,创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2018H1公司研发投入近10亿元,同比增长27%,占收入比重达13%。公司研发实力国内位列前茅,重磅品种19K于2018年上半年顺利获批,吡咯替尼已完成三合一审评,预计将于近期获批,此外,白蛋白紫杉醇及PD1三大重磅品种也将有望于2018年底获批上市。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物 ADC 药物,公司即将步入重磅品种的收获期,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3 年都有创新药上市的良性发展态势。 国内创新药龙头企业,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。我们维持公司2018-2020年EPS 至1.06/1.32/ 1.64元,同比增长21%、25%、24%,对应 PE 分别为63倍、51倍、41倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。 风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险

剥离百货零售资产,彻底战略性转型为纯医疗服务企业。公司于2018年4月正式彻底剥离零售百货资产,将全资子公司开元商业100%股权出售给银泰百货,交易价格为33.62亿元(含税),本次交易支付对价全部为现金,截至目前银泰已完成支付100%交易对价,交易完成后公司不再持有开元商业及其5家子公司的股权,彻底战略转型为纯医疗服务公司。公司目前体内已有西安高新医院(三甲)和商洛市第二人民医院(二甲),2019年二至三季度公司在西安以及商洛地区新建的医疗服务机构预计陆续投入运营,未来将通过陕西省内及西北地区的区域性扩张,打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团,未来发展空间和潜力巨大。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,逐步扩大医疗健康布局。西安高新医院于2002年投入运营,2009年获批成为国内首家民营三甲医院,并于2011年成为公司全资子公司(2.97亿元收购100%股权)。高新医院核定床位808张,日均占床突破1000人次,2017年实现营收约6.49亿元,净利润约8732万元。2015年起,公司依托高新医院的医疗平台,在西安陆续开启西安国际医学中心(最大床位数5037张,预计19年二季度开业)、高新医院二期(最大床位数1000张,预计19年三季度开业)、生殖医学中心(具备4万例IVF周期运行能力,预计18年三季度启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。同时,依托原有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、以及市场化的激励制度,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,扩大西安地区的医疗辐射范围,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 以商洛市为起点,建立陕西全省以及西北地区大型区域医疗服务网络。公司于2017年初正式接管商洛市第二人民医院(二甲),于17年9月份完成变性,将其改制为营利性医院;15年即与商洛市政府和商洛二院签订合作协议,共建商洛国际医学中心(按三甲标准建设,最大床位数1800张,预计19年二季度开业)。商洛国际医学中心的建设标志着公司启动了走出西安拓展医疗服务网络的步伐,公司未来有望逐步覆盖陕西省内余下的8个城市,在其他区域建立医疗服务网络;同时公司所处西北地区优质医疗资源极度稀缺,我们认为公司未来有望向西北五省进行扩张,建立陕西全省以及西北地区的大型区域医疗服务网络。 联手阿里打造互联网医院,积极引入国内外优质医疗资源。公司于今年4月与阿里健康签订合作协议,拟共建阿里健康西安高新互联网医院,在公司医院体系内形成医疗数据的共享,实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。另外,公司积极与国内外著名医疗机构和医学院进行合作,引进美国、英国、韩国及台湾等国家和地区的专业团队、技术和管理理念,有望将公司打造成为拥有先进技术、设备和团队的一流民营医疗集团。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,首次覆盖给予增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,持续布局医疗健康生态圈,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们预测2018-2020年净利润分别为23.24亿元(出售资产带来约32.22亿元的应税投资收益,扣除该投资收益后净利润约8980万元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%(扣除一次性投资收益后的净利润增速约47%)、163%,对应PE分别为4倍、79倍、30倍。公司估值与业绩增速(扣除一次性投资收益)不匹配,2019年公司新医院集中开业,19年对应PE与公司18-20年的复合年均增速之比(18年业绩采用扣除一次性投资收益后的净利润,约8980万元),即79/(96%*100)约为0.82,即公司19年对应PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.15),首次覆盖给予增持评级。 风险提示:医院开放床位数不及预期;医院专家资源引进不及预期。

2018年上半年收入增长34.91%,归母净利润增长52.68%。2018年上半年实现收入6.85亿,增长34.91%,归母净利润1.35亿元,增长52.68%,扣非净利润1.32亿元,增长51.57%,EPS0.42元,增长50%,超出此前预期;公司二季度单季实现收入3.77亿元,增长42.05%,归母净利润7325万元,增长60.85%,扣非净利润7099万元,增长59.37%,公司收入和净利增速均维持高增长,体现公司医院的盈利能力不断提升。 省内全面推进蒲公英计划,省外通过口腔基金打造六家三级口腔医院,同步推进省内外区域医院集团建设。公司持续坚持 “区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团上半年医疗收入5.93亿元(+29.6%),门诊量74.74万人次(+14.2%);杭口医院收入2.6亿元(+21.2%,占比44%,下降3pp),区域分院收入3.3亿元(+36.9%,占比56%)。同时,毛利较高的种植和正畸科室营收分别为1.1亿元(+29%)、1.2亿元(+51%),主要科室收入占比分别达到21%、24%,根据测算上半年的客单价约为793元/人,平均提升约13.4%,高毛利服务占比的不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。另外,公司于今年6月份正式推出蒲公英计划,由杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资,在浙江省内投建杭口分院,计划参与人核心团队成员实名持股负责组建分院的核心医生团队,通策的口腔医生集团将为分院提供技术支持,蒲公英计划将是杭口集团未来3-5年最重要的任务。同时公司在省外坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的区域发展,通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京打造三级专科医院规模的区域总院,我们预计未来2年内省外区域总院将陆续开业。 通过口腔、眼科、IVF等多领域布局实现平台化战略,降低管理成本。公司坚持平台化战略,目前通过口腔、眼科、IVF等多领域布局形成医疗服务平台,有望降低管理成本。上半年昆明辅助生殖中心门诊总量超过2.8万人次,增长27%;完成周期数609例,增长59.4%;总体IVF治疗成功率为55%左右,累计妊娠率约65%,为后续发展奠定坚实的基础。另外,公司17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计打造一流的眼科医院,为公司培养新的业务增长点。 毛利率提升0.75个百分点,期间费用率下降1.71个百分点,每股经营现金流提升77%。公司上半年毛利率为41.82%,同比提升0.75个百分点;期间费用率17.13%,下降1.71个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.39个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率14.53%,下降2.02个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.83%,上升0.69个百分点。每股净经营性现金流0.4778元,同比上升77%,经营状况快速回升。 内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,医院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年将保持30%以上高增长。暂不考虑增发摊薄,我们维持18-20年EPS预测为0.88元、1.13元、1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE分别为62倍、49倍、39倍,维持增持评级。

2018年一季度收入增长47.38%,扣非净利润增长1.72%,扣除联合营企业和非经常性损益影响,主业净利润增长约37.2%。2018年一季度实现收入57.19亿,增长47.38%,剔除2017年新并购企业贡献后,同口径增长26.6%;归母净利润7.06亿,下降4.33%,扣非净利润5.27亿,增长1.72%,EPS0.28元,低于预期,归母业绩下滑主要受到联合营企业尤其是国药控股的一季度业绩下滑影响,扣除国药控股的业绩下滑影响,公司一季度归母净利润增长4.97%,扣非净利润增长约22%;扣除联合营企业和非经常性损益影响,主业净利润增长约37.2%。 制药板块增速稳健,不断加大研发力度,单抗药物研发逐渐步入收获期。18年一季度药品业务收入43.35亿元,增长60%,剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长35%。同时,公司持续加大研发投入力度,一季度研发费用2.77亿元,增长40.28%,主要用于单抗、小分子创新药和推进一致性评价。截至目前公司共有7个单抗产品(包括2个生物创新药、11个适应症)在大陆获批进入临床,利妥昔单抗已于17年10月获CFDA注册审评受理,且已纳入第二十六批优先审评审批目录;曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在乌克兰、波兰、菲律宾进行三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA临床试验注册审评受理及美国和台湾临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;生物创新药重组抗EGFR人源化单抗获批于美国和台湾进入临床;生物创新药重组抗VEGFR2全人源单抗获得CFDA批准进入临床。同时,17年公司完成收购的GlandPharma(约74%股权)18年一季度收入5个亿,增长22%。随着公司单抗、小分子创新药、一致性评价的快速推进(苯磺酸氨氯地平片(5mg)已通过),预计未来3年公司将步入研发集中收获期,会有大量产品陆续上市。 禅城医院通过JCI认证,医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应。18年1月底,禅城医院以9.92分(满分10分)的高分通过JCI认证,成为国内首家通过第六版JCI标准的大型三甲医院(民营),拿到JCI认证后,外籍患者到禅城医院就诊可直接享受海外医保。公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院和珠海延年等17年底核定床位合计3818张。同时公司持续布局优质医院资产,恒生医院与珠海延年将与公司华南地区已有医院形成珠三角地区医疗服务网络区域协同效应。 毛利率提升2.25个百分点,期间费用率提升3.54个百分点,每股经营现金流提升12%。2018年一季度毛利率为57.59%,提升2.25个百分点,主要由于高毛利产品销售占比提升以及集采和规模效应所致;期间费用率47.33%,上升3.54个百分点;其中销售费用率31.42%,上升5.05个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓,以及适应两票制等;管理费用率12.43%,下降1.82个百分点;财务费用率3.48%,提升0.32个百分点。每股净经营性现金流0.1868元,同比上升12%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。考虑到公司逐渐步入研发收获期,我们上调18-20年EPS预测至1.50元、1.77元、2.07元(原1.47元、1.73元、2.02元),分别增长19.7%、17.8%、17.3%,对应PE为26倍、22倍、19倍,维持增持评级。

2018年一季度收入增长4.4%,扣非归母净利下降18.2%。2018年一季度公司收入5.62亿元,增长4.4%,归母净利润2.07亿元,下降18.8%,环比提升2.8%;扣非归母净利润1.88亿元,下降18.2%,EPS0.2229元,低于预期,我们认为公司一季度业绩下滑主要还是由于血制品业务仍处于恢复期,且由于大力调整销售策略建设销售队伍,导致销售费用率上升较大影响净利润。同时公司公布上半年1-6月业绩预告,预计上半年净利润区间为3.45亿元-4.74亿元,增长区间-20-10%。 公司持续推动渠道变革适应两票制,加强销售团队建设,持续深化销售网络。去年公司血制品销售一方面受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;同时,两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换,公司持续积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。同时公司加强销售团队建设,截至17年底已有184名销售人员,预计建成200人的销售队伍。 四价流感疫苗有望于下半年获批上市,单抗研发进展顺利。公司四价流感疫苗已于今年3月初通过药理毒理、临床、药学审评,若成功于今年下半年获批上市有望大幅改善公司疫苗业务;同时公司已于3月26日收到CFDA签发的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件,取得GMP证书后即可开始进行产销。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进;10月重组抗RANKL全人源单抗获批进入临床;帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 毛利率下降4.2个百分点,期间费用率提升2.7个百分点。2018年一季度公司毛利率61.36%,下降4.2个百分点。期间费用率20.93%,提升2.7个百分点,销售费用率10.17%,提升4.02个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率11.24%,下降1.91个百分点;财务费用率-0.48%,下降0.57个百分点。每股经营性现金流0.0434元,提升145%,经营状况在逐步好转恢复正常。18年一季度公司应收账款8.29亿元(+40%),单季增加5100万;库存12.64亿元(+23%),单季增加5400万,无明显增加。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。我们维持18-20年EPS预测为1.04元、1.24元、1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,维持增持评级。

2017年全年收入增长超过49%,归母净利润增长71%;18年一季度收入增长43.2%,归母净利润下降4%。2017年全年实现收入233亿,增长49.14%,收入增速表现靓丽主要由于公司省内业务稳健增长的同时加速推进省外收购;归母净利润10亿,增长71%,扣非净利润9.55亿,增长67%,EPS0.67元,符合预期。四季度单季实现收入66.4亿,增长40.4%,归母净利润2.86亿,增长31%,扣非净利润2.56亿,增长21%。同时公司公布利润分配方案,公司预计向全体股东每10股派发现金红利0.68元(含税),共派发现金1.02亿元不进行转股送股。另外公司公布18年一季报,一季度公司收入71.29亿,增长43.2%,归母净利润2.8亿,下降4%,扣非净利润2.8亿,下降2%,EPS0.19元,下降4%,略低于预期,主要由于去年同期开始实行新的账龄分析法导致利润增加,扣除此项因素影响,一季度归母净利润增长54%。公司公布了18年上半年的业绩预告,预计公司上半年净利润增长8-25%。 器械平台业务完成全国31个省份全覆盖的战略规划,预计18年将加速内生整合,深化省级平台建设。2017年是公司三年战略规划的第二年,公司完成了在18年前覆盖全国31个省份(直辖市)建立省级器械销售平台的规划,全年进行了快速收购和扩张,17年共新增112家子/孙公司并表(87家收购+25家新设),公司体内总共有202家子公司。公司细致披露了87家收购子/孙公司的财务情况,便于投资者看到公司完整的业务布局及经营表现,87家新收购公司的总收入约41.6亿元,占比约30%,并表净利润约2亿元(税后1.5亿),占比15%,扣除新并表业绩,公司归母净利润的内生增长超过45%。17年公司药品业务收入159亿元(+25.4%),占比68%;器械配送占比明显提升,器械业务收入73.3亿元(+153%),占比31.6%,其中检验业务收入42.7亿元(+272%)、介入业务收入17.3亿元(+78%)、普耗及器械业务收入5.8亿元(+9%)、其它产品线收入7.4亿元(+205%)。从区域分布来看,山东省的收入占比约61%,下降15个百分点,其他地区的收入贡献不断提升。公司设立24个利润贡献事业部,各部实行垂直化管理,17年通过大规模收购优质标的已搭建好全国省级平台架构,预计今年将加速内生整合,助力各省级平台实现25-30%的增长目标。 我们认为公司器械平台的价值随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品预计会是潜在的利润增长点。 借助医疗产业供应链金融工具,应收账款和现金流有望逐步改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局,器械配送的账期明显长于药品配送,因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2017年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理,应收账款周转率已得到逐步改善。除了加大收款力度,公司还联合各类金融机构积极探索供应链金融工具应用,加速产业链的资金流转效率,有效改善公司的回款账期和经营性现金流。公司已于去年11月底正式设立应收账款一期资产支持专项计划,并通过协议定价得到全额认购。 17年全年毛利率提升2.8个百分点,经营性现金流提升40%;18年一季度毛利率提升1.9个百分点,经营性现金流下降4%。2017年公司毛利率18.4%,提升2.8个百分点,主要由于高毛利器械业务的占比显著提升。期间费用率11.2%,提升1.9个百分点,主要由于新收购公司各项费用有所增加,其中销售费用率6.5%,提升0.49个百分点,管理费用率3.68%,提升0.96个百分点,财务费用率1.01%,增长0.47个百分点,每股经营性现金流-1.61元,提升40%。18年一季度毛利率18.54%,提升1.9个百分点;期间费用率11.2%,提升1.12个百分点,其中销售费用率6.37%,下降0.33个百分点,管理费用率3.97%,提升0.98个百分点,财务费用率0.87%,提升0.46个百分点,每股经营性现金流-1.56元,下降4%。 打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2018年估值看仍面临重大的投资机会。我们维持2018-2019年预测EPS为0.91元、1.18元,首次给出2020年EPS预测为1.54元,同比增长36%、30%、30%,对应预测市盈率分别为16倍、13倍、10倍,维持买入评级。

公司2018一季报归母净利增330%。公司2018Q1实现收入8.4亿元,同比增长417%,归母净利润2.6亿元,同比增长330%,EPS0.16元。公司2018一季度业绩接近前期业绩预告上限,2018一季度业绩高增长奠定全年业绩基础。同时公司公告公司全资子公司智飞龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已获国家药监局的生产注册受理。 AC-Hib三联苗步入放量期,峰值销量有望达到千万支。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,步入快速放量阶段。2018Q1AC-Hib三联苗已获批签发152万支,预计为公司贡献利润约1亿元,2018年全年销量有望达到600万支,未来三年有望延续高增长态势,峰值销量有望达到千万支。 4价HPV市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,市场空间达650亿元。截止目前,HPV疫苗在国内26个省份已中标,批签发数量150万支(17年批签发34万支),HPV疫苗在国内接受程度较高,市场供不应求,销售火爆,预计2018年HPV的销量有望超600万支,贡献6-7亿元净利润。 五价轮状病毒获批上市,微卡(预防)适应症上市在即。(1)公司代理默沙东五价轮状病毒疫苗于2018.04.19日获国家药品监督局批准上市。经进口、批签发、招投标等流程,我们预计五价轮状疫苗将于2018.10月上市销售,预计将为公司贡献4-6亿元净利润。(2)微卡预防适应症已获药监局生产注册受理,微卡(预防适应症)为临床急需品种,且是国家重大专项,我们预计大概率将纳入优先审评,有望于2019年初上市销售。目前,我国约有5.5亿人感染结核菌,按照10%的渗透率测算则对应5500万人口,按照单价400元(预计值),每人需打6针测算,预防微卡对应市场空间将达720亿元,空间巨大。 公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2019年获批上市,为公司长期盈利能力提供保证。我们维持公司2018-2020年EPS预测至0.82/1.44/1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为49/28/21倍公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。