事件: ? 公司 10月 29日公告 2019年三季报,报告期内,公司实现营收 52.50亿元,同比增长0.89%,归母净利润 8.99亿元,同比下降 30.14%。公司三季度单季归母净利润 1.32亿元,环比二季度的 2.95亿元下降 55.23%,比去年同期减少 71.58%。业绩基本符合预期。 投资要点: ? 焦炭业务量价皆疲软,毛利下降。公司 10月 15日公告的经营数据显示,报告期内公司焦炭产量 212.26万吨,同比降低 5.99%;焦炭销量 215.01万吨,同比降低 1.79%。年初至三季度末,公司焦炭产品平均售价为 1635.81元/吨,同比下跌 2.92%;平均成本为1242.26元/吨,同比增长 8.49%,吨焦毛利 393.55元/吨,同比降低 27.12%。公司三季度单季,焦炭产量 72.04万吨,环比二季度的 79.12万吨下降 8.94%,同比减少 0.21%; 焦炭销售 74.00万吨,环比二季度的 77.87万吨降低 4.97%,同比增加 14.19%。三季度单季焦炭产品平均售价 1586.82元/吨,环比二季度的 1664.78元/吨降低 4.68%,同比降低 13.72%;平均成本 1240.71元/吨,环比二季度 1241.46元/吨下降 0.06%,同比增加3.14%。 ? 管理费用大幅增长。报告期内公司期间费用 4.44亿元,同比增加 18.35%。其中财务费用2.05亿元,同比增加 1284万元,同比增幅 6.67%;管理费用 1.60亿元,同比增加 3587万元,同比大幅增长 28.8%;销售费用 3844万元,同比减少 178万元,同比降幅 4.42%。 ? 主营业务亏损,依靠中煤华晋投资收益维持盈利。公司毛利润由中报的-4625.25万元进一步下降至-1.35亿元,三季度单季度亏损 8859.62万元。而公司三季报维持盈利主要是由于确认了对中煤华晋约 15亿元的投资收益,计入营业利润。三季度单季确认中煤华晋约3.8亿元投资收益,环比二季度的 4.7亿元下降 19.15%。 ? 投资建议:由于焦炭价格不达预期,我们下调公司 2019-2020年盈利预测 7.6亿元、8.18亿元至 12.12亿元、13.14亿元,另外,新增 2021年盈利预测 13.26亿元,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为 0.80元、0.87元和 0.87元;对应 PE 分别为 9.21倍、8.49倍和 8.41倍。与包括行业内中国神华、陕西煤业、开滦股份等 9家可比公司的比较中,我们发现可比公司平均 PB 为 1.38倍,而山西焦化的 PB 为 1.02倍,较可比公司平均值有约 26%的折价,低于行业平均估值,故我们仍维持公司“买入”评级。 ? 风险提示:宏观经济下行,导致焦炭需求下滑,公司焦炭产品价格下滑。

蒙西煤矿投产,公司自产煤量大幅增长。报告期内,公司商品煤产量7716万吨,同比增长38.11%,商品煤销量1.62亿吨,同比增长33.08%。年初至三季度末,公司吨煤平均售价463.13元/吨,同比下降5.06%,吨煤成本平均312.6元/吨,同比下降6.31%。其中三季度单季商品煤产量2660万吨,环比二季度增加64万吨,环比增幅2.47%,同比增39.56%。三季度单季销量5913万吨,环比二季度增加620万吨,环比增幅11.71%,同比增38.51%。主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,平朔矿区产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。三季度单季公司吨煤平均售价451.12元/吨,环比二季度的482.28元/吨下降6.46%,同比下降5.96%,吨煤平均成本312.9元/吨,环比二季度的317.14元/吨下降1.33%,同比下降6.85%。 因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计165.19亿元,同比增幅26.71%,大幅增长。其中销售费用101.90亿元,同比增幅32.91%;财务费用35.58亿元,同比增长31.58%;管理费用(不考虑研发费用)27.71亿元,同比增长3.97%。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)预计2019年四季度正式投产,实现公司产量持续增长;除此之外,新疆和江苏电厂合计装机202万千瓦机组在8月份已经投运,山西平朔202万千万机组预计2020年投运,一方面实现业绩持续增长,另一方面进一步完善公司“煤电化”产业链,提高公司抗风险能力。 投资建议:公司新投煤矿和平朔矿区复产,使得煤炭产量持续增长,叠加电力资产如期投运,维持公司盈利预测,预计19-21年公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;预计19年较18年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.65倍,从横向行业平均PB1.34倍比较,公司折价幅度105%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,煤炭需求疲弱造成公司煤价下跌。

事件: 公司于10月29日公布2019年三季度报告,前三季度,公司实现营业收入246.59亿元,同比增加5.51%;归母净利润18.06亿元,同比增长18.62%;基本每股收益0.57元。其中三季度单季归母净利润5.38亿元,环比二季度的6.74亿元减少20.18%。业绩基本符合预期。 投资要点: 毛利率同比上升但业绩环比下滑。三季度单季,公司毛利润为25.75亿元,毛利率33.33%,同比上升2.04个百分点。同期公司业绩较二季度下滑,我们分析大概率是由于三季度受国庆前夕安监影响,产量受损,且三季度下游焦化、钢铁等行业由于环保原因停产较多,对公司的销量、售价都产生了负面影响。但公司作为国内焦煤龙头,在焦煤供给持续下滑的背景下,价格仍较为坚挺。 研发投入大幅增加。报告期内公司期间费用45.44亿元,同比增加10.51%,其中销售费用19.43亿元,同比增加2.52亿元,同比增幅14.91%;管理费用16.97亿元,同比增加7660万元,同比增幅4.73%;财务费用6.73亿元,同比增加5819万元,同比增幅9.47%。此外,研发费用2.31亿元,同比增加24.40%,增幅最大。 整体上市推进在即,资产注入可期。10月24日公司公告称,山西焦煤集团和西山集团正积极办理公司从西山集团购得的古交配煤厂所涉及的4宗划拨土地的权属完善事宜,上述承诺项下的土地将进行公开交易,公司拟参与竞拍土地使用权。竟得土地后,由焦煤集团和西山集团分别与上市公司签订《土地转让合同》,划拨土地权益价款由上市公司分别支付给焦煤集团和西山集团,交易程序正在实施过程中。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。 投资建议:2019年三季报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.71元和0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.1倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

事件: 公司10月26日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收1506.11亿元,同比增长26.36%,归母净利润69.84亿元,同比增长26.88%,基本每股收益1.42元。公司三季度单季归母净利润16.23亿元,环比二季度的30.52亿元减少46.83%,比去年同期增长39.57%。业绩基本符合预期。 投资要点: 煤炭业务量价微增,但受成本增加拖累,吨煤毛利下降。报告期内公司煤炭产量6937.5万吨,同比降低2.26%;商品煤销量8399.2万吨,同比增长1.58%。年初至三季度末,公司商品煤平均售价555.04元/吨,同比上涨0.16%;吨煤成本334.69元/吨,同比增长10.35%,吨煤毛利220.35元/吨,同比降低12.16%。公司三季度单季,原煤产量2238.4万吨,环比二季度的2379.9万吨下降5.95%,同比减少0.41%;商品煤销量2870.4万吨,环比二季度的2884.7万吨降低0.5%,同比增加5.59%。三季度单季平均售价536.47元/吨,环比二季度的536.27元/吨上升0.04%,同比降低8.23%;平均成本363.78元/吨,环比二季度308.84元/吨增长17.79%,同比增加5.7%。 偿还债券并汇兑损失减少,使公司财务费用大降。报告期内公司期间费用94.85亿元,同比减少23.52%。其中财务费用19.52亿元,同比减少13.15亿元,同比降幅40.25%,一方面利息支出同比减少3.37亿元,其中2019年前三季度公司偿还公司债券19.49亿元,另一方面汇兑损失同比减少7.62亿元;管理费用31.37亿元,同比减少13.66亿元,同比降幅30.34%,主要是由于2018年前三季度,因部分社会保险纳入济宁市统筹管理,公司一次性计提社会保险费10.06亿元,而2019年前三季度未发生类似业务;销售费用42.63亿元,同比减少3.11亿元,同比降幅6.8%。 投资建议:我们修改了2019年的盈利预期,上调了4.55亿元至82.18亿元,是由于公司煤炭业务销量和价格增长都略超我们之前的预期,另外新增了2020-2021年的盈利预测,在煤价保持相对稳定的前提下,我们预计2019年-2021年公司EPS分别为1.67元、1.72元和1.74元;对应PE分别为6.4倍、6.3倍和6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件:公司10月29日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收1778.49亿元,同比减少8.4%,归母净利润370.88亿元,同比增长5.1%。公司三季度单季度归母净利润128.45,环比二季度的116.56亿元上升10.2%,比去年同期增长4.4%。业绩略超市场预期。 投资要点: 产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司商品煤产量2.14亿吨,同比下降2.68%;商品煤销量3.32亿吨,同比下降2.44%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,预计2019年产量减少660万吨。年初至三季度末,公司商品煤平均售价426元/吨,同比下降1.16%;平均吨煤成本313.2元/吨,同比降低1.22%。公司三季度单季,商品煤产量6870万吨,环比二季度的7390万吨下降7.04%,同比下降7.41%。煤炭销量1.15亿吨,环比二季度的1.12亿吨增长2.68%,同比下降0.09%。三季度单季度,商品煤平均售价437元/吨,环比二季度的428元/吨增长2.1%,同比也增长2.1%。平均成本325元/吨,环比二季度的311元/吨增加4.5%,同比增加1.75%。 受益于公司盈利维持高位、新增借款减少,财务费用降46%。报告期内公司期间费用155.2亿元,同比下降11.67%。其中财务费用15.1亿元,同比减少12.7亿元,同比降幅45.68%,主要是公司偿还部分借款,如短期借款到期偿还约11亿元,且新增借款减少导致利息支出减少;管理费用132.81亿元,同比减少7.84亿元,同比降幅5.57%,主要是由于人员减少导致人工费用下降;销售费用4.7亿元,同比减少2000万元,同比降幅4.08%。 剥离电厂组建合资公司后,公司发电业务经营效率提升。报告期内,发电分部加权平均度电售电价格为0.333元,较2018年同期的0.315元增长了5.71%,度电毛利由去年同期的0.0613元增加到0.0757元,毛利率由19.46%上升到22.73%,增幅16.82%。虽然发电分部的装机容量下降,但是单位售电价及毛利提升,经营效率提升。报告期内,公司发电分部毛利率为26.2%,同比提升了4.3个百分点。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。按照2019年经营资产测算,公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,使得公司业绩相对稳定。当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计约为427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润预计降至约389.11亿元,公司仍具备较好盈利能力,业绩稳定性较强。 投资建议:因动力煤价格有所下滑,今年公司通过降低成本预计将能提升业绩,20、21年业绩预计将下降,我们对2019-2021年业绩分别上调12亿元、下调38.32亿元和41亿元,至458.73亿元、460.78亿元和477.87亿元,预计2019年-2021年公司EPS分别为2.31元、2.32元和2.40元;对应PE分别为7.9倍、7.9倍和7.6倍。公司2018年的实际分红率为40%,假设19年维持18年的分红率,根据我们预测的19年的归母净利润458.73亿元测算,公司将分红约183亿元,对应10月28日公司总市值3632亿元,得出当前股息率预计为5.05%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件:公司10月26日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收178.61亿元,同比增长18.6%,归母净利润8.87亿元,同比增长67.37%。公司三季度单季归母净利润2.92亿元,环比二季度的2.72亿元增长7.34%,比去年同期增长32.79%。业绩基本符合预期。 投资要点: 煤炭业务量价齐增,吨煤毛利稳定。公司10月26日公告的经营数据显示,报告期内公司煤炭产量2120.28万吨,同比降低9.07%;商品煤销量1929.3万吨,同比增长21.99%。年初至三季度末,公司商品煤平均售价739.81元/吨,同比上涨2.9%;吨煤成本567.93元/吨,同比增长4.05%,吨煤毛利171.88元/吨,同比降低0.74%,与去年同期几乎持平。公司三季度单季,原煤产量686.28万吨,环比二季度的697.04万吨下降1.54%,同比减少14.3%;商品煤销量558.3万吨,环比二季度的664.38万吨降低15.97%,同比增加3.11%。三季度单季平均售价772.09元/吨,环比二季度的779.39元/吨降低0.94%,但同比高出7.15%;平均成本576.57元/吨,环比二季度615.57元/吨下降6.34%,同比增加5.75%。 销售增加使销售费用上升,发债规模增加致财务费用上升。报告期内公司期间费用17.26亿元,同比增加7.07%。其中财务费用8.27亿元,同比增加3846.63万元,同比增幅4.88%。主要是由于债券利息费用的变化引起。公司2018年以前发行的债券中没有在18、19两年到期的,故两年计提相同的利息。而18年8、9月公司发行了3支债券共计28亿规模,根据票息于三季报计提了约830万利息;而18年四季度至19年三季度末,共发行7支债券规模共计约21亿,根据票息测算,19年1-3季度共需计提约2.6亿元利息,同比增加约2.5亿元;管理费用4.78亿元,同比减少约360.54万元,降幅0.75%;销售费用1.64亿元,同比增加1691.03万元,同比增幅11.5%,主要是煤炭销量的增加引起的。 公司继续回购股份,看好长期价值。公司于2019年4月公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社会公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。截至2019年9月30日,公司通过集中竞价方式已累计回购5214.06万股,占公司目前总股本的比例为2.208%,成交的最高价为4.77元/股,最低价为3.79元/股,累计支付的总金额为2.21亿元(不含交易费用)。 投资建议:由于焦煤价格不达预期,我们下调公司盈利预测,2019-2021年分别下调2.86亿元、3亿元和3.01亿元,下调至11.75亿元、12.5亿元和11.49亿元,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.5元、0.53元和0.49元;对应PE分别为7.7倍、7.2倍和7.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件 8.6%: ,归母净利润 公司 8月 24242.43日公告 2亿元,同比增长 019年半年报,报告期内,公司 5.5%;基本每股收益 实现营收 1.2191163.65元。公司二季度单季度 亿元,同比减少归母净利润 116.56亿元,环比一季度的 125.87亿元减少 7.4%,比去年同期增长 2.75%。业绩基本符合市场预期。 投资要点: 产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司煤炭产量 1.45亿吨,同比下降 0.3%; 商品煤销量 2.17亿吨,同比下降 3.6%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,造成公司 2019年原煤产量理论合计减少 1050万吨,经过各煤矿产量调整,预计 2019年产量减少 660万吨。上半年公司商品煤平均售价 420元/吨,同比下降 2.8%;平均吨煤成本 307元/吨,同比降低 2.83%。公司二季度单季,原煤产量 7390万吨,环比一季度的 7150万吨增长 3.36%,同比增长 0.27%。商品煤销量 1.12亿吨,环比一季度的 1.05亿吨增长 6.57%,同比减少 4.19%。二季度单季度平均售价 428元/吨,环比增长 4.24%,同比增长 0.91%。平均成本 311元/吨,环比增加 3.13%,同比增加 1.14%。 部分电力资产出表,使得公司度电售价提高促毛利率提高。公司剥离了合计 30530兆瓦的电厂资产与国电组建合资公司,目前公司发电分部装机容量为 31029兆瓦,报告期内加权平均售电价约为 325元/兆瓦时,平均利用小时数 2256小时,同比下降 3.97%。较 2018年同期的 312元/兆瓦时增长了 4.33%,度电毛利率由 17.8%增加到 20.56%,增幅15.55%。 主要是公司保留电力机组大多为坑口电厂,使得平均度电售价增加, 毛利率增加。 预计 2019年年末公司可支配自有现金达 1500亿元。截至 2019年年中,公司合并报表货币资金及交易性金融资产合计 1334亿元,其中母公司货币资金 1048.71亿元,交易性金融资产 50.98亿元, 因此截至 2019年年中公司实际可支配自有现金共计 1099.69亿元。 依据 2019年上半年母公司报表测算,预计 2019年年末公司可支配自有现金(剔除财务公司归集的集团其它资金)1500亿元左右。 受益于公司盈利维持高位,财务费用下降 46%。 公司期间费用 99.56亿元,同比减少 13.90亿元,同比降幅 12.25%,其中财务费用 9.99亿元,同比减少 8.49万元, 同比降幅 45.94%,同比下降的主要原因是本集团新增借款减少导致利息支出减少,以及平均存款余额增长导致利息收入增加;管理费用 86.29亿元,同比降幅 6.06%,主要原因是建立合资公司,并表员工人数较 2018年底减少了 11860人,人员减少导致人工成本下降;销售费用 3.28亿元,同比增长 5.13%。 投资建议:因煤价基本平稳,维持公司盈利预测不变,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为 2.31元、2.51元和 2.61元;对应 PE 分别为 8.13倍、7.48倍和 7.20倍。公司 2018年的实际分红率为 40%,假设 19年维持 18年的分红率,根据我们预测的 19年的归母净利润 458.61亿元测算,公司将分红约 183亿元,对应 8月 23日公司总市值 3735亿元,得出当前股息率预计为 4.9%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

蒙西煤矿投产,上半年贡献利润总额8.4亿元,占比10.57%。报告期内,商品煤产量5,056万吨,同比增长37.4%。其中二季度单季产量2596万吨,环比一季度增加136万吨,环比增幅5.53%。主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,平朔矿区产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。自产煤平均售价504元/吨,同比下跌3.1%。但是二季度单季吨煤售价506.48元/吨,环比一季度502元/吨略有上涨。贸易煤4927万吨,同比增长26.4%,平均售价462元/吨,同比下跌9.6%;但是二季度单季均价471.72元/吨,环比一季度452元/吨小幅反弹。公告称母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿先进产能进一步释放,上半年贡献利润总额8.4亿元,在公司上半年利润总额79.5亿元中占比高达10.57%,成为公司重要利润增长点。 因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计107.23亿元,同比增幅24.5%,大幅增长。其中销售费用66.73亿元,同比增幅30.6%;财务费用23.18亿元,同比增长32.2%;只有管理费用(不考虑研发费用)小幅下降1.1%,降至17.32亿元。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)预计2019年四季度正式投产,实现公司产量持续增长;除此之外,新疆和江苏电厂合计装机202万千瓦机组在8月份已经投运,山西平朔202万千万机组预计2020年投运,一方面实现业绩持续增长,另一方面进一步完善公司“煤电化”产业链,提高公司坑风险能力。 投资建议:公司新投煤矿和平朔矿区复产,使得煤炭产量持续增长,叠加电力资产如期投运,维持公司盈利预测,预计19-21年间公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;19年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.63倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度75%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,煤炭需求疲弱造成公司煤价下跌。

上半年煤炭业务量价齐增,吨煤毛利显著提升。公司7月16日公告的经营数据显示,报告期内公司煤炭产量1434万吨,同比减少6.34%;商品煤销量1371万吨,同比增长31.83%。上半年公司商品煤平均售价726.67元/吨,同比上涨1.19%;吨煤成本为564.41元/吨,同比增长3.35%,吨煤毛利384.2元/吨,同比增长8.24%;公司二季度单季,原煤产量697万吨,环比一季度的737万吨下降5.42%,同比降12.85%。商品煤销量664万吨,环比一季度的707万吨下降5.98%,同比增加11.13%。二季度单季度平均售价779.39元/吨,环比增加15.11%,同比增加14.37%。平均成本615.57元/吨,环比增加19.23%,同比增加20.01%。 新增短融债券,财务费用增加。公司期间费用10.1亿元,同比增加8.64%,其中财务费用5.79亿元,同比增加4429.71万元,增幅8.28%,主要是因为债券利息增加,2018年公司只有长期债券,按面值计提利息2.07亿元,而2018年8月至19年3月公司共计发行了36亿短期债券,按面值计提利息为7515.01万元,加上长期债券的2.66亿元利息,19年报告期内公司的债券利息为3.41亿元,同比增加了1.33亿元;管理费用3.38亿元,同比增加4489.81万元,增幅15.31%,主要是由于职工薪酬增加了4960.12万元;销售费用同比减少881.61万元,降幅8.66%,主要是其他支出、材料及低值易耗品、折旧费分别减少了1255.23万元、287.05万元和101.44万元。 公司回购股份,看好长期价值。公司于2019年4月发布公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社会公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。截至2019年6月28日,公司通过集中竞价方式已累计回购3764.06万股,占公司目前总股本的比例为1.594%,成交的最高价为4.77元/股,最低价为3.87元/股,累计支付的总金额为1.65亿元。 投资建议:在焦煤价格保持高位的条件下,我们维持对公司的盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.62元、0.66元和0.61元;对应PE分别为6.5倍、6.1倍和6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

陕北矿难影响公司煤炭产量但煤价上涨,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量5370万吨,同比增加1.87%;煤炭销量7730万吨,同比增长18.18%。受年初陕北矿难影响,公司上半年产量增长有限,增量应主要来自于新矿的投产;贸易煤维持年初以来的增长势头,同比增加销量1040万吨,增幅73.09%,使得公司整体销量同比增加。上半年公司煤炭平均售价386.90元/吨,同比上涨3.8%;吨煤成本为206.13元/吨,同比增长18.99%。年初矿难以来,陕北地区产量大幅减少,供给不足导致产地煤价上涨;而成本上升主要原因之一是自从2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金。 小保当一期进入试运转,管理费用增加。公司期间费用36.72亿元,同比增加15.16%,其中管理费用25.29亿元,同比增加4.48亿元,增幅21.52%,其中最大的增量为税金和无形资产摊销,分别增加2.35亿元和1.84亿元,主要是由于红柳林矿业和张家峁矿业计提耕地占用税,以及小保当矿进入经营期,采矿权开始摊销;销售费用10.66亿元,同比增加2835.26万元,增幅2.73%,其中主要是运输费和职工薪酬分别增加了3576.88万元和1505.36万元;财务费用7665.2万元,同比增加715.03万元,增幅10.29%,本期主要是4月支付了“18陕煤01”20亿元债券4.86%/年的利息费用9720万元。 小保当煤矿一期如期进入试运转,二期有望下半年投产。公司当前权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,截止目前,小保当一号矿井已正式进入联合试运转,小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,已取得了开工备案批复,有望于下半年投产。另外,袁大滩矿500万吨/年预计将于今年四季度建成投产,公司权益产能约150万吨/年。 下半年蒙华铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。蒙华铁路预计19年10月份通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投放,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2021年EPS预测不做调整,分别为1.24元、1.20元和1.20元,对应公司PE分别为7.2倍、7.4倍和7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。 研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。 电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。 投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

国内喷吹煤龙头生产基地,煤炭业务盈利稳定。公司主要是特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤资源。截至 2018年底,公司合并范围内拥有 14处在产矿井,核定产能合计 3980万吨,权益产能 3687万吨。在建产能 420万吨,其中黑龙关煤矿(90万吨/年)预计 2019年转固投产。公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好,公司是国内的喷吹煤龙头,喷吹煤销量约 1700万吨,占全市场 1/3,市场占有率第一,定价采用“年度长协,季度调价”的方式售价稳定;而动力煤以长协销售为主,价格波动小,盈利稳定。 公司喷吹煤吨煤毛利 359元/吨,毛利率 44%,远高于阳泉煤业吨煤毛利 259元/吨,毛利率 30%的水平。动力煤吨煤毛利 177元/吨,同样居于高毛利率水平。另外随着瓦日铁路运力的不断扩能,公司喷吹煤有望拓展河南、山东等地市场,提高售价,增厚毛利。 山西国企改革加速,集团优质资产注入可期。公司的定位是在做精做强煤炭主业的基础上,延伸发展煤化工产业链。近日公司公告拟现金收购集团慈林山煤业 540万吨产能的举措,标志着资源整合将加速。煤炭资产方面,集团尚有 2630万吨在产产能。化工资产方面,集团还有 210万吨优质的焦化资产和 180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目(简称“180项目”),与煤炭资产有良好的协同效应。 “180项目”预计 2019年 9月转固,该项目产品中油品仅占 30%,70%为其它高附加值高端化工产品,盈利较高。基于公司集团主业已变更为现代煤化工,预计随着山西国改方案的发布,资产整合有望加速,公司的煤-化一体化进程有望加快。 焦化业务形成规模效应,有望成为新的增长极。 目前在产的焦化产能为 216万吨/年, 2018年吨焦炭毛利 431元/吨,毛利率 22%。远期公司还有潞城焦化园区 500万吨产能在建,一期的 140万吨先进产能有望于 2021年之前投产。公司焦化业务自 2013年快速做大,2014至 2018年,焦炭产量由 99万吨增加到 174万吨,营业收入由 14.93亿元增加到34.10亿元,占全公司营业收入的 13.56%,毛利占比由 0.9%增加到 7.33%。随着焦炭行业供给侧改革的进一步推进,公司先进产能不断投产,焦炭板块有望出现爆发式增长。 投资建议:在公司经营相对稳定,煤价相对稳定的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.14元、1.25元、1.18元,对应的 PE 分别为 7.06倍、6.43倍和 6.83倍。从估值角度分析,和其他可比公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家可比公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 10.13倍、9.26倍和 8.68倍,公司 PE 折价幅度高达 43%、44%和 27%;静态 PB 估值角度,可比公司平均 PB 为1.47倍,而公司 PB 仅 0.96倍,折价幅度 53%,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

煤炭产能逐步转移至蒙西,盈利逐步释放:煤炭行业供给侧改革以来,2016年-2018年公司京西矿区合计去产能 300万吨,剩余 220万吨产能预计 2020年前退出。但是蒙西矿区红庆梁煤矿(600万吨/年)已经于 2018年 7月正式投产,高家梁煤矿也已经核增产能至 750万吨/年,预计 2019年年内新的生产许可证也将完成办理,两矿合计新增权益产能960万吨/年,吨煤净利 100元/吨左右。 煤化工业务经营稳定,产业链优势凸显:公司 40万吨煤制甲醇项目配套的煤矿是红庆梁煤矿,已经于 2018年 7月转固,随着该煤矿投产,公司原料煤运输距离短,能较好地控制生产成本,同时又能保持相对较高的品质,产业链优势将凸显,市场竞争力及抗风险能力将进一步提高。从 2016年煤化工项目投产以来,公司一直保持较高的毛利率,维持在20%以上。2018年配套煤矿投产后,公司毛利率进一步提升至 23.5%,仅次于兖州煤业的 35.51%及中煤能源的 24.4%,具有行业竞争力,年贡献毛利润维持在 2亿元左右。 高现金、低负债财务特点凸显。截至 2018年年报,公司持有货币资金 26.93亿元,与此同时,公司当前资产负债率仅为 38.82%,行业内仅高于龙头公司中国神华的 31%,而远低于同类动力煤上市公司平均 55%的水平。随着京西矿区煤炭产能的不断退出,公司资产规模不断缩减,公司亟需扩张资产拓展业务以充实企业资产规模。 预计公司将受益于北京国企改革。2018年 11月 29日,北京市通过《进一步深化国资国企改革推动高质量发展三年行动计划(2018年-2020年)》,称将在更深层次、更大范围推动北京市国资国企改革发展。京能集团作为北京国资委唯一能源类综合集团,随着2015-2018年京能集团内部资产的整合梳理,预计进入 2019年京能集团将迎来深化国企改革元年。同时预计昊华能源作为京能集团所属四家上市公司平台之一,也将迎来国企改革重要契机。 投资建议:在动力煤价格保持相对稳定的前提下,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为0.81元、0.89元和 0.92元;对应 PE 分别为 7.8倍、7.1倍和 6.88倍,从估值角度分析,公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家动力煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 9.37倍、8.66倍和 8.16倍,公司 PE 折价幅度 18%~21%;静态 PB 估值角度,动力煤公司平均 PB 为 1.25倍,而公司 PB 仅为 0.9倍,折价幅度 37%,叠加公司国企改革预期,具有配置价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致需求下滑,公司产品价格下跌。

事件:4月26日公司公告2019年一季报业绩,公司营业收入570.11亿元,同比下降9.5%;营业成本330.96亿元,同比下降12.3%,归母净利润为125.87亿元,同比增长8.2%;业绩超市场预期。 投资要点: 公司受累量价齐跌业务毛利减少,但是受益于成本控制,整体毛利率小幅提升。一季度实现毛利239.42亿元,毛利率42%,同比提升2个百分点;从各业务分部来看,取合并抵消前的数据,报告期内煤炭分部实现毛利127.17亿元,煤炭分部毛利率28.6%,提高0.7个百分点。发电业务毛利35.84亿元,毛利率23.8%,提高2.9个百分点。尽管毛利率小幅提升,但是公司整体毛利同比下滑13.14亿元,剔除掉电力资产划转影响7.86亿元整体影响后,毛利下降5.28亿元。其中煤炭业务受产地安监影响,煤炭销量1.05亿吨,同比下滑3%,且吨煤售价411元/吨,同比下跌6.6%,导致煤炭业务毛利下滑9.13亿元。 财务报表修复增厚税前利润11.28亿元。公司一季度期转回部分以前年度计提的资产减值损失1.4亿元;另外银行理财产品的公允价值上升3.08亿元;除此之外公司减少少数股东损益损失2.87亿元;公司大规模修复报表。财务费用方面,由于公司持有大量现金,带来利息3.48亿元综合使得公司报告期内财务费用同比减少3.93亿元。2019年一季度的财务报表的修复增厚税前利润11.28亿元,并促使公司一季度归母净利润同比增长8.2%。 主动调整煤炭销售结构,冲抵煤价下跌对业绩影响。公司调整煤炭销售结构,大幅降低吨煤售价相对较低的现货煤量比,由2018年一季度的19.4%下调至10.7%。而售价相对较高的年度长协和月度长协煤销售量比分别由44.7%提高至48.5%、35.9%提高至40.8%;一定程度上冲抵煤价下跌对公司利润影响。 2019年后三季度煤价上涨叠加黄大铁路通车持续增厚公司业绩。2019年煤价走势呈现前低后高趋势,预计随着后三季度随着煤价的持续上涨,将使得公司业绩逐步小幅提升。除此之外,2019年下半年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭两业务板块,年化综合增厚净利润高达近25亿元。 盈利预测与评级:公司运营平稳,对公司2019-2021年业绩预测不做调整,预计公司归母净利润分别为459亿元、499亿元、519亿元,EPS为2.31元、2.51元和2.61元。公司19年PE8倍。我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司合理市值应为5236亿元,折算PE12倍,当前估值折价幅度为35%。维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价下跌,公司管理层变动影响公司经营。

公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前本部矿井共计核定生产能力3092万吨,权益产能2971万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种,因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小,垄断优势地位较为明显。 调整产品结构大幅提高精煤产出率,促公司盈利能力提升。近年炼焦煤需求旺盛,公司根据市场情况,积极调整公司产品结构,适应市场需求。通过适当提高精煤灰份(降低质量标准)以及混洗来增加公司焦煤精煤产出率,近三年公司精煤洗出率由2015年的20%提升至30%左右,接近于行业主流公司水平,公司盈利能力得到有效提升。2017年公司吨煤利润已超过2011年水平,达到约190元/吨,2018年进一步上升,超过200元/吨,焦煤的稀缺性使得价格保持高位盘整,预计公司可实现盈利持续改善。 受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。 公司回购股份,看好长期价值:公司于2019年4月发布公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社会公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。 投资建议:在焦煤价格保持高位的条件下,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.62元、0.66元和0.61元;对应PE分别为7.5倍、7倍和7.6倍,而A股其他主要焦煤标的平均估值PE为10倍,公司PE估值折价幅度40%左右,另外焦煤公司平均PB为1.1倍,而公司为0.8倍,折价幅度38%,公司价值被严重低估,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。