事件:签订购销大单 公司于近日发布公告,与中环股份签订销售框架合同,公司将在未来三年间向其销售多晶硅料合计约7万吨,电池合计1800MW,同时在未来三年向中环股份采购硅片24.1亿片。 接连同隆基中环合作,公司硅料品质被下游巨头认可 公司跟单晶硅片前两位的隆基中环接连签订硅料供货协议,表明公司的多晶硅料品质被下游单晶巨头认可,也再次验证公司多晶硅料的品质能够满足单晶的生产要求。 硅料扩产产能消纳得到保证 根据公司跟隆基的协议,2018年5月至2020年12月通威股份将向隆基股份销售55,000吨多晶硅料,其中2018年5月-12月合计销售数量4,000吨,2019年合计销售数量21,000吨,2020年合计销售数量30,000吨;公司跟中环协议:2018年硅料销量不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨。这两个协议的出货量占公司2018年名义产能的27%左右,占2019年公司名义产能的50%以上,将有效消纳公司硅料扩产产能。 公司在电池环节的行业地位将持续提升 2017年底公司电池名义产能为5.4GW,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平,毛利率18.85%,处于行业领先水平,保持稳定的盈利,今年公司已经启动合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目,预计2018年底投产,届时公司产能将超过10GW,市场份额将进一步提升,也将增强公司在电池环节的话语权。 员工持股计划如期完成,彰显对公司发展信心 此前公司公告,公司已完成员工持股计划购买,成交金额总计89797.94万元,成交均价11.56元/股,对应7770.4万股,锁定期为2018年5月8日-2019年5月7日。员工持股计划的落地,彰显出公司对与自身发展的信心,也将有效激励公司管理团队及相关员工。 投资建议:预计公司2018-2020年实现营业收入321.5亿、420.8亿、493.54亿,实现净利润25.36亿、35.05亿、40.19亿,同比增长26.06%、36.19%、14.68%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E17.25倍、12.48倍、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在下游装机需求不达预期风险;或存在光伏政策不确定性风险;或存在框架合同实际执行不达预期风险。

一季度扣非净利0.77亿元,预计风塔订单增加带动二季度业绩 公司2018年一季度实现总营收6.33亿元,同增18.29%;实现归母净利0.82亿元,同增2.29%;扣非后归母净利0.77亿元,同增10.82%;基本每股收益为0.046元,同增2.22%。一季度相对来说是公司业务淡季,但天顺2018年一季度业绩仍低于市场预期,主要是因为风塔订单增长较多备料款支出增加所致。根据公司披露的1-6月经营业绩的预计,公司上半年归母净利2.41亿元-3.13亿元,同增0%-30%;由此倒推公司二季度归母净利区间为1.59亿元-2.31亿元,同增-1.24%-43.48%。 先行指标大幅增长,风塔业务订单、汽车融资租赁业务增长迅速 报告期内,公司销售毛利率为26.21%,较去年同期下降4.58个百分点,而一季度钢材整体价格下跌,公司主要原材料中厚板价格仍相对较高。值得注意的是,公司一季度预收款和预付款较年初分别上涨160.52%和82.84%,主要因为公司风塔在手订单增长所致。与此同时,公司长期应收款和其它应付款较年初分别上涨了82.58%和174.37%,系公司汽车融资租赁业务于报告期内快速增长所致。 风塔龙头地位强化,风电场业务规划明确 根据全球风能理事会数据,2017年国内风电新增装机约19.5GW,是近年来风电装机低点,而天顺的订单量逆势上涨上升,风塔龙头地位进一步加强。根据公司年报,天顺2017年塔筒新签订单量高达37.8万吨,同比大增32.19%,且国内业务占比也显著提升;与此同时,公司一季报也表明2018年公司塔筒订单仍在大幅增长,塔筒龙头市占率仍在不断提升。 当前,公司的风电场运营也稳步推行。公司规划于2020年底前完成1.5GW风电场项目投资,平均每年新开工300-400MW的项目。根据年报披露,公司2017年新计划开工项目达4180MW,已签定开发协议的项目达750MW,项目储备充足。 投资建议:2017为国内风电新增装机低点,随着传统风电装机大省接近、弃风情况改善,风电行业复苏正在进行中,而天顺一季报中先行指标也表明公司塔筒订单提升显著。而根据中电联披露国内1-3月风电利用小时数达592小时,同比提升124小时,弃风情况改善也将提升风电运营项目的盈利能力,公司将从中受益。而天顺海外业务一直增速稳定,持续助力公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.51和0.67,对应PE分别为14.6、11.7和8.9倍,维持”买入”评级,维持目标价9.02元。 风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及欲取,大客户订单变动。

逆变器与EPC带动公司业绩快速增长。 公司专注新型能源电源设备研产销,产品覆盖光伏、风电、储能及新能源车领域,主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统以及光伏电站解决方案。2017年公司主业逆变器和电站集成双发力,收入分别同比增长42.07%和47.64%,其中逆变器毛利率38.74%,同比增加5.65个百分点。截止2017年底,逆变器和电站系统仍为公司贡献主要利润,各项毛利分别占总毛利的58.9%和30.52%。 分布式及海外市场拓展,带动逆变器板块结构性增长。 受分布式、领跑者、光伏扶贫的共同驱动,国内光伏需求进入快车道,有望维持增长常态。根据国家能源局数据,截止2017年年底,我国光伏新增装机规模53.06GW,同比增长53.62%。按细分市场,分布式迎来元年,分布式新增装机规模达19.44GW,同比增长约360%,新增光伏电站33.62GW,同比增长约11%。分布式业务有望继续维持高速增长。 公司以传统集中式逆变器为主,主要提供3-6250kW组串式和集中式逆变电器产品,随着2016年下半年分布式的快速增长,公司开始积极布局组串式逆变器,2017年随着分布式逆变器份额增长,公司逆变器板块毛利率水平稳中有升。同时公司大力拓展海外市场,重点强化逆变器海外重点市场的营销能力建设,优化产品结构。2017年公司积极拓展海外市场,逆变器产品大量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本等50多个国家。逆变器全球出货量16.5GW,其中国内出货量13.2GW,同比增长35%;国外出货量3.3GW,同比增长170%,港澳台及海外营收收入同比增加116.6%。2018年公司逆变器板块销售预计结构性增长。 积极推进储能、电机电控业务,储能不断进入新市场。 公司在储能和新能源汽车驱动系统相关产业链上进行拓展,2017年储能逆变器收入6430万,同比减少18.16%,毛利率增加12.43个百分点;电机控制器收入5712万元,同比增长112.05%,毛利率下降12.55个百分点。2017年公司储能逆变器首次进入行业壁垒比较高的日本市场,满足日本市场高要求,成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商。 投资建议:公司逆变器业务加大海外市场开拓和分布式光伏市场布局,预计2018年集中式地面电站逆变器占有率保持稳定,海外市场及分布式市场占有率稳步提升。此外,公司储能产品不断斩获新订单,并进入日本市场,预计2018年将进入业绩兑现期。预计公司2018-2020年实现净利润13.64亿、19.3亿、25.8亿,同比增长33.22%、41.42%、33.73%,EPS0.94元、1.33元、1.78元,对应P/E19倍、14倍、10倍,给予“买入”评级,目标价22.56元。

一季度受汇兑损益影响,净利润基本持平 公司2018年一季度实现营业收入15.96亿,同比增长18.58%;实现归母净利润1.67亿,同比增长0.66%;实现扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司一季度净利润基本持平,主要因为公司一季度汇兑损失依然较大,导致财务费用大幅增长。 空调及逆变器市场带动通用继电器持续增长 通用继电器下游空调客户积极备货,带动公司通用继电器一季度出货量继续保持快速增长;同时通用继电器新应用市场光伏逆变器业务也快速上量,带动公司一季度通用继电器发货量持续增长。在通用继电器板块,家电市场保持稳定,新开发新能源领域快速释放空间,保证通用继电器板块整体持续增长。 汽车继电器积极开拓新品类,高压直流产品出货量大增 一季度汽车行业总体需求微增,公司汽车继电器一季度发货微增。公司汽车继电器增长主要来源于美国及巴西市场,国内市场需求相对稳定。汽车行业整体趋于稳定,公司将主抓PCB产品增长和真空泵、应用电子模块等新门类汽车电子产品市场拓展。 高压直流继电器产品,受益比亚迪、汇川以及物流车等新项目带动,一季度出货量大增。国内新能源汽车整体向好,公司也在高压直流继电器方向积极启动新项目,预计板块收入及市场份额将持续增长。 国网招标及汇率波动双重影响,电力板块发货量下降 受国网招标继续下降,以及汇率波动影响,公司电力继电器板块发货量出现下降,一季度累计发货量出现下降。 信号、工控继电器继续保持稳定,低压电器初现快速增长信号 公司信号继电器在安防领域项目需求平稳上升,在灯孔、油气转换等新市场增长明显,发货量稳定增长。工控继电器产品整体竞争力不断提升,发货量也维持稳定增长。低压电器板块一季度增长主要源于欧洲小断、美的、特变、成套设备等项目,板块初现快速增长信号。 投资建议:由于汽车板块竞争激烈,电力板块国网招标继续下降,将公司2018-2020年净利润由8.88亿、10.58亿、12.73亿,调整至7.9亿、10.06亿、12.29亿,同比增长15.78%、26.89%、22.13%;EPS1.49元、1.89元、2.31元;对应P/E24.6倍、19.4倍、15.9倍;维持“买入”评级。 风险提示:或存在电网招标继续下降风险,或存在新能源汽车市场推广不达预期风险。

年报、一季报业绩均有所下滑,低于市场预期,二季度有望改善 公司2017年实现营业收入48.38亿元,同增1.68%;归属上市公司股东净利润8.38亿元,同减18.71%;扣非后归母净利5.29亿元,同减44.52%,低于市场预期。主营业务中动力锂电池业务实现收入40.61亿元,同减0.34%,输配电业务实现收入5.84亿元,同减4.39%。公司2018年第一季度实现营业收入10.60亿元,同减4.32%;报告期内实现归属上市公司股东净利润为1.61亿元,同减20.33%;扣非后归母净利1.33亿元,同减8.40%。而今年一季度新能源汽车销量淡季不淡,公司锂电销售低于市场预期,业绩低于市场预期。根据中报业绩预告,预计净利润为3.8-4.8亿元,由此推测国轩二季度净利润为2.19-3.19亿元,同增-10.2%~30.7%,呈明显改善。 垂直产业链布局日趋完善,控制成本锁定高毛利 公司2017年锂电业务毛利率为39.81%,同降8.9个百分点,处于行业较高水平。通过不断优化产业链布局,逐步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、负极材料等上游关键原材料的布局。国轩与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线,降低隔膜采购成本;开启电解液研发。2018年第一季度,公司与澳大利亚一矿业公司签订长协,降低原材料锂的采购成本。年产10,000吨的高镍三元正极材料和5,000吨的硅基负极材料项目预计今年年底正式投产。公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。 立足优质客户,专注技术保障核心竞争力 根据工信部《推荐车型目录》,公司与北汽、安凯、宇通、上汽、众泰等优质客户形成战略合作关系,客户结构合理,磷酸铁锂销售向高端领域迈进,同时三元市场拓展顺利,开始批量配套北汽新能源。根据公司公告及今年第一、二批《目录》,今年公司与江淮汽车、大运汽车、北汽新能源达成合作,订单充足。根据年报,公司目前动力电池产能6.5Gwh,今年上半年青岛、合肥的6-7Gwh产线将陆续投产,其中5Gwh产能为NCM622电池。同时为确保技术领先,国轩持续投入新品研发,承接国家重大专项,根据年报,NCM811软包电芯样品实现能量密度302Wh/kg,量产圆柱形磷酸铁锂能量密度为170Wh/kg,技术指标行业领先,满足高端乘用车与客车要求。 投资建议:今年补贴再度退坡,电池降价压力大,行业洗牌加速。国轩作为国内动力电池二线龙头,技术领先,产能稳步释放,产业链布局持续优化,减少退坡的冲击。由于电池降价导致毛利率下降,将公司2018-2019年净利润由12、16.2亿元下调为10.1、13.5亿元,预计2020年净利润17.7亿元,由于股本变动对应EPS分别为0.89、1.18、1.56元,P/E分别为20.9、15.7、11.9倍。给予公司2019年22倍估值,目标价由41.1元下调至25.96元,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术出现;配套车型销量不及预期。

一季度净利润增长23.57%,略超市场预期 公司发布2018年一季报,实现收入34.70亿元,同比增长29.14%,实现归母净利润5.43亿元,同比增长23.57%,实现扣非归母净利润5.06亿元,同比增长19.70%,公司在Q1淡季仍然保持稳定增长。 产销量方面,预计公司一季度硅片外销硅片约3.0-3.2亿片,组件总出货量为750-850MW,利润结构方面,预计公司一季度转让电站110-120MW,对应利润2.2-2.4亿元,制造业贡献约3-3.2个亿的利润。 受硅片价格下降影响,综合毛利率水平下降至21.91% 公司2018年Q1综合毛利率为21.91%,2017年Q4的综合毛利率为26.92%,环比下降5.01个百分点,根据solarzoom,一方面是由于公司硅片价格相对于去年四季度出现下调;另一方面,由于一季度是光伏传统淡季,公司产能利用率受到一定限制,进而对硅片的非硅成本有一定影响。预计一季度公司硅片业务毛利率处于18%~20%的区间,组件业务的毛利率处于23-25%的区间。 新建产能进展顺利,非硅成本继续降低 公司云南楚雄硅片,保山、丽江硅棒产能扩张正有条不紊进行,随着产能有序爬升,将进一步摊薄硅片的期间费用,从而降低非硅成本。随着光伏装机旺季的到来,预计产能利用率提升,由于一般出货周期较短,预计公司利润水平将在Q2迎来较大幅度的提升。 优势延伸,单晶组件表现亮眼 公司将自身优势延伸至光伏电池环节,在单晶电池环节持续大力的研发投入,单晶PERC电池效率进步显著提速,根据公司官方公众号数据,其PERC电池转换效率提升至23.6%,具备行业领先水平。在光伏组件环节,公司60片组件经过经权威检测机构TüV南德(TüV-SüD)实验室测试验证,隆基乐叶60型单晶PERC半片组件功率突破360W(数据来源于公司官方公众号),刷新世界记录,成为目前全球60型PERC半片组件最高功率。我们看好公司在光伏电池及组件环节的布局,这两块业务将成为公司长期发展的重要基石。 投资建议: 预计公司2018-2020年实现营业收入249亿、395亿、519亿;净利润41.27亿、55亿、69亿;同比增长15.77%、33.44%、25.43%;EPS2.07元、2.76元、3.46元,对应PE17倍、13倍、10倍,维持“买入”评级 风险提示:或存在光伏下游需求不达预期风险;或存在海外贸易政策变动风险;或存在产品价格大幅下跌风险。

1、先导智能发布一季报,2018Q1延续高速增长:公司Q1营业收入为6.57亿元,同比+151%,归母净利润为1.73亿元,同比+91%。EPS为0.39元,ROE为6.03%,经营活动产生的现金流量净额为-4.89亿元。公司毛利率为41.14%,净利率为24.69%,同比分别下降3.8、9.93个百分点。 2、盈利能力看似有所下降,实则稳定:由于去年同期Q1泰坦未并表,所以我们拿母公司报表去进行对比更能说明问题。母公司报表显示,本部业务毛利率44.36%,与上年同期相比仅略降0.58个百分点。新能源产业链整体降价压力较大,但由于公司产品技术国际领先、具备一定定价权,能够很好地维持稳定水平。母公司报表净利率为29.64%,同比下降4.99个百分点,但实际上去年Q1净利率高达34.62%,为公司历史最高水平,同期销售费率仅为0.85%,具有一定偶然性。公司历史净利率在24%至29%之间,因而Q1净利率实际上已是较好表现。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.38%、10.76%、-0.30%,同比分别变动+1.53、-1.65、-0.18个百分点。财务费率为负主要是因为银行利息收入较多。由于本报告期子公司意领仅有少量房租收入、可忽略不计,我们可以以合并报表扣除母公司报表来近似泰坦Q1表现:合并报表减母公司报表得到的营业收入为1.34亿元、净利润为0.18亿元,占全部利润的10.40%。近似毛利率为33.5%,净利率为13.5%。 3、本期经营性净现金流净流出较多,主要是由于前期采购量大、承兑还款集中在本季度,且客户本期有部分使用承兑票据支付:本期经营性净现金流出达4.89亿,我们认为是阶段性的,无需太过担忧。对应应收票据相对于年底增加2.68亿,公司可能出于利息收入的考虑未选择贴现,其次公司去年Q3、Q4采购量大,主要采用承兑信用方式,到本期需要集中还款,因而本期应付票据减少了2个亿。 4、前瞻指标之一:Q1预收款为16.30亿元,同比+135.9%,维持较快增速。根据相关锂电设备公司公告,在获取订单时通常确认30%-60%预收款,在行业预收款制度未发生太大变化情况下,该指标具备一定前瞻意义。2018Q1,母公司预收款为9.28亿元,同比+34.3%,维持较快增速。合并报表扣除母公司报表的预收款为7.02亿元,可基本代表泰坦预收款项。 前瞻指标之二:Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%。其中,本部18.54亿元,同比+120%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%,(比例与去年底保持一致),则发出商品为18.70亿元,粗略估计本期的发货值为7.6个亿左右,全年收入有望完成42-45亿左右。 此外,本年度客户集中度继续下降,供应商走向分散,行业地位更加巩固:报告期内前五大客户实现的营业收入占总营业收入的比重为75.91%,较上年同期减少10.06%,同时新增3家客户。其中对第一大客户销售额为3.75亿元,占比57%,较去年增长273.72%。与此同时,报告期内前五大供应商的整体采购占比为23.87%,较上年同期下降了4.39%。 5、全年业绩预期:公司年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将公司18-19年净利润预测由12.11亿、18.14亿调整为10.55亿、15.78亿,20年净利润为19.59亿元,调整后EPS为1.20、1.79和2.23元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期

国内电源投资下降,公司收入利润增速放缓 公司2017年实现营业收入382.81亿元,同比下降4.58%;实现归母净利润21.96亿,同比增长0.25%,实现扣非后净利润18.92亿,同比下降0.23%;经营活动产生的现金流金额1.79亿,同比下降32.25%。公司收入与利润增速缓慢,主要受输变电设备所处行业电源投资下降,大宗材料价格大幅上涨,挤压公司盈利空间;汇率波动造成汇兑损失。 输变电业务成本管控提升毛利率,海外订单增加 公司输变电业务中变压器、电线电缆、输变电成套工程分别实现收入102.05亿、64.47亿、50.27亿,同比增加5.35%、18.83%、-2.57%。变压器、输配电成套工程由于公司成本管用有效,毛利率分别增加0.74、11.14个百分点,电线电缆受原材料价格提升影响,毛利率减少9.17个百分点。国内电源投资下降明显,公司加大“一带一路”沿线海外市场开发,2017年国内市场新增订单210亿元,国际成套系统集成业务在执行尚未确认收入及待履行项目合同金额超过60亿美元。 多晶硅料量价齐升,支撑新能源板块盈利改善 2017年国内多晶硅均价13.5万元/吨,国内需求39.4万吨,产量约24.2万吨,进口约15.2万吨(公司年报数据)。公司通过技改产能达到3万吨/年,产量2.93万吨,太一级以上占89.48%,订单饱满,实现销售收入34.73亿。公司确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.53GW,其中光伏装机1441.58MW,风电装机87.62MW,完工未转让及在建BT项目556.5MW。公司新能源产业及配套工程营业实现收入104.48亿,同比增长2.3%,毛利率增加3.65个百分点,主要系公司多晶硅产销增加,硅料价格上涨。公司紧跟国家政策,调整市场结构,加大中东部和国际市场光伏、风电资源开发力度。 受益煤炭行业格局改善,能源业务盈利大幅增长 由于国内煤炭工业发展总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,有序推进陕北、神东、黄陇、新疆基地建设。西部地区新开工规模约占全国87%。公司地处新疆,煤炭业务受益行业结构性改善,全年煤炭业务实现营业收入22.04亿,同比增长61.46%,毛利率23.27%,同比减少8.53个百分点,主要系天池能源公司计提专项储备增加导致分摊至煤炭产品成本增加所致。 投资建议:公司输配电成套业务拓展海外市场,新能源板块多晶硅产能释放,煤炭受益行业结构优化。预计2018-2020年实现净利润23.1亿、25.2亿、29亿,同比增增长5%、9%、15%,EPS0.62元、0.68元、0.78元,对应P/E13倍、12倍、10倍,给予“增持”评级,目标价9.3元。 风险提示:或存在电源建设投资不达预期、海外市场推广不达预期风险。

2017年净利润增长6.53%,基本符合预期 公司2017年实现营业收入14亿,同比增长40.2%;实现归属母公司净利润1.05亿,同比增长7.82%;扣非后归属母公司净利润1亿,同比增长6.53%。 经营活动产生的现金流净额3626.9万,同比下降41.78%;其中配电业务整体表现良好,毛利率稳中有升,隔膜业务有望开始释放业绩。拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并10股转增8股。 配电设备业务稳中向好 公司输配电设备制造业务板块实现收入13.22亿,同比下降2.53%。销售27,692台,同比增长22.6%,库存1134台,同比下降0.35%。其中环网柜、箱变、柱上开关、高低压成套开关柜、变压器分别实现收入6.05亿、1.41亿、1.17亿、0.9亿、3.24亿。环网柜、箱变、变压器收入分别增长11.84%、14.43%、223.83%,整体向好,由于公司子公司无锡变压器今年全部并表,导致变压器收入大幅提升,2017年结余合同及一季度新签合同额快速增长,输配电在手订单已经超过14亿。十三五期间,配电网建设投资规划不低于1.7万亿,看好公司配电网设备板块业绩继续稳定增长。 隔膜进展顺利,东皋膜二期进入调试阶段 锂电池板块,17年子公司实现收入2083.4万元,但初期依然处于亏损状态。17年不达预期主要因为子公司二期产能建设资金到位延迟,以及针对行业对湿法隔膜工艺要求提高进行工艺调整。公司天津东皋膜二期项目拟建设的四条生产线已基本建成,进入调试和局部改造阶段,已经向比克等客户送检。截止目前公司已经向福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业稳定供货。随着产线投产,产能释放,板块有望扭亏并贡献高增长。 研发投入连续高增长,储备项目可期 公司2017年底研发人数253人,同比增长21.87%;研发投入7550.6万,占营业总收入5.39%,同比增加0.62个百分点。公司制定的研发计划及方向主要集中于传统配网领域产品固体绝缘、专用型配网产品、新能源领域拓展(交直流充电桩、高压直流开关、光伏安装及相关配套产品),光伏设备2017年已经实现2.22亿收入,新产品转换值得期待。 投资建议:公司配电网业务稳中向好,湿法隔膜产能释放,新产品培育可期,维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司实现净利润2.18亿、2.59亿,3.7亿,同比增长108.78%、18.86%、42.81%;EPS 0.67元、0.8元、1.14元,对应P/E 25倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在隔膜下游客户拓展不达预期风险;或存在隔膜产品价格大幅下降风险。

国内外风塔业务均保持较好增速,风电场业务带来稳定收益 公司2017年实现总营收32.4亿元,同增40.3%;归属上市公司净利润约4.7亿元,同增15.5%;扣非后净利达4.2亿元,同增17.8%。公司风塔及相关产品实现收入27.4亿元,同增26.9%,占总营收的84.41%;该项业务毛利率为25.3%,系钢材价格急剧上升造成毛利率下降造成;报告期内,公司风塔产销同比快速增长,分别实现产销约40.1和38.1万吨,分别同增34.3%和28.8%。发电业务实现收入2.39亿元,同增约172%,占总营收的7.53%;该业务毛利率为61.63%,较去年上涨约8个百分点,系公司哈密项目首次完成全年发电造成;报告期内风电场业务贡献净利润0.98亿元,净利率达41.24%,为公司贡献稳定现金流。叶片业务首次实现收入,总收入达1.64亿元;该项业务毛利率为3.27%,业务前期开展毛利率偏低。 主要原材料大幅涨价叠加汇兑损失,公司成本管控能力凸显 报告期内,公司营收快速增长,而净利同比增速为17.8%,显著低于营收增速,主要是受主要原材料钢材价格快速上涨及人民币升值带来的汇兑损失造成的。公司17年财务费用同增320%至1.37亿元,系公司补充流动资金增加短期借款造成。公司成本管控能力优秀,在营收快速增长的情况下,公司管理费用及销售费用较上年略有下降。2017年公司经营活动产生的现金流较去年同期减少124%,是由于由于订单备料支出增加、风电运营板块电价补贴未到位及公司经营规模扩大员工人数和工资水平相应增长所致。 风电相关业务布局清晰,未来持续增长有保障 公司核心业务均围绕风电行业开展。天顺最核心的业务为塔筒生产制造,受海内外风电行业龙头认可,主要客户包括Vestas、GE、金风、电力集团等。公司目前有太仓、太仓港、包头、珠海、丹麦五大生产基地,覆盖海内外优质客户。随着国内风电行业复苏,天顺的国内业务占比也不断攀升,且通过联营厂模式增加产能弹性,提高国内市占率,且海外拟建新厂。 公司完全并网的风电场项目达300MW,另有330MW的项目正陆续并网,新计划开工项目180MW,已签订项目开发协议的资源达750MW。随着新能源消纳问题的改善,风电场运营项目盈利能力不断提升,贡献稳定收入。 叶片业务与公司强项塔筒业务有很强的协同性,公司并购风速时代后定位清晰,专攻海外客户和国内客户的海外市场。公司常熟叶片工投产在即。 投资建议:2017年国内风电新增装机容量达历史低点。随着弃风限电问题改善、“红六省”逐步解禁成“红三省”、上网电价调整带来的新增装机动力,我国风电行业将出现明显回升,除装机量回升外,也将提升风电运营项目的盈利能力,公司将显著受益。而天顺海外业务一直增速稳定,持续助力公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.51和0.67,对应PE分别为15.3、12.2和9.3倍,维持”买入”评级,维持目标价9.02元。 风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及预期,大客户订单变动。

电池材料业务带动公司收入、净利快速增长 公司2017年实现营业收入82.71亿元,同增51.07%;报告期内实现归属上市公司股东净利润达8.96亿元,同增171.42%;扣非后归母净利4.41亿元,同增72.07%。公司主营业务中锂电材料业务实现收入60.36亿元,同增47.37%,实现净利5.65元,同增101.31%;新能源汽车业务实现收入5.45亿元,同增476.64%,由于该业务还在培育期,造成了1.8亿元的亏损;能源管理服务业务实现收入8.49亿元,同增39.21%,实现净利0.31亿元,同比下降15.69%;服装业务实现营收6.66亿元,净利0.49亿元。股权投资方面,公司2017年收到宁波银行现金分红0.53万元、稠州银行现金分红0.25亿元;通过出售部分宁波银行股票获得投资收益约4.66亿元,稠州银行在报告期内获得投资收益1.03亿元。 龙头优势凸显,正负极业务持续攀升 报告期内,公司实现正负极、电解液产品的销售分别为2.14万吨、3.09万吨和0.64万吨,分别同比增长19.4%、36.8%和-11.4%;销售收入分别达到42.6亿元、14.8亿元和2.9亿元,同比分别增长70.2%、26.3%和-29.8%。 通过与洛阳钼业战略合作,杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。2017年公司主营产品正极材料、负极材料均经历原材料价格的快速上涨,而杉杉凭借作为龙头的议价能力及良好的供应链管理能力,仍能保持产品的盈利能力,正负极材料产品毛利率分别为24.7%和27.2%,同比分别增加3.75个百分点和减少4.05个百分点。 产能布局领先,稳固电池材料龙头地位 2017年末,公司拥有正极产能4.3万吨,负极成品产能6万吨,电解液产能3万吨;7200吨高镍前驱体项目于今年3月陆续试投产,2000吨六氟磷酸锂产能将于今年4月底投放。同时,公司分别于去年年中和今年初启动了各10万吨的正负极材料产能计划,预计今年底新增1万吨正极产能。 为确保技术领先,杉杉持续新品研发,并与外部研发机构、下游电芯整车企业保持技术交流与合作。公司高压钴酸锂正极实现量产,NCM811正极量产;硅碳负极已实现产业化,可满足乘用车300Wh/kg电池性能要求;电解液多款高电压产品和三元动力电解液量产并投放市场。 投资建议:我们预测国内2018年动力电池需求有望达到50GWh以上,锂电材料将维持快速增长。随着国内锂电中游企业竞争力加强,像杉杉这样产业链完善,资金雄厚,产能布局积极且清晰的公司,有望成为全球中游龙头。我们根据公司年报对预测进行了细微调整,将2018-2019年EPS由0.95、1.18元调整为0.92、1.14元,预计2020年EPS为1.39元,对应PE分别为19.2、15.5和12.7倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

一季度实现净利润3.2亿,符合预期。 公司于近日发布2018年一季报,实现营业收入52.21亿元,同比增长24.04%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%,实现扣非归母净利润3.05亿,同比增长18.54%,一季度为光伏行业传统淡季,公司仍然实现稳定增长。 光伏业务贡献主要业绩。 今年一季度以来,多晶硅料价格虽然有一定程度下调,但硅料价格仍然好于去年同期水平,我们预计公司一季度多晶硅料的出货量为4200-4300吨,贡献业绩1.6-1.7亿左右。电池片业务由于一季度价格下调幅度较大,电池片的单瓦净利水平有所下降。四月份以来光伏产业链的价格回暖,多晶硅料价格止跌回升,多晶硅料业务将环比持续增长,电池片的单瓦净利也将回升,公司业绩有望加速增长。 看好公司光伏板块业务前景。 公司现有多晶硅料产能2万吨,年内包头2.5万吨和乐山2.5万吨多晶硅料产能有望投产,年底多晶硅料将达7万吨;光伏电池方面,公司现有产能包括合肥2.4GW,成都3GW,同时合肥2.3GW电池新产能和成都双流三期3.2GW预计也将在年底投产,不断扩大的产能规模将进一步提升公司在光伏行业的话语权,也为公司业绩持续增长奠定良好基础。 期间费用率稳中有降。 公司一季度期间费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,其中销售费用率为3.09%,同比下降0.37个百分点,管理费用率为6.42%,同比下降0.15个百分点,财务费用率为1.25%,同比上升0.11个百分点。 员工持股计划将择机实施,彰显对公司的信心。 公司此前公告,将在一季报后择机实施员工持股计划,表明公司对于自身发展长期看好,员工持股计划的实施将提振市场信心。 投资建议:公司2018年、2019年公司硅料、电池片产能释放,硅料产能将分别达到7万吨、12万吨;电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑硅料、电池规模上升和价格波动,预计公司2018年-2020年实现净利润25.36亿、35亿、40亿,同比增长26%、38%、15%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E15倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。

净利润增长47%,基本符合预期 公司2017年实现营业收入35.88亿,同比增长15.2%;实现归母净利润6.86亿,同比增长44.6%,基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额8.06亿,同比增长333.41%。公司净利润大增,且高于收入增速的原因主要是:高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大,收入占比提升,带动整体毛利率水平上升,带动利润快速增长。 在手并网电站1.303GW,N型电池增加电站竞争力 截止2017年底,公司累计持有并网光伏电站规模达到1303MW,实现发电收入10.98亿,同比增长123.73%;毛利率70%。根据公司年报信息,公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主,未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸,形成江苏为中心,辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局。 公司2017年底包括发行30亿可转债后,资产负债率43.57%,财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、ENGIE中国、SUNSEAP集团等国内外企业合作开发光伏电站。 公司新增N型电池产能一期400MW电池、组件产能已经投产,电池转换率达到21.5%,60片切半组件综合功率可达345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及EPC中,增强电站发电竞争力。 海外市场发力,智能电表逆境中增长 国网智能电表普及率较高,覆盖率达到99.03%,2017年国网智能电表新安装3748.7万只,较2016年继续下降(2016年新增安装7476只)。南网覆盖智能电表覆盖率70%左右,用电信息采集覆盖率40%左右,还有继续提升空间(数据来源:公司年报)。根据年报信息,公司2017年国网中标金额2.99亿,南网中标3.72亿,南网市场增速较快,但由于国网市场收缩,公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场,与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作,出口智能电表产品,获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场,并向“一带一路”沿线国家拓展,全年海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入17.8亿,同比增长23.64%。 投资建议:公司智能电表继续拓展海外市场;光伏发电板块累计在手电站增加,发电收入增长可期;EPC业务储备项目充分,带动业务增长。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润10.38亿、12.78亿、14.5亿,同比增长51%、23%、14%,EPS0.59元、0.72元、0.82元,对应P/E13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在国网智能电表招标继续下滑风险,或存在海外贸易政策不确定性风险。

收入、利润大幅增长,符合市场预期。 公司2017年实现营业收入27.3亿,同比增长55.94%;实现归母净利润3.7亿,同比增长25.55%,每10股派发现金红利2元。公司业绩增长主要因为UPS 稳定增长,光伏逆变器、充电桩业务大幅增长;同时海外市场开始释放业绩。报告期内公司经营活动产生现金流净额3.99亿,同比大增237.34%,主要因为销售回款增加。汇兑损益导致财务成本增加,影响公司部分利润增长。 数据中心关键基础设施产品大客户不断突破,稳健增长29%。 报告期内,公司数据中心产品销售收入143.25万套,同比增加28.92%;数据中心关键基础设施产品营收16.44亿,同比增长28.76%,在线UPS 收入11.16亿,同比增长28.38%,其中大功率UPS 营收增长32%,市场占有率稳定提升。此外,离线式UPS、精密空调、配套产品分别实现收入2.21亿、7300万、1.01亿,同比增长38.22%、19.29%、41.07%。 光伏、充电桩业务销售大增,板块收入同比大增133%。 公司光伏逆变器产品受益行业快速增长,2017年光伏逆变器及储能销售4.2GW,同比增长147.76%,对应收入9.15亿元,同比大增137%,毛利率提高2.31个百分点。板块大幅增长主要是受益于国内光伏分布式市场快速扩大,以及国外新兴市场快速崛起,销售规模大幅增长。 电动汽车充电设备销售64,603套,同比大增613.77%;实现收入1.48亿,同比增长108.55%,由于产品价格下降,毛利率24.66%,下降17.85个百分点。板块大幅增长,主要源于公司增加市场开拓力度,充电桩订单大幅增加。 公司立足电力电子领域的技术积累,在光伏逆变器、光伏系统集成基础上布局储能,提出“新能源光伏+储能”相结合业务模式。2017年光伏及储能业务营收9.2亿,同比增长137.22%;新能源充电设备销售1.48亿,同比增长108.55%;新能源产品板块共计收入10.63亿,同比大增132.77%。 投资建议:公司积极拓展光伏市场,提出“光伏+储能”业务模式,逆变器市场份额逐渐提升;新能源汽车充电设备随国内充电基础设施快速发展,销售量快速增长,板块收入快速增加。传统UPS 业务大客户拓展不断突破,收入稳步增长,维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司实现净利润4.98亿、6.15亿、7.6亿,同比增长34%、23%、24%;EPS 0.85元、1.04元、1.29元,对应P/E 19倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:或存在国内光伏行业需求波动风险,或存在海外光伏市场增长不达预期风险;或存在新能源汽车充电设备建设不达预期风险。

海外业务拉动公司收入快速增长 公司2017年实现营业收入30.25亿,同比增长39.8%;实现归母净利润5.63亿,同比增长10.76%;扣非后归母净利润5.27亿,同比增长8.89%。公司国内销售收入增长2.93%,海外市场销售收入增长70.27%,海外市场收入贡献了公司全年增长,汇兑损益影响公司部分净利润增长。 海外市场继续高增长,虽受汇兑损失影响但收入依然增长达70% 年公司在海外市场的业务维持快速增长,根据公司年报披露,销售同比增长70.27%,保持同行业出口总量和出口金额双项第一。销售收入拉动整体增长,尤其是拉美市场比去年同期增长75.32%,亚洲市场同比增长110.33%。虽然2017年公司海外业务受汇兑损失影响,但海外业务销售收入占比达到66.17%。 电能表全球化布局,积极拓展海外电力能效管理业务 智能电表板块,2017年由于受国网招标数量继续缩减影响,公司在国网覆盖范围内业务收入减少,但公司在南网、地方电力公司集中采购中保持较高份额。根据公司年报披露,公司智能电表在国网、南网统一招标中处于第一梯队,同时在海外市场覆盖全球80多个国家和地区,包括波兰、印尼、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯等37个“一带一路”国家,17年新增突破冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场。国内外市场互补,公司智能电表业务2017年实现营业收入23.79亿,同比增长35.77%。 配用电终端机系统解决方案业务快速增长,运维服务及新产品兑现收入 公司配用电终端业务2017年实现营业收入1.91亿,同比增长66.22%,且公司2017年多个新产品通过国网检测,奠定2018年销售基础。公司覆盖用电、配电、微网及运营全系列流程的解决方案,是目前最为核心的竞争力之一,在“一带一路”沿线国家的多个项目深受客户认可,2017年实现营业收入3.69亿,同比增长55.05%。此外公司提供配用电端运维服务业务,年实现营业收入3298.68万元。公司新产品配电段高压计量产品,包括智能开关、环网柜、FCI故障指示器等已经在国网招标中新增8个省公司中标业绩,在南网中开展供应商备案并审批通过,17年实现收入4416.2万。 投资建议:公司国内智能电表业务受国网招标下滑影响,国外市场快速拓展和增长,对冲部分国内业绩下滑,因此将公司2018年、2019年净利润由7.6亿,9.5亿,调整至6.4亿、7.6亿。预计2018-2020年公司实现营业收入35.33亿、41.7亿、49.95亿;实现净利润6.4亿、7.6亿、8.8亿,同比增长13.59%、19.55%、15%;EPS 1.68元、2元、2.3元,对应P/E 21倍、倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在汇率波动风险,或存在海外市场需求波动风险,或存在国网、南网招标不达预期风险。