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王薇娜

华创证券

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-21 43.23 50.00 3.82% 50.90 17.74%
50.90 17.74% -- 详细
1.中免是唯一一家具有国产品退(免)税牌照的企业。 1997年5月19日,海关总署、国家税务总局发布通知,规定对中免统一管理的出境口岸免税店销售的国产品试行退税政策;2003年10月21日财政部、国家税务总局、海关总署共同发布关于中国免税品(集团)总公司扩大退税国产品经营范围和简化退税手续的通知;2004年9月30日,海关总署、国家税务总局出台通知,明确了经营国产商品监管和退税有关事宜,对报关进入海关监管仓库的国产品视同出口,退还增值税进项税额及消费税;对出境免税店销售的上述商品免征增值税。中免是唯一一家具有此牌照的公司。考虑免税店销售的品类,大约17%的增值税税率减免即可为消费者让渡具有竞争力的价格优惠。 2.国产品退(免)税规模扩大迎来切换时点。 过去由于缺乏大型消费场景,高价值便携国产品稀缺而规模有限。目前中免已获得除上海机场外的几大核心枢纽机场,国产品退(免)税的必要条件--大型消费场景已具备;同时随着我国制造业升级,当前国产的高价值小体积商品逐渐增多。国产品退(免)税规模扩大迎来切换时点。 3.投资建议: 未来如中免加快发展国产品退(免)税业务,在不考虑国产品人均消费额增长的情况下,保守按照3%的购买人次渗透率、2500元人均消费额测算,首都和白云机场相应营收规模就将超过20亿元。如整合日上上海顺利,按照同样方式测算,国产品退(免)税业务预计将共计贡献约50亿元营收规模,将是国旅的又一重要利润增量。4.风险提示:免税政策、公司经营情况不达预期,与日上上海合作情况低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-07 40.85 50.00 3.82% 45.73 11.95%
50.90 24.60% -- 详细
1.规模扩大→议价能力提高→盈利能力提升的长线逻辑清晰2017 年公司在免税业务板块获多项重要突破,拿下首都机场T2 航站楼、控股51%股权的日上中国中标首都机场T3 航站楼,与拉加代尔合作获得香港机场烟酒标段经营权,以及中标6 家机场进境免税店。此外,公司拟启动筹划与日上上海合作,至此子公司中免已占据除上海机场外的几大核心枢纽机场,未来几年中免有望跻身世界免税零售前五;同时整合日上采购渠道,借鉴运营经验,提升毛利率水平。消费回流背景下,五年后免税行业的增厚空间预计将约400 亿;未来市内免税店恢复、针对人群有所放开可望实现,从而提供新的业绩增长点。规模+毛利率双升兑现公司增长。 2.未来看离岛免税将更加亮眼海南旅游市场健康发展,海棠湾离岛免税持续增长,未来也将受益毛利率提升;周边奢华酒店陆续开业带来高消费能力客流推动业务不断突破。海南建省30 周年有望进一步放开离岛免税政策。 3.国际化布局打开国际市场,为未来参与国际竞争奠定基础柬埔寨市内免税店、与拉加代尔合作运营香港国际机场免税是公司国际化发展的前奏,未来随着规模扩大、经营和盈利能力提升,公司势必扩大免税版图至国际市场,从我国免税业绝对龙头跻身国际免税巨头之列。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-10-19 29.21 35.00 6.90% 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
1.完成如家收购,调整内部架构,以中端为发展重点 完成如家收购后,成立三大事业部:(1)原首旅旗下建国、京伦等,与“璞隐”等品牌统一成高端事业部;(2)以和颐等五大品牌为组合的中高端系列线;(3)以如家快捷为主体的经济型事业部。构架调整完成,未来3~5年内以中端产品为主,计划到2020年中高端收入占比提升至32%。 2.混改完成,激励落地,机制理顺 并购如家之后,公司实质上完成了混改,首旅集团持股比例降至36.74%,实际控制人仍为北京市国资委;携程旅游成为第二大股东;如家集团创始人沈南鹏等均持有上市公司股份,原如家高管进入上市公司董事会和管理差;公司推出现金激励。至此内部机制理顺,激励落地。 3.存量业务基础扎实,中端酒店业绩弹性大 存量业务经营良好,基础扎实,且较高的直营占比使得高景气周期中公司业绩弹性较大;15年开始,业务逐步向中端酒店聚焦,当前中端经营数据良好。较高的直营占比,更大的直销提升空间,使公司业绩弹性较大。 4.投资建议: 预计公司17~18年归母净利润分别为5.83/7.82亿元,EPS分别为0.72/0.96,现价对应42x、31x,推荐评级。 5.风险提示:宏观经济下行;中端酒店新增供给快于预期;酒店安全事故。
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2017-09-20 12.16 -- -- 12.22 0.49%
12.22 0.49% -- 详细
主要观点 1.行业复苏,高端酒店管理迎发展机遇 金陵饭店是我国最优秀的高星级饭店管理品牌,自营南京新老金陵饭店,管理输出119家五星级酒店。公司将加强连锁酒店经营业务,从产品研发、人员调配、人才培养、会员系统等方面,提升品牌盈利能力。 2.养老业务初步探索 人口结构变化,我国养老产业2020年将迎来5万亿市场空间。公司天泉湖养生养老项目为政企合作示范项目,公司将依托自身优质的酒店管理经验,并与外企合作,成为行业先行者。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为0.65亿元、0.70亿元,EPS分别为0.22元、0.23元,现价对应PE为54x、50x,推荐评级。 4.风险提示: 酒店业务不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 -- -- 34.50 10.40%
39.89 27.65% -- 详细
1.卢浮亚洲管理融合,构建完整品牌体系公司成立卢浮亚洲,管理层已深度融合,带来先进的设计理念和收益管理方式,12名法国同事常驻上海工作。康铂、郁锦香两个品牌引入境内,与锦江之星、锦江都城共同构成覆盖二星至四星+定位的连锁酒店体系,计划5年内开店1200家,以中端酒店、加盟方式为主。 2.后台整合,费用缩减释放利润空间四家公司的后台整合是今明两年的工作重点,财务方面,今年可完成对维也纳的整合工作,明年启动对铂涛的整合;采购方面,以铂涛原有的供应链公司作为载体全面整合国内酒店;全球共享服务已启动,会员和预订系统将依托WeHotel平台打通。整合完成后,公司营销、管理费用有较大缩减空间。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元,EPS分别为0.94元、1.07元,现价对应PE为33x、29x,推荐评级。 4.风险提示: 整合进度低于预期,国企改革程度低于预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-07-14 23.66 30.00 75.34% 23.40 -1.10%
26.20 10.74%
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主要观点: 1.董事会换届,管理机制理顺 公司董事会完成换届,新任董事会成员显著年轻化;新任董事长年富力强,为高级经济师,过去5年主要工作经历集中在武汉市东湖区政府部门及武汉光谷联合产权交易所。公司核心人物换代,管理机制、经营思路或将调整。 2.定增启动,大股东控制权加强,资金压力缓解 公司定增预案已通过股东大会审议,拟募集资金不超过5.96亿元,新增股份全部由大股东以现金方式认购。方案落地后,预计大股东持股比例将提高到30%以上,对公司控制权加强,为后续资本运作打开腾挪空间。公司资金紧张的状况也将得到缓解。 3.以扭亏为短期目标,主营业务持续向好 公司处于快速扩张器,业绩受新建及培育项目拖累;但详细拆分后可看出,公司盈利项目增长速度较快,预计17年贡献1.5亿净利润,支撑30亿市值无碍。培育期项目稳步推进,交通环境持续改善。 4.投资建议: 17~18年,公司股权分散、资金紧张、盈利能力三大问题有望逐步得到解决。远期来看,新景区开发、亏损景区纾困、员工激励和融资方式拓展或将逐步呈现。公司资产价值坚实,股价安全边际较强,给予推荐评级。
长白山 社会服务业(旅游...) 2017-06-22 15.34 17.90 48.67% 15.67 1.56%
15.70 2.35%
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1.实际控制人行政级别较高,可为公司发展提供更多支持。 公司上市前为国有独资企业,前身为长白山旅游交通运输有限公司;上市时募集资金净额2.75 亿元,用于长白山国际温泉度假区建设项目。控股股东为建设集团,当前持股比例59.45%;实际控制人为长白山管委会,是吉林省人民政府的派出机构,正厅级建制,持有建设集团100%的股权。 实际控制人行政级别较高,大股东持股集中,可为公司发展创造便利条件。 2.独有核心景区交通资产,大交通改善带来客流增长预期。 公司当前主业为长白山核心景区环保客运资产独家运营权,最大发展瓶颈为外部大交通导致淡季过淡。2019 年京沈高铁、沈白高铁高铁开通之后,连通北京-沈阳-长白山,北京到长白山缩短为4.5 小时,将为公司带来可观客流增长。 3.旅行社导流,从单一观光到复合度假。 公司大力发展温泉项目,预期将与现有核心景区、大股东旗下冰雪旅游、其他关联方林业资产、外部冰雪项目等形成协同,以自有旅行社进行产品打包和推广,从观光圣地迈向复合体验度假胜地。 4.投资建议: 预计17~18 年EPS 为0.31、0.36,对应PE 为49、43 倍,推荐评级。 5.风险提示: 客流不及预期;项目进度低于预期;地缘政治风险;极端气象灾害。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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