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王薇娜

华创证券

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广州酒家 食品饮料行业 2018-08-08 24.99 28.08 12.28% 25.41 1.68% -- 25.41 1.68% -- 详细
股权激励激发活力,小非解禁完成释放流动性。广州酒家由广州市国资委绝对控股,持股67.70%。18年3月推出股权激励草案,拟授予256人共计期权405万份,占总股本1%,等待期24个月,行权价格18.21元,将中高层骨干员工利益与公司发展绑定,激发公司活力;18年6月小非解禁,涉及7551万股,占总股本18.69%,涉及的181名个人股东中有75%业已退休,此次小非解禁释放了可观的流动性。 “餐饮立品牌”,餐饮业在省内稳步布局。截至17年12月,广酒拥有18家餐饮门店,全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观,作为大型餐饮门店,16年坪效达1.14万元,超过行业平均水准。公司计划2018年在广州、深圳总计新增4家门店,预计未来每年保持2家左右的增速,有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。 “食品创规模”,速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的73%左右,食品在广东省内的销售占比为85%。其中,头部产品月饼品牌美誉度高,稳居全国三甲,销售额占公司整体的41%,预计将保持10%以上增速;速冻食品销售额占公司整体约14%,主打广式茶点,与速冻市场龙头差异化竞争;腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现,速冻、腊味等品类预计增速在20%以上,占公司销售额比重进一步抬升。 技改+扩产有望突破产能瓶颈,2018-2021年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求,2017年月饼产销率高达99.80%,2016年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过100%。当前,公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目,以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时,广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭3个项目望于2018-2021年逐步释放产能,预计2022年产能有望达到2017年的2倍以上。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利为4.22、5.14、6.42亿元,增速分别为23.6%、22.0%、24.6%,EPS为1.04、1.27、1.58元,对应PE为24、20、16倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司30-35倍的估值中枢,给予27倍估值,目标价28.08元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业增速不及预期;食品安全事故;省外拓展不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-23 72.90 80.00 26.72% 74.89 2.73% -- 74.89 2.73% -- 详细
1.邮轮免税相对于机场免税店和市内店,游客停留时间更长。本次合作的大西洋号共2680个床位,中免熟悉国人购物偏好,仅考虑国人部分,随着我国邮轮旅游变热,假设大西洋号邮轮仅30%的比例为国人,人均消费额约400元(根据不同航程、航期花费不同,此处按照5000元总体花费假设,其中8%用于邮轮上的免税购物),按照一周一次的航行计算,每年带来的免税销售额规模约2500*0.3*400*52=1560万元。 2.除了与大西洋号邮轮合作,本次中免集团还与歌诗达邮轮签署合作备忘录,就未来全面合作初步达成一致。歌诗达邮轮创始于1948年,是目前欧洲最大的邮轮船队,旗下有公主邮轮,荷美邮轮、歌诗达邮轮、冠达邮轮(其前身白星邮轮拥有泰坦尼克号邮轮)、世朋邮轮以及风之颂邮轮等,主要邮轮的总载客人数超过25万人。假若嘉年华集团旗下邮轮未来免税经营权到期后一半的邮轮均与中免合作,按照上述测算,则邮轮免税收入空间约=座位数*上座率(假设约70%)*人均邮轮免税消费额*52周*国人占比(总体按照20%比例)*50%=250000*70%*400*52*0.2*50%≈3.6亿。 3.2017年全球邮轮市场旅客规模达到2580万人次,我国邮轮市场的旅客数量达495.5万人次,环比增长34%,我国在内的亚太地区是当前主要增长动力。近年来我国主要邮轮码头旅客人数逐年高涨,2014年仅165万人次,2017年超过480万人次,同比增长10.1%,2014-2017年均复合增速高达43%。考虑未来邮轮游客规模约1000万,人均消费200元,则总体规模达20亿元,且考虑到邮轮相比与机场而言,并无消费场所的垄断效应,预计免税经营的利润率较高,假设未来我国主要码头邮轮免税业务中30%的份额由中免占据,按照2017年中免整体的净利率水平约15.81%计算,净利润接近1亿。 4.此前中免陆续在丽星邮轮、中华泰山号邮轮上开展了免税品批发业务并进行管理输出,但一直没有自营的邮轮免税店。我国已成为全球邮轮旅游业发展最快的新兴市场,本次中免与邮轮合作虽然短期贡献有限,但却开始了邮轮免税的新篇章。 5.近期几大政策利好: 1)7月9日《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》中指出,完善免税店政策,扩大免税品进口,促进消费回流与消费升级。 2)海南离岛免税政策作为海南全面深改的先导性项目有望尽快落地;下半年海南也将推动海口市区免税店开业及琼海免税店开工。 3)7月12日,国资委:央企重组是国资委和中央企业共同推进的一项重要工作,下一步要加大力度,通过推动无偿划转、有偿收购、组建股份制公司等方式,打破企业边界推进专业化整合,实现资源向优势企业、主业企业集中。 4)7月17日,国资委年中会议透露下半年国企改革新思路:加快推进免税业务等专业化整合,提升资源配置效率,以重组整合为契机,深化企业内部改革。据上述国企改革思路,免税将进行专业化整合,资源集中向优势企业,未来中免存在继续整合其他免税运营商预期,市占率有望进一步提升。 此外,经历2017年来的整合,目前持牌企业中免、日上免税、海免、珠免、深免、中出服、侨服(经营主体为中国港中旅资产经营公司)中,中免已经整合日上,占据我国主要的免税核心消费场景。中免母公司中国旅游集团作为我国49家副部级央企中唯一的免税公司,2017年业绩考核排第37位。 6.投资建议:据凤凰网报道,上半年海南离岛免税购物金额约53亿元,依据海棠湾历年市场份额,我们预计海棠湾上半年营收超过40亿元,受益人民币汇率变动和库存周期的匹配(毛利率相对于人民币汇率有滞后效应),毛利率望持续提升,业绩增长显著。暂不考虑各项利好,我们维持此前预测,2018-2020年营收分别为426/499/546亿元,归母净利润为38.62/49.72/59.32亿元,EPS分别为1.98/2.55/3.04元,(假设日上上海部分2018Q2开始并表),同比增长52.6%/28.8%/19.3%,对应当前市值PE为37/29/24倍。基于对2018、2019年公司业绩高增长的预期(2019相对于2017预计年均复合增速40%),按照2018年EPS给予40倍PE,维持目标价80元/股,维持“强推”评级。 7.风险提示:宏观经济下行风险,政策不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-17 71.55 80.00 26.72% 76.03 6.26%
76.03 6.26% -- 详细
历史上看,汇率对中免业务的毛利率影响较小——人民币升值期间,毛利率缓慢提升;人民币贬值期间,毛利率小幅波动。决定毛利率的因素有很多,包括汇率、品类结构、采购规模、付款周期、商品组合、供应商变化等;汇率只是其中一个因素。随规模增长和渠道加强,剔除并表影响(首都机场17年批发利润在体外),公司毛利率呈现上升趋势。汇率是毛利率唯一不可控因素,毛利率的本质影响因素是供需;供需结构并未随汇率产生变化,甚至变得更好——贬值下,海淘非免税渠道购物终端价格将更贵。 本文采取公司期末货币余额结构作为免税采购币种结构,用控制变量法测算各种场景下汇率变动对国旅的利润敏感性影响;结论是影响可控。 美元+港币在采购比重中占比80%、85%、90%,汇率同向同比变动。 美元相对现价升值1%、3%、5%、破7、10%ü当前免税零售毛利率57.5%(18Q1)我们强调,中免的核心竞争力在于拥有我国几乎所有的免税核心消费场景,把握了免税消费需求流量入口,因此相对于供应商及消费者有高议价。 免税政策进一步放开:扩大免税品进口+海南离岛免税政策放开等政策利好。7月9日《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》中指出,完善免税店政策,扩大免税品进口,促进消费回流与消费升级;此外离岛免税政策作为海南全面深改的先导性项目有望尽快落地;下半年海南也将推动海口市区免税店开业及琼海免税店开工,中免可望持续受益;7月12日中免DUTYZERObycdf正式揭牌,试运营八个月以来销售额超预期,为未来走出国门打下基础。 投资建议:公司目标已经从原来全球免税市场“保五进三”切换到到“进三争一”。“争一”的营收规模约650亿左右,公司决心可见一斑。公司其他众多潜在利好因素暂不考虑,渠道整合已启动,毛利率提升显现,未来更深层次整合、品类和管理优化望对毛利率有进一步提升,暂不调整此前预测,我们预计公司2018-2020年营收分别为426、499、546亿元,归母净利润为38.62、49.72、59.32亿元,EPS分别为1.98,2.55,3.04元,(假设日上上海部分2018Q2开始并表),同比增长52.6%、28.8%、19.3%,对应当前市值为36、28、23倍。考虑2018、2019年公司业绩高增长(2019相对于2017预计年均复合增速40%),按照2018年EPS,给予40倍PE,维持目标价80元/股,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,政策不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-28 37.21 45.70 76.31% 37.38 0.46%
37.38 0.46% -- 详细
独到见解:当前,锦江集团是我国房间数量最多,覆盖区域最全面(欧洲、大陆),覆盖档次最分明(高端-锦江酒店,中端以维也纳为首,经济型酒店以7天、锦江之星为代表)的酒店集团。报告阐述全球市值最大的酒店集团-万豪的发展路径,揭示酒店发展的内在逻辑--从自有到加盟,从内生品牌到外延并购,从单一档次到多品牌并生,从单一住宿服务到全方面会员系统。看好国内成长出大的酒店龙头,锦江集团沿此路径成为国内最大酒店集团,A股上市公司锦江股份有望迎来更大发展。 龙头成长路径清晰,万豪业绩估值双升:以全球规模最大的酒店集团万豪来看,成功酒店成长路径较为清晰--从自有到加盟/管理,从内生发展到外延并购,从单一档次到多品牌并生,从单一住宿服务到全方位会员系统。通过收购成为行业龙头后,市场预期协同效应增强,会给予一定的估值溢价。 酒店行业景气不减,利好中高端市场:酒店行业RevPAR上升周期可分为入住率拉升期和房价拉升期。我国酒店行业在16H2-17H2处于入住率拉升期,现更多体现为房价拉升。根据美股经验,由于目标消费者对价格的敏感性不同,房价拉升阶段更利好中高端占比较高的酒店集团。 国内酒店龙头锦江,业绩估值空间显现。锦江通过收购成为国内酒店龙头的发展历程与万豪极为相似。然而营收与支出的协同效应尚未显现,本应有溢价的估值也处于低位。随着各项整合措施的陆续展开,参考万豪收购喜达屋后的股价表现,我们认为锦江潜在业绩弹性较大,房间价值被严重低估,存在较大修复空间。 投资建议:参考万豪发展路径和国内酒店周期,公司作为龙头,中高端结构较好,规模优势料将逐步显现。我们预计公司18-20归母净利10.7/13.1/15.9亿,对应EPS1.12/1.37/1.66元,对应PE33/27/22倍。给予今年40x估值,目标价45.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;公司经营情况不及预期;公司整合进度不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 61.13 79.39 25.76% 69.96 14.44%
76.03 24.37% -- 详细
2017年海棠湾免税店营收为60.84亿元(+29.3%),其中免税收入达58.67亿元(+28.0%),占比96.4%;2017年表观净利润为9.11亿元(+70.63%)。 中免经营免税业务的模式是中免本部统一向供应商采购免税品,加一定价格批发给下属免税店,下属免税店向出入境和离岛旅客销售免税品。我们基于【免税业务毛利=免税批发毛利+免税零售毛利】的恒等式和【中免各免税零售终端价格基本一致】的假设,2016年中免免税零售毛利率水平约54%。2017年免税零售业务并表日上中国,但其渠道问题尚未完全解决,仍有部分毛利留存在采购公司,此外2017年人民币兑美元、港元有所变动,两大因素对毛利率共同作用。全年看汇率匹配库存周期,2017年汇率变动影响较小;我们估计2017年并表日上中国后部分商品重新谈判价格带动毛利率提升约1-2pct。同样的分析,2018Q1销售商品毛利率有一次跳跃提升,整合日上中国后剩余商品重新谈判价格及汇率对毛利率提升贡献在2018年全年体现。我们预计2018公司免税零售业务毛利率全年或达58%以上。 海棠湾免税店相比于国内有税市场有15-35%左右价格优势,部分商品海棠湾定价略高,但销量依然较好,除活动外预计不会有大幅降价,且随着公司经营的不断优化,SKU 和定价的管理将更为娴熟。按照现行离岛免税政策,海棠湾对高价单品采取折扣方式承担一部分行邮税,经测算海棠湾免税店每年因行邮税折扣带来的费用影响约为5000-6000万。海南岛免税政策放开预计年内落地,我们预计行邮税限额也将同时提高,离岛免税限额总额和行邮税限额的提高将刺激部分高消费能力者对高价单品的消费需求的释放,相应的毛利率水平也会提升到正常水平,节省行邮税,也使海棠湾存在适度降价空间。 随着中免集团剩余原采购合同的陆续重新谈判,预计零售毛利率仍将有所提升。海棠湾离岛免税逐渐积累了品牌和消费者认知,海棠湾免税店周边高端酒店综合体的密集开业,海南建设国际旅游消费中心以及离岛免税政策放开等都将促进海棠湾离岛免税店的持续增长。未来海棠湾二期开业后将汇聚客流,同时三层有税、餐饮业务将迁移至海棠湾二期,扩大海棠湾免税店免税业务的经营面积,适应稳步增长的客流和缓解旺季排队。 投资建议:公司目标已经从原来全球免税市场“保五进三”切换到到“进三争一”。“争一”的营收规模约650亿左右,公司决心可见一斑。公司其他众多潜在利好因素暂不考虑,目前渠道整合启动,毛利率提升开始显现,未来更深层次整合、品类和管理优化望对毛利率有进一步提升,我们预计2018-2020年营收分别为426、499、546亿元,归母净利润为38.62、49.72、59.32亿元,EPS 分别为1.98,2.55,3.04元,(假设日上上海部分2018Q2开始并表),同比增长52.6%、28.8%、19.3%,对应当前市值为32、24、21倍。考虑2018、2019年公司业绩高增长(2019相对于2017预计年均复合增速40%),按照2018年EPS,给予40倍PE,上调目标价至80元/股,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,政策不及预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 19.84 23.00 20.42% 21.80 9.88%
21.80 9.88%
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主要景区盈利快速增长,亏损项目陆续剥离,公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目,主要受投资收益影响,2017年及2018年上半年(预告)均实现盈利。当前公司项目层次合理优化,盈利项目成长性强,培育期项目减亏效果明显,结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措,公司盈利能力不断增强,预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。 资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破,压制因素解除。转让咸丰子公司后,公司现金流压力已得到缓解,ABS融资、定向增发实施后,公司现金流问题有望充分解决,资产负债率可得到优化,降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增,并计划从二级市场大比例增持公司股份,充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后,大股东持股占比达到33%左右,腾挪空间打开。 公司主要6个主要盈利项目17年贡献权益利润1.62亿元,若参考板块估值给予20xPE,其价值可达到32.4亿元,而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33亿元,采用分部估值法衡量这两部分资产,合计市值约37.7亿元,给予23-24元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益,预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元,归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元,EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元,维持“推荐”评级。 风险因素:定增进度不及预期,培育期项目扩大亏损,自然灾害风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-04-26 31.33 -- -- 36.97 16.26%
39.89 27.32%
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1.经营数据:整体RevPAR增长9.4%略超预期,看好全年提价空间 整体来看,中端酒店表现更好,入住率高于经济型4.4pct,房价提升幅度比经济型高1.0pct。中端酒店入住率下降,一是新开业酒店爬坡期拉低整体入住率,各品牌17年下半年开酒店占比普遍在20~30%之间;二是公司优先考虑提价来获取更高的RevPAR。17年3月入住率最高的品牌维也纳国际(OCC为105%,有钟点房因素)、维也纳3好(OCC为92%)入住率同比下降最多,分别降低10.3/7.2pct,而基数较低的锦江都城(OCC为71%)、喆啡(OCC为77%)入住率均有小幅提升。 同品牌提价(3月平均增幅5%左右)及中端酒店占比提高双重因素作用下,公司整体平均房价提升较快,为RevPAR提升的主要驱动。 2.开业数量:中端加盟店为主,产品结构持续优化 新开业及签约酒店以中端加盟店为主,直营店/经济型酒店规模均在收缩3月,锦江股份净增开业酒店51家,其中以加盟形式发展的中端酒店45家,占比88%。直营规模继续收缩:经济型酒店停止直营,且由于关店规模缩减,中端酒店仅有少量样板店/旗舰店等进行直营。 产品结构持续优化,赛道更好的中端酒店料将逐渐成为主要利润来源。截至3月31日,公司已开业酒店6858家,其中中端酒店1808家,占比26.4%,加盟酒店5813家占比15.2%;客房数66.8万间,房量口径中端占比达到34.4%。今年3月,中端酒店综合RevPAR为经济型的1.63倍,我们预计18年公司中端酒店利润贡献占比可超过全部酒店业务的50%;中期来看,竞争格局更好、产品模型更符合市场需求的中端酒店料将逐步取代经济型酒店,成为公司主要的业绩支撑。 3.投资建议 行业供需紧平衡格局未变,公司业绩依然亮眼,我们预计公司18/19年归母净利润为11.06/13.55亿元,EPS为1.15/1.41元,现价对应PE为26X/21X。基于当前定增解禁压力,维持“推荐”评级。 4.风险提示 商旅需求不及预期,中端酒店发展不及预期,公司管理整合不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-03-01 51.55 64.50 2.17% 58.50 13.48%
63.58 23.34%
详细
1.以15.05亿元收购日上上海51%股权价格合理,时间点也符合预期。上海机场是我国内地旅客吞吐量第二大的机场,国际旅客吞吐量在内地排名第一。通过收购日上上海,中免占据了这一重要枢纽机场。至此中免已获得首都、上海和广州这几大核心机场免税经营权,成为我国免税业绝对龙头。 2.收购日上上海显著提高中免营收规模和市场份额,不过观察日上上海净利润率水平,2016年和2017前三季度分别为4.02%和1.89%,也低于日上(中国)净利率。 我们估计评估基准日前(2017年6月30日)渠道利润在采购公司内。本次交易约定在不超过一年的过渡期内日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期后日上上海销售的免税商品由中免公司统一采购。不同于日上(中国)(收购交易对价低),合理的交易价格也使得日上上海免税的渠道问题一次性解决--过渡期零加价、过渡期后中免统一采购,渠道利润可以顺利进入体内。 本次收购评估采用收益法,预测期限从基准日至2021年12月31日。按照日上上海与上海机场的场地经营租赁协议预测,2017下半年-2021年的收益预测中毛利率约23%-25%,净利率约12%。 3.2月11日首都机场免税执行新合同,中免在首都机场充分整合两家公司采购优势。据悉为保证最佳管理运营效率,中免集团与日上中国将遵循T2及T2航站楼免税业务统一经营管理的原则,即同一管理团队,同一管理制度,员工同等待遇的模式;新的经营管理团队由双方高管共同组成,已经于1月底宣布任命。此外,目前中免和日上会员卡已经互相支持。目前已经形成良好协同态势,渠道整合正在路上。 4.投资建议:收购日上上海后,中免占据我国免税业务约70%市场份额(按2016年计算),现占据国内核心枢纽机场,后续几方面业绩催化:1)日上上海带来的并表(基于现有预测)及T2和虹桥到期后的重新招标,2)市内免税店政策有望落地,3)海南建省30周年之际,离岛免税政策大概率继续放开,4)计划于2020年建成的临空国际免税城。我们预计2018-2019年营收分别为388、419亿元,归母净利润为31.55、38亿元(日上上海部分按照收购报告中收益预测计算,假设2018年二季度开始并表),同比增长25.54%、20.94%,对应当前市值为33、27倍。长期逻辑不变,规模+毛利率双升,继续坚定推荐免税白龙马。基于业绩预测及并表时点假设,我们上调2018年目标价至65元。 5.风险提示:免税政策、公司经营不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-02-08 49.88 59.54 -- 58.00 16.28%
63.05 26.40%
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1.Dufry发展之路:规模扩张带动毛利率提升 过去15年Dufry营收规模扩大13倍,毛利率随之提升,从2002年仅41.42%提升17pct至2016年的58.55%,免税比例提高明显加速整体毛利率提升。 近年来Dufry免税比例在60%~70%,毛利率约58~59%。2017上半年中免免税比例约95%,可以预见规模提升对毛利率提升作用将更为明显。 2.高特许经营权成本+人工成本影响,中免有相对优势 2016年Dufry特许经营费用及销售租金在营收中的占比约28.6%,叠加特许经营权资产摊销,特许经营权成本合计占比约32%。粗略估计比中免原有免税业务经营权(不考虑2017年新增)成本高20pct左右。Dufry人事费用占营收比例约13.5%~15.5%,显著高于中国国旅。 2017年中免获几大核心枢纽机场免税经营权,能够快速占领核心消费场景,扩大销售规模,提高对渠道的议价能力,与存量和未来增量免税业务形成呼应,为后续扩张打下基础。将Dufry的经营权平均成本和首都机场返点比例作为参照,未来中免有能力也有优势参与国际市场竞争。 3.投资建议 海南建省30周年之际离岛免税政策有望继续放开,消费回流背景下市内免税店也大概率恢复和扩大适用人群,已启动建设的临空国际免税城也将带来利润增量。中免后续空间巨大。公司2017年业绩预告归母净利润为25.13亿元,超过市场预期,我们调整目标价;预计2018年EPS为1.5元,目标价60元。 4.风险提示: 国家免税政策、公司经营情况不达预期,与日上上海合作情况低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-21 43.23 49.62 -- 50.90 17.74%
58.50 35.32%
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1.中免是唯一一家具有国产品退(免)税牌照的企业。 1997年5月19日,海关总署、国家税务总局发布通知,规定对中免统一管理的出境口岸免税店销售的国产品试行退税政策;2003年10月21日财政部、国家税务总局、海关总署共同发布关于中国免税品(集团)总公司扩大退税国产品经营范围和简化退税手续的通知;2004年9月30日,海关总署、国家税务总局出台通知,明确了经营国产商品监管和退税有关事宜,对报关进入海关监管仓库的国产品视同出口,退还增值税进项税额及消费税;对出境免税店销售的上述商品免征增值税。中免是唯一一家具有此牌照的公司。考虑免税店销售的品类,大约17%的增值税税率减免即可为消费者让渡具有竞争力的价格优惠。 2.国产品退(免)税规模扩大迎来切换时点。 过去由于缺乏大型消费场景,高价值便携国产品稀缺而规模有限。目前中免已获得除上海机场外的几大核心枢纽机场,国产品退(免)税的必要条件--大型消费场景已具备;同时随着我国制造业升级,当前国产的高价值小体积商品逐渐增多。国产品退(免)税规模扩大迎来切换时点。 3.投资建议: 未来如中免加快发展国产品退(免)税业务,在不考虑国产品人均消费额增长的情况下,保守按照3%的购买人次渗透率、2500元人均消费额测算,首都和白云机场相应营收规模就将超过20亿元。如整合日上上海顺利,按照同样方式测算,国产品退(免)税业务预计将共计贡献约50亿元营收规模,将是国旅的又一重要利润增量。4.风险提示:免税政策、公司经营情况不达预期,与日上上海合作情况低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-07 40.85 49.62 -- 45.73 11.95%
56.15 37.45%
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1.规模扩大→议价能力提高→盈利能力提升的长线逻辑清晰2017 年公司在免税业务板块获多项重要突破,拿下首都机场T2 航站楼、控股51%股权的日上中国中标首都机场T3 航站楼,与拉加代尔合作获得香港机场烟酒标段经营权,以及中标6 家机场进境免税店。此外,公司拟启动筹划与日上上海合作,至此子公司中免已占据除上海机场外的几大核心枢纽机场,未来几年中免有望跻身世界免税零售前五;同时整合日上采购渠道,借鉴运营经验,提升毛利率水平。消费回流背景下,五年后免税行业的增厚空间预计将约400 亿;未来市内免税店恢复、针对人群有所放开可望实现,从而提供新的业绩增长点。规模+毛利率双升兑现公司增长。 2.未来看离岛免税将更加亮眼海南旅游市场健康发展,海棠湾离岛免税持续增长,未来也将受益毛利率提升;周边奢华酒店陆续开业带来高消费能力客流推动业务不断突破。海南建省30 周年有望进一步放开离岛免税政策。 3.国际化布局打开国际市场,为未来参与国际竞争奠定基础柬埔寨市内免税店、与拉加代尔合作运营香港国际机场免税是公司国际化发展的前奏,未来随着规模扩大、经营和盈利能力提升,公司势必扩大免税版图至国际市场,从我国免税业绝对龙头跻身国际免税巨头之列。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-10-19 29.21 29.09 44.58% 32.73 12.05%
34.38 17.70%
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1.完成如家收购,调整内部架构,以中端为发展重点 完成如家收购后,成立三大事业部:(1)原首旅旗下建国、京伦等,与“璞隐”等品牌统一成高端事业部;(2)以和颐等五大品牌为组合的中高端系列线;(3)以如家快捷为主体的经济型事业部。构架调整完成,未来3~5年内以中端产品为主,计划到2020年中高端收入占比提升至32%。 2.混改完成,激励落地,机制理顺 并购如家之后,公司实质上完成了混改,首旅集团持股比例降至36.74%,实际控制人仍为北京市国资委;携程旅游成为第二大股东;如家集团创始人沈南鹏等均持有上市公司股份,原如家高管进入上市公司董事会和管理差;公司推出现金激励。至此内部机制理顺,激励落地。 3.存量业务基础扎实,中端酒店业绩弹性大 存量业务经营良好,基础扎实,且较高的直营占比使得高景气周期中公司业绩弹性较大;15年开始,业务逐步向中端酒店聚焦,当前中端经营数据良好。较高的直营占比,更大的直销提升空间,使公司业绩弹性较大。 4.投资建议: 预计公司17~18年归母净利润分别为5.83/7.82亿元,EPS分别为0.72/0.96,现价对应42x、31x,推荐评级。 5.风险提示:宏观经济下行;中端酒店新增供给快于预期;酒店安全事故。
金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2017-09-20 12.16 -- -- 12.22 0.49%
12.22 0.49%
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主要观点 1.行业复苏,高端酒店管理迎发展机遇 金陵饭店是我国最优秀的高星级饭店管理品牌,自营南京新老金陵饭店,管理输出119家五星级酒店。公司将加强连锁酒店经营业务,从产品研发、人员调配、人才培养、会员系统等方面,提升品牌盈利能力。 2.养老业务初步探索 人口结构变化,我国养老产业2020年将迎来5万亿市场空间。公司天泉湖养生养老项目为政企合作示范项目,公司将依托自身优质的酒店管理经验,并与外企合作,成为行业先行者。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为0.65亿元、0.70亿元,EPS分别为0.22元、0.23元,现价对应PE为54x、50x,推荐评级。 4.风险提示: 酒店业务不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 -- -- 34.50 10.40%
39.89 27.65%
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1.卢浮亚洲管理融合,构建完整品牌体系公司成立卢浮亚洲,管理层已深度融合,带来先进的设计理念和收益管理方式,12名法国同事常驻上海工作。康铂、郁锦香两个品牌引入境内,与锦江之星、锦江都城共同构成覆盖二星至四星+定位的连锁酒店体系,计划5年内开店1200家,以中端酒店、加盟方式为主。 2.后台整合,费用缩减释放利润空间四家公司的后台整合是今明两年的工作重点,财务方面,今年可完成对维也纳的整合工作,明年启动对铂涛的整合;采购方面,以铂涛原有的供应链公司作为载体全面整合国内酒店;全球共享服务已启动,会员和预订系统将依托WeHotel平台打通。整合完成后,公司营销、管理费用有较大缩减空间。 3.投资建议: 预计公司2017、2018年归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元,EPS分别为0.94元、1.07元,现价对应PE为33x、29x,推荐评级。 4.风险提示: 整合进度低于预期,国企改革程度低于预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-07-14 23.66 30.00 57.07% 23.40 -1.10%
26.20 10.74%
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主要观点: 1.董事会换届,管理机制理顺 公司董事会完成换届,新任董事会成员显著年轻化;新任董事长年富力强,为高级经济师,过去5年主要工作经历集中在武汉市东湖区政府部门及武汉光谷联合产权交易所。公司核心人物换代,管理机制、经营思路或将调整。 2.定增启动,大股东控制权加强,资金压力缓解 公司定增预案已通过股东大会审议,拟募集资金不超过5.96亿元,新增股份全部由大股东以现金方式认购。方案落地后,预计大股东持股比例将提高到30%以上,对公司控制权加强,为后续资本运作打开腾挪空间。公司资金紧张的状况也将得到缓解。 3.以扭亏为短期目标,主营业务持续向好 公司处于快速扩张器,业绩受新建及培育项目拖累;但详细拆分后可看出,公司盈利项目增长速度较快,预计17年贡献1.5亿净利润,支撑30亿市值无碍。培育期项目稳步推进,交通环境持续改善。 4.投资建议: 17~18年,公司股权分散、资金紧张、盈利能力三大问题有望逐步得到解决。远期来看,新景区开发、亏损景区纾困、员工激励和融资方式拓展或将逐步呈现。公司资产价值坚实,股价安全边际较强,给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名