公司前三季度业绩保持快速增长，其中第三季度单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于去年同期营收翻倍以上增长带来的高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付。因此四季度收入增速有望环比提升，我们保持对全年营收的预测不变。扣费归母净利润有所下降，预计因为加大研发投入力度，产品将继续快速迭代。美出口管制新规进一步升级将加速国产替代进程，看好公司随我国半导体产业一同发展壮大，维持“买入”评级。 业绩保持快速增长，预计加大研发投入力度 2022年前三季度公司预计实现收入4.7亿元-4.9亿元，同比增长36.33%-42.13%；归母净利润10,000万元-11,600万元，同比增长30.17% - 50.99%；扣非归母净利润2,600万元-2,950万元，同比增长31.72% - 49.46%。 其中3Q22单季度收入2.04-2.24亿元，同比增长25.33%-37.64%；归母净利润5,957万元-7,557万元，同比增长4.32%-32.34%；扣非归母净利润2,280万元-2,630万元，同比下降-24.72%至-13.17%。 公司前三季度业绩上升主要受益于国内EDA行业的持续增长和公司市场份额的不断提升，带动了公司报告期内软件销售业务收入的持续增长；以及公司持续加大研发投入，积极推动产品升级换代和新产品开发，不断满足原有客户需求，并积极拓展新客户。 其中第三季度单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于去年同期营收翻倍以上增长带来的高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付。因此四季度收入增速有望环比提升，我们保持对全年营收的预测不变。盈利能力方面，公司前三季度归母净利率为22.5%，同比提升0.2 pcts。扣费归母净利润有所下降，预计因为加大研发投入力度，看好公司产品继续快速迭代。 发布高性能晶体管级电源完整性分析工具 三季度，公司在DAC2022会议期间发布了高性能晶体管级电源完整性分析工具--Empyrean Patron?。该工具聚焦于模拟芯片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的EM/IR分析数据及多种EM/IR检查报告，是公司模拟电路仿真系列产品家族的重要补充，成为业界EM/IR分析解决方案的“破局者”。 美出口管制新规进一步升级，国产替代有望加速 10月7日，美国商务部工业和安全局再次发布针对我国先进计算和半导体制造的管制措施，限制以下半导体制造设备对华出口：1）16/14nm及以下的逻辑芯片；2）128层及以上的3D NAND；3）18nm及以下的DRAM。 公司模拟电路设计EDA全流程工具所涉及的芯片工艺绝大多数为成熟制程，通过国内现有产能即可满足。美进一步收紧半导体全产业链出口限制，一方面可能促使我国半导体产业更多通过全国产方式突破先进工艺封锁，有利于本土EDA厂商加深与IC设计和foundry的合作；另一方面也直接使得国内IC设计企业需要谨慎评估外资EDA厂商的断供可能性，从而加快引入国产EDA进行适配。 2020年国际EDA三巨头在国内市场份额高达77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司2022-2024年营业收入为8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润1.82、2.43、3.32亿元，EPS为0.34、0.45、0.61元/股，10月13日收盘价的对应市盈率分别为295.71、221.43、161.99倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

乘政策东风招采电子化大势所趋，应市场需求第三方招采平台迎百亿市场公司的招采业务起步于 2004年，经过近十八年的耕耘，已成为智慧招采行业的绝对龙头。公司通过不断加大 SaaS 化招采平台的投入，开展了平台运营服务业务及第三方智慧招采平台的运营。 我们保守估计，2022-2025年第三方招采平台招标服务的市场规模将从 101.61亿元增长至216.39亿，复合增速达 28.66％，远超智慧招采平台建设的市场规模。 我们认为新点自建自营的招采平台既满足了市场需求又符合了政策发展要求，凭借专业的招采业务经验和强大的软件平台运营能力以及覆盖全国的销售服务网络，新点有望成为第三方招采平台龙头，率先强占百亿市场，为公司招采业务打开第二成长曲线。 业务协同性驱动智慧政务和数字建筑快速增长智慧政务领域，新点不断丰富产品线同时以“一网协同、一网通办、一网统管”为核心，通过将各政府部门数据的整合使招采，政务，数字建筑的底层架构环环相扣，从而增强用户粘性。 2019年我国智慧政务市场规模达到 3,142亿元，预计未来 5年内，智慧政务将保持 7%左右的稳定增长。 数字建筑领域，公司依托智慧政务的资源禀赋，已成功开发了“互联网+智慧住建”。未来公司将以住建监管部门业务为核心，重点打造“CIM+住建“应用体系，顺应政企联动和应用软件协同的策略，向建筑企业做业务延伸。解决建筑企业施工管理和成本管控的痛点，并持续优化升级造价软件。2019年我国建筑信息化（数字建筑）市场规模为 280亿元，预计 2025年将达到 1,076亿元，年复合增长率为 25.15%。 “核心代码高复用率+全国专业营销服务覆盖”打造品牌护城河公司通过沉淀三大领域产品和提高解决方案的通用能力，研发底层核心技术，开发通用性中间件，形成标准化的软件平台开发模式，三大业务代码复用率均超 50%。 公司同时建立了六大资源中心，18大区域运营中心，并相继在全国成立 27个分公司，拥有销售人员 1,500多人，基本实现销售与服务网络的全国覆盖。团队专业化分工，形成前中后台高效协作的运营机制，快速推进项目，为客户提供跨领域全方位一站式服务。产品、渠道双拳发力为公司建立强大的竞争基础，同时也是未来开拓市场的核心竞争力所在。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 34.17/44.17/56.21亿元，同比增长22.26%/29.30%/27.26%，对应归母净利润分别为 6.20/8.16/10.29亿元，同比增速分别为22.99%/31.61%/26.06%，对应 EPS 为 1.88/2.47/3.12元，对应 2022年 23倍 PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示新业务投入风险；疫情反复

公司上半年业绩符合预期，Q2营收受疫情冲击较大。两项主要业务网络空间安全产品、大数据智能化产品营收同比分别为-35.98%、+21.47%；网络空间安全产品中电子数据取证产品营收同比-25.51%。电子数据取证具有短周期、快交付的产品型业务特点，随着疫情的有效控制和下半年公司业务集中期的临近，预计收入端有望快速复苏。上半年公司大数据智能化业务在公安行业和智慧城市都有所斩获，ToB企业数字化拓展初见成效；大力提升经营效益，期间费用增速明显放缓。近期公司定增事项获得证监会核准批复，预计将加大与国投集团的战略协同，维持“买入”评级。 Q2营收受疫情冲击较大，“短周期”业务下半年有望快速复苏 1H22公司实现收入6.88亿元，同比-13.00%；归母净利润-1.13亿元，同比-1494.64%；扣非归母净利润-1.33亿元，同比-1634.64%。 其中2Q22收入3.68亿元，同比-28.78%；归母净利润-0.55亿元，同比-239.07%；扣非归母净利润-0.68亿元，同比-293.54%。 上半年受全国各地新冠疫情影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。分业务来看，两项主要业务网络空间安全产品、大数据智能化产品营收同比分别为-35.98%、+21.47%，网络空间安全产品中电子数据取证产品和网络安全产品和服务营收同比分别为-25.51%、-56.64%。 电子数据取证是公司核心业务之一，2021年占公司营收比例达43%。其具有短周期、快交付的产品型业务特点，上半年的收入规模对第二季度依赖性较强，因此合同签订和交付验收出现较大程度延缓导致了营收一定程度下滑。而网络安全产品和服务作为公司新兴业务体量尚小，1H21或由部分大订单带来阶段性超高增长（同比1H20 +608.36%），高基数影响下出现同比下滑；若剔除基数影响，上半年网络安全产品和服务营收相比1H20两年复合增速仍高达61.29%。 公司6月份订单增速明显恢复，随着疫情的有效控制和下半年公司业务集中期的临近，以及疫情防控大数据、居民身份证电子证照大数据等新业务的推进和落地，上半年累计新签订单已超过去年同期水平，预计下半年公司收入端，尤其是电子数据取证等“短周期”业务有望快速复苏。 数据安全卡位独到，“事后”龙头布局事前、事中全赛道 上半年公司入选2022 年中国网安产业竞争力50 强、中国数字安全百强“领军力量”，以及安全牛《中国网络安全行业全景图》数据安全、业务与应用安全、安全支撑技术与体系、安全管理与运营、网络安全服务等多个板块。其中取证业务紧跟国家信创国产化替代政策，初步形成11 个信创产品的取证解决方案，入选“福建信创典型案例”；“星火计划”强化区县下沉，提升区县覆盖率。 网络安全大数据方面，公司持续开展重点城市商机拓展，网络安全大数据平台基于大数据智能化技术将多源、海量、异构的网络安全数据进行汇聚、处理和治理，结合响应处置、联动指挥、安全监测等安全应用业务，形成网络安全强监管的“网络安全大脑”。 数据安全方面，发布“零界”零信任安全防护系统、“数网”数据资产梳理与数据库扫描系统等涉及政企零信任、数据安全等领域新产品；积极探索企业数据安全合规运营服务，为互联网企业提供数据生命周期内采集、传输、处理、交换、存储、销毁过程的安全合规自查与防护。上半年公司网络安全产品中自有软件比例提升，带动网络安全产品及服务毛利率提升了23.95%。 大数据应用持续深入，ToB企业数字化拓展初见成效 上半年公司大数据智能化业务在公安行业和智慧城市都有所斩获，“乾坤”大数据操作系统（QKOS）在各省地市复制推广部署，落地了单体超2亿元的最大公安大数据纯软件合同项目。中标厦门城市大脑（一期）“数据中台”、“图看厦门”、“数字开远”城市公共安全专项建设项目（一期）等，以及陕西和四川两个省级应急管理大数据平台，并联合常熟市信息化发展有限公司合资成立常信美亚公司；入选“数字政府建设赋能计划-支护应急推进组”首批成员单位，上榜《2022数字政府产业图谱》中的城市大脑及行业应用的智慧应急板块。 此外公司成立企业数字化事业部，深度参与国投集团”十四五”数字化规划，协助国投智能进一步推进融媒体、数字审计、数据安全等国投集团“十四五”数字化建设项目，并积极开拓国投集团成员企业的数字化转型需求。控股子公司美亚亿安上半年营收增长超40%，推出现场及监察信息化新产品，央国企拓展初见成效，自研产品及服务占比稳步增长。 大力提升经营效益，股东增资彰显信心 上半年公司期间费用增速明显放缓，销售费用、管理费用、研发费用仅分别增长2.45%、3.47%、0.27%。公司深入推进市场化经营机制改革，进一步规范职业经理人的市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬和市场化退出机制，发布《职业经理人制度实施方案V2.0》；推进全面预算管理、增量绩效管理和产品研发管理等管理提升活动，强化“卓越绩效管理”体系建设，通过明确组织定位、提高组织效能、支撑战略落地三个方面，强化价值创造，强化人均毛利考核比重。 8月26日，公司定增事项获得证监会核准批复，将向控股股东国投智能发行0.56亿股，发行后国投智能直接持有公司21.1%股份，控股地位进一步稳固。作为国投集团在数字经济产业的战略投资平台和信息化综合服务平台，公司继续在战略、业务和管理上与其保持高度协同。上半年公司成立国投网络安全联合实验室，着力探索网络安全在赋能数字国投中的具体实践；深度融入国投集团“十四五”数字化规划，协助国投智能进一步推进融媒体、数字审计、数据安全等国投集团“十四五”数字化建设项目，并积极开拓国投集团成员企业的数字化转型需求；美亚国云中标国投集团存储扩容项目，参与国投集团“十四五”云网平台项，牵头国投智能“国资行业云”解决方案的整合。 盈利预测与估值 公司以电子数据取证和公安大数据两大业务为基础，按双赛道一对一分别演进培育新网络空间安全和新型智慧城市两大战略创新赛道，支撑公司由几十亿级的电子数据取证细分行业赛道进入市场空间更大的大数据、网络安全和新型智慧城市等千亿级行业赛道。预计公司2022-2024年营业收入为29.95、36.29、43.42亿元，归母净利润3.84、5.20、6.65亿元，EPS为0.48、0.65、0.83 元/股，9月1日收盘价的对应市盈率分别为25.78、19.05、14.91倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司上半年业绩符合预期，Q2营收受疫情冲击较大。两项主要业务网络空间安全产品、大数据智能化产品营收同比分别为-35.98%、+21.47%；网络空间安全产品中电子数据取证产品营收同比-25.51%。电子数据取证具有短周期、快交付的产品型业务特点，随着疫情的有效控制和下半年公司业务集中期的临近，预计收入端有望快速复苏。上半年公司大数据智能化业务在公安行业和智慧城市都有所斩获， ToB 企业数字化拓展初见成效；大力提升经营效益，期间费用增速明显放缓。近期公司定增事项获得证监会核准批复，预计将加大与国投集团的战略协同，维持“买入”评级。 Q2营收受疫情冲击较大，“短周期”业务下半年有望快速复苏1H22公司实现收入 6.88亿元，同比-13.00%；归母净利润-1.13亿元，同比-1494.64%；扣非归母净利润-1.33亿元，同比-1634.64%。 其中 2Q22收入 3.68亿元，同比-28.78%；归母净利润-0.55亿元，同比-239.07%；扣非归母净利润-0.68亿元，同比-293.54%。 上半年受全国各地新冠疫情影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。分业务来看，两项主要业务网络空间安全产品、大数据智能化产品营收同比分别为-35.98%、+21.47%，网络空间安全产品中电子数据取证产品和网络安全产品和服务营收同比分别为-25.51%、-56.64%。 电子数据取证是公司核心业务之一，2021年占公司营收比例达 43%。其具有短周期、快交付的产品型业务特点，上半年的收入规模对第二季度依赖性较强，因此合同签订和交付验收出现较大程度延缓导致了营收一定程度下滑。而网络安全产品和服务作为公司新兴业务体量尚小，1H21或由部分大订单带来阶段性超高增长（同比 1H20+608.36%），高基数影响下出现同比下滑；若剔除基数影响，上半年网络安全产品和服务营收相比 1H20两年复合增速仍高达 61.29%。 公司 6月份订单增速明显恢复，随着疫情的有效控制和下半年公司业务集中期的临近，以及疫情防控大数据、居民身份证电子证照大数据等新业务的推进和落地，上半年累计新签订单已超过去年同期水平，预计下半年公司收入端，尤其是电子数据取证等“短周期”业务有望快速复苏。 数据安全卡位独到，“事后”龙头布局事前、事中全赛道上半年公司入选 2022年中国网安产业竞争力 50强、中国数字安全百强“领军力量”，以及安全牛《中国网络安全行业全景图》数据安全、业务与应用安全、安全支撑技术与体系、安全管理与运营、网络安全服务等多个板块。其中取证业务紧跟国家信创国产化替代政策，初步形成 11个信创产品的取证解决方案，入选“福建信创典型案例”；“星火计划”强化区县下沉，提升区县覆盖率。 网络安全大数据方面，公司持续开展重点城市商机拓展，网络安全大数据平台基于大数据智能化技术将多源、海量、异构的网络安全数据进行汇聚、处理和治理，结合响应处置、联动指挥、安全监测等安全应用业务，形成网络安全强监管的“网络安全大脑”。 数据安全方面，发布“零界”零信任安全防护系统、“数网”数据资产梳理与数据库扫描系统等涉及政企零信任、数据安全等领域新产品；积极探索企业数据安全合规运营服务，为互联网企业提供数据生命周期内采集、传输、处理、交换、存储、销毁过程的安全合规自查与防护。上半年公司网络安全产品中自有软件比例提升，带动网络安全产品及服务毛利率提升了 23.95%。 大数据应用持续深入，ToB 企业数字化拓展初见成效上半年公司大数据智能化业务在公安行业和智慧城市都有所斩获，“乾坤”大数据操作系统（QKOS）在各省地市复制推广部署，落地了单体超 2亿元的最大公安大数据纯软件合同项目。中标厦门城市大脑（一期）“数据中台”、“图看厦门”、“数字开远”城市公共安全专项建设项目（一期）等，以及陕西和四川两个省级应急管理大数据平台，并联合常熟市信息化发展有限公司合资成立常信美亚公司；入选“数字政府建设赋能计划—支护应急推进组”首批成员单位，上榜《2022数字政府产业图谱》中的城市大脑及行业应用的智慧应急板块。 此外公司成立企业数字化事业部，深度参与国投集团”十四五”数字化规划，协助国投智能进一步推进融媒体、数字审计、数据安全等国投集团“十四五”数字化建设项目，并积极开拓国投集团成员企业的数字化转型需求。控股子公司美亚亿安上半年营收增长超 40%，推出现场及监察信息化新产品，央国企拓展初见成效，自研产品及服务占比稳步增长。 大力提升经营效益，股东增资彰显信心上半年公司期间费用增速明显放缓，销售费用、管理费用、研发费用仅分别增长2.45%、3.47%、0.27%。公司深入推进市场化经营机制改革，进一步规范职业经理人的市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬和市场化退出机制，发布《职业经理人制度实施方案 V2.0》；推进全面预算管理、增量绩效管理和产品研发管理等管理提升活动，强化“卓越绩效管理”体系建设，通过明确组织定位、提高组织效能、支撑战略落地三个方面，强化价值创造，强化人均毛利考核比重。 8月 26日，公司定增事项获得证监会核准批复，将向控股股东国投智能发行 0.56亿股，发行后国投智能直接持有公司 21.1%股份，控股地位进一步稳固。作为国投集团在数字经济产业的战略投资平台和信息化综合服务平台，公司继续在战略、业务和管理上与其保持高度协同。上半年公司成立国投网络安全联合实验室，着力探索网络安全在赋能数字国投中的具体实践；深度融入国投集团“十四五”数字化规划，协助国投智能进一步推进融媒体、数字审计、数据安全等国投集团“十四五”数字化建设项目，并积极开拓国投集团成员企业的数字化转型需求；美亚国云中标国投集团存储扩容项目，参与国投集团“十四五”云网平台项，牵头国投智能“国资行业云”解决方案的整合。 盈利预测与估值公司以电子数据取证和公安大数据两大业务为基础，按双赛道一对一分别演进培育新网络空间安全和新型智慧城市两大战略创新赛道，支撑公司由几十亿级的电子数据取证细分行业赛道进入市场空间更大的大数据、网络安全和新型智慧城市等千亿级行业赛道。预计公司 2022-2024年营业收入为 29.95、36.29、43.42亿元，归母净利润 3.84、5.20、6.65亿元，EPS 为 0.48、0.65、0.83元/股，9月 1日收盘价的对应市盈率分别为 25.78、19.05、14.91倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司上半年营收维持高增，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度没有出现较大变化，国内业务相比 2021年全年的增速仍有所提速。结构方面，软件产品快速放量带动毛利率创新高，预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。我国产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持，而美收紧半导体全产业链出口限制将加速国产替代进程；公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁，维持“买入”评级。 2022H1公司营收持续高增，受益于 EDA 国产替代加速1H22公司实现收入 2.66亿元，同比+46.1%；归母净利润 0.40亿元，同比+105.0%；扣非归母净利润 0.03亿元，同比+130.3%。 其中 2Q22收入 1.69亿元，同比+43.0%；归母净利润 0.30亿元，同比+124.5%； 扣非归母净利润 0.14亿元，同比+175.5%。 上半年公司保持了营收高增速，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度（+51.9%）没有出现较大变化。国内业务上半年同比增长 45.3%，相比2021年全年 39.8%的增速仍有所提速，整体营收增速相比 2021年下半年（+25.7%）也明显加快。 从国内环境来看，上海作为国内半导体产业主要聚集地之一，市政府于今年 1月19日印发《新时期促进上海市集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，重点提出“对本市集成电路企业和创新平台购买符合条件的自主安全可控EDA 工具，按照实际采购金额给予 50%的补贴”，预计产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持。 从全球环境来看，8月 12日美国商务部工业和安全局发布了一项临时最终规则（Interim final rule），以实现对包括 GAAFET 结构集成电路所必需的 EDA（ECAD）等四个方面的控制，并于 8月 15日正式生效，可见国产替代需求愈发紧迫。 公司模拟电路设计 EDA 全流程工具所涉及的芯片工艺绝大多数为成熟制程，通过国内现有产能即可满足。美收紧半导体全产业链出口限制一方面可能促使我国半导体产业更多通过全国产方式突破先进工艺封锁，有利于本土 EDA 厂商加深与 IC 设计和 foundry 的合作。另一方面也直接使得国内 IC 设计企业需要谨慎评估外资 EDA 厂商的断供可能性，从而加快引入国产 EDA 进行适配。 软件产品快速放量带动毛利率创新高收入结构方面，上半年公司全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具和技术开发服务业务同比增速分别为 70.97%、36.12%、86.33%、-64.15%，EDA 软件销售大幅增长；技术开发服务有所波动，预计一方面因为疫情影响难以为客户提供现场服务，另一方面晶圆制造 EDA 高速增长或可验证我们此前“技术开发服务随客户覆盖率提升呈线性增长，而 EDA 工具则随已服务客户的渗透率提升呈指数增长”的判断，因此预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。 加大研发投入，提高产品竞争优势上半年公司研发费用同比增长高达 60.4%，公司在推动既有产品迭代升级的同时，积极开展短板技术的攻关工作，扩充产品版图。截至 2022年 6月底，公司共拥有已授权专利 215项，已获软件著作权 79项，相比 2021年底（已授权专利150项和已登记软件著作权 67项）有明显增长，可持续研发体系助力公司不断将技术积累转化为专利技术和技术秘密。 盈利预测与估值2020年国际 EDA 三巨头在国内市场份额高达 77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司 2022-2024年营业收入为 8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润 1.82、2.43、3.32亿元，EPS 为 0.34、0.45、0.61元/股，8月 24日收盘价的对应市盈率分别为 331.25、248.04、181.46倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

事件公司发布半年度报告，2022H1实现营收17.91亿万元，同比+14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比-5.30%；上半年订阅业务总体收入12.37亿元，同比+42.94%，收入占比69%，占比同比提升14%。 投资要点个人及机构订阅业务高增，双订阅转型持续加速报告期内，个人及机构订阅业务均实现高增长，订阅转型成效显著。个人办公服务订阅业务收入9.40亿元，同比+40.54%；机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比+51.08%。 个人订阅业务用户黏性提升。在上半年PC及手机出货量疲软下滑的情况下，公司主要产品月度活跃设备数量依旧高增：截至2022年6月30日，公司主要产品月活设备数为5.70亿，同比+13.77%；用户公有云上传的云文档数量已超1519亿份，同比+39.89%，用户对云服务的粘性有提升。 机构订阅业务：数字办公平台加速落地，带动订阅制转型提速。数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，数字办公平台（云产品）收入同比+51%。在党政用户领域，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地，落地数字政务业务并形成示范效应，为各地数字政务平台的建设和运营提供样板，今后数字政务平台有望加速落地。在企业级服务市场，付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。 授权业务受疫情影响下滑，信创产品使用率提升报告期内，机构授权业务实现营收4.2亿元，同比-11.0%，主要系疫情影响行业招投标和项目开展。上半年公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，信创产品验收通过率达100%，使用率进一步提升。 在政策引导与行业需求驱动下，金融、能源、电信等领域的行业信创客户对公司端云一体化的产品需求不断加深，带动公司在信创领域的渗透率提升。子公司数科网维深挖版式文件应用场景，大力发展OFD产品在数字政府、电子文件等领域的深度应用。 研发投入继续加大，为业绩增长奠定基础上半年继续加大研发投入。报告期内，研发投入约6.44亿元，同比增长约47%，研发投入占收入比约36%（上年同期占比约为28%），研发人员共计2,816人，较上年增加628人，同比增长约46%，占总员工数比例约67%。 产品研发方面取得进展：围绕客户数据资产全生命周期管理需求，强化数字办公平台服务能力；持续打磨新一代协作文档，提升文档容器化能力；AI智能化水平持续提升，为私有化业务提供了支撑。高投入的研发，为公司产品持续发展注入稳定动力，2022年上半年，公司共申请发明专利42件，授权发明专利共28件。高研发投入短期会对公司利润造成一定影响，后期产出兑现将助力业绩增速提升。 盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，将受益于信创深化和产业数智化趋势。我们预计公司2022-2024年营业收入为40.59、53.03和69.03亿元，归母净利润为12.67、16.95、22.24亿元，EPS为2.75、3.68、4.82元/股，维持“买入”评级。风险提示企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

公司上半年受疫情影响了业务拓展，导致营收同比下滑。从下游行业来看，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，因此冲击尤为明显。进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过采购端和研发端的努力，供给侧瓶颈有望缓解。公司在销售和研发方面继续保持高额投入，对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为公司业务拓展奠定了良好的基础，维持“买入”评级。 疫情影响业务拓展，营收同比有所下滑1H22公司实现收入 3.68亿元，同比-15.0%；归母净利润-0.41亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润-0.31亿元，同比-67.7%。 其中 2Q22收入 1.54亿元，同比-35.5%；归母净利润-0.04亿元，同比-107.4%； 扣非归母净利润-0.15亿元，同比-130.6%。 上半年公司收入出现下滑的主要原因为多地疫情反复对公司业务拓展产生了短期不利影响。从下游行业来看，运营商、政府、公共事业营收分别+1.30%、-27.67%、-14.26%，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%。 进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过战略性供应商选择、采购执行、供应商管理三大流程构建高效的采购运作系统，对市场变化的灵活应变能力增强；以及通过研发端材料采购、试制生产检验、供应链管理等模块有机联动，保障产品及时投放市场，预计供给侧瓶颈将有所缓解。 应用交付产品韧性凸显，全行业布局稳步推进分产品来看，上半年公司网络安全、基础网络和应用交付产品营收同比分别-19.49%、-31.55%、1.73%，优势产品应用交付的增长韧性凸显。 分客户来看，公司近年来全行业布局持续推进，最终用户行业覆盖广泛且地位领先：1）在运营商用户中，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单且多次在多个标段中位列第一；2）在政府用户中，公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，全面服务多个国家部委及金税工程、金关工程等“金”字工程；3）在电力能源行业用户中，防火墙、入侵防御、应用交付产品等连续入围国家电网集采，已成为行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一；4）在金融等行业用户中，应用交付平台应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行等多家头部金融机构，防火墙应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。 逆流而上，向新安全进军上半年公司销售费用 1.37亿元，占营业收入比重为 37.35%，同比提升 6个百分点；研发费用 1.15亿元，占营业收入比重为 31.26%，同比提升 5个百分点。 公司在销售和研发方面继续保持高额投入，上半年对现有产品与服务进行持续优化，基于客户需求、应用场景等因素，增加了产品系列和款型，例如：1）云安 全管理平台(CSSMP)为云服务器提供安全资源的自动化管理和运营能力，为云数据中心提供全面、合规的安全保护；2）信创机框式防火墙和负载均衡产品，能够灵活提供 100G 到 800G 的业务处理能力；3）基于 AI 检测的智能威胁检测技术，极大地提高了客户网络空间的安全等级。 此外在新安全领域，公司推出了：1）数据安全治理解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，保障“数据安全可管、可控、可视”。公司数据安全产品入选山东省工业领域数据安全优秀产品（服务）和应用解决方案；2）工控安全防护、工控检测审计、工控风险评估、工控安全监管平台等众多工控安全产品，为工业企业提供全生命周期工控网络安全解决方案和专业安全服务；3）“零信任”安全解决方案，在信通院算网融合团队联合中国通信标准化协会算网融合产业及标准推进委员会（CCSA TC621）发起的“2021年度零信任项目优秀评选”活动中入选“2021年零信任最佳方案”和“2021年零信任企业先锋奖”；4）网络安全运营中心建设，提供 IPDRR 五大核心能力提升，为用户构建动态评估、主动防御、持续监测、自动响应的网络安全运营体系。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。预计公司 2022-2024年营业收入为 12.03、15.56、19.69亿元，归母净利润3.54、4.57、5.63亿元，EPS 为 0.55、0.71、0.87元/股，8月 23日收盘价的对应市盈率分别为 25.50、19.75、16.04倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

主要事件公司发布半年报，报告期内，实现营业总收入27.70亿元，同比+27.19%；实现营业利润4.53亿元，同比+34.15%；实现归母净利润3.97亿元，同比+38.77%。 投资要点 造价业务：重点经营大客户深化云转型，产品升级向成本管控领域进军1H22公司数字造价业务实现营收20.99亿元，同比+25%，已确认云收入 15.60亿元，占造价业务收入比例达到 74.32%（去年同期为69.54%）；签署云合同 17.07亿元，同比同口径+24.58%；报告期末造价业务相关云合同负债21.93亿元，相较年初增加1.47亿元。 造价业务稳健增长，产品升级迈入新领域。全面云转型下，公司重点落实大客户经营, 巩固核心产品云计价和云算量的续费，通过高端客户和大企业客户，带动提升转化率和续费率：2021年新转型地区的转化率达到60%，首年度续费率超过80%，2020年转型地区转化率达70%，续费率达80%。产品方面，3月推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的产品工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，目前已有3家样本客户通过价值验证、10家客户通过产品和项目试点。 施工业务：方法论+客户成功提升合同转化率，基建领域产品快速放量数字施工业务实现营收5亿元，同比+56.94%（去年同期同比增速为-5.32%），在建筑行业景气度不佳的背景下，相比此前增速明显提升。报告期内新增项目数1万个，新增客户500家，累计服务项目数近7万个，累计服务客户接近6000家；头部客户和重点项目并行策略保证合同额快速增长；交付端提升了合同转化率，将交付方法论与数字化流程相结合；基建产品快速放量，合同增速超300%，合同占比提升至10%以上；继续夯实产品价值，全产品线导入客户成功指标体系；数字项目集成管理平台已初步具备对外开放能力。 设计业务：房建和市政产品研发进展顺利，样板客户进入快速突破阶段数字设计业务实现营收 0.49亿元，同比-16.77%，营收受到市政设计部分产品转为订阅模式影响，还原后同口径营收约为0.58亿元，与去年基本持平。 数维房建设计产品实现全流程覆盖，常规设计出图效率基本比肩海外同类产品，目前样板客户建设进入快速突破阶段，已与18家设计院合作开展验证工作；市政领域，完成道路综合方案设计产品，设计效率相较海外同类产品提升30%，目前进入样板客户验证阶段。 盈利预测与估值2022年是造价业务云转型收官之年；施工和设计业务进展顺利，新一期激励计划激发业绩动力，整体趋势向好。我们预计公司 2022-2024年营业收入为69.96、85.92、106.38亿元，归母净利润为 9.61、12.54、16.62亿元，EPS 为 0.81、1.05、1.40元，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业数字化转型不及预期，数字施工、设计及创新业务发展不及预期等。

公司上半年业绩符合预期，疫情导致部分项目延期、验收周期加长，以及对供应链产生扰动等，公司新增订单与上年同期基本持平。预计随着国内经济活动完全复苏，公司下半年营收增速将有较好反弹。分业务来看，安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段。公司几大方向前置研发基本完成，夯实营销布局致使上半年销售费用增速相比2021年有所提升。作为安全行业内产品线最全的厂商之一，预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势，维持“买入”评级。 业绩符合预期，下半年增速有望回暖1H22公司实现收入8.80亿元，同比+24.8%；归母净利润-2.06亿元，同比-13.0%；扣非归母净利润-2.39亿元，同比-30.3%。 其中2Q22收入5.02亿元，同比+13.9%；归母净利润-1.41亿元，同比-62.6%；扣非归母净利润-1.67亿元，同比-95.9%。 公司业绩符合此前预告，其中营收位于预告范围偏上限。上半年疫情对公司、供应商及客户产生了不同程度的影响，例如部分项目延期、部分项目验收周期加长、供应链存在不同程度变数等，公司新增订单与上年同期基本持平，营收增长或主要来源于上年度结转订单确认收入。展望下半年，预计随着国内经济活动完全复苏，因疫情延期的项目能够补回，公司营收增速将有较好反弹。 全产品线稳步推进，云计算高速增长分业务来看，上半年公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务营收同比增速分别为22.64%、3.41%、8.68%、110.90%。安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段；大数据与态势感知或因上年度留存订单较少，受到招投标延迟影响较大，同比基本持平。 近年来公司在重点业务领域的进展包括：1）推出融入AI技术的新一代防火墙、金融防火墙、Smart防火墙、SD-WAN防火墙等新产品，夯实防火墙核心竞争力；2）在数据安全领域，以数据为中心构建并发布全系列产品，形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；3）在云计算领域，在分布式存储、云桌面、云原生等方面均获得了有效突破，发布“天融信太行云2.0”，集IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合私有云解决方案；4）在国产化领域，推出了天融信昆仑全系列产品，涵盖安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、工控安全、云安全、终端安全、云计算等多个细分领域。 夯实营销布局，“行业直销+渠道分销”双轮驱动随着公司在云计算、数据安全、车联网和工业互联网安全等方向的前置研发基本完成，上半年公司研发费用增速（+15.4%）相比2021年（+30.7%）明显放缓。 而公司目前仍在继续夯实营销布局，上半年销售费用增速（+39.5%）相比2021年（+17.4%）有所提升，预计全年销售费用增速也将高于去年。 上半年公司在营销端重点推进的工作有：1）深耕行业市场。进一步加强总部行业市场拓展，以重点行业入围引领行业发展；树立行业重点客户标杆案例，增强在行业的影响力。2）细化区域市场。进一步推进区域营销行业化，发挥总部行业优势，对区域行业事业部赋能，提高区域行业营销能力；行业带动地方、地方驱动行业。 3）拓展渠道合作，扩大营销覆盖。持续拓展、赋能全国各地的渠道生态合作伙伴，携手合作伙伴为更多客户提供产品和服务。 盈利预测与估值随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元，归母净利润4.21、7.01、9.74亿元，EPS为0.35、0.59、0.82元/股，8月19日收盘价的对应市盈率分别为24.72、14.83、10.68倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司上半年营收略超预期，在疫情对网安行业影响较大的背景下维持了高增长。冬奥网络安全“零事故”的成熟样板方案受到关基客户青睐，公司成立军团深挖各关基行业客户的需求，打通了销售、产品、研发、服务等内部多环节。且研发平台量产初显成效，人效明显提升，费用率快速收窄。目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间，维持“买入”评级。 营收逆势保持高速增长，“冬奥品牌”受到客户青睐1H22公司实现收入19.68亿元，同比+35.2%；归母净利润-9.10亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润-10.53亿元，同比-8.7%。 其中2Q22收入13.09亿元，同比+31.0%；归母净利润-4.29亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润-4.49亿元，同比-7.8%。 上半年公司营收得以在疫情对网安行业较大影响下维持高增长，一方面系公司圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务带来安全产品和服务收入，同时公司冬奥网络安全“零事故”的经验也受到大量关基客户的高度关注，经过实战检验的有效性和可行性能够更加充分地满足客户业务对网络安全需求，成为其网安建设的样板，获得了客户青睐。 另外在市场开拓方面，公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求，从规划网络安全体系建设入手，打通销售、产品、研发、服务等内部多环节，为客户提供全面的具有攻防能力的个性化网络安全产品和服务，更有针对性地解决客户的痛点和难点，深受行业客户认可。 以丰补歉，企业级客户增长尤显突出客户结构方面，上半年企业级客户在公司主营业务收入占比达到63.28%，较2021年的营收占比54.54%提升近9个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长了56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。 产品结构方面，上半年公司实战化态势感知和数据安全产品收入增长率均超过40%。其中态势感知领域，根据IDC发布的《IDCMarketScape：中国态势感知解决方案市场2021，厂商评估》，公司凭借领先的产品和服务能力、市场占有率以及战略布局位居IDCMarketScape模型领导者象限。 数据安全领域，公司上半年相关产品整体收入超4亿元，较去年同期增长超52%。公司目前已发布数据安全创新产品五件套（特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心），分别从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景API安全管理、APP隐私检测和个人隐私防护以及数据安全态势感知运营方面帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系。 2022年7月，国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》，而公司早在5月正式对外发布了数据跨境卫士，可以为企业开展跨境业务、管理境外分支机构、境外上市、跨境数据流动等场景，提供一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法。 人效明显提升，费用率快速收窄上半年公司研发平台量产初显成效，人均创收达19.8万元，相比去年同期提高11.6%，研发费用率、销售费用率、管理费用率为46.1%、50.3%、17.3%，同比分别下降6.54、5.97、5.27个百分点，三费合计营收占比为113.7%，较去年同期下降17.78个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67个百分点，经营效率明显提升。 盈利预测与估值作为行业龙头之一，公司率先提出并成功实践“数据驱动安全”、“内生安全”、“经营安全、安全经营”等安全理念，目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间。预计公司2022-2024年营业收入为80.16、108.57、142.58亿元，归母净利润1.97、6.12、9.90亿元，EPS为0.29、0.90、1.45元/股，8月19日收盘价的对应市盈率分别为188.17、60.55、37.40倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司上半年业绩符合预期。其中收入端受去年同期高基数、疫情导致芯片供应紧张，以及北美市场下滑的影响，同比下降1.24%；利润端受充电桩产品市场推广导致的营销费用增加阶段性拖累。公司充电桩产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步交付，预计可实现稳定快速增长，有望带动下半年利润迎来拐点，维持“买入”评级。 表观收入增速受高基数和疫情双重影响有所下降1H22公司实现收入10.33亿元，同比-1.24%；归母净利润0.86亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比-61.7%。 其中2Q22收入5.20亿元，同比-12.3%；归母净利润0.22亿元，同比-81.6%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-73.9%。 公司上半年收入受到去年同期高基数和疫情双重影响。基数方面，1H21收入因第三代智能诊断产品、ADAS产品和TPMS产品拉动实现高速增长，其中1Q21、2Q21营收同比增速分别为62.1%、88.0%；而1H22公司ADAS前装大客户推广力度下降。 疫情方面，2022年上半年受一系列因素影响，全球经济放缓程度加剧，全球车及汽车后市场产业仍然面临芯片和电子元器件短缺和交期拉长等诸多挑战。 中国、欧洲及其他市场保持稳健增长，北美市场短期下滑分地区来看，上半年公司在欧洲市场主营业务收入同比增长20.38%，主要系汽车综合诊断产品、TPMS产品和软件云服务实现高速增长；中国及其他地区主营业务收入同比增长27.86%，主要系TPMS产品、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。北美市场主营业务收入同比降低23.21%，主要系ADAS产品和电池检测产品出现一定幅度的下降。 据“汽车人传媒”数据，美国上半年新能源车（EV、PHEV）累计销量41.9万辆，同比增长50%，同期中国新能源车销量增速为122%；新能源车渗透率为6.59%，而中国、欧洲达到10%以上。因而我们判断由于北美新能源车后市场发展暂时较缓，导致公司电池检测产品在北美市场销售有所下降，预计随着渗透率自然提升、基础设施建设以及车型供给增加，北美新能源业务将恢复快速增长。 费用投放接近高峰，下半年利润有望迎来拐点公司上半年净利润下降主要由于期间费用特别是销售费用增长明显，其较上年同期增长51.41%，主要系充电桩产品市场推广导致的营销费用增加所致；管理费用和研发费用同比增幅为27.6%、17.8%，相比2021年增速（79.9%、77.6%）已明显下降，预计随着下半年营收增速有所恢复，利润端有望迎来拐点。 具体来看，上半年新能源业务产生销售及研发费用合计7,822.4万元，且收入端由于仍在渠道建设和放量初期，预计贡献较少，综合导致对利润产生阶段性拖累。而公司凭借丰富的海外市场经验、品牌积累、中国企业的供应链优势以及充电桩产品突出的性能优势，已快速通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（EnergyStar）认证及欧盟CE、UKCA、MID认证等等。产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付。盈利预测与估值随着新能源汽车销量的快速增加，海外充电桩市场需求暴增，市场空间巨大。公司新能源业务对标行业标杆企业，加速切入高质量的国际市场，发挥公司的全球化优势，有望实现稳定快速增长。预计公司2022-2024年营业收入为29.59、42.74、58.06亿元，归母净利润为5.37、8.34、10.89亿元，EPS为1.19、1.85、2.41元/股，8月18日收盘价对应市盈率分别为32.27、20.77、15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片短缺风险；越南疫情影响生产；国际物流运力紧张或价格上涨；技术迭代及客户拓展不及预期。

公司上半年业绩符合预期。其中收入端受去年同期高基数、疫情导致芯片供应紧张，以及北美市场下滑的影响，同比下降1.24%；利润端受充电桩产品市场推广导致的营销费用增加阶段性拖累。公司充电桩产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步交付，预计可实现稳定快速增长，有望带动下半年利润迎来拐点，维持“买入”评级。 表观收入增速受高基数和疫情双重影响有所下降 1H22公司实现收入10.33亿元，同比-1.24%；归母净利润0.86亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比-61.7%。 其中2Q22收入5.20亿元，同比-12.3%；归母净利润0.22亿元，同比-81.6%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-73.9%。 公司上半年收入受到去年同期高基数和疫情双重影响。基数方面，1H21收入因第三代智能诊断产品、ADAS产品和TPMS产品拉动实现高速增长，其中1Q21、2Q21营收同比增速分别为62.1%、88.0%；而1H22公司ADAS 前装大客户推广力度下降。 疫情方面，2022 年上半年受一系列因素影响，全球经济放缓程度加剧，全球车及汽车后市场产业仍然面临芯片和电子元器件短缺和交期拉长等诸多挑战。 中国、欧洲及其他市场保持稳健增长，北美市场短期下滑 分地区来看，上半年公司在欧洲市场主营业务收入同比增长20.38%，主要系汽车综合诊断产品、TPMS 产品和软件云服务实现高速增长；中国及其他地区主营业务收入同比增长27.86%，主要系TPMS 产品、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。北美市场主营业务收入同比降低23.21%，主要系ADAS 产品和电池检测产品出现一定幅度的下降。 据“汽车人传媒”数据，美国上半年新能源车（EV、PHEV）累计销量41.9万辆，同比增长50%，同期中国新能源车销量增速为122%；新能源车渗透率为6.59%，而中国、欧洲达到10%以上。因而我们判断由于北美新能源车后市场发展暂时较缓，导致公司电池检测产品在北美市场销售有所下降，预计随着渗透率自然提升、基础设施建设以及车型供给增加，北美新能源业务将恢复快速增长。 费用投放接近高峰，下半年利润有望迎来拐点 公司上半年净利润下降主要由于期间费用特别是销售费用增长明显，其较上年同期增长51.41%，主要系充电桩产品市场推广导致的营销费用增加所致；管理费用和研发费用同比增幅为27.6%、17.8%，相比2021年增速（79.9%、77.6%）已明显下降，预计随着下半年营收增速有所恢复，利润端有望迎来拐点。 具体来看，上半年新能源业务产生销售及研发费用合计7,822.4 万元，且收入端由于仍在渠道建设和放量初期，预计贡献较少，综合导致对利润产生阶段性拖累。而公司凭借丰富的海外市场经验、品牌积累、中国企业的供应链优势以及充电桩产品突出的性能优势，已快速通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（Energy Star）认证及欧盟CE、UKCA、MID 认证等等。产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付。 盈利预测与估值 随着新能源汽车销量的快速增加，海外充电桩市场需求暴增，市场空间巨大。公司新能源业务对标行业标杆企业，加速切入高质量的国际市场，发挥公司的全球化优势，有望实现稳定快速增长。预计公司2022-2024年营业收入为29.59、42.74、58.06亿元，归母净利润为5.37、8.34、10.89亿元，EPS为1.19、1.85、2.41元/股，8月18日收盘价对应市盈率分别为32.27、20.77、15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 芯片短缺风险；越南疫情影响生产；国际物流运力紧张或价格上涨；技术迭代及客户拓展不及预期。

公司半年报业绩符合预期。受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击，预计因此导致的招标延迟能够在下半年补回。报告期内两大容器型战略（安全运营中心和数据安全）快速稳步推进，与中国移动集团的战略协同效应已初显端倪，未来有望在中移动的安全版图中占据重要地位，维持“买入”评级。 营收利润贴合行业趋势，投入产出阶段性错配 1H22公司实现收入12.14亿元，同比+0.18%；归母净利润-2.50亿元，同比-132.9%；扣非归母净利润-2.82亿元，同比-115.9%。 其中2Q22收入6.50亿元，同比-7.98%；归母净利润-1.52亿元，同比-378.0%；扣非归母净利润-1.60亿元，同比-260.0%。 与1Q20相似，公司业务受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击较大。不过由于华北地区营收占比在35%-40%，而三地中北京疫情影响相对最为轻微，因此二季度营收同比下降幅度好于1Q20。 安全服务逆势增长，容器战略焕发新生 分业务来看，上半年安全产品同比-4%，主要为安全集成业务拖累，剔除集成项目硬件收入的影响，公司营收同比增长16.28%；安全运营与服务同比+12.10%，作为公司顶级容器型战略之一，安全运营中心快速稳步推进带动安全服务实现逆势增长。 在数据安全方面，上半年公司落地了杭州数据安全总部，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。 中移入股一箭三雕，战略协同初显端倪 2022年6月，公司发布非公开发行预案，交易完成后公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。双方签署《投资合作协议》后在短时间内推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态，目前合作进展包括：1）与中移深圳和中移国际签署战略合作协议，目标开拓海外及大湾区业务；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订金额达8000余万元的大额合同；3）入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等，战略协同效应已初显端倪。 中移动与公司业务合作渊源已久，2020-2021年均是公司前五大客户，每年向公司采购金额超过1亿元。而运营商是网安行业第二大应用领域，移动作为体量相当于第二三名之和的电信巨头，我们估算其每年释放出的网络安全需求规模可达数十亿元。在成为公司控股股东后，一方面有望倾斜自身需求，另一方面携手公司向其广大政企客户提供网络+安全一体化解决方案，打开公司业务发展想象空间。 公司能够为移动提供其亟需的高质量安全人才团队和成熟的安全解决方案体系。随着《数据安全法》等一系列法律法规和标准的推出，网络安全正式步入“大安全”时代，迫切需要建立与之相适应的保障体系，运营商的责任和作用不可或缺。例如美国头部电信运营商Verizon拥有广泛的安全服务组合，涵盖移动设备、终端、网络、云安全，乃至事件响应和安全运营中心（SOC），还计划在未来推出Verizon SASE服务。 在此背景下，2021年移动集团聚焦网络安全责任体系、价值体系、运营体系，研究形成了未来三年网络安全顶层设计思路，确保战略规划落地落实。预计此次交易完成后，公司将在中移动的安全版图中占据重要地位。 盈利预测与估值 网络安全行业具有“下半年经营”的特征，主要客户（政府、运营商和金融）一般采用年度预算制，年初制定当年采购计划，年末进行验收和结算，因此安全厂商平均上下半年营收比例约为30:70，特别是四季度通常占到全年营收40%-50%。参考2020年全年公司仍实现了18%营收增长，我们分析认为因疫情导致的招标延迟能够在下半年补回。预计公司2022-2024年营业收入为54.01、66.62、79.89亿元，归母净利润10.60、13.96、17.28亿元，EPS为1.14、1.50、1.85元/股，8月12日收盘价的对应市盈率分别为17.26、13.11、10.59倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司客户主要集中在经济发达地区，上半年受全国特别是北上深疫情影响较大，收入略有下滑；逆势加大人才储备导致利润端承压。2021年以来，公司着力强产品、补渠道、建生态，借信创之力布局KA市场，借客户深度协作打磨3D软件，借自建生态提升产品可用性、易用性，借悟空平台承载行业化发展纵深，预计将持续领跑国产CAx，维持“买入”评级。财务表现符合预期，疫情下增长压力较大1H22公司实现收入1.94亿元，同比-；归母净利润-0.36亿元，同比-；扣非归母净利润-0.69亿元，同比-524.7%。其中2Q22收入1.08亿元，同比-；归母净利润-0.17亿元，同比-138.9%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比-269.9%。由于占业绩比重较大的长三角、京津冀地区业务受上海、北京等区域从3月中旬持续到6月的疫情影响，公司相应地区经营不能正常开展，业务人员无法直接触达客户；且教育客户如校方、招标公司等相关人员居家办公也导致项目延后，公司上半年营收略有下滑。 工业软件具有销售和研发双轮驱动的特征，只有同时兼顾才能保持竞争力和获得快速增长。公司虽然短期销售端受阻，但在研发端，二季度各产品线大规模迭代，发布了ZWCAD2023、ZWCADLinux2023、ZW3D2023、ZWSim2022SP等多款新版本产品。收入结构：3D教育产品逆势增长分业务来看，上半年2D产品同比-10%，其中教育版块-，下滑较多，企业板块-，基本持平；3D产品同比+3%，其中企业板块-，教育板块逆势增长24%。分市场来看，境内商业市场-，教育市场-2.5%，境外市场-11.6%。商业市场受二季度疫情加剧的冲击较大，相比之下Q2教育市场表现略好，海外业务有所回暖。近期公司正式成为由教育部组织的首届世界职业院校技能大赛赛项合作企业，将为“增材制造技术”赛项提供中望3D教育版和中望机械CAD教育版等软件服务及技术支持，连同5月至8月举行的2022年全国职业院校技能大赛，预计可为公司提供较多业务机会。随着下半年疫情缓解，教育版块全年有望恢复中枢增速。销售大力布局+3D产品研发高峰，利润端暂时承压1H22公司销售/管理/研发费用分别为1.33、0.28、1.16亿元，同比分别增长38%、19%、60%。自2021年下半年开始，公司研发体系各产品线招聘大量优秀人才，主要投入到3D、CAE、CAM等方向。截至二季度末公司研发人员数量合计821人，较上年同期增加341人，占总人数比例达到，进一步上升。此外，公司于3Q21开始推动业务变革，1Q22正式落地KA团队；除了组建建筑、能源、军工、模具等行业的KA事业部之外，还着力将战略客户与长尾客户销售体系进行划分，于2021年8月启动了“中望鸿鹄计划，旨在借助多年来海外伙伴的合作经验积累及成熟体系，加速推进国内的渠道生态建设。上半年公司中国业务部在新组织架构下积极探索工作开展思路和方法，目前已基本能够互相协调配合、顺畅运行。 CAx产品的壁垒不仅仅在于软件本身内核技术难度或工程实现复杂度，更在于特定供应链上下游协同形成的用户生态。国产CAD市场突破需要抓住主要矛盾，率先攻坚掌握产业链选型话语权的链主企业。因此公司布局大客户市场的战略价值超越了传统意义上的标杆客户，而代表着一批企业甚至一个行业板块的业务突破口。盈利预测与估值由于教育客户多采用年度预算制，因疫情而延期的招标项目有望在下半年回补；商业客户方面，新产品发布和销售体系理顺预计可带来恢复性反弹，并结合公司此前限制性股票激励和员工持股计划的营收增长目标，我们预计公司2022-2024年营业收入为8.14、11.74、16.58亿元，归母净利润为1.71、2.74、4.53亿元，EPS为1.97、3.16、5.22元/股，8月5日收盘价的对应市盈率分别为128.49、80.08、48.54倍，维持“买入”评级。风险提示国产化、正版化、核心技术突破不及预期；行业竞争加剧。

国产替代、龙头提速，模拟、制造、数字EDA三重成长新空间打开。 投资要点产公司缘起：国产EDA领军，综合实力国内第一华大九天是我国最早从事EDA研发的企业之一，前身为华大电子“熊猫”EDA设计平台，拥有国内唯一模拟电路设计全流程EDA工具系统，在EDA工具软件领域居本土企业首位，2020年国内市场份额约为5%。 加产业趋势：国产替代加速与技术变革浪潮叠加1）全球EDA百亿市场规模，Synopsys、Cadence、SiemensEDA三巨头市场份额近8成。国内由于半导体产业高速发展带来渗透率快速提升，叠加国产化率同步提升带来TAM高速增长，预计2025年中国EDA市场规模达185亿元，其中国产EDA为40.7亿元，2020-2025CAGR29.5%。 2）后摩尔时代，产业面临新材料、新工艺、新模式等变革机遇，公司已面向上述领域进行了全面布局，有望享受增量市场红利。 形势格局：为什么看好华大九天能够胜出？四个与市场不同的认知：1.EDA国产替代加速，公司乘势崛起，高端制程突破路径与巨头不同：市场部分观点认为公司产品当前支持制程与国际巨头相比差距较大，对高端突破存疑。我们认为：1））背景不同，基于当前国际环境和国内半导体国产替代大势，公司作为本土EDA龙头，产品最全、综合实力最强，能够满足产业链填补空白的需求，将随着半导体产业的壮大不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，从而实现向更高制程突破和跃迁；2））公司作为全流程布局模式的代表，已构建起阵容强大的完整研发铁三角，通过正向反馈驱动产品技术进步；3））国我国IC设计与晶圆制造企业发展突飞猛进，同时公司不断开展与全球领先的晶圆制造企业合作，为产品的技术迭代和市场扩张赢得了更多有利条件。 2.国内模拟电路设计EDA市场空间超预期：：市场认为国内EDA下游结构与全球相似，模拟电路设计占比15%左右。而我们认为由于国产逻辑IC与国际巨头差距较大，反观模拟芯片领域近年来百花齐放，涌现出一批优秀设计公司，因此测算国内模拟电路设计在整体设计类EDA市场中占比可达30%，高于全球相应比例；计预计2025年模拟EDA市场规模接近40亿亿，意味着公司现阶段主力产品增长空间广阔。 3.第二成长曲线——计数字电路设计EDA有望复制成功：近年来公司研发重心逐渐从模拟及平板电路设计类EDA向数字电路转移，在数字设计领域已展现了持续单点突破能力和多种跨度较大的核心技术积累，即将进入难度&市场规模第二大的逻辑综合产品研发阶段，我们看好华大九天在数字电路设计EDA领域成为率先实现全流程覆盖的国产厂商之一，打开成长天花板。 4.龙头长周期内生增长与外延并购双轮驱动：对标海外EDA三巨头成长路径，通过并购补齐产品线是走向统治地位的必经之路。长期来看国内几十家乃至上百家EDA企业必然面临整合。公司作为行业龙头，平台吸引力和资金实力皆占优，未来并购将助力公司实现跨越式增长。 盈利预测及估值公司模拟IC、FPD两条全流程EDA工具系统产品线分别达到国内领先和全球领先水平，数字IC部分点工具可达世界前列，预计经过上市后加大数字电路方向研发投入，两年左右可以开始放量，目前主要增长动力还来自于模拟电路。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.41、3.28亿元。 公司发行市值177亿元，对应2022年PS估值为21.4倍，参考可比公司概伦电子PS估值，给予华大九天45倍PS估值，对应目标市值372亿元，予以“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败；市场竞争加剧；政策不及预期。