9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品。 投资要点 云安全领域持续加大投入，发布 MCSP\CWPP 两大新品近年，公司不断在云安全方面加大投入，先后推出云安全资源池、云平台安全组件、安全 SaaS 产品 Sangfor Access 等云安全产品。2021年 9月 23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，并推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品，助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。 （1）深信服 MCSP：以混合多云一致安全为基石，通过深信服多云安全平台全面连接各类公有云、私有云和容器云，帮助用户实现混合多云架构下的统一资产管理、统一云安全配置管理、统一云合规管理和统一云安全能力管理。 （2）深信服 CWPP：为物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。通过对业务主机细粒度资产梳理和全面风险评估，并持续监测分析、全入侵链检测，建立自适应主机安全防护体系，为用户提供抵御高级攻击、提高安全运营的能力。 混合云成为大势所趋，新品发布将驱动公司云安全业务持续高增 （1）混合云趋势：根据 Flexera 报告，2020年，全球有 93%的受访企业采用多云策略，有 87%的受访企业采用混合云策略。混合云兼顾敏捷与安全、资源按需可扩展、显著降低 IT 成本，未来相当长时间仍是规模化企业的首选策略。 （2）混合云空间：根据计世资讯报告显示，2019年，我国混合云市场规模为197.5亿元，预计 2024年市场规模将达到 892.9亿元，2019-2024年 CAGR 为35.22%，混合云将成为云计算的重要组成部分。 （3）新品发布影响：本次公司新品发布将丰富公司产品矩阵，提升公司面向混合云场景的产品竞争力。2020H2-2021H1，公司云安全收入占总营收的比重超过 10%，随着混合云安全产品的发布，公司云安全收入占比有望持续提升。 盈利预测及估值公司不断加大云安全领域投入，发布面向混合云时代的两大云安全新品，有利于驱动公司云安全业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、15.98、22.00亿元，对应 EPS 为 2.78、3.86、5.32元，对应 PE 为83.33、60. 10、43.65倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

2021年 9月 17日，信服云创新峰会上，公司明确提出托管云业务愿景——打造最大的数字世界的便利店。 投资要点 深信服托管云业务愿景： 成为数字世界的便利店 （1）公司云业务进程： 2012年以来，公司云计算业务快速发展，历经超融合、私有云、混合云、多云中台等多阶段演进升级。 2021年信服云创新峰会上， 公司明确提出托管云业务愿景—数字世界的便利店。 （2）云业务业绩： 2015-2020年，云计算业务营收 CAGR 达 85.77%，占比提升至 29%（2015年为 5%）。 托管云：为混合云时代用户上云提供第三种选择 （1）客户需求变化：云网融合需求日益增长、云安全重视度提升、数据主权和安全问题重要性增强。 （2）行业痛点： 私有云和公有云已难以完全满足当下企业日渐复杂的数字化转型需求， 如公有云环境下数据安全可控、私有云环境下高建设和运维成本。 （3）托管云成为第三种选择： 托管云满足用户对云资产的所有权或控制权，提供云服务托管的业务。其兼具公有云和私有云优势， 具备更低时延、可按需定制、强大的安全、一致的体验、高度灵活性等多种特点。 深信服托管云：安全可控、贴身服务、高性价比 （1）深信服托管云：信服云联合众云数据推出的一站式云服务——托管云，帮助用户实现数据中心的轻资产运营。 （2）业务特点： 全国 30+城市数据中心覆盖、数据安全保障机制完善、高标准机房、多样化资源交付模式、丰富的服务目录。 （3）业务优势： 安全可控（资源独享、安全服务、灵活部署）、贴身服务（专属管家、专属保障、管家式技术服务）、性价比突出。 合纵连横打造生态， 深信服托管云在多行业落地 （1）生态伙伴： 2021年 3月， 信服云正式公布生态伙伴计划， 将在 3年内投入 5亿元用于融合产品打造和生态圈构建。同时，公司宣布进行战略调整并全面开放优势资源以支持生态建设。 （2）国产适配： 信服云已与国内大量 CPU 服务商、操作系统服务商、中间件服务商、数据库服务商、 OA 服务商、应用系统服务商等完成深度适配。 （3）行业实践： 截至目前，信服云已经为超过 10000家用户提供服务，其中超过 60%的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。 信服云托管云在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。 盈利预测及估值公司明确提出托管云要打造成为数字世界的便利店，为混合云时代提供企业上云第三种选择，有利于驱动公司云计算业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、 15.98、 22.00亿元， 对应 EPS 为 2.78、3.86、 5.32元， 对应 PE 为 81.48、 58.76、 42.68倍， 维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险、 宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。

公司是国内高端网络安全产品领军企业，构筑起高护城河，高端客户市场需求放量，业务增速迎拐点；持续拓展新兴安全，为增长注入新活力。 投资要点场高端网络安全产品领军，聚焦高价值的行业市场1）系列产品体系：网络安全产品（包括防火墙、IPS/IDS、抗DDOS等）、应用交付产品及基础网络产品等，2）市场定位：高举高打，立足高价值市场（运营商、政府、金融、电力、医疗等）。 量高端产品构筑高护城河，高端市场客户需求放量1））公司全系列高端性能产品，构筑产品技术的护城河，在高端价值客户大量的应用和部署，提升威胁情报订阅服务等需求，带动公司产品和业务变革。 2）5G、云计算+网安政策驱动下游需求提升：下游市场流量管道增大、数据中心等规模扩张，下游高价值市场对高端防火墙、IPS/IDS、应用交付等需求提升。 3）高端市场客户需求放量：结合政策和需求，我们测算，预计未来3年重要高价值市场网安规模提升空间——政府1倍；电信2倍以上，金融2倍以上。 持续投入布局新兴安全，为公司增长注入新活力1））持续在新安全领域（安全分析软件、安全服务、物联网安全等）的产品布局和市场拓展，构筑公司综合安全解决方案能力，为公司增长注入新的活力2)新兴安全高景气：据赛迪预测，2021年我国云安全、物联网安全、工业互联网安全、大数据安全市场规模同比增速分别为44.6%、54.4%、35.2%、35.3%。 盈利预测及估值公司国内高端网络安全产品领军企业，高端价值市场需求放量、迎来高增，新安全为公司增长注入新活力。预计公司2021-2023年净利润分别为3.69、4.96、6.62亿元，对应EPS为0.92、1.24、1.65元；参考可比公司估值，同时结合公司业务和竞争力，给予公司2021年68倍目标PE估值，对应目标市值251亿。 首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险；项目中标不及预期风险；下游客户IT支出不及预期风险；市场竞争加剧风险。

国内 CAD 龙头，公司基于国产替代背景，纵向 3D CAD 产品升级，横向拓展 CAE/CAM 领域，业务有望超预期。 投资要点 国产替代正当时：国内 CAD 供不应求，2D、3D CAD 迭代替代 （1）供给端“卡脖子”安全问题突出、中外工业软件差距拉大，需求端工业转型升级和工业企业利润回暖，致使低成本、高安全的国产 CAD 产品供不应求； （2）对标海外龙头公司，得到国产替代路径为：中短期（2D CAD 基本可替代、3D CAD 中低端替代）；长期（3D 高端替代、CAE/CAM、云化产品替代）。 国产替代空间大：多因素加码国产化，2025规模有望达 220亿元制造业高景气、信息化存量需求旺盛和政策打压盗版背景下，市场规模有望持续攀升，2025年 CAD 市场空间为 220亿元，四年复合增速为 17.78%，远高于全球增速。 （1）2D 增速略高于 3D，二者 CAGR 分别为 19.47%和 17.43%； （2）下游领域中教育行业的 CAGR 为 36%，显著高于其他领域； （3）远期 2D CAD 和 3D CAD 的市场空间约为 234亿元和 1014亿元。 中望市占率攀升：产品升级&拓展&云化，公司份额有望攀升至 15%中望未来扩大 All-in-One CAx 布局，发力市场开拓。1）产品突破：3D 产品依赖灯塔客户打磨和募投实现高端应用场景突破；5G、航空等需求催生 CAE（17%募投资金），工业母机催生 CAM（10%募投资金）；推出 CAD 派客云图等。2）商业突破： 永久授权模式抢占市场，后期订阅式转型转换成本低；以校企合作为核心，从源头提升用户粘性。国产替代大背景下，保守估计 2025年中望国内市占率有望达到 15%。 盈利预测及估值公司是国内 CAD 领域龙头，工业软件“卡脖子”、智造升级，带来国产工业软件供不应求，公司通过产品升级、拓展和云化三大策略提升市占率，预计公司 CAD 软件量价齐升，业绩超预期。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.95/2.97/4.52亿元，同比增长 61.58%/52.74%/52.14%，结合可比公司估值，给予公司 2021年 3.5倍PEG 估值，目标市值 377亿元，对应目标价 609元/股，给予“买入”评级。 风险提示国产化、正版化、核心技术突破不及预期；行业竞争加剧。

毛利率稳中有升， 销售、 管理和研发费用同比均有所下降， 控费良好2021H1毛利率 49.13%（2021H1： 48.97%）， 稳中有升； 销售费用率 15.65%（2021H1： 16.21%）、 管理费用率 20.72%（2021H1： 22.02%）、 研发费用率 11.57%（2021H1： 13.08%）， 同比均略有下降， 三费费用管控良好。 研发投入持续加大， 上半年研发投入总额 2.4亿， 同比增长 7.90%， 占营业收入的 23.44%。 传统医卫 IT 业务： 持续推进数字化转型， WiNEX 等产品市场转化率逐步显著WiNEX 产品打造高水平智慧医院标杆， 帮助医院医疗数字化转型取得预期成绩。 截至报告期末， WiNEX 产品已在约 70家医疗机构推进建设， 另有 300余家医疗机构建设意向待落地， 示范效应和推广幅度进一步扩大。 此外， 上半年公司在智慧医院、公共卫生、 区域医疗、 医共体/医联体等领域新增中标约 20个千万元级项目。 创新业务：“互联网+医疗健康” 促进产业协同发展， 业务增长量稳步提升并表的创新业务中， 卫宁互联网新增覆盖医疗机构 200余家， 新增交易笔数 8,300多万笔， 新增交易金额 230多亿元， 同比长超 60%， 累计交易金额超过 860亿元。 纳里健康平台完成收费在线问诊订单 60余万次， 同时完成第三方在线检验检查与健康管理服务订单 40余万次（报告期新增服务）， 另有因政策落地时间差异等尚未收费服务订单超 2100万次， 同比实现高增； 医生注册量累计超 30万人， 患者注册量累计超 3700万人。 沄钥科技（原钥世圈） “医药健险整合运营”SaaS 服务平台RiNGNEX 已与人保、 太保、 泰康、 众安等 50余家商保机构开展合作， 接入约 30家医疗机构以及 3个区域中心药房， 并在全国范围内连接了 8万多家药房。 盈利预测及估值公司是国内医疗信息化龙头， 传统医卫信息化和互联网医疗双轮驱动， 有望充分受益行业高景气， 预计 2021-2023年实现营收 30.87/40.64/52.05亿元， 实现归母净利6.79/9.02/11.71亿元， 对应 EPS 为 0.32、 0.42、 0.55元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示1.政策推进不及预期； 2.互联网医疗渗透不及预期； 3.Winex 平台进展不及预期。

毛利率同比略增， 销售费用率上升， 管理、 研发费用率同比下降2021年上半年实现毛利率 88.01%（2020H1： 86.14%）。 销售费用率 23.01%（2020H1:19.00%）， 同比略有提升， 主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致； 管理费用率 36.58%（2020H1:40.49%）、 研发费用率 28.04%（2020H1:33.47%） 均同比有所下降。 公司加大研发投入， 按需调整研发中台产品团队架构引进研发人才， 研发人员总数 2188人， 较去年同期增长 41.4%。 授权端： 信创行业覆盖度不断提升， 生态及产品渠道的建设持续完善随着信创业务进入成熟期， 客户采购需求旺盛， 公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升， 与子公司数科网维生态协同性显现， 流版一体化模式等推动公司信创业务爆发式增长。 政企业务， 公司以云端结合解决政企行业的云化转型需求， 上半年完成与科大讯飞、 北信源等伙伴的产品集成适配工作； 通过开放 API、 文档赋能平台的策略与腾讯、 阿里等伙伴开拓泛办公服务市场， 并接入阿里云、 华为云、 等企业级云市场。 针对中小型企业及组织， 通过 WPS+整合旗下 WPS Office、在线文档等全线产品， 满足一站式办公需求， 上半年注册使用 WPS+中小微企业超 100万， 覆盖 19个一级行业。 教育行业， 公司正版化业态在高等、 K12教育领域覆盖度不断提升， 取得北京、 重庆等多地教育部门认可。 订阅端： 运营指标表现亮眼，“云和协作” 办公场景黏性不断提升上半年公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验， 不断提升用户在“云和协作” 办公场景的黏性， 扩大公有云市场覆盖率。 报告期末公司主要产品 MAU 为5.01亿， 同比增长 10.35%。 其中 WPS Office PC 版 MAU 1.99亿， 同比增长15.03%； 移动版 MAU 2.96亿， 同比增长 7.64%。 公司累计年度付费个人会员数达 2188万， 同比增长 30.16%； 云办公体验持续提升， 个人及“WPS+” 用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1,085亿份。 盈利预测及估值公司作为国产办公软件龙头， 逐步实现一站式、 全平台移动应用服务战略， 迎云化、 智能化、 国产化大势， 未来成长空间广阔。 预计 2021-2023年公司营收34.76/49.42/68.70亿 元 ， 归 母 净 利 润 11.80/15.75/20.93亿 元 ， 对 应 EPS 为2.56/3.42/4.54元/股,给予 180X PE， 对应未来 6-12个月目标市值 2124亿元。 风险提示宏观经济增速下行， 企业 IT 支出不及预期； 市场竞争加剧风险； 订阅业务月活增长及付费率转化不及预期； 海外市场扩张不及预期。

按项目分类： 1） 云服务业务（不含金融类） 全面提速,H1实现收入 15.1亿元（占比总收入 47.4%， 2020H1:25.4%）， 同比增长 100.7%， 公司云服务业务收入首次超过软件业务， 标志着公司云转型战略的拐点级突破。 公司实现云合同负债 12.43亿元， 较年初增长 14.6%； 云业务年度经常性收入（ARR） 实现 8.3亿元， 助推公司向高质量收入结构调整。 2） 软件业务实现收入 14.45亿元， 同比下降 8.9%； 公司云服务与软件业务直销合同额同比增长 28.4%， 其中 500万以上的新签合同额同比增长 37.0%， 100万元至 500万元的同比增长 33.7%， 数智化转型及国产化订单加速落地。 3） 金融服务业务由于公司陆续剥离了畅捷通支付等业务， 报告期内实现收入 2.25亿元， 同比下降 63.2%。 云服务与软件业务按客户属性分类： 1）大型企业实现收入 19.8亿元， 同比增长 33.8%，其中云服务收入 10.6亿元， 同比增长 91.5%。 2） 中型企业实现收入 3.7亿元， 同比增长 10.3%， 云服务收入 1.1亿元， 同比增长 99.1%。 3）小微企业由控股子公司畅捷通实现收入 2.2亿元， 同比增长 2.2%， 云服务收入 1.9亿元， 同比增长 140.4%。 4） 政府及其它公共组织实现收入 3.8亿， 同比增长 21.5%， 云服务业务 1.5亿， 同比增长 132.5% 毛利率同比增加， 销售、 管理、 研发费用率均同比增加2021H1实现毛利率 57.15%（2020H1： 53.73%）， 同比稳健增长。 报告期内战略加大研发、 营销与销售投入， 销售费用率 24.79%（2020H1:17.83%）、 管理费用率 38.64%（2020H1:36.24%）、 研发费用率 23.44%（2020H1:21.24%） 同比增加。 其中研发投入95,394万元， 同比增长 38.9%， 系公司加速推进强产品战略， 引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台和核心应用能力。 继续分层经营， 面对大型客户抢抓数智化、 国产化机遇， 对中小微市场坚定转云面对大型客户， 公司进一步抢占数智化国产化趋势下市场份额， 发布了 YonBIP 旗舰版202102版、 202105版， 加强统一技术平台 iUAP 研发， 支撑客户规模化交付和 BIP 生态发展， 成功签约中核集团、 神舟软件、 中海油信息等重要客户。 面对中型企业， 以公有云服务包 YonSuite 为主线， U9和 U8Cloud 多线齐发， 形成强有力的产品组合， 实现在中型企业客户市场竞争力的结构性扭转。 报告期内， 公司新增中型付费客户 3060家， 成功签约中交资产、 赛轮集团、 三峡投资等公有云样板客户。 面对小微企业， 子公司畅捷通战略性加大对云服务的资源投入， 渠道合作伙伴数量增加2000余家； 聚焦数智财税和商业领域， 好会计与小畅报销整合完善了电子发票全生命周期管理， T+Cloud 发布基于互联网场景化、 移动化、 智能化的 V16.0版。 政府与其他公共组织， 子公司用友政务收购富深协通， 医保和人大预算监督业务持续突破， 战略项目交付稳步推进； 并发布了 GRP-A++ Cloud 政府财务报告云 V8.52、 政府财务云-基金核算 V8.31等多款产品。 截至半年报， 公品商城云服务平台服务各级财政 预算单位 24万余个， 入驻供应商 3.4万余家， 累计交易额破 125亿元。 盈利预测及估值公司是企业级云服务龙头， 凭借大客户市场优势、 集群生态发展优势， 云战略转型持续推 进 ， 预 计 2021-2023年 公 司 实 现 营 收 106.52/135.09/168.81亿 元 ， 归 母 净 利 润11.01/14.54/18.91亿元， 对应 EPS 为 0.34、 0.44、 0.58元/股。 风险提示1.云业务拓展不及预期； 2.下游企业 IT 支出不及预期； 3.YonBIP 进展不及预期。

公司发布 2021年半年报，实现营收 7.05亿元，同比下降 70.32%；归母净利润亏损 1.82亿元，同比增长 12.20%；扣非后归母净利润亏损 1.83亿元，同比增长 15.05%。其中，网络安全业务营收同比增加 73.07%； 归母净利润亏损 1.74亿元，同比增长 4.48%；归扣非后归母净利润亏损1.74亿元，同比增长 6.72%。 投资要点营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼2021H1，公司各业务线实现高速增长。基础安全产品：营收 4.78亿元，同比增长 60.61%，防火墙产品连续 21年市占率第一，并发布 V3.0、金融防火墙等版本，推出工控防火墙、工控主机卫士、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关等新兴安全产品。大数据与态势感知产品及服务：营收 0.56亿元，同比增长 293.69%，发布“以数据为中心的安全防护体系”2.0、运营商数据安全管控平台等产品。基础安全服务：营收 1.21亿元，同比增长 83.78%，已在政府、金融、能源、运营商、交通等客户积累 1000余个成功案例，线上云服务已服务客户十万余家。根据 IDC 报告，公司安全咨询服务业务位列市场前三。云计算与云安全产品及服务：营收 0.49亿元，同比增长 72.09%，推出基于国产软、硬件的安全资源池和分布式防火墙，成功应用于多个省级政务云安全建设，超融合、云桌面云产品保持持续更新。新增订单金额同比增长 88.88%。 费用控制效果明显，新兴领域投入加大2021H1，网络安全业务毛利率为 71.9%、同比增长 6.6个百分点，主要系营业收入构成中高毛利率业务占比高所致。费用端，网络安全业务的销售费用率/管理费用率/财务费用率为 39.24%/21.72%/0.06%，同比-9.48/-6.00/0.29pct，三项费用同比下降。2021H1，网络安全业务研发投入为 4.23亿元，同比增长83.02%，占总营收的 60%，公司云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等业务的研发投入持续加大。 服务和订阅收入占比扩大，服务收入和订阅收入占比持续扩大公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。2021H1，公司产品销售收入/服务提供收入、能力订阅收入为 4.43亿元/1.82亿元/0.78亿元，占当期主营收入的比重分别为 63.02%/25.88%、11.10%，对比 2020年-14.25/+10.36/+3.89pct，服务收入和订阅收入占比持续扩大。 渠道布局持续完善，重点行业取得突破公司采用行业直销、渠道分销的双轮驱动营销战略，2021H1渠道布局持续完善。 行业直销：新增办事处 14个，新增行业事业部 32个，进行行业客户和地区客户细粒度覆盖。渠道分销：新增金银牌合作伙伴 232个，覆盖城市增加 12个，合作伙伴的数量和区域覆盖度持续扩大，推出天融信渠道能力认证体系 TSC、TSP，已有百余家合作伙伴通过认证考试。此外，公司在金融、运营商、政府等重点行业的入围工作也取得进一步突破。 黑体楷体 盈利预测及估值中报营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 7.18、10.20、13.85亿元，同比增速达 79.41%、42.07%、35.82%；对应 EPS 为 0.61、0.87、1.18元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支；行业竞争加剧；新兴业务拓展不及预期风险等。

报告导读公司发布2021年半年报，实现营收10.46亿元，同比增长75.80%；归母净利润2.31亿元，同比增长45.43%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长27.37%。 投资要点 智能诊断/TPMS/ADAS 持续高增，欧美市场收入占总营收比升至69.36%根据公告，2021H1，公司收入大幅增长主要系第三代智能诊断、ADAS 和TPMS产品实现高速增长。市场方面，欧美市场主营收入占公司主营收入比为69.36%，同比提升9.97个百分点。 （1）北美市场：营收5.70亿元，同比增长105.99%，汽车综合诊断、TPMS 和ADAS 产品实现高速增长；第三代Ultra 系列智能诊断以及电池检测等新产品自去年推出后，市场反馈良好； （2）欧洲市场：营收1.47亿元，同比增长102.30%，汽车综合诊断、TPMS 和软件云服务实现高速增长； （3）中国及其他地区：营收3.17亿元，同比增长32.61%，TPMS、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。 股权激励和研发投入加大，费用率同比增加2021H1，销售毛利率为57.91%、同比下降5.32pct，主要系公司财务口径变化，本期运输费在营业成本中列示所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为9.44%/10.13%/20.08%/1.58%，同比-3.70/+1.13/+1.57/+4.53pct；管理费用同比增长97.88%，主要系限制性股票激励产生股份支付费用共4641.20万元，扣除该影响后，管理费用同比增长11.22%。此外，人民币升值导致汇兑损失增加，使得表观财务费用率大幅增长，但公司通过购买外汇远期交易产品降低汇率风险，考虑外汇产品盈利后实际财务费用率为负。由此，销售净利率为22.11%，同比下降4.62pct。 重视“三化”行业趋势，加大战略领域投入公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势，持续加大研发投入。2021H1，公司研发投入2.22亿元，同比增长93.72%，研发投入占营业收入比21.23%，增加1.96个百分点。 产品持续迭代创新，扩充新能源产品线公司紧跟汽车电子发展趋势，产品持续迭代创新。 （1）诊断：北美市场推出新产品MS909CV，为维修技师提供从发现问题到解决问题的完整性解决方案。 中国市场发布第二品牌OTOFIX 的综合诊断平板，提供高性价比解决方案。 （2）TPMS：发布第一代胎纹&刹车盘检测仪TBE200，采用激光测量技术，覆盖乘用车、越野车等车种。 （3）ADAS：校准软件实现全球车系覆盖率95%以上，2021年推出校准设备IA900，大幅提高四轮定位与标定的效率和准确度。 （4）云服务：增加其他车型车系拓展及功能覆盖，构建云服务数据平台，实现业务数字化转型，大幅提升服务运营效率。 （5）新能源：布局维修工具产品线、充电产品线，围绕着新能源汽车充电、维修、保养等需求提供整体解决方案。 盈利预测及估值公公司半年报营收高增，战略投入持续加大。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为6.20、8.95、12.86亿元，同比增速达43.26%、44.23%、43.75%；对应EPS 为1.38、1.99、2.86元，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情或有反复，对公司生产经营带来的不确定性风险；公司使用的芯片等原材料部分通过进口，受全球经济因素影响，可能出现供应紧张的风险。

紫光股份是新一代云计算基础设施和行业智能应用服务领军企业，长期竞争力和成长力被低估，预计迎来估值提升。 投资要点 战略“四化”：云化、数字化、智能化、国际化公司未来战略发展方向即“四化”：云化、数字化、智能化、国际化，加快“云网边端芯”产业布局，打造“数字化解决方案领导者”的战略目标。 业务成长：网络、服务器格局重塑，云与网安加速 （1）网络通讯：在交换机、路由等领域新华三和华为国内最重要的品牌厂商，在运营商市场国产品牌市占率上升等，公司市场份额预计将不断提升。自研网络芯片已经投片，有利于公司保持在中国高端路由器等领域的领先地位。 （2）IT 服务器：市场份额不断提升（2020年占中国市场15.4%），自研品牌占比预计上升。 （3）云计算：公司是国内私有云领域头部企业，超融合市占率第二（2020年市占率：华为（25.6%）、新华三（23.9%）、深信服（11.4%），新华三+紫光云可以提供私有云、公有云、混合云等多重解决方案，公司云计算业务迎来加速期。 (4)网络安全：政策需求驱动加速成长，网安业务实力强、被市场低估。 市场扩张：从政企市场到聚焦政企、运营商、海外公司在政企积淀深厚，近年拓展运营商、海外增量，公司交换机、路由（特别是高端产品）预计在在运营商市场份额将不断扩大；海外市场未来空间大、潜力大，目前有7个海外子公司，业务覆盖20多个国家，认证海外合作伙伴接近300家。 短期变化：紫光集团招募战投，有利公司估值修复紫光集团招募战略投资者公告，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业，要求资产总额不低于500亿元或者归母净资产不低于200亿元。“引战”报名截止到2021年9月5日（距公告日45天）。 公告重点强调芯云产业协同，若战略投资者引进成功，将有利于公司市场估值修复。 盈利预测及估值公司是ICT 领域的龙头企业，考虑到公司业务成长性、市场格局变化、竞争实力 、市场扩张等因素，同时结合公司大股东紫光集团解决债务问题的推进进展和公司估值修复的逻辑，综合考虑，给予公司2021年45倍PE，预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.65/28.62/34.56亿元，目标市值1064亿元，对应目标价37.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

据新华三官方微信公众号消息，7月30日，紫光股份旗下新华三集团正式宣布自主研发的高端可编程网络处理器芯片智擎660启动量产。 投资要点新华三自研NP 芯片进展迅速，智擎（Engiant）660正式启动量产2019年5月，新华三半导体成立，专注于通信领域芯片设计；2020年，智擎660正式投片；2021年是新华三集团自研芯片的商用元年，搭载自研核心网络处理器芯片的高端路由器将陆续面市；7月30日，新华三智擎660正式启动量产。新华三基于长期的技术和人才积累，迅速实现自研NP 芯片开发到量产。 智擎（Engiant）660是一款兼顾高性能转发和灵活可编程的智能网络处理器；基于弹性可扩展的架构设计，集成256个专用处理器，采用16nm 工艺，智擎660具有性能高、容量大、可扩展性强、简单易用等优势，可广泛应用于路由、交换、防火墙、负载均衡，网络优化、SDN、NFV 等设备，满足用户对智能联接、主动安全、弹性开放的业务需求。 NP 是路由器关键芯片，智擎系列产品技术位于世界前列作为IP 网络领域“皇冠上的明珠”——核心路由器的关键芯片，NP 设计难度大、硬件要求高，已成为衡量厂商实力的重要标准。2001年，华为启动数通领域自研芯片研究，并最早在高端路由器上应用，2016年，华为发布Solar 5.0，已采用16nm 制程、集成45亿门电路，拥有288个内核、3168个线程。2008年，中兴通讯启动数据通信领域芯片自研工作，并于2015年推出首款NP 自研芯片，2020年，中兴通讯开启第四代NP 芯片研发，将采用最先进的5nm 工艺和112Gbps Serdes 技术。如今，思科、Juniper、华为、中兴、新华三等全球高端路由器厂商均实现了核心芯片自研。2022年，新华三计划推出智擎800系列，将采用7nm 制程的，处理核心数量达500多个，对比目前国际巨头而言，产品性能处于世界第一梯队，进一步提升其全球影响力。 新华三NP 芯片正式开启量产，有利于提升公司路由器市场地位面对不明朗的国际宏观形势，以及博通等第三方供应商产品供给和研发上的不确定性，拥有自主可控的产业链，对数通设备厂商保持产品供给和服务，实现产品的持续迭代创新至关重要。此外，在高端路由器领域，厂商通过自研NP芯片也将助力实现产品差异化，大幅降低芯片供应成本，进一步提升产品的综合竞争力。华为将solar 芯片+AI 芯片应用于高端产品CloudEngine ，实现产品差异化竞争优势，同时，厂商自研芯片可以大幅降低其外采芯片占比，有助于提升产品毛利率。根据IDC、前瞻网数据，2019年，全球路由器市场中，思科、华为、Juniper 合计市场份额超过80%，中国路由器市场中华为市场份额超过79%，其次是新华三、中兴通讯，市场份额分为6%、5%。未来，随着新华三自研NP 芯片发布，其在中国路由器市场、尤其是高端路由器市场的市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值公司是ICT 领域的龙头企业，考虑到公司业务成长性、市场格局变化、竞争实力、市场扩张等因素，同时结合公司大股东紫光集团解决债务问题的推进进展和公司估值修复的逻辑，综合考虑，给予公司2021年45倍PE，预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.65/28.62/34.56亿元，目标市值1064亿元，对应目标价37.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

事件公司公告拟以现金21,369.80万元现金收购杭州格像科技有限公司72.44%股权。 投资要点高格像科技是一家专注于海外移动端视频创意类软件企业格像科技成立于2014年6月，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中，格像科技位列16强。截至2020年底，格像科技全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，400万社交媒体粉丝，市场已覆盖全球超过50个国家和地区。格像科技推出一系列全球知名APP：（1）SweetSelfie（自拍美颜，总用户超过5亿，日活超过500万）（2）SweetSnap（动态表情拍摄APP，总用户超过2亿，日活超过200万）,（3）StoryChic（一键模板生成Story，总用户超过1000万，日活超过20万）,（4）Beat.ly（一键式生成Tiktok内容体验，总用户超过4000万，日活超80万）等。 完善万兴在数字创意领域战略布局，满足用户多端协同需求公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，持续深耕数字创意软件领域，在视频和图片领域的明星产品包括万兴喵影、WondershareFilmora、WondershareFilmstock、WondershareFotophire等。 通过本次收购，公司在移动端视频应用的产品矩阵进一步丰富，与公司现有的桌面端视频剪辑产品实现互补。战略上有利于公司把握视频创意类软件的黄金发展期，快速增强数字创意领域竞争力、拓展市场份额，实现数字创意多端布局与协同，快速扩大用户量。 技术、用户&市场、资源等协同效应显著，有利于增加竞争力、降低成本费用（1）技术：格像科技在视频及图像技术算法上的技术沉淀，可以填补公司在人脸美颜美妆、深度学习特效等技术方面的不足（2）用户和市场：两家公司产品都面向全球个人用户、互联网方式推广销售，主要都收入和用户在海外市场，协同效应强。（3）资源：两家公司均投入大量成本进行图片、视频、音乐、文字、特效等素材资源的扩张。通过这次收购整合，可以资源互通，降低成本，增加资源类产品销售与服务，提升用户活跃度和销售收入。 格像科技承诺三年净利润总额不低于于1.08亿，有利于增厚公司业绩格像科技2021年年度至2023年度实现净利润（以扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元，三年净利润总额不低于10,800万元。 盈利预测及估值万兴科技收购格像科技股权，完善数字创意战略布局，协同效应显著，有利于增厚上市公司业绩。格像科技承诺2021-2023年分别实现净利润不低于1800、3800、5200万元。 鉴于收购尚未完成，暂不调整盈利预测，预计公司2021-2023实现营收13.07/17.06/21.82亿元，归母净利润1.71/2.27/2.95亿元，对应EPS为1.32、1.74、2.27元/股。 风险提示1.收购整合风险;2.标的资产估值风险;3.标的资产业绩不及承诺风险;4.商誉减值风险；5.全球贸易保护及经营的风险；6.产品研发风险；7.汇率波动风险

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事件公司发布 2021年一季报，实现营业总收入 8.49亿元，同比增长 49.89%； 实现营收 8.34亿元，同比增长 52.21%；实现归母净利润 7666万元，同比增长 44.71%。 投资要点 收入增速超预期，新签云合同额翻倍增长，数字造价云转型覆盖全国区域2020Q1公司营收实现快速增长，主要原因为造价业务转型深化、云合同负债持续确认收入所致。一季度末云转型相关合同负债余额 12.88亿元，较年初下降 2.18亿元，主要为合同负债结转收入所致。Q1公司新签署云合同金额 3.30亿元，同比增长 107.55%；其中云计价合同金额 1.14亿；云算量合同 1.07亿；工程信息合同金额 1.09亿。2021年造价业务云转型将完成全国区域的覆盖，云转型战略不断深化。 毛利率、财务费用率下降，研发费用率同比略有增加2021年 Q1毛利率下降 8.5pct，主要是解决方案类业务相关成本增加所致。研发费用率增长 1.4pct，研发费用同比增加 57.23%，主要为公司增加研发投入，相应的研发人员数量及薪酬增加所致；财务费用率同比下降 3.62pct, 主要为报告期内借款利息减少，存款利息增加所致；销售费用 2.31亿元，同比增加 45.31%，主要为渠道建设持续投入，以及营销节奏较上年同期有所提升。 营业成本同比高增，数字施工业务加大投入，需求恢复开启常态化拓展报告期内营业成本 8497.78万元，同比增加 162.64%，主要是解决方案类业务相关成本增加所致，预计公司在数字施工领域加大投入，“平台+组件”模式进一步夯实。据 2020年报披露，2020年下半年在疫情背景下，公司稳健经营重点加强应收账款回款；2021年随着下游需求回暖，预计公司紧握恢复性机遇进一步加强市场推广，项目级核心产品应用率有望持续上升，业务增速有望进一步复苏。 盈利预测及估值公司作为数字建筑领域云服务龙头，随着下游需求回暖，造价转云深化，施工业务开启常态化拓展，预计 2021-2023年实现营收 50.30/64.56/78.90亿元，归母净利润6.84/10.32/13.48亿，对应 EPS 0.58、0.87、1.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示1.工程造价产品云转型不及预期；2.工程施工业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧。

汽车智能诊断、检测领域领先企业四大产品线打造汽车智能诊断、检测领域领先企业。公司营收过去 5年实现 3倍增长，股权激励计划指引未来 3年营收增速区间位于 30%~50%。 万亿汽车后市场，诊断检测空间大，新需求不断涌现作为汽车后市场细分领域的诊断检测市场空间由三大主要因素驱动： （1）汽车保有量的提高； （2）汽车平均车龄的提高； （3）汽车产业新趋势创造的新需求，近年来趋势为汽车数字化、智能化、网联化和新能源化。 细分看， （1）汽车综合诊断产品市场，欧美稳健增长，中国步入上升通道； （2）TPMS 市场，由政策性要求和自发性需求驱动增长； （3）ADAS 市场高速发展，未来十年 CAGR 有望达 28%； （4）软件云服务，随着智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求有望进一步释放。 公司产品紧跟市场需求不断创新，胜在产品性能和价格优势公司 ROE、毛利率处于领先地位的内在原因在于产品能力强，体现为紧跟市场需求，不断创新，胜在产品性能和价格优势。同时，公司打造五大核心研发系统，建立起稳定的研发体系，及时满足新需求，筑牢技术壁垒。 盈利预测及估值公司业务全球布局，产品能力、创新能力强，受益于汽车“新四化”需求驱动。 我们预测公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 6.20、8.95、12.86亿元，同比增速达 43.26%、44.23%、43.75%；对应 EPS 为 1.38、1.99、2.86元；参考可比公司，同时结合公司所处行业在汽车产业链中的位置及商业模式等，综合考虑，予以公司 2021年 70倍目标 P/E，对应目标市值 434.3亿元，目标价 96.5元/股。首次覆盖，予以“买入”评级。