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廖志明

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070001...>>

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苏农银行 银行和金融服务 2019-11-14 5.13 7.00 39.44% 5.11 -0.39% -- 5.11 -0.39% -- 详细
营收增速回落,归母净利润增长提速 3Q19营收YoY+14%,较1H19回落0.8个百分点,营收保持平稳增长;3Q19归母净利润YoY+15.11%,较1Q19提升0.31个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+18.72pct)、非息收入(+4.07pct)、拨备(+1.78pct),息差(-8.79pct)、成本(-0.95pct)和税收(-0.11pct)造成拖累。3Q19年化加权平均ROE为11.01%,较2018年末提升1bp。 资产规模较快扩张,净息差略降 资产规模较快扩张。3Q19资产规模1261.78亿元,YoY+14.2%,资产规模持续高增长;贷款占比较1H19上升1.29个百分点至54.07%。3Q19贷款余额670.94亿,YoY+16.6%;存款余额913.55亿,YoY+14.4%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差略降。我们测算3Q19净息差为2.74%,较1H19下降12bp,主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19生息资产收益率为4.73%,季度环比下降12BP,预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%,环比下降1BP。 加大不良暴露,核心资本充足率提高 不良率上升,拨备覆盖率降低。3Q19年不良率环比上升27bp至1.53%;关注类贷款较1H19下降36bp至4.05%,或是公司加大不良暴露,将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19拨贷比3.2%,较1H19降低16bp;拨备覆盖率208.89%,较1H19降低58.13个百分点。 核心资本充足。3Q19核心一级资本充足率为12.47%,较1H19提升4bp;一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%,均高于监管要求。 投资建议:息差较高,核心资本充足 苏农银行3Q19净息差高达2.74%,位于上市银行前列;存贷规模较快增长,贷款资产负债结构进一步优化;核心一级资本充足率高达12.47%,将有力支撑其生息资产规模增长。 我们预计苏农银行19/20年盈利增速为13.6%/10.7%;维持苏农银行目标估值1.1倍19年PB,对应目标价7元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。
长沙银行 银行和金融服务 2019-11-13 8.87 13.13 52.14% 8.89 0.23% -- 8.89 0.23% -- 详细
事件: 10月 30日,长沙银行披露三季报。 3Q19实现营业收入 124.02亿元,YoY + 22.0%,属于上市公司股东净利润 41.48亿元, YoY + 11.2%。不良贷款率 1.24%,较 1H19下降 5bp。3Q19拨备覆盖率 274.55%,拨贷比 3.39%。3Q19加权平均 ROE 为 12.88%,同比下降 1.87个百分点。资产总额 5919亿元,较年初增长 12.40%。 点评: 营收增速较快增长, 息差承压3Q19营收 YoY + 22.0%, 较 1H19下降 4.4%,符合行业趋势,且仍维持在较高水平;归母净利润 YoY + 11.2%,较 1H19略降(12%), 盈利增长主要源于, 规模增长、 非息收入及成本节约。 息差环比下降。我们测算 3Q19净息差为 2.32%, 较 1H19年下降 6bp,主要是生息资产收益率下降较多。我们测算 3Q19生息资产收益率为 4.81%,较 1H19下降 12BP, 预计是新增贷款利率下行所致, 预计未来仍将小幅下行。 资产结构优化,负债担忧缓解贷款占比上升。 3Q19贷款占生息资产比重为 42.32%,较 1H19提升 1.83个百分点;债券投资占比与 1H19基本持平;央行存放占比为 6.79%,环比下降 0.69个百分点;同业投资占比 1.45%,较 1H19下降 1.37个百分点。 存款增速上升。3Q19吸收存款 3757.01亿元,同比增长 10.34%,增速较 1H19上升 1.33个百分点。 3Q19存款占计息负债比重为 67.87%,较 1H19下降0.21个百分点。 存款增速恢复正常(18年末仅增长 1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,拨备覆盖率环比下降3Q19不良贷款率 1.24%,比 1H19下降 4bp。 关注贷款率 2.51%, 较 18年末下降 39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 拨备有所下降。 3Q19拨备覆盖率 274.55%,较 1H19下降 11.09个百分点,较 3Q18同比上升 22.41个百分点。 拨贷比 3.39%,较 1H19下降 30bp。 投资建议:存款担忧缓解,维持“增持”评级长沙银行 3Q19加权平均 ROE 为 17.17%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续 1H19以来增长较好趋势。贷款同比增速高达 28.3%,带动资产结构优化进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行目标估值 1.29倍 19年PB,对应 13.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
成都银行 银行和金融服务 2019-11-07 8.85 12.17 42.84% 8.98 1.47%
8.98 1.47% -- 详细
事件: 10月 30日晚间, 成都银行披露 3Q19业绩: 营收 93.02亿元, YoY+10.5%;归母净利润 40.07亿, YoY +18.01%; 加权 ROE(未年化)达 12.23%。 截至 19年 9月末,资产规模 5431亿元, 不良率 1.45%, 拨贷比 3.74%。 点评: 营收增速下行系基数效应,净利润持续高增长 营收增速高位回落。 15年风险集中暴露以后,风险偏好压低, 16年出现业绩增速低谷, 17年逐渐走出低谷。 17年以来, 营收增速持续上升,到 1H18其增速达到阶段性高点, 此后有所下行。 1H19营收增速 10.5%,较 1H19略微下行,主要是 1H18高基数效应。 净利润延续高增态势。 1Q19/1H19/3Q19归母净利润增速分别为 22.8%、18.0%/18.0%,在 18年的高基数下高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着其不良消化已告一段落。 净息差小幅下行, ROE 同比提升 3Q19净息差 2.07%,较 1H19下降 8BP; 息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。 不过,净息差相比上市城商行平均仍具有一定优势。 成都银行依靠较好的客户基础,负债成本具有一定优势, 3Q19仅 2.09%。 不高的资产收益率与其较低的风险偏好相匹配,也佐证其较好的资产质量。 ROE 领先。 3Q19加权 ROE(未年化)达 12.23%,为上市银行领先水平。得益于盈利较快增长, ROE 处于上行通道。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好低, 体现在: 1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有 12.6%(13年时高达 42.0%, 15年也有 28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷; 2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业, 1H19贷款占比又提升了 2.9pct 到 42.1%。这种低风险偏好的策略,在 1H19依然保持。 不良及前瞻指标大幅下降。 3Q19不良率 1.45%, 关注贷款率 1.22%,均延续下降趋势。 1H19逾期率/逾期 90+比率分别为 1.82%/1.09%,较年初下行28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议: 不良出清或近尾声, 净利润持续高增长 成都银行 15及 16年曾深受不良爆发影响, 风险偏好明显降低,经过几年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。 3Q19资产质量保持优异,未来不良担忧不大。 成都银行客户基础较好,正朝着“精细化、大零售、数字化”方向稳步推进转型。 鉴于成都银行资产质量优异, ROE 领先,给予其 1.1倍 20年 PB 之目标估值,对应目标价 12.17元/股,维持买入评价。 风险提示: 成都区域经济明显下行风险;息差大幅下降等。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-07 3.71 5.05 39.50% 3.75 1.08%
3.75 1.08% -- 详细
事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-05 8.81 12.16 46.86% 9.09 3.18%
9.09 3.18% -- 详细
事件: 10月 30日晚间,南京银行披露 3Q19业绩:营收 244.53亿元, YoY+21.1%;归母净利润 98.89亿元,YoY +15.33%;加权 ROE (未年化)达 13.42%。 19年 9月末,资产规模 1.33万亿元,不良贷款率 0.89%。 点评: 营收增速小幅下行,盈利持续较快增长 营收增速小幅下行。 3Q19营收增速 21.1%,相较于 1H19的 23.29%, 1Q19的 29.73%,小幅下行。 主要是息差收窄导致利息净收入增速放缓。 不过,南京银行营收增速下行是符合行业趋势的, 乃预期之中。 盈利持续较快增长, ROE 较高。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 3Q19净利润增速 15.33%,与 1H19接近。 3Q19加权 ROE 为 13.42%(未年化),显著高于 A 股上市银行平均的 10.28%, ROE 领先。 资产扩张放缓但结构优化,净息差小幅承压 资产扩张放缓, 结构优化。 3Q19贷款 5645亿元,同比增速 20.9%, 有所放缓但保持较高增速; 3Q19资产规模增速 9.6%,轻资本转型之下,资产规模扩张有所放缓。由于贷款增速显著高于资产, 3Q19资产中贷款占比较年初提升 3.7个百分点至 42.3%,资产结构优化。 净息差小幅承压。 3Q19净息差 1.90%, 较 1H19下降 4BP,主要是负债成本抬升之影响。 1H19计息负债成本率达 2.78%,为主要城商行较高水平,负债成本劣势较明显。 3Q19存款增量以定期为主,活期占比由年初的 31.67%降至 29.22%。 市场利率已处于低位,存款成本压力较大,贷款利率有下行压力,预计未来净息差将延续小幅收窄。 资产质量保持较好,拨备及资本较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率仅 0.89%,与年初及年中均持平,保持低位;不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 3Q19关注贷款率 1.37%,较 1H19上升 6BP,但仍处于低位。 1H19逾期贷款率 1.41%,较年初上升9BP; 1H19不良净生成率 1.22%,较 18年有所上升,与经济走势相吻合。 拨备及资本较充足。 3Q19拨贷比 3.69%, 较 1Q19微降 1BP,风险抵补能力较强。资本水平有所提升。3Q19核心一级资本充足率 8.68%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.17个百分点。 投资建议:盈利持续较快增长,零售转型逐步推进 我们认为,南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,盈利持续较快增长。 不过,负债成本不占优势,息差小幅承压,将 20/21年盈利增速预测由此前的 15.1%/15.2%小幅下调至 10.7%/11.2%。 临近年底,估值切换至 20年,给予 1.2倍 20年 PB 目标估值,对应目标价12.16元/股,维持增持评级。 风险提示: 非标不良风险,息差明显收窄等风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-05 4.50 6.14 46.54% 4.73 5.11%
4.73 5.11% -- 详细
事件:10月30日晚间,光大银行披露3Q19业绩:营收1002.21亿元,YoY +23.19%;归母净利润313.99亿元,YoY +13.11%;年化加权ROE达13.15%。截至19年9月末,总资产达4.72万亿元,不良贷款率1.54%,拨备覆盖率179.1%。 点评: 盈利持续较快增长,ROE同比上升 业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%,较1H19的26.6%有所下降,与行业趋势一致,但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%,与1H19持平,为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显,部分市场参与者或对其业绩预期较高,但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。 ROE同比上升。得益于较高的盈利增速,3Q19加权ROE(未年化)达9.86%,同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少数ROE同比上升的A股上市银行。 负债成本率平稳,净息差保持高位 受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。 净息差保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,净息差保持高位。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q19不良贷款率1.54%,较1H19下降3BP。1H19关注贷款率2.30%,较年初下降11BP;逾期贷款率2.60%,较年初提升24BP。总体而言,资产质量保持较好水平。 投资建议:低估值拐点之首选标的 光大集团正加强协同,光大银行理财子公司已在青岛正式开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有一定优势。 考虑到3Q19盈利增速超预期,我们将19/20年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的,鉴于当前ROE仍偏低,给予目标估值0.9倍20年PB,对应目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 8.95 61.26% 5.78 4.33%
5.78 4.33% -- 详细
点评:营收增速小幅下行,盈利增速回升 营收增速小幅下行。3Q19营收增速17.0%,1H19营收增速19.6%,小幅下行。不过,主要上市城商行3Q19营收增速大多较1H19下降,北京银行3Q19营收增速下行符合行业趋势。中收负增长幅度有所扩大,3Q19中收增速为-11.7%,而1H19为-5.5%,一是仍受理财新规影响,二是经济下行导致保函等业务下降。 盈利增长平稳,ROE较低。3Q19归母净利润增速8.8%,高于1H19的8.6%。3Q19加权ROE为13.03%,低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比略降 资产结构优化。3Q19贷款1.4.万亿元,同比增速12.8%,保持较高增速;3Q19资产规模增速5.8%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产,3Q19资产中贷款占比较年初提升2.98个百分点至52.34%,资产结构优化。3Q19存款1.53万亿元,同比增长8.5%,存款增速有所放缓,存款占计息负债比为63.15%。 净息差环比略有下降 我们测算3Q19净息差为1.88%,季度环比下降3bp,主要是贷款利率下行带动生息资产收益率下降11bp至4.23%。在负债端,市场利率下行带来付息成本率的下降已趋缓,3Q19计息负债率仅下降2bp至2.49%。随着贷款利率的进一步下降,我们预计息差仍将承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.41%,较1H19下降4bp,稳中向好;不良贷款率居主要上市城商行中游。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.04%,较1H19下降2bp;拨备覆盖率较1H19上升4.6个百分点至215.4%,风险抵御能力较强。 投资建议:股息率领先,拨备前营利维持高增长 截至10月30日,北京银行股息率高达5.16%,在A股上市银行中仅低于民生银行和交通银行,投资价值凸显。3Q19拨备前利润增速为21.5%,维持在较高水平。我们预计北京银行19-21年归母净利润增速为8.1%/7.1%/6.5%,对应EPS为每股1.02/1.09/1.17元,维持1倍19PB目标估值,对应目标价8.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 8.38 53.20% 5.77 3.04%
5.77 3.04% -- 详细
事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.59 49.39% 6.00 1.69%
6.00 1.69% -- 详细
事件: 10月 25日晚间,工商银行披露 3Q19业绩:营收 6469.42亿元, YoY+12.11%; 扣非后归母净利润 2505.08亿元, YoY +5.24%;年化加权ROE14.30%。截至 19年 9月末,资产规模 30.43万亿元,不良贷款率 1.44%。 点评: 营收增速略有放缓,净利润增速微升3Q19营收增速 12.1%,较 1H19的 14.3%下降 2.2个百分点;主要是息差收窄导致净利息收入增速由 1H19的 7.8%放缓至 3Q19的 7.0%,净非利息收入增速亦有所放缓。不过,得益于资产质量延续改善,净利润增速较 1H19微升 0.3个百分点至 5.0%。 ROE 下行,未来或可提升分红比例。 3Q19年化加权 ROE14.3%,同比下降0.85个百分点。由于资本内生性补充及永续债等外部补充, 3Q19资本充足率达 16.65%。若不考虑 TLAC 要求,显著高于监管要求。我们认为,未来TLAC 达标,可大幅提升分红比例以保持 ROE 稳定。 付息负债成本率微升,净息差略微下行3Q19净息差 2.26%,较 1H19下降 3BP。主要是,随着贷款等收益率下行对资产收益率的影响开始体现,资产平均收益率停止上升,而付息负债成本率抬升。 3Q19付息成本率 1.77%,较 18年上升 12BP。 信贷结构调整优化,资产质量延续改善信贷结构调整优化显著。自 12年以来,对公不良高发(制造业、批发零售业等)行业贷款占比大幅压降,零售不良低发(房贷)占比则由 12年末的15.2%升至 1H19的 30.2%。个贷占比持续提升,由 13年末的 27.5%升至 3Q19的 37.4%, 3Q19个贷增量占比 47.9%,个贷存量占比有望进一步提升。 随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。 3Q19不良贷款率 1.44%,较 1H19下降 4BP,自 16年以来持续下降。 1H19来看,关注率与逾期贷款率指标均持续改善。此外,3Q19拨贷比 2.85%,较 1H19上升 2BP,自 16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。 投资建议:大行龙头,上调至买入评级我们认为,工行在对公、零售、金融科技等诸多领域具备很强的实力,客户基础雄厚,堪称大行龙头。近年来,工行信贷结构大幅调整优化, 资产质量对经济周期的敏感度下降,不良指标持续改善。 受贷款收益率下行等影响, 我们预计 20年工行净息差小幅收窄,盈利增速略微下行。不过,若中美缓和持续, 货币政策维持宽松之下,经济可能企稳。工行受益于可能的经济企稳, 而股价往往领先于业绩。基于此, 我们将工行评级由增持上调至买入,看好其未来一年股价表现。临近年底,估值切换至 2020年,给予 1.1倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 8.59元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 9.76 38.24% 7.43 5.09%
7.43 5.09% -- 详细
事件:10月29日晚间,江苏银行披露3Q19业绩。3Q19营收332.2亿元,YoY+27.4%;归母净利润118.8亿元,YoY+15.8%。19年9月末,总资产2.07万亿元;不良贷款率1.39%。3Q19年化加权平均ROE为14.84%。 点评: 营收增速维持高位,盈利平稳增长 盈利增速平稳。3Q19净利润增速15.8%,较1H19微升;2016年以来净利润持续两位数增长。3Q19营收增速达27.4%,与1H19几乎持平,亦符合预期。我们认为3Q19业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,3Q19年化加权平均ROE达14.84%,同比上升0.52个百分点,ROE处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 资产负债结构优化,净息差同比明显改善 资产负债结构优化。3Q19存款达1.21万亿元,同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升,3Q19贷款占生息资产比已达49.68%,资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19资产规模2.07万亿,较年初增长7.3%;较1H19小幅增加196亿元。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量保持较好。3Q19不良贷款率1.39%,与1H19持平,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。3Q19拨贷比3.13%,较1H19提升11BP,拨备水平提升;拨备覆盖率225.1%,较1H19提升7.53pct,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩维持较快增长,资产质量持续改善 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩迎来反转;且坚持零售转型战略坚定,3Q19个贷占贷款比例为34.25%,较年初提升3.83pct;我们维持其19年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 26.14 38.09% 20.30 8.04%
20.30 8.04% -- 详细
事件: 10月 29日晚间,兴业银行披露 3Q19业绩:营收 1366.06亿元, YoY+19.18%;归母净利润 549.1亿元, YoY +8.52%。截至 19年 9月末,资产规模 6.98万亿元,不良贷款率 1.55%,拨贷比 3.07%。 盈利增速走高, ROE 较高 营收增长较快,盈利增速走高。 3Q19营收、 PPOP 及净利润增速为19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19营收增速虽较 1H19的 22.5%略微下行, 与行业趋势一致,主要是净利息增速有所放缓,但营收仍保持较高增速。 3Q19净利润增速则较 1H19上升,这说明针对非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成较大的影响。 ROE 较高。 3Q19加权 ROE(未年化)达 11.72%,为 A 股上市银行较高水平。 近年来,“ 1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来 ROE 的提升。 资产负债结构优化, 净息差平稳略升 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由 16年末的 34.2%上升至3Q19的 48.5%, 贷款中个贷占比则 12年末的 24.4%提升 3Q19的 41.1%,资产结构明显优化。 此外, 负债端存款占比由 16年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%,升幅超 10个百分点。 净息差平稳略升。 1H19净息差 2.00%,同比提升 22BP,系受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.69%,同比下降 32BP。 不作 I9影响还原, 3Q19可比口径下的净息差较 1H19提升 3BP。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率 1.55%, 较 1H19下降 1BP, 较年初下降 2BP;关注贷款率 1.85%, 较 1H19下降 3BP, 较年初下降 20BP。自 13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 3.07%, 较 1H19有所上升, 拨备覆盖率 197.9%,拨备较充足。 投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行” 兴业银行同业特色鲜明, 17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”, 未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。 考虑到 3Q19业绩较好, 我们将 19/20年净利润增速预测由此前的7.6%/12.9%调整至 9.0%/11.4%。 临近年底估值切换至 20年, 给予 1.0倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 26.14元/股, 空间较大, 维持买入评级。 风险提示: 非标不良风险,流动性紧缩导致息差缩窄等风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.63 4.97 37.67% 3.69 1.65%
3.69 1.65% -- 详细
事件: 10月 25日, 农业银行披露 19年 3季报。营收 4749.8亿, YoY +3.8%; 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%;归母净利润 1806.7亿, YoY +5.3%; ROE达 14.11%(年化),同比下降 1.44pct; 不良率 1.41%, 拨备覆盖率 281.3%。 点评: 营收及 PPOP 增速有所下滑营收 4749.8亿, YoY +3.8%。 农行 16年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整, 17年上 5%台阶, 18年上 10%台阶,而 3Q19随着净利息收入增速走弱, 有所下降。 3Q19净利息收入 3604.7亿, YoY +1.4%。 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%; 因 3Q19减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了 5.3%的归母净利润增速。 净息差略有下降我们测算 3Q19净息差为 2.14%,季度环比下降 2bp, 我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至 3Q19,贷款占生息资产比例较1H19下降 1.33pct 至 53.39%,证券投资占比下降 10bp 至 30.59%,存放央行占比上升 0.94pct 至 11.32%,同业资产占比上升 50bp 至 4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较 1H19上升 31bp 至 10.24%,发债占比上升 37bp 至 4.6%,存款占比下降 68bp至 85.16%。 随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳贷款和投资增速均较高。 19Q3贷款 13.32万亿, YoY +13.1%,证券投资额7.44万亿, YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大, YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款 7.2万亿, YoY + 11.5%,个贷 5.25万亿, YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平, 16年以来就没有下过 15%, 零售转型步伐坚定。 存款增速稳步上行。 3Q19存款余额 18.50万亿, YoY +7.0%,较 18年同期上升。 其中活期存款 YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。 资产质量持续改善, 拨备计提力度下降资产质量仍处于 15年来持续改善的趋势中。 3Q19的不良率为 1.41%,较1H19下降 2BP,继续改善。 拨备覆盖率 281.26%,较 1H19下降 2.39pct。 拨贷比较 1H19下降 5BP 到 3.97%,拨备计提力度有所下降。 投资建议: 净利润增速持续回升,资产质量改善明显农行归母净利润增速 Q1/Q2/Q3依次为 4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自 1H16高点以来,连续 13个季度下降,改善明显。 我们预计 19-21年净利润增速为 4.5%/4.2%/4.0%,对应 EPS 为 0.61/0.63/0.66元,维持目标估值 1倍 19年 PB,目标价 4.97元/股,维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧
贵阳银行 银行和金融服务 2019-11-04 9.13 12.57 34.73% 9.79 7.23%
9.79 7.23% -- 详细
事件:贵阳银行10月28日晚间,发布3Q19业绩:营收108.2亿元,YoY+18.58%;归母净利润43.06亿元,YoY+15.34%;年化加权ROE达18.41%。截至19年9月末,不良贷款率1.48%,拨贷比3.95%,资产规模5527亿元。 点评: 业绩增长较快,ROE较高 业绩增长较快。3Q19营收增速18.6%,较1H19的11.8%明显上升,主要净息差上升。3Q19拨备前利润增速由1H19的10.0%上升至20.1%,净利润增速则由1H19的16.4%放缓至15.3%。 ROE较高。3Q19年化加权ROE达18.41%,未年化的ROE为13.81%,为A股上市银行较高水平。 资产结构优化,净息差小幅改善 资产结构优化。自2017年以来,资产端贷款占比明显提升,由17年末的27%上升至36.1%,结构改善,但仍有较大上升空间。 净息差小幅改善。3Q19净息差2.38%,较1H19上升11BP。2016年以来,存款增长放缓,成本抬升明显,使得净息差明显下降,由16年的2.88%降至18年的2.33%。3Q19净息差改善的原因是,受益于低市场利率,负债成本率维持在2.68%,资产结构优化等使得资产收益率抬升。3Q19生息资产收益率5.01%,较1H19上升10BP。 资产质量保持平稳,但不良隐忧仍存 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.48%,较1H19下降2BP;关注贷款率2.78%,较1H19下降30BP。不过,1H19逾期贷款率4.49%,上升了1.56个百分点,不良隐忧仍存。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.95%,较年初上升0.35个百分点,较1H19上升0.04个百分点,风险抵御能力较强。3Q19拨备覆盖率267%。 投资建议:业绩较快增长,高ROE标的 贵阳银行立足贵州省,净息差较高,3Q19年化加权ROE达18.41%,为A股上市银行较高水平。不过,贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价。随着新管理层落地,倘若未来资产质量明显好转,估值上升空间较大。 由于3Q19净息差好于预期及新管理层落地的积极影响,我们将其19年/20年营收增速预测由之前的7.9%/11.4%调整至14.2%/10.0%,净利润增速预测则由10.7%/12.2%上调至15.4%/13.8%。 维持1.2倍19年PB目标估值,对应12.57元/股,维持增持评级。 风险提示:贵州省经济大幅下行,融资平台大量违约等风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 43.05 18.24% 38.55 8.38%
38.55 8.38% -- 详细
事件:10月30日晚间,招商银行披露3Q19业绩:营收2077.3亿元,YoY+10.36%;归母净利润772.39亿元,YoY+14.63%;年化加权ROE达19.19%。 截至19年9月末,资产规模7.31万亿元,不良贷款率1.19%。 盈利增速走高,ROE领先 备受市场瞩目的银行股龙头-招行三季报落地。尽管净利润增速走高(3Q19的14.6%vs1H19的13.1%),但19Q3净息差如预期那般下行,亦加深了市场对未来之担忧。总体而言,业绩符合市场预期。3Q19营收增速略微上行,主要是非息收入增速好转之贡献,净利息收入增速则在下滑。 招行作为零售银行标杆,摆脱了“信贷扩张-再融资-信贷扩张”之传统老路,具备轻资本之特性。3Q19年化加权ROE达19.2%,为A股上市银行领先水平。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差阶段性见顶 尽管招行贷款占比显著高于行业平均,但其贷款占比仍在缓慢上升,由14年末的52.1%上升至3Q19的61.1%。负债端,3Q19存款占比达71.5%。 3Q19净息差2.65%,较1H19下降5BP;19Q3单季度净息差2.57%,环比下降12BP,印证了市场关于招行净息差阶段性见顶之看法。3Q19净息差下降主要是贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨贷比高 资产质量保持优异。3Q19不良贷款率仅1.19%,较1H19下降4BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,未来不良隐忧较小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,较年初上升1BP,保持很高水平。倘若将高于2.5%拨贷比的拨备还原至净资产,当前估值仅1.34PB(lf)。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.05元/股 招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE较高且保持平稳。尽管招行零售业务规模依然很大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 不过,受存款脱媒及LPR改革落地等影响,预计净息差已阶段性见顶。 由于临近年底,估值切换至2020年,给予招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.05元/股,维持增持评级。大家人寿尚持有招行近10%股份,或继续减持,对短期股价表现或构成压制。 风险提示:净息差大幅下降,资产质量恶化等风险。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 8.33 16.67% 7.55 3.57%
7.55 3.57% -- 详细
事件: 10月 30日晚,建设银行披露 19年三季报。 3Q19实现营收 5396.4亿元, YoY + 7.66%;实现归母净利润为 2253.4亿元, YoY + 5.25%;年化加权平均 ROE 为 15.13%,同比下降 0.95pct;截至 3Q19,资产总额 24.52万亿元,较年初增长 5.58%;不良贷款率为 1.43%,较年初下降 3bp。 点评: Q3营收增速再提升,创 16年来最好成绩3Q19营收同比增速为 7.7%,较 1H19提升 1.6个百分点,不同于行业 Q3营收增速普遍回落之趋势, 创造 16年以来最好成绩; 19Q3单季营收 YoY +11% , 显 著 提 速 ( 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2依 次 为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%),利息收入与非息收入都有较大程度增长。 归母净利增速 5.25%,较 1H19上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。 资产负债结构优化3Q19贷款总额 14.87万亿, YoY + 8%,增速平稳,贷款占生息资产比例较1H19提升 1.19pct 至 61.12%; 3Q19存款总额 18.46万亿, YoY + 7.2%, 为18年以来最快增速,存款占计息负债比例为 85.99%,较 1H19提升 93bp,优势稳固。 中收增速保持强劲, 净息差承压中收增速保持强劲。 3Q19手续费及佣金净收入为 1089.68亿元, YOY +12.89%,占营收比例为 21.33%, 主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务、理财业务较快增长所致, 或是其综合零售战略推进之成果。 净息差承压。 3Q19净息差为 2.27%, 与 1H19持平, 同比下降 7bp, 再度领先于工行(2.26%)。 资产与负债两端均受挤压, 受市场利率下行影响致使生息资产收益率较 3Q18下降 12bp 至 3.83%(测算值); 受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达 86%,致使计息负债成本率较 3Q18上升 15bp至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳,拨备水平提升资产质量平稳。 3Q19年不良贷款为 2113.99亿元,不良贷款率 1.43%,与1H19持平; 3Q19拨贷比 3.09%,较 1H19下降 2bp;拨备覆盖率 218.28%,较 1H19提升近 25bp,风险抵御能力强。 投资建议: 理财子公司一马当先,业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业,显示建行综合经营能力领先。 营收增速一扫近来颓势,已有重振雄风之姿态。 我们维持建行 1倍 19年 PB 目标估值,对应 8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名