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廖志明

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070001...>>

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中信建投 银行和金融服务 2018-07-13 9.22 10.44 6.31% 10.24 11.06% -- 10.24 11.06% -- 详细
A股上市开启公司发展新征程 公司前身是中信证券和中国建银共同出资设立的中信建投有限责任公司,北京国管中心与中央汇金是公司前两大股东,股东实力雄厚。2018年6月成功发行A股4亿股,募集资金净额20.69亿元,补充资本金。 投资银行业务:传统优势,均衡全能 2017年公司投资银行业务收入32.65亿,占总营业收入为29.88%。1)IPO项目过会率降低并不影响拥有优良客户质量资源的中信建投,IPO收入有望保持稳健。2)监管层积极推动创新企业境内发行股票或者存托凭证,中信建投是试点期间10家主保荐机构之一,有望分享新经济企业回归资本市场的红利。3)公司拥有优质的投资银行客户基础,涵盖行业领先的大型企业及具有成长潜力的中小企业,并在细分行业具有专长。此外,公司的投资银行业务与其他业务条线产生了良好的协同效应。 财富管理业务:收入占比最大 2017年,公司财富管理业务板块实现收入46.88亿元,较上年同期下降12%,在总营业收入中占比为41%。经纪业务市场份额较稳定,佣金率高于行业平均水平;公司客户数量过去三年稳步提升至17年底的807万人,拥有良好的客户基础,并拥有302家营业网点和1847名投顾为其提供差异化服务。 资本中介业务发展迅速,风险控制得当,上市后预计利息支出将下降。 交易及机构客户服务:机构化经营正合时 公司拥有庞大的机构客户,机构客户数量从2014年末的5176名增加至2017年末的11212名,为后续机构化经营提供坚实客户基础。自营交易业务以固定收益产品为主,风格较为稳健,17年固定收益产品规模262亿元,占自营规模的比例为62.68%,且多以AA级及以上的信用债为主。 投资管理业务:逐渐向主动管理业务转型 截至2017年底,公司资管业务管理的资产规模6574亿元,行业排名第七;其中,主动管理型资产管理规模为1621亿元,占比24.66%;在资管新规实施的背景下,公司的定向资产管理产品正由通道业务向主动管理业务转型。 投资建议:预计公司18E/19E营业收入分别为116.44/120.48亿元,YOY+3.02%/3.47%;归母净利润分别为42.23/44.81亿元,YOY+5.17%和6.12%。参照可比券商的估值水平,并考虑券商次新股存在一定的估值溢价;因此我们给予公司1.8倍PB,对应目标价为10.44元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、行业监管风险、投行业务风险。
农业银行 银行和金融服务 2018-06-28 3.45 5.45 53.95% 3.56 3.19% -- 3.56 3.19% -- 详细
大股东高价增持彰显信心 定增参与方主要为农行大股东,包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司,三者合计定增比例超过90%。此外,新华保险等属战略持股。大股东以显著高于市价的价格大幅增持(发行底价3.97元/股,高于25日A股收盘价12.5%,高于H股收盘价27.8%)。我们认为,大股东以较高价格参与定增,彰显其对农行及银行业发展的坚定信心。 定增不动用二级市场资金,无需担忧资金面扰动 定增参与方为大股东或长期财务投资者,财政部、汇金公司、烟草公司都不投资于二级市场股票,对二级市场资金面影响较小,无需担忧。 业绩向好,息差与不良持续改善 1Q18净利润增速达5.43%,较17年提升0.53个百分点,业绩增速延续上行趋势。1Q18计提资产减值损失339.72亿元,同比增加103.43亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,却主动加大了拨备计提。若拨备计提规模与1Q17保持一致,则1Q18“实际”净利润增速达19.4%。 我们认为,农行改善持续性仍较好。17年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。17年末关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望进一步改善;息差方面,亦在改善的通道之中,主要受益于低成本且较为稳定的负债端优势。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,净息差持续改善。 考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大。加之,拨备新规出台后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间。 投资建议:定增落地,低估值构筑安全边际,看50%空间 定增补充约1000亿资本,可提升核心一级资本0.8个百分点(较1Q18),为公司未来规模扩张和资产布局赢得更大空间。在公司基本面向好背景下,盈利水平有望逐步提升,不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别9.1%/12.4%,BVPS分别为4.54/5.19元每股,考虑基本面持续向好,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:资产质量显著恶化;资金成本抬升超预期等。
海通证券 银行和金融服务 2018-06-20 9.78 12.88 37.17% 9.50 -2.86%
9.50 -2.86% -- 详细
海通证券:业内领先的综合性券商海通证券17年实现营业收入282亿元,其中,子公司实现收入178.22亿元,占比60%;海外业务实现收入48.73亿元,占比17%;实现归母净利润86亿元,同比增长+7%。从不同券商横向对比角度看,海通证券核心指标均排名行业前五,2017年,海通证券的总资产、净资产、总收入、净利润四项核心指标位居行业2、3、2、4,行业地位稳固。 海通证券于2018年4月26日公告披露非公开发行A 股股票预案,发行数量不超过16.18亿股,募集资金总额不超过200亿元;若定增计划落地,将极大的增厚公司资本金,为后续业务发展赢得先机。 综合化经营-全生态链条式融资服务模式以证券母公司业务出发,通过设立、收购专业子公司,海通不断扩充金融产品服务范围,延伸金融服务边界,已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的金融服务集团。 集团化的战略使得海通证券在企业的不同发展阶段通过不同的平台提供多元化的服务,是一种全生态链式的融资服务模式。根据我们的测算(仅仅考虑四大子公司业务),从归母净利润的角度看,主要子公司对净利润的贡献也日益提升,2017年利润合计62.77亿元,占比增至48.7%。 国际化业务—日渐成熟国际化过程采用“分步走”的战略,坚持“立足亚太、辐射欧美”的国际化发展战略;通过前瞻性收购,构建海外业务的经营主体-海通国际证券和海通银行;其中,海通国际证券以投行为主,交易、资管为辅,对比国际投行国际化进程中业务模式的变更,预期海通证券业务模式将逐步多元化。 目前,海通证券的境外收入占比在前五大券商中位列第一,且保持增长趋势;未来,客户需求将是影响国际化路径的关键因素,大陆与香港两地市场的融合为内地证券公司在港展业提供充足的客户资源;国家“走出去”和“一带一路”战略为中资券商提供更广阔的市场。 投资建议:我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为292.38亿元和310.30亿元,同比分别增长3.60%和6.12%;归母净利润分别为90.64亿元和99.53亿元,同比分别增长5.16%和9.81%。参照可比券商的估值水平,给予公司1.2倍PB 的估值倍数;根据我们对于公司2018年底每股归母净资产的预测,对应目标价为每股12.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动风险,监管政策风险,定增计划进展不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-29 5.52 7.57 38.39% 5.76 0.00%
5.52 0.00% -- 详细
资产规模与盈利突出,堪称世界一流大行 资产规模与盈利突出。17年工行实现净利润2875亿元,为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末,工行资产规模达26.5万亿元,为资产规模最大的银行,超过摩根大通银行(2.61万亿美元)和HSBC(2.65万亿美元)。 17年,工行ROE达14.35%,高于摩根大通银行(9.59%)和HSBC(5.91%)。 工行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局,深耕经济发达地区。截至17年末,工行已在42个国家和地区设立了419家机构,同时金融牌照齐全,附属子公司覆盖领域包括投资银行、债转股、保险、基金管理和金融租赁等。 负债优势带来较高的息差,造就较高的ROE 工行依托完善的网点布局以及较好的客户基础,负债成本优势明显,为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%,为负债成本率最低的A股上市银行之一,显著低于行业平均。1Q18工行净息差为2.30%,显著高于同期商业银行2.08%的净息差水平。 较低的负债成本带来较高的息差,造就了其较高的ROE水平。17年工行ROE达14.35%,1Q18年化ROE上行至15.4%,居国有大行前列。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小资产质量有望进一步改善。在资产质量改善的背景下,工行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期90天以上贷款与不良贷款比例由1H16的97%大幅降至17年末的81%。逾期贷款率明显下降,已由1H16的3.0%大幅下降至17年末的2.0%,逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。 1Q18,工行拨备覆盖率为175%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比高达3%,拨备压力较充足。近年来,工行核心一级资本充足率和资本充足率稳步上升,1Q18分别达12.64%和15.09%,远超国内监管要求。工行近年来凭借多元业务共同发展,已经进入资本主要依靠内生性补充的阶段。 投资建议:盈利能力较高,堪称世界一流大行 我们认为,随着强监管的推进,银行业或呈现龙头集中之现象,工行作为国内银行业的龙头,公司治理规范市场化程度较高的大行,“大零售、大资管、大投行”战略综合布局,境内境外协同发展,未来发展空间非常大。 首次覆盖,给予工行买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应目标价7.90元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本大幅抬升风险。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-22 11.06 14.01 32.67% 16.08 0.50%
11.12 0.54% -- 详细
连续18个交易日收盘价低于16.27元/股,或触发稳定股价措施 上海银行招股说明书披露,A股上市后3年内,如A股股票连续20个交易日的收盘价均低于其最近一期经审计的每股净资产,在符合法律法规情况下,上市银行本身、持股5%以上股东及董事和高管等将启动稳定股价措施。 上海银行5月18日收盘价为15.89元/股,股价自17年报(最近一期经审计的财报)发布之日起已连续18个交易日收盘价低于归属于普通股股东的每股净资产(16.27元/股),若未来2个交易日收盘价仍低于16.27元/股,将触发稳定股价措施,亦即银行回购股票、5%以上股东或董事和高管增持股票。5%以上股东增持金额以最近一个年度所获分红的15%为下限。 本次增持不属于稳定股价措施,股东看好公司长期发展 本次增持实施前,上港集团持股比例为6.48%;增持后持股比例为6.73%。我们认为,上海银行IPO稳定股价措施尚未触发,本次上港集团增持上海银行股份不属于稳定股价措施,为基于看好上海银行的未来发展前景的大股东自发增持行为。未来IPO稳定股价措施触发后,预计上港集团等大股东将进一步增持股份,或构成短期利好。 一季度净利润增长较快,业绩处于改善之中 上海银行1Q18净利润增速达13.52%,较17年提升6.4个百分点,净利润增速明显提升。我们认为,上海银行资产质量显著改善,净息差进入上升通道,净利润有望持续较快增长,业绩处于改善之中。 投资建议:股东增持看好长期发展,给予买入评级 基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设,且上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大,我们预测公司18/19年净利润增速14.3%/12.9%。 目前资产质量显著改善,净息差进入上升通道,真实盈利能力有望持续改善,叠加股东以及管理层对公司长期发展信心较强,经营管理有望提质增效,给予目标估值1.1倍18PB,对应股价20.26元/股(未考虑10股转增4股预案影响),存约27%上行空间。1Q18业绩增长较快,ROE反转上升,预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;存款成本快速抬升等。
中信银行 银行和金融服务 2018-05-17 6.37 8.84 45.63% 6.79 2.11%
6.50 2.04% -- 详细
股权较集中的全国性股份行 经过30年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由2007年末的1万亿元,增长至2017年末的5.7万亿元,CAGR达19%。 截至18年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草16年参与定增后,持股4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于19年1月解禁。根据我们测算,公司A股实际自由流动市值约200亿,占总市值比重的9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。 背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著 中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。 近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。2017年对公贷款规模1.86万亿,高于可比股份行。 息差和不良拐点显现,ROE有望低位上行 中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱,ROA在股份行中靠后,主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。17年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从17年和1Q18财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在17年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长,ROE有望上行。 投资建议:整固突破,盈利提升可期 我们认为,未来几年公司ROA、ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。17年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。 测算公司18/19年净利润同比增10.8%/12.5%,对应BVPS 8.39/9.45元。考虑到公司ROE有望提升(17年ROE为11.62%,1Q18为13.43%),背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度或超市场预期,给予1.1倍年PB,对应目标价9.23元/股,较当前约有37%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-15 29.54 34.33 25.38% 30.99 1.61%
30.01 1.59% -- 详细
高管增持看好公司长期发展,看好对股价提振作用。此次高管以自有资金,合计增持85.5万股,增持价格在29.52-29.97元/股,较最新收盘价低0.37%-1.86%,对应1.67-1.69倍17年PB,并承诺锁定三年。据17年年报显示,公司主要管理层并未持股,通过此次增持后,高管持股数达92.08万股,占总股本的0.0037%,高管持股比例在上市行中靠前。我们认为,高管增持一方面显示出其对于公司未来长期发展的信心,另一方面也有利于提振投资者信心。看好此次增持对股价的提振作用。 盈利增速有望保持,息差走阔趋势明确。1Q18归母净利润增速13.5%,符合预期,盈利增速亦领先股份行。净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,走阔趋势明确,未来随着息差水平的进一步趋好盈利增速有望保持较高水平。 结构优化调整,资产质量持续改善。1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。1Q18不良率1.48%,较年初下行13BP。资产质量持续向好,1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升34pct,拨备垫进一步加厚。 对标富国,零售之王飞跃可期。公司04年转型零售,大力发展零售业务,经过长期积累与发展逐渐形成独特的业务结构与经营特色,对标美国富国银行,堪称零售之王。1Q18年化ROE水平达19.97%,同比增0.55pct,近十年平均ROE则高达21.98%,领先同业。1Q18资本充足率15.51%,核心一级资本充足率11.98%,均远超同业水平,资本内生能力强劲。依托Fintech公司明确定位金融科技银行,有望不断巩固零售优势,未来发展可期。 投资建议:高管增持彰显信心,零售之王飞跃可期 本次高管增持是对公司内在价值的认可、对公司未来发展的信心。我们认为高ROE与高内生性造就了公司成为零售之王,凭借Fintech赋能未来有望巩固零售优势。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%的预测,对应18年BVPS20.85元/股,给予公司1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-14 17.55 23.54 41.47% 18.58 3.34%
18.13 3.30% -- 详细
业绩高增延续,ROE持续上升 营收增速有望回升。我们预计由于理财业务收入增长放缓等影响,1Q18手续费及佣金净收入同比下降8.8%;1Q18公允价值变动收益大幅波动(-13.62亿元vs1Q17的-3.64亿元),显著拖累营收(YoY+2.3%)表现。公允价值变动收益大幅波动源于衍生工具公允价值变动,我们预计1Q18公允价值变动收益的大幅亏损为暂时性现象,后续营收增速有望回升。 1Q18净利润增速达19.61%,业绩增速延续近几年高增长态势,居A股上市银行前列。得益于净利润的高增长,1Q18年化ROE达21.7%,同比提升1.2个百分点,持续上升,ROE领跑上市银行。 资产质量保持较好水平,拨备充足 不良率下降延续。1Q18不良贷款率较年初下降1BP至0.81%,显著低于商业银行1.74%的不良率水平;关注贷款率较年初下降5BP至0.63%。1Q18“不良+关注”比例仅1.44%,资产质量保持较好水平,并进一步改善。 拨备充足。1Q18拨贷比达4.04%,远超2.5%的监管要求,拨备充足。 存款增长较快,资产负债结构优化 存款增长较快。1Q18存款达6334亿元,较年初增长12.1%,同比增长17.1%;负债中存款占比较年初上升4.8个百分点至62.84%,负债结构明显优化。 据测算,1Q18付息负债成本率2.51%,负债成本环比有所抬升。 资产结构优化。1Q18贷款余额3601亿元,较年初增长4.0%,同比增长14.8%;证券投资5140亿元,较年初下降74亿元。资产端证券投资独大之结构正在改变,资产结构有所优化。 投资建议:高ROE成长性银行,目标价24.12元/股 考虑到宁波银行为高ROE(1Q18的ROE达21.7%)的成长性银行,且ROE处在上升通道中,在强监管环境下竞争优势突出。由于1Q18非息收入增长略低于我们此前预期,我们将其18/19年净利润增速预测由此前的24.7%/25.1%略微下调至21.6%/21.8%。 重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,对应股价24.12元/股,较当前约40%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-08 10.50 14.01 32.67% 16.07 5.79%
11.12 5.90% -- 详细
事件: 近日,上海银行披露了1Q18财报。1Q18实现归母净利润43.98亿元,YoY +13.52%;营收91.56亿元,YoY +11.86%;期末不良贷款率1.10%,较年初下降5BP;年化ROE达13.61%,上升0.45个百分点。期末资产规模达1.84万亿元,贷款余额7178.8亿元,资本充足率14.13%。 点评: 息差与非息驱动,净利润增长较快 息差与非息驱动,利息净收入与非利息净收入均增长较快。受益于资产规模平稳扩张及息差走阔,1Q18利息净收入达59.3亿元,同比增长13.35%,增速大幅提升。由于跨境业务、信用卡手续费及投资收益的增长,1Q18非利息净收入(32.2亿元)同比增长15.0%,带动1Q18营收同比增长11.86%。 1Q18净利润增速达13.52%,较17年提升6.4个百分点,净利润增长较快。1Q18计提资产减值损失26.33亿元,同比增加3.54亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,并未减轻拨备计提力度。 不良率下降,资产质量延续改善 不良率下降。1Q18不良贷款率较年初下降5BP至1.10%,显著低于17年末城商行1.50%的不良率平均水平,为行业较低水平。1Q18拨贷比达3.25%,较年初上升11BP,拨备充足。 不良认定严格,关注贷款率下降。17年末,逾期90天以上贷款与不良贷款比例为69.8%,不良认定严格;逾期贷款率仅1.05%,资产质量较好。1Q18关注贷款率1.96%,较年中下降12BP;未来资产质量有望进一步改善。 负债成本上升放缓,息差处于上升通道 负债成本率上升放缓。据测算,1Q18付息负债成本率2.76%,环比1Q17上升4BP,升幅较17年明显放缓;资产收益率3.82%,环比上升19BP,资产收益率上升提速;存款占负债比重为56.09%,较年初提升0.46个百分点。 息差处于上升通道。据测算,1Q18净息差1.31%,同比上升12BP。随着资产到期重定价,资产端收益率有望延续上升,净息差有望较大改善。 投资建议:上调至买入评级,目标价20.26元/股 基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设,由于上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的15.2%/18.1%略微下调至14.3%/12.9%。 目标估值1.1倍18PB,对应股价20.26元/股(未考虑10股转增4股预案影响),存约32%上行空间。1Q18业绩增长较快,ROE反转上升,预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上,按照评级体系,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-07 27.86 34.33 25.38% 31.21 8.48%
30.22 8.47% -- 详细
事件: 招商银行公布18年1季报:实现归母净利润226.7亿,YoY+13.5%;营收613亿,YoY+7.2%。1Q18净息差2.55%,同比上升12bps;18年1季末,总资产6.25万亿,较上年末下降0.72%,不良率1.48%,较上年末下降13bps,拨备覆盖率296%,较上年末上升34个百分点,核心一级资本充足率11.98%。 点评:基本面持续优秀,盈利增速领先股份行 1Q18归母净利润增速13.5%,符合我们预期。盈利增速领先股份行。从PPOP增速来看,1Q18同比增2.9%,较17年的3.8%有所下降,主要是管理费用支出同比上升18.3%。1Q18盈利的主要贡献来自息差走阔和资产质量持续改善下的拨备计提压力下降。非息收入增速放缓对盈利有一定拖累,若剔除会计口径调整影响(基金投资收益等息改非息),1Q8非利息净收入同比下降5.6%。我们认为或受汇兑损益波动、理财中收增长承压的影响。 净利息收入增速进一步提升,息差同比大幅提升 1Q18净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,息差水平与息差变化均在股份行和上市行较好水平。息差同比提升主要是资产端收益率提升幅度大于负债端提升幅度。1Q18我们测算负债成本率环比平稳,或受益公司负债端结构优化。规模较年初略降,重在结构调整1Q18资产规模较年初下降0.7%。负债端,存款规模与年初相当。从公司口径的存款结构变化来看,1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持了较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。 不良率继续下行,拨备垫增厚 1季末,不良率1.48%,较年初下降13BP。资产质量持续向好。1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升达34个百分点,拨备垫进一步增厚。 投资建议:基本面持续优秀,看好Fintech赋能提升ROE 1)1Q18规模略下降,重在资产负债结构调整。全年仍可保持平稳增长。2)存款竞争加剧背景下,负债端成本率较为平稳,活期存款占比较高,未来高息差优势仍可保持。3)资产质量持续向好,拨备反补盈利空间较大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS20.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-07 13.25 15.18 22.62% 13.96 2.57%
13.59 2.57% -- 详细
事件: 贵阳银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润45.31亿,YoY+23.98%,拨备前利润88.8亿,YoY+20.6%;营收124.77亿,YoY+22.82%。17年净息差2.67%,同比下降21BP;拟现金分红0.33元/股,分红率16.8%。1Q18:实现归母净利润11.60亿,YoY+19.95%,拨备前利润24.7亿,YoY+16.8%;营收32.32亿,YoY+11.72%。一季末,总资产约4600亿,较年初下降0.81%;不良率1.51%,环比上升17BP,拨备覆盖率254%,环比下降15.6pct,核心一级资本充足率9.46%。 点评: 一季度净利润增速维持较高水平,符合我们预期。1Q18盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速(生息资产同比去年增长19%)。此外,1Q18资产减值计提力度较17年有所下降,对盈利有一定正面贡献。负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。中收方面,我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。 规模放缓,重在资产负债结构调整。1Q18负债端,存款较年初下降1.9%,其中企业活期存款时点值较年初下降18.7%,降幅较大,或与公司资产端投资结构调整有关。1Q18投资类资产较年初微降,贷款较年初增长5.8%。 1Q18净息差环比下行,主要是负债成本率有所上升。我们测算1Q18净息差2.68%,环比4Q17单季下行13BP,主要是负债端成本率环比上行较快,或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。资产端收益率仍处于上行通道,1Q18测算资产收益率环比上行6BP,维持平稳上行的趋势。 1Q18不良率略有回升,关注贷款双降,资产质量仍较平稳。17年公司不良确认趋严,17年末逾期90天以上贷款/不良已小于100%。在此基础上,年末不良率仍环比持平于1.34%,且较年初下降8BP。17年核销处置力度仍较大,加回核销不良贷款生成率1.38%,同比大幅下降152BP。1Q18不良率环比上升17BP至1.51%,我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。1Q18关注贷款余额和占比较年初均有所下降,其中关注类贷款余额下降7.1%,关注类贷款占比较年初下降39BP至2.80%。公司整体资产质量情况仍较平稳。1Q18拨备覆盖率为254%,较年初下降15.6pct,拨备仍较充足。 投资建议:ROE水平较高,给予增持评级 1Q18业绩持续高增长。1)规模增长略放缓,重在结构调整。2)受益区域经济发展优势,未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下,息差或平稳略下行,仍有望领先上市行。3)中收增长或承压。4)资产质量平稳。拨备计提压力不大。我们将18/19年盈利增速由20.5%/20.1%下调至16.9%/17.9%,对应18年BVPS12.99元/股,考虑公司ROE处于上市行较高水平,给予1.2倍18年PB,对应目标价由18.2元调整为15.6元/股。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
农业银行 银行和金融服务 2018-05-04 3.67 5.41 52.82% 3.77 2.72%
3.77 2.72% -- 详细
投资建议:重申买入评级,目标价5.68元/股 农行负债成本优势显著,息差处于上升通道,业绩增速有望回到两位数。基于规模稳健扩张以及息差平稳略升等假设,由于一季报显示农行主动大幅加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的12.8%/13.0%略微下调至9.1%/12.4%。 重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.68元/股,上行空间大。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
北京银行 银行和金融服务 2018-05-03 6.54 8.79 51.55% 6.94 1.31%
6.63 1.38% -- 详细
事件: 近期,北京银行披露了2017年年度报告以及1Q18财报。2017年该行实现归母净利润187.33亿元,YoY+5.23%;营收503.53亿元,YoY+6.1%。1Q18净利润57.85亿元,YoY+6.24%;营收137.16亿元,YoY+0.81%。截至18年3月末,资产规模2.39万亿元,不良贷款率1.23%。 点评: 营收增速有所走低,业绩增长稳健。 营收增速有所走低。2017年营收503.53亿元,同比增长6.1%。1Q18营收137.16亿元,同比仅增长0.81%。其中,1Q18利息净收入同比增长9.8%,但非利息净收入同比下降24%,为营收增速走低主因。非息收入低迷,我们预计与强监管下理财收入下降等有关。 业绩增长稳健。17年/1Q18净利润同比增长5.23%/6.24%,业绩保持稳健增长。在营收增速有所下降的情况下,1Q18净利润增速较17年有所抬升,主要是资产质量改善之下拨备计提同比减少。 净息差企稳,存贷款增长较快。 净息差企稳。17年/1Q18净息差为1.81%/1.77%(测算值),1Q18息差降幅明显收窄,净息差呈现企稳态势。据测算,17年生息资产收益率为4.13%,同比上升19BP;负债成本率为2.49%,同比上升29BP,负债成本率抬升较快。1Q18负债成本率进一步至2.79%,上升较快,拖累息差。 存贷款增长较快。强监管下银行业务回归本源,存贷款业务重要性上升。 17年末及1Q18贷款同比增速分别达19.7%、18.6%,增速明显快于同期资产规模增速。负债端,17年末及1Q18存款同比增速分别达10.2%、11.7%,增长较快。 资产质量保持较好水平,且进一步改善。 1Q18不良贷款率1.23%,较年初下降1BP。据测算,17年不良净生成率0.81%,保持较低水平。17年末,逾期贷款率1.91%,同比下降31BP,降幅较大。逾期贷款率作为资产质量前瞻指标,或预示未来资产质量进一步改善。 投资建议:估值低业绩增长稳健,维持增持评级。 北京银行地处首都,未来将持续受益于京津冀一体化及雄安新区建设,净息差企稳,资产质量向好,业绩增长稳健。基于资产规模平稳扩张及息差保持平稳等假设,我们预测其18/19年净利润增速为6.4%/6.5%。北京银行当前估值仅0.8倍18年PB,在同类银行中偏低,给予1.1倍18年PB目标估值,对应9.20元/股,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2018-04-30 7.26 10.53 55.31% 7.87 3.83%
7.53 3.72% -- 详细
事件: 4月26日建设银行公布1Q18财报:实现归母净利润738.2亿,YoY+5.4%;营收1832.2亿,YoY+7.3%。1Q18净息差2.35%;一季末,总资产达22.8万亿,较年初增长3.3%;不良率1.49%,环比持平,拨备覆盖率189.5%,环比提升18.4pct,核心一级资本充足率13.12%。 点评: 公司归母净利润同比增5.4%,较2017年的4.7%进一步提升。我们单季度盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长和税收优惠的正面贡献较大。负面贡献因素,主要来自非息收入减少和拨备计提增加。 息差进一步提升,净利息收入表现持续向好 营业收入同比增7.3%。其中,净利息收入、中收、其他非息净收入分别同比增14.7%、-2.2%、-10%。净利息收入表现持续向好,同比高增14.7%,环比亦上行3%,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差持续走阔。净息差2.35%,同比上升22BP,环比亦有微幅上升。1Q18公司资产端收益率或有较大提升,负债成本率维持平稳。一季度存款增长较好,较年初增长3.3%,预计未来随着在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 剔除去年汇兑收益的高基数影响,1Q18营收增速仍在双位数 非息收入方面, 1)中间业务收入同比下降2.2%,中收增速下降略低于我们预期,或与公司主动减费让利有关。 2)其他非息净收入大幅下降10%,主要是去年汇兑损益的高基数影响。1Q17汇兑收益106亿,远高于1Q18的29亿元。若不考虑这一变动,公司1Q18营收同比增速可提升5个百分点至12%左右,仍在双位数水平。 资产质量持续平稳改善,拨备充足 不良率1.49%,环比持平。不良率为上市行较低水平。不良余额较年初仅增长2.1%,公司不良确认一直较为严格,预计资产质量仍在持续平稳改善中。一季末,拨备覆盖率189.5%,远高于监管线;考虑拨备新政,公司大概率享受最低拨备线,未来拨备回补盈利空间进一步提升。 投资建议:盈利持续向好,维持“增持”评级 息差持续走阔,营收实际表现较好,未来可持续向好。资产质量持续平稳改善,且拨备较充足,未来对盈利反补空间较大。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.84、8.99元/股,大行客户及负债优势显著,ROE处于高位且有望提升,给予1.4倍18年PB,目标价11.0元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。
常熟银行 银行和金融服务 2018-04-30 6.64 8.39 41.25% 6.90 3.92%
6.90 3.92% -- 详细
事件: 4月26日晚间,常熟银行披露了1Q18业绩。1Q18实现归母净利润3.69亿元,YoY+16.76%;营收12.89亿,YoY+12.5%;未年化ROE3.32%,同比增加0.15个百分点。截至18年3月末,总资产达1521亿,较年初增4.31%;不良率1.08%,较年初下降6bps;拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点;资本充足率15.65%。 点评: 规模与不良改善驱动,业绩延续高增长 1Q18归母净利润增速达16.76%,扣非归母净利润增速达19.97%,预计在可比农商行中处于较高水平,业绩延续高增长。盈利高增的主要贡献来自规模增长和拨备计提压力下降。1Q18生息资产规模同比增长10.9%,其中,贷款同比增长18.1%;1Q18拨备计提同比下降5%,反映的是资产质量持续改善之下,拨备计提压力下降。 净息差保持高位,存款增长较快 据测算,1Q18净息差3.08%,较17年微升4bps,高位企稳,且明显高于商业银行2.1%左右的净息差水平。主要归因于公司精耕小微经营性贷款业务,资产端议价能力较高,1Q18生息资产收益率达5.33%的较高水平,加之负债端成本(2.48%)在可比农商行中相对较低。 存款增长较快,负债压力较小。1Q18存款达1101.7亿元,同比增长17.1%,增速快于行业平均(约9%左右)。1Q18负债中存款占比达78.8%,负债结构较好,对同业负债依赖较低。存款以定期为主,1Q18定期占比达55%。 资产质量向好,拨备充足 关注贷款双降,资产质量持续改善。1Q18不良率环比下行6bps至1.08%,保持行业较优水平。1Q18关注贷款余额较年初下降1.1亿元,关注贷款率下降24bps至2.42%。关注贷款作为前瞻指标,预示着未来资产质量向好。1Q18拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点,预计为可比农商行较高水平,拨备充足。 投资建议:小微特色鲜明,维持“买入”评级 1)公司经营管理精细化,在区域经济复苏之下,资产质量有望持续改善,拨备计提压力持续下降,我们预计未来两年ROE提升至近14%的较高水平;2)小微业务经营特色鲜明,发展空间大。常熟银行估值应享有一定的溢价,当前农商行平均估值为1.3倍18年PB,给予常熟银行1.6倍18年PB目标估值,对应8.61元/股,较当前约28%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名