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廖志明

天风证券

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平安银行 银行和金融服务 2019-06-06 11.97 17.21 24.71% 13.95 16.54% -- 13.95 16.54% -- 详细
事件: 6月 3日,平安银行公告称, 姚贵平离任平安银行董事、副行长等职位。 21世纪经济报道称,中国平安内部公示,任命姚贵平为平安信托党委书记;现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐,将任平安银行行长特别助理,协助胡跃飞行长分管对公业务,推动“精品公司银行”战略实施。 点评: 任内使不良包袱基本消化,促进银行信托私财业务联动姚贵平任内不良历史包袱已基本消化,轻装上阵。 从 07年加入平安银行,姚贵平曾任总行公司业务总监、零售条线副主任等职。 他作为特殊资产处置专家,在对公业务、风险管理及资产业务等方面经验丰富,在资产清收、对公业务发展中贡献卓越。 期间,存量不良包袱得到较大程度的出清,对公不良高发行业有效压降, 对公业务得以轻装上阵。 促进银行信托财富管理业务更深入的合作。 平安银行董事长谢永林称,截至 18年 10月 11日,平安信托直销团队转签到银行大概 1200人,其中外勤换签率约 90%。姚贵平去到平安信托,也有助于信托与银行之间更紧密的合作。 IT 和头部战略咨询背景, “对公做精”战略获有力助推IT 和头部战略咨询背景,张小璐或许是科技赋能下平安“对公做精”战略的关键人物。 张小璐曾就职于 IBM 保险数据仓库实验室; 随后在 IBM 咨询带领团队为国内外大型保险企业实施核心业务转型。 19年 4月,加入平安集团,担任团金会副主任兼秘书长。 6月, 从集团到银行做行助,并协助分管对公,正是“对公做精”战略的实施。 平安集团团体金融思维或使对公再上台阶。 她表示, 集团旗下的各个子公司在集团化战略中角色各异, 而平安银行对公业务是团体金融业务的核心发动机。 其对公“ 1+N” (1个客户、N 个产品)的战略,亦是平安集团团体金融思维的体现。 零售转型第二阶段完美蓄力, 有望迎来第三阶段全面扩张第二阶段(18Q4-2019年)战略落实较好。 以 AI 为内驱, 打造三大支柱: 1)消费金融的“三大尖兵”, 信用卡、新一贷、车贷,注重线上发力和流程优化,风险可控的前提下增速较快; 2)私行财富,在信托财富团队并入后,产品能力和营销力量加强, 18年 AUM 破万亿; 3) 基础零售持续推动全渠道获客,打造集团综合金融的线上线下流量入口。 零售转型已步入收获期。 18年末, 零售客户 AUM 达 1.42万亿, YoY +30.4%; 零售业务营收 619亿,YoY+32.5%;净利润 171亿。 16-18年,零售营收占比从 31%升至 53%,净利润占比从 41%升至 69%。 高风险金融机构处置事件对平安影响不大。 首先股份行股权治理较好、资产质量较为稳定优质。 其次股份行受存单发行利率上行影响小;且平安的同业负债占比较低,负债端压力也不大。 投资建议: 集团推动资源整合,“对公做精” 再上台阶平安“ 科技引领、零售突破、对公做精” 战略, 正逐步得到落实;零售转型步入收获期,第三阶段值得期待。 平安作为零售转型龙头, 业务优质、逻辑好、弹性佳, 短期受情绪影响估值下行,性价比提升, 维持买入评级。 风险提示: 对公转型落实进展不及预期;贸易摩擦反复与升级挫伤信心。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 8.30 10.81 25.41% 8.70 4.82% -- 8.70 4.82% -- 详细
事件: 19年 5月 21日,南京银行披露了 140亿定增预案。该定增计划曾于17年 7月底首次披露预案,并在 18年 9月底收到证监会不予核准的《决定》。 定增预案再度启动, 再融资不确定性降低南京银行此次定增可谓一波三折。 17年 7月末公告定增预案, 11月获得江苏省证监局核准, 12月收到证监会的《反馈意见》。 18年 1月 2日,公告对证监会《反馈意见》的回复,以及修订版的定增预案,认购方和股份数未变; 7月末公告该定增申请未获证监会核准, 9月底正式收到证监会不予核准的《决定》。 定增重启减少了不确定性,有望缓解市场担忧。 上次预案被否,使其再融资的不确定性增加; 加之南京在可比同业里,资本约束相对更为紧张, 核心一级资本空间或不足 1年之用。定增重启让资本补充回到正常轨道上, 市场对其不确定性的担忧或得到有效缓解。 拟认购方及其份额调整,交通控股重要性提升两个预案都是增发 16.96亿股,募集 140亿元, 拟认购方和及其份额调整较大。 拟认购方从 5个减为 4个。 17年 7月底方案是由原第二、三大股东紫金投资、南京高科分别认购 1.82亿股、 0.73亿股;太平人寿认购 4.58亿股(原持股比仅 0.17%,若定增完成将成为第四大股东);引入交通控股、凤凰集团认购 6.48亿股、 3.36亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 19年 5月方案是由原第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资分别认购 1.21亿股、 1.94亿股;引入交通控股、江苏省烟草公司认购 10.18亿股、 3.63亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 交通控股认购份额提升,太平人寿和凤凰集团份额取消。 粗略来看, 区别在于: 1)将凤凰集团换成江苏省烟草公司; 2)去掉太平人寿,将其配额大部分给到江苏交通控股; 3)南京高科和太平人寿小部分配额给到法巴。 若本次定增顺利完成,则资本充足率紧张大大缓解14年以来, 南京银行核心一级资本一直不太充裕。 经过 15Q2的 80亿定增后,曾到达 9.41%的高点。从 16Q1开始,便经常处在低于 8.5%的水平(即距离监管红线常常不足 1pct)。 业务扩张或受制约。 RWA 和资本净额的环比增速高低,直接决定了对应资本充足率的环比变动方向。为保持资本充足水平,资本净额增速无形之中成为了 RWA 扩张的天花板,制约南京银行业务正常扩张。 资本充足率紧张局面有望大幅缓解。 140亿的定增若顺利完成,以 19Q1的 RWA 静态测算,将使三个资本充足率各提升 1.66pct; 特别地,核心一级资本充足率空间从 1.02pct 拓宽至 2.68pct。 投资建议: 定增不确定性担忧减轻,资本紧张有望大幅缓解定增再次重启, 对前次预案被否后不确定性的担忧有所缓解; 若本次定增顺利,将使三个资本充足率各提升 1.66pct ,RWA 增速制约减轻。预计 19-21年归母净利润增速 14.6%/14.7%/15.1%,对应 EPS 为 1.50/1.72/1.97元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,对应 10.81元/股,维持增持评级。 风险提示: 经济超预期下行;非标投资的不良风险等。
中国银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.67 4.82 26.51% 3.91 1.56%
3.82 4.09% -- 详细
事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-05-06 18.58 25.87 37.75% 19.44 0.73%
18.95 1.99% -- 详细
业绩增速明显走高,基本面反转 业绩增速明显走高。1Q19营收与拨备前利润同比增速均超过30%;净利润同比增速达11.35%,较18年5.98%的增速大幅上升。1Q19营收增速大升,一方面与基数低有关,1Q18营收增速仅2.28%;另外一方面与息差大幅改善以及非息收入明显好转等有关。 基本面反转。兴业银行同业特色鲜明,资产端非标投资多,负债端非存款负债多。17年-18年,受强监管以及市场利率高位等影响较大,业绩明显承压。18H2以来市场利率明显走低,监管有所缓和,兴业银行受益显著。我们预计随着基数抬升及货币政策微调,营收增速将略微走低。 资产重构大,净息差明显上升 资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿,两年时间压缩了0.71万亿;与此同时,贷款总额由2.08万亿元升至2.93万亿元。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1Q19的46.3%,经过近两三年重构后,资产结构明显优化。 净息差明显上升。市场化负债占比高,显著受益于市场利率走低。期限3个月的AAA同业存单1Q19日均利率2.75%,同比降幅达191BP;据测算,1Q19负债成本率2.68%,同比下降41BP,为息差上升之主因。据测算,1Q19净息差1.94%(已还原I9影响),同比明显上升。 资产质量保持较好,拨备较充足。 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.57%,关注贷款率2.12%,相对稳定;18年末逾期贷款率2.02%,保持较低水平。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.24%,拨备覆盖率206.34%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,减值计提较充分。 投资建议:业绩反转,深耕“商行+投行” 我们预计19年市场利率维持相对低位,市场化负债较高的兴业银行迎来基本面反转。我们认为,兴业市场化程度较高,持续耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。预计其19年将显著受益于市场利率低位,我们将其19/20年营收增速预测由此前的8.7%/7.9%调整至21.1%/7.2%,净利润增速预测由此前的8.9%/10.4%上调至14.1%/15.6%。给予1.1倍19年PB目标估值,对应目标价26.87元/股,维持买入评级。 风险提示:市场利率大幅上升;贷款利率明显下降;经济超预期下行等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-05-06 7.25 10.15 37.72% 7.60 4.83%
7.60 4.83% -- 详细
盈利增速走高,业绩改善显著 盈利增速走高。1Q19营收增速高达29.18%,较18年大幅上升;1Q19净利润增速14.4%,亦较18年明显上升。我们认为,业绩的大增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于业绩改善大,1Q19年化加权平均ROE为14.66%,同比上升0.47个百分点,ROE或进入上行通道。 资产负债结构优化,净息差上升 资产负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%;其中,零售存款较年初大增24.55%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。 近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。 净息差上升较多。1Q19净息差(将I9影响还原后)1.85%,较18年1.59%的息差明显上升,主要是小微及消费贷款增长较快,带动贷款收益率明显上升。考虑到市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化,我们预计净息差进一步上升。 资产质量保持较好,拨备水平提升 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。 拨备水平较高。1Q19拨贷比2.92%,较年初提升8BP;拨备覆盖率210.8%,亦较年初有所提升,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大,潜力被市场严重低估 江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页,我们认为,江苏银行潜力被市场严重低估。 零售及小微是银行股的长逻辑。考虑到,经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;此外,依托较好的风控水平,小微业务蓬勃发展;将19/20年净利润增速预测由此前的9.2%/8.3%上调至13.8%/14.8%。给予1倍19年目标估值,对应目标价10.15元/股,上调至买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。
工商银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.69 7.89 35.10% 5.80 1.93%
5.90 3.69% -- 详细
营收及PPOP增速均创1Q12以来新高,成本收入比下降 营收增速大幅回升。1Q19营收YoY +19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高,与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上,工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后,一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%,较1Q18下降2.8pct,低于其他5家大行。 宽信用下资产端扩张较快,存款保持较高增速 贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY +9.4%,较上年同期提升2.1pct,在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下,工行18H2投资增速已较18H1显著回升,19Q1保持在较高水平,达+15.7%,高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%,较1Q18上升4.48pct;而个贷增速较1Q18下降3.06pct,或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1pct有关。净息差亦受此影响,1Q19年化达2.31%,同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%,基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改善。 资产质量持续向好,未来资本补充力度较足 不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已连续9个季度下降;拨备覆盖率185.9%,较上年末提高10.1pct,自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债,可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案,已在4月获得银保监会批复;3月底董事会决议,拟发行不超过800亿的永续债,可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行,资本或将更加充裕。 投资建议:营收增速创近年新高,混业大趋势中或受益 资产端扩张较快,营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大,未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,对应EPS为0.88/0.94/1.01,工行估值低且年初至今涨幅小,混业经营大趋势或受益,且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB,目标价7.89元/股,维持增持评级。 风险提示:民企/小微指标使息差和资产质量承压;宏观环境不确定性加强。
交通银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.17 8.38 33.44% 6.35 2.92%
6.35 2.92% -- 详细
营收增速创近年新高,净息差大幅提升 营收增速大幅回升。1Q19营收同比增速大幅回升至26.5%(1Q18为YOY -10.6%),其中利息净收入为348.6亿元,YOY +19.3%。净息差达1.59%,同比大幅提升23BP,重回近两年高点。中收潜力加速释放。交行信用卡发展势头良好。尽管18年在资管新规影响下理财收入有所下滑,但被银行卡手续费的增长完全覆盖掉,中收全年同比增1.7%。到了19Q1,中收120.6亿,同比大增11.2%,回升之势全面展现。净利润增速贡献拆解来看,尽管拨备计提力度加大,但受益于净息差大幅扩大、生息资产稳健增长,19Q1净利润增速仍达5.5%,同比上升1.5pct。 低利率环境下多发同业存单,负债端成本存下行空间 19Q1转而发力同业存单,存款增速不高。交行17-18Q3存款增速维持在16%左右,主要是靠定期存款贡献增长(以相对高息的结构性存款为代表)。17年、1H18定期存款同比增速均在30%以上,而活期存款增速在5%以下,18年全年YoY -2.9%。结果18年存款付息率比17年高出21BP。18Q4开始改变策略,利用低市场利率环境大量发行同业存单。18年全年来看,存款增速降到4.5%,而发债融资增速是56.2%(主要是同业存单)。19Q1延续了该策略,存款YoY +5.5%,发债融资YoY +30.0%。负债端成本下行空间仍存。19年下半年,伴随着较高成本的结构性存款、同业存单陆续到期,负债成本或仍有下行空间,支撑净息差继续平稳上行。 资产质量保持平稳,400亿永续债提上日程 1Q19不良率1.47%,在近几年低位的基础上较年初继续下行2BP,资产质量担忧较小。拨备覆盖率156.4%,较年初有所回落,但仍高于17年及前期的水平。核心一级资本充足率、一级资本充足率环比、同比均有提升,其中核心一级资本充足率同比大幅提升46BP。400亿永续债提上日程,可转债有效期延长。19年3月,交行董事会审议通过发行不超过400亿永续债的方案。之后,交行4月30日公告,延长可转债决议有效期及授权有效期,二者自前述有效期届满之日起均延长十二个月。资本补充渠道更加丰富,一级资本充足率空间进一步打开。 投资建议:营收增速创近年新高,负债端成本存下行空间 盈利能力表现亮眼,净利息收入持续向好;中收同比大增,十年沉淀形成“泛财富管理体系”带来稳定的中收,业绩有望加速释放。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:货币政策边际收紧令同业负债成本抬升;经济超预期下行等。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.31 8.16 27.50% 6.32 0.16%
6.48 2.69% -- 详细
事件:4月29日晚,民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元,YoY+19.35%;归属母公司净利润为157.9亿元,YoY+5.69%;资产总额61967亿元,YoY+3.37%;年化加权平均ROE为15.09%。 净利息收入同比大增 1Q19净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%,同比上升40bp,这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。 生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY+8.1%,同业资产YoY-7.1%;存款规模YoY+8.2%,同业负债YoY-8.3%。 中收增速扭转颓势 1Q19中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。 资本充足率得以补充 1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。 资产质量平稳 资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元,比18年末增长11.51亿元;不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%,比18年末上升3.77个百分点;拨贷比2.41%,比19年末上升5bp。 投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现 1Q19小微贷款4,273.97亿元,比18年末增长118.33亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间,这或让民生银行持续受益。此外,伴随着18年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好--1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。 我们维持19-21年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果--其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-06 8.48 10.81 25.41% 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
营收增速大幅走高,业绩持续较快增长 营收增速大幅走高。1Q19营收增速达29.73%,较18年10.33%的营收增速大幅走高。更反映经营实质的拨备前利润增速1Q19高达36.4%,为2016年以来最高水平。 业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在10%以上,1Q19净利润增速达15.1%,较18年有所上升。 存款增速亮眼,净息差提升 存款增速亮眼。1Q19吸收存款达8667.3亿元(由于金融企业财务报表格式修订,19年起基于实际利率法计提的利息计入金融工具账面余额),较年初增长12.5%,增幅为长三角上市城商行最高;1Q19存款同比增速达17.3%,非常亮眼。存款大增使得1Q19负债中存款占比较年初提升2.9个百分点至69.1%,负债结构明显优化。1Q19贷款同比增速达27.0%,资产端贷款占比达39.2%,资产结构进一步优化。 净息差提升。1Q19净息差1.96%,较18年上升7BP;主要受益于市场利率走低以及资产结构调整优化。 资产质量保持优异,拨备较充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率仅0.89%,保持低位;关注贷款率1.44%,保持较低水平。18年末,逾期贷款率1.32%,保持较低水平,未来资产质量担忧不大。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.70%,拨备覆盖率415.4%,保持较高水平,风险抵补能力较强。我们认为,1Q19拨贷比较18年末有所下降,系自19年初起实施I9准则的影响,减值计提范围明显扩大,并非资产质量恶化导致。1Q19计提信用减值26.7亿元,较1Q18计提的资产减值损失12.4亿元倍增。 投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和 我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧其非标不良风险,压制其估值。随着货币政策转向宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和。 考虑到南京银行1Q19主动加大减值计提力度,扩大减值计提范围,将19/20年净利润增速预测由此前的15.8%/16.1%微调至14.6%/14.7%。给予1.2倍19年PB目标估值,对应目标价10.81元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行;非标投资的不良风险等。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 7.24 8.33 10.48% 7.28 0.55%
7.62 5.25% -- 详细
事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 38.36 -- 34.69 4.49%
38.48 15.90% -- 详细
事件:4月29日晚间,招商银行披露1Q19业绩。1Q19营收687.39亿元,YoY+12.14%;归母净利润252.4亿元,YoY+11.32%;年化ROE达19.45%。截至19年3月末,资产总额6.79万亿元;不良贷款率1.35%。 点评: 业绩稳健增长,手续费增速略低于预期 业绩稳健增长。1Q19营收、拨备前利润及净利润同比增速分别为12.14%、13.4%、11.32%(vs18年的12.5%、11.4%、14.8%),业绩增长稳健。我们认为,业绩增长主要源于净息差同比大幅提升带来利息净收入同比增长14.3%。1Q19年化ROE达19.45%。 手续费增速略低于预期。1Q19手续费及佣金净收入191.58亿元,同比增速仅1.3%,略低于预期。我们认为,招行作为零售银行龙头,资管产品代销能力很强,或将明显受益于股市回暖。 资产负债结构优化,净息差提升显著 资产负债结构优化。1Q19资产规模仅较年初增长0.72%,而贷款较年初增长4.9%,资产中贷款占比较年初提升2.4个百分点至60.7%,资产结构优化。1Q19存款较年初仅增长0.6%,增速低于预期,负债中存款占比为71.2%。 净息差提升显著。1Q19净息差达2.72%,同比提升17BP,环比提升6BP,主要是资产结构改善带来资产收益率的提升以及普惠小微贷款增值税减免。此外,1Q19负债成本率仅1.89%,较18年微降1BP,或是受益于较低的市场利率。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率1.35%,较年初下降1BP,持续保持低位。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率1.51%,未来资产质量隐忧较小。信贷结构有根本性改变,不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由1H13的33%大降至18年末的11.5%,按揭房贷占比则从15%升至23.6%,未来资产质量压力较小。 拨备充足。1Q18拨贷比4.9%,较年初上升2BP;拨备覆盖率363.17%,较年初上升4.99个百分点,风险抵补能力较强。 投资建议:零售银行龙头,目标价38.36元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长。由于年初以来银行板块涨幅近20%,上调招行目标估值至1.7倍19年PB,对应目标价38.36元/股。若还原拨贷比水平至2.5%,当前估值为1.47倍PB(lf)。 考虑到招行年初至今涨幅达40.2%,股价已超过我们此前的目标价且接近我们当前未来六个月目标价,下调评级至增持。 风险提示:贷款利率大幅下行;经济超预期下行等。
成都银行 银行和金融服务 2019-05-02 9.20 12.08 32.75% 9.35 1.63%
9.35 1.63% -- 详细
事件:4月25日,成都银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收115.9亿、30.0亿,YoY+20.1%、+16.9%;拨备前利润85.2亿、22.9亿,YoY+24.4%、+19.4%;归母净利润46.5亿、12.7亿,YoY+18.9%、+22.8%;ROE达16.00%、15.92%(年化),依然较高;不良率为1.54%、1.51%。 点评: 业绩高增长态势不改,ROE水平仍维持高位 净利息收入保持高增。成都银行18年净利息收入占营收比高达83.5%,是业绩的决定因素。15-16年净利息收入陷入低迷,增速仅为-4.8%、-5.8%;17年增速回升至-0.6%,迎来拐点;18年即大增29.6%,增长潜力尽显;1Q19高增态势延续,YoY+19.2%。规模扩张贡献仍较高,息差贡献度扩大。17年/18年/1Q19生息资产规模增速为20.2%、13.6%、15.1%(年化),高增长势头不改。净息差为2.16%、2.21%、2.62%,1Q19比18全年提升41BP。同业负债占比20.8%,2H18以来市场资金利率较低,负债端成本减轻效果显著。因此,18年/1Q19收获了18.9%和23.0%的净利润增速,以及16.00%、15.92%(年化)的ROE,该优势或将继续保持。 资产端扩张力度加大,投资结构调整或提振收益率 顺应政策导向,资产端扩张力度加大。18年末投资额2185亿,1H18比18年初增32.3%,2H18几乎没变;而1Q19比19年初大增16.3%,表征在稳增长政策下,配置政府债及非标的量或再度迎来增长。贷款余额1858亿,18年YoY+25.0%,1Q19比19年初增6.2%。资产端结构调整或提振收益率。2H18同业存单/政府债/信托收益权的仅增192亿,低于1H18的542亿;18H2投资基金收缩165亿。或因18H2市场利率走低,同业存单、货基吸引力下降,更多资源用于信贷投放,提振了资产端收益率。贷款增量主要在风险较低领域。增量主要在房贷按揭、水利环境和公共设施、房地产对公贷款、贴现票据。对公贷款的安全性持续上升,对资产质量的担忧减轻。 资产质量持续优化,资本较为充裕 不良率自15年高点稳步下降,到19Q1已累计下降84BP,持续改善;拨备覆盖率自16年的低点持续上升,到18年底达到237%,19Q1略微下降至231%,安全垫较足。潜在不良指标,则均持续大幅改善。17-18年逾期率/逾期90+比例,依次下降104BP/71BP,18年底逾期与不良剪刀差仅57BP,逾期90+比例已低于不良率。19Q1时核心一级资本充足率较18年底略有下降,但仍高达10.75%,距离监管红线有3.25pct的空间,较为充裕。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化 19Q1年ROE仍高达15.92%(年化);投资收益率和贷款安全性均提升,息差优势有望保持;资产质量持续优化。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,维持增持评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;民企/小微投放拖累资产质量。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-30 4.11 6.14 51.98% 4.21 2.43%
4.21 2.43% -- 详细
营收增速创近年新高,利息收入和中收增势喜人 营收及PPOP增速创12Q1以来新高。营业收入YoY+33.5%,拨备前利润YoY+36.9%,均创12Q1以来的新高。曾经过两次营收口径调整。18年开始将债基、货基收入从“利息收入”调整入“投资收益”中核算(本报告对当期做还原处理)。19年开始将信用卡分期从“手续费及佣金收入”调整至“利息收入”核算(本报告对往期做回溯调整)。利息收入和中收延续高增态势。统一口径下,19Q1净利息收入YoY +51.2%,继18年以20.4%的增速打破16-17年-1.8%和-6.6%的低迷后,又继续大幅回升。剔除信用卡分期收入后的净手续费收入YoY +24.7%,延续了18年19.9%的高增态势,并有所加强。 业务结构向存贷款回归,净息差延续回升之势 19Q1持续向存贷款业务回归。生息资产端,19Q1贷款占比较年初提升0.5 pct到57.4%,投资下降1.2 pct到29.4%。计息负债端,19Q1存款占比较年初提升4.7 pct到69.3%,同业+发债融资下降3.8 pct到24.8%。两方面调整均有利于净息差走阔,负债端的调整幅度更大,其效果也将更加明显。净息差持续提升。18年四个季度来看,幅度依次为7BP、4BP、5BP、6BP,19Q1比18年提升54BP。18年各季度净息差为还原口径,19Q1为新口径,二者并不严格可比,差别主要在债基货基的剔除和分期收入的添入,收益率上前者低而后者高,故会使息差大幅升高。已披露一季报的平安、中信亦表现出净息差走阔,料光大一致口径下的净息差仍保持回升态势。 资产质量保持平稳,优先股+永续债使资本愈发宽裕 不良率保持平稳,与18年年底持平,为1.59%,该不良率中枢自15年来便一直保持,突出其经营稳健。19Q1拨备覆盖率较18年底提升2.5pct到178.7%,仍相对充裕。资本充足率保持平稳。19Q1比18年末小幅微降,但仍相对充裕。瓶颈主要在一级资本充足率,19Q1末距监管红线有153BP的空间。优先股和永续债方案已在路上。19年2月底公告将350亿优先股方案有效期延长24个月;3月该方案获证监会核准。此外,3月底不超过400亿永续债的方案审议通过。两个方案合计750亿,若成功发行,均可计入其他一级资本。以19Q1末RWA计,可提振一级资本充足率2.28 pct,若核心一级资本也得到有效补充,未来2-3年资本约束较小。 投资建议:营收及PPOP增速创近年新高,理财子公司筹建获批 营收增速创12Q1以来新高;业务向存贷款回归,净息差延续回升之势;理财子公司为股份行首家获批筹建;优先股+永续债待发行,资本或更为充裕。预计19-21年归母净利润增速8.5%/9.3%/10.1%,对应EPS为0.70/0.76/0.84元,给予目标估值1倍19年PB,目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-30 8.57 12.48 47.34% 8.95 4.43%
8.95 4.43% -- 详细
事件:4月25日,杭州银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收170.5亿、52.9亿,YoY+20.8%、+26.6%;拨备前利润118.2亿、39.7亿,YoY+24.2%、+28.3%;归母净利润54.1亿、18.2亿,YoY+18.9%、+19.3%;ROE达11.01%、14.92%(年化),依然较高;不良率为1.45%、1.40%。 点评: 业绩高增长态势延续,ROE有望继续上行 18年营收增速大幅回升,19Q1仍保持较高水平。杭州银行营收增速自14年12.7%开始下滑,于17年触底于3.0%;并于18年强势反弹,高达20.8%,19Q1该增长态势仍然保持,为26.6%(与18Q1的28.6%接近,表征高增态势持续)。规模扩张和非息收入是主要驱动因素。18年生息资产规模YoY+10.5%,19Q1比19年初增2.2%。17年/18年/1Q19净非息收入YoY为-7.8%、65.2%、135.7%,主要源于会计政策调整。净息差仅小幅上行6BP至1.71%。在此基础上,18年/1Q19收获了18.9%和19.3%的净利润增速,以及11.01%、14.92%(年化)的ROE,1Q19业绩回升之势有所加强。 资产端扩张力度加大,存款成本压力较高 加大信贷投放,个贷增长较快。17年/18年/1Q19贷款YoY为15.1%、23.5%、27.1%,增速持续上扬。其中,18年/19Q1个贷YoY高达36.3%、35.6%,零售重视度提高。投资增速回升,结构调整或降低风险。强监管之下,18年投资YoY以-4.8%的水平触底,而在19年初稳增长政策导向下,19Q1又回升至10.9%。18年相比17年,政府债、金融债、政策性银行债共增加592亿,投资基金增加210亿,非标仅增加100亿,整体信用风险有所下降。存款成本压力较高。19Q1存款YoY+16.4%,主要靠定期存款支撑,18-19Q1其YoY高达49.7%和46.8%,活期仅增长1.7%和3.3%。揽储压力下,定期存款增量多为高成本的结构性存款,使18年存款付息率同比上升30BP。 资产质量持续大幅改善,资本约束有待解决 不良率自16年高点到19Q1已累计下降21BP到1.40%,持续改善;拨备覆盖率自17H1的低点持续上升,到19Q1底已达到264%,安全垫较足。潜在不良持续大幅改善。18年逾期率/逾期90+比例,同比下降103BP/83BP;逾期与不良剪刀差从17年的63BP,已降至18年的-26BP;逾期90+比例亦低于不良率38BP,不良认定严格。资本约束亟待解决。19Q1时核心一级资本充足率为8.05%,较监管底线仅剩55BP,亟待补充。据《每日经济新闻》报道,浙江银保监局已批复同意杭州银行发行不超过100亿的二级资本债。但这仍无法缓和核心一级资本的紧张局面,后续仍需要针对性的外源补充。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化19Q1ROE高达14.92%(年化);投资端结构更稳健,零售客户基础夯实;资产质量持续大幅改善。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,考虑到城商行平均PB自2月初以来已涨19%,故上调目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
苏农银行 银行和金融服务 2019-04-30 6.38 7.65 33.98% 7.05 -1.12%
6.31 -1.10% -- 详细
事件:4月25日晚,苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元,YoY+15.54%,1Q19实现营收8.74亿元,YoY+25.17%;18年归母净利润为8.02亿元,YoY+9.72%,1Q19归母净利润为2.19亿元,YoY+12.01%;18年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33个百分点,1Q19不良贷款率为1.25%,比年初下降6bp;18年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68个百分点。 点评: 存贷规模高增驱动盈利增长 存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY+15.79%,1Q19增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18年末贷款规模YoY+21%,1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。 净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%,较17年下降0.34个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%,但1Q19回升至80.49%,受此影响其1Q19净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。 资产质量明显改善,未来仍有提升空间 资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%,1Q19再降至4.41%;18年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67个百分点。需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18年核销贷款规模几乎与17年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。 投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间 苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4倍19年PB,对应目标价8.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名