深耕江阴本土，践行三个优先江阴银行将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业，以“三个优先”推动优质企业发展，与地方经济实现共振。截至 1H20，江阴银行实体经济贷款总额达 694.17亿元，占总贷款比重 90.44%；民营企业贷款总额 445.23亿，占比达 58.01%；制造业贷款总额 312.05亿，占比 40.66%。 立足三农和中小企业服务江阴银行以“立足本地、立足三农、立足小微”为要务， 充分发挥网点密集覆盖面广的优势，结合金融科技创新提升对三农和中小企业服务水平。 对公贷款主要投向中小企业。截至 2017年 6月 30日，江阴银行小型和中型企业贷款余额合计为 338.13亿元，占比合计达 68.38%。截至 19年末，江阴银行“省农担”、“物联网动产贷”业务达到江苏省领先水平，“省农担”贷款余额超 1.2亿元，贷款户数 88户；“物联网动产贷”累计授信39户，放款 4.7亿元。截至 1H20，江阴银行对纯农业贷款的支持，始终保持在江阴市银行业总规模的 90%以上。 净息差较低15年-3Q20净息差分别为 2.77%/2.34%/2.33%/2.67%/2.46%/2.14%，低于农商行平均水平。分解来看，在资产端，江阴银行生息资产收益率在 A 股上市农商行里处于较低水平，因贷款利率不高且证券投资中政府债券占比高； 在负债端，活期存款占比低导致存款成本较高。 资产质量平稳截至 3Q20，不良贷款率为 1.80%，为上市农商行中最高，但近年通过加大贷款核销力度，不良贷款率已持续下行;关注类贷款率为 1.53%，在 A 股上市农商行里居中。1H20逾期贷款率较年初上升 85BP 至 2.93%；疫情影响之下，不良贷款生成率为 2.75%，不良生成压力较大。3Q20拨备覆盖率环比下降 13.78pct 至 230.55%。 投资建议：转型创新加码提速，“增持”评级江阴银行所处区域经济发达，各项经济指标向好，为其发展提供良好基础； 异地业务拓展初见成效，贷款集中风险得以缓释；存贷规模较快增长，资产质量平稳。江阴银行加大业务产品创新力度，负债端新推“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”，增强组产品竞争力；资产端围绕网贷需求，新增“江小鱼”个人线上产品，提升业务效率；中间业务端新推“ETC 车主卡”、“京东金融联名信用卡”两款场景式信用卡，提升客户粘性。预计江阴银行 20-22年归母净利润增速为 0.5%/3.3%/5.4%，我们给予其 0.9X20PB 目标估值，对应 5.14元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

事件：近期，光大银行披露了3Q20业绩：营收1068.21亿元，YoY+6.59%；归母净利润296.05亿元，YoY-5.71%；加权平均ROE为11.09%。截至20年9月末，资产规模5.29万亿元，不良贷款率1.53%。 点评：营收增速有所下行，盈利增速改善营收增速放缓。3Q20营收增速6.6%，较1H20的9.0%有所下降。营收增速放缓主要是1）资产扩张有所放缓，资产规模同比增速由1Q20的15.7%降至3Q20的11.9%；2）三季度债市调整的影响。 盈利增速改善。3Q20归母净利润增速-5.7%，较1H20的-10.2%明显上升，系经济复苏拨备计提压力下降，形成盈利增速的拐点。3Q20加权平均ROE为11.1%，同比下降，系净利润负增长之影响。 存款增长放缓，净息差略微改善存款增长放缓，资产规模扩张放缓。3Q20存款3.53万亿元，较1H20下降约1千亿元，或与结构性存款压降有关。受负债压力等影响，资产规模增长放缓，3Q20资产规模同比增速11.9%，有所下行。 净息差略微改善。3Q20净息差2.32%，较1H20年提升2BP，预计主要是市场利率大降的滞后反映及结构性存款压降使得负债成本率下降。3Q20计息负债成本率2.32%，较19年下降26BP。不过，20Q3以来同业存单发行利率明显抬升，将带动负债成本率上升，我们预计未来半年净息差将承压。 信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由10年末的26.6%降至1H20的14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q20不良贷款率1.53%，较年初下降3BP，疫情冲击之下，资产质量保持了稳定。1H20关注贷款率2.19%，逾期贷款率2.22%，总体不良压力可控。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。 投资建议：低估值且基本面较好，财富管理战略坚定推进考虑到经济复苏，拨备计提压力下降，我们将光大银行20/21年归母净利润增速预测由此前的-12.1%/22.2%调整为-3.2%/11.1%。 光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。我们维持光大银行股目标估值维持光大银行股目标估值0.9倍倍20年年PB，对应目标价5.77元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情引发经济衰退，导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。

事件：近期，江苏银行披露了3Q20业绩：营收375.25亿元，YoY+12.96%；归母净利润119.56亿元，YoY+0.64%；年化加权平均ROE为12.71%。截至20年9月末，资产规模2.27万亿元，不良贷款率1.33%。 点评：营收增长较快，归母净利润增速放缓营收增长较快。3Q20营收增速达13.0%，尽管较1H20略微下行，但仍维持较高的增速，大幅高于同期A股上市银行整体5.2%的营收增速。营收增长较快，主要是资产规模扩张较快及息差改善。 归母净利润增速放缓。3Q20归母净利润增速0.6%，较1H20的3.5%有所下降，主要系增提拨备之影响。不过，该增速仍然明显高于同期上市银行-7.7%的归母净利润增速。受盈利增长放缓之影响，3Q20年化加权ROE为12.7%，同比下降2.1个百分点。 受益于低市场利率，净息差有所改善资产结构优化，负债中同业占比较高。3Q20贷款达1.18万亿，前三季度新增贷款达1358亿元，资产端贷款占比51.9%，提升明显。3Q20存款增加1432亿元，负债端存款占比升至63.2%。不过，市场化负债占比仍较高。 净息差改善。3Q20净息差（未还原I9影响）1.72%，较1H20同口径净息差上升7BP。主要是3Q20计息负债成本率较1H20下降7BP之贡献，负债成本下降是由于1H20市场利率大幅走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降以及压降存款成本。不过，20Q3以来同业存单利率走高，我们预计未来半年息差将承压。 疫情影响消退，资产质量保持较优资产质量保持较优。由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高，资产质量受疫情冲击有限。3Q20不良贷款率1.33%，与年初下降5BP；关注贷款率1.59%，较年初下降35BP。1H20逾期贷款率1.52%。江苏银行经营范围主要在长三角，近年来资产质量持续改善。 拨备水平上升。3Q20拨贷比达3.33%，较年初上升12BP；拨备覆盖率250.1%，抵御风险能力较强。 投资建议：估值低且基本面较好，受益于经济复苏江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。不过，考虑到江苏银行3Q20主动增提拨备，我们将其20/21年归母净利润增速由此前的6.3%/11.7%调整为0.6%/13.9%。 国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。我们维持江苏银行0.9倍20年PB目标估值，对应目标价9.49元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。

事件：10月30日，民生银行披露3Q20业绩：营收1433.21亿元，YoY+7.66%；归母净利润373.29亿元，YoY-18.01%；截至20年9月末，资产规模6.93万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率145.90%。 点评：营收净利增速均下降3Q20营收增速7.66%，较1H20下降3.51个百分点，主要系债市调整导致非息收入大幅下滑（yoy-0.5%，增速环比下降6.9pct），净手续费收入增速同样放缓（YoY+0.93%，增速环比下降3.29pct），利息净收入YoY+19.81%。 PPOP同比增速为8.33%，增速较1H20下降3.86pct；3Q20归母净利润增速为-18.01%，较1H20下降7.99个百分点，拨备力度较1H20并未放松，主要系不良消化任务较重。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.01%，同比下降4.17个百分点。 净息差上升，存贷款增长放缓净息差上升。3Q20净息差为2.14%（还原口径），较1H20上升3BP。我们测算3Q20民生银行生息资产收益率较1H20持平，计息负债成本率较1H20下降2BP至2.48%。因近期市场利率开始上升，且民生银行同业负债占比高，预计短期内息差仍将承压。 。存贷款增长放缓。民生银行3Q20资产规模达6.93万亿元，同比增长10.41%，较1H20下降2.24pct，其中贷款规模3.83万亿，同比增长15.60%，较1H20下降3.70个百分点，占生息资产比重较1H20提升2.31个百分点至57.46%。 3Q20存款规模3.75万亿元，同比增长10.07%，较1H20下降3.79个百分点，占计息负债比重较1H20下降0.26个百分点至60.19%。 不良贷款率升幅大，拨备水平下降不良率上升较多。截至3Q20，不良贷款余额为699.46亿，较1H20增加56.9亿；不良贷款率1.83%，较年初上升27BP，较1H20上升14BP。1H20关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。 拨备下降。3Q20拨贷比2.67%，较1H20提升9BP；拨备覆盖率145.90%，较1H20降低6.35个百分点，风险抵补能力下滑。 投资建议：息差改善，维持“增持”评级因民生银行历史包袱较重，我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由-10.2%/9.1%调整为-22.6%/11.7%，将目标估值下调至0.65倍20年PB，对应目标价7.17元/股，维持“增持”评级。 风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升

方正兰亭黑 营收业绩增速下降3Q20营收增速-2.23%，较 1H20下降 4.80个百分点，主要系净利息收入下滑所致（YoY -6.7%），净手续费收入 YoY +22.03%。；拨备前利润增速 0.33%，较 1H20下行 3.8个百分点；3Q20归母净利润增速为 1.83%，较 1H20下滑0.1个百分点，资产减值损失 yoy+2.7%。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 10.97%，同比下降 71BP。 净息差下降，存贷款增速提升净息差下降。紫金银行 3Q20净息差为 1.96%，较 1H20下降 5BP。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20下降6BP 至4.95%，计息负债成本率较 1H20上升 2BP 至 2.28%。因近期市场利率开始上升，紫金银行同业负债占比较高，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。 存贷款增速上升。3Q20贷款规模 1178.18亿元，同比增长 17.13%，较 1H20提升 0.92个百分点，占生息资产比重下降 0.63个百分点至 54.13%；3Q20存款规模 1489.97亿元，同比增长 16.43%，较 1H20提升 4.45个百分点，在计息负债中占比为 74.62%。 关注贷款率继续下降，拨备水平下降资产质量改善。截至 3Q20，不良贷款余额 20亿元，不良贷款率 1.68%，较1H20持平，关注贷款率 1.08%，较 1H20下降 26BP。1H20逾期贷款率 1.55%，较年初下降 2BP。1H20不良贷款核销 2.2亿元，同比增长 73%；1H20不良净生成率 0.45%，较年初下降 34BP。 拨备水平下降。3Q20拨贷比 4.08%，较 1H20下降 4BP；拨备覆盖率达242.09%,较 1H20下降 2.97个百分点。 投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级因经济复苏加快，我们维持紫金银行 20/21年归母净利润增速预测为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，3Q20存贷款规模增长提速，资产质量继续改善。因次新股效应逐渐褪去，下调目标估值至 1.1倍20年 PB，对应目标价 4.45元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；负债成本大幅抬升；经济下行超预期。

中收增长提速，净利降幅收窄营收增速下滑。3Q20营收 YoY +1.6%，较 1H20下滑 2.3pct，主要受息差下行拖累导致净利息收入降幅扩大。其中，净非息收入 YoY +17.94%(净手续费收入 YoY +26.51%,环比提升 15.6pct）；净利息收入 YoY -6.51%，较 1H20下降2.79pct。 盈利增速回升。3Q20PPOP 同比增速为 0.9%；归母净利润 YoY – 7.46%，较1H20增速提高 2.35pct，主要是拨备计提力度减轻（资产减值损失同比增长12.9%）。 Q3加大同业存单发行导致净息差下降净息差收窄。单季度 20Q3净息差为 1.61%，较单季度 20Q2下降 5BP。单季度 20Q3生息资产收益率较单季度 20Q2上升 1BP 至 3.82%，单季度 20Q3计息负债成本率较单季度 20Q2上升 5BP 至 2.39%，主要是同业负债占比高且利率 Q3上行所致。因同业存单利率持续上升，预计净息差短期继续承压。 同业存单发行提速。3Q20贷款余额 4.29万亿元，YoY +11.78%，贷款占生息资产比重达 57.83%，较 1H20提高 0.46个百分点。同业资产同比增速为34.36%。3Q20存款余额 4.04万亿元，YoY +10.04%，计息负债中存款占比较 1H20下降 3.25个百分点至 58.65%。发行债券 yoy + 22.86%，增速环比上升 15.4pct。 不良双降，拨备略升不良双降。3Q20不良贷款余额较 1H20减少 7.3亿至 794.8亿元，不良贷款率 1.85%，较 1H20下降 7BP；关注贷款率 2.68%，较 1H20下降 12BP。1H20逾期贷款率 2.53%，较年初上行 32BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20上升 3.2个百分点至 149.38%；拨贷比较 1H20下降 3BP 至 2.77%。 投资建议：中收增长提速，不良双降因经济复苏加快，我们将浦发银行 20/21年归母净利润增速预测由-9.6%/5.7%调整为-7.1%/10.3%。维持浦发银行 0.7倍 20年 PB，对应目标价13.07元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。

盈利增速强于行业趋势营收、盈利增长放缓。3Q20营收 YoY +17.12%，较 1H20下降 17.11pct，主要受非息收入下滑拖累（yoy+1.6%，增速环比下降 54.57pct，受利率及汇率上升影响）。其中，利息净收入(YoY +24.42%)保持较快增长，源于规模快速增长；净手续费收入 YoY +63.37%。PPOP 增速 17.54%，较 1H20下降 24.14pct，维持在较高水准。归母净利润 YoY + 3.14%，较 1H20增速下滑 3.26pct，与城商行整体趋势一致。 ROE 上行。加权平均年化 ROE 为 9.88%，同比提高 0.11个百分点。 净息差持平，存贷规模高速增长净息差持平。3Q20净息差为 2.12% ，与 1H20持平。测算 3Q20生息资产收益率为 4.45%，与 1H20持平；单季度 20Q3计息负债成本率较 1H20下降1BP 至 2.35%。青岛银行同业负债占比较高，因近期同业存单利率走高，预计净息差短期内仍将承压，若利率持续上升，息差或于 1H21企稳。 资产负债结构优化。3Q20贷款余额 2082.05亿元，YoY +29.62%，贷款占生息资产比重较 1H20提高 0.69个百分点至 48.33%。3Q20存款余额 2738.86亿元，同比增长 34.81%，较 1H20下降 7.11pct，计息负债中存款占比较 1H20上升 0.90个百分点至 66.48%。 资产质量平稳，拨备略升关注贷款率下降。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 0.65亿至 33.67亿元，不良贷款率 1.62%，较 1H20下降 1BP；关注贷款率 1.88%，较 1H20下降27BP。1H20逾期贷款率 1.46%，较年初上行 2BP。1H20不良净生成率 1.73%，较 19年下降 56BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20提高 1.79个百分点至 164.79%；拨贷比为 2.67%，较 1H20提高 2BP。 投资建议：ROE 上行，战略清晰青岛银行近年来金融科技加持“接口银行”战略，对公及零售客群规模稳定提升，预计未来持续拉动公司及个人业务的增长。我们看好其未来发展，维持公司 20/21年净利润增速预测为 4%/9.6%，维持目标估值为 1.2倍 20年 PB，对应 6.51元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；负债成本大幅抬升；经济下行超预期。

营收及 PPOP 增速下降。3Q20营收增速 14.19%，较 1H20下降 5.37个百分点，其中利息净收入 YoY + 17.90%，净手续费收入收 YoY -0.01%，净非息收入 yoy + 3%(较 1H20下降 6.5pct)。PPOP 同比增长 20.1%，较 1H20下降 2.37个百分点，维持在较高水准。 3Q20归母净利润 YoY -7.37%，较 1H20回升 4pct，3Q20华夏银行资产减值损失 339.26亿元 yoy+41.9%（较 1H20下降 10.5pct）。 ROE 下降。3Q20加权平均 ROE 为 5.37%，同比下降 1.99个百分点。 净息差环比下降，存贷款增长较快净息差较高。华夏银行净息差较高，3Q20为 2.33%，较 1H20下降 2BP。3Q20计息负债成本率为 2.21%，和 1H20持平。3Q20生息资产收益率较 1H20下降 5BP 至 4.39%，主要是贷款收益率下降拖累。 存贷款增长较快。截至 3Q20，华夏银行资产规模达 3.33万亿，同比增长10.26%，其中贷款规模 2.09万亿元，同比增长 14.4%，占生息资产比重较年初提升 0.40个百分点至 62.74%。同业资产 453亿元，yoy-59.1%。 3Q20存款规模 1.87万亿元，同比增长 12.2%，增速较 1H20提升 1.1pct，保持较快增长。 资产质量平稳，拨备水平提升不良率持平。截至 3Q20，不良贷款余额 393.93亿元，较 1H20增加 10.17亿元；不良贷款率 1.88%，与 1H20持平；关注贷款率 3.51%，较 1H20上升1BP。1H20逾期贷款率 1.88%，较年初下降 32BP。1H20不良净生成率 2.14%，较 19年下降 41BP。 拨贷比提升。3Q20拨贷比 2.97%，较 1Q20和 1H20分别提升 45BP/27BP； 拨备覆盖率 157.66%，较 1Q20和 1H20分别提升 19.36/14.42个百分点。 投资建议：息差提升，资产质量平稳华夏银行息差维持较高水平，负债成本在股份行中有优势，风险逐步出清。 因经济复苏明显，我们将华夏银行 20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/4.9%调整为-6.4%/7%。维持其目标估值为 0.6倍 20年 PB，对应目标价 8.92元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。

事件：苏州银行披露了 3Q20业绩：营收 79.17亿元，YoY +11.19%；归母净利润 21.02亿元，YoY +2.17%；年化加权平均 ROE 为 9.81%。截至 20年9月末，资产规模为 3866.42亿元，不良贷款率为 1.46%，拨备覆盖率为277.23%。 点评： 账面净利润增速下降，ROE 同比下降账面净利润增速下降。3Q20归母净利润增速 2.17%，较 1H20的 4.80%下降2.63个百分点。3Q20营收增速 11.19%，较 1H20的 11.94%小幅下降 0.75个百分点，营收增速较高。分拆来看，3Q20利息净收入 54.33亿元，同比增长 22.51%；手续费及佣金净收入入 9.69亿元，同比增长 10.90%，总体业绩增速平稳。3Q20加大拨备计提，拨备同比增加 29.2%，拨备前利润增速13.8%。 ROE 同比下降。3Q20测算年化加权 ROE 为 9.81%，同比下降 1.4个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。 资产负债较快增长，息差环比下降资产负债较快增长。3Q20资产总额 3,866.42亿元，较年初增长 12.57%；其中贷款余额 1843.30亿元，较年初增长 14.91%。3Q20负债总额 3560.04亿元，较年初增加 13.19%，其中存款余额 2449.56亿元，较年初增加 13.09%，资产负债较快增长。3Q20存贷比 75.25%，较年初上升 1.19个百分点。 息差环比下降。3Q20净息差 2.17%，环比下降 2bp，较年初提升 8bp。回溯近 5年城商行净息差走势，苏州银行净息差处于同业较高水平。3Q20同业负债（含同业存单、发行债券等）占负债总额约 28.8%，由于同业存单发行利率上升，且存款定期化明显，未来息差有下行压力。 资产质量平稳，拨备充足资产质量保持平稳。3Q20不良贷款率为 1.46%，环比下降 1bp，较上年末的 1.53%下降 7bp。3Q20关注贷款率为 1.79%，环比下降 25bp，较 19年末的 2.53%下降 74bp，资产质量改善且隐忧较小。 拨备充足。3Q20拨备覆盖率 277.23%，环比上升 13.32个百分点，较上年末提升 53.16个百分点；拨贷比 4.05%，环比上升 18bp。3Q20加大拨备计提，拨备同比增加 29.2%，拨备较为充足。3Q20核心一级/资本充足率分别为 11.28%/14.27%，均环比有所提升。 投资建议：资产质量保持平稳，息差环比下降苏州银行背靠苏州发达经济，业务发展具有优势，考虑到 3Q20公司为防范风险提前加大拨备计提力度，20-21年盈利增速预测从 6.0%/9.4%调整至2.2%/9.3%，维持苏州银行 1.1倍 20年 PB 目标估值，对应目标价 10.05元，维持“增持”评级。 风险提示：疫持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

事件：近期，杭州银行披露了3Q20业绩：3Q20营收186.52亿元，YoY+16.24%；3Q20归母净利润55.77亿元，YoY+5.11%。截至20年9月末，资产规模1.11万亿，不良贷款率1.09%，拨备覆盖率453.16%。 点评： 账面净利润增速放缓，ROE同比下降 账面净利润增速放缓。3Q20营收增速16.24%，较1H20下降6.65个百分点，其中手续费及佣金净收入同比增长93.68%，虽然营收增速环比有所下降，但仍然维持高增速，在上市行中仅次于宁波银行和青岛银行。3Q20归母净利润增速5.11%，较1H20下降7.00个百分点，在上市行中位列第三，仅次于苏农银行和宁波银行，疫情之下业绩增速放缓，但仍具竞争力。3Q20拨备前利润增速18.2%，较1H20下降6.65个百分点，实质业绩保持高增长。 ROE同比下降。3Q20年化加权平均净资产收益率约为12.76%，同比下降1.77个百分点，盈利能力有所下降。 资产负债结构优化，息差持续改善 资产负债结构优化。3Q20贷款总额4711亿元，较19年末增长13.78%；贷款占资产总额比例42.4%，较19年末提升1.97个百分点，资产结构改善，主要系公司零售贷款的投放已摆脱疫情影响；3Q20负债总额1.03万亿元，较上年末增长7.29%；存款占负债总额比例65.15%，较上年末提升1.30个百分点，存款结构优化，主要系公司加大对经营结算款等一般性存款的吸收力度，一般性存款实现较快增长。 息差持续改善。3Q20净息差1.97%，较1H20上升2bp，较19年末上升14bp，20年以来杭州银行息差持续改善。 资产质量大幅改善，拨备充足 资产质量大幅改善。3Q20不良率1.09%，环比下降15bp，较年初下降25bp；关注贷款率0.71%，环比下降28bp，较年初下降23bp，前三季度公司核销不良贷款3.29亿元，不良贷款余额与占比实现“双降”，资产质量改善且隐忧较小。 拨备充足。3Q20拨贷比4.92%，较年初提升0.69个百分点；3Q20拨备覆盖率453.16%，较年初提升136.45个百分点，3Q20公司加大拨备计提，共计提拨备74.33亿元，较上年同期增长27.95%，风险抵御能力明显增强。 投资建议：息差持续上升，资产质量大幅改善 杭州银行区域经济发展态势较好，故业绩保持高增。20年杭州银行资产质量持续改善，不良隐忧较小。考虑到公司提前应对风险大幅加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由此前12.6%/17.5%调整至5.4%/18.6%，鉴于杭州银行3Q20盈利增速在上市银行中位居前列，实质业绩增速保持高增，目标估值从1.1倍上调至1.5倍20年PB，对应股价14.68元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。

事件： 10月 30日，中国银行披露 3Q20业绩：营收 4289.56亿元， YOY+3.03%； 实现归母净利润 1457.11亿元， YoY - 8.69%；年化加权平均 ROE 为 10.64%。 截至 20年 9月末，资产规模 24.70万亿元，不良贷款率 1.48%，拨备覆盖 率 177.46%。 点评： 营收增速下滑，净息差平稳 3Q20营收增速 3.03%，较 19年下降 5.91个百分点，较 1H20下滑 0.21个 百分点， 主要系非利息收入下滑所致（ yoy-5.10%），源于债市调整导致投资 收益锐减。 净利息收入 YoY +7.09%，净手续费收入 YoY +0.64%。 拨备前利润 增速 4.29%，较 1H20下降 0.58个百分点。 3Q20归母净利润增速 yoy-8.69%， 较 1H20回升 2. 82个百分点，源于拨备计提放缓（ 3Q20yoy + 59.3%，较 1H20下降 38.2pct）。 ROE 下降。 3Q20年化加权平均 ROE 为 10.64%，同比减少 2.36pct， 较 1H20下降 0.46pct。 净息差略降，贷款增速放缓 净息差环比下降。中国银行 3Q20净息差 1.81%，较 1H20下降 1BP。测算 3Q20生息资产收益率较 1H20下降 7BP 至 3.40%， 计息负债成本率较 1H20下降 8BP 至 1.69%，源于高成本存款压降。因近期市场利率开始上升， 负债 成本下降基本到位， 预计短期内息差仍将承压。 贷款增速有所放缓。中国银行 3Q20资产规模 24.70万亿元， 同比增长 9.27%， 其中贷款余额 14.30万亿元，同比增长 11.01%，较 1H20下降 0.38个百分 点， 占生息资产比重下降 0.03个百分点至 59.86%。 3Q20存款余额 17.38万亿元，同比增长 10.22%，较 1H20上升 0.98个百分点； 存款占计息负债 比重环比下降 0.67个百分点至 79.89%。 不良贷款率上升，拨备水平下降 不良率上升。 截至 3Q20，不良贷款余额 2114.27亿元， 不良贷款率 1.48%， 较年初增长 11BP，较 1H20上升 6BP。 1H20关注类贷款率较年初下降 0.28个百分点至 1.94%， 1H20逾期贷款率较年初上升 0.11个百分点至 1.36%。 1H20不良贷款偏离度较年初上升 9.76个百分点至 65.75%。 拨备水平下降。3Q20拨贷比 2.62%，较 1H20下降 2BP； 拨备覆盖率 177.46%， 较 1H20的 186.46%下降 9个百分点， 风险抵补能力下降。 投资建议：息差平稳，资产质量持续改善 因拨备计提力度加大，但疫情控制后经济复苏加快， 我们将中行 20/21年 盈利增速预测由 2.6%/3.7%下调为-7%/8.7%， 维持其 0.8倍 19年 PB 的目 标估值，对应目标价 5.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。

事件：10月29日，中信银行披露3Q20业绩：营收1491.74亿元，YoY+4.77%；归母净利润369.18亿元，YoY-9.41%；截至20年9月末，资产规模7.32万亿元，同比增长13.33%；不良贷款率1.98%，拨备覆盖率170.08%。 点评： PPOP增速下滑 3Q20营收增速4.77%，较1H20下降4.74个百分点，主要受净非息收入下滑影响（yoy-9.1%），。其中3Q20利息净收入YoY+5.23%几乎和1H20(YoY+5.56%)持平，净非息收入YoY-9.10%，较1H20下降12.13个百分点；拨备前利润增速8.36%，较1H20下降6.01个百分点；3Q20归母净利润yoy-9.41%，较1H20回升0.36pct。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.53%，同比下降2.02个百分点。 净息差环比提升，存贷款保持较快增长 净息差上升。中信银行3Q20净息差为2.00%，较1H20上升1BP，主要是计息负债成本率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升5BP至4.35%，3Q20计息负债成本率较1H20下降15BP至2.24%，预计为高成本存款压降。近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21企稳。 存贷款保持较快增长。截至3Q20，资产规模达7.32万亿，同比增长13.33%。其中贷款规模4.36万亿，同比增长10.26%，较1H20上升0.64个百分点，占生息资产比重较1H20提升3.23个百分点至63.54%。3Q20存款规模4.49万亿，同比增长11.81%，较1H20上升0.75个百分点，保持较快增长。 不良压力上升，拨备比提升 不良贷款率环比上升。截至3Q20，不良贷款余额较1H20增加91.67亿元至864.54亿元，不良贷款率1.98%，较1H20上升15BP。1H20关注贷款率2.55%，较年初上升33BP；逾期贷款率3.11%，较年初上升51BP。1H20不良净生成率1.74%，较19年持平。拨贷比提升。截至3Q20，拨贷比3.37%，较1H20提升15BP；拨备覆盖率达170.08%，较1H20降低5.64个百分点。 投资建议：PPOP增速较快，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们维持中信银行20/21年归母净利润增速预测为-8.3%/10%。中信银行PPOP保持快速增长，因受疫情影响较重，维持目标估值至0.8倍20年PB，对应目标价7.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。

营收增速略降3Q20营收增速 4.90%，较 1H20下降 0.05个百分点，主要是债市调整令投资收益大幅下滑，导致净非息收入减少（YoY – 8.78%）；其中净手续费收入YoY + 5.38%；拨备前利润增速 6.64%，较 1H20上升 0.02个百分点；3Q20归母净利润 YoY -8.49%，增速环比回升 1.89pct，主要源于拨备计提力度放缓及节税。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 11.81%，同比下降 2.54个百分点。 净息差单季度上升，同业投放力度环比下降单季度净息差上升。农业银行 20Q3单季度净息差为 2.02%，较 20Q2上升4BP。贷款收益率下降带动 20Q3生息资产收益率较 1H20下降 1BP 至 3.45%； 20Q3计息负债成本率为 1.59%，较 1H20下降 5BP，源于压降结构性存款。 因市场利率已开始上升，且负债成本下降基本到位，预计息差短期仍将承压。 存款增速提升。农业银行 3Q20资产规模达 27.30万亿，同比增长 9.75%。 其中贷款规模 14.97万亿元，同比增长 12.07%，较 1H20上升 0.09个百分点，占生息资产比重较 1H20下降 1.69个百分点至 53.54%。3Q20同业资产余额为 1.69万亿元，同比增速较 1H20下降 15.4pct 至 47.4%。3Q20存款规模 20.78万亿元，同比增长 10.25%，增速较 1H20提升 0.35pct。3Q20存款占生息资产比例为 84.5%。 不良贷款率上升，拨贷比下降不良率上升。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 184.68亿元至 2262.13亿元，不良贷款率 1.52%，较 1H20上升 9BP；1H20关注贷款率 2.09%，较年初下降 15BP；1H20逾期贷款率 1.33%，较年初下降 4BP。1H20不良净生成率1.99%，较 19年上升 59BP。 拨贷比下降。3Q20拨贷比3.83%，较1H20下降25BP。拨备覆盖率达272.44%，较 1H20下降 12.53pct，但仍保持较高水准。 投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们将农业银行 20/21年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值 0.9倍 20年 PB，对应目标价 5.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。

事件：10月29日，建设银行披露3Q20业绩：3Q20实现营收5714.35亿元，YoY+5.89%；实现归母净利润2058.32亿元，YoY-8.66%；年化加权平均ROE为12.53%；截至3Q20，资产总额28.30万亿元，较年初增长11.25%；不良贷款率为1.53%；拨备覆盖率217.51%。 点评：营收增速放缓，归母净利润降幅收窄3Q20营收YoY+5.89%，较1H20下滑1.75个百分点，分拆来看，净利息收入YoY+6.66%（较1H20上升0.25pct），中收YoY+4.17%（较1H20下滑0.17%），其中信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等产品收入实现快速增长；非息收入增速较1H20下降6.3pct至4.1%，主要是公允价值变动净损益亏损。归母净利润YoY-8.66%，较1H20上升了2.08pct，主要拨备计提力度放缓及节税。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为12.53%，同比下降2.60pct，较1H20下降0.12pct。 净息差微降净息差微降。3Q20净息差为2.13%，较1H20下降1BP。资产端因让利实体经济，生息资产收益率较1H20下降3BP至3.71%；负债端，计息负债成本率较1H20下降3BP至1.72%，源于压降结构性存款等。因市场利率已开始上升，负债成本下降基本到位，我们预计息差短期内仍将承压。 加强同业资产投放，存款增长加速3Q20贷款总额16.71万亿，YoY+12.36%，较1H20下降0.94%；同业投放力度加大，3Q20同业资产yoy+67.6%，增速较1H20上升25.4pct。3Q20存款总额20.94万亿，YoY+13.42%，为17年以来最快增速，较1H20上升1.52pct，存款占计息负债比例为84.1%。 资产质量平稳，拨备水平下降不良率上升。截止3Q20，不良贷款余额为2555.28亿，不良贷款率1.53%，较1H20上升4BP。1H20逾期贷款率1.14%，较年初上升6bp；1H20关注贷款率2.99%，较年初上升7bp。拨备计提下降。3Q20拨贷比3.32%，与1H20降低2BP；拨备覆盖率217.51%，较1H20下降5.96pct。 投资建议：存款增长提速，维持“增持”评级因经济复苏加快，我们将建设银行20/21年盈利增速从-11.0%/7.7%调整为-7.6%/7.7%，维持其0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.27元/股，维持增持评级。 风险提示：。资产质量大幅恶化；宏观经济下行超预期；息差下滑幅度过大。

事件：10月30日晚，贵阳银行披露了3Q20业绩：3Q20营收117.05亿元，YoY+8.18%；3Q20归母净利润42.65亿元，YoY-0.96%。截至20年9月末，资产规模5762.40亿元，不良贷款率1.58%，拨贷比4.73%。 点评： 账面净利润增速放缓，ROE领先 账面净利润增速放缓。3Q20营收增速8.2%，较1H20的18.7%大降10.5个百分点；3Q20归母净利润增速-1%，较1H20下降7.6个百分点，业绩增速下滑主要和手续费等非息收入下降、公允价值变动损失增加、以及加大拨备计提有关，3Q20手续费净收入同比下降4.8%，拨备计提同比增加25.7%。3Q20拨备前利润增速9.6%，与1H20的25.8%有较大差距。 ROE持续领先同业。3Q20年化加权平均ROE为16.09%，同比虽下降2.8个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。 资产规模增速放缓，息差改善 资产规模增速放缓。3Q20资产规模5762亿元，同比增长4.3%，与1H20持平，低于19年末11.3%的增速水平；3Q20贷款规模2171亿元，同比增长8.8%，较1H20下降2.4个百分点，与19年末20.1%的增速有较大差距，自19年以来贷款和资产增速持续放缓。 息差改善。3Q20净息差2.50%，环比提升6bp，较19年上升10bp，息差改善。贵阳银行同业负债占总负债比例高达34.8%，此前息差改善受同业存单利率下行影响较大，未来半年息差或有压力。 资产质量平稳，拨备充足 资产质量平稳，存在隐忧。3Q20不良贷款率1.58%，较1H20下降1bp，较年初上升13bp，Q1公司资产质量受疫情影响较大，Q2资产质量企稳，Q3资产质量环比改善；3Q20关注贷款率3.02%，较1H20上升28bp；未来资产质量有隐忧。拨备充足。3Q20拨贷比4.73%，较1H20上升19bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。3Q20拨备覆盖率300.1%，较1H20提升14.5个百分点，拨备较为充足。 投资建议：资产质量平稳，息差改善 贵阳银行立足贵州省，息差较高，ROE领先同业，年化加权ROE保持为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。3Q20资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由7.2%/11.2%调整至-1.2%/11.6%，维持目标估值0.8倍20年PB目标估值，对应股价9.42元/股，维持增持评级。 风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。