事件:10月29日贵阳银行公布18年三季报。3Q18实现归母净利润37.34亿元,YoY+17.14%;营收91.25亿元,YoY+1.66%。9月末,不良贷款率1.46%,拨贷比3.68%。 点评: 规模扩张显著放缓,净利润增速有所下行 净利润增速有所下行。3Q18归母净利润37.34亿元,YoY+17.14%;其中18Q3单季度净利润增速下降至13.2%。营收增速亦有所下行,3Q18营收同比增速仅1.6%,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比下降31.5%)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持较高位。 资产规模扩张明显放缓。3Q18资产总额4919.6亿元,较年初仅增长6%,与过去几年资产规模的高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加存款定期化抬升存款成本,3Q18利息支出同比大增46.47%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+2.1%)。 资产结构向贷款回归,净息差有所企稳 资产结构优化。同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(3Q18总资产YoY+12.9%,贷款YoY+36.2%),3Q18贷款与资产总额之比为32.64%,较年初提升5.6个百分点。 负债成本率有望下降,息差或企稳。3Q18净息差2.30%(17年为2.67%),较1H18下降4BP,净息差下降明显放缓,有所企稳。存款定期化导致存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);同业存单发行规模扩大。测算,18Q3单季度负债成本率达2.81%,处于高位。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。 关注贷款率有所下降,不良压力仍存 3Q18不良贷款率1.46%,较年初上升12BP,考虑贷款高增带来的稀释效应,不良压力仍较大。1H18不良生成有所加大,1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量。3Q18拨贷比3.68%,拨备覆盖率252.3%,拨备较充足。 1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;1H18关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,1H18逾期90+贷款比不良降到90.6%。3Q18关注贷款率2.77%,环比下降10BP,延续下降趋势。 投资建议:资产规模扩张放缓或进一步影响盈利增速,目标价15.19元/股 我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率维持低位,净息差有望进一步企稳,但三季报显示资产规模增长显著放缓已影响盈利增速,成长性有所下降。我们将对其18/19年的净利润增速预测由此前的18.6%/17.1%下调至17.0%/11.9%,维持1.2倍18PB目标估值,对应目标价15.19元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。

事件:10月30日,光大银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润277.6亿元,YoY+9.2%;营收813.6亿元,YoY+18.3%;年化ROE达12.7%,同比下降1个百分点。9月末,不良率1.58%,环比上升7BP;拨备覆盖率172.7%,环比下降0.4个百分点。核心一级资本充足率8.89%,环比上升4BP。 点评: 利息/非息收入双双强劲,拉动营收增速强势回升 公司18年正式实施I9,将货基、债基等收入从“利息收入”调整至“投资收益”,1Q/2Q/3Q的调整幅度分别为35亿/63亿/90亿,使对应各期的净利息收入均同比下降(前三季度YoY-2.7%),而非息收入均出现50%以上的同比增速(前三季度YoY+58.2%)。若还原至I9前口径,则前三季度净利息收入同比+17.3%,非息收入同比+20.2%,带动营收同比+18.3%。 净利息收入的强势,属于“量价齐升”。18年前三季度,总资产增速8.1%,持续回升。其中,贷款同比+18.1%,存款同比+18.3%,超出总资产增速约10个百分点。这表明在宽信用的政策导向下,业务显著向传统存贷业务回归,“量”的因素强劲。同时,净息差持续走阔,1Q/2Q/3Q环比上升7BP/4BP/5BP,“价”的因素也不遑多让。非息收入中手续费收入增幅扩大,前三季度同比+17.8%;还原I9后,其他非息收入也比去年同期多贡献6亿。 潜在不良暴露和处置仍在继续,资产质量向好可期 1H18核销力度较大,逾期90+比例比年初下降29BP,不良率下行8BP到1.51%。对比三季末,1Q/2Q/3Q单季资产减值损失分别净增70亿/76亿/88亿,拨备计提力度有所加强,而3Q拨备覆盖率环比下降0.4个百分点,说明3Q仍保持了较大的处置力度。而不良率环比上行7BP到1.58%,回到了公司2016年以来保持的1.59%左右的控制水平。处置力度保持,而不良率上行,说明潜在不良的暴露出清仍在继续,预计在18年报中会有所体现。 资本充足率小幅上升,但中期约束仍在 3Q18公司核心一级资本/一级资本/资本充足率分别环比增加4BP/2BP/1BP。单就核心一级资本充足率来看,三个季度环比变动-32BP/-39BP/+4BP。三季末相比于7.5%的监管要求,仍有139BP的空间,短期看比较充裕。静态分析测算,4BP的小幅增加后,在不考虑任何内生和外源补充的情况下,能贡献的RWA增长空间是18.5%,比1H18有所扩大。考虑到当前RWA增速,未来1-2年内可能仍需要资本的有效补充。 投资建议:利息收入和中收皆强势,利润存释放空间 在净利息收入和非息收入的双轮驱动下,营收增速比较强势。当前净利润受较大拨备计提力度延续的影响,而伴随着潜在不良的持续暴露和出清,不良消化压力减轻,利润增速具备较大提升空间。因此,我们将公司18/19年盈利增速预测从7.9%/9.8%上调为8.1%/10.1%,并维持1倍18年PB的目标估值,对应目标价5.58元/股,较当前约39.1%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月30日,农行披露了3Q18业绩。3Q18实现归母净利润1716.11亿元,YoY +7.25%;营收4574.48亿元,YoY +12.01%;年化ROE达15.94%。期末不良贷款率1.60%,较年初下降21BP;期末资产规模达22.70万亿元,贷款余额11.78万亿元,资本充足率14.99%。 点评: 规模扩张与非息收入驱动,业绩增速进一步上行 规模扩张与非息收入驱动。受益于资产规模(3Q18同比增速达8.5%)扩张及息差走阔,3Q18利息净收入达3554亿元,同比增长9.6%。由于电子银行与银行卡业务收入增长,3Q18手续费及佣金净收入同比增长7.3%,增速较1H18的2.8%显著提升。 3Q18净利润增速达7.25%,较1H18提升0.62个百分点,Q3单季度净利润同比增速达8.6%,业绩增速延续上行趋势。3Q18计提资产减值损失1032亿元,同比增加315.77亿元,在资产质量改善情况下却主动加大了拨备计提力度。3Q18拨备前利润增速达15.3%,较1H18上升2.1个百分点。 不良率延续下降,拨备充足 不良率延续下降。3Q18不良贷款1882.6亿元,较年初下降57.7亿元,不良贷款率较年初下降21BP至1.60%,与其他大行接近,且仍处于下降通道。3Q18拨贷比达4.08%,为四大行最高水平,拨备充足。 逾期贷款率较低,资产质量压力较小。1H18逾期贷款率仅1.83%,且得益于过去几年信贷结构的持续调整,农行不良高发行业贷款占比下降而低风险的房贷占比提升,农行资产质量压力较小。 负债成本优势显著,贷款增长较快 负债成本率优势显著。据测算,3Q18付息负债成本率1.48%,保持较低水平,负债成本优势明显。3Q18存款达17.3万亿元,同比增长5.7%,负债中存款占比82.1%,存款中活期占比达57.8%。测算,农行3Q18净息差2.20%,较1H18上升3BP。 贷款增长较快,资产规模扩张加快。3Q18贷款达11.78万亿,同比增速达10.6%,增长较快。3Q18资产规模同比增速达8.5%,较1H18提升明显。 投资建议:重申买入评级,目标价5.45元/股 我们认为,农行负债成本优势显著,客户基础雄厚,信贷结构较好,抵御经济下行能力较强。基于规模稳健扩张以及非息收入平稳增长等假设,由于三季报显示农行主动明显加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的9.1%/12.4%略微下调至7.9%/10.0%。 农行3Q18业绩靓丽,重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.45元/股,上行空间大。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。

事件:10月29日,中国银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润1532.7亿元,YoY +5.34%;营收3761.4亿元,YoY +3.32%;年化ROE达13.70%,同比上升13BP。9月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率168.3%,环比升3.5个百分点。同日,中国银行发布公告称,拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币1200亿元优先股。 点评: 非息增速拖累减轻,营收增速有所回升尽管18年前三季度净息差持续走阔( 1Q/2Q/3Q 分别环比上行1BP/3BP/1BP),但因贷款增速弱于17年同期,导致净利息收入增速仍呈现下滑趋势,1Q/2Q/3Q 累计同比增速分别为9.5%/7.1%/4.9%。 非息收入同比降幅收窄,从1H18的-10.15%到3Q18的-0.14%。主要原因在于:1)中收同比降幅收窄5BP 至-1.98%,可能受7月20日理财细则的监管边际放松影响;2)其他非息收入同比增幅由负转正,从1H18的-21.90%转为3Q18的2.92%,主要是16年的较高基数,以及各年季度收入分布差异所致。 受贷款和金融资产拉动,总资产规模增速亮眼2018年前三季度总资产规模同比增速分别为6.6%/4.5%/7.7%,三季末同比增速显著上升。原因在于:1)3Q18新口径下三类金融资产同比增速11.7%; 2)贷款同比增速8.2%,鼓励银行信贷投放的政策效果开始有所显现。 不良率保持平稳,拨备覆盖率上升2018年前三季度的不良率维持在1.43%的水平,比较平稳;继1H18拨备覆盖率短暂下行3.3个百分点后,3Q18拨备覆盖率又回升了3.5个百分点到168.3%,相对较为充足。 资本充足率有所上升,考虑优先股后上升更显著核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比增加15BP、17BP、38BP。如果将10月29日披露的1200亿元优先股计划考虑在内,环比增加幅度则为15BP、110BP、131BP,对公司的资本充足率有较大提振。 作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC 达标提前做准备。 投资建议:非息受益于理财新规落地,盈利有望上行存款增速回升有利于降低负债端成本,海外业务受益于美元加息,助力净息差持续走阔,净利息收入增速或将企稳回升。其他非息收入的高基数效应已消退,增速由负转正有望持续;理财细则及理财子公司办法已陆续出台,理财业务转型逐步走向正轨,或带来规模和收入的回升,提振中收。 维持中行18/19年盈利增速预测为6.9%/7.9%,并维持1倍18年PB 的目标估值,对应目标价5.20元/股,较当前约40.5%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月29日,宁波银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润89.2亿元,YoY +21.1%(1H18YoY +19.6%);营收212.3亿元,YoY +14.1%;年化ROE为22.3%。9月末,总资产达1.09万亿;不良率0.80%;拨备覆盖率502.7%。 点评:盈利持续高增,Q3单季拨备前利润增速达29.9%盈利高增符合预期。3Q18营收同比增速回归双位数,由规模较快增长、息差提升以及非息收入高增共同贡献。3Q18拨备前利润增速达到13.7%,较1H18的5.9%有显著提升;Q3单季高达29.9%。资产质量持续优异之下,18年前三季度拨备计提力度仍较大,资产减值损失同比高增15.0%。 3Q18中收同比下降2.8%;其他非息收入同比增长较快,其中投资收益同比高增145%,主要源自货基投资收益的增加。 Q3净息差明显回升,资产端收益率上行较快3Q18净利息收入同比增8.9%,平均生息资产规模同比增7.4%,3Q18净息差1.90%,较1H18的1.81%明显提升。据测算Q3净息差为2.07%,环比提升14BP,主要是资产收益率上行快于负债端成本率上行。3季度信贷占生息资产比重环比提升2.1个百分点至38.8%。信贷占比提升或是资产端收益率上行的主因。Q3负债成本率环比仍有所上行,预计市场利率下行降低负债成本在4季度将有所体现。 Q3增配高收益率的对公信贷,压降投资类及同业资产从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增6.4%,增长较快。从信贷投向来看,3季度对公贷款增长较快,季度环比增8.1%。 债券投资及同业资产规模均环比下降。公司主动增配高收益率资产,或是出于明年资产利率面临下行压力的考虑,提前作布局。 资产质量持续优异,拨备厚实3Q18不良率0.80%,环比持平;关注贷款率0.56%,环比上行5BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率0.61%,Q2为1.15%。资产质量持续优异。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18进一步提升0.04/3.35个百分点至4.02%、502.7%。此外,公司应收款项类减值准备较年初多增21亿。全口径拨备安全垫厚实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE 成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE 的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,重申买入评级,维持18年2.0倍PB 估值,BVPS 为11.29元,对应股价22.58元/股,较当前约34%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月30日晚间,招商银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润673.80亿元,YoY+14.6%;营收1882.21亿元,YoY+13.2%;1-9月年化ROE为18.66%。9月末,总资产6.51万亿。 点评:盈利维持高增,息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%,增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分点至12.6%,反映出公司收入增长持续强劲。 (1)规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%,增速较为平稳;净息差2.54%,维持高位水平(1H18为2.54%)。据测算,Q3负债成本率1.96%,持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。 (2)非利息净收入同比增8.05%(考虑金融准则切换影响),其中,中收同比增7.4%,在资管新规影响下,仍维持了较快增长,主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。(3)前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。 资源向信贷倾斜,票据贴现占比提升较快。3季度末,资产规模环比略降0.4%,符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下,3Q18贷款同比增8.8%,较年初增10.9%,增速明显快于同业及投资类资产,资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来看,前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%(1Q18为43%),票据贴现占比提升至6.6%(1Q18为4.9%)。 我们认为主要与经济下行压力之下,公司经营较为审慎,更偏好短期票据等低风险资产。此外,票据贴现占比提升,或对资产端整体收益率提升有一定压制作用,或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下,资产端利率水平却未明显上行的重要原因。 不良率环比下降,不良生成略升。9月末,不良率1.42%,环比下降1BP。 我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%(Q2单季为0.49%),不良生成稳中略升,公司不良确认严格,关注与逾期比率均较低,未来资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率326%,维持股份行较高水平;拨贷比高达4.64%,拨备安全垫厚实。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高,存量资产质量较优,新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

营收增速平稳,中收增长承压。前三季度归母净利润同比增5.9%,增速有所下滑(vs1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定正面贡献。 3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大。 存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影响仍未明显体现。9月末,存款环比下降0.3%,较年初增长5.0%。今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增长较弱,是制约其规模增长的重要因素。目前高成本主动负债占比约32%,占比在较高水平。市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现。据测算Q3负债成本率环比提升5BP左右,或与主动负债久期稍长有关。 资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升。在规模增长受到制约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主。3Q18贷款环比增4%,较年初增9.8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行。3Q18净息差为1.92%(1H18为1.89%)我们测算Q3单季为1.98%,环比上行7BP。 或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足。9月末,不良率1.79%,环比下降1BP。我们测算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出357亿)。公司或仍处于不良加速出清阶段。 拨备计提力度持续较大,3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。18年来公司持续压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。当前拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足。 投资建议:不良持续出清,资产结构调整力度或较大 受资产收益率上行带动,息差持续回升,营收增速平稳。公司持续加大不良确认和处置力度,在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足。预计公司年内资产结构调整力度较大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段。在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%至6.3%/10.7%,对应18年BVPS8.09元。不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升。目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估值0.9倍PB(LF),给予公司0.9倍18年PB,目标价7.28元/股。评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月26日晚间,上海银行披露3Q18业绩。3Q18实现归母净利润142.76亿元,YoY+22.46%;营收316.30亿元,YoY+29.48%;年化ROE达14.30%,同比上升1.4个百分点。9月末,不良贷款率1.08%,资产总额达1.96万亿元。 点评:营收与净利润均大增,业绩靓丽。 业绩靓丽。3Q18营收316.30亿元,YoY+29.48%,增速较1H18的28.30%进一步提升。除了17年低基数因素外,营收高增主要是资产规模扩张与息差大幅走阔。3Q18归母净利润142.76亿元,YoY+22.46%(vs1H18的20.21%),居于上市银行前列。更反映经营实质的拨备前利润同比增速3Q18达35.3%。 ROE进一步回升。在净利润大幅增长带动下,3Q18年化ROE14.30%,同比提升1.4个百分点,ROE达到可比银行中等水平,且有望进一步上升。 资产负债结构明显优化,净息差有望进一步走阔。 资产负债结构优化,贷款大幅增长。9月末,存款达1.01万亿元,较年初增长9.6%,环比2Q18增长2.2%;存款占负债比为56.23%,较年初约提升0.6个百分点,负债结构优化。9月末,总资产1.96万亿,较年初增长8.33%;贷款总额8315亿元,同比大增32.2%;资产端贷款占比达42.5%,较年初提高近5.7个百分点,资产结构明显优化。 净息差有望进一步走阔。1H18净息差1.55%,较17年提升30BP,主要是资产结构大幅调整及贷款收益率显著上行带动资产收益率较17年提升42BP。9月末,存款占负债比仅56.23%,随着18Q3以来市场利率维持低位,负债成本率有望下行,带动净息差进一步走阔。 资产质量变动平稳,保持较优。 资产质量保持较优。9月末,不良贷款率1.08%,较年初下降7BP;关注贷款率1.81%,较年初下降27BP,环比下降8BP,延续下降趋势。 拨备较充足。1H18逾期贷款率1.48%,尽管仍为行业较低水平,但较年初提升43BP,主要是1H18逾期90天以内贷款达63亿元,占比达0.81%,较年初上升56BP,资产质量略存隐忧。3Q18拨贷比达3.47%,拨备覆盖率321%,拨备较充足。 投资建议:业绩靓丽,受益于市场利率维持低位。 政策宽松之下上海银行贷款大幅增长,其中,3Q18个贷(含信用卡)较年初大增44.86%,个贷中消费贷(含信用卡)占比提升至66.32%,经济下行背景下未来不良压力或上升,或滞后影响未来业绩。短期受益于市场利率维持低位,我们将18/19年净利润增速预测由此前的20.6%/19.2%调整至21.1%/18.4%,并调低对2020年的业绩预测。上海银行3Q18业绩靓丽,ROE显著回升,我们维持其目标估值1.1倍18PB,对应目标价14.08元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;消费贷款质量恶化等。

事件:10月23日,建设银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润2141.08亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47亿元,YoY +5.9%;年化ROE达16.08%。 点评: 盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18盈利增速较1H18增速仅微幅提升。3Q18与1H18盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18的6.7%进一步提升。18Q3拨备前利润增速为10.0%(18Q2为9.9%),维持较高增速。 3Q18净息差2.34%,与1H18相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18生息资产收益率环比上行1BP至3.87%,负债成本率环比下行2BP至1.58%,低成本负债优势显著。 三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。 Q3中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3单季中收环比Q2下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18的90天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。 投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级 3Q18盈利符合预期。Q3规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18进一步提升,Q3单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。 公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18年PB为0.83倍,考虑公司ROE(3Q18为16.1%)高于行业均值(1H18为13.4%),给予1.2倍18年PB,对应9.01元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

营收增速大幅改善,净利润增速延续上行 3Q18营收增速达8.6%,其中Q3单季度营收同比增速达14.2%,营收增速明显上升。由于IFRS9影响,部分利息收入计入非息收入,导致3Q18利息净收入同比减少1.7%;非息净收入同比增长32%,或与信用卡业务及保险代销高增长有关。3Q18净利润同比增速达6.8%(vs1H18的6.5%),较17年的2.6%水平大幅提升,业绩弹性在提升。 息差延续改善,负债成本率存有较大下降空间 3Q18净息差2.29%,环比上升3BP,息差延续回升态势,主要受益于资产收益率上升。3Q18资产收益率5.11%,较1H18上升16BP,主要是个贷占比上升带来贷款收益率上升(3Q18为6.43%)。3Q18负债成本率达2.90%,环比基本持平,仍处于高位。其中,3Q18存款成本率达2.42%(vs1H18的2.35%),或主要与结构性存款发行较多(3Q18余额4269亿)有关;3Q18同业存单成本率4.48%(vs1H18的4.65%),进入下行通道。18Q3同业存单发行利率已大幅降至16年水平,同业负债成本率未来或有明显下降。 逾期贷款率走低,不良仍在加快出清 资产质量有所改善。3Q18不良率1.68%,环比持平;关注贷款率3.07%,较年初下降63BP;逾期贷款率2.89%,较年初下降65BP。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良119%,较年初下降24pct。3Q18计提贷款拨备312亿元,测算3Q18核销不良贷款303亿元(17年核销不良贷款392亿元),不良仍在加快出清。由于对公贷款负增长,对公贷款不良加速暴露,考虑到3Q18对公贷款不良率仍达2.49%,对公不良仍在出清过程中。 零售转型成效显著,信用卡业务亮眼 3Q18零售贷款较年初增长27.4%至1.08万亿元,占比提升6pct至56%;零售营收达444亿。信用卡业务亮眼,3Q18信用卡流通卡量达4,852.64万张,较上年末增长26.6%;信用卡贷款余额4288亿,较年初高增41.2%;信用卡交易额同比大增84%至1.93万亿元。 投资建议:智能化零售银行龙头,目标价16.63元/股 我们认为,平安银行将明显受益于市场利率下降,但由于不良仍在加速出清,我们将其18/19年盈利增速预测由9.5%/21.8%略微下调至7.4%/19.9%。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。维持1.3倍18PB目标估值,对应目标价16.63元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行;新一贷及信用卡出现较大不良风险等。

事件:10月22日,常熟银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润11.2亿元,YoY+25.3%(1H18 YoY +24.6%);营收42.8亿元,YoY +18.3%;年化ROE为12.9%(按披露值年化)。 点评: 盈利持续高增,三季度息差提升 盈利高增符合预期,主要由规模扩张和息差向好共同推动。3Q18净利息收入同比增17.2%,增速较1H18的12.5%进一步提升;3Q18生息资产规模同比增14.3%,据测算前三季度年化净息差为2.99%,较1H18的2.87%上行12BP,得益于三季度资产收益率持续上行且负债成本率拐头下行。 三季度规模增速略有放缓,票据贴现增长较快 从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增5.2%,增速较上半年略有放缓;但考虑前三季度贷款较年初增长18.1%,信贷增长仍快于去年同期。我们认为,主要受18年较为宽松的信贷政策指导与负债端存款高增的双重带动。3Q18对公贷款环比微增0.2%,个人贷款环比增长7.5%,票据贴现环比增35.8%,增速显著高于对公贷款。我们认为,主要是在中美贸易冲突持续以及经济下行压力下,公司谨慎经营,更偏好个贷以及票据贴现等低风险资产。 存款持续正增长且稳定性较强 3Q18存款较年初增15.8%,环比增1.6%;其中企业活期、个人定期存款增长较快,分别较年初增长16.7%、24.3%。分季度看,1Q18存款表现最为突出,较年初增长超过111亿,增速为11.3%,此后两个季度仍维持正增长,反映出存款稳定性较强。 资产质量持续改善,拨备提升较快 3Q18不良率1.00%,环比下行1BP;关注贷款率2.12%,环比下行5BP。据测算,前三季度加回核销不良生成率0.65%,较17年同期下行28BP。资产质量持续向好。拨备提升较快。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18提升0.17/20.4个百分点至4.05%、406.7%,提升幅度亮眼,或部分为19年会计准则切换做准备。总体来看,公司拨备安全垫较充足,盈利释放空间较大。 投资建议:拨备安全垫厚,特色化经营持续提升ROE 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。3Q18盈利持续高增长,净息差高位继续回升,略超预期。预计息差高位水平在年内仍可维持;存款增长较好,可支撑规模较快扩张;资产质量持续改善,拨备安全垫充足。我们上调18/19年盈利增速20.5%/21.5%至24.7%/22.7%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平,我们维持公司1.4倍18年PB目标估值,对应7.24元/股,较当前约21%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

零售经纪及财富管理业务:市场份额小幅下滑,科技金融稳健发展 上半年广发证券代理买卖证券业务净收入19.80亿元,YOY-2.15%,上半年公司股票交易量46646.73亿元,市场份额4.45%,较上年末小幅下滑20个bp;18H平均净佣金率0.041%,大幅高于行业平均水平0.033%;代销金融产品收入YOY+65%至0.9亿元。广发证券重视科技金融发展,智能投顾,电商平台上线后均取得初步成效,零售客户大幅增加,手机证券用户超过1857万。 投资银行业务:审核趋严,项目储备丰富 上半年证券承销业务净收入5.66亿元,较去年同期下降了57.33%。上半年累计完成A股IPO项目4个,累计承销金额20.98亿元,同比下降80%,完成再融资项目5个,累计承销金额31.50亿元,同比下降70.78%,债券承销总规模281.82亿元,相比去年同期的496.66亿元下降了48.52%,主要是受到审核趋严且集中于大中型企业影响。公司收紧相关业务的审核标准,寻找优质客户,积极拓展储备项目,后续业绩仍然可期。 投资管理业务:基金管理规模大幅上升,主动管理转型正在进行时 公司2018H1受托客户资产管理业务净收入18.61亿元,YOY+2.78%。受资管新规影响,资管业务规模呈下降趋势,资管业务总规模4509亿元,较上年末下降13.84%,集合资管规模2030亿元,定向资管规模2303亿元,专项资管规模175.94亿元,同年初和去年同期均有不同程度的下降。但私募基金管理规模大幅增加,截至2018H广发私募基金管理规模达91.38亿元,公募基金方面,广发基金2018H1净利润1.95亿,YOY-51.2%,期末公募基金规模3600亿,较17年底+28.6%;易方达净利润6.75亿,同比+7.6%。 信用业务:股票质押控制得当,投资风格保持稳健 2018H1公司利息净收入2.13亿元,YOY-44.85%,归因于卖出回购金融资产款和短期公司债利息支出增长。期末融资融券余额505.71亿元,较上年底-9.7%,市占率维持在5.5%;股票质押式回购余额263.27亿元,较年初下降了0.96%。广发证券整体风控标准严格,程序规范,鲜少有高风险股票出现,上半年信用减值损失不足1亿元,预计信用业务将继续保持平稳发展。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、业务拓展不及预测。

事件:海通证券2018年上半年归母净利润30.31亿元,较上年同期下降24.67%;营业收入为109.42亿元,较上年同期下降14.58%;基本每股收益为0.26元,较上年同期下降25.71%;资产总额5732.20亿元,较上年末增长7.20%;归属于母公司股东的权益1169.99亿元,较上年末-0.64%;加权平均净资产收益率2.56%。 财富管理业务:股基交易量小幅提升,融资类业务规模下降 上半年公司代理买卖证券业务净收入16.57亿元,股基交易量5.15万亿元同比增加9.6%;公司客户数保持稳定增长态势,上半年新开客户80.5万户,总客户数1153万户。港股通业务客户新增4501户,达到12万户,港股通交易量1110亿元,市场份额6.17%。 期末,公司利息净收入24.20亿元,YOY+38.86%,主要是买入返售金融资产利息收入增加。公司融资类业务总规模1518亿元,较上年末下降98亿元,其中融资融券444.21亿元,股票质押余额1062.38亿元。预计下半年两融余额仍将随行就市,股票质押余额料将继续下滑。 投资银行:股权融资承压,债券承销恢复增长 上半年公司投资银行业务手续费收入15.25亿元,YOY-6.44%,主要是境内股权承销业务收入减少;截至期末公司在会IPO项目排名行业前列,同时储备包括“四新”企业在内超过100家股权融资项目。债券融资业务上半年主承销金额978亿元,YOY+26.34%。公司共涉及9单并购交易,合计交易金额410亿元。 资产管理:适应监管要求,压缩通道规模,发展主动管理业务 券商资管主动管理业务管理费收入及业绩报酬提升。期末,公司资产管理业务净收入3.41亿元,YOY+10%;海通资管的资产管理规模3148亿元,YOY-46%,其中主动管理规模892亿元,YOY+10%,主动管理能力进一步提升,将提升公司未来资管业务的盈利能力。 交易与机构服务 上半年公司投资收益(投资净收益+公允价值变动净收益)18.32亿元,YOY-60.29%,主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。预计未来公司自营业务收入受市场波动的影响将会扩大。 此外,18年上半年,公司其他业务收入25.11亿元,同比增加18.61%,主要是子公司销售收入增加。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

事件: 8月30日,工商银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1604.42亿元,YoY+4.9%;营收3874.51亿元,YoY+7.0%;年化ROE达15.33%。6月末,不良率1.54%,环比下降1BP;拨备覆盖率173.2%,环比降1.3个百分点。 点评: 1H18拨备前利润同比增8.9%,收入端在持续向好。1H18归母净利润同比增4.9%(1Q18为4.0%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长受规模稳健增长、息差同比提升以及国债地方债投资带来税收优惠的正面贡献较大,而较大力度计提拨备部分压制了盈利增速。若看反映经营成长性的拨备前利润,1H18同比增8.9%,增速为近年同期较高水平(1H17为7.7%)。单季度来看,2Q18单季拨备前利润同比增7.2%,较1Q18的10.4%有所下行,主要是2Q18净利息收入同比增速9.0%(1Q18同比增12.3%),但单季环比仍在上行,预示收入端在持续向好。 净息差持续提升,中收增速好于预期。1H18净息差2.30%,同比提升14BP,净息差提升的主要是生息资产收益率提升快于负债端成本率上升。1H18生息资产收益率为3.79%,同比提升18BP,其中贷款收益率达4.33%,同比去年同期提升20BP。较好的客户基础之下,公司负债端成本率同比小幅上升5BP至1.63%,低成本优势显著。1H18中收同比增3.4%,略好于预期。主要是信用卡业务、结算清算业务中收增长较快,分别同比增16.7%、17.1%,抵补了保险监管、资管新规影响下代理理财类手续费同比下滑12.5%的较大影响。 存款表现亮眼,资产端提信贷压同业。6月末总资产达27.3万亿,较年初增3.1%。风险加权资产(RWA),季度环比增2.8%(1Q18环比增3.2%),增长较快,主要与其支持实体经济,加快信贷投放,压缩同业资产有关。6月末,贷款总额14.9万亿,较年初增4.9%,同业资产较年初降13.1%。负债端,6月末时点存款较年初高增8.3%,2季度环比增3.1%,在行业存款竞争加剧之下,存款表现亮眼;存款平均余额较年初增3.4%,增长亦较快。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良率及关注贷款率分别为1.54%、3.23%,较年初下降1BP、72BP。公司披露2013年以来,新增融资不良率维持在0.88%的较低水平,可见资产质量改善持续性较好。6月末,拨备覆盖率173.2%,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,看好国内银行业龙头作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。上半年低成本核心存款增长较快,负债端优势突出,我们看好公司基本面向好的可持续性,维持公司18/19年分别8.8%/8.9%的净利润增速预测,目标估值1.2倍18年PB,对应目标价7.58元/股,较当前约40%上行空间,给予买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

传统业务发展稳中有进,国际业务提升明显 1)上半年财富管理业务核心指标保持领先优势,其中股票基金交易量7.58万亿元,涨乐财富通月活数655.5万,均位居行业第一位;融资融券业务余额523.21亿元,市场份额5.69%;股票质押式回购业务待回购余额772.26亿元,平均履约保障比例为228.45%,整体风险可控。2)机构服务业务:上半年股权承销金额829.52亿元,YOY+35.08%市场排名第三;债券承销金额839.51亿元,与上年同期基本持平,市场排名第七;并购重组家数和金额分别为8单和704.54亿元,均位居市场第一,业务继续保持行业领先地位;3)投资管理业务:资产管理月均规模9228.48亿元,其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,市场排名第四;企业资产证券化发发行规模370.61亿元,市场排名第一。4)国际业务提升明显:报告期内国际业务实现收入10.13亿元,YOY+39.34%,占总收入的比重为12.33%,较上年同期增长3.37个百分点;期末AssetMark的AUM为453亿美元,市场占有率9.7%。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。