事件: 10月 30日晚间,南京银行披露 3Q19业绩:营收 244.53亿元, YoY+21.1%;归母净利润 98.89亿元,YoY +15.33%;加权 ROE (未年化)达 13.42%。 19年 9月末,资产规模 1.33万亿元,不良贷款率 0.89%。 点评: 营收增速小幅下行,盈利持续较快增长 营收增速小幅下行。 3Q19营收增速 21.1%,相较于 1H19的 23.29%, 1Q19的 29.73%,小幅下行。 主要是息差收窄导致利息净收入增速放缓。 不过,南京银行营收增速下行是符合行业趋势的, 乃预期之中。 盈利持续较快增长, ROE 较高。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 3Q19净利润增速 15.33%,与 1H19接近。 3Q19加权 ROE 为 13.42%(未年化),显著高于 A 股上市银行平均的 10.28%, ROE 领先。 资产扩张放缓但结构优化,净息差小幅承压 资产扩张放缓, 结构优化。 3Q19贷款 5645亿元,同比增速 20.9%, 有所放缓但保持较高增速; 3Q19资产规模增速 9.6%,轻资本转型之下,资产规模扩张有所放缓。由于贷款增速显著高于资产, 3Q19资产中贷款占比较年初提升 3.7个百分点至 42.3%,资产结构优化。 净息差小幅承压。 3Q19净息差 1.90%, 较 1H19下降 4BP,主要是负债成本抬升之影响。 1H19计息负债成本率达 2.78%,为主要城商行较高水平,负债成本劣势较明显。 3Q19存款增量以定期为主,活期占比由年初的 31.67%降至 29.22%。 市场利率已处于低位,存款成本压力较大,贷款利率有下行压力,预计未来净息差将延续小幅收窄。 资产质量保持较好,拨备及资本较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率仅 0.89%,与年初及年中均持平,保持低位;不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 3Q19关注贷款率 1.37%,较 1H19上升 6BP,但仍处于低位。 1H19逾期贷款率 1.41%,较年初上升9BP; 1H19不良净生成率 1.22%,较 18年有所上升,与经济走势相吻合。 拨备及资本较充足。 3Q19拨贷比 3.69%, 较 1Q19微降 1BP,风险抵补能力较强。资本水平有所提升。3Q19核心一级资本充足率 8.68%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.17个百分点。 投资建议:盈利持续较快增长,零售转型逐步推进 我们认为,南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,盈利持续较快增长。 不过,负债成本不占优势,息差小幅承压,将 20/21年盈利增速预测由此前的 15.1%/15.2%小幅下调至 10.7%/11.2%。 临近年底,估值切换至 20年,给予 1.2倍 20年 PB 目标估值,对应目标价12.16元/股,维持增持评级。 风险提示: 非标不良风险,息差明显收窄等风险。

事件:贵阳银行10月28日晚间,发布3Q19业绩:营收108.2亿元,YoY+18.58%;归母净利润43.06亿元,YoY+15.34%;年化加权ROE达18.41%。截至19年9月末,不良贷款率1.48%,拨贷比3.95%,资产规模5527亿元。 点评: 业绩增长较快,ROE较高 业绩增长较快。3Q19营收增速18.6%,较1H19的11.8%明显上升,主要净息差上升。3Q19拨备前利润增速由1H19的10.0%上升至20.1%,净利润增速则由1H19的16.4%放缓至15.3%。 ROE较高。3Q19年化加权ROE达18.41%,未年化的ROE为13.81%,为A股上市银行较高水平。 资产结构优化,净息差小幅改善 资产结构优化。自2017年以来,资产端贷款占比明显提升,由17年末的27%上升至36.1%,结构改善,但仍有较大上升空间。 净息差小幅改善。3Q19净息差2.38%,较1H19上升11BP。2016年以来,存款增长放缓,成本抬升明显,使得净息差明显下降,由16年的2.88%降至18年的2.33%。3Q19净息差改善的原因是,受益于低市场利率,负债成本率维持在2.68%,资产结构优化等使得资产收益率抬升。3Q19生息资产收益率5.01%,较1H19上升10BP。 资产质量保持平稳,但不良隐忧仍存 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.48%,较1H19下降2BP;关注贷款率2.78%,较1H19下降30BP。不过,1H19逾期贷款率4.49%,上升了1.56个百分点,不良隐忧仍存。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.95%,较年初上升0.35个百分点,较1H19上升0.04个百分点,风险抵御能力较强。3Q19拨备覆盖率267%。 投资建议:业绩较快增长,高ROE标的 贵阳银行立足贵州省,净息差较高,3Q19年化加权ROE达18.41%,为A股上市银行较高水平。不过,贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价。随着新管理层落地,倘若未来资产质量明显好转,估值上升空间较大。 由于3Q19净息差好于预期及新管理层落地的积极影响,我们将其19年/20年营收增速预测由之前的7.9%/11.4%调整至14.2%/10.0%,净利润增速预测则由10.7%/12.2%上调至15.4%/13.8%。 维持1.2倍19年PB目标估值,对应12.57元/股,维持增持评级。 风险提示:贵州省经济大幅下行,融资平台大量违约等风险。

事件:10 月29 日晚,浦发银行披露3Q19 业绩:营收1463.86 亿,YoY +15.4%;拨备前利润1130.2 亿,YoY +18.4%;归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%;年化加权ROE 为13.76%,同比下降21BP;不良率1.76%,拨备覆盖率160.36%。 点评:营收净利保持高增,ROE 较高营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。 ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。 资产结构优化,息差微降贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。 息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。 资产质量持续改善,拨备与资本较充足3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。 资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。 投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

事件: 10月 29日晚间,兴业银行披露 3Q19业绩:营收 1366.06亿元, YoY+19.18%;归母净利润 549.1亿元, YoY +8.52%。截至 19年 9月末,资产规模 6.98万亿元,不良贷款率 1.55%,拨贷比 3.07%。 盈利增速走高, ROE 较高 营收增长较快,盈利增速走高。 3Q19营收、 PPOP 及净利润增速为19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19营收增速虽较 1H19的 22.5%略微下行, 与行业趋势一致,主要是净利息增速有所放缓,但营收仍保持较高增速。 3Q19净利润增速则较 1H19上升,这说明针对非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成较大的影响。 ROE 较高。 3Q19加权 ROE(未年化)达 11.72%,为 A 股上市银行较高水平。 近年来,“ 1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来 ROE 的提升。 资产负债结构优化, 净息差平稳略升 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由 16年末的 34.2%上升至3Q19的 48.5%, 贷款中个贷占比则 12年末的 24.4%提升 3Q19的 41.1%,资产结构明显优化。 此外, 负债端存款占比由 16年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%,升幅超 10个百分点。 净息差平稳略升。 1H19净息差 2.00%,同比提升 22BP,系受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.69%,同比下降 32BP。 不作 I9影响还原, 3Q19可比口径下的净息差较 1H19提升 3BP。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率 1.55%, 较 1H19下降 1BP, 较年初下降 2BP;关注贷款率 1.85%, 较 1H19下降 3BP, 较年初下降 20BP。自 13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 3.07%, 较 1H19有所上升, 拨备覆盖率 197.9%,拨备较充足。 投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行” 兴业银行同业特色鲜明, 17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”, 未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。 考虑到 3Q19业绩较好, 我们将 19/20年净利润增速预测由此前的7.6%/12.9%调整至 9.0%/11.4%。 临近年底估值切换至 20年, 给予 1.0倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 26.14元/股, 空间较大, 维持买入评级。 风险提示: 非标不良风险,流动性紧缩导致息差缩窄等风险。

事件: 10月 30日晚间,宁波银行披露 3Q19业绩: 营收 255.53亿, YoY+20.37%;归母净利润 107.12亿, YoY +20.04%。 19年 9月末,总资产 1.24万亿元;不良贷款率 0.78%。 3Q19年化加权 ROE 为 19.3%。 点评: 业绩高增延续, 城商行标杆盈利高增延续,营收增速略降。 过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。 3Q19归母净利增速 20.04%, 1H19为 20.03%, 19Q1为 20.06%,惊人的接近,高增延续。 3Q19营收增速 20.37%,较 1H19微升,主要是非息收入好于预期。 ROE 持续领先, 城商行之标杆。 由于可转债完成转股之稀释影响, 3Q19年化加权 ROE 达 19.3%, 同比下降 1.73个百分点,但仍显著高于同业平均。 个贷重回正增长,净息差环比微降资产负债结构优化。 得益于较好的客户基础, 3Q19存款达 7778亿元,较年初大增 20.3%, 19Q1/Q2/Q3存款分别增加 1005亿/119亿/187亿, 19Q3负债端存款占比 68.1%。 3Q19贷款达 5006亿元,较年初增长 16.7%,资产中贷款占比达 40.4%。 3Q19个贷 1522亿元, Q3增加 154亿元,重回增长。 净息差环比微降。 3Q19净息差 2.04%(还原 I9影响后), 环比下降 3BP; 预计是受贷款利率下行之影响。 1H19负债成本率 2.28%,同比下降 19BP;其中,存款成本率 1.82%,同比上升 6BP,升幅较小。 资产质量保持优异, 拨备水平较高资产质量保持优异。 3Q19不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平; 1H19“不良+关注”比例仅 1.35%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。 1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。 3Q19不良净生成率 0.63%, 较 1H19的 0.48%微升, 维持低位。 拨备水平较高。3Q19拨贷比 4.10%,较 18年末微升 2BP;拨备覆盖率 525%。 在拨备水平显著高于行业平均的情况下,宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高 ROE 兼具较高成长性, 因股价涨幅已大, 下调评级至增持在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。 对公以中小企业贷款为主, 1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28%,个贷基本是消费贷及经营贷。 较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。 临近年底估值切换至 20年,给予 1.8倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 30.39元/股。由于目标价仅较当前股价高 13%,依据评级体系,将评级由买入下调至增持。 风险提示: 贸易战影响,贷款利率下行,资产质量恶化等风险。

事件: 10月 25日晚间,工商银行披露 3Q19业绩:营收 6469.42亿元, YoY+12.11%; 扣非后归母净利润 2505.08亿元, YoY +5.24%;年化加权ROE14.30%。截至 19年 9月末,资产规模 30.43万亿元,不良贷款率 1.44%。 点评: 营收增速略有放缓,净利润增速微升3Q19营收增速 12.1%,较 1H19的 14.3%下降 2.2个百分点;主要是息差收窄导致净利息收入增速由 1H19的 7.8%放缓至 3Q19的 7.0%,净非利息收入增速亦有所放缓。不过,得益于资产质量延续改善,净利润增速较 1H19微升 0.3个百分点至 5.0%。 ROE 下行,未来或可提升分红比例。 3Q19年化加权 ROE14.3%,同比下降0.85个百分点。由于资本内生性补充及永续债等外部补充, 3Q19资本充足率达 16.65%。若不考虑 TLAC 要求,显著高于监管要求。我们认为,未来TLAC 达标,可大幅提升分红比例以保持 ROE 稳定。 付息负债成本率微升,净息差略微下行3Q19净息差 2.26%,较 1H19下降 3BP。主要是,随着贷款等收益率下行对资产收益率的影响开始体现,资产平均收益率停止上升,而付息负债成本率抬升。 3Q19付息成本率 1.77%,较 18年上升 12BP。 信贷结构调整优化,资产质量延续改善信贷结构调整优化显著。自 12年以来,对公不良高发(制造业、批发零售业等)行业贷款占比大幅压降,零售不良低发(房贷)占比则由 12年末的15.2%升至 1H19的 30.2%。个贷占比持续提升,由 13年末的 27.5%升至 3Q19的 37.4%, 3Q19个贷增量占比 47.9%,个贷存量占比有望进一步提升。 随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。 3Q19不良贷款率 1.44%,较 1H19下降 4BP,自 16年以来持续下降。 1H19来看,关注率与逾期贷款率指标均持续改善。此外,3Q19拨贷比 2.85%,较 1H19上升 2BP,自 16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。 投资建议:大行龙头,上调至买入评级我们认为,工行在对公、零售、金融科技等诸多领域具备很强的实力,客户基础雄厚,堪称大行龙头。近年来,工行信贷结构大幅调整优化, 资产质量对经济周期的敏感度下降,不良指标持续改善。 受贷款收益率下行等影响, 我们预计 20年工行净息差小幅收窄,盈利增速略微下行。不过,若中美缓和持续, 货币政策维持宽松之下,经济可能企稳。工行受益于可能的经济企稳, 而股价往往领先于业绩。基于此, 我们将工行评级由增持上调至买入,看好其未来一年股价表现。临近年底,估值切换至 2020年,给予 1.1倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 8.59元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。

点评:营收增速小幅下行,盈利增速回升 营收增速小幅下行。3Q19营收增速17.0%,1H19营收增速19.6%,小幅下行。不过,主要上市城商行3Q19营收增速大多较1H19下降,北京银行3Q19营收增速下行符合行业趋势。中收负增长幅度有所扩大,3Q19中收增速为-11.7%,而1H19为-5.5%,一是仍受理财新规影响,二是经济下行导致保函等业务下降。 盈利增长平稳,ROE较低。3Q19归母净利润增速8.8%,高于1H19的8.6%。3Q19加权ROE为13.03%,低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比略降 资产结构优化。3Q19贷款1.4.万亿元,同比增速12.8%,保持较高增速;3Q19资产规模增速5.8%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产,3Q19资产中贷款占比较年初提升2.98个百分点至52.34%,资产结构优化。3Q19存款1.53万亿元,同比增长8.5%,存款增速有所放缓,存款占计息负债比为63.15%。 净息差环比略有下降 我们测算3Q19净息差为1.88%,季度环比下降3bp,主要是贷款利率下行带动生息资产收益率下降11bp至4.23%。在负债端,市场利率下行带来付息成本率的下降已趋缓,3Q19计息负债率仅下降2bp至2.49%。随着贷款利率的进一步下降,我们预计息差仍将承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.41%,较1H19下降4bp,稳中向好;不良贷款率居主要上市城商行中游。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.04%,较1H19下降2bp;拨备覆盖率较1H19上升4.6个百分点至215.4%,风险抵御能力较强。 投资建议:股息率领先,拨备前营利维持高增长 截至10月30日,北京银行股息率高达5.16%,在A股上市银行中仅低于民生银行和交通银行,投资价值凸显。3Q19拨备前利润增速为21.5%,维持在较高水平。我们预计北京银行19-21年归母净利润增速为8.1%/7.1%/6.5%,对应EPS为每股1.02/1.09/1.17元,维持1倍19PB目标估值,对应目标价8.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。

事件:10月30日晚间,招商银行披露3Q19业绩:营收2077.3亿元,YoY+10.36%;归母净利润772.39亿元,YoY+14.63%;年化加权ROE达19.19%。 截至19年9月末,资产规模7.31万亿元,不良贷款率1.19%。 盈利增速走高,ROE领先 备受市场瞩目的银行股龙头-招行三季报落地。尽管净利润增速走高(3Q19的14.6%vs1H19的13.1%),但19Q3净息差如预期那般下行,亦加深了市场对未来之担忧。总体而言,业绩符合市场预期。3Q19营收增速略微上行,主要是非息收入增速好转之贡献,净利息收入增速则在下滑。 招行作为零售银行标杆,摆脱了“信贷扩张-再融资-信贷扩张”之传统老路,具备轻资本之特性。3Q19年化加权ROE达19.2%,为A股上市银行领先水平。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差阶段性见顶 尽管招行贷款占比显著高于行业平均,但其贷款占比仍在缓慢上升,由14年末的52.1%上升至3Q19的61.1%。负债端,3Q19存款占比达71.5%。 3Q19净息差2.65%,较1H19下降5BP;19Q3单季度净息差2.57%,环比下降12BP,印证了市场关于招行净息差阶段性见顶之看法。3Q19净息差下降主要是贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨贷比高 资产质量保持优异。3Q19不良贷款率仅1.19%,较1H19下降4BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,未来不良隐忧较小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,较年初上升1BP,保持很高水平。倘若将高于2.5%拨贷比的拨备还原至净资产,当前估值仅1.34PB(lf)。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.05元/股 招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE较高且保持平稳。尽管招行零售业务规模依然很大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 不过,受存款脱媒及LPR改革落地等影响,预计净息差已阶段性见顶。 由于临近年底,估值切换至2020年,给予招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.05元/股,维持增持评级。大家人寿尚持有招行近10%股份,或继续减持,对短期股价表现或构成压制。 风险提示:净息差大幅下降,资产质量恶化等风险。

事件: 10月 30日晚,建设银行披露 19年三季报。 3Q19实现营收 5396.4亿元, YoY + 7.66%;实现归母净利润为 2253.4亿元, YoY + 5.25%;年化加权平均 ROE 为 15.13%,同比下降 0.95pct;截至 3Q19,资产总额 24.52万亿元,较年初增长 5.58%;不良贷款率为 1.43%,较年初下降 3bp。 点评: Q3营收增速再提升,创 16年来最好成绩3Q19营收同比增速为 7.7%,较 1H19提升 1.6个百分点,不同于行业 Q3营收增速普遍回落之趋势, 创造 16年以来最好成绩; 19Q3单季营收 YoY +11% , 显 著 提 速 ( 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2依 次 为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%),利息收入与非息收入都有较大程度增长。 归母净利增速 5.25%,较 1H19上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。 资产负债结构优化3Q19贷款总额 14.87万亿, YoY + 8%,增速平稳,贷款占生息资产比例较1H19提升 1.19pct 至 61.12%; 3Q19存款总额 18.46万亿, YoY + 7.2%, 为18年以来最快增速,存款占计息负债比例为 85.99%,较 1H19提升 93bp,优势稳固。 中收增速保持强劲, 净息差承压中收增速保持强劲。 3Q19手续费及佣金净收入为 1089.68亿元, YOY +12.89%,占营收比例为 21.33%, 主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务、理财业务较快增长所致, 或是其综合零售战略推进之成果。 净息差承压。 3Q19净息差为 2.27%, 与 1H19持平, 同比下降 7bp, 再度领先于工行(2.26%)。 资产与负债两端均受挤压, 受市场利率下行影响致使生息资产收益率较 3Q18下降 12bp 至 3.83%(测算值); 受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达 86%,致使计息负债成本率较 3Q18上升 15bp至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳,拨备水平提升资产质量平稳。 3Q19年不良贷款为 2113.99亿元,不良贷款率 1.43%,与1H19持平; 3Q19拨贷比 3.09%,较 1H19下降 2bp;拨备覆盖率 218.28%,较 1H19提升近 25bp,风险抵御能力强。 投资建议: 理财子公司一马当先,业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业,显示建行综合经营能力领先。 营收增速一扫近来颓势,已有重振雄风之姿态。 我们维持建行 1倍 19年 PB 目标估值,对应 8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。

事件:10月29日晚间,江苏银行披露3Q19业绩。3Q19营收332.2亿元,YoY+27.4%;归母净利润118.8亿元,YoY+15.8%。19年9月末,总资产2.07万亿元;不良贷款率1.39%。3Q19年化加权平均ROE为14.84%。 点评: 营收增速维持高位,盈利平稳增长 盈利增速平稳。3Q19净利润增速15.8%,较1H19微升;2016年以来净利润持续两位数增长。3Q19营收增速达27.4%,与1H19几乎持平,亦符合预期。我们认为3Q19业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,3Q19年化加权平均ROE达14.84%,同比上升0.52个百分点,ROE处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 资产负债结构优化,净息差同比明显改善 资产负债结构优化。3Q19存款达1.21万亿元,同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升,3Q19贷款占生息资产比已达49.68%,资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19资产规模2.07万亿,较年初增长7.3%;较1H19小幅增加196亿元。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量保持较好。3Q19不良贷款率1.39%,与1H19持平,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。3Q19拨贷比3.13%,较1H19提升11BP,拨备水平提升;拨备覆盖率225.1%,较1H19提升7.53pct,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩维持较快增长,资产质量持续改善 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩迎来反转;且坚持零售转型战略坚定,3Q19个贷占贷款比例为34.25%,较年初提升3.83pct;我们维持其19年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。

事件: 10月 25日, 农业银行披露 19年 3季报。营收 4749.8亿, YoY +3.8%; 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%;归母净利润 1806.7亿, YoY +5.3%; ROE达 14.11%(年化),同比下降 1.44pct; 不良率 1.41%, 拨备覆盖率 281.3%。 点评: 营收及 PPOP 增速有所下滑营收 4749.8亿, YoY +3.8%。 农行 16年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整, 17年上 5%台阶, 18年上 10%台阶,而 3Q19随着净利息收入增速走弱, 有所下降。 3Q19净利息收入 3604.7亿, YoY +1.4%。 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%; 因 3Q19减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了 5.3%的归母净利润增速。 净息差略有下降我们测算 3Q19净息差为 2.14%,季度环比下降 2bp, 我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至 3Q19,贷款占生息资产比例较1H19下降 1.33pct 至 53.39%,证券投资占比下降 10bp 至 30.59%,存放央行占比上升 0.94pct 至 11.32%,同业资产占比上升 50bp 至 4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较 1H19上升 31bp 至 10.24%,发债占比上升 37bp 至 4.6%,存款占比下降 68bp至 85.16%。 随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳贷款和投资增速均较高。 19Q3贷款 13.32万亿, YoY +13.1%,证券投资额7.44万亿, YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大, YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款 7.2万亿, YoY + 11.5%,个贷 5.25万亿, YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平, 16年以来就没有下过 15%, 零售转型步伐坚定。 存款增速稳步上行。 3Q19存款余额 18.50万亿, YoY +7.0%,较 18年同期上升。 其中活期存款 YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。 资产质量持续改善, 拨备计提力度下降资产质量仍处于 15年来持续改善的趋势中。 3Q19的不良率为 1.41%,较1H19下降 2BP,继续改善。 拨备覆盖率 281.26%,较 1H19下降 2.39pct。 拨贷比较 1H19下降 5BP 到 3.97%,拨备计提力度有所下降。 投资建议: 净利润增速持续回升,资产质量改善明显农行归母净利润增速 Q1/Q2/Q3依次为 4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自 1H16高点以来,连续 13个季度下降,改善明显。 我们预计 19-21年净利润增速为 4.5%/4.2%/4.0%,对应 EPS 为 0.61/0.63/0.66元,维持目标估值 1倍 19年 PB,目标价 4.97元/股,维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧

事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。

事件: 10月 27日晚,同花顺发布三季报, 3Q19实现营业收入 11.56亿元,YoY + 27.07%,实现归属母公司净利润 4.58亿元, YoY + 43.89%。经营现金流净额为 7.14亿元, YoY + 186.11%。 点评: 3Q19业绩略超预期因公司增值电信服务收入存在延期确认的特征,营业收入不能完全代表其业绩增长, 使用现金流表中“销售商品、提供劳务收到的现金”更为合适。 3Q19销售商品、 提供服务收到现金为 14.29亿元, YoY + 64%; 3Q19实现营业收入 11.56亿元, YoY + 27.07%; 预收账款 7.69亿元, 较年初增长 2.04亿元, YoY + 21%; 3Q19营收+预收账款较年初增量≈“销售商品、提供劳务收到的现金流”,也验证了这一点。 此外, 3Q19销售费用 1.4亿, YoY + 59.54%, 表明交易量回暖下公司销售推广力度加大;其他应付款(应付代理买卖基金款)1.7亿, YoY + 181.86%,基金代销业务有望持续发力。 乘科技股之东风而上我们认为当前创业板指的趋势与 13年-1H15类似,且资本市场交易量的企稳缓升也利于公司业绩持续改善(wind 全 A 指数 18Q1-Q4交易量依次为28.12/24.07/19.23/18.22万亿, 19Q1-Q3依次为 33.86/35.29/29.88万亿),同花顺有望继续迎来“戴维斯”双击。 仍需关注股东减持风险继股东于浩淼减持 99.9万股,王进减持 96.6万股之后,大股东叶琼玖于 9月 9-10日合计减持 31.73万股,这表明股东减持已进入实质性阶段,后续仍需关注相关风险。 投资建议:流量优势助推各业务条线业绩增长同花顺炒股票 APP 月活用户稳定在 3000万以上, 大幅领先竞争对手东方财富和大智慧;且公司布局多条业务线条,如 AI、 Fintech、 iFinD 机构金融数据终端等等,公司流量有望持续为各条线产品导流,推动业绩增长。 因公司 19Q3业绩超预期,我们将公司 19年盈利增速由 46.1%上调至 55.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 公司 2B 业务发展不及预期;公司 AI 业务发展不及预期;用户流失超预期。

业绩较好,ROE上升 营收增速放缓。3Q19营收增速19.7%,较1H19的27.4%下降明显,主要是贷款增速放缓,由18年末的28.1%放缓至3Q19的15.3%,特别是收益率较高的个贷增速明显放缓。 业绩较好。3Q19净利润增速14.6%,较1H19上升0.3个百分点。尽管营收增速下行,但资产质量平稳,计提的减值增速放缓,净利润增速微升。得以较快的盈利增速,3Q19加权ROE14.74%,同比上升0.44个百分点。 资产结构优化,净息差环比微降 资产结构优化。2015年以来,贷款增速持续高于资产增速,资产端贷款占比由15年末的36.0%上升至3Q19的43.8%,资产结构明显优化。近几年,上海银行持续推进零售转型,个贷余额由15年末的865亿元增至3Q19的3021亿元,同期个贷占比则由16.1%升至31.5%。不过,3Q19个贷占比较年初下降1个百分点。 净息差环比微降。据我们测算,3Q19净息差1.67%,较1H19下降2BP,主要是资产收益率下降影响。3Q19生息资产收益率4.39%,较1H19下降近6BP,预计主要与较高收益率的个贷增长放缓有关。 资产质量保持平稳,拨贷比较高 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.17%,较1H19下降1BP,关注贷款率1.86%,与1H19持平。1H19逾期贷款率1.61%,不良净生成率1.27%,或与消费贷不良生成上升有关。 拨贷比较高。3Q19拨贷比3.90%,较1H19微降,较年初上升0.1个百分点,拨备较充足。 投资建议:估值较低,性价比凸显 上海银行作为立足长三角的城商行,区域优势明显。3Q19零售客户1530.5万户,零售AUM6091亿元,较年初增长17%,零售转型平稳推进。 此外,上海银行拟发行不超200亿元的可转债,将有力地补充资本,支持未来业务发展。 考虑到年底临近,估值切换至2020年,给予1.1倍20年PB目标估值,对应13.31元/股。当前估值仅0.88倍19年PB,估值较低,维持买入评级。 风险提示:消费贷款收缩风险,资产质量恶化等风险。

事件:10月 25日晚,常熟银行披露 3Q19业绩:营收 47.87亿元,YoY +11.86%; 归母净利润 13.71亿元, YoY +22.39%;3Q19的 ROE(未年化)9.2%。截至 19年 9月末,资产规模 1784.64亿元,不良贷款率 0.96%。 点评: 业绩靓丽, ROE 处于上行通道业绩靓丽。 3Q19营收/拨备前利润/净利润增速为 11.9%/10.1%/22.4%(1H19分别为 13.6%/11.5%/20.2%)。其中,净利润增速较 1H19上升 2.2个百分点,而营收增速略有下行,系不良生成减少减值损失计提下降。 19Q3单季度计提减值损失 2.95亿元,较 18Q3的 3.43亿元减少。考虑到 19Q3拨贷比较1H19上升,并非少提拨备来释放利润,主要系 19Q3不良生成减少。 ROE 处于上行通道。 3Q19加权 ROE 为 9.2%, 同比下降 0.51个百分点,系19年可转债完成转股增厚净资产带来的一次性影响。考虑到常熟银行净利润增速维持在 20%上下, ROE 仍处于上行通道。 资产负债结构优化,净息差保持较高资产负债结构优化。 常熟银行近年来持续优化资产负债结构,回归本源。 19Q3资产端贷款占比达 60.2%,较年初上升 4.6个百分点,较 14年末上升12.4个百分点;负债端存款占比达 83.6%,适当压降了同业存单规模。 净息差保持较高。 据我们测算, 3Q19净息差 3.07%, 较 1H19上升 4BP,得益于资产负债结构优化。 由于小微贷款利率受货币政策影响较小,预计未来净息差保持相对稳定。 资产质量保持优异,拨备较充足资产质量保持优异。 3Q19不良贷款率 0.96%, 与 1H19持平, 较年初下降3BP;关注贷款率 1.62%, 较 1H19下降 10BP, 较年初下降 46BP。 1H19逾期贷款率 0.87%,未来资产质量隐忧较小。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 4.46%,较年初上升 8BP;拨备覆盖率 467%,拨备较充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微标杆行,维持买入评级常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,依托客户经理对小微客户的了解,实现较高的贷款利率而很低的不良率, ROE 居上市农商行前列。 19Q3个人经营性贷款 360.2亿元,占总贷款的 33.5%,户均 25.7万元。 我们认为,常熟银行小微信贷模式逐步经受了市场考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。 考虑到净 息差 之优势 , 我们将 19/20年净 利润 增速预测 由此 前的17.6%/14.9%上调至 19.9%/18.6%。维持买入评级,由于临近年末,估值切换至 2020年,给予目标估值 1.6倍 20年 PB, 对应目标价 10.46元/股。 风险提示: 江苏区域经济大幅下行,小微不良大量爆发等风险。