支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长10.8%,国内汽车产销量下滑但国内主营收入仍增长7.9%,北美及欧洲分别增长13.5%、14.6%。受产品降价及原材料上涨等因素影响,毛利率下降2.3个百分点。销售费用增长26.1%,主要受中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升所致。管理费用增长46.1%,主要受合资及收购等中介费增加 1,175.5 万元、海外公司新增人力费用及股权激励费用带来人力成本增加 2,292.0 万元所致。研发费用增长8.2%,其中职工薪酬增长1,944.2万,模具及试制费下降1,437.6万。财务费用小幅增长3.1%。四项费用率同比增加2.2个百分点,因此净利润略有下滑。18Q4实现收入6.2亿元,同比增长7.3%,预计海外部分贡献较大;毛利率下滑3.0个百分点,管理费用增加0.20亿(+71.0%,中介等费用集中计提),财务费用增加0.08亿(+170.3%,借款增多利息费用增加),实现归母净利润0.3亿,同比增长9.2%。国内汽车销量逐步回暖,海外业务发展顺利,后续短期费用有望减少,公司业绩有望实现高速增长。 联手霍富开拓全球TPMS市场,优势互补前景可期。目前国内TPMS渗透率约30-40%,国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,推动市场空间翻倍增长。公司是国内领先TPMS供应商,市占率达20%以上。霍富是汽车识别认证系统等产品的全球知名供应商,其TPMS业务在欧美地区发展较好。公司联手霍富开拓全球市场,双方有望形成良好互补,发展前景可期。 环视及毫米波雷达逐步量产,布局ADAS前景光明。智能驾驶是汽车发展必然方向,摄像头、环视、毫米波雷达等ADAS产品市场空间超过千亿。公司较早起步研究ADAS产品,环视系统已获得吉利及奔腾订单并即将量产,产品单价高达千元。毫米波雷达是智能驾驶必备传感器,单车用量多达3-10个,公司77G毫米波雷达研发顺利,后续有望逐步定点并实现量产,发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.49元、1.88 元和 2.43元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。

开启第三次创业,优化品牌架构,加速电动化、智能化。2018年受车型老化和车市整体低迷影响,自主品牌销量下滑22.5%。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET,CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款,随着多款新车上市,有望提振销量。公司积极变革布局未来,开启第三次创业,重新形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大独立品牌,在用户、品牌、产品、服务层面实现四大转型,推出香格里拉计划与?北斗天枢?智能化战略,计划2025年停售传统燃油汽车并实现L4级高度自动驾驶。公司产品向电动化、智能化转型升级,品牌定位向中高端延伸,自主品牌盈利能力有望逐渐走强,成为公司利润的重要支撑力量。 长安福特迎新一轮产品周期,林肯国产化提速。福特宣布?中国2025计划?计划到2025年底在中国推出超过50款新车型,加速林肯国产化,并推出福特中国2.0战略,更加聚焦于中国市场需求,并推出全新ESCAPE车型。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度翼虎换代与林肯国产化首款车型MKC上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点,开启企稳回升之路。福特中国升级为独立业务单元,高管本土化,并设立全新的全国销售服务机构NDSD整合营销体系,力求从车型、研发、管理、营销等多方面加强福特在中国市场的影响力,中国业务战略地位提升,长安福特有望扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达产品升级,积极整合长安PSA与长安铃木。长安马自达第二款国产化SUVCX-8在2018年12月正式上市,填补中大型SUV空白,最受消费者认可的昂克赛拉也将于2019年迎来换代,盈利能力有望回升;2019年DS将推出新款DS6、DS7与全新D级旗舰轿车,CS85由DS工厂生产,代工化解产能过剩,亏损有望缩窄;公司以1元收购长安铃木剩余50%股权,生产基地剩余产能将为公司代工,长铃研究院成为公司研发分支机构,为推进?第三次创新创业?带来更大动力。几大合资公司在2019年都将迎来边际改善,公司业绩有望触底回升。评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.14元、0.36元和1.04元,目前估值仅0.95倍PB,对应2020年9倍PE,首次覆盖给予买入评级。

车市下滑较快,大力投入研发,公司业绩大幅下滑。2018年车市整体需求较弱,根据中汽协数据,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致全年与Q4收入分别下滑10.0%、13.8%,毛利率分别下滑1.8、4.2个百分点。收入下滑较快但费用相对刚性,同时公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018全年与Q4管理费用分别增长7.5%、17.8%,研发费用分别增长25.2%、8.4%,四项费用率分别增加2.5、2.2个百分点,使得公司净利润出现较大幅度下滑。公司预计2019Q1归母净利润同比下降68.79%-78.15%,2019前两月乘用车销量同比下滑17.5%,预计配套车型销量下滑、持续投入研发、年降等多因素导致利润大幅下滑。 大力拓展客户,新项目订单有望逐步放量助力业绩回暖。2018年公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,市场开拓顺利。随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶多个项目进入量产期,有望成新增长点。2018年公司获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱新项目订单,预计2019年量产;性能领先的显示模组及系统已量产并新增一汽-大众、上汽大众、吉利汽车等新项目订单;360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box产品已量产;24G毫米波雷达已获得订单并将于2019年量产,77G预计2019年可量产;与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级智能驾驶计划2020年量产;车联网业务与百度、腾讯等多家企业合作,并获得一汽-大众的新项目订单;成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内ADAS系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,我们略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、1.00元和1.26元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。

公司发布2018年报,全年共实现营业收入9021.9亿元,同比增长3.6%;归母净利润360.1亿元,同比增长4.6%;扣非净利润324.1亿元,同比下降1.5%;每股收益3.08元,拟每10股分配现金股利人民币12.6元(含税)。公司全年销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%,市占率持续提升;但受行业竞争加剧、研发投入加大等因素影响,扣非净利润略有下滑。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点 市占率持续提升,毛利率保持稳定。2018年公司销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%,高于行业水平4.6个百分点,市占率稳步提升至25.1%,收入逆势增长3.6%,剔除华域收购小糸影响增长2.6%。全年毛利率、销售及财务费用率同比持平,工资薪酬增长17.6%带来管理费用率增长0.3个百分点;新能源及智能网联等投入加大导致研发费用率提升0.2个百分点,四项费用率提升0.5个百分点,因此扣非净利润略有下滑。2018Q4销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%,仍优于行业12.3%降幅;Q4收入下滑13.4%,毛利率下滑1.0个百分点,预计由于竞争加剧降价所致;销售、管理、研发费用率分别增加0.3、1.1、0.4个百分点,预计由于收入规模下降及部分费用处理季节性因素所致。 2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross等新车,自主也将有多款新车上市。在政策及需求推动下,国内汽车销量有望逐步回暖。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。此外公司持续推进全球布局,建立了3个海外整车制造基地、11个区域营销服务中心及500多个海外营销服务网点,形成了6个“万辆级”海外销售市场,2018年整车出口及海外销售27.7万辆,同比增长62.5%,海外市场有望成为长期增长点。 新四化全面发展,长期前景看好。新能源汽车领域,2018年公司新能源汽车销售14.2万辆,同比增长120%,2019年目标翻倍增长,产品全面涵盖纯电动、插混及氢燃料电池等技术路线,并掌握三电、IGBT等核心供应链。在智能网联领域,公司持续加大在感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统的自主开发力度,深入推进与阿里巴巴、武汉光庭、Mobileye、TTTech等跨界合作,智能驾驶汽车样车测试总里程已超过11万公里。共享出行领域,公司实现“享道出行”网约车项目落地运营,上汽环球车享业务进入全国64个城市,车队规模达到4.5万辆,累计注册用户超过400万。公司新四化全面布局,有望逐步从传统的制造型企业,向提供移动出行服务与产品的综合供应商方向发展,长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。

公司发布2018 年报,全年共实现营业收入1,571.7 亿元,同比增长11.9%, 归属于上市公司股东的净利润为80.3 亿元,同比增长22.5%;扣非后归母净利润63.1 亿元,同比基本持平;每股收益2.55 元,业绩符合预期。公司完成小糸车灯收购更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司业绩快速增长。行业整体承压,公司是国内零部件巨头,有望优于行业整体表现,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%,长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,未来发展空间巨大。预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q4 业绩承压,毛利率有所下滑。按汇总口径,公司2018 年营业收入58.4% 来自于上汽集团,上汽集团2018 年销量同比增长1.8%,优于行业2.8% 的降幅,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司营收与净利润快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,公司整体毛利率13.8%,同比下降0.7 个百分点。华域视觉并表带来销售、管理、研发费用增幅较大,四项费用率9.8%, 同比上升0.2 个百分点。其中Q4 实现收入383.7 亿元,同比增长4.4%; 归母净利润16.6 亿元,同比下滑4.3%,Q4 车市低迷,销量同比下滑12.3%, 上汽集团下滑9.7%,导致公司Q4 收入增速放缓;毛利率13.7%,同比下降2.0 个百分点;小糸并表与持续投入研发,研发费用提升,但费用总体管控良好,四项费用率10.5%,同比降低0.3 个百分点。 多项业务稳步推进,小糸并表带动业绩高速增长。2018 年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长 11.3%、36.5%、 8.6%、11.2%, 仅热加工件收入小幅下降 12.1%。小糸车灯并表与确认股权溢价带动内外饰件业务净利润贡献41.7 亿元,同比增长48.9%。金属件、功能件、热加工件净利润分别取得 22.2%、5.3 %、 24.8%的较好增长,仅电子电器件净利润下滑25.3%,整体表现良好。2018 年华域视觉实现营收138.3 亿元,同比增长15%,并拓展了广汽本田等多家新客户,未来有望成为公司新增长点。 积极推进智能互联、新能源等领域研发与产业化,发展空间广阔。公司24GHz 后向毫米波雷达实现量产,2018 年共生产16,922 套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商,并加快研发77/79GHz等产品; 延锋内饰加快智能座舱系统域控制器、智能饰件等产品研发;华域麦格纳电驱动系统获得大众MEB 平台定点,正在推进开发及生产准备工作; 华域电动在国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产,已为上汽乘用车多款车型配套,2018 年供货驱动电机58,000 台、电力电子箱8,200 台,并获得上汽通用、MEB 平台定点。公司推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。 估值 汽车行业景气度下行,略微下调预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%, 智能互联、新能源等领域未来发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

公司发布2018年报,全年共实现营业收入1,300.6亿元,同比增长22.8%;归母净利润27.8亿元,同比下降31.6%;每股收益1.02元,拟每10股分配现金股利人民币2.04元(含税)。公司连续四年成为全球新能源汽车销量冠军,但受新能源汽车补贴大幅下降影响,2018年业绩下滑,基本符合预期。2019年公司将发布王朝系列及e网系列等多款新品,新能源汽车销量有望继续高速增长,并推动业绩回暖。此外公司开放零部件供销体系,动力电池及IGBT等优势产品外供潜力巨大,有望成为未来新的增长点。公司预计一季度实现归母净利润7.0-9.0亿元,同比增长583.4%-778.6%。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 补贴退坡导致2018年业绩下滑,Q4大幅改善。2018年公司销售汽车52.1万辆,其中新能源汽车24.8万辆,同比翻倍增长,实现收入524.2亿元,同比增长34.2%,收入占比提升至40.3%;受益于宋Max等车型热销,传统汽车销售27.3万辆,实现收入235.8亿元,同比增长34.3%。此外手机部件、二次电池业务收入分别增长4.3%、2.1%,表现优于行业。受新能源补贴下滑30-50%影响,2018年毛利率下降2.6个百分点,导致业绩下滑。销售费用率下降1.0个百分点,主要是运杂费调整至营业成本所致,管理费用率基本持平,研发投入加大导致费用率上升0.3个百分点,财务费用率基本持平,此外资产减值损失增长182.3%,对利润也有所影响。第四季度公司销售汽车16.9万辆,推动收入增长28.4%,毛利率小幅下滑0.7个百分点,尽管资产减值损失4.8亿,Q4仍实现归母净利润12.5亿元,同比小幅下滑但环比增长19.6%,业绩大幅改善。 新车推动销量高速增长,业绩有望回暖。公司具有全球领先的新能源汽车技术及完善的三电等核心零部件供应链,并连续四年蝉联全球销量冠军。2019年除了王朝系列将发布新一代元EV、唐EV及宋MaxDM等新车外,公司还将发布e1等多款e网车型,主打经济型新能源汽车市场,有望向三四线城市及以下区域拓展并获得较好销量。尽管2019年新能源汽车补贴下降约50%,但公司具有领先的成本控制能力及较高的新能源品牌溢价,销量有望高速增长并带来规模效应及摊销等费用降低,2019年补贴部分预拨及前期补贴发放有望减少财务费用,共同推动业绩回暖。 开放零部件供销体系,动力电池及IGBT等外供潜力巨大。公司近年来经营思路发生较大变化,零部件由自供逐步走向开放,一方面可以提升效率并降低采购成本,另一方面动力电池及IGBT等优势零部件有望释放巨大外供潜力。公司动力电池装机量长期位居国内前二,2018年市场份额超过20%,质量、成本等国内领先。公司积极开拓外部客户,将与长安合资建立电池工厂,其它国内外客户合作也加速推进,电池外供前景看好。公司是国内唯一拥有IGBT完整产业链的车企,新能源汽车销量高速增长带来IGBT需求爆发,外供潜力巨大。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元,新能源汽车销量爆发叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。

新项目陆续批产,带动公司业绩高速增长。2018年公司共批产车灯项目102个,共销售6,459.5万只车灯,同比增长13.3%,平均单价78.6元/只,同比增长5.2%。迈腾、奥迪A3、广汽传祺GS4改款、宝骏530、奥迪Q5L等前大灯项目陆续批产放量,带动公司收入与利润高速增长。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达22.6%,同比增加1.0个百分点。公司费用控制良好,四项费用率共9.0%,同比降低0.9个百分点。18Q4公司实现收入13.5亿元,同比增长8.1%;归母净利润1.7亿,同比增长17.0%,受国内乘用车销量四季度下滑较快影响,公司收入与利润增速有所放缓,但远好于行业;一汽大众T-roc、新宝来、东风启辰T90、东风日产蓝鸟等车型LED大灯三季度开始放量,原材料价格也有所下降,公司Q4毛利率达25.9%,同比增加5.3个百分点。 绑定优质客户,增长动力充足。公司2016、2017、2018年分别承接138、72、73个车灯新项目,新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足,将在2018-2020年集中释放。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,2018年两家车厂销量同比分别增长4.1%、4.3%,远好于行业平均4.1%的下滑幅度。一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,一汽丰田卡罗拉、RAV4等重磅车型在2019年迎来换代,2019年公司也将新增2019款帝豪、迈腾、速腾等LED大灯,客户优质,LED大灯进入放量期,公司2019年有望逆势实现高增长。 产品向高端化、智能化升级,价值量持续提升。汽车车灯未来的技术发展方向是智能化、环保化,LED车灯的运用是行业发展趋势。目前卤素大灯约200-300元/支;氙气大灯400-500元/支;LED大灯800-1200元/支,,LED尾灯约1200元/套(4只),LED车灯价值量提升明显。公司持续投入研发,目前像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯、低成本双光LED透镜组件等也已研发成功,同时积极布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。

公司发布2018年报,实现营业总收入1,592.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润86.6亿元,同比增长27.2%,每股收益1.08元,拟每10股派2.80元(含税),业绩略高于预期。公司是重卡发动机龙头企业,重卡市场维持较高景气度,公司显著受益,排放升级与开始配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,凯傲全资收购德马泰克,在叉车、智能物流等多领域布局,逐渐成为新增长点,弱化业绩波动。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 龙头地位稳固,业绩略超预期。2018年重卡市场再创历史新高,销售114.8万辆(同比+2.8%),公司作为重卡发动机龙头显著受益。2018年公司销售重卡发动机36.3万台,同比基本持平,市占率31.6%;12L、13L发动机22.0万台(同比+1.6%),大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%;法士特销变速器90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用86.9万台,市占率75.7%,均处于行业领先地位。四项费用率13.4%,同比基本持平;长期借款减少使得利息支出减少,财务费用大幅下降;计提资产减值准备8.4亿元(同比-11.1亿),减少归母净利润4.3亿元(同比+4.7亿元)。Q4重卡行业销售25.2万辆(同比+4.0%)带动公司业绩增长,Q4收入410.7亿元(同比+2.6%),归母净利润26.6亿元(同比+20.5%)。 持续受益重卡行业高景气度,配套重汽市占率有望进一步提升。发改委批复多项基建项目,春节后陆续开工,多省市提前实施国六排放标准,重卡2019年销量有望突破100万辆。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,两家公司有望深度整合。318批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机,根据方得网报道,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽,公司市占率将进一步提升。 发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2018年3吨及以上装载机发动机(+20.6%)、农业装备用发动机(+49.1%)、叉车用发动机(+18.7%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2018年凯傲收入80.0亿欧元(同比+5.2%),营收占比38%,未来也将成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。 前瞻布局氢燃料电池,有望率先取得突破。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。“推动加氢设施建设”写入政府工作报告,电车汇报道有权威人士透露氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,燃料电池有望迎来快速发展,公司布局较早,有望率先取得突破。 估值 考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。

毛利率保持稳定,短期业绩承压。2018年收入增长8.1%,主要源于美国等海外市场收入增长25.6%,净利润增长30.9%,主要受益于汇兑收益2.6亿、出售北京福通75%股权等资产处置收益7.0亿、美国盈利增长2.4亿,若扣除汇兑损益和资产处置收益影响,利润总额增长0.3%。全年毛利率保持稳定,包装费、职工薪酬增加导致销售费用率和管理费用率分别提升0.5、0.6个百分点,受汇兑收益影响财务费用率大幅下降。18Q4收入下降4.0%,主要受国内汽车产量Q4下降15.6%拖累。毛利率基本稳定,但销售和管理费用率同比上升1.5和2.4个百分点,财务费用率下降1.1个百分点。短期收入规模下降,但相关费用增加,此外汇兑损失0.45亿元,因此Q4业绩下滑。后续随着汽车销量逐步回暖,业绩有望反转。 国内表现优于行业,完善全产业链布局。2018年国内汽车产销2,780.9万辆和2,808.1万辆,同比下降4.2%和2.8%。公司2018年国内收入下降0.01%,远优于行业平均水平。国内汽车千人保有量与欧美等发达国家还有较大差距,市场空间依旧广阔,中长期还将持续增长。公司核心竞争力突出,经营效率持续改善,市占率和单价有望逐步提升。此外公司购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,并策划购买SAM资产,完善汽车玻璃全产业链布局,发展前景看好。 美国公司盈利大幅增加。美国公司2018年实现收入34.1亿元,同比增长58.8%,净利润2.46亿元,同比增加2.4亿元,盈利情况大幅改善。未来随着产能利用率的进一步提升,有望贡献更多业绩。2018年俄罗斯乘用车及轻型商用车销量触底回升增长12.8%,俄罗斯工厂受汇率等因素影响短期亏损,未来有望逐步扭亏,并成为向欧洲市场扩张的桥头堡。 评级面临的主要风险 1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。 估值 考虑到国内汽车产销量短期下行,我们略微调整了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.52元、1.69元和1.86元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。

支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用及德国继峰拖累业绩。2018年公司收入增长13.1%,但净利润仅增长3.3%,主要是管理费用增长49.8%(新增股权激励摊销1,800万元、资产重组中介费用650万等)以及德国亏损所致,毛利率小幅提升0.2个百分点。公司国内外业务拓展顺利,后续一次性费用减少,利润增速有望提升。18Q4实现收入5.9亿元,同比下降0.4%,主要受国内汽车销量下滑影响;归母净利润0.7亿,同比下降6.7%,主要受管理费用增长0.3亿(+68.0%)所致。国内汽车去库存持续进行,后续销量有望回暖,德国继峰高速发展,公司有望重回增长轨道。 国内份额持续提升,德国继峰收入高速增长。公司国内头枕扶手业务拓展顺利,获得一汽大众、上汽通用、东风日产、吉利、比亚迪等欧日美中系众多新车订单,国内份额持续提升。德国继峰欧洲业务快速扩张,获得大众、宝马、奔驰、捷豹路虎等众多订单,2018年实现收入2.2亿,增长132%,亏损0.3亿元,短期对业绩有所拖累。后续订单逐步量产,收入高速增长,德国继峰有望逐步扭亏为盈,并成为新的业绩增长点。 拟收购整合格拉默,拓展全球市场前景广阔。格拉默是全球领先的商用车座椅及乘用车头枕扶手中控供应商,公司拟通过增发及现金间接收购格拉默84.23%股权,未来有望在成本端(原材料集中采购,提高格拉默模具等自制率)、产品端(公司在头枕领域成本领先,格拉默在商用车座椅与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同效应,推进商用车座椅及中控等产品国内拓展,扩展公司全球化布局,发展前景广阔。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期;2)格拉默整合不及预期。 估值 考虑到国内汽车销量增速下滑,我们略微下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.63元和0.75元,考虑到公司主业国内外扩张业绩稳步增长,拟收购格拉默拓展全球业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 2月销量提升明显,表现显著优于行业。受春节因素与厂商去库存影响,根据乘联会数据,乘用车2月批发销量同比下滑17%左右,公司2月销量实现同比增长18.3%,表现大幅超越行业,主要增量来自于新车F7、新能源及皮卡。2月哈弗销售49,316辆,同比增长17.0%,其中H6销售2.5万辆,同比下滑15.0%。F7销量持续破万辆,M6销5000辆同比增长116%,以及新增的H4、F5共同贡献增量,公司重新梳理产品线后效果改善明显。2月WEY品牌销售6,205辆,同比下降27.3%,除VV6销量超过4000辆外,VV5及VV7月销量继续跌至1000辆左右,同比下滑接近76%,WEY品牌定位高端轻奢,直面合资品牌竞争,在品牌塑造、营销体系等方面仍有待加强。2月皮卡销售10,027辆,同比增长37.7%,公司是国内皮卡龙头,未来随着皮卡逐步试点解禁,皮卡业务有望持续发力。新能源汽车销售3386辆,其中欧拉R1、iQ分别销售1837、1443辆,表现亮眼,成为重要增长点。 多款新品密集上市,力保全年120万辆销售目标实现。2019年2月哈弗H6Coupe智联版改款上市,定位轿跑SUV的新车哈弗F7x、VV7GT有望年内上市,新能源方面WEYP8GT预计将在2019年二季度上市,欧拉R2有望三季度上市,18年四季度上市的哈弗F5、F7也将贡献增量,新车逐渐上量,加之公司重新划分营销体系精准定位,公司有望顺利实现120万辆的销售目标,销量再攀高峰,并推动公司业绩提升。 多地布局新产能,全球化战略打开高成长空间。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司目前主要有保定(包含徐水)、天津两大生产基地共计125万产能。为满足未来的生产需求,公司2018年以来先后宣布在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州建立整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源产品。年产能15万辆的俄罗斯工厂也将于2019年中投产,面向俄罗斯市场与出口欧洲,公司在2018年出口46,995辆,同比增长20.0%,增长强劲,俄罗斯工厂投产后海外销量有望大幅增长。公司与宝马合资的光束汽车项目也在张家港开始建设,有望提升公司新能源技术实力与品牌影响力。工厂全部达产后,公司的总产能将超220万辆,与全球化目标相符。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 考虑到公司销量快速增长,表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,上调2020年盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元,由增持上调至买入评级。

18Q4业绩增速转正。18Q4公司实现收入45.3亿元,同比增长11.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长13.1%。四季度业绩企稳回升,预计主要受益于大众探歌等新车型上市,带来相关产品增量,以及收购一汽富晟10%股权带来投资收益等因素所致。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,随着新车型量产及热成型产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,并推动公司业绩逆市增长。 国内汽车销量或企稳回升,海外业务有望逐步扭亏。据乘联会数据,1月零售销量下滑约4%,降幅有所收窄。整车企业积极去库存,后续批发销量或将逐步回暖,并带动公司业务增长。德国华翔通过裁员等措施,扭亏趋势已经基本确立,2019年有望贡献部分业绩增量。此外塑料粒子等原材料价格大幅下降,利好公司业绩增长。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。 估值 受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.36元和1.60元,对应目前股价的PE倍数分别为11.3x、9.3x及7.9x,且PB倍数仅为0.98x。考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,公司估值存在较大修复空,间,维持买入评级。

18Q4业绩大幅下滑,后续有望触底回升。2018Q4公司实现收入10.6亿元,同比下降15.8%;亏损0.1亿元,同比下降118.9%。四季度亏损预计主要受国内汽车行业销量下滑影响,公司变速器及内饰业务收入下降,此外内饰业务计提2500万元商誉减值。目前国内汽车行业处于去库存阶段,后续销量将逐步回暖,公司业绩也有望触底回升。 CVT25已量产配套,有望成为增长动力。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,10月开始配套奇瑞艾瑞泽GX车型上市。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围广,有助于开拓更多客户。2019年奇瑞及吉利多款车型将陆续搭载CVT25上市,装机量有望大幅提升,并推动公司业绩回暖。 牵手日立,完善新能源布局。公司此前发布公告,与日立汽车系统株式会社签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场的e-Axle(新能源汽车驱动系统)。公司此前已制定“53211”战略发展规划并大力发展CVT、AT、AMT以及相关PHEV产品,此次牵手日立,有望加快推动新能源汽车变速器和新能源汽车“三合一”电驱系统等产品的研发和应用,完善新能源汽车驱动系统领域布局,发展前景看好。评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。 估值 受汽车行业销量下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.26元、0.41元和0.52元,考虑自动变速箱市场前景广阔,新能源布局完善,维持买入评级。

Q4车市下滑较快,公司业绩承压。公司Q4实现收入13.5亿元,同比下滑14.0%;归母净利润0.8亿元,同比下滑47.9%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦等因素影响,2018年车市整体需求较弱,四季度销量快速下滑,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致公司收入与利润均出现下滑。公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018年公司研发费用同比增长约25%,占销售收入超9%,加大研发投入使得公司净利润出现较大幅度下滑。 斩获新老客户多个新订单,业绩有望企稳回升。近日十部委联合发文促进汽车消费,多家车企响应汽车下乡政策,有望提振消费信心,刺激车市回暖。随着用户对多媒体娱乐要求逐步提高,车载信息娱乐系统的渗透率在不断提升,产品也在不断升级,单价有望持续提升。公司在2018年成功开拓了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点,并开拓了蔚来汽车、车和家等新能源车企,并获得一汽-大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等多个优势客户的新项目订单,未来一至三年将逐渐量产,有望成为公司业绩的主要增长点。 ADAS系统即将迎来爆发期,公司前瞻布局有望显著受益。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,车企车型供给在增多,国内消费者需求也在逐步提升,国内ADAS系统有望在2019、2020年进入加速渗透期。公司自主研发的全自动泊车系统、24G雷达已获得项目订单并将于2019年量产;77G雷达预计在2019年达到可量产状态;智能驾驶舱和车联网V2X产品已获得项目订单,公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统计划于2020年量产。公司具有优质客户基础,新产品逐步量产将打开广阔的成长空间。公司协议收购德国先进天线公司ATBB公司,获取车辆信息交互关键技术,也将助力公司在智能驾驶舱、智能驾驶和车联网三大业务群战略布局落地。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。 估值 车市整体增速放缓,我们略微下调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.89元和1.06元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。

短期销量下滑业绩承压。2018年公司共销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%;全年扣非后归母净利润324亿元,同比下降1.5%。其中四季度公司共销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%;实现净利润约83.3亿元,同比下降14.8%;扣非净利润约70.8亿元,同比下降21.8%。Q4销量下滑,加上行业竞争加剧,利润率略有下滑,短期业绩承压。 政策刺激有望推动销量逐渐回暖。1月28日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多措并举促进汽车消费,包括有序推进老旧汽车报废更新,促进农村汽车更新换代等。目前行业批发销量已低于零售销量,整车企业积极主动去库存。国内汽车保有量水平远低于美欧等发达国家,还有较大发展空间。在政策及需求推动下,汽车销量有望逐步回暖。 2019年新品周期延续,龙头份额有望提升。2018年集团销量同比增长1.8%,高于行业增速约4.6个百分点,市占率高达25.1%。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross 等新车,自主也将有多款新能源车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。 估值 我们预计公司2019-2020年每股收益分别为3.13元、3.44元,当前股价对应2018年仅8.5倍市盈率,股息率高达7.1%,维持买入评级。