事项：邮储银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入3188亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润762亿元，同比增长18.7%，ROE11.9%，较去年提升0.02pct。年末总资产12.59万亿元，较上年末增长10.9%。2021年公司利润分配预案为：每10股普通股派发现金股利2.474元（含税），分红率30.0%。 平安观点：盈利保持快增，中收表现强劲。邮储银行21年归母净利润增速18.7%（vs22.1%，21Q3），增速较3季度有所回落但依然保持较快水平，优于其他可比大行。公司全年营收增长11.4%，增速较前三季度提升1.2个百分点，其中净利息收入增长6.3%，手续费收入增长33.4%，其他非息增长68%，非息收入的快增是支撑公司营收增速抬升的主要因素。截至21年末，邮储中收占比7%，虽依然低于对标同业，但改善趋势明显，得益于零售发力的持续，财富管理相关收入增长强劲，21年代理业务、理财和托管业务分别增长89%、23%和31%，成为了支撑中收增长的中流砥柱。考虑到邮储强大的个人客户基础，截至21年末个人客户达到6.37亿，我们继续看好公司零售潜能的不断释放。 息差小幅下行，信贷持续向零售倾斜。公司21年全年净息差2.36%，我们按期初期末余额测算公司4季度单季净息差2.24%，季度环比收窄4BP。 我们认为息差的收窄主要还是受到贷款定价下行的影响，公司全年贷款收益率4.68%，较上半年4.72%的收益率水平继续下行，与行业趋势保持一致，而公司负债端存款成本处于行业较低水平，全年存款付息率1.63%，进一步下行空间有限。展望22年，考虑到资产端定价短期难有提升空间，预计整体息差仍会承受一定压力。从公司资负表现来看，全年资产规模增长11%，整体扩张稳健，其中贷款增长13%，结构上持续向零售倾斜，年末个贷占比达到58.2%，较半年末继续提升0.7个百分点。资产质量稳健，拨备优于同业。邮储银行21年末不良率0.82%，季度环比持平，我们测算公司4季度单季年化不良生成率为0.60%，绝对水平依然处于行业低位，从前瞻指标来看，公司关注率较半年末下降1BP至0.47%，未来资产质量压力可控。 公司4季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降4pct/4BP至419%/3.43%，继续优于对标同业，未来拨备释放仍有空间。 投资建议：新零售转型持续推进，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。展望22年，考虑到经济下行对银行资产质量带来的扰动，我们小幅下调公司2022/2023年EPS至0.96/1.09元/股（原预测值分别0.97/1.11元/股），并新增24年EPS预测1.25元/股，分别对应22/23/24利润增速为15.9%/14.4%/14.4%（原22/23预测值分别为14.3%/14.2%）。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为0.64x/0.58x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：兴业银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入2212亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润827亿元，同比增长24.1%，ROE13.9%，较去年提升1.32pct。年末总资产8.60万亿元，较上年末增长8.98%。2021年公司利润分配预案为：拟每10股普通股派发现金股利10.35元（含税），分红率26.0%。 平安观点：盈利持续释放，投资收益拉动营收上行。兴业银行2021年全年实现归母净利润同比增长24.1%（vs+23.4%，21Q1-3），拨备前利润同比增长6.7%，在资产质量改善推动拨备弹性释放下，公司盈利增长再上台阶。拆分收入来看，兴业全年营收较3季度继续提升0.8个百分点至8.9%，我们认为改善主要源自投资收益在年末的回暖，公司2021全年投资收益同比增速8.9%（vs-31.1%，21Q1-3），成为支撑营收增速上行的主要影响因素，这也充分体现了兴业在金融同业板块的优势。其他方面，公司净利息收入增速小幅改善，同比增长1.5%（vs+0.8%，21Q1-3），全年手续费增速13.2%（vs+26.3%，21Q1-3），较前三季度有所回落。具体来看，投行业务收入较上半年增速放缓，全年同比增长12.6%（vs+45.3%，21H）。财富管理板块，兴业转型成效显著，表现优于可比同业，全年理财和代销手续费同比增长24.6%（vs+44.0%，21H），其中代销基金收入同比增长104%。 资产端拖累息差下行，存款结构持续优化。兴业全年净息差2.29%（vs2.32%，21H），同比下行7BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，生息资产平均收益率4.36%，同比下降11BP，其中贷款平均收益率较20年下降27BP至5.03%，与行业的整体趋势相符。 负债端成本稳中有降，计息负债平均成本率2.29%，同比下降7BP，其中存款成本改善显著，存款成本率同比下降4BP至2.22%，主要归因于定期存款成本的压降，对公/个人定期存款成本率同比下降7BP/9BP至3.03%/3.68%。公司2021年末总资产同比增长9.0%（vs+11.5%，21Q3），增速较Q3有所放缓。贷款保持平稳扩张，2021年末贷款总额同比增长11.7%，同比增速环比Q3持平。贷款结构中，零售贷款占比42.5%，较6月末提升0.15pct，我们判断主要归因于个人经营贷款投放力度有所加大，占零售贷款比重较6月末提升1.85pct至10.8%。负债端来看，2021年末存款同比增速6.6%（vs+6.2%，21Q3），存款结构多方面优化，2021年末存款活期率41.0%，同比提升1.1pct，同时零售存款占比较20年提升0.43pct至18.4%。 不良率环比下行，拨备覆盖水平进一步提升。公司2021年末不良率1.10%，同/环比分别下降15BP/2BP，为6年来最优水平，其中个人贷款不良率1.01%，较上年末下降0.03个百分点。我们测算公司全年不良生成率0.76%，较20年下降56BP，资产质量的压力边际改善。不过需要注意的是，前瞻性指标方面，公司2021年末关注率1.52%（vs1.47%，21Q3），同比上行15BP，除信用卡确认口径调整因素影响外，部分对公领域的风险趋势有待观察。公司2021年末拨备覆盖率269%，同比提升50pct，拨贷比2.96%，同比提升22BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为4.57/5.22/5.88元（原2022/2023预测值分别为4.59/5.27元），对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%（原2022/2023预测值分别为15.2%/14.9%）。目前公司股价对应2022/2023/2024年PB分别为0.62x/0.56x/0.49x，安全边际充足，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项： 招商银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入3313亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，ROE 16.96%，较去年提升1.23pct。年末总资产9.25万亿元，较上年末增长10.62%。2021年公司利润分配预案为：拟每股现金分红1.522元（含税），分红率33.00%。 平安观点： 盈利稳中有升，财富、资管优势持续巩固。公司2021年全年实现净利润同比增长23.2%（vs+22.2%，21Q3），实现营收同比增长14.0%（vs+13.5%，21Q3），从结构上来看，净利息收入、中间收入均对全年营收增速提升有正向贡献。净利息收入同比增长10.2%（vs+8.7%，21Q3），增速稳中有升。净手续费及佣金收入同比增长18.8%（vs+19.7%，21Q3），增速维持在较高水平，其中大财富管理收入为主要推动：1）代理类手续费收入为最大贡献因素，同比增长29.0%，占中收比重提升3.0pct至35.0%，代理基金、保险、理财收入同比增速均超过35%，反映公司在财富管理的业务优势持续稳固。2）资管业务发展态势良好，资产管理手续费收入同比增长57.5%，占中收比重提升2.7pct至10.6%，主要依托于子公司招商基金、招银理财等资管板块收入的强劲增长。 息差环比改善优于同业，存贷结构不断优化。公司2021年净息差2.48%，同比下降1BP，Q4单季净息差2.48%，环比Q3提升1BP，预计表现优于同业，我们认为可以归结为资产端贷款收益率企稳和负债端存款成本下降的共同效应。从资产端来看，2021年贷款收益率4.67%，同比下行22BP，受LPR多次下调影响，与行业整体趋势一致，但我们注意到Q4单季贷款年化收益率4.64%，环比Q3持平，呈现企稳态势，我们认为得益于公司贷款结构的不断优化，2021年新增贷款中收益率更高的零售贷款占比达到56.7%；负债端成本整体下降，2021年计息负债成本率同比下降14BP，其中存款成本率1.41%，同比下降14BP，Q4单季计息负债成本、存款成本环比Q3均保持平稳，体现了公司夯实的揽储能力。 资产端来看，公司2021年末总资产同比增长10.6%（vs+9.3%，21Q3），Q4单季规模增速较Q3提升3.4pct。贷款方面，公司2021年末贷款总额同比增长10.8%（vs+9.9%，21Q3），保持平稳扩张，贷款结构来看，2021年末零售贷款占比较上年末提升0.3pct至53.6%，其中高收益的零售贷款业务保持高增，小微贷、信用卡贷款分别同比增长18.1%、12.5%，占新增零售贷款比重分别为28.1%、30.6%。负债端来看，公司2021年末存款同比增长12.8%（vs+9.4%，21Q3），其中零售、对公存款均保持稳健增长，分别同比增长12.6%、12.9%，存款结构不断优化，活期存款日均余额占比为64.5%，同比提高4.5pct。 资产质量整体稳定，拨备水平进一步夯实。公司2021年末不良率0.91%，同比下降16BP，环比下降2BP，资产质量表现稳步提升。分类别来看，零售贷款不良率0.81%，较2020年末持平，其中信用卡贷款不良率较2020年末下行1BP至1.65%，但较21Q2上升7BP，我们认为主要是受到逾期60天以上贷款下调至不良政策的影响；对公贷款在下半年显著改善，年末不良率1.24%，较2020年末下降34BP，较21Q2下降33BP。我们测算公司Q4单季年化不良生成率0.92%，环比下降1BP，资产质量的压力边际改善。前瞻性指标方面，2021年末公司关注率0.84%，较上年末上升3BP，同样受信用卡贷款逾期认定时点调整的影响，综合来看，公司资产质量表现平稳向好。公司2021年末拨备覆盖率484%，环比大幅提升41个百分点，拨贷比4.42%，环比上升29BP，公司进一步增强拨备覆盖水平，风险抵补能力位于同业领先。 大财富管理成效凸显，开放+数字化多措并举。2021年，公司提出构建以“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”为核心的3.0模式，全力打造大财富管理价值循环链。目前来看，大财富管理的业务模式优势成效初现，体现在：1）客群基础夯实，高净值客群优势稳固。2021年零售客户数同比增长9.5%至1.73亿户，对应零售AUM达到10.76万亿元，同比增长20.3%，维持高速扩张，其中金葵花及以上、私行AUM分别实现同比增长20.3%、22.3%，分别达到8.84万亿元、3.39万亿元，其中私行AUM占零售AUM比重同比提升0.5pct达到31.5%，反映公司在高净值客群的优势依然稳固。2）积极推进平台化，进一步开放融合。为了服务客户的多元化需求，公司与合作伙伴搭建“大平台”，包括启动“招阳计划”，搭建潜力基金经理成长平台，升级“招财号”财富开放平台，2021年共引入87家资管机构入驻。3）数字化经营日趋完善，获得数字人民币运营机构资质。公司不断促进月活跃用户(MAU)与AUM的有机融合，2021年招商银行App和掌上生活App的MAU达1.11亿户。同时，公司已取得数字人民币运营机构资质，目前数字人民币指定运营机构仅有9家，公司作为唯一一家获取该资质的股份制银行，有望在数字人民币的新型支付体系下抢占先机，进一步发挥零售特长优势。 投资建议：盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为5.62/6.63/7.64元（原2022/2023预测值分别为5.66/6.69元），对应盈利增速分别为18.1%/18.1%/15.2%。目前招行股价对应2022/2023/2024年PB分别为1.4x/1.3x/1.1x。站在长期维度，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们继续看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：1月17日，宁波银行发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入527.21亿元，同比增长28.24%，实现归母净利润195.15亿元，同比增长29.67%，2021年公司ROE16.58%，同比提升1.68pct。 平安观点：盈利增长提速，营收表现稳健。公司21年全年实现归母净利润同比增长29.7%（vs26.9%，21Q1-3），实现营收同比增28.2%（vs28.5%，21Q1-3），我们认为公司利润增速提升得益于营收的高增，同时拨备计提的释放也是推动公司盈利提速的重要因素。 贷款高速扩张，存款优势巩固。规模来看，公司21年总资产保持高速扩张，同比增长23.9%（vs23.7%，21Q3），21年贷款增速达25.5%（vs27.6%，21Q3），快于总资产增速。负债方面，公司21年存款增速13.8%（vs13.1%，21Q3），增速稳中有升，面对行业尤其是中小银行揽储压力加大，公司作为城商行标杆，体现出较强的负债端优势。 资产质量保持优异，拨备持续夯实。公司2021年末不良率0.77%，（vs0.78%，21Q3），较2020年同期下降2BP，资产质量表现保持平稳，继续位于行业领先水平。公司2021年末拨备覆盖率522%，环比3季度末提高6.7pct，拨贷比4.03%，环比3季度末持平，风险抵补能力突出。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。2021年公司盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高增，因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司业绩预告，考虑到资产质量持续改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023年EPS分别为3.55/4.21元（原预测值为3.72/4.26元），对应盈利增速分别为20.0%/18.6%（原预测值分别18.5%/14.4%）。目前宁波银行对应2022/2023年PB分别为1.72x/1.48x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项： 招商银行发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入3312亿元，同比增长14.03%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，2021年公司ROE16.94%，同比提升1.21pct。 平安观点： 业绩表现优异，营收增长稳健。招商银行2021年实现营收同比增长14.03%，增速较前3季度小幅抬升（21Q1-3为13.54%），主要是依赖净利息收入增长提速的带动，公司全年实现净利息收入同比增长10.21%（vs8.74%，21Q1-3），我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面，公司全年实现非息收入同比增长20.73%（vs21.57%，21Q1-3），仍然保持较快增长。2021年公司全年实现净利润同比增长23.20%，基本符合我们的预期，盈利增速稳中有升（vs22.21%，21Q1-3）。 规模扩张提速，负债端优势稳固。公司21年总资产、贷款分别同比增长10.9%/10.8%，增速分别较21Q3末提升1.57%/0.87%。负债端方面，公司21年全年存款增量达到7187亿元，年末存款同比增长12.77%，增速较21Q3末提升3.36pct。21年以来，在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下，招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平，展现出公司负债端的优势依然稳固。 不良率保持低位下行，资产质量稳健夯实。公司21年末不良率0.91%，环比21Q3末下降2BP， 21年以来连续4个季度保持改善，绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险，从21年3季报数据来看，受部分房企信用风险暴露影响，招行对公房地产贷款不良率1.29%，较20年末抬升1.06pct，但仍低于同期整体对公不良率18bp，且客户高度集中于战略客群，截至21Q3末，对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%，整体结构较优，我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441%，环比21Q3末下降1.8pct，拨贷比4.03%，环比21Q3末下降10BP，拨备覆盖水平整体上仍保持充裕，继续处于行业领先。n投资建议：盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续。从21年业绩快报来看，招行营收、利润实现稳定的增长，增速较3季报不同程度提升，过去几年，在大零售和轻型化战略的稳步推进下，公司盈利能力始终处在行业领先水平。21年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022/2023年EPS 分别为5.66/6.69元，对应盈利增速分别为18.1%/18.1%。目前招行股价对应2022/2023年PB 分别为1.5x/1.3x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们仍然坚定看好公司的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2022年1月11日，常熟银行发布业绩快报，2021年实现营业收入76.53亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%，2021年ROE11.58%，较去年提升1.24pct。截至2021年末，公司总资产2466亿元，较年初增长18.2%；总贷款1628亿元，较年初增长23.6%，总存款1827亿元，较年初增长15.1%平安观点：营收表现亮眼，利润增长提速。常熟银行2021年全年实现归母净利润同比增长21.13%（vs19.04%，21Q1-3），实现营收同比增长16.27%（vs12.96%，21Q1-3）。我们认为公司利润增速的提升主要得益于营收增长的提速，同时厚实的拨备也有一定的反哺。从营收来看，考虑到公司资产规模扩张相对平稳，我们判断公司营收增长的提速更多归因于小微信贷业务强劲增长带来的资产端定价修复。 存贷款稳步扩张，微贷业务保持快速发展。规模来看，公司21年总资产增速达到18.2%（vs18.9%，21Q3），仍然保持高速扩张。资产结构继续向贷款主业倾斜，21年贷款增速达到23.6%（vs24.0%，21Q3），快于总资产增速，其中个人贷款占总贷款比重达到61.02%，环比3季度末提升2.34pct，个人经营性贷款占总贷款比重达到39.84%，环比3季度末提升2.07pct，微贷业务保持了良好的发展态势。负债方面，公司21年实现存款同比增长15.1%（vs16.0%，21Q3），增速小幅放缓。 资产质量保持平稳，拨备覆盖持续夯实。公司2021年末不良率0.81%，环比3季度末持平，较2020年同期下降15BP，资产质量的表现保持平稳，继续处在行业较低水平。展望2022年，依托优秀的区域背景，以及长期深耕小微业务带来的相对分散的客群结构，我们预计公司未来的资产质量压力可控。公司2021年末拨备覆盖率532%，环比3季度末提高10.6pct，拨贷比4.31%，环比3季度末提升8bp，风险抵补能力继续夯实。投资建议：业绩快报表现亮眼，看好小微业务长期发展空间。常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，零售与小微业务稳步发展。21年以来，拖累公司营收和利润表现的息差已经企稳修复，利润增速保持快速增长，资产质量表现稳中向好。展望未来，良好的区域经济支撑下，公司基本面有望持续向好。结合公司的业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022年、2023年EPS分别为0.94/1.08元，对应利润增速分别为18.2%/15.1%。目前公司股价对应2022/2023年PB分别为0.93x/0.85x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2022年1月10日，兴业银行发布业绩快报，2021年实现营业收入2212.4亿元，同比增长8.91%，实现归属于本行股东净利润826.8亿元，同比增长24.10%，ROE13.94%，较去年提升1.32pct。 平安观点：利润延续高增，营收小幅改善。1）兴业银行2021年全年实现营收同比增长8.9%（vs8.1%，21Q1-3），实现拨备前利润同比增长6.7%（vs7.8%，21Q1-3），实现归母净利润同比增长24.1%（vs23.4%，21Q1-3）。除了营收增速的回暖，我们预计拨备计提的释放也是推动公司盈利增速向上的。主要因素。2）资负结构方面，公司2021年实现总资产规模同比增长9.0%，增速较3季度末有所放缓（11.5%），贷款保持平稳扩张，年末贷款总额实现同比增长11.7%，增速较3季度末持平（11.7%），负债端存款总额实现同比增长6.6%，增速较3季度末有所提升（6.2%）。 资产质量持续改善，拨备覆盖持续夯实。公司2021年末不良率1.10%，环比Q3下降2BP，延续了下降的趋势，继续保持2015年以来最优水平。 我们测算公司2021年Q4单季不良生成率1.03%，环比下降5BP，资产质量的压力边际改善。公司2021年末拨备覆盖率269%，环比Q3提升5.7个百分点，拨贷比2.96%，环比Q3提升2BP，风险抵补能力继续夯实。 投资建议：转债夯实资本，盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。 公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，长期增长空间值得期待。此外，公司500亿可转债于2021年末高效完成发行，根据3季报静态测算，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.8pct，有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持结合公司的业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022年、2023年EPS分别为4.59/5.27元，对应利润增速分别为15.2%/14.9%。目前公司股价对应21/22年年PB分别为0.72x/0.65x，估值仍处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；22）金融监管力度抬升超预期；33）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

公司概况：根植成都的领先城商行。成都银行成立于1996年，总部设立在成都，截至2021年3季度末，公司总资产规模达到7465亿元，在国内上市城商行中位列第八。成都国资委实际控制的成都市属国有企业合计持有成都银行股份比例为30.03%，是成都银行的实际控制人，国资控股背景为公司争取优质政企客户和对公业务的开展提供了较强的竞争优势。 服务成渝。高发展，享区域政策红利。公司业务布局集中在成都，截至21H1，超过70%的贷款投向成都地区。2020年中共中央政治局首次明确“成渝地区双城经济圈”的重大国家战略地位，2021年印发的《国家综合立体交通网规划纲要》将成渝和京津冀、长三角、粤港澳并列为国际性综合交通枢纽集群的“四极”，这是成渝双城经济圈首次在国家重大规划文件中与其他3个发达城市群处于同一等级。战略地位的提升，能够带来丰富的基建增量项目，有望进一步突出公司在政府类业务上的资源禀赋优势。 对公资源禀赋派生低成本存款，负债端表现优于同业。截至21H1，公司负债端存款占比达到77%，居可比上市城商行前列，存款平均成本率仅为1.98%，上市城商行中仅高于宁波银行，体现了公司较强的存款议价能力。 展望未来，考虑到公司始终坚持“存款立行”的战略，以及长期以来与地方政府、财政部门建立的良好的稳固合作关系，建立了一批市属重点、政府客户在内的稳定合作伙伴，我们认为公司负债端的竞争优势有望保持。 持续化解存量风险，资产质量逐步夯实。2016年以来，伴随着地方经济的企稳，客户风险暴露相对充分，公司持续加大风险处置和加强风险管控，资产质量改善趋势明显，不良率逐年降低，资产质量包袱已持续出清。同业对标来看，公司存量资产质量指标已处于行业领先，截至21H1，不良+关注占比仅为1.74%，城商行中仅高于宁波银行、厦门银行、杭州银行。 投资建议：享区域资源禀赋，看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。此外，公司80亿转债已获证监会审核通过，资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。目前公司股价对应21、22年PB估值分别为0.92x/0.81x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）区域经济发展不及预期；3

事项： 北京银行发布3季报，前3季度共实现营业收入493.87亿元，同比增长3.24%，实现归母净利润181.83亿元，同比增长9.73%，ROE11.34%，同比提升0.55pct。 平安观点： 盈利保持稳增，财富中收保持强劲增长。公司前3季度实现归母净利润同比增长9.73%（vs9.28%，21H1），我们认为公司利润增速的环比提升主要归因于公司营收增长的提速和信用成本的下行。公司前3季度实现营收同比增长3.24%（vs0.56%，21H1），分结构来看，前3季度实现利息净收入同比增长0.1%，增速较上半年提升0.7pct；前3季度手续费净收入同比下降23.0%，但降幅较上半年有所收窄（vs-25.9%，21H1），其中值得注意的是，财富中收同比增长87%，反映公司零售财富管理转型效果显著。前3季度公司实现其他非息收入同比增长70%（vs47%，21H1），其中投资收益实现同比增长71.5%（vs49.0%，21H1），是驱动营收增速抬升的主因，我们认为一方面与去年的低基数有关，另一方面也受到3季度资金市场利率变化的影响，投资收益率有所回暖。拨备计提方面，在资产质量改善下，我们测算公司3季度信用成本1.38%，环比下降6BP。 资产端结构优化，息差企稳回升。根据我们测算，公司3季度期初期末口径息差环比提升3BP至1.72%，预计主要得益于资产端收益率的提升。我们测算公司21Q3期初期末口径生息资产收益率3.86%，环比提升3BP，资产端收益率的改善主要归因贷款占比的提升，贷款Q3环比扩张1.5%，增速较总资产快1.6pct。负债端，我们测算21Q3期初期末口径有息负债成本率2.31%，环比持平。 资产质量保持稳定，资本充足水平有望提升。公司3季度末不良率1.44%，环比2季度末下降1BP，我们测算公司Q3单季不良生成率1.51%，环比提升25BP，预计主要和3季度处置力度加大有关，整体资产质量表现保持稳定。21Q3公司拨备覆盖率225%，环比下降3.3pct，拨贷比3.23%，环比下降8BP，整体拨备覆盖水平仍然保持充裕。公司于10月中旬完成400亿永续债发行，静态测算将提升一级资本充足率1.8pct。 投资建议：风险化解充分，零售转型稳步推进。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，支撑公司对公、零售业务稳健发展。2020 年以来，疫情加速暴露了公司的存量风险，公司加快不良确认，大幅计提信贷成本夯实拨备，随着历史包袱的出清，叠加公司不断推进零售转型、调整业务结构，预计公司未来经营质量逐步改善。结合公司3季报数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022年EPS分别为1.10/1.19元，对应盈利增速分别为7.8%/8.5%。目前北京银行对应2021/2022年PB分别为0.43x/0.40x，估值安全边际充分，考虑到公司资产质量的平稳表现和零售转型的广阔前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入388.8亿元，同比增长28.48%，归母净利润143.1亿元，同比增长26.94%，年化ROE17.22%，同比提升0.85个百分点。 平安观点：盈利增长强劲，非息驱动营收高增。公司前三季度归母净利润同比增长26.9%（v.s.+21.4%，2021H），前三季度营收保持强劲增长，同比增长28.5%（v.s.+25.2%，2021H），超出市场预期。分结构来看，前三季度净利息收入同比增长 17.8%，维持高增。前三季度非利息收入同比增长51.8%，占营收比重同比提升5.69pct 至37.1%，其中投资收益同比增长113.4%，我们认为一定程度上与去年的低基数有关，同时也受益于三季度债券市场的回暖；手续费及佣金净收入同比增长5.9%（v.s.-0.7%，2021H），增速转正。 息差小幅收窄，存贷规模稳增。公司前三季度净息差2.29%（v.s.2.33%，2021H），我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价下行影响，符合行业整体趋势。从规模上看，资产稳步扩张，三季度末总资产环比增长4.0%，贷款规模环比增长5.1%，结构保持稳定，其中：个人贷款/公司贷款分别环比增长4.9%/5.2%。负债方面，三季度末存款环比增长0.4%，同比增长13.0%，增速环比Q2持平，符合季节性规律，增长保持稳定。 资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.78%，环比下降1BP，资产质量位于行业前列。我们测算Q3单季年化不良生成率0.59%（v.s.0.47%，2021H），依旧处于绝对低位。前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.38%，环比下降1BP，资产质量领先于同业。我们测算Q3单季年化信贷成本1.86%，环比提升36BP，拨备计提力度依然不减。三季度末拨备覆盖率515.3%，环比提升5.2pct，风险抵补能力突出。拨贷比环比上行1BP 至4.03%，拨备持续夯实。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。Q3盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时，公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司三季报数据，考虑到息差修复和资产质量改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022年EPS 分别为3.14/3.72元/股（原预测值为3.05/3.60元/股），对应盈利增速分别为25.3%/18.5%（原预测值分别21.8%/18.1%）。目前宁波银行对应2021/2022年PB 分别为1.92x/1.66x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项2021年10月27日，上海银行发布2021年3季报，前3季度公司实现营收415亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润166亿元，同比增长10.6%，ROE 12.56%，同比提升0.23个百分点。 平安观点：营收稳中向好，中收延续高增长。上海银行前3季度实现归母净利润同比增长10.6%（vs10.3%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收表现的稳中有升。公司前3季度实现营收同比增长10.4%（vs9.0%，21H1），分结构来看，利息净收入同比增长6.9%（vs8.3%，21H1），增速较上半年略有下滑，中收保持了强劲增长，前3季度同比增长38.3%（vs39.7%，21H1），预计主要来自养老金融以及财富管理业务推动，截至3季度末，公司零售AUM 达到8,815亿元，较上年末增长17.7%，养老金客户AUM 达到4,042亿元，较上年末增长16.4%，财富战略推进下，公司在财富管理市场的影响力显著提升。2）稳中向好的营收表现下，公司延续2季度以来审慎的减值计提力度，前3季度信用资产减值损失153亿元，同比增长4.5%（vs1.9%，21H1）。 息差环比微降，资产扩张平稳。公司前3季度息差1.73%，同比下降9BP，对应Q3单季净息差1.71%，环比微降2BP，预计主要是资产端定价的拖累，我们根据期初期末生息资产余额均值测算的Q3单季年化生息资产收益率为3.59%，环比下降3BP。负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.22%，环比持平。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，3季度末总资产同比增长8.5%（vs10.1%，21H1），其中贷款同比增长13.7%（vs15.2%，21H1），占总资产比重45.7%，较6月末环比提升0.63pct，存款同比增长11.6%（vs10.6%，21H1），占负债比重59.4%，较6月末环比提升1.05pct。展望未来，随着资产结构的持续优化，预计公司息差表现有望保持平稳。 资产质量保持稳健，风险抵补能力进一步提升。公司3季度末不良率1.19%，较6月末环比持平，我们测算公司Q3单季年化不良生成率在1.55%，环比提升53BP，我们预计主要和3季度处置力度加大有关。前瞻性指标方面，公司3季度末关注率1.70%，较6月末环比下降16BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司3季度末拨备覆盖率331.77%，环比提升7.73pct，拨贷比3.94%，环比提升9BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，不断提升的拨备覆盖水平，为公司盈利的修复奠定了基础。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，从3季报披露数据来看，公司零售AUM、养老金客户AUM 保持高增长。资产质量表现保持稳健和财富战略持续的推进，我们继续看好公司未来的盈利表现。结合3季度经营数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022年EPS 分别1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为10.4%/9.2%，目前股价对应21/22年PB 分别为0.58x/0.53x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入2514.1亿元，同比增长13.54%，归母净利润936.2亿元，同比增长22.21%，年化ROE18.11%，同比提升1.11个百分点。 平安观点：盈利保持稳定增长，财富管理优势稳固。公司前三季度归母净利润保持平稳增长，同比增长22.2%（v.s.+22.8%，2021H）。前三季度营收同比增长 13.5%（v.s.+13.7%，2021H），分结构来看：1）前三季度净利息收入同比增长 8.7%（v.s.9.3%，2021H），维持稳增。2）前三季度手续费及佣金净收入保持高增，同比增长19.7%（v.s.23.6%，2021H），从重点项目来看，财富管理类收入同比增长25.6%，公司在财富管理业务的优势依然稳固，其中代理基金/保险/理财收入同比增长24.9%/38.0%/42.4%；3）前三季度其他净收入同比增长27.6%（v.s.12.8%，2021H），主要受非货币基金投资公允价值变动收益增加影响。 息差企稳回升，贷款结构持续优化。公司前三季度净息差2.48%，同比下降3BP，对应Q3单季净息差2.47%，环比Q2上升1BP，我们认为与资产端尤其是贷款收益率降幅收窄有关。1）资产端来看，公司Q3单季生息资产收益率环比上升1BP 至3.97%，其中对应Q3单季贷款收益率环比下行4BP 至4.64%（v.s.QoQ-5BP，2021Q2），仍未走出下行通道，下行受LPR 多次下调的累积效应影响，但下降幅度边际收窄，我们判断主要原因是高收益信用卡贷款的较快增长推动，母公司口径信用卡贷款余额环比Q2增长5.3%，占贷款比重提升至16.2%。2）从负债端来看，Q3单季计息负债成本环比上行2BP 至1.60%，其中Q3客户存款成本环比上行4BP 至1.43%，维持在低位，体现公司良好的负债端成本管控能力。三季度末公司总资产环比增长0.4%，贷款规模环比增长2.5%（v.s.QoQ+1.3%，2021Q2），增速提升，零售业务为主要驱动，零售/公司贷款分别环比增长2.9%/0.1%。高收益的零售贷款业务发展势头良好，信用卡贷款、经营性贷款和消费贷款环比增长5.3%/3.1%/9.2%。负债端来看，三季度末存款规模环比增长0.5%，保持稳增。 资产质量稳健，拨备覆盖水平维持高位。三季度末不良率0.93%，环比下行8BP，资产质量持续改善。分业务结构来看，主要受益于对公信贷资产质量的改善，母公司口径零售/公司贷款不良率分别环比下行1BP/23BP 至0.78%/1.47%。我们测算Q3单季年化不良生成率0.93%，环比Q2持平，维持低位，资产质量压力可控。前瞻性指标方面，三季度末关注率调整后为0.82%（v.s.0.70%，2021Q2），主要受信用卡贷款逾期认定时点调整的影响，但从主要指标不良率和不良生成率来看，公司资产质量保持稳健。三季度末公司拨备覆盖率443.14%，环比提升 3.68pct，拨贷比4.13%（-32BP，QoQ），拨备水平保持充裕，风险抵补能力领先于同业。 投资建议：盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年三季报数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021年、2022年EPS 分别为4.79/5.66元，对应盈利增速分别为24.1%/18.1%。目前招行股价对应21/22年PB 分别为1.92x/1.68X，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们尤其看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长12.96%，归母净利润16.6亿元，同比增长19.04%，年化ROE11.89%，同比提升1.15个百分点。 平安观点：营收表现持续改善，非息收入高速增长。公司前三季度归母净利润同比增长19.0%（v.s.+15.6%，2021H），对应Q3单季利润增速24.8%。公司前三季度营收同比增长13.0%（v.s.+7.7%，2021H），对应Q3营收增速24.3%（v.s.+10.5%，2021Q2），我们判断主要由非息收入推动。分结构来看：1）前三季度其他业务收入同比增长70.7%（v.s.+5.1%，2021H），其中投资收益同比增长51.5%，我们认为受益于三季度债市的持续回暖。2）手续费收入和净利息收入也有不同程度的增长。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.9%（v.s.53.3%，2021H），净利息收入同比增长8.1%（v.s.3.1%，2021H），我们认为主要受净利差的正向影响，前三季度净利差2.92%，对应Q3净利差2.97%，环比提升3BP。 息差企稳回升，微贷业务稳健发展。公司前三季度净息差3.03%（v.s.3.02%，2021H），对应Q3净息差3.08%，环比Q2提升1BP，我们判断主要是因为公司小微信贷业务稳健发展推动了资产端定价水平。个人贷款较年初增长26.9%，其中个人经营性贷款规模较年初增长26.2%，占贷款比重较年初提升0.9pct至37.8%，公司微贷业务高质量增长。贷款整体规模稳增，同比增长24.6%，资产稳步扩张，三季度末总资产同比增长18.9%，增速环比提升4.1pct。负债方面，公司三季度末存款同比增长16.3%（v.s.YoY+16.7%，2021Q2），增速小幅放缓，其中：活期/定期存款较年初增长5.3%/17.8%。资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.81%，环比下降9BP，显著改善，资产质量位于行业前列。我们测算Q3单季年化不良生成率0.31%（v.s.0.29%，2021H），依旧位于绝对低位。前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.88%，环比下降8BP，资产质量压力可控。 三季度末拨备覆盖率521.4%，环比Q2基本不变，保持在行业高位，拨贷比环比下行5BP至4.22%，抗风险能力突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大，但从中报和三季报来看，拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。展望后续，随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21年景气度的回升。结合公司三季报数据，考虑到息差回暖和资产质量改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2021年、2022年EPS分别为0.79/0.94元（原预测值为0.77/0.89元/股），对应盈利增速分别为20.5%/18.2%（原预测值分别17.2%/15.2%）。目前常熟银行股价对应21、22年PB分别为0.96x/0.89x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项：2021年8月26日，兴业银行发布半年度报告，2021年上半年公司累计实现归母净利润401.1亿，同比增长23.08%，实现营业收入1,089.6亿，同比增长8.94%，ROE（年化）13.58%，较去年同期同比提升1.56个百分点。 平安观点：财富管理收入持续高增，拨备压力缓释助推盈利增速大幅提升兴业银行上半年实现净利润同比增长23.1%（vs13.7%，2021Q1），考虑到公司营收增速的放缓，我们认为公司利润增速的大幅提升主要归因于拨备计提力度回归常态化。1）公司20H1实现营收同比增长8.9%（vs+10.8%，2021Q1），分结构来看，净利息收入和中收收入增速较1季度均有所放缓，上半年同比增速分别为6.5%/23.9%（vs12.1%/34.2%，2021Q1）。值得注意的是，公司财富管理业务表现优于可比同业，上半年财富银行收入同比+22.1%，营收占比达到10.7%，其中理财和财富代销同比+44%。2）另一方面，公司的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解，20H1拨备同比下降8.2%（vs+0.3%，2021Q1）。 资产端拖累息差收窄，资负结构持续优化公司上半年净息差2.32%（vs2.36%，2020），我们期初期末口径测算公司Q2单季净息差1.80%，环比下降13BP。我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，上半年生息资产年化平均收益率4.39%，较20年下降8BP，其中贷款的平均收益率较20年下降19BP至5.11%，与行业的整体趋势相符。 负债端成本整体保持平稳，上半年有息负债年化平均成本率2.35%，较20年下降1BP，其中存款的平均成本率较20年下降5BP至2.21%，改善明显，主要归因于高成本存款的管控。展望下半年，考虑到监管降低实体融资成本的要求，我们认为资产端仍存在下行的压力，负债端方面，结存压降效应消退、存款竞争加剧下，我们预计负债端成本率的改善幅度比较有限，综合来看，我们认为对公司下半年息差拐点的判断仍有待观察。公司上半年末总资产同比增长7.5%，增速较Q1小幅放缓0.3pct。贷款方面，公司上半年末贷款总额同比增长11.5%（vs15.1%，2021Q1），其中零售贷款占比42.3%，较3月末提升0.5pct，我们预计主要归因于疫情缓和下信用卡以及个人经营性贷款等非按揭个人贷款投放力度有所加大。负债端来看，公司存款增速进一步放缓，上半年实现存款同比增长2.2%，增速较1季度下降0.7pct，21年存款竞争加剧，监管持续规范高息揽储行为下，未来核心负债能力的重要性不断凸显，后续需要关注公司存款的增长情况。 但我们观察到公司存款的结构有所优化，上半年末存款活期率41.5%，环比提升1.5pct。21年存款竞争加剧，后续需要关注公司存款的增长情况。 不良生成压力边际改善，拨备覆盖水平进一步提升公司上半年末不良率1.15%，环比下降3BP，为6年来最优水平。我们测算公司上半年年化不良生成率0.54%，较20年下降77BP，资产质量的压力边际改善。但我们也观察到公司上半年末关注率1.35%，环比上行8BP，未来公司资产质量的变化趋势有待观察。公司上半年末拨备覆盖率257%，环比提升9pct，拨贷比2.95%，环比提升3BP，整体拨备覆盖水平仍保持充裕，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：轻资本业务快速发展，盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势稳固，ROE继续处在股份行前列。公司在2020年年报中提出的未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，目前来看效果显著，财富管理方面，上半年实现零售AUM、私人银行AUM同比增长18.9%/16.2%，投资银行方面，FPA较年初增长7.7%，表外对公融资余额较年初增长16.0%，我们看好相关赛道的长期发展空间。上半年公司管理层平稳过渡，董事长人选终获确认，透过经营情况来看，公司已然回归到正常的发展轨道中。此外，公司500亿可转债目前已获银保监会批复，有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持。结合公司半年报数据，考虑到公司资产质量改善幅度好于预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022年EPS分别为3.98/4.59元/股（原预测值分别为3.65/4.13元/股），对应利润增速分别为24.2%/15.2%（原预测值分别为13.9%/13.0%）。目前兴业银行股价对应2021/2022年PB分别为0.64x/0.57x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在同业业务、财富管理、投资银行等业务的优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项： 上海银行发布半年报，2021年上半年实现归母净利润 122.8亿元，同比增长 10.3%，实现营业收入 277.0亿元，同比增长 9.0%，ROE13.93%，同比上升 0.24pct。上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，其中贷款同比增长 15.0%，存款同比增长 10.6%。 平安观点： 盈利稳健增长，财富管理转型提速上海银行上半年归母净利润同比增长 10.3%，盈利增长稳健，对应 Q2单季利润增速 14.1%（v.s. +6.0%，2021Q1）。公司上半年营收同比增长 9.0%，营收增速稳中有升（v.s. +5.6%，2021Q1），对应 Q2单季营收增速 12.6%。 分结构来看，1）上半年净利息收入同比增长 8.3%，增速较 Q1略有下滑（v.s. +9.8%，2021Q1）；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长 39.7%，对应 Q2单季增速 58.7%，环比大幅提升 36.5pct （v.s. +22.2%，2021Q1），增长尤为强劲。公司的财富管理业务成效凸显，带动手续费及佣金净收入较快增长，其中代理类收入同比增长 90.4%，中收结构持续优化。 对公贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善公司上半年净息差 1.73%（v.s. 1.73%，2021Q1），基本保持平稳，同比下行9BP，我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司上半年生息资产收益率同比下行 23BP 至 4.04%，与行业整体趋势一致，其中贷款收益率 4.75%（-44BP，YoY），我们判断主要是因为公司上半年加大实体经济让利力度，对公贷款平均利率同比下降了 43BP。负债端成本持续改善，上半年计息负债成本率同比下行 9BP 至 2.23%，我们认为存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行的同时，存款成本同比直降 20BP 至2.02%，归因于公司中长期存款价格管理的加强，定期存款成本率大幅下行至2.68%（-35BP，YoY）。 资产负债保持稳健增长，上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，增速较一季度下降 1.5pct。 贷款保持较快增长，贷款规模同比增长 15.0%，增速较去年同期提升 3.6pct。贷款结构来看，对公业务为贷款增长注入主要动力，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，公司贷款同比增长22.0%。零售贷款同比增长 12.9%，投放力度向高收益资产倾斜，个人经营性贷款规模同比增长 48.6%。 负债基础巩固，公司上半年存款同比增长 10.6%，存款结构持续优化，活期存款占吸收存款比重同比提升 3.0pct 至 38.8%，其中个人活期存款同比增长 12.4%，呈现良好发展态势。 不良生成维持低位，资产质量稳中向好公司上半年末不良率 1.19%，环比一季度下降 2BP，资产质量稳中向好。分结构归因于公司信贷资产质量的改善，对公信贷和个人信贷不良率较上年末下降 9BP/1BP 至 1.34%/1.11%。我们测算公司 Q2单季年化不良生成率 0.25%，环比下降 9BP，不良生成压力边际缓释。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.86%，环比下降 6BP，维持在同业低位。上半年末拨备覆盖率 324.04%，环比一季度上升 0.73pct，领先于同业。拨贷比 3.85%，环比一季度下行 6BP，但主要资产质量指标整体稳定向好，继续保持同业良好水平。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，8月初上海银行获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。根据半年报数据，结合上海银行的基本面情况，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022年 EPS 分别 1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%，目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.56x/0.52x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。