投资建议:公司2018年门店持续调整,收入微增但净利润大增37%,随着国企改革推进、马上消费金融盈利增加,公司2019年仍有较大盈利改善空间。上调公司2019-2020年EPS为2.73(+0.00)/3.30(+0.07)元,预计2021年EPS为3.89元,考虑国改推进有望加速,参考行业给予2019年15倍PE,上调公司目标价至40元,增持评级。 门店持续调整,经营效率稳步提升。公司2018年实现收入340.8亿元,同比增长3.55%,归母净利润8.31亿元,同比增长37.28%,符合市场预期。全年看公司总门店数310家,净减少一家(开店21,关店22家),门店调整持续。公司百货业态收入同比增3.29%,但超市收入下滑0.02%(关店主要为超市),但百货、超市毛利率均有所上升,带动公司整体毛利率至18.42%,同比提高0.74pct。 公司参股31.06%的马上消费金融2018年实现收入82.39亿元,同比增76.5%,净利润8.01亿元,同比增38.6%,对重百贡献投资收益2.47亿元。此外,重百预计2019继续关店18家,计提4.1亿元资产减值损失,为2015年以来新高,若终端消费、关店趋势在2019好于预期,由资产减值减少带来的主业盈利改善空间较大。 国企改革愈发临近,机制变革可期。公司控股股东重庆商社集团拟引入两名战投分别持股45%、10%,挂牌信息已到期,若引入成功,公司有望转变为非国企序列,混改破冰后有利于业务长期发展。 风险提示:经济低迷拖累消费、国改不及预期,行业竞争加剧等。

投资要点: 投资建议:公司2018提质增效利润大增31%,2019终端消费逐渐企稳,公司名表业务有望率先受益,推动盈利稳步提升。考虑国改提效推进,略微上调公司2019-2020年EPS至0.51(+0.03)/0.63(+0.03)元,预计2021年EPS为0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 2018Q4收入放缓,名表盈利改善带动利润大增。公司2018年实现收入34亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,EPS0.42元,符合业绩预告预期。其中Q4收入增速-4%,与高端消费Q4整体放缓趋势一致。全年看,名表业务收入20.9亿元,同比增长2.51%,名表业务净利润0.93亿元,同比大增55%。飞亚达等自有表收入11亿元,同比下降3.53%,中低端手表面临竞争仍然较大,2019将继续多品牌发展协同提升自有品牌竞争力。 国改提效成果显著,费用率仍有下行空间。公司三项费用率微降0.18pct,销售费用率仍有下行空间。此外,2018年轻装上阵,资产减值损失占收入比重大幅下降1.77pct至0.1%。以上共同推动公司净利率提升至5.41%,但距离公司历史最高6.22%仍有提升空间。 国企改革有望进一步深化,终端回暖有望促进价值回归。2018年股权激励落地,迈出公司国企改革第一步,飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望焕发新活力。2019年消费正逐季回暖,亨吉利名表等业务对终端需求最为敏感,消费若回暖带来盈利、估值提升可期。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:公司Q4逆势实现12%收入增速,2019年有望继续保持收入两位数增长,多方式扩展品牌矩阵值得期待。考虑新工厂投入运行费用增加、政府补贴减少,下调公司2019-2020年EPS为0.96(-0.16)/1.23(-0.28)元,预计公司2021年EPS为1.54元,考虑收入继续高增长,给予2019年PS估值3.6X,维持目标价44元,增持评级。 受益电商高增长,Q4收入逆势上行。公司2018全年实现收入71.4亿元,同比增长10%、归母净利润5.4亿元,同比增长38.63%,EPS0.81元,符合市场预期。单Q4收入增12%,主要受益电商渠道高增长(双十一全网增速超40%)。公司扣非净利润4.57亿元,同比增37.8%,2018年主要系青浦工厂搬迁,政府补助同比多增1.1亿,但与其他项抵消后非经常收益同比仅多0.25亿元,整体经营质量在稳步提升。 分品牌看,2018汤美星表现出色,收入16.3亿元,同比增13%,净利润0.75亿元,同比大增103%。预计六神两位数增长、美加净高个位数增长;佰草集在特渠、线上分销商等影响下,预计2018收入微负,但2019已经找准古方+科技赋能方向,收入有望恢复增长。 2019看佰草集新品再发力,代理+并购外延值得期待。公司对2019年经营目标仍是收入达到两位数增长,佰草集品牌与渠道理顺后,有望取得新增长点。此外,公司2018下半年开始代理CHD小苏打产品陆续开始销售,后续有望继续以代理+并购方式拓展新品牌矩阵。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑

投资建议:公司Q4受可选消费整体承压影响,收入利润增速放缓,但随着2019Q1终端逐渐回暖,预计收入利润有望重回两位数增长。考虑可选消费2018整体放缓,下调公司2018-2020年EPS至2.31(-0.19)、2.66(-0.25)、3.08(-0.32)元;考虑公司国企改革持续推进,参考行业给予2019年21倍PE,维持目标价55.03元,增持评级。 Q4行业整体放缓,非经营因素致归母净利润增速较低。公司2018年收入437.8亿元,同比增长10.0%,利润总额21.6亿元,同比增长9.9%,归母净利润12.1亿元,同比增长6.4%,略低于市场预期。其中公司Q4收入增速6.3%、利润总额增速4.4%、归母净利润增速-7.53%。Q4收入增速放缓主要受经济增速下滑、金价短期大涨消费者观望等影响,与行业趋势一致。利润总额增速全年基本与收入增速一致,经营质量稳健。归母净利润增速显著低于利润总额增速主要系所得税、少数股东损益等非经营因素所致,拉长看将回归相同增速水平。 Q1终端已有回暖迹象,多方协同蓄力2019。从2019年春节和近期数据来看,黄金珠宝行业终端销售已有回暖迹象。经销商端,库存良性,近期动销加强预计在春节后补货、4月订货会均将有所体现。 国企改革有望继续深入,长效激励机制可期。公司已经完成子公司员工持股转让全部事宜,核心高管层面激励机制延续,后续借力入选国改双百行动东风,进一步深化改革、探索新激励方式值得期待。 风险提示:经济增速下滑拖累高端消费,国企改革不及预期等。

投资建议:公司发布2018年业绩快报,全年净利润8.06亿元,同比增长36.2%,符合市场预期。2019年Q1行业终端已经有所恢复,利润增速环比回升可期。考虑行业终端整体放缓,略微下调公司2018-2020年EPS为1.68(-0.05)/2.12(-0.11)/2.61(-0.23)元,考虑渠道持续下沉带动利润复合增速维持25%+,折价给予2019年19倍PE,维持目标价40元,增持评级。 2018年Q4行业增速放缓已有充分预期,重点关注Q1回暖态势。公司2018年收入48.70亿元,同增28%,归母净利润8.06亿元,同增36.2%;单独看2018年Q4收入增速21.6%,净利润增速19.9%,符合此前市场对Q4行业终端增速放缓的预期。2018年Q4行业终端同店普遍下滑为负,主要受金价短期上涨消费者观望心态导致。但从2019年春节期间百家珠宝同店增速4.3%,终端同店已有所复苏。 渠道继续快速下沉,开店贡献显著增量。2018年底公司门店总数达3375家(加盟3073,自营302),全年净开651家(加盟625,自营26),单Q4净开185家(加盟175,自营10),加盟渠道继续快速下沉。2019年加盟开店节奏有望延续,继续提供成长增量。 价值仍然低估,终端向好有望带动估值修复。公司当前对应2019年PE仅14倍,仍显著低于行业平均水平,估值低主要受对高端消费终端预期不佳等影响。预计随着Q1终端企稳印证,估值有望修复。 风险提示:经济增速下滑拖累高端消费,展店速度不及预期等。

投资建议:公司为珠宝行业头部企业,加盟门店数量行业领先。上市以来聚焦钻石镶嵌领域,在高性价比黄金饰品引流、特色镶嵌类产品变现的战略下,公司门店加速拓展,三四线渠道不断深入,快速成长可期。预计2018-2020年EPS1.73、2.23、2.84元。参考行业给予公司2018年23倍PE,首次覆盖,目标价40元,“增持”评级。 珠宝行业触底后逐渐复苏。黄金珠宝行业经历2014-2016年下行,2017年结构性复苏,目前仍处于底部复苏时期。尤其2018年Q3以来,在金价上行预期下,黄金珠宝行业终端动销在避险、防通胀需求下大幅向好,周大生等头部企业受益更为显著。 黄金引流,镶嵌变现,发力三四线蓝海市场。门店布局以一二线自营为样板,三四线加盟为主体,公司加盟店数量位居行业之首。公司针对三四线市场黄金仍占据主导、镶嵌开始高增长特点,以高性价比黄金饰品引流,情景珠宝理念、高设计感镶嵌产品强化盈利。 展店大幅加快,收购IDO股份,品牌渠道双向发展。公司2018年在行业头部集中大趋势下,开店大幅加快,前三季度净开店466家,带动收入增长30.6%,净利润增长43%,凝聚加盟商共享利益成为公司拓展核心优势。此外,公司10月收购IDO16.6%股份,双方在品牌、渠道来讲均有很大互补性,后续若在经营、战略层面合作,对于双方都将有积极效果,品牌渠道正双向加速发展。 风险提示:经济增速下滑拖累高端消费,展店速度不及预期等。

投资建议:老凤祥子公司股权转让细则出台,公司核心高管层面激励机制延续,后续借力央企基金进一步深化改革、探索新激励方式值得期待。维持公司2018-2020年EPS为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。 核心高管激励机制延续。董事长石总等38名核心骨干以现金4.74亿元,再认购央企基金份额,认购完成后将再间接持有上海老凤祥有限3.47%股份。由于员工退休、离职等原因,并未要求所有人再次认购央企基金份额,参与认购的38名核心高管、骨干员工基本覆盖了公司管理层和核心业务领导,此前共持有子公司股份10%左右,此次以税后一半现金认购央企基金,基本符合此前预期,核心高管激励机制仍然延续。 央企改革基金未来多种途径退出。此次受让方“工艺美术基金”是由央企国新控股发起的合伙人基金,总金额30亿,基本全部用于受让老凤祥子公司股权。这一基金有3年的存续期限(最多再延2年),后续必然还会再次寻求退出,从公告的情况来看,引入其他战略投资者、资本证券化等均存在可能,这使得参与认购的核心高管激励机制其实更加强效。 老凤祥上市公司层面制度创新值得期待。此次转让对上市公司短期业绩不会有影响,但长远看,对上市公司激励机制将有深刻助益:从公司放弃优先购买权的解释可以看出,公司是在国务院国改双百行动和央地融合背景下引入央企改革基金,目的一是理顺老凤祥有限的股东架构;二是借力央企资本运作能力、拓展海内外市场;三是待时机成熟,进一步推动上市公司机制创新。实际来看,公司员工持股会存在多年,以老员工为主,部分新员工、骨干(包括总经理)实际没有类似机制,此次股权转让后,为新员工在上市公司层面的激励留下了较大空间,后续进一步的机制创新值得期待。 风险因素:经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧,国改不及预期等。

公司公告2018年限制性股票激励计划,拟向管理层、核心员工等130余人授予427.7万股限制性股票,授予价格4.40元,禁售期2年,此后分3年解锁;解锁条件为2019-2021年扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,且扣非净利润复合增速分别不低于12%等。 评论: 投资建议:公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,继2017年底高管增持后,公司激励机制进一步理顺,为长期发展奠定良好基础。尽管Q3以来可选消费短期暂时承压,但飞亚达自身盈利继续向好,此次股权激励更进一步明确了未来5年发展趋势,维持公司2018-2020年EPS为0.38/0.48/0.60元,目标价10.75元,“增持”评级。 大范围股权激励理顺机制,未来5年发展趋势明晰。此次股权激励授予对象包高管、骨干员工在内130人,合计拟授予0.98%,授予价格为4.40元(当前价格7.33元);后续仍需国务院批准、股东大会通过后正式授予。业绩考核设置了扣非ROE、扣非净利润增速、EVA三个指标,但主要看ROE与净利润增速,若假设2018年12月完成授予,则核心考核条件为:2019扣非ROE不低于6.5%(相当于2018/2019年扣非净利润复合增速不低于15%,高于净利润增速条件)、2020年、2021年扣非净利润增速均不低于12%(高于ROE条件)。 业绩考核条件设置相对稳健,主要考核方向为企业盈利能力稳步提升,对公司经营管理效率将有效促进,同时,此次股权激励预计将产生1253万元管理费用分四年摊销,对净利润影响微小。 国企改革迈出重要一步,长期向好趋势显现。2018年Q3以来高端消费承压,公司名表、自有品牌手表销售均有一定影响,收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。但此次股权激励落地,是公司上市以来国企改革迈出第一步,公司飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望在有效激励机制促进下焕发新活力,经营效率提升在中期内有望超越周期驱动公司业绩稳健向好。且随着此次股权激励效果显现,后续国改力度仍有望进一步加加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

维持增持评级。考虑物流地产基金收购物流子公司及华泰证券长期股权投资权益法记账,上调2018年EPS至0.84(+0.05)元,维持2019-2020年EPS0.36/0.49元,给予2018年0.67XPS,维持目标价17.64元。 业绩符合预期。1-9月度实现营收1729.69亿元,同比+31.15%;净利61.27亿元,同比+812.11%;EPS0.66。全渠道GMV2,348.83亿元,同比+41.91%。Q3单季营收622.91/净利1.24亿元,同比+29.41%/-67.48%。预告2018年净利润75.8~80亿元,同比+80%~90%。 线下紧握低线市场与社区商业两大流量入口,线上维持高增长。小店布局提速,8月完成迪亚天天门店收购,截止9月30日小店+迪亚天天自营1744家/迪亚天天加盟店104家,全年2000家目标已完成90%以上。加速布局低线市场,零售云加盟店1453家,开设苏宁大润发门店399家,整体线下收入1-9月累计同比+15.43%/Q3单季同比+15.06%。线上GMV自营997亿元/同比+51%、第三方382.477亿元/同比+164%、整体1379.57亿元/同比+71%。截至9月30日注册会员达3.82亿,818大促期间APP月活同比+62.29%,推广苏宁拼购加强社交电商布局,超市、母婴、快消等品类扩张推进“智慧快消”战略。 物流、金融业务持续发展。巩固标品物流优势,同时投入17个生鲜冷链仓提升生鲜品类配送效率,物流潜力支撑公司快速发展,Q4物流地产基金收购5家物流子公司盘活资产,预计将增厚2018年8.63亿净利。 风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。

投资建议:战略布局期,考虑创新业务培育,下调2018-2020年EPS至0.15(-0.02)/0.23(-0.02)/0.30(-0.02)元,参考沃尔玛、好市多估值,仅给予云超2019年30XPE,维持目标价9元,增持。 收入维持高增长,利润增速下滑,业绩略低于预期。2018Q1-Q3公司营收/净利润526.92/10.18亿元,同比+21.67%/-26.9%,Q3单季度收入/利润同比+22.04%/-74.98%(受股权激励等影响)。前三季度新开红绿标/永辉生活/超级物种70/233/29家,同比多2/153/20家。 云超维持稳健增长,创新业务仍处于培育期。受益于节日提前和CPI回升,预计Q3同店增速环比提升至2%左右。2018H1云创亏损并表影响-1.91亿元,云商亏损8500万元,根据上半年推算前三季度云创并表影响-3亿元,云商亏损1.3亿元,倒算出前三季度云超利润增速约25%,保持稳健增长。前三季度毛利率+1.52pct,销售/管理/财务费用率提升2.12/1.31/0.39pct,主要因为:1)员工人数增长21%,职能部门迁址上海等使得人力成本提升;2)股权激励费用导致管理费用率+0.98pct;3)租金费用率小幅提升。最终净利率下滑1.68pct。 加速布局上游企业和区域整合赋能。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业,巩固供应链优势。10月公司与百佳中国、腾讯成立合资公司开拓广东市场,随着中后台系统逐步建设完成,有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目。 风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。

本报告导读: 公司Q3得益于费用率下降及渠道改善,净利、扣非净利高增长。全年收入增速有望回到两位数,净利润41%增长的股权激励考核条件有望达成。投资建议:2018Q3收入增速回升,净利、扣非净利高增长,业绩略超预期。随着特渠和唯品会渠道影响减弱,全年收入增速有望回到两位数,净利润41%增长的股权激励考核条件有望达成。长期看,公司通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为发展重点。维持公司2018-2020年EPS 为0.82/1.12/1.51元,目标价44元,“增持”评级。 Q3收入增速回升,扣非净利润大增56.8%。公司2018Q1-Q3实现收入54.2亿元,同比增长9.5%,净利润4.54亿元,同比增长37.98%,扣非净利润3.72亿元,同比增长15.05%,业绩略超预期。单Q3报表收入17.55亿元,增速9.95%,与Q2相比提升1.66pct,Q3归母净利润1.37亿元,增速31.7%,扣非净利润1.34亿元,同比大增56.8%,主要得益于费用率的下降以及收入改善。 费用率下降推动利润提升,加大备货存货增加。公司Q1-Q3毛利率62.79%,同比下降3.73pct,Q3毛利率59.02%,主要由于汤美星、美加净等低毛利率产品占比提升;Q3末公司存货10.45亿,同比+38%,主要由于原材料价格上升以及今年加强双十一备货。Q1-Q3经营性现金流净额7.17亿,同比-0.95%,比H1略有改善。 分品牌看,六神依旧是收入增长最大拉动力;分渠道看,电商渠道有望提速。Q1-Q3六神、美加净、汤美星以及第二梯度品牌启初、家安、玉泽保持高增长,佰草集、高夫收入略有下降,除特渠唯品会平台外增速超10%;Q3各品牌在天猫和京东渠道GMV 均实现快速增长。

本报告导读:受益技术赋能与业务拓展,内生业绩持续加速,Investigo 并表贡献增量,人服龙头受益产业发展红利未来高成长可期。 投资要点:维持增持评级 。维持2018年EPS 0.64元,考虑收购Investigo 后每年需进行可辨认资产摊、行业竞争加剧,下调19-20 年EPS 至0.78(-0.16)、0.93(-0.22)元,参考行业给予19 年40XPE,维持目标价31.16 元。 业绩略超预期:1-9 月营收14.52 亿元/同比+76.02%,净利9206.82 万元/同比+62%,Q3 起Investigo 并表,扣除后1-9 月营收同比+43.15%/净利同比+52.77%。Q3 单季营收7.26 亿元/同比+146.20%,净利4424.16万元/同比+79.14%,扣除Investigo 营收同比+54.3%/净利57.9%。 内生再加速,外延增业绩。公司内生增长逐季加速,预计灵活用工55%+增长提速/中高端寻访维持27%+增长,大客户复购提升,技术赋能拉动长尾客户效果逐步凸显,在二、三线城市开设办公室扩张业务体系。 InvestgoQ3 营收2.71 亿元/同比+15.5%,并表归母净利525 万。由于灵活用工占比提升,业务扩张人员、房租支出等上升,整体毛利率同比-2.8pct 至19.93%,Investigo 毛利率9.59%较2017 年底+0.4pct。销售费用率同比+0.13pct 至4.41%,主要系市场推广与业务投入,管理费用率同比-1.75pct 至6.18%,销售净利率同比-0.31pct 至7.56%。 技术赋能助力,政府合作加强,未来成长可期。公司技术赋能提升经营效率,2C 端/2B 端业务布局完善,未来技术赋能红利有望持续凸显。 公司持续加强政府合作,深入重点发展地区设立分支机构,出海持续拓展国际化布局,未来政府合作、海外整合带来两大业绩增长点。 风险提示:人力资源成本上升,行业竞争加剧等。

本报告导读: 业绩稳健增长,Q3黄金珠宝行业整体回暖带动公司收入增速改善,未来整合思妍丽持续推进她经济布局,增厚业绩,协同可期。 维持增持评级 。收入逐季改善,业绩稳健增长,她经济生态圈布局持续完善。不考虑思妍丽并表,维持2018-2020年EPS 预测值为0.34/0.43/0.52元,维持目标价8元。 业绩要点:1-9月公司实现营收24.18亿元/同比+5.58%,净利2.28亿元/同比-1.71%,EPS 0.25元。Q3单季度营收7.91亿元/同比+9.66%,净利6062.35万元/同比-12.21%。预告2018年全年净利区间2.56-3.41亿元,变动幅度-10.00%~20.00%。 收入逐季改善,业绩稳健增长。公司9月新增加6家直营门店,目前珠宝门店856家(直营586/加盟270家)。Q1-Q3单季度营收增速分别为0.79%、7.02%、9.66%,营收逐季改善,Q3黄金珠宝行业终端显著回暖,潮宏基以直营为主反应迅速。K 金饰品带动毛利率提升0.15pct 至38.94%,销售费用率同比+1.02pct 至22.79%,管理费用率同比-0.52pct 至2.94%,最终净利率同比-0.66pct 至9.51%。 抢占她经济布局,业务协同可期。公司并购思妍丽方案调整为现金+发行股份,并适当下调发行价格,经济时尚美丽生活圈战略持续推进。 2018年上半年思妍丽收入3.3亿/净利润0.55亿元,截止2018H1拥有93家直营生活美容店、7家医疗美容店、1家医院,并拥有43家加盟生活美容店,公司上市以来已收购FION、参股拉拉米等布局她经济,牵手思妍丽后双方有望在会员体系、营销布局等方面实现协同。 风险提示:可选消费继续低迷,并购整合不及预期等。

维持增持评级。业绩回暖、马上金融加速,上调2018年EPS至2.17(+0.2)元,维持2019-2020年EPS2.73、3.23元,维持目标价至37.43元。 业绩符合预期。2018年1-9月公司实现营收256.85亿元/同比+5.91%,净利7.69亿元/同比+53.25%,其中马上金融贡献投资收益1.77亿元,扣除后同比+42%,EPS1.85;Q3单季度营收76.33亿元/同比+3.89%,净利0.73亿元/同比+109.54%,大幅增加主要由于2017年同期低基数、盈利能力提升及马上金融增厚。 Q3单季度主业回暖,盈利能力提升。截止9月30日公司门店307家,百货55/超市176(重庆关店8家、四川关店1家)/电器47/汽贸29家。重庆区域百货营收同比+6.21%至89.22亿元,Q3单季度增速6.5%,较Q2单季度-2.3%改善显著;超市业务受益于供应链优化等,毛利率同比+1.5pct至21.72%继续改善。整体毛利率同比+0.51pct至18.29%,销售费用率同比+0.24pct至10.63%,降本控费促进管理费用率同比-0.69pct至3.39%,净利率同比+0.95pct至3.15%,经营效率提升显著。 马上金融动力强,混改持续推进。马上金融贡献投资收益1.77亿元,公司增资后持股比例上升至31.06%,消费金融作为刺激消费的有效手段发展有望得到鼓励。目前控股股东重庆商社集团已在重庆联交所挂牌,引入两名战投分别持股45%、10%,公司后续有望从国有独资公司转变为非国企序列,混改破冰后机制理顺有利于业务长期发展。 风险提示:经济低迷拖累消费、行业竞争加剧等。

本报告导读: 公司2018Q1-Q3收入、利润保持两位数稳健增长。Q3黄金珠宝终端回暖,公司批发模式有望滞后一个季度显现弹性,预计2018全年收入12%增速。 投资要点:投资建议:公 司2018Q1-Q3收入、利润保持两位数稳健增长。Q3黄金珠宝终端回暖,预计2018全年收入12%增速。子公司层面股权问题迈出重要第一步,上市公司层面机制改革有望加速推进。维持公司2018-2020年EPS 为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。 黄金珠宝行业回暖,公司渠道快速扩张。公司2018Q1-Q3实现收入365.05亿元,同比增长10.73%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.14%,扣非净利9.53亿元,同比增长13.31%,符合市场预期。其中Q3收入增速11.72%,维持高增速,净利润增速7.52%,扣非净利润增速12.74%。Q3黄金珠宝终端回暖,10月以来金价上涨,公司批发模式滞后终端一个季度,Q4弹性有望凸显。 费用率下降,非黄金业务快速发展。2018Q1-Q3老凤祥毛利率7.99%,同比提高0.04pct,净利率3.54%,与去年同期持平。Q1-Q3公司综合三项费用率2.93%,同比下降了0.11pct。公司目前黄金产品占比85%,非黄产品15%,受益非黄金品类占比提升,黄金品类升级提档,未来毛利率有望稳步提升。 机制理顺迈出关键一步,国改加速可期。子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管(共持股22%),拟将股份转让给央企国改基金,子公司层面股权问题迈出重要第一步。同时,国务院双百企业改革试点启动(公司首批入选),上市公司层面机制改革有望加速推进。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑