维持增持评级。主业加速回暖、盈利能力提升,拟再出资6.3亿增资马上金融。考虑到主业业绩大幅回暖、马上金额盈利持续加速,上调2018-2020年EPS至1.97(+0.32)、2.73(+0.73)、3.23(+0.86)元,参考行业平均给予18年19XPE,上调目标价至38元。 业绩略超预期。公司2018Q1实现营收100.6亿元,同比+9.7%(环比提升6.36pct),单季度营收增速自2017年三季度转正后呈现明显的逐季改善趋势;归母净利润5.23亿元,同比+43.5%;EPS1.28元。 超市毛利率改善效果明显,整体盈利能力提升。中档消费回暖加速百货受益,重庆/四川地区百货业态收入分别实现39.48(+12.59%)/5.82(+10.2%)亿元;超市业态采取控制生鲜损耗、转变水果经营方式等措施加强管控提升效率,重庆地区超市毛利率大幅+4.73pct至23.6%。整体毛利率+2.08pct至18.63%,薪酬影响管理费用率+0.57至3.47%,净利率+1.22pct至5.31%,经营性净现金同比+703%至2.7亿元。 增资马上金融,再启混改引战投。马上金融规模和盈利能力加速提升,Q1净利润2.5亿元贡献投资收益0.77亿元,目前拟进行第三轮增资20亿元,注册资本将增加至40亿元,此次重百拟出资6.34亿元认购5.66亿股,增资后持股31.06%,未来马上金融加速盈利有望持续增厚业绩。2018Q1公司大股东重庆商社再次启动混改,重百也有望变为非国企序列,机制理顺有望助力经营效率提升、加速新零售资源整合。

投资建议:公司Q1由于自营关店等因素,整体收入下滑4.37%,但加盟收入增长21.74%,2018年以加盟为主渠道拓展大逻辑不变,随着自营关店等回归正常,加盟展店加快,后续收入、利润恢复高增长可期。考虑自营关店等影响,略为下调公司2018-2020年EPS为1.20(-0.09)/1.60(-0.08)/2.02(-0.10)元,维持目标价:36.4元,“增持”评级。 整体收入略降,加盟展店继续高增长。公司2018年Q1收入5.19亿元,同比下降4.37%,净利润1.12亿元,同比增长1.82%,EPS0.33元,低于市场预期。公司自营合计关店10家,占自营总门店数的3.2%,平均单店收入下降13%。自营收入下降主要由于:Q1春节、情人节重叠,自营门店一二线为主受影响较大;1-2月江苏地区暴雪天气致客流下降。同时,公司加盟展店加速,Q1加盟总店数423家,净开店27家,收入1.74亿元,同比增长21.74%,二季度加盟开店有望进一步提速。 品牌升级折扣收紧,毛利率稳步提升。公司产品持续升级,并对终端收紧折扣,整体毛利率提高1.00pct至56.94%。公司Q1销售费用率21.51%,同比下降0.47pct,管理费用率6.00%,同比提高0.66pct,主要由于股权激励费用多增200万左右;整体净利润率提高1.28pct至21.56%。 定位中高端、加盟拓展大战略不变,短期波折不改长期逻辑。公司王室品牌形象定位国内中高端奢侈品蓝海市场,加盟扩张战略明晰。后续加盟展店加速、影视等营销投放加强带动下,收入、利润有望恢复高增速。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。

投资建议:公司2018年Q1净利润大幅增长31.33%,盈利能力显著提升。由于2018年春节与情人节重叠,整体收入增速略有放缓,预计二季度有望恢复到2017年同期水平。高管增持彰显对公司发展信心,长期将受益于中航系混改推进理顺机制,维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.68元,维持目标价15.05元,“增持”评级。 节日重叠致收入增速暂缓,机制利润盈利能力大增。公司2018年Q1实现收入8.52亿元,同比增长4.26%,净利润0.60亿元,同比增长31.33%,EPS0.14元,略超市场预期。公司收入增速同比略有放缓,主要由于2018年春节与情人节重叠,减少一大重要节日销售所致,从3、4月终端销售情况来看,有望逐渐恢复至2017同期增速水平。 控费提效,盈利再回历史较高水平。公司Q1毛利率41.42%,同比提高1.26pct,主要系促销减少。销售费用率23.87%,同比略降0.2pct;管理费用率6.92%,同比增加1.05pct,系奖金等薪酬增加所致;财务费用率同比下降0.61pct,主要由于短期借款减少近4亿元。综合看,公司Q1净利率6.99%,盈利能力已大幅提升至近年最高水平。 高管增持彰显信心,基本面向好叠加混改预期促价值回归。公司高管在2017年四季度增持公司股票0.10%,彰显对公司发展前景信心和价值认同。随着2018年中高端消费持续复苏,公司基本面向好有望逐渐印证;长期看,中航系混改推进或将进一步促进公司价值回归。

投资建议:次新区增长强劲,股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期,下调2018-2020年EPS至0.21(-0.06)、0.30(-0.04)、0.39(-0.07)元,维持目标价11.7元,增持。 收入维持高增长,股权激励费用拖累利润增速,业绩低于预期。公司2018Q1营收187.7亿元,同比+23%,增速同比+9.2pct,预计同店增速4.8%左右;净利润7.5亿元,同比+0.56%,EPS0.08元。利润增速下降主要系:1)预计Q1股权激励费用摊销1.78亿元;2)预计云创开店加快导致亏损扩大至2亿元;扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至15.2亿元。 次新区和云创收入增长强劲,毛利率提升明显,费用率有所提高。2018Q1新开红绿标/永辉生活/超级物种19/47/11家,创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升,尤其华东和北京毛利率提升2.23/1.54pct,综合毛利率提升1.86pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct,管理费用率同比+1.47pct,净利率同比-1.28pct至3.48%。 携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司5%股份,参股云创15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福,供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。

苏宁全渠道全品类升级持续推进,零售云加速下沉低线乡镇家电3C蓝海市场,线下新业态密集开店加速成熟带动收入快速成长,线上线下全渠道销售高增长可期。 投资建议:苏宁2018年线下业务全面发力,优势家电3C品类以零售云定位县镇蓝海市场,加盟模式快速推动渠道下沉,凭借品牌、供应链优势对加盟商吸引力极强。在零售云、苏宁小店等线下新业态快速成长带动下,公司2018年全渠道销售有望再回40%+高增速。维持公司2018-年EPS为0.2、0.36、0.49元,目标价17.78元,“增持”评级。 苏宁零售云定位县镇蓝海市场,品牌、供应链优势与加盟商共享双赢。我国县镇低线级家电3C市场空间近9000亿元,且保持20%+高增速,当前竞争格局极度分散。苏宁零售云定位县镇市场旗舰店,与当地资深加盟商深度合作,一镇一店,家电、手机等多品类经营。苏宁品牌优势、轻库存压力,对当地加盟商极具吸引力。公司计划2018年新增零售云加盟店3000家,销售GMV超40亿元,持续发力家电3C渠道下沉。 2018年苏宁线下全面加速,全渠道销售高增长可期。2017年底以来,苏宁先后与全国主要地产商战略合作、成立快消品事业部,线下全品类、多业态快速开店,2018年苏宁小店、红孩子、苏鲜生精品超市三种业态计划开店1850家。叠加零售云渠道下沉加速,2018年公司线下收入增速有望重回10%+,线上线下全渠道销售规模有望突破40%+。 回购股票、员工持股计划再续期,彰显长期信心。公司完成10亿元回购股票用于管理团队股权激励,并将2018年3月21日到期的员工持股计划再度延期一年至2019年3月21日,各项举措彰显长期发展信心, 风险提示:家电等消费走弱,互联网竞争加剧等。

投资建议:电商和单品牌店同步发力,营销和研发助力品牌升级。上调2018-2020年EPS预测至1.3(+0.11)/1.62(+0.2)/2元。参考行业平均估值给予2018年35XPE,上调目标价至45.5元,“增持”。 收入和利润增速明显改善,业绩超预期。公司2017年营收/净利17.8/2亿元,同比+9.8%(+11.2pct)/30.7%(+23.8pct),EPS1元。2018Q1实现营收/净利5.0/0.7亿元,同比+10.9%/29.6%,EPS0.35元。线上高增长促收入增速和盈利能力提升,存货和现金流改善明显。年公司线上收入6.4亿元,同比+31.9%,电商占比提升5.8pct至36%。由于线上盈利能力高于线下,2017年销售和管理费用率同比下降2.5/0.2pct,净利率同比+1.8pct至11.3%。2018Q1净利率同比+2pct至13.9%。2017年线下收入11.4亿元,同比+0.4%,其中日化专营店基本持平,商超增长9.72%,尤其在银泰全系统实现零售增长,华东大润发全系统实现零售增长21.6%。2017年存货周转率和应收账款周转率同比分别提升8.3%/66.5%。受收入增长拉动,2017年和2018Q1经营性现金流量净额同比分别大增151.4%/45.9%。 电商和单品牌店同步发力,内增外延有望双轮驱动。2017年优资莱单品牌店开店126家,2018年底计划开店数不低于500家,主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道。继续加大电商渠道资源投入,以打造“爆品”等方式促进销售增长。公司对旗下品牌进行优化升级,例如韩雅推出新品“神经酰胺舒缓高保湿系列”,专注皮肤科学,未来公司也不排除通过并购等方式实现外延式增长。 风险提示:线上或单品牌店增速不及预期,行业竞争加剧等。

投资建议:加速西部崛起,门店改造和合伙人推广释放存量增长。考虑新店培育,小幅下调2018-2019年EPS至0.81(-0.05),1.01(-0.1)元,预计2020年EPS1.29元,维持目标价24.9元,增持。 收入增速大幅提升,业绩符合预期。公司2017年营收/净利113.3/3.11亿元,同比+5.14%/23.68%,净利率2.74%(+0.41pct),EPS0.66元。其中Q4营收29.44亿元,同比+10.13%(同比+5.54pct),净利润0.86亿元,同比+18%,利润增速放缓预计因政府补贴减少影响。 同店增速大幅提升,运营效率同步改善。2017年公司新开门店68家,净增44家(同比多23家),可比店同店增速2.8%(同比+3.92pct)。改造门店约100处,改造店销售增长明显提升。公司在33家门店试点合伙人机制,试点门店的销售、平效、劳效平均增长8%+,预计利润增长近40%。激励机制优化促使运营效率改善,当期租金/能源/管理职工薪酬费用率同比下降0.28/0.15/0.02pct。利息收入增加4213万元使得财务费用率同比-0.32pct,净利率提升0.41pct至2.74%。 内增外延加速发力,西部拓展值得期待。2018年是公司加速崛起的战略之年,计划新开门店/智慧微型超市不少于100/200处。公司受让青岛维客51%股权,为加快青岛地区网络布局奠定了基础。门店改造和合伙人试点成效显著,范围有望扩大,预计将新增近100家改造门店,200家合伙人门店,届时同店增速有望进一步提升。

投资建议:公司拟增发收购思妍丽剩余74%股份,进一步完善加强美容行业布局。思妍丽在高端美容市场优势显著,未来与潮宏基会员、渠道协同效应值得期待。公司主业向好叠加时尚生态圈不断完善,公司2018年业绩持续高增长可期。维持公司2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.50元,维持目标价14.86元,“增持”评级。 拟收购思妍丽剩余股权,估值合理承诺业绩稳健增长。公司拟向潮尚精创、中兵金正等特定投资者,发行1.32亿股份收购其持有的思妍丽剩余74%股份,发行底价9.83元。思妍丽100%股份评估价值17.58亿元,潮尚精创承诺思妍丽2018-2021年净利润不低于1亿、1.2亿、1.4亿、1.6亿元,收购估值对应2018年PE仅17.58倍。 美容行业空间巨大,思妍丽定位高端,品牌与培训体系优势显著。2016年我国生活美容行业营业额达1,755.40亿元,较2013年增长19.98%,复合增速6.26%。思妍丽定位高端美容服务,在全国拥有直营门店93家,加盟门店43家,会员近13万人,高端定位、先进仪器与特色护理疗程积累了优良品牌口碑,完善的员工培训、管理体系为连锁扩张打下坚实基础。 拥抱“她经济”,时尚消费品牌集团协同发展可期。潮宏基全国珠宝+女包近1100家门店,300万会员,与思妍丽目标群里高度契合,后续在会员打通、渠道协同上将充分发挥集团优势,共享她经济盛宴。 风险提示:经济增速下滑、多品牌整合不及预期等。

投资建议:线上第三方加速,线下快消领域蓄力爆发,整体效率稳步提升,2018年依托智慧零售反哺线下,以苏鲜生、苏宁小店、红孩子等全新业态抢占线下流量入口,以易购服务站、零售云加快乡镇、农村市场下沉。维持2018-19年EPS预测0.2、0.36元,预计2020年EPS0.49元,维持目标价17.78元,“增持”评级。 业绩符合预期。2017年实现收入1879.28亿元,同比+26.48%;净利润42.1亿元,同比+498%,其中出售阿里股权增厚净利润32.85亿元;EPS0.45。2017年拟10派1元。预告2018年Q1盈利区间1亿元~1.5亿元,增长27.79%~91.69%。 线上第三方平台爆发,线下快消领域拓展加速。2017年线上GMV1266.96亿元(+57.37%),其中Q4第三方平台同比大幅增长117.3%。线下营收重回正增长(同比约+9%),“一大、两小、多专”业态族群体系已逐步形成,整体同店增速4.17%。2018年苏宁正式成立快消品事业部,苏宁小店(+1500)、红孩子(+300)、苏鲜生(+50)精品超市三种业态计划开店1850家,全渠道经营助力快消品领域拓展。 2018年高增长可期。预计2018年Q1全渠道销售规模同比增速超过40%,近期公司拟10亿元回购股票用于管理团队股权激励,并将2018年3月21日到期的员工持股计划再度延期一年至2019年3月21日,各项举措彰显长期发展信心,未来线上线下收入有望重回高增长时代。 风险提示:家电等消费走弱,互联网竞争加剧等。

投资建议:公司持续推进供应链优化,经营效率改善显著,科技赋能有望驱动二次腾飞。维持2018-2019年EPS预测0.27、0.34元,给予2020年EPS预测0.46元,维持目标价11.7元,增持。 收入增速逐季回升,利润维持高增长,业绩符合预期。公司2017年实现营收/净利585.9/18.2亿元,同比+19%(增速+2.2pct)/46.3%,净利率3.1%(+0.6pct),1-4季度收入增速分别为13.8%/17.6%/20%/23.5%,扣非净利17.8亿元,同比+63.6%,EPS0.19元。其中2017Q4实现营收/扣非净利152.8/4.1亿元,同比+25.1%/47.5%。 供应链优化,经营效率改善,创新业态强劲增长。生鲜优势强化,损耗率降低,毛利率+0.2pct。尽管门店扩张带来员工增加,但销售职工薪酬/营收继续-0.2pct,转租收入覆盖率+2.9pct,租金费用率-0.1pct。供应链优化效果明显:食品用品店均SKU同比-21.4%至1.1万。存货周转天数从44.1天下降至42.5天,应付账款周转天数从53.6天增加至54.7天,经营性现金流量净额+37%。永辉云创收入激增11倍至5.7亿元,永辉生活/超级物种线上交易额占比大幅提升至40%/27.4%。云商低调发力,彩食鲜成绩斐然营收达10亿。 加速外延式发展,携手腾讯推动科技赋能。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,林芝腾讯受让公司10%股份,参股云创15%股份,未来有望在供应链整合、科技应用和同业赋能等方面取得进展。

投资建议:中高端消费回暖促收入增长,利润弹性逐步释放,高管增持彰显信心,长期或将受益于混改提效。考虑到存货减值影响,下调2018年EPS 至0.43(-0.04)元;考虑到经营效率持续提升,上调2019年EPS 至0.56(+0.05)元,预计2020年EPS 为0.68元。参考行业给予2018年35X PE,下调目标价至15.05元,维持“增持”评级。 高端消费复苏,名表业务增速回升。受益于名表、自有品牌双轮驱动,2017年公司实现营收33.46亿元(+11.76%),净利润1.4亿元(+26.71%),EPS0.32元,略低于市场预期,主要系 2017年底计提资产减值准备6243万元,同比+113%,2018年轻装上阵盈利有望加速提升。同时瑞士手表对中国的出口额已经连续17个月当月同比正增长,2018年1月同比增长高达44%。伴随着高端消费复苏,2017年亨吉利收入增速由负转正,达13.36%,净利率达2.68%(+1.28pct)。 三四线消费崛起,自有品牌贡献增加。三四线城市社零增速高于一二线,消费崛起趋势明显,国内手表行业复苏显著。自有品牌飞达亚表2017年收入9.8亿元,增速9.21%,收入占比从2013年22%提升到2017年29.3%,毛利率稳中有升。 高管增持彰显信心,长期或将受益中航系混改提效。公司前十股东和公司高管在四季度对公司进行了增持,彰显了对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的认可。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。 风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:公司2017年四季度收入同比增5.86%,扣非连续三个季度盈利,生鲜经营、合伙人制度等方面推进顺利、效果显著。考虑公司经营改善、且土地收储贡献非经常性利润4.24亿元,上调2018-2019年EPS至0.78(+0.55)/0.34(+0.00)元,预计2020年EPS为0.41元,维持目标价11.89元,“增持”评级。 四季度收入同比大增,生鲜改造效果显著。公司2017年收入150.06亿元,同比略降1.04%,净利润0.68亿元,同比大增946%,EPS0.10元,符合此前业绩预告预期。公司Q1-Q4收入增速分别为-6.09%、-1.25%、-1.58%、+5.86%,四季度收入增速为2016年以来首次转正,主要受益于生鲜改造带来的同店增速提升和Q4净开店增加。 连续三季度扣非盈利,各子公司盈利大幅提升。公司Q1-Q4扣非净利润-1.21亿、0.46亿、0.01亿、0.27亿元,已经连续三季度扣非后盈利。从子公司层面看,中百仓储在收储关店损失0.9亿情况下取得了0.27亿净利润,比2016年增加1.3亿元,盈利情况大幅改善。从费用率来看,公司三项费用率合计下降0.73pct,其中销售费用率下降0.46pct,总员工数再精简18%至26199人,人效提升显著。 门店拆迁大幅增厚业绩,国企改革激励机制变革值得期待。公司仓储珞狮路门店拆迁,预计2018年将确认非经常净利润4.24亿元,新增资金将为公司便利店扩张、新业务尝试提供有力支持。 风险提示:公司门店调整低于预期,便利店业态竞争加剧。

2017年整合春天百货优质资产,业绩略超市场预期;大股东划转至首旅集团旗下,国企改革带来的机制变化叠加消费复苏延续,继续看好公司2018年估值+业绩双升。 投资建议:公司2017年现金收购春天百货等优质资产,在消费复苏大趋势下规模、效益均稳步提升,业绩略超市场预期;公司大股东股权划转至首旅集团旗下,国企改革背景下,北京市商业资产整合做大做强值得期待。考虑公司次新门店加速成熟,上调公司2018- 2019年EPS 至:1.40(+0.06)/1.65(+0.07),预计2020年EPS 为1.90元,维持目标价26.8元,“增持”评级。 消费复苏百货龙头最为受益,业绩略超市场预期。公司2017年实现收入260.85亿元,同比增长11.09%,归母净利润9.1亿元,可比口径同比增长18.6%,EPS:1.17元,略超市场预期。 并表春天百货,盈利能力稳步提升。公司2017年完成对春天百货(贝尔蒙特)并表,2017年春天百货实现收入62.40亿元,同比增长9.32%,净利润2.57亿元,同比增长33.72%,原集团业务实现收入198.45亿元,同比增长11.5%,净利润6.53亿元,同比增长13.76%(扣非净利润增速61%),在收入和盈利能力上均有显著提升。 主力门店强劲增长,次新门店加速成熟。公司最核心的成都王府井门店共实现收入64.91亿元,同比增长5.67%,净利润5.04亿元,同比增长21.44%,高端消费复苏对定位高端的主力门店最为有利。 公司目前店龄0-4年的门店数为15家,占总门店数28%,经营面积占总面积45%,2018年往后次新门店成熟有望显著提升公司盈利能力。

投资建议:公司2017年经营质量显著改善,公布新股权激励计划,激励机制理顺有望助力家化新时代再谱华美乐章。考虑公司激励机制强化、新品表现良好,上调2018-2019年EPS 为:0.82(+0.08)/1.12(+0.19)元,预计2020年EPS1.51元。考虑公司收入预期上调,参考行业给予公司2018年3.8XPS,上调目标价至45元,维持“增持”评级。 自有品牌大幅增长,佰草集活力再现。公司2017年实现收入64.88亿元,可比口径同比增长15.85%,略超此前业绩预告63亿预期,净利润3.90亿元,符合市场预期。护肤类(佰草集为主)表现最好,实现收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%,同比提高2.99个百分点。 净利率快速回升,整体经营效率稳步提升。公司报表净利率6.01%,同比大幅提高近2pct,距离公司历史最高15%+,和行业正常10%+净利润率水平仍有巨大提升空间。经营性现金流6.74亿元,可比口径同比增长72.61%,整体运营质量显著提升。 股权激励彰显新时代增长信心,120周年家化有望再写华美篇章。公司同时披露2018年股权激励计划,拟向董事长张东方等核心管理层授予425万份期权,占公司总股本0.63%,行权价格35.75元,解锁考核收入和净利润指标,对应2018-2020年收入增速分别为23%、25%、25%,净利润增速41%、36%、33%。2018年家化品牌120周年庆,叠加大股东持股比例上升与机制理顺,有望内生外延开启增长新篇章。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。

投资建议:主业盈利能力与经营质量加强,马上金融盈利加速。维持2018-2019年EPS预测1.65、2.00元,预计2020年EPS2.37元,维持目标价33.08元,维持“增持”评级。 业绩要点:2017年实现营收329.15亿元,同比-2.75%;归母净利6.05亿元,同比+44.59%;EPS1.49元,业绩略超预期。Q4实现营收/净利86.63/1.04亿元,同比+3.3%/344.71%,营收Q3转正后增速进一步提升;2017年度拟10派6元。 主业回暖,盈利能力与经营质量提升。百货业务营收增速转正,同比+0.41%(+5.79pct)至127.69亿元;超市业务减亏关店,营收同比-1.92%至93.50亿元。供应链强化生鲜业务降损,超市毛利率提升1.28pct至15.22%,促进整体毛利率+0.88pct至17.68%。促销费用减少销售费用率-0.16pct至10.62%,薪酬费用增加导致管理费用率+0.64pct至3.74%,期间费用率+0.29pct至14.46%,净利率+0.68pct至1.98%。经营活动现金净流量12.87亿元(2016年4.6亿元),经营质量提升显著。 马上金融盈利再加速,新零售百货领域扩散预期加强。2017年马上金融盈利爆发,Q1、Q2、Q3分别盈利0.16、1.18、1.39亿元,Q4盈利进一步提升3.05亿元,全年实现净利5.78亿元超市场预期,贡献1.78亿元投资收益进一步增厚业绩。新零售线下布局加速,向百货领域扩散催化估值提升,目前公司对应2018年仅15.8倍PE。 风险提示:门店关店增加,国企改革不及预期,行业竞争加剧。