公司拟对核心管理层和经营层实施股权激励,激励机制再突破有望激发员工潜力、释放制度红利。叠加生鲜消费升级和行业爆发趋势明显,有望铸就生鲜行业大市值公司。 投资建议:公司拟对核心管理层和经营层实施限制性股权激励,考虑开店速度加快和股权激励费用摊销,调整2017-2019年EPS预测为0.19,0.23(-0.03),0.33(+0.01)元,维持目标价11.7元,增持。 激励机制再突破,有望激发中长期发展潜力。公司拟向战略管理层、核心管理层、重要经营层和核心业务骨干共计339人实施限制性股权激励:拟授予不超过1.67亿股,授予价4.58元/股,业绩考核要求:2018-2020年,每个会计年度对应上一年净利润(扣除创新业务和股权激励影响)增长不低于20%或收入增长不低于25%。激励机制再突破有望绑定各方利益,共同推动公司成功转型科技型零售公司。 收入和利润进入加速增长通道,短期费用增长不改业绩向好趋势。市场担忧股权激励影响公司利润,但我们认为在次新区规模效应、激励制度红利和加速展店的作用下公司收入和利润都已进入加速通道:预计2018年红绿标/超级物种/永辉生活新开店不低于150/100/800家,收入增速有望回升至近30%的高增长水平。股权激励对应2018-2020年摊销费用:4.96/1.91/0.76亿元,但主业加速向好趋势不变。 激励机制和竞争优势边际改善有望铸就大市值公司。激励机制再突破有望再度激发员工潜力、释放制度红利。叠加生鲜消费升级和行业爆发趋势明显,公司作为生鲜品类龙头,在生鲜供应链和冷链物流方面拥有竞争优势,受益马太效应,长期有望铸就生鲜行业大市值公司。

拟注入资产业绩承诺出炉,2018-2020年合计净利润不低于70亿元,高盈利与现金回流有望加速豫园珠宝、旅游等板块协同发展,共同打造复星旗下快乐时尚平台。 投资建议:公司大股东拟注入多地优质物业资产,蜂巢城市理念助力公司打造时尚地标。若增发完成,复星持股将上升至69.7%,进一步明确公司快乐时尚平台定位。此次注入资产承诺2018-2020年合计扣非净利润不低于70亿元,现金回笼有望促进公司珠宝、旅游等板块内生外延加速发展。维持公司2017-2019年EPS 为0.51/0.58/0.65元(暂不考虑此次增发影响)。维持目标价13.77元,“增持”评级。 优质物业资产注入,国资参与彰显目标一致。公司此次拟以9.98元/股,分别向复星系与黄埔国资发行24.28亿/1.62亿股,总作价258.5亿元收购复星旗下上海星泓等 26家公司和黄埔国资旗下新元房产。 业绩承诺保障盈利与现金流。复星系对注入资产中收益法评估的价值173亿资产(占注入资产价值70%)给出了2018-2020年合计扣非净利润不低于70亿的业绩承诺,剩余资产由于评估方式不同尚未给出业绩承诺,因此,全部注入资产的实际净利润有望高于此次承诺值。 快乐时尚平台不止于地产,珠宝、旅游协同发展可期。若此次增发完成,复星系将合计持有公司69.7%股份,取得绝对持股后,复星对公司战略投入有望进一步加强。此外,黄埔国资委自此同样注入豫园附近优质物业,体现出国资委与复星在共同做大公司、建设新豫园方面的高度一致性。后续,豫园珠宝、旅游等业务经历重新定位后,有望依托复星资源,内生外延加速发展,共同打造快乐时尚平台。 风险提示:金价大幅波动对产品销售和投资收益产生负面影响等。

投资建议:受益黄金珠宝消费回暖,业绩持续回升,不考虑资产注入,上调17-19年EPS预测至0.51(+0.11),0.58(+0.12),0.65(+0.11)元。由于停牌期间行业指数下滑近10%,参考可比公司给予17年27XPE,下调目标价至13.77元,增持。 黄金珠宝消费回暖带动主业回升,坚定打造快乐时尚生态圈。黄金珠宝消费回暖和黄金价格平稳促进主业回升。截至17Q3新增门店101家,并推出定位年轻客群的VI/SI新品牌,未来金价平稳、持续展店和新品牌推广有望推动主业持续增长。公司已形成以黄金珠宝为核心,商业旅游地产、餐饮等协同发展的局面。集团拟注入优质物业资产,为上市公司主业注入新元素、提供发展新动力。 拟注入集团优质地产,有助于推进快乐时尚大平台战略。公司拟以258亿元购买复星近年持续打造的“蜂巢城市”复合功能地产和黄浦区国资委拥有的豫园商圈毗邻核心物业,市场认为此次交易仅是集团注入资产,但我们认为一方面优质的物业可以支持黄金珠宝等主业发展;另一方面上市公司持续通过运营优化、投资收购打造快乐时尚大平台,与集团不断扩大的快乐时尚产业布局有望产生协同效应。 黄金珠宝消费回暖有望延续,长期受益于国内消费升级趋势。随着我国中产阶级和新生代消费群体不断增多,消费升级趋势越来越明显,叠加经济复苏,以黄金珠宝、旅游为代表的中高端消费回暖有望持续。

事件1:公司拟出售不超过550万股阿里巴巴股票,占阿里总股本比例仅0.22%,并继续持有阿里2082万股,占比0.82%。出售股票资金将用于加大渠道、技术研发等方面投入,与阿里合作并无影响。 事件2:子公司江苏苏宁物流拟与深创投不动产联合发起设立物流地产基金,苏宁物流占比51%,首期募集资金50亿元,总规模目标300亿元。基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施,远期管理管理仓储规模1200-1500万平米。 投资建议:公司出售阿里股票主要出于资产配置考虑,并为后续物流等产业链外延回笼资金,与阿里合作仍将继续深化。公司2017年下半年以来,在线上、线下都开启了全品类快速拓展,虽盈利能力已在改善,但资金需求仍然较大,特别在新品类渠道拓展与物流建设等产业链延伸方面,此次出售阿里股票回笼现金将有力支撑公司战略。苏宁长期盈利拐点+收入增长再提速趋势明确,维持公司2017-2019年EPS为0.10/0.20/0.36,目标价17.78元,“增持”评级。 拟出售阿里股票回笼现金,支撑外延战略无碍阿里合作深化。公司2016年6月公司完成阿里换股,阿里持有公司19.99%,价格15.17元/股(锁定三年),公司认购阿里1.04%股票,价格81.51美元/股。目前阿里股价186美元/股左右,公司拟减持0.22%(约550万股),考虑汇率变化,预计回笼资金68亿元,税前投资收益38亿元。公司继续持有阿里0.82%股票,阿里对公司19.99%的战略投资亦长期内不会变化。从2017双十一来看,阿里与苏宁在联采、物流、天猫旗舰店合作上日趋成熟,双方在较长时间内战略协同仍将继续深化。 物流、金融、渠道扩张资金仍需投入,产业链外延粮草先行。公司自有仓储面积630万平米,储备仓储用地超1000万平,物流资产价值极高。此次通过合资成立物流地产基金的行业普遍模式,有助于盘活资产,加速物流能力提升,物流产业链优质资产外延值得期待。此外,公司2017年下半年开启线上、线下全品类新扩张计划,尽管公司整理盈利能力已经改善,但经营性现金流仍然为负,公司2017年Q3账面现金289亿元,前三季度经营性现金流-87亿元。已有较大浮盈的阿里股票出售,回笼资金粮草先行为后续拓展奠定基础。

投资建议:公司是洗护领域民企龙头,多品牌和全渠道拓展有望驱动业绩加速增长,资本助力内增外延同步发力,公司近1亿元增资社群电商宿迁百宝,未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面展开合作,增强电商渠道销售能力。预计17-19年EPS0.91、1.20和1.38元。首次覆盖,目标价42元,“增持”评级。 日化行业外资民企错位竞争,国际品牌增长放缓,民族企业加速追赶。2016年我国日化行业市场规模3423亿元,未来5年内市场规模有望突破5700亿元。从行业竞争格局看,国际品牌以一二线城市商超渠道为主,本土品牌以三四线城市经销渠道为主。随着一二线市场逐渐饱和,国际品牌增速放缓,民族品牌市场份额整体呈上升态势,未来三四线城市将成为主要战场,民族品牌迎来发展机遇。 高端品牌和商超、电商渠道有望驱动业绩增长,股权激励促进持续快速发展。公司已形成拉芳(大众)、雨洁(去屑)、美多丝(高端)等多品牌矩阵,高端品牌美多丝3年收入复合增速130%,占比从2%提升至15%,毛利率远高于其他品牌。商超和电商渠道快速发展,收入占比和毛利率逐年提升,有望持续驱动业绩增长。公司向核心团队授予116万份股票期权,行权条件对应18-20年利润复合增速不低于21.64%。参考行业巨头经验,多品牌运作和兼并收购是日化企业扩大市场份额的有效途径,公司上市后内增外延有望同步发力。

投资建议:公司业绩超预期,毛利率、费用率改善显著,净利率快速提升。公司更名莱绅通灵后,围绕王室元素持续品牌升级、加速渠道扩张,收入、业绩增速有望加速提升。考虑公司品牌升级与渠道扩张加速,上调17-19年EPS至0.91(+0.07)/1.29(+0.20)/1.68(+0.29)元,考虑到公司具备高成长性,给予17年PE40X,上调目标价至36.4元,增持。 三季报业绩要点:2017年1-9月公司营收/净利14.55/2.46亿元,同比+18.74%/+40.76%,扣非净利同比+35.24%,EPS0.72元;单季度Q3营收/净利同比+24.74%/+80.97%,业绩超预期。 门店拓展持续,品牌升级驱动毛利率改善,费用管控表现优异。2017三季报直营店/专厅/加盟店104(+8)/203(+3)/358(+36)家,Q3单季度毛利率均有改善,加盟店尤为明显(同比+5.87/+5.31/+9.02pct),整体毛利率+0.81pct至54.72%。加盟店扩展预收款增加使经营活动现金流量净额同比+133.98%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.15/-0.66/-0.60pct至23.78%/6.93%/-0.06%,财务费用减少主要由于汇兑损失减少;期间费用率同比-1.42pct至30.64%,最终净利率同比+2.66pct至16.90%。 围绕王室IP持续差异化+品牌化发展,业绩高增长可期。公司围绕莱绅通灵王室血统实现品牌形象、定位升级与渠道扩张,借助影视植入加大宣传,在娱乐营销上优势显著,逐渐打造高端品牌形象与影响力;未来渠道扩展,一二线自营为主,三四线加盟快速爆发,助力业绩加速增长。

中高端消费持续回暖,公司业绩增速进一步提升。业务创新加快推进,布局上游供应链和超市业态提升长期竞争力。拟吸收合并王府井国际,国改有望加速推进。 投资建议:中高端消费回暖延续,主业持续改善,业务创新提升长期竞争力,国改有望加速推进,PB 等估值远低于行业,优势显著。 上调17-19年EPS 预测至1.06,1.27(+0.07)和1.49(+0.12)元(不考虑吸收合并王府井国际),维持目标价23.32元,增持。 业绩增速进一步加快,业绩超预期。17Q1-Q3公司实现营收187.7亿元,同比+47.6%,可比口径+12.5%;净利润7.33亿元,同比+66.8%,可比口径+32.8%(环比+9.6pct);EPS 0.94元。其中Q3营收/净利润同比增长48.2%/ 126.6%,可比口径增长12.3%/61.2%。 行业回暖、持续展店和收购增厚驱动业绩超预期。前三季度业绩增长主要是因为行业回暖、持续展店和收购增厚。Q3新开1家哈尔滨王府井购物中心,Q1-Q3合计新开店3家,收购13家;预计可比店同店延续高增长,增速预计7%+。17Q1-Q3受促销和奥莱占比提升影响,毛利率同比-1.04pct,但财务收入增加和经营效率提升使得销售/ 管理/ 财务费用率同比下降1.26/0.51/0.18pct, 净利率同比+0.45pct。 加速上游供应链和多业态布局,国改有望加速推进。公司加快拓展上游供应链:出资5000万元与三胞集团合资成立景杉公司(持股50%),未来将以投资或收购方式开展自主品牌开发和国际品牌代理。 多业态布局打开长期成长空间,公司与首航国力成立合资公司共同拓展生鲜连锁超市。收购王府井国际有序推进,国改有望加速落地。

投资建议:公司2017三季度收入降幅继续缩窄,门店改造成效卓著; 永辉进一步增持公司股份至29.86%,后续无论国改推进或是永辉进一步行动,都有望提升公司经营效率,带动PS估值修复。维持公司2017-2019年EPS:0.30/0.23/0.34元,目标价11.89元,“增持”评级。 三季度收入降幅进一步收窄,装修改造费用增加导致微亏。公司2017年三季报收入112.58亿元,同比略降3.26%,归母净利润1.3亿元,同比扭亏,eps0.19元,符合市场预期。其中Q3单季度收入35.56亿元,同比略降1.58%,降幅继续收窄,归母净利润微亏700万,较2016年Q3大幅减亏1.05亿元,延续了Q2以来的经营效率提升势头。 永辉超市进一步增持至29.86%,国资委仍占据主动。永辉自2017年7月7日增持至25%后,截止9月30日进一步增持中百至29.86%,逼近30%的要约收购线;目前武商联及其一致行动人合计持有中百33%股份(另有国资委旗下企业持股1%左右),国资委仍占据主动。 结合武汉国改方向,后续无论是中百员工持股等推动提升国资委持股,或是混改进一步深化,均有助提升中百经营效率。 基本面趋势向上,国革推进有望促进PS估值修复。公司门店生鲜化改造基本完成,中百罗森便利店已开出148家,均取得显著成效,基本面正逐渐修复。当前中百PS估值仅0.4X,显著低于行业0.8X(永辉1.5X)估值水平,国改等推动有望促进PS估值修复。 风险提示:公司门店调整低于预期,与永辉合作推进低于预期。

本报告导读:名表业务复苏驱动持续,收入增速大幅改善,品牌全产业链拓展和转型升级初见成效,长期或将受益中航系混改提效。 投资要点:投资建议:受益于中高端消费复苏,公司收入端持续改善,随着公司品牌转型升级推进,利润弹性有望继续释放。中航系国改动作频频,长期或将受益于集团混改提效。维持2017-2019年EPS预测0.36,0.47和0.51元。维持目标价19.84元,增持评级。 17Q3收入端大幅改善,利润增速略有下滑。17Q1-Q3公司实现营收24.76亿元(+10.81%),净利润1.37亿元/+26.06%,扣非利润1.35亿元/+26.12%,EPS0.31元;其中17Q3营收/净利润同比+16.10%/+3.86%(扣非后+3.59%)。 收入增速大幅提升,费用端略有增长,业绩符合预期。受益于高端消费回暖和品牌全产业链拓展,收入增速大幅改善:Q3收入增速16.1%,同比+19.86pct,环比+11.28pct。受费用增长影响,利润增速略有下滑,17Q3毛利率同比-0.47pct,受人工成本、研发费用及折旧费用增加影响,Q3管理费用增长39.65%,销售/管理/财务费用率同比分别-0.75/+1.25/-0.68pct,最终净利率同比-0.69pct至5.65%。 聚焦转型与升华,期或将受益于集团混改提效。公司以亨吉利、自有品牌销售公司、电商为销售网络,以高端品牌、飞亚达、唯路时为品牌矩阵。随着研发制造中心投入适用,公司有望加快品牌和商业模式转型升级。同时,公司作为中航系旗下市值较小、主业非军工类上市公司,或将在集团国改推进的过程中实现混改提效。

本报告导读:公司线上+线下协同发展、盈利拐点显现,线下门店优势是与电商企业显著不同的竞争优势,物流利用率提升、对接菜鸟网络空间巨大,金融业务有望持续增长。 投资要点:与众不同的认识:我们认为苏宁从线上到线下正经历互联网零售的深刻变化,线下门店布局和物流潜力是与纯电商企业显著不同的阿尔法优势。 投资建议:苏宁线下线上迎来双拐点,线下云店+服务站一大一小布局增强流量入口优势、完善最后一公里布局,物流利用率有60%利用空间可释放,未来与菜鸟对接发展空间较大。维持2017-2018年EPS0.10/0.20,上调2019年EPS至0.36,目标价17.78元,“增持”评级。 线下门店是区别于电商企业的显著竞争优势:云店加强流量入口资源,服务站+小店完善最后一公里布局。线下业务经历整顿由单一电器专卖逐步向云店、小店、服务站等满足不同消费需求的多业态升级,线下基因发展日渐成熟,其中一二线城市开云店满足体验性需求,通过调整品类结构、增加客户体验等战略获取流量、提升转化率、降低运营成本;三四线城市开服务站满足消费需求的同时完善最后一公里商业布局,缩短末端配送半径、提升最后一公里配送效率。 线上持续受益品牌红利,物流利用仍有提升空间,金融全牌照、盈利能力持续提升。电商流量红利消退进入品牌红利期,苏宁线上增长高于行业,预计17年线上GMV有望超1000亿元。自有物流建设基础良好,物流社会化加速进行,对标京东仓储面积60%空间未被充分利用,未来与菜鸟对接发展空间较大。13块金融全牌照优势显著,未来产业协同效应下盈利能力有望持续高增长。

本报告导读: 公司2017三季报百货主业继续回暖,地产结算加快资产由重变轻;同时,公司拟以1亿元在不高于10元价格回购公司股票用以员工股权激励,彰显对未来发展信心。 投资要点: 公司2017年三季报收入、净利润继续大幅增长,百货主业收入回暖。公司拟以不高于10元/股价格回购1亿元股票,用于后续员工股权激励,彰显对未来发展信心。维持公司2017-2019年EPS: 0.37/0.42/0.48元,考虑公司后续股权激励有望加快新业务推进,给予公司2017年PE27X,上调目标价至9.99元,维持“增持”评级。 收入、利润继续高增长,业绩符合市场预期。公司2017年前三季度营收65.8亿元,同比增长43.7%,归母净利润2.72亿元,同比增长240%,扣非净利润3.08亿元,EPS 0.24元,符合市市场期。 百货主业继续回暖,地产结算稳步进行。公司Q3百货收入12.4亿元,同比增长8.2%,增速较上半年(0.04%)大幅提升,除句容店新开部分影响外,主要系南京主力门店同店增速提高带动。地产业务Q3收入7.2亿元,继续按计划平稳推进结算,但由于此次结算项目主要以尾盘为主,对净利润贡献并不明显。由于营业收入增加,带动公司销售、管理费用率同比分别下降0.73、2.77pct。 主业回暖、新业务快速布局,1亿元回购计划彰显公司信心。随着地产结算与在建项目拟转让,公司资产逐渐由重变轻;现金回笼后在便利店、母婴方面的拓展正加速进行,公司运营、盈利能力都正处于向上趋势。公司此时公布拟以不高于10元/股价格回购1亿元股票(占比0.87%),用于后续员工股权激励,进一步彰显对未来发展信心。 风险提示:经济下滑导致消费承压;地产收入确认不及预期。

投资建议:门店网络持续拓展,可比店利润持续增长,地产结算推动盈利能力提升。新零售背景下,公司率先推动业态创新升级、加强购物体验,可比店利润持续增长。地产结算带动盈利能力提升,主业+地产双轮驱动。上调2017-2019年EPS 预测至0.86(+0.01),1.05(+0.03)和1.28(+0.02)元,上调目标价至21元,增持。 17Q3业绩维持高增长。17Q1-Q3公司实现营收129.39亿元/+4.71%,净利润4.92亿元/+35.40%,扣非利润4.36亿元/+43.18%,EPS 0.61元;其中17Q3营收/净利润同比+3.75%/+50.25%(扣非后+33.96%)。 门店网络持续拓展,可比店增速略有下滑,地产结算推动盈利能力提升,业绩略超预期。公司持续拓展门店网络,17Q3净增加1家购物中心、2家便利店,3家超市升级为sp@ce。可比店增速略有下滑,17Q1-Q3可比店收入/利润总额同比-1.80%/+12.98%,增速环比-0.43pct/-1.06pct。预计受地产结算影响,毛利率明显提升,同比+0.94pct/环比+2.06pct,销售/管理/财务费用率同比分别+0.01/-0.01/-0.12pct,最终净利率同比+0.86pct 至3.80%。 新零售转型持续推进,长期或将受益混改提效。公司在消费升级背景下加快转型升级:sp@ce 超市和主题购物中心布局持续推进,不断增强实体购物体验和数字化运营、优化产品供应链,成效显著。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。 风险提示:消费低迷拖累同店增长;新开门店或业态培育不及预期等。

投资建议:业绩超预期,门店改造和合伙人制度有望加速推进,增持。公司加快门店扩张,门店改造和合伙人制度初见成效,业绩超预期。后流量红利时代线下入口价值凸显,超市板块估值有望上行。维持17-19年EPS预测0.61/0.70/0.82元,目标价24.9元,增持。 展店提速、门店改造和利息收入增加至业绩超预期。17Q1-Q3公司实现营收/归母净利83.86/2.25亿元,同比+3.49%/25.94%,EPS0.48元,业绩超预期。业绩增长原因:1)CPI回升和展店提速带动收入增速回升。17Q1-Q3CPI尤其是食品CPI环比持续改善,公司收入增速逐季回升,新开/关闭/净开门店44/27/15家,预计全年展店数量有望达60-70家,明显高于16年49家。2)门店改造和合伙人制度初见成效,17年公司推出二代升级版生活超市并在部分门店推行合伙人制度,Q3主业收入同比+4.71%,毛利率同比+0.56pct,后续门店改造和合伙人制度红利有望加速释放。3)利息收入增加。17Q1-Q3利息收入增加使得财务费用率同比-0.28pct,销售/管理费用率同比减少0.42/0.16pct,净利率同比+0.48pct。 阿里入股超市企业凸显线下入口价值,公司参投新零售创新基金,内生外延有望同步发力。阿里先后入股联华超市、三江购物、新华都等区域超市,凸显线下入口价值。公司以2亿元参投新零售创新基金,预计未来有望在新零售、O2O等领域推进战略升级、培育竞争优势。 风险提示:消费低迷拖累同店增长;新开门店或业态培育不及预期等。

公司2017年开始自有品牌销售、运营效率均呈现底部向好趋势,此时大股东溢价18%要约收购,再次凸显公司日化龙头价值,后续平安系资源有望加速对接。 公司公告大股东家化集团拟以38元/股价格,向公司其他非关联股东要约收购1.35亿股份,占公司股本20%,收购总金额预计51.18亿元。此次收购前,家化集团及其关联方合计持有公司32.02%股份,若要约完成,家化集团及关联方将最多持有公司52.02%股份。 投资建议:公司2017年以来在新管理层带领下全新上路,自有品牌销售恢复近两位数增长、库存结构持续优化,母婴品类推进收购Tommee Tippeepi继续补强,整体底部向好趋势开始显现。此时,大股东再度提出要约收购,溢价18%充分体现其对上海家化长期发展趋势的看好。此次要约若顺利完成,将进一步夯实平安系对公司控制力,后续有望投入更多资源,促进上市公司业务发展。维持公司2017-2019年EPS为0.54、0.74、0.93元,目标价40.48元及“增持”评级。 时隔两年再度溢价要约收购,日化龙头价值凸显。2015年11月2日,平安通过旗下太富祥尔发起部分要约收购,拟收购比例31%,要约收购价格40元/股,较停牌前价格溢价16%;复牌后公司股价快速上涨至40元附近,要约收购期间11月3日至12月3日,公司股价最高上涨至43.77元,最低39.45元。最终平安系实际收购比例为1.52%,未完成全部既定收购目标。此次平安直接通过家化集团再度要约收购(收购资金全部来自平安系),收购比例20%,价格38元/股(较停牌前溢价18%),仍是继续看好家化在日化行业发展良好前景,希望通过提高持股比例,进一步加大对家化的资源投入与渠道协同。 经营调整逐步见效,全球资源助力家化成长。公司自张东方董事长上任以来,2017年开始调整组织架构,先后成立品牌、渠道管理办公室,设立首席市场官、首席销售官,大力推进品牌创新、改善与渠道关系;2017年上半年公司自有品牌增长9.51%,应收账款周转天数同比减少13天,经营现金流同比提升64%,整体运营能力改善明显。同时公司背靠大股东资源,推动了对英国母婴品牌Tommee Tippeepi收购及引入中国市场,弥补不再代理花王对母婴板块影响。长期看,公司整体底部向好趋势显现,此次要约收购若顺利完成,平安系在资产整合、渠道协同等方面有望投入更多资源助力家化长期成长。 风险提示:库存去化不及预期,费用管控不及预期,行业竞争加剧。

本报告导读: 王府井与首航国力签署战略合作协议,分两步走共同拓展生鲜超市市场,此举进一步彰显王府井打造国际一流零售集团的决心,后续国企改革有望加速推进。 事件: 王府井与首航国力签署战略合作协议,分两步走共同拓展生鲜超市市场:第一步,双方组建合资公司,注册资本金1亿元,王府井占48%、首航国力占比35%、经营团队持股17%,合资公司将以“王府井首航”为品牌主攻生鲜超市、社区购物中心。第二步,待首航国力财务通过专业机构评审,并保持较高盈利,王府井通过收购、增资方式获得首航国力48%股份,成为第一大股东,双方全面实现战略融合。 评论: 投资建议:王府井战略携手首航国力,紧抓生鲜补强超市板块,对公司发展具有里程碑意义,后续有望通过资产整合不断创新,力求打造全国、国际一流零售集团。此次战略合作进一步彰显王府井改革创新的动作正加快,后续北京市国企改革仍有望继续推动公司做大做强。 维持公司2017-2019年EPS:1.06/1.20/1.37元,当前对应2017PE 仅16倍,PB 仅1.3倍,维持目标价23.32元,“增持”评级。 首航国力定位社区生鲜超市,深耕生鲜品类供应链建设。首航国力成立于1995年,前身为中国运载火箭技术研究院生活服务公司,目前是自然人控股民营企业,主要在京津冀区域经营社区生鲜超市,北京区域直营门店近50家,年销售规模12亿元左右。首航国力在全国对接农产基地、农商对接、产地直采方面建设充分,一直以优质、低价生鲜商品受到社区消费者喜爱。 王府井与首航国力合作,补强超市板块具有里程碑意义。王府井集团此前已经在百货、购物中心、奥特莱斯三大板块业务上实现全国化扩张,品牌、渠道优势在各地逐渐形成,唯独缺少布局超市板块。此次战略携手首航国力,正是希望借助首航在生鲜社区超市供应链、运营方面优势,抓准目前消费者对生鲜社区超市需求,战略补强超市板块,进一步围绕消费者需求打造完整王府井商业生态圈。未来双方将以“王府井首航”为主体将在北京以共建社区生鲜超市,计划前期先在北京地区新开50家生鲜超市和多个社区购物中心,并逐步向其他周边地区拓展。待王府井完成对首航国力股权收购后,双方战略合作有望再进一步深化、明晰。 风险提示:收购资产业绩低于预期,次新店业绩增长低于预期。