投资要点。 1.强化环保督察,非电行业提标减排,烟气治理市场持续放量可期公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位,也是大气治理领域技术创新的引领者,并提前布局非电行业大气治理。大气污染防治强化督查正在京津冀及周边传输通道“2+26”城市继续强力铺开,环境治理将持续升温。公司凭借先进的技术、强大的工程和管理优势,积极发展运营类资产,在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股60%),其后成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价17.5亿元。从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理,目前燃煤锅炉86台,工业过程10台,锅炉规模分别为18055t/h和1756t/h。2017年初公司完成收购博惠通80%股份,进入石化领域。我们认为随着环保督察持续推进,非电减排市场空间有望加速兑现。 2.绑定核心员工利益,期权持股激励充足。 公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划买入0.23亿股(购买均价17.44元/股),占公司总股本的2.15%。第三期员工持股计划分别不超过1000人,基本覆盖了公司员工的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定。首次授予的股票期权第一、第二、第三个行权期的行权条件分别为以2014年净利润为基数,2015、2016、2017年净利润增长率不低于85%、170%、270%。按照上述行权条件,公司在2017年需完成10亿元以上净利润,2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 3.在“大气治理”风口上,龙头更受益,维持推荐评级。 公司是综合烟气治理的龙头。在环保督察新常态且向非电行业扩展的大环境下,火电烟气脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半,火电超低排放改造还有较大市场空间,订单有望持续增长。长期看公司将立足节能环保领域,受益烟气治理市场扩容及自身竞争力,预计未来三年净利润CAGR:+30%。公司中报披露预计1~9月归属净利润区间为5.48亿元~6.47亿元,同比增速约为10%~30%。全年来看考虑到新增运营业务及在建EPC项目增加为公司带来新的业绩增长。预计公司2017-2018的EPS为0.93、1.25元,对应PE分别为24倍和18倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 脱硫脱硝补贴电价下调;投资并购资产业绩达标和整合风险;应收账款回收风险。

1.环境监测业务维持高盈利,实验室分析仪器高增长。 公司环境监测系统及运维、咨询服务实现营收4.48亿元,同比增长16.90%;毛利率提高1.87pct升至48.62%。实验室分析仪器实现营收2.95亿元,同比增长103.21%;毛利率下滑1.2pct至45.77%。工业过程系统收入0.78亿元,毛利率为67.14%,维持高位水平。报告期,水利水务工程系统和其他业务实现营收1.70亿元,仍保持快速发展。报告期,投资性房地产金额由1.95亿元提升至5.95亿元。 2.由监测龙头企业向环境综合服务商转型。 目前环保督察的周期化、常态化将促使所有污染源企业和各类工业园区加大环保设备投入,环境监测行业整体深化发展和行业天花板不断提高,环保监测设备和服务将迎来长期稳定的市场需求。公司作为监测龙头将率先获益。公司立足监测业务,发展实验室分析仪器,水利水务和工业过程分析业务,外延扩展工业污水处理,市政污水处理业务,由监测龙头企业向环境综合服务商转型。通过并购哈尔滨华春、鑫佰利、三峡环保等形成了污水治理设计、施工和运营一体化业务体系,逐步延伸环保产业链布局。 3.大力拓展PPP项目,环境监测业务由设备向运营延伸。 公司自2016年起即重点布局PPP项目,旨在延伸环境监测设备产业链,扩大收益来源、巩固龙头地位。日前中标淄博14亿元大项目标志公司在PPP领域已经进入稳步发展的轨道,未来继续中标PPP项目可期,在对业绩增长产生正向促进作用的同时,也标志公司已经探索出新的商业模式,助力环境监测主业做大做强。 4.投资建议。 公司作为环境综合服务商,未来将打造成为环保平台型企业,享受大环境向好优势+立足监测推广相关业务+外延并购转型环境综合服务商+受益于海绵城市智慧城市的发展浪潮。我们预计公司EPS分别为1.09、1.38元,对应PE分别为29X和23X,给予“推荐”评级。

1.监测业务维持高盈利,运营服务增长潜力大。 公司环境监测系统实现营收2.99亿元,同比下滑2.12%,主要系广东先河科迪隆科净利润明显下滑所致;毛利率同比增加3.27个百分点。运营服务收入0.62亿元,毛利率为61.18%,维持高位水平。报告期,公司加大研发力度,铺设营销网络,期间费用有所增加。运营业务是公司目前及未来重要的经济增长点,加强研发及营销有助于持续推进该业务增长。 2.大气治理不断升级,VOCs治理处于爆发前夜。 十三五规划纲要将VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上,已在全国范围启动征收VOCs排污费。公司积极开拓VOCs治理业务,雄县包装印刷企业、珠海广通邯郸分公司大型整车喷涂企业、石家庄pvc手套生产基地、华北制药和石药集团等涉及不同行业领域的VOCs治理项目陆续落地实施。报告期公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目。 3.网格化监测服务,大气治理迎机遇。 京津冀及周边地区大气防治进入攻坚期,公司通过网格化监测系统完成了从销售产品和服务到提供大数据咨询服务的转变,政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。目前该系统已在11个省,40个城市以及近20个县级行政区域广泛应用,布设点位数量已超过8500个。网格化监测服务很好地迎合了市场需求,通过优质产品不断提高市占率。 4.通过“内生+外延”打造智能监测全产业链模式。 公司收购的广东科迪隆、广西先得以及设立美国子公司收购美国CES公司,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。公司作为河北唯一的环保上市企业,利用资金及技术研发等优势将加速进入VOCs治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,预计下半年有望加速确认,我们预计17-18年EPS分别为0.40、0.47元/股,对应PE分别为62倍和53倍。给予“推荐”评级。

1.环保监管趋严,烟气治理执行订单增加。 公司实现营业收入3.71亿元,同比增长21.15%。其中,烟气净化受益行业趋严,实现营收2.35亿,同比增长33.99%;而灰渣处理业务及危废处理则分别小幅下滑7.88%和9.25%。公司产品主要原材料(钢材)上涨等原因导致毛利率下滑5.14个百分点,期间费用大幅提升75.76%,致使净利润增速低于营收增速。 2.继续强化危废业务,健全相关手续。 目前危废市场定价较高,公司上半年该项业务毛利率为49.68%,其中无锡工废贡献净利润1481万元。此外,公司增资收购了江苏汇丰(土地申请阶段)51%的股权;洽谈上海长盈(前期建设阶段)项目,视环评批复情况调整增资方案,加快危废业务向上海拓展的进度,巩固长三角区域市场份额。 3.设立环保产业基金以及定增过会,将切实改善财务现状。 2016年11月26日公司公告以实际控制人出资4.2亿元为主,合计出资5亿成立环保产业并购基金,为公司外部扩张提供资金保障。近三年,公司连续收购危废标的,资产负债率由2015年初的30.55%提升至当前的50.38%,近期筹划定增4亿偿还借款2.1亿,将降低公司财务成本,定增已于2017年4月25日获得了中国证监会发行审核委员会审核通过,尚待中国证监会下发正式批文。 4.主业景气度高、危废业务稳中求进,维持推荐评级。 环境形势严峻,环保督察常态化,公司在垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理具有丰富的技术储备与项目运营经验,垃圾焚烧与烟气治理订单有望继续高增长。预计公司17-18年EPS分别为0.93、1.13元,目前31亿元市值,对应PE分别为28倍和23倍,“推荐”评级。 5.风险提示。 应收账款回收风险、钢铁成本上升风险。

1.大气治理业务继续保持快速增长,三费提升致使毛利率下滑。 公司实现营业总收入15.49亿元,同比增长42.63%;营业成本同比增加50.37%,毛利率为34.97%,同比下降3.35个百分点。归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长17.44%。 1)公司主业大气治理业务营业收入13.90亿元,同比增加28.89%,该业务营业成本同比增长31.25%,致使毛利率比上年同期小幅下滑。 2)由于公司业务增长,加大市场开发力度,导致销售费用同比增长18.62%;由于公司业务增长,同时员工人数及工资基数增长,导致管理费用同比增长18.22%;3)由于借款增加导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息增加,财务费用同比增长646.89%。 2.核心技术SPC-3D优势显著,政策趋严提升工业领域烟气治理市场空间。 公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位。公司核心技术(SPC-3D)拥有很高的技术壁垒,对现役机组提效改造及新建机组实现SO2和烟尘的特别排放限值及深度净化带来创新性的一体化解决方案,目前已经成功帮助全国400余台套机组实现超低排放。环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步落地,预期工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。 3.积极布局非电领域,石化行业率先打开空间。 大气污染防治强化督查正在京津冀及周边传输通道“2+26”城市继续强力铺开,环境治理将持续升温。公司凭借先进的技术、强大的工程和管理优势,积极发展运营类资产,在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新(公司占股60%),其后成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价17.5亿元。从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理,目前燃煤锅炉86台,工业过程10台,锅炉规模分别为18055t/h和1756t/h。2017年初公司完成收购博惠通80%股份,进入石化领域。我们认为随着环保督察持续推进,非电减排市场空间有望加速兑现。 4.绑定核心员工利益,期权持股激励充足。 公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划买入0.23亿股(购买均价17.44元/股),占公司总股本的2.15%。第三期员工持股计划分别不超过1000人,基本覆盖了公司员工的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定。首次授予的股票期权第一、第二、第三个行权期的行权条件分别为以2014年净利润为基数,2015、2016、2017年净利润增长率不低于85%、170%、270%。按照上述行权条件,公司在2017年需完成10亿元以上净利润,2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 5.烟气治理龙头,非电领域外延可期,维持推荐评级。 公司是综合烟气治理的龙头。在环保督察新常态且向非电行业扩展的大环境下,火电烟气脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半,火电超低排放改造还有较大市场空间,订单有望持续增长。长期看公司将立足节能环保领域,受益烟气治理市场扩容及自身竞争力,近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。考虑到新增运营业务及在建EPC项目增加为公司带来新的业绩增长。预计公司2017-2018的EPS为0.93、1.23元,对应PE分别为20倍和15倍,给予“推荐”评级。

主要观点 1. 中报业绩稳健,整体发展态势良好 公司2017上半年归母净利润5.34亿元,yoy+97.73%,主要增长原因是公司在国家加强环保生态建设的大背景下,较好地抓住了国家 PPP 政策的机遇,保持了持续增长的发展态势。公司报告期内的非经常性损益金额为2.13亿元,扣除后归母净利润为3.21亿元,同比增速为20.33%,略低于预期。2017 年上半年订单与销售收入保持了较好的增长,相应的业绩与效益保持了较好增长。公司回款周期通常是在下半年,2016同期业绩贡献仅占全年业绩的15%,下半年在手项目订单有望加速落地,预计今年业绩增速维持在30-35%可期。 2. 毛利率分析:同比小幅提升 2017年H1公司毛利率为27.2%,同比提高1.7个百分点。分业务来看,环保行业(水处理、固废及水生态)业务毛利率为37.09%,仍维持在较高水平;此外,在市政行业(非水市政基础设施、城市光环境)毛利率为14.03%,同比提升3.52个百分点。我们认为公司市政业务毛利率增长主要系城市光环境毛利率较高(48.84%)及PPP项目运营能力提升所致。 3. 订单分析:已签订单金额同比增长112.8% 公司上半年新增EPC类订单61项,订单金额共计为112亿元;其中已签订合同43项,涉及金额约为62.2亿。新增BOT&TOT类订单28项,投资金额共计146.9亿元;其中已签订合同15项,投资金额77.8亿元。两类业务已签订合同金额合计约为140亿元,同比增长112.8%。 4. 水环境治理标准不断升级,看好PPP订单向龙头集中 公司加强了外延步伐,通过收购切入危废和光环境领域。随着大力推广PPP及利率上行等因素叠加,中小型环保企业项目运作难度加大。而公司在手订单充足,资金充裕,目前获得国开行、中信、建行、浦发共计600亿授信金额(其中包含300亿元意向授信额度),后续接单有保障。公司作为膜技术龙头,看好其长期的发展空间,预计公司2017-2018年的EPS 为0.81、1.07元 ,对应PE分别为21、16倍, “推荐”评级。 5. 风险提示:公司项目毛利下降、回款进度较慢。