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彭茜

华泰证券

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光弘科技 电子元器件行业 2019-05-02 18.34 22.76 15.42% 20.33 10.85%
20.33 10.85% -- 详细
宏观开局平稳,预期后续行业订单逐步向好,给予“增持”评级 光弘同时公布2018年及2019Q1财报,2018年营业收入15.98亿元,归母净利润2.73亿元,扣非后归母净利润2.38亿元,分别较上年度增长25.43%、57.48%、43.63%。2019年Q1营业收入4.41亿元,归母净利润0.82亿元,扣非后归母净利润0.69亿元,分别较上年度增长63.55%、280.49%、247.19%。2018年H2景气度提升,2019Q1业绩靓丽。Q1历来为行业淡季,同时还有春节因素的扰动,而光弘Q1扣非0.69亿元,约为2018年Q3、Q4行业旺季之时归母净利润的90%,大超预期。2019年,头部客户品控策略变化带来公司订单量价齐升,维持“买入”评级。 “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升 在全球智能手机增速放缓背景下,光弘逆势高增长,源于光弘用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我,为国产机头部客户提供EMS服务手机台数快速增长。2018年底,大客户对ODM和EMS的政策变化,带来光弘2019年部分大客户订单从ODM间接配套转变为直接配套,承接的头部客户订单结构优化,高价值产品占比逐步提升,同时旗舰机可直接与富士康、伟创力等竞争,头部客户市占率提升明显。同时,因为客户订单结构向好及规模效应逐步体现,公司毛利率对比2017年提升4.11pct,期间费用率虽提升1.71pct,但净利率提升3.47pct。 新增产能匹配快速增长订单需求,定增短期摊薄,但长期增厚利润 优秀品控能力及交付能力带来客户订单逐年增长,而光弘的产能一直处于饱和状态,亟需扩产。募投项目北区二期A2018年底达产(规划产能200万台/月),二期B2019年3月底封顶(规划产能200万台/月),我们预计下半年投产,三期产能定增计划随财报披露,新增产能进一步满足头部客户增长需求,据预案测算,三期达产后,预计将实现年产5G智能手机4,200万台、企业级路由器300万台及交换机200万台,可实现年销售收入21.65亿元,净利润3.07亿元,全部投资税后内部收益率为14.80%。 控股Vsun,联合KarbonMobile创始人、国内产业链资源海外开疆扩土 2018年底,光弘控股印度Vsun(50.82%股份)。Vsun原控股股东JainaGroup(印度第二大智能手机制造商Karbon控股股东)发起人Pardeep为第二大股东。在印度不断提高进口手机关税背景下,中印合资,光弘主导将SMT及先进组装技术导入Vsun,主管生产制造及销售,印方解决当地政府关系等问题,同时叠加Vsun原二股东闻泰前CEO,三方强强联手,抢占高速增长的印度市场,同时为国内外不同品牌客户提供差异性服务。 布局全球的优秀EMS服务商,立足长远与客户共成长,维持”买入”评级 考虑到光弘在头部客户出货结构改善、二期A&B产能达产、三期逐步投产,我们预计光弘2019-2021年归母净利润为3.95、5.10、7.23亿元,EPS1.11、1.44、2.04元,维持目标价为29.97-33.33元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2019-04-26 40.59 41.74 32.89% 39.49 -3.31%
39.25 -3.30% -- 详细
营收总体平稳,非IT业务持续成长,给予“增持”评级 大族激光同时公布2018年及2019Q1财报,2018年营业收入110.29亿元,归母净利润17.19亿元,扣非后归母净利润14.54亿元,分别较上年度增长-4.59%、3.22%、-11.40%。2019年Q1营业收入21.26亿元,归母净利润1.60亿元,扣非后归母净利润1.42亿元,分别较上年度增长25.65%、-55.92%、-19.54%。2018年受大客户创新大小年及经济波动影响,大族2018年年报扣非业绩同比下滑,但总体符合预期,其中非IT业务持续成长;激光设备收入对应终端客户Capex,在预期经济触底背景下,预期后续行业订单逐步向好,大族作为行业龙头更为受益,给予“增持”评级。 2018大客户创新小年+消费电子需求下滑,扩展应用领域及整线交付能力 2018年为大族海外大客户创新小年,且下游消费电子行业需求下降,但大族仍在当年取得海外大客户历年小年最高订单量。同时,在消费电子客户对扩大生产规模趋向谨慎的背景下,公司开始对消费电子行业进行深度挖掘,从前期的单机设备扩展至生产整线的交付,提供纳秒、皮秒玻璃钻孔设备、皮秒陶瓷钻孔设备、皮秒玻璃切割设备、皮秒隐形切割设备等全套解决方案。同时部分设备拓展应用领域,助力客户实现智能制造。 PCB和新能源业务的成长,彰显大族平台型企业能力 2018年全球PCB市场持续大幅度增长,大族全线产品高度契合行业技术需求,机械钻孔设备、LDI激光成像设备、通用测试设备等产品销售旺盛。各类PCB专用加工设备销售台数创历史新高,突破2,200台,领跑全球PCB专用设备市场。同时大族抓住5G天线应用场景,实现了用于LCP材料FPC加工的高端激光切割/钻孔设备、超高速贴附设备的大批量销售,并在IC载板的极小微孔加工方面取得技术突破。在PCB领域,大族已经完成从单一加工设备销售到流程解决方案提供的转变。新能源行业获得标杆客户认可,已经能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。 大功率激光设备稳健增长,显示面板行业业务拓展成效凸显 2018年国内宏观经济不景气,大族及时适应市场变化,加快技术创新,落实质量优先、国际化发展两大战略,大功率激光设备品牌地位稳步提升,激光装备与自动化实力显著增强,大功率激光设备销售收入稳健增长。同时大族柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产,已成为显视面板行业核心供应商企业。 大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长,给予“增持”评级 看好大族大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长。我们预计大族19-21年归母净利润为12.82、20.70、17.00亿元,EPS为1.20、1.94、1.59元,可比公司19年平均估值为31.83倍PE,考虑到大客户创新周期给大族带来的利润弹性,以及作为平台型企业,非IT业务不断成长,给予大族2019年35-36倍PE估值,目标价42.00~43.2元,给予“增持”评级。 风险提示:大客户创新低预期,大功率激光器进展低预期,宏观风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-04-24 20.39 20.79 10.59% 20.65 1.28%
20.65 1.28% -- 详细
一季度营收创历史新高,片式电感龙头迈入发力期,维持增持评级公司发布一季报,营收5.45亿元,同比增长10.70%,在手机市场销量依然低迷的背景下,受益于汽车电子、小型化电感、基站LTCC 电桥滤波器等新品拉动以及核心客户份额提升,创一季度历史新高,超出市场预期。 一季度公司实现归母净利润0.84亿元,同比下滑17.71%,扣非净利润0.78亿元,同比增长6.36%,符合市场预期。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016-2018年多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期,维持对公司19-21年0.75、0.93、1.15元的EPS 预期,目标价21.01-22.51元,维持增持评级。 新品放量带动毛利率增长,公司显著受益于5G 终端射频前端集成化趋势在如前所述的新品带动下,公司Q1毛利率为34.78%,同比提升1.47pct、环比提升3.78pct。由于5G 终端频段数量增加、射频前端价值量提升,我们认为公司专精的小型化射频电感、LTCC 集成化方案都将成为射频前端的技术趋势。公司新一代小型化电感自18年已小规模量产出货,华米OV均系重要客户,此外公司重点投入开发的超微型射频电感已获得多家国际重量级客户的认证,绕线类的小型超薄射频电感性能可达到国际标杆水平。 长期注重研发投入的材料型公司,围绕5G 基站实现产业链延伸顺络自成立之初便设有磁性材料和滤波材料研究院,围绕工艺壁垒更高的“化学变化”而非“物理变化”以实现产品品类扩张,一季度公司研发开支达到3685.42万元,营收占比为6.77%。伴随着5G 基站对公司高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加,公司一方面积极导入现有产品,另一方面积极开发5G 基站专用物料。根据调研反馈,公司研发推出的宏基站端陶瓷介质滤波器性能优良,技术领先。 泊车雷达单车用量提升,顺络与之匹配的电子变压器已切入国际一线客户自动泊车是5G 时代V2X 的目标功能之一,一套传统汽车的倒车雷达需安装4个超声波雷达,而自动泊车系统则需要再增加8个超声波雷达,超声波雷达可分为安装在前后保险杠上的UPA、安装在汽车侧面的APA 两种。 电子变压器是公司汽车电子产品线中的优势品种,已在倒车雷达模组中实现了重点客户突破。根据调研反馈,2016年顺络的电子变压器产品已经完成博世、法雷奥、特斯拉等国际大厂认证,并已获得稳定订单。 看好5G 时代公司的品类扩张潜力,维持增持评级我们维持对公司2019-2021年6.09、7.52、9.3亿元的净利润预期,参考被动元件行业公司2019年平均25.18倍PE 估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们维持对公司2019年28-30倍PE 估值,目标价21.01-22.51元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G 商用进度低于预期。
光弘科技 电子元器件行业 2019-04-18 23.24 22.76 15.42% 29.26 -4.38%
22.22 -4.39%
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2019年一季报预告大超预期,预计出货量价齐升,维“买入”评级 光弘发布2019年Q1业绩预告,预计2019Q1归母净利润为7800万-8400万元,同比增长261.56%-289.37%,其中预计非经常性损益约为1700万元左右,Q1业绩靓丽,大超预期。Q1历来为行业淡季,同时还有春节因素的扰动,而光弘Q1归母净利润若取中值8100万元,约为2018年Q3、Q4行业旺季之时归母净利润的90%,大幅超预期。2019年,头部客户品控策略变化带来公司订单量价齐升,产能瓶颈突破叠加印度市场的开拓,值得期待。预计2018-20年EPS0.75、1.11、1.44元,维持“买入”评级。 “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升 在全球智能手机增速放缓背景下,光弘逆势高增长,源于光弘用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户,光弘为其提供EMS服务手机台数快速增长,市占率逐步提升。2018年底,华为对ODM和EMS的政策变化,带来光弘2019年部分华为订单从ODM间接配套转变为直接配套;同时优秀的品控能力+交付能力,助力光弘承接的华为订单结构优化,高价值产品占比逐步提升,同时旗舰机可直接与富士康、伟创力等竞争,头部客户市占率提升明显。 新增产能匹配客户快速增长订单需求,毛利率体现规模效应及结构变化 优秀品控能力及交付能力带来客户订单逐年增长,而光弘的产能一直处于饱和状态,亟需扩产。募投项目北区二期A2018年底达产(规划产能200万台/月),二期B2019年3月底封顶(规划产能200万台/月),我们预计下半年投产,三期产能亦在规划中,新增产能进一步满足头部客户增长需求,具备更大规模的订单交付能力。光弘在扩充产能的同时,亦大力推行先进设备升级和精密制造技改,深入研究工艺流程的各个环节,发掘精益改善的可能性,更大范围地应用自动化设备和精益生产工艺。产能扩张的规模效应及订单结构的变化,亦反映在光弘2018年单季毛利率变化上。 控股Vsun,联合Karbon Mobile创始人、国内产业链资源海外开疆扩土 2018年底,光弘控股印度Vsun(50.82%股份)。Vsun原控股股东Jaina Group(印度第二大智能手机制造商Karbon控股股东)发起人Pardeep为第二大股东。在印度不断提高进口手机关税背景下,中印合资,光弘主导将SMT及先进组装技术导入Vsun,主管生产制造及销售,印方解决当地政府关系等问题,同时叠加Vsun原二股东闻泰前CEO,三方强强联手,抢占高速增长的印度市场,同时为不同品牌客户提供差异性服务。 布局全球的大陆优秀电子制造服务商,上调盈利预测,给予买入评级 考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期A&B产能达产,我们略微上调光弘2018-2020年归母净利润预期至2.67、3.95、5.10亿元(前值2.67、3.61、4.50),EPS0.75、1.11、1.44元,参考可比公司2019年26.32倍平均估值,考虑到光弘对比可比公司经营及客户结构的优异表现,给予光弘2019年27-30倍PE估值,目标价为29.97-33.33元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-03-28 73.43 77.97 5.07% 81.98 10.81%
81.37 10.81%
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以屏为器显研发之力、行交互之道,维持买入评级 在板卡的固有优势上,基于SEEWO和MAXHUB品牌,视源已形成以全面的研发为支撑,以体验优异的硬件为入口,以差异化的软件为壁垒,以共赢的渠道关系和领先的服务、培训机制为导流的完整生态。在教育硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显。维持18-20年1.53/2.18/2.79元的EPS预期,目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。 典型的研发驱动型企业,工程师占比高,能力边界广 视源在创立之初就明确了以科技为先导、以创新为动力的发展思路,截至19年3月,超过3200名员工中工程师占比逾60%。公司在14年成立的中央研究院研究方向涉及:视觉处理、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等,是微软亚洲研究院“创新汇”首家签约成员。据国家专利局数据,截至目前,视源拥有国内专利2725件,其中发明专利248件,申请PCT国际专利263件,在交互平板关键的触控、显示、电源、显示驱动领域,视源分别拥有专利37件、149件、103件、110件。 2019-2027年间预计全国将累计新增超过179万间教室需求 据教育部数据,17年全国K12教室共838.48万间,新增32.78万间,得益国内经济发展及相关生育政策的实施,17年幼儿园、小学在校人数增长4.22%、1.8%,有望支撑在校人数继续上升。在K12教育逐步向发达国家约20人的“小班制”发展过程中,我们预计19-27年间K12、高等教育将新增165.42、13.87万间教室。面对市场扩容,视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。 软硬兼备,希沃已经完成向教育信息化应用工具提供商的角色转变 从教育信息化1.0到2.0,希沃已完成从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,我们认为,未来希沃有望继续在学务、教务、校务领域拓展新业务,继续向偏软为主、软硬结合的模式发展。希沃现已推出了多种契合市场需求的应用软件,并且共享应用商城Seewo Store,以开放的心态积极构建教育信息化软硬件平台。根据AVC数据,18Q3希沃以43.6%、39.2%的市占比夺得销量、销额双桂冠,连续7年位居行业第一,我们认为,基于软硬兼备的技术优势,公司市场份额仍有进一步提升空间。 5G赋能远程会议、高清视频,上调公司目标价,维持买入评级 在5G渐行渐近之际,高速通信网络将为远程会议、高清视频创造普及基础,公司MAXHUB会议交互板以及LCD板卡业务直接受益。我们维持对公司18-20年的10.03/14.31/18.29亿元的归母净利润预期,参考五家可比公司19年平均28.81倍PE估值水平,给予公司19年36-38倍PE估值,对应目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期,交互平板市场竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2019-03-06 16.36 21.65 50.14% 18.50 12.46%
18.39 12.41%
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大华Q4营收及利润增长企稳,静待2019年经营改善逐步体现 大华发布2018年业绩快报,2018年营业总收入236.66亿元,同比增长25.58%;归母净利润为25.32亿元,同比增长6.42%。其中Q4单季度营收86.35亿元,同比增长21.26%,归母净利润为9.68亿元,同比增长3.63%。2018Q4单季在Q3基础上企稳,全年业绩增长低于我们此前预期。2019年我们预计公司内部继续推进精细化管理,改善逐步体现,预计2018-2020年EPS0.85、0.99、1.25元,维持“买入”评级。 Q4利润增速低于收入增速,预计与前三季度相似,毛利率下降所致 2018年,大华总体收入增速快于归母净利润增速,预计主要还是由于毛利率下降所致,其中预计如2018年上半年财报所反馈,海外是主因。海外的毛利率变化一来与海外需求进展与国内技术进展速度不匹配,超低端市场规模逐步增大有关,超低端市场拉低综合毛利率。二来国内安防厂商海外市场主要以产品为主,高毛利项目型市场处于持续拓展过程中,而2018年上半年海外部分企业借贸易战在其之前丧失的市场领域反扑,导致竞争加剧,进而影响产品价格及海外市场的综合毛利率。同时国内营收结构变化(To G和To C的增长速度不一样)给国内毛利率带来一定影响。 2018年内部精细化管理进一步推进,预计2019年经营效果体现更为明显 自公司现任总裁李珂总上任以来,大华启动了内部的管理优化。成立中央研究院,提高研发效率;销售端考核更加细致,考核指标更加细化;成立市场财经部门,客户管理更细致;成立供应链一级交付部门,提高海外交付能力。但2018年因海内外宏观环境复杂,行业景气度趋缓,叠加研发加大投入,股权激励费用等因素,公司精细化管理在2018年全年期间费用管理控制中,预计不会体现的特别明显(从大华Q3及H1财报对比亦有反映),但2019年随着海内外宏观的预期逐步稳定,带来市场景气度的修复可能,预计精细化管理政策在2019年的经营体现更为明显。 HOC城市之心,“四全能力”建设新型智慧城市架构 大华“HOC城市之心”战略,以全感知、全计算、全智能、全生态的“四全”能力为支撑,建设面向行业级、城市级、民用级的“1个平台、2个中心、N类应用(1+2+N)”的新型智慧城市架构。“HOC城市之心”助力大华在符合新型智慧城市建设标准和规范的框架内为城市级、行业级、民用级用户提供个性解决方案,在套件化、模块化服务之外提供个性化设计。 静待宏微观改善在2019年逐步体现,维持买入评级 2018年为海外环境动荡的一年,但不改国内算法+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化的趋势。考虑到海外环境变化,我们下调大华18-20年归母净利润至25.32/29.59/37.53亿元(前值为27.54/34.56/42.97亿元),对应EPS0.85、0.99、1.25元,参考2019年可比公司平均估值为21.81倍PE,考虑到大华全球第二的行业地位,给予一定的估值溢价,2019年22-24倍PE估值,目标价21.78-23.76元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观风险、智能化产品推进不及预期。
光弘科技 电子元器件行业 2019-03-05 16.08 19.36 -- 27.96 32.01%
23.24 44.53%
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2018年业绩超预期,2019海内外开疆扩土值得期待,维持“买入”评级 光弘发布2018年业绩快报,2018年营业总收入15.98亿元,同比增长25.42%;归母净利润为2.67亿元,同比增长53.67%。其中Q4单季度营收4.70亿元,同比增长64.15%,归母净利润为0.89亿元,同比增长172.99%。Q4单季度收入和归母净利润增速提速,虽与2017年Q4行业超预期去库存带来的低基数有关,但单季度环比来看,Q4公司维持了Q3景气度,在Q3高基数的基础上,Q4收入环比增长10.77%。2019年,头部客户品控策略变化带来增量市场及产能瓶颈突破,叠加印度市场的开拓,值得期待。预计2018-20年EPS0.75、1.02、1.27元,维持“买入”评级。 “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升 在全球智能手机增速放缓,光弘作为国内最优秀的EMS厂商,用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户,光弘为其提供EMS服务手机台数快速增长,市占率逐步提升,从ODM间接配套转变为直接配套,机型亦从ODM机型升级至荣耀,同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。优秀的业绩彰显公司扎实的成长能力,伴随头部客户市占率提升而不断壮大。 收入结构变化反映于毛利率的逐季提升,精细化管理加速单季净利润增长 光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升,亦反映在其财务指标上。2018年,在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下,光弘2018年Q1-Q3单季毛利率(分别为23.79%、29.71%、37.69%)逐季提升,除Q1因国产手机去库存超预期,导致产能利用率低于历史平均水平,导致Q1毛利率为近两年最低,Q2Q3及时调整后,毛利率有了快速的提高,期间费用率总体比较稳定,进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长(2018Q1-Q3单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%)。 募投项目逐渐达产,突破产能瓶颈,控股Vsun,开启海内外发展新篇章 光弘上市募投惠州二期生产基地,以突破产能瓶颈。据光弘测算,惠州二期生产基地达产后,每年实现净利润(已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额)约为8,793.79万元,大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈,目前二期已全面达产,满足头部客户产能需求。2019年,随头部客户品控策略变化,我们预计会进一步增加优秀EMS企业的订单。控股印度Vsun,2019年导入SMT及先进组装技术,开启海内外发展新篇章。 布局全球的大陆优秀电子制造服务商,上调盈利预测,给予买入评级 考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能达产,我们略微上调光弘2018-2020年归母净利润预期至2.67、3.61、4.50亿元(前值2.39、3.20、4.39),EPS0.75、1.02、1.27元,参考可比公司2019年22.43倍平均估值,考虑到光弘对比可比公司经营及客户结构的优异表现,维持光弘2019年25-26倍PE估值,目标价为25.50-26.52元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-02-20 33.65 32.31 20.11% 37.10 10.25%
37.24 10.67%
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海康Q4营收略低于预期,但利润恢复增长,超预期,全年维持稳定增长 海康发布2018年业绩快报,2018年营业总收入498.10亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润为113.36亿元,同比增长20.46%。其中Q4单季度营收160.07亿元,同比增长12.92%,归属于上市公司股东净利润为39.40亿元,同比增长20.94%。2018年在国内去杠杆,外围宏观环境复杂背景下,海康总体稳定增长,且Q4单季利润同比增速回升,预计与产品结构调整、内部组织架构调整磨合后,效能更大及费用率控制有关。看好海康在复杂宏观环境下提升内功,保证营收及利润高质量的战略,预计2018-2020年EPS1.21、1.44、1.74元,维持“买入”评级。 Q4利润增速高于收入增速,预计毛利率稳健提升,期间费用率逐步控制 Q4单季度收入增速虽然略低于预期,维持Q3以来的低位状态,但净利润增速环比回升明显,预计与产品结构变化带来总体毛利持续提升,Q3内部组织架构调整后经历磨合期,效能更大及逐步的费用率控制有关。2018年虽宏观环境复杂,但前三季度综合毛利率达44.91%。同时海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态,研发费用率维持高位,2018年前三季度达9.10%,前三季度研发费用绝对额已达30.78亿元。期间费用率虽然总体在2017年基础上有提升,但2018年前三季度已经单季逐季下降(Q1为24.95%、Q2为23.08%,Q3为22.06%),预计Q4费用率仍逐步控制。 2018年稳定的增长背后,预计维持优秀的现金流情况 2018年,国内去杠杆涉及各行各业,在此背景下,海康理性选择牺牲短期收入增速、保证收入及利润的健康程度,调整整体渠道经销商库存情况。这通过对比公司2018年Q2及Q3单季与历年同期公司经营性现金流可知,2018年Q2及Q3为近5年同期经营性现金流峰值。预计Q4公司经营性现金流情况维持优秀状态。 硬件与算法结合,推进视频监控智能化持续落地 从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,在此前的报告中,我们预计带有专用芯片的智能化前端产品在2018年Q4会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,带来收入的结构性变化。根据现在2018年快报反映收入利润情况,亦有一定的验证。同时行业上,随着国产TPU及专用芯片的逐步丰富,视频监控智能化持续推进落地。 AICloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级 看好海康踏实积攒,在复杂背景下,仍保证收入利润健康,同时维持高的研发投入。且公司AICloud+专用芯片软硬件结合,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。我们预计海康18-20年归母净利润为113.36、134.20、162.51亿元(18年为快报数据,19-20年维持不变),虽可比公司2019年平均估值为17.56倍PE,但考虑到海康威视的龙头溢价、新技术的布局前瞻带来未来增长的相对确定性,同时还有无论是盈利能力和营运能力等,都远好于可比公司,给予海康一定的估值溢价,给予23-26倍当年估值,目标价33.12~37.44元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-02-01 62.04 65.00 -- 78.50 26.53%
84.17 35.67%
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2018年业绩超出预告上限,营收大幅超预期,维持买入评级 公司发布业绩快报,2018年实现营收169.97亿元,同比增长56.4%,大幅超出市场预期,主要系公司TV板卡业务高增长所致。2018年公司实现净利润10.01亿元,同比增长44.81%,超出三季报预计20-40%增长的上限,超出市场预期,低于我们此前12.29亿元的利润预期,主要系公司考虑原材料等库存产品跌价前三季度计提了1.2亿元减值损失,以及年末的股权激励费用及奖金费用等拖累。基于以上员工激励费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年净利润预期由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,维持买入评级,目标价65.48-69.84元。 视源对教育市场主要竞争对手提出专利诉讼,显示出产品技术壁垒 根据每日经济新闻1月15日讯,视源全资子公司视睿电子,以涉嫌侵犯其4件专利为由,要求鸿合科技及深圳鸿合停止侵权行为、销毁侵权专用模具并赔偿1.43亿元。视源提供的诉讼材料显示,2013-2016年视睿向国家知识产权局提出“一体机及其触摸菜单的调出方法”、“红外触摸屏及电路板连接装置”、“一种显示设备”和“一种触摸一体机”等四项专利申请,并均获得公告授权且在有效期内。根据AVC数据,2017年视源和鸿合在教育白板的市占率分别为35%、23%,视源此次对鸿合的专利诉讼,表明公司在交互平板领域有着较强的技术领先性,行业具备较高的技术壁垒。 交互白板和智能录播是教育信息化硬件的蓝海市场,教育市场成长潜力足 18年12月17日浙江教育厅发布《教育信息化三年行动计划(2018-2020年)》,明确提出“要广泛收集教学和管理过程中的各类数据,建设教育大数据仓”、中小学校要“人人拥有至少一种便捷可用的移动终端,校校建有录播教室”。我们认为,基于“三通两平台”的网络基础,本土大尺寸LCD产能的支撑,新高考改革的催化以及学校、家庭教育理念的进步,教育信息化相关硬件、软件产品有望加速渗透,而作为输出端的交互式智能平板以及作为数据、内容生成端的智能录播正成为教育信息化硬件产品中的蓝海市场,视源股份在教育市场的产品品类有望得到进一步丰富。 以软件为卖点的硬件产品有望形成一家独大的竞争格局,维持买入评级 我们认为,由于交互平板在教育市场的应用是以改善教学效果、促进教育资源共享为目的,所以视源所推出的教学应用软件,师生、家长互动平台,教育资源共享平台,校园管理系统等才是其核心竞争力。而这部分软件具有显著的规模效应,不同地域之间的统一性要求较高,因此有望形成一家独大的竞争格局。基于公司年末股权激励费用及奖金费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年业绩由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,参考可比公司2019年30.4倍PE估值,给予公司2019年30-32倍PE估值,目标价65.48-69.84元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
电连技术 计算机行业 2019-01-22 28.30 27.32 -- 33.45 18.20%
48.00 69.61%
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核心观点 公司是国内微型射频连接器领域龙头企业,新产能释放后公司市占率将进一步提升。公司技术研发实力较强,拥有精密制造能力,并且本土品牌优势明显,拥有大批优质客户。公司能够紧跟客户需求,纵向拓展射频前端技术、5G天线,巩固微型射频连接器行业内龙头地位;也横向布局Type-C、BTB、汽车用连接器等新产品,拓展产品种类。我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,给予增持评级。 2017年连接器全球市场规模630亿美元,自主品牌逐步崛起 2017年全球连接器市场规模达630亿美元,中国市场规模168.3亿美元。中国连接器市场规模2010-2017年年均复合增速6.50%高于全球同期年均复合增速4.66%。全球前三连接器公司皆为跨国企业,自主品牌与国际品牌差距较大,微型连接器细分市场的主要参与者是三家日企、电连技术和长盈精密。国内企业起步晚、规模较小和研发薄弱,通过将技术资源、生产能力等投入到高附加值的核心产品中,有望在细分领域赶超国际供应商。 研发+本土品牌+客户,三大优势造就国内射频连接器龙头 公司已建立完善的研发体系,2017年研发人员668人,占比达15.10%,根据2018公司半年报,公司迄今拥有83项国内外专利。公司本土优势明显,在产品达到客户标准的前提下,响应和跟进速度快,合作研发效率高。公司已成为华为、三星、小米、中兴等全球知名智能手机品牌的供应商,并已进入华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。 新产品+新产能+布局5G,未来增长可期 纵向拓展射频前端技术,布局高端BTB连接器,横向拓展汽车连接器市场,研发高速数据(HSD)传输汽车连接器,新产能布局对应新产品拓展。公司募投新产能,深耕通信和拓展汽车行业。增资恒赫鼎富,公司拥有成熟的客户及市场渠道,并且已经研发出LCP样品,赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术有助于公司生产面向5G的高频高速传输线。 国产电连接器龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,增速-4.73%、15.19%和8.86%。18-20年公司净利润分别为3.20亿、3.49亿和3.82亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。可比公司2019年PE均值为23倍,考虑到公司BTB、汽车连接器、USBTYPEC等产品处于起步阶段,增资恒赫鼎富加大研发5G天线,给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。
光弘科技 电子元器件行业 2019-01-09 16.57 17.08 -- 19.79 19.43%
27.96 68.74%
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“匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升全球智能手机增速放缓,光弘作为国内最优秀的EMS 厂商,用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户,光弘为其提供EMS 服务手机台数快速增长,市占率逐步提升,从ODM 间接配套转变为直接配套,机型亦从ODM 机型升级至荣耀,同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。基于大客户市占率及出货结构明显提升,我们略上调EPS 至0.67、0.90、1.24元,维持“买入”评级。 收入结构变化反映于毛利率的逐季提升,精细化管理加速单季净利润增长光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升,亦反映在其财务指标上。2018年,在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下,光弘2018年Q1-Q3单季毛利率(分别为23.79%、29.71%、37.69%)逐季提升,除Q1因国产手机去库存超预期,导致产能利用率低于历史平均水平,导致Q1毛利率为近两年最低,Q2Q3及时调整后,毛利率有了快速的提高,期间费用率总体比较稳定,进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长(2018Q1-Q3单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%)。 控股Vsun,联合Karbon Mobile 创始人、国内产业链资源海外开疆扩土2018年12月22日,光弘公布以约0.52亿人民币现金认购印度Vsun 新增发行的1,550万股,成为Vsun 的控股股东(50.82%股份)。Vsun 原控股股东为Jaina Group(印度第二大智能手机制造商Karbon 的控股股东)发起人Pardeep。在印度为了保护本地企业,不断提高进口手机关税的背景下,中印合资,光弘主导将SMT 及先进组装技术导入Vsun,主管生产制造及销售,印方解决当地政府关系等问题,同时叠加Vsun 原二股东为光弘前五大客户闻泰前CEO,三方强强联手,抢占高速增长的印度市场 。 募投项目逐渐达产,突破产能瓶颈,开启发展新篇章光弘上市募投惠州二期生产基地,以突破产能瓶颈。据光弘测算,惠州二期生产基地达产后,每年实现净利润(已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额)约为8,793.79万元,大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈,目前二期已全面达产,满足头部客户产能需求。2019年,随头部客户品控策略变化,我们预计会进一步增加优秀EMS 企业的订单。 布局全球的大陆优秀电子制造服务商,上调盈利预测,给予买入评级考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能全面达产,我们略微上调光弘2018-2020年归母净利润预期至2.39、3.20、4.39亿元(前值2.20、3.01、4.36),EPS0.67、0.90、1.24元,参考可比公司2019年26.83倍平均估值,考虑到可比公司中中科创达长期市场估值略高,给予光弘2019年25-26倍PE 估值(略低于可比平均),目标价为22.5-23.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2018-11-12 14.25 15.44 -- 15.28 7.23%
16.39 15.02%
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成功度过业务转型期、产品推广期,被动件龙头进入发力期 顺络以片式电感器和片式压敏电阻器产品起家,拥有叠层及绕线两大技术平台,在磁性、滤波等上游材料领域有着长年的技术积累,因此公司具备持续实现产品品类拓展的技术外溢特性。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016至今多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期。我们维持对公司2018-2020年0.62、0.77、0.99元的EPS预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,Q3单季毛利率提升至38% 公司18Q3实现营收6.2亿元,同比增7.63%,环比降2%,低于市场预期,我们认为主要原因是:在近两年被动元件缺货涨价背景下,台湾大厂奇力新今年3月28日发布的电感涨价函引起下游恐慌,造成备货提前,从而拉高了18Q2营收,而我们认为Q2、Q3的合计营收才能较准确反映市场需求情况,根据财报,顺络Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,景气度依然较高。与此同时,值得关注的是公司18Q3毛利率高达38.13%,较Q1、Q2分别提升4.8pct、2.4pct,表明公司新品开拓顺利、产品结构继续优化。 电感主业实现了全球一线智能手机厂商全覆盖,加速国产替代进程 根据调研反馈,公司自去年至今陆续取得了小米、oppo、vivo以及国外知名品牌手机厂的资质突破,至此实现了全球一线智能手机厂商全面覆盖。此外,公司所能量产的全球最小型化的精密电感01005类产品在国际领先射频厂商的PA模组、SIP模块中实现了稳定供应;手机高功率快充变压器也已完成国内外重要客户认证。我们认为,在智能手机品牌集中度提升以及中美贸易摩擦的背景下,公司作为全球前三的片式电感厂,有望加速片式电感国产替代进程,通过供应份额的有效提升实现主业的稳定增长。 汽车电子产品已切入博世、法雷奥、特斯拉等优质客户,业绩稳定性较强 汽车电子是被动元件行业中技术壁垒高、认证周期长、盈利能力强的细分市场,顺络致力于开拓汽车电子应用已有近十年的时间。根据调研反馈,公司现已切入了博世、法雷奥、特斯拉等全球一流汽车电子部件及解决方案的供应体系,其中进入安全控制系统的变压器产品发展迅速,三季度已开始批量生产,我们认为,公司长期订单稳定、充足且持续提升,由于目前产能步入爬坡期,且处在大幅度扩产之中,销售额有望自2019年起实现大幅度增长。 喜迎5G时代,滤波器、天线等产品全线开花,维持增持评级 我们认为,在5G商用阶段来临之际,公司研发推出的介质填充波导滤波器、LTCC电桥滤波器是宏基站端的技术之一,产品性能优良,且公司的小型化片感、LTCC滤波器、LTCC天线等产品也将受益于5G终端升级的需求。我们维持对公司2018-2020年5.07、6.27、8亿元的净利润预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-31 126.66 192.50 44.68% 162.95 28.65%
162.95 28.65%
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Q3因销售费用率提升至净利润增速低于收入增速,维持买入评级。 锐科激光公布2018年3季报,2018年1-9月实现营业收入10.85亿元,归母净利润3.64亿元,扣非后归母净利润3.54亿元,分别较上年度增长66.16%、68.94%、67.71%。其中Q3单季营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别为3.33、1.06、1.01亿元,分别同比增长59.20%、42.25%、40.27%,业绩符合预期。Q3单季营收环比略有下降,同比增速略微放缓,主要系淡季因素及整体宏观环境影响;净利润增速低于收入增速,系销售费用率的提升,持续看好公司作为国内激光器龙头,一方面更为受益激光产业链应用市场的持续开拓,另一方面受益于技术进步带来的进口替代,维持“买入”评级。 淡季因素及整体宏观环境影响Q3单季度收入增速,但参考行业表现亮眼Q3是激光产业链历来淡季,同时今年叠加整体的宏观环境,去杠杆涉及各行各业,对终端应用的需求影响从3季度开始有体现。但即便在如此背景下,锐科Q3单季收入环比略有下降,但同比增速参考半年报情况,放缓有限。同时对比前期全球光纤激光器龙头企业IPG下调了三季度收入预期,且认为全年收入增长率可能低于此前的指引7-9%,以IPG全年指引作为行业情况参考,锐科淡季亦表现亮眼。 毛利率和净利率对比中期业绩,略微下滑,但总体维持稳定 2018年1-9月份公司销售毛利率、净利率及期间费用率分别为50.36%、34.20%、10.13%,而2018H1公司销售毛利率、净利率及期间费用率分别为50.79%、34.89%、9.36%,三季度毛利率和净利率相对而言,略微下滑,但主要系公司收入规模快速增长,市场销售和服务队伍不断扩大,增加了市场推广宣传和服务网点,带来销售费用的快速增加。毛利率和净利率总体稳定。 持续加大研发投入,不断推出更高功率、更高技术水平的新产品 锐科持续加大在核心原材料和器件的投入,逐步实现大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤工艺改进和产能提升,持续推出更高功率的光纤及半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件,保持公司盈利能力和可持续性发展。10月17日,锐科20KW光纤激光器及其核心器件研发项目通过验收,亦是锐科作为行业龙头技术能力的体现。 实现高功率进口替代的光纤激光器龙头,维持“买入”评级 看好锐科作为国内光纤激光器的龙头企业,锐意进取,激情超缺,一方面更为受益激光产业链应用市场的持续开拓,另一方面受益于技术进步带来的进口替代,维持锐科2018-2020年归母净利润为4.48/6.73/9.80亿的预测,对应EPS为3.50、5.26、7.65元,维持6个月目标价192.5-199.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、海内外客户拓展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-10-29 24.39 28.37 5.46% 29.62 21.44%
29.96 22.84%
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渠道去库存致Q3单季营收及利润略低于预期,维持买入评级。 海康威视公布2018年3季报,2018年1-9月营业收入338.03亿元,归母净利润73.96亿元,扣非后归母净利润71.52亿元,分别较上年度增长21.90%、20.20%、19.02%。其中Q3单季营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别为129.27、32.48、31.42亿元,分别同比增长14.58%、13.53%、11.48%。Q3单季营收及利润增速低于预期,主要系在去杠杆背景下,渠道在Q2和Q3主动去库存,长期看好视频监控智能化介入商业运营,海康作为行业龙头,研发投入持续,人才储备丰富,维持“买入”评级。 渠道去库存影响Q2、Q3单季度业绩,Q4预计渠道恢复正常 去杠杆涉及各行各业,在此背景下,海康威视主动帮助经销商去库存,从公司层面,理性选择牺牲短期收入增速、保证收入健康程度,调整整体渠道经销商库存情况。对比公司2018年Q2及Q3单季与历年同期公司经营性现金流可知,2018年Q2及Q3为近5年同期经营性现金流峰值。2018年Q3单季经营性现金流同比增长109.33%,1-9月经营性现金流同比增长2660.86%。渠道去库存预计Q2、Q3各影响10亿左右收入,预计Q4恢复正常。 毛利率稳健提升,研发投入加大、期间费用率逐步控制,净利率维持稳定 产品结构变化带来总体毛利持续提升,前三季度综合毛利率达44.91%。但海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态,2018年1-9月份公司研发费用率维持高位,达9.10%,前三季度研发费用绝对额已达30.78亿元。期间费用率虽然总体在2017年基础上有提升,但2018年前三季度已经单季逐季下降(Q1为24.95%、Q2为23.08%,Q3为22.06%),费用率逐步控制;今年海康针对订单形式变化进行组织架构调整,同时进行内部人员效能调整,发挥更大效能,调整在费用率上也有了一定的体现。净利润率总体维持稳定。 硬件与算法结合,推进视频监控智能化趋势不可挡 从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,我们预计带专用芯片的智能化前端产品在今年Q4会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,且随着国产TPU及专用芯片的逐步丰富,视频监控智能化趋势不可挡。 AI Cloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级 看好公司AI Cloud+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化随着相关领域相关标签的算法成熟,起逻辑判断作用的专用芯片,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。因经济景气度下降及去杠杆对渠道的影响,同时考虑到海外部分领域的不确定性,下调海康18-20年归母净利润至110.53、134.20、162.51(前值为121.30、157.13、204.22亿元),考虑可比公司2018平均PE估值为20.27倍及海康作为行业龙头的估值溢价,给予6个月20-25倍的PE估值,目标价29.08-36.36元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
视源股份 电子元器件行业 2018-09-04 60.82 65.67 -- 63.55 4.49%
66.98 10.13%
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上半年业绩超预期,上调盈利预测,维持买入评级 公司上半年实现营收62.19亿元,同比增66.83%,实现净利润3.85亿元,同比增24.36%,业绩超出我们预期,主要系传统电视板卡销量超预期。公司18Q2单季实现营收35.59亿元,同比增68.76%,对应归母净利润2.57亿元,同比增30.27%,公司预计1-9月净利润7.16亿-8.35亿元,同比增长20%-40%,对应Q3单季净利润3.31亿-4.5亿元,同比增15.7%-57.3%。基于除权调整,我们将公司2018-2019年EPS由1.77、2.08元上调为1.89、2.48元,预计2020年EPS为3.05元,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 传统板卡业务营收增长72.77%,智能电视板卡渗透率达到35% 根据中报数据,上半年公司传统LCD板卡实现营收35.96亿元,同比增长72.77%,出货量3585万片,占全球市场份额超过36%,其中智能电视板卡营收21.82亿元,同比增长133.79%,出货量1271万片,占板卡整体出货量的35.45%。在上半年LCD电视出货量稳定的情况下,公司板卡业务营收超预期的主要原因系小米等重要客户的销量增长。但是由于MLCC、MOS管等原材料成本的上涨,该业务毛利率同比下滑3.41pct,降至11.74%,根据公司调研反馈,18Q2板卡业务毛利率已经企稳。 交互平板推广顺利,上半年毛利率提升3.45pct 上半年公司交互平板营收20.81亿元,同比增长53.53%,营收占比33.47%,其中教育类收入18.36亿元,同比增长46.96%,在巩固“希沃”销量和销售额市占率第一的优势的同时,公司在智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好增长态势。上半年会议类产品MAXHUB实现收入2.45亿元,同比增长127.53%,公司已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,并根据行业客户应用需求,开放SDK进行需求开发与整合。基于大尺寸、高端产品占比提升以及LCD面板成本下降,交互平板毛利率同比提升3.45pct。 工程师文化释放工程师红利,维持买入评级 我们认为工程师红利并不是单纯用人数、用占比考量的指标,而是需要企业实现由计件工人式的考核方式向脑力劳动者式的考核方式转向,需要尊重工程师的企业文化来保证工程师红利的释放,而视源股份正是一个注重平等、分享、激励、归属感、文化一致性的企业。基于上半年业绩超预期表现,我们将公司18-19年净利润由11.51亿元、13.52亿元上调至12.29亿元、16.1亿元,预计2020年净利润为19.83亿元,参考可比公司2018年31倍PE平均估值,考虑公司2019年业绩增速预期加快,给予公司2018年35-38倍PE估值,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名