成功度过业务转型期、产品推广期,被动件龙头进入发力期 顺络以片式电感器和片式压敏电阻器产品起家,拥有叠层及绕线两大技术平台,在磁性、滤波等上游材料领域有着长年的技术积累,因此公司具备持续实现产品品类拓展的技术外溢特性。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016至今多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期。我们维持对公司2018-2020年0.62、0.77、0.99元的EPS预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,Q3单季毛利率提升至38% 公司18Q3实现营收6.2亿元,同比增7.63%,环比降2%,低于市场预期,我们认为主要原因是:在近两年被动元件缺货涨价背景下,台湾大厂奇力新今年3月28日发布的电感涨价函引起下游恐慌,造成备货提前,从而拉高了18Q2营收,而我们认为Q2、Q3的合计营收才能较准确反映市场需求情况,根据财报,顺络Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,景气度依然较高。与此同时,值得关注的是公司18Q3毛利率高达38.13%,较Q1、Q2分别提升4.8pct、2.4pct,表明公司新品开拓顺利、产品结构继续优化。 电感主业实现了全球一线智能手机厂商全覆盖,加速国产替代进程 根据调研反馈,公司自去年至今陆续取得了小米、oppo、vivo以及国外知名品牌手机厂的资质突破,至此实现了全球一线智能手机厂商全面覆盖。此外,公司所能量产的全球最小型化的精密电感01005类产品在国际领先射频厂商的PA模组、SIP模块中实现了稳定供应;手机高功率快充变压器也已完成国内外重要客户认证。我们认为,在智能手机品牌集中度提升以及中美贸易摩擦的背景下,公司作为全球前三的片式电感厂,有望加速片式电感国产替代进程,通过供应份额的有效提升实现主业的稳定增长。 汽车电子产品已切入博世、法雷奥、特斯拉等优质客户,业绩稳定性较强 汽车电子是被动元件行业中技术壁垒高、认证周期长、盈利能力强的细分市场,顺络致力于开拓汽车电子应用已有近十年的时间。根据调研反馈,公司现已切入了博世、法雷奥、特斯拉等全球一流汽车电子部件及解决方案的供应体系,其中进入安全控制系统的变压器产品发展迅速,三季度已开始批量生产,我们认为,公司长期订单稳定、充足且持续提升,由于目前产能步入爬坡期,且处在大幅度扩产之中,销售额有望自2019年起实现大幅度增长。 喜迎5G时代,滤波器、天线等产品全线开花,维持增持评级 我们认为,在5G商用阶段来临之际,公司研发推出的介质填充波导滤波器、LTCC电桥滤波器是宏基站端的技术之一,产品性能优良,且公司的小型化片感、LTCC滤波器、LTCC天线等产品也将受益于5G终端升级的需求。我们维持对公司2018-2020年5.07、6.27、8亿元的净利润预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

Q3因销售费用率提升至净利润增速低于收入增速,维持买入评级。 锐科激光公布2018年3季报,2018年1-9月实现营业收入10.85亿元,归母净利润3.64亿元,扣非后归母净利润3.54亿元,分别较上年度增长66.16%、68.94%、67.71%。其中Q3单季营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别为3.33、1.06、1.01亿元,分别同比增长59.20%、42.25%、40.27%,业绩符合预期。Q3单季营收环比略有下降,同比增速略微放缓,主要系淡季因素及整体宏观环境影响;净利润增速低于收入增速,系销售费用率的提升,持续看好公司作为国内激光器龙头,一方面更为受益激光产业链应用市场的持续开拓,另一方面受益于技术进步带来的进口替代,维持“买入”评级。 淡季因素及整体宏观环境影响Q3单季度收入增速,但参考行业表现亮眼Q3是激光产业链历来淡季,同时今年叠加整体的宏观环境,去杠杆涉及各行各业,对终端应用的需求影响从3季度开始有体现。但即便在如此背景下,锐科Q3单季收入环比略有下降,但同比增速参考半年报情况,放缓有限。同时对比前期全球光纤激光器龙头企业IPG下调了三季度收入预期,且认为全年收入增长率可能低于此前的指引7-9%,以IPG全年指引作为行业情况参考,锐科淡季亦表现亮眼。 毛利率和净利率对比中期业绩,略微下滑,但总体维持稳定 2018年1-9月份公司销售毛利率、净利率及期间费用率分别为50.36%、34.20%、10.13%,而2018H1公司销售毛利率、净利率及期间费用率分别为50.79%、34.89%、9.36%,三季度毛利率和净利率相对而言,略微下滑,但主要系公司收入规模快速增长,市场销售和服务队伍不断扩大,增加了市场推广宣传和服务网点,带来销售费用的快速增加。毛利率和净利率总体稳定。 持续加大研发投入,不断推出更高功率、更高技术水平的新产品 锐科持续加大在核心原材料和器件的投入,逐步实现大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤工艺改进和产能提升,持续推出更高功率的光纤及半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件,保持公司盈利能力和可持续性发展。10月17日,锐科20KW光纤激光器及其核心器件研发项目通过验收,亦是锐科作为行业龙头技术能力的体现。 实现高功率进口替代的光纤激光器龙头,维持“买入”评级 看好锐科作为国内光纤激光器的龙头企业,锐意进取,激情超缺,一方面更为受益激光产业链应用市场的持续开拓,另一方面受益于技术进步带来的进口替代,维持锐科2018-2020年归母净利润为4.48/6.73/9.80亿的预测,对应EPS为3.50、5.26、7.65元,维持6个月目标价192.5-199.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、海内外客户拓展不及预期。

渠道去库存致Q3单季营收及利润略低于预期,维持买入评级。 海康威视公布2018年3季报,2018年1-9月营业收入338.03亿元,归母净利润73.96亿元,扣非后归母净利润71.52亿元,分别较上年度增长21.90%、20.20%、19.02%。其中Q3单季营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别为129.27、32.48、31.42亿元,分别同比增长14.58%、13.53%、11.48%。Q3单季营收及利润增速低于预期,主要系在去杠杆背景下,渠道在Q2和Q3主动去库存,长期看好视频监控智能化介入商业运营,海康作为行业龙头,研发投入持续,人才储备丰富,维持“买入”评级。 渠道去库存影响Q2、Q3单季度业绩,Q4预计渠道恢复正常 去杠杆涉及各行各业,在此背景下,海康威视主动帮助经销商去库存,从公司层面,理性选择牺牲短期收入增速、保证收入健康程度,调整整体渠道经销商库存情况。对比公司2018年Q2及Q3单季与历年同期公司经营性现金流可知,2018年Q2及Q3为近5年同期经营性现金流峰值。2018年Q3单季经营性现金流同比增长109.33%,1-9月经营性现金流同比增长2660.86%。渠道去库存预计Q2、Q3各影响10亿左右收入,预计Q4恢复正常。 毛利率稳健提升,研发投入加大、期间费用率逐步控制,净利率维持稳定 产品结构变化带来总体毛利持续提升,前三季度综合毛利率达44.91%。但海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态,2018年1-9月份公司研发费用率维持高位,达9.10%,前三季度研发费用绝对额已达30.78亿元。期间费用率虽然总体在2017年基础上有提升,但2018年前三季度已经单季逐季下降(Q1为24.95%、Q2为23.08%,Q3为22.06%),费用率逐步控制;今年海康针对订单形式变化进行组织架构调整,同时进行内部人员效能调整,发挥更大效能,调整在费用率上也有了一定的体现。净利润率总体维持稳定。 硬件与算法结合,推进视频监控智能化趋势不可挡 从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,我们预计带专用芯片的智能化前端产品在今年Q4会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,且随着国产TPU及专用芯片的逐步丰富,视频监控智能化趋势不可挡。 AI Cloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级 看好公司AI Cloud+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化随着相关领域相关标签的算法成熟,起逻辑判断作用的专用芯片,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。因经济景气度下降及去杠杆对渠道的影响,同时考虑到海外部分领域的不确定性,下调海康18-20年归母净利润至110.53、134.20、162.51(前值为121.30、157.13、204.22亿元),考虑可比公司2018平均PE估值为20.27倍及海康作为行业龙头的估值溢价,给予6个月20-25倍的PE估值,目标价29.08-36.36元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

上半年业绩超预期,上调盈利预测,维持买入评级 公司上半年实现营收62.19亿元,同比增66.83%,实现净利润3.85亿元,同比增24.36%,业绩超出我们预期,主要系传统电视板卡销量超预期。公司18Q2单季实现营收35.59亿元,同比增68.76%,对应归母净利润2.57亿元,同比增30.27%,公司预计1-9月净利润7.16亿-8.35亿元,同比增长20%-40%,对应Q3单季净利润3.31亿-4.5亿元,同比增15.7%-57.3%。基于除权调整,我们将公司2018-2019年EPS由1.77、2.08元上调为1.89、2.48元,预计2020年EPS为3.05元,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 传统板卡业务营收增长72.77%,智能电视板卡渗透率达到35% 根据中报数据,上半年公司传统LCD板卡实现营收35.96亿元,同比增长72.77%,出货量3585万片,占全球市场份额超过36%,其中智能电视板卡营收21.82亿元,同比增长133.79%,出货量1271万片,占板卡整体出货量的35.45%。在上半年LCD电视出货量稳定的情况下,公司板卡业务营收超预期的主要原因系小米等重要客户的销量增长。但是由于MLCC、MOS管等原材料成本的上涨,该业务毛利率同比下滑3.41pct,降至11.74%,根据公司调研反馈,18Q2板卡业务毛利率已经企稳。 交互平板推广顺利,上半年毛利率提升3.45pct 上半年公司交互平板营收20.81亿元,同比增长53.53%,营收占比33.47%,其中教育类收入18.36亿元,同比增长46.96%,在巩固“希沃”销量和销售额市占率第一的优势的同时,公司在智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好增长态势。上半年会议类产品MAXHUB实现收入2.45亿元,同比增长127.53%,公司已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,并根据行业客户应用需求,开放SDK进行需求开发与整合。基于大尺寸、高端产品占比提升以及LCD面板成本下降,交互平板毛利率同比提升3.45pct。 工程师文化释放工程师红利,维持买入评级 我们认为工程师红利并不是单纯用人数、用占比考量的指标,而是需要企业实现由计件工人式的考核方式向脑力劳动者式的考核方式转向,需要尊重工程师的企业文化来保证工程师红利的释放,而视源股份正是一个注重平等、分享、激励、归属感、文化一致性的企业。基于上半年业绩超预期表现,我们将公司18-19年净利润由11.51亿元、13.52亿元上调至12.29亿元、16.1亿元,预计2020年净利润为19.83亿元,参考可比公司2018年31倍PE平均估值,考虑公司2019年业绩增速预期加快,给予公司2018年35-38倍PE估值,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

上半年业绩低于预期,Q3将迎业绩拐点,维持买入评级 公司上半年营收434.74亿元,同比降2.54%,净利润29.75亿元,同比降30.85%,业绩低于我们预期,主要系LCD价格超跌。公司Q2单季营收219.07亿元,同比降3.71%,净利润9.57亿元,同比降49.38%。根据IHS数据,上半年32寸LCD同比降价23%,公司毛利率仅同比下滑5.9pct,可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外,考虑面板价格自今年6月份快速反弹,我们认为公司Q3业绩有望触底回升。基于当前LCD价格,我们将2018-20年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元,目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一,公司增长质量并重 根据中报数据,上半年公司LCD出货近4亿片,位居全球第一,同比增长超35%,其中:智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一,显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时,公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗,福州8.5代线的43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高。根据中报数据,上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%,远高于公司整体水平,由此可见,后建成的高世代线的盈利能力突出,公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出,加快产业中心向中国大陆转移。 柔性AMOLED综合良率超过70%,成功推出可折叠产品 公司成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月点亮,成功打破了韩厂的垄断地位,2018年6月公司柔性AMOLED产品的综合良率已超过70%,并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时,为响应下游智能手机创新趋势,公司成功推出的6.18英寸柔性产品可实现1mm动态弯折,5.99英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计,7.56英寸QXGA Foldable(分辨率2048 x 1536的可折叠产品)获得CITE2018创新产品和应用奖,为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑,有望引领AMOLED产品创新方向。 开放两端,芯屏气/器和,维持买入评级 公司坚定落实开放两端,芯屏气/器和的战略,上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%,其中画屏事业创新合作模式、完善APP功能,销量环比增170%,新增用户3.5万人,作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效,华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30家,门店数40家。我们将公司2018-20年净利润由101亿、138亿、178亿元下调至84亿、114亿、150亿元,考虑产品价格的周期属性,参考电子行业部分400亿元以上市值公司18年平均18.7倍PE,给与公司18年18-19倍PE,将目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。

上半年业绩增长超预期,单季业绩增长加速,维持买入评级 公司8月23日公布半年报,上半年实现营收20.35亿元,同比增长66.8%,归母净利润2.01亿元,同比增长47.53%,扣非净利润1.94亿元,同比增长54.45%,超出我们预期。对应18Q2单季营收11.76亿元,同比增长73.04%,归母净利润1.49亿元,同比增长71.42%,扣非净利润1.46亿元,同比增长81.42%,单季业绩增长加速。18Q2公司净利率13.12%,环比提升6.9pct,上半年研发开支0.79亿元,同比增长125%,主要系屏类产品开发、升级,我们预计随着新品推出,公司的净利率有望继续修复。维持2018-2020年0.62、0.83、1.06元的EPS预期,维持买入评级。 渠道开拓成效显著,LED显示屏国内销售额翻倍增长 公司持续推进渠道下沉、行业细分的策略,根据中报数据,截至18年8月底公司已在全球160多个国家和地区拥有700余个分销渠道,上半年显示产品经销和直销比重分别为89.41%、10.59%。上半年公司LED显示屏营收16.29亿元,同比增长43.4%,占营收比重超过80%,其中海外收入8.75亿元,同比增长11.18%,国内收入7.54亿元,同比增长116.05%,国内收入比重同比提升15.6pct。我们认为,随着国内显示市场分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的带动,客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高,公司在国内LED显示屏市场的市占率有望继续提升。 LED小间距渗透空间犹存,电影屏前景可期 AVC预计2018年国内LCD、DLP拼接市场规模为66.9亿元、21亿元,商用电视和广告机市场规模为59.4亿元、51.3亿元,基于小间距LED的性能优势,以及芯片、封装产品今年的降价趋势,我们认为小间距LED市场仍有望继续扩大。公司上半年小间距LED营收9.86亿元,同比增长52%,其中国内市场销售额5.07亿元,同比增长83.03%,国内营收体量首次超过海外。根据公司中报,面对正在兴起的LED小间距电影屏应用市场,现已成立相关的行业解决方案部门,与相关的影视公司进行合作,前景可期。 在照明市场定位文创灯光运营商,行业有望迎来估值重塑,维持买入评级 公司上半年照明板块实现营收3.85亿元,同比增长375%,主要系杭州柏年、清华康利、爱加照明并表所致。我们认为,向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段,行业在竞争格局、回款周期、变现潜力上具备较大预期差,有望迎来估值修复。洲明定位文创灯光运营商,坚持以规划把握市场、以设计拿下工程、以工程实现利润、以运营实现利润的可持续性的发展战略。我们维持对公司2018-20年4.74、6.32、8.10亿元归母净利润预期,目标价11.2-12.45元,维持买入评级。 风险提示:LED小间距竞争加剧;宏观经济下行拖累照明工程投入。

中报收入符合预期,归母净利润低于预期,三季度展望维持前期区间 大华股份公布2018H1财报,2018H1营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为98.14/10.82/11.07亿元,同比增长31.47%、10.06%、14.11%;其中Q2单季营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为61.96/7.86/8.17亿元,同比增长28.66%、12.96%、19.16%。2018年半年报收入符合预期,归母净利润及扣非后归母净利润略低于此前市场预期。同时公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为14.44~16.61亿元,同比增0%~15%,对应Q3单季归母净利润区间为3.54~5.71亿元,同比增-23.25%~23.70%。我们略微下调预测的大华2018-2020年EPS至0.95、1.19、1.48元,维持“买入”评级。 海外毛利率下降为归母净利润不及预期主因,期间费用率稳中有降 2018H1,大华综合毛利率36.52%,较去年同期39.45%下滑2.93pct,综合毛利率下降是归母净利润不及预期的主因。同时,毛利率按地区分布来看,境内及境外毛利率为36.44%、36.66%,较去年同期分别下滑1.06及6.26pct,海外收入毛利率下降是综合毛利率下降的主因。期间费用率上半年为24.09%,较去年同期下降2.89pct,总体费用率控制良好,稳中有降。 海外毛利率下降系海外超低端市场发展及贸易战带来竞争加剧 海外毛利率下滑相对较多,一来与海外市场需求进展与国内技术进展速度不匹配,超低端市场规模逐步增大有关,超低端市场拉低产品综合毛利率。二来与今年上半年海外市场波动较大相关,国内安防厂商海外市场主要以产品为主,高毛利项目型市场处于持续拓展过程中,而今年上半年海外部分企业借贸易战在其之前丧失的市场领域反扑,导致竞争加剧,进而影响产品价格及海外市场的综合毛利率。国内市场维持高增长,且解决方案占比持续提升,反映国内市场高景气度反观国内市场,收入同比增长33.27%,维持高速增长;国内市场解决方案贡献主要收入,而如前所示,国内收入毛利率下滑1.06pct,毛利率相对稳健。从大华综合收入结构来看,解决方案占收入比重持续提高,2018H1达51.13%,较去年同期提升0.98pct,同时解决方案毛利率为41.98%,较去年同期下滑1.04pct,小于产品毛利率5.31pct的下滑;与国内收入市场毛利率下滑非常有限相对应。这亦反映了国内市场总体稳定,景气度高。虽然上半年经营性现金流为负,但也与今年上半年国内行业订单规模变大,项目复杂度提升带来前期沟通时间拉长情况相吻合,但全年执行无虞。 海外为主要干扰因素,但不挡国内安防智能化进程,维持“买入”评级 2018年虽海外动荡,但不改国内算法+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化的趋势。考虑到海外的环境变化,我们略微下调大华18-20年归母净利润至27.54/34.56/42.97亿元(前值为29.93/41.08/52.43亿元),对应EPS0.95、1.19、1.48元,参考2018年可比公司平均估值为27.48倍PE,考虑到大华的增速情况,给予大华2018年23-25倍估值,目标价21.85-23.75元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观风险、智能化产品推进不及预期。

上半年业绩符合预期,前三季指引略低于预期,维持买入评级 公司上半年营收120.26亿元,同比增45.12%,归母净利润8.26亿元,同比增21.11%,扣非后归母净利润7.62亿元,同比增29.57%,符合市场预期。对应Q2单季营收66.22亿元,同比增52.08%,归母净利润4.93亿元,同比增29.49%。公司预计前三季实现净利润13.52-14.61亿元,同比增25%-35%,对应Q3单季净利润5.26-6.35亿元,同比增31.5%-58.75%,中值45.12%略低于我们此前预期,主要系新品研发等费用超预期。基于2017年年报数据,我们将公司2018-19年EPS由0.88、1.25元下调至0.6、0.93元,考虑除权调整将目标价下调至18.1-21.1元,维持买入评级。 受重要客户订单驱动,汽车和通信业务表现亮眼 根据半年报数据,18H1公司消费电子、电脑业务,通信业务、汽车业务营收分别为83.59亿、16.44亿、10.16亿、7.28亿元,占营收比重分别为69.51%、13.67%、8.45%、6.06%,对应营收同比增速分别为47.9%、0.69%、166.45%、75.81%。其中通信业务和汽车业务增速表现亮眼,根据公司反馈,两项业务的高增长均系重要客户的订单驱动,此外,公司在通信业务上的基站天线滤波器已经实现正常出货,未来有望受益于国内5G建设的启动。 AirPods的良率稳健提升,公司盈利能力逆行业大势而改善 我们认为,继智能手机之后,苹果正在通过AirPods重新定义无线耳机行业标准。根据公司反馈,上半年公司AirPods出货量已接近700万套,良率和净利率已达目标水平,是公司重要的业绩增量。基于各项新业务的良率提升,在Q2消费电子传统淡季,公司毛利率得以维持18Q1水平,达到19.7%。此外,公司持续通过模组化生产、内部流程优化和产品专案管控等方式对整体经营增效减耗,净利率达到7.04%,环比提升1.1pct,盈利能力逆3C行业景气度下行的趋势而有所改善。 技术外溢型优质标的,紧跟大客户创新趋势,维持买入评级 公司在发展连接器主业的同时,通过内生、外延方式布局了声学、LCP、LDS天线、线性马达等消费电子升级方向上的高端产品,紧跟大客户创新趋势,是典型的体现工程师红利的技术外溢型标的,公司上半年研发开支9.33亿元,同比增长67%,为未来业绩增长奠定技术基础。由于公司中报新品研发等费用超预期,基于2017年年报数据,我们将2018-19年归母净利润由27.94亿、39.77亿元下调为24.9亿、38.5亿元,预计2020年归母净利润为48.8亿元。维持2018年30X-35X PE估值,考虑除权调整,将目标价下调至18.1-21.1元,维持买入评级。 风险提示:AirPods销量不及预期,Type C渗透速度低于预期。

中报符合预期,三季报展望上限超预期,维持“买入”评级 大族激光公布2018H1财报,2018H1营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为51.07/10.19/7.85亿元,同比增长-7.75%、11.43%、-12.31%,2018Q2单季营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为34.15/6.54/6.09亿元,同比增长-7.75%、11.43%、-24.23%。2018国际大客户创新小年,此背景下,2018Q2单季及H1业绩符合预期。同时,公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长0%~30%,对应Q3单季归母净利润区间为4.84-9.34亿元,同比增长-25.99%~42.81%。维持大族2018-2020年EPS2.06/2.79/3.71元判断,维持“买入”评级。 2018国际大客户创新小年,除国际客户外激光及自动化设备收入高增长 2017H1国际大客户约确认收入26亿元,而2018为国际大客户创新小年,H1约确认11亿,同比下降57%,且同期减少的订单收入主要集中在Q2,而国际大客户产品毛利率略高于其他产品毛利率,带来Q2单季扣非净利润同比下滑。但除国际大客户外,其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约40%增长;大功率激光业务取得订单约15亿元,实现收入11.95亿元,同比增长26.14%。PCB设备取得订单约13亿元,实现收入6.76亿元,同比增长77.50%。面板、新能源、PCB及高功率各项产品收入实现高增长,弱化了国际大客户订单收入下滑带来的利润影响。 新能源电池设备获宁德时代标志性意义订单,开启大客户全面供货之路 中报前,公司公布中标3.53亿元宁德时代新能源电池生产设备订单,包含激光模切设备、焊接设备、成形设备等。此前大族在新能源电池设备领域,主要模组焊接领域认可度较高,而此次宁德时代大订单,模组、电芯、模切、注液及成型设备领域均供应,表明公司全系列设备供应能力的成熟及认可度提升,开启大客户全面供货之路,提升公司在新能源电池设备领域综合形象,后续大客户的持续突破可期。 19、20年消费电子5G驱动创新,下游业务多点开花,不断深挖细分市场 小功率业务受益于消费电子持续创新(OLED、全面屏、防水升级等);高功率受益于制造业升级,切割及焊接全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业;PCB受益于行业复苏及产业链转移,大厂扩产,大族为全球PCB行业设备供应商中中高端产品最为齐全的厂商;新能源领域加大研发投入,得到行业重点客户认可,已具备从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力。同时,大族加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发;另一方面,继续发挥光机电的人才和技术优势,加大智能制造领域的资源投入。 行业龙头纵横扩展,平台价值凸显,维持“买入”评级 大族以设备为本,已基本完成上下游产业相关产品的布局,平台价值凸显,维持大族2018-20 年净利为22.01/29.82/39.54亿预测,对应EPS 为2.06/2.79/3.71元,可比公司2018年平均估值为34.34倍,但考虑到可比公司中有次新股,结合大族增速,给予2018年25-27倍估值,目标价51.5-55.62元,维持“买入”评级。 风险提示:大客户创新低预期,大功率激光器进展低预期,宏观风险。

中报超预期,毛利率创新高,维持“买入”评级 锐科激光公布2018H1财报,2018H1营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为7.51/2.58/2.53亿元,同比增长69.45%、83.07%、82.00%。中报超过此前上市前招股说明书预告的利润区间,归母净利润超越收入增速,主要系公司综合毛利率创新高,在2017年全年综合毛利率46.60%基础上,提升至50.79%,且连续光纤及脉冲光纤激光器毛利率均有提升。维持锐科2018-2020年EPS3.50/5.26/7.65元判断,维持“买入”评级。 技术厚积薄发,前两年市场认证积攒好口碑,带来今年出货结构持续向好 公司通过持续研发及技术改进,不断实现更高功率的连续光纤激光器进口替代,且产品稳定度逐步提高;同时激光器需要在客户端运行1-2年后,获取客户认可,可持续打开市场空间。2016-2017年,锐科1000w-6000w光纤激光器逐步取得市场突破,批量出货,产品亦为客户逐步接受。2018年,在此基础上,公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移,在3300W上实现客户和销售数量的大幅增长,单品销量为去年全年两倍;6000W实现批量销售,带来产品出货结构持续向好,出货结构持续向好。 规模效应、原材料自制率持续提升,出货结构向好,带来毛利率持续提升 虽然每年都面临着一定产品价格下降,但随着规模效应、自制材料和器件比例的进一步提升,以及出货结构的持续向好,锐科综合成本降幅大于综合产品价格降幅,公司销售毛利率进一步提升。2018H1,锐科综合毛利率创历史新高,达50.79%,其中连续光纤激光器综合毛利率提升至56.18%,较上年同期提升3.51个pct。脉冲光纤激光器在常规20W、30W实现正常增长的基础上,50W产品半年销量已超过去年全年数量。较高功率产品占比的提升及成本的降低,使脉冲光纤激光器综合毛利率提升至40.73%,较上年同期提升13.59个pct。 持续加大研发投入,不断推出更高功率、更高技术水平的新产品 截止2018H1,锐科单模块1500W连续光纤激光器已实现量产;6000W连续光纤激光器批量供货;2000W单模块产品和建立在其基础上的12000W产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。同时,公司持续加大在核心原材料和器件的投入,逐步实现大功率光纤激光器泵浦源和特种光纤工艺改进和产能提升,持续推出更高功率的光纤及半导体激光器产品所需要的配套核心原材料和器件,保持公司盈利能力和可持续性发展。 实现高功率进口替代的光纤激光器龙头,维持“买入”评级 维持锐科2018-2020年归母净利润为4.48/6.73/9.80亿的判断,3年复合增长率48%,对应EPS为3.50、5.26、7.65元。可比公司2018年平均估值为38.75倍PE,考虑到锐科作为国内对标IPG的光纤激光器龙头及复合增长率,同时考虑到其高于可比公司的毛利率及净利率,给予锐科激光2018年55-57倍PE估值(增速高于可比公司,且毛利率及净利率远高于可比公司),6个月目标价192.5-199.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、海内外客户拓展不及预期。

巩固LED显示,筹谋文创灯光蓝海,维持买入评级 洲明作为全球领先的LED应用产品和解决方案供应商,已形成LED显示屏、LED照明(包括专业照明和景观照明)两大业务板块。在LED显示屏市场,2017年洲明租赁屏份额全球第一、小间距份额全球前三,公司目标成为全球最大的LED显示屏智能制造中心。在LED照明市场,我们认为照明工程正迈入文创灯光新阶段,2017年公司采取了一系列外延行动,从产品、项目设计、项目施工全方位布局照明工程,直接受益行业兴起。我们预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.83、1.06元,维持买入评级。 小间距替代空间犹存,渠道建设助力公司市场份额提升 AVC预计2018年平板拼接、DLP拼接市场规模为66.9亿元、21亿元,商用电视和广告机市场规模为59.4亿元、51.3亿元,基于小间距LED的性能优势,以及芯片、封装产品今年的降价趋势,我们认为小间距LED市场仍有望继续扩大。根据高工LED数据,2017年洲明LED显示屏市占率6.3%,较2016年提升2.2pct。我们认为,随着LED显示屏分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的增多,客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高,在渠道建设释放品牌效应的基础上,公司市占率有望提升。 照明工程迈入文创灯光新阶段,公司定位文创灯光运营商 在国家大力推动惠及民生的基础设施建设的时代背景下,我们认为,向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段,真正诠释LG所提出的“万物皆显示”理念,基于文创灯光,楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体,成为汇聚游客、路人注意力的焦点,通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。洲明定位文创灯光运营商,目标以设计拿工程、以工程实现利润、以运营实现利润可持续化。 公司通过外延并购,全方位强化照明板块业务能力 面对自2016年杭州G20峰会之后国内快速兴起的照明工程市场,2017年洲明采取了一系列外延行动,从产品、项目设计、项目施工全方位强化照明市场业务能力。目前公司已经形成了专业照明(17年9月收购爱加照明)、景观照明(17年12月先后收购清华康利、杭州柏年)两大照明业务板块,其中专业照明板块涉及EMC路灯改造、智慧路灯、高端商用照明及灯光设计;景观照明板块涉及文创灯光、城市景观亮化、城市市政亮化。 LED显示与照明齐发力,维持买入评级 我们一方面看好公司在LED显示屏市场通过产能扩张和渠道建设抢占更大的市场份额,另一方面看好文创灯光兴起为公司带来的行业机遇,预计公司2018-20年归母净利润分别为4.74、6.32、8.10亿元,参考同行业可比公司2018年平均18.15倍PE估值,给予公司2018年18-20倍PE估值,对应目标价11.2-12.45元,维持买入评级。 风险提示:LED小间距竞争加剧;宏观经济下行拖累照明工程投入。

海康威视公布2018年H1财报,2018H1营业收入208.76亿元,归母净利润41.47亿元,扣非后归母净利润40.09亿元,分别较上年度增长26.92%、26.00%、25.6g%.2018年半年报符合预期。同时,公司对三季报做了预计,预计2018年1-9月归母净利润同比增长15%-35%,维持此前业绩指引区间。此前市场对于2018年行业景气度有所担心,而海康的半年报及三季报业绩指引区间,充分反映了公司卓越的获单能力和优秀宏观风险管控能力,维持海康2018-2020年EPSl.31、1.70、2.21的判断,维持“买入”评级。 2018年Q2单季,海康威视营业收入115.11亿,归母净利润23.32亿,分别较上年同期增长22.41%、28.75%,符合预期,其中Q2人民币贬值对利润带来正向影响。但总体而言,2018H1汇兑影响有限。2017年12月29日RMB兑USD外管局中间价653.42, 2018年3月30日外管局中间价628.81. 2018年6月29日外管局中间价661.66。Q1单季升值24.61点,Q2单季贬值32.85点,H1贬值8.24点,H1汇兑总体影响有限,上芈年汇兑净收益为0.39亿元,对H1归母净利润影响有限。 产品结构变化带来总体毛利持续提升,达44.5%,为近4年新高。但海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态.2018H1公司研发费用率维持高位,达9.16%,为近年新高。同时,期间费用率2018H1达23.92%,主要系销售费用率和管理费用率较往年有较大提高,研发投入增加带来管理费用率提高,而销售费用率提高系公司在今年宏观的不确定性下,持续增加国内外营销网络上投入。但在毛利率稳健提升背景下,研发及销售费用的投入具有扎实的基础,净利润率总体维持稳定。 约占创新业务总收入70%的智能家居萤石业务,仍取得57.84%的同比增长率,其他创新业务同比增长147.2%,总体维持快速增长的态势,且萤石毛利率从2017年的35.08%提升至2018H1的36.33%,提升1.25pct。创新业务整体蓬勃发展。 看好公司Al Cloud+专用芯片软硬件结合,持续推进安防行业智能化。GPU是安防智能化的启动硬件,但功耗和价格注定其无法大规模推行。随着相关领域相关标签的算法成熟,起逻辑判断作用的专用芯片,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展.意义重大。根据我们行业调研反馈,目前海内外专用芯片进展可喜,预计年内,前端智能产品类型将更为丰富。 维持海康18-20年归母净利润为121.30、157.13、204.22亿元的判断,维持目标价44.8-51.2元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

千店计划顺利推进,渠道成为品牌竞争力输出口和稳定现金流来源 2016年公司的小间距LED启动渠道销售模式,2017年公司确立了“千店计划”,大规模挑选优质合作伙伴,根据年报数据,截至17年末已形成200多家境内渠道合作伙伴。我们近期参与了公司上海、江西两地的渠道交流活动,由交流反馈我们认为,以直销体系起家的利亚德通过渠道建设,正实现自身品牌竞争力的有效输出及现金流的持续改善。基于除权调整,我们预计公司2018-20年EPS分别为0.74、0.96、1.32元,维持买入评级。 行业集中度低,公司LED显示屏有望抢占更大市场份额 根据年报数据,2017年利亚德智能显示整体营收38.53亿元,同比增长25.79%,占营收比重约60%,其中LED显示屏营收5.52亿元,小间距LED营收19.68亿元(其中直销13.2亿元,经销6.48亿元),LCD拼接屏营收13.34亿元。根据高工LED数据,2017年全国LED显示屏总产值为420亿元,故2017年利亚德小间距LED和显示屏合计营收的市占率仅为6%。由于LED显示屏厂商面对的是下游的渠道商、集成商、工程商客户,地域割裂性较强,我们认为渠道建设有助于公司市场份额的提升。 品牌竞争力在渠道端充分释放,公司与渠道有望互利共赢 利亚德以直销体系起家,产品曾多次应用于国庆阅兵、春晚、奥运会等国家级项目中。我们认为,在产业链国产化助力下,LED显示产品的成本已大幅优化并仍处下降趋势中,终端厂商价格竞争的空间有限。与此同时,伴随消费升级及政府对光污染的重视,品牌产品的市场认可度正在加强。根据调研反馈,公司上海渠道商在加盟前后,单月的存货金额由400-500万元增至1000万元以上,由此可见,渠道商正成为利亚德品牌影响力的有效输出口以及稳定的现金流来源(公司对渠道商均要求先付款后交货),因此在市场集中度提升过程中,公司与渠道商有望迎来互利共赢良好局面。 照明工程景气高涨,具备流量变现潜力 6月29日深圳市为纪念改革开放40周年所重点打造的城市范围照明工程首度亮相,引起市民的广泛关注,体现出照明工程业务流量变现的潜力,这正是利亚德所创造性提出的“幸福城市”雏形的显现。根据调研反馈,作为渠道商的客户,很多大型的工程商和集成商同样具备照明、文旅、VR/AR体验等业务的对接能力,公司预计在未来3-6个月内在部分形象店开始相关业务的展示区建设,进一步挖掘渠道的业务开拓潜力。 高增长低估值的优质标的,重申买入评级 我们认为,公司过往优异的业绩表现证明了管理层的执行力,渠道建设的展开也将有力回应市场对于公司现金流及订单持续性的担忧,照明工程有望在更多优质项目的示范效应下迎来估值重塑。基于除权调整,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.96、1.32元,维持2018年23-25倍PE估值,目标价17.12-18.6元,重申买入评级。 风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距LED 渗透速度不达预期。

稀缺的软硬云一体化服务商,国内领先的智能音箱ODM龙头 奋达作为新型智能硬件及解决方案提供商及服务商,精准应对工程师红利背景下,制造业服务化趋势,现已形成了电声、无线、软件、精密制造四大核心能力,是少数能够提供软硬云一体化服务的企业。我们认为,智能家居作为有效改善用户生活质量的硬件产品有望成为电子行业下一个蓝海市场,而定位智能家居入口的智能音箱则有望重塑人机交互方式。2017年奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚2等热销产品,并与多家智能硬件大厂在智能音箱展开合作,已成为国内领先的智能音箱ODM龙头。我们预计公司2018-20年EPS为0.31、0.36、0.42元,首次覆盖给予增持评级。 智能音箱快速起量,公司具备音频芯片、无线模组以及传感器自研能力 智能音箱是在传统多媒体音箱的基础上,添加语音交互、互联网服务和智能家居控制等智能化功能。根据canalys数据,2017年亚马逊Echo系列出货2200万台,增长323%。18Q1全球智能音箱出货超过900万台,同比增长220%,其中谷歌系列出货320万台,同比增长483%。奋达具备自主研发音频芯片、无线模组以及传感器的能力,在操作系统和硬件领域均有自主研发的核心技术,面对快速兴起的智能音箱终端市场,公司能通过一站式的服务帮客户快速打造理想的硬件产品。 外延收购苹果金属件供应商,新机备货行情逐步启动 2016年8月公司公告以募集资金28.95亿元收购苹果金属外观件供应商富诚达100%股权,17Q3完成并表,富诚达2017-19年承诺利润分别为2亿元、2.6亿元、3.5亿元。根据公司公告,2017年富诚达苹果营收占比超过85%,在iPhone中新增40余个料号订单,合计超过80个。从18Q1全球智能机销量数据来看,品牌竞争格局正向两端集中,高端阵营我们看好下半年苹果、华为在新机催化下提升市占率,由于富诚达业绩与苹果高度相关性,有望受益于下半年iPhone新机备货所带来的业绩和情绪提振。 美发小家电是奋达稳定的现金流业务 公司在小家电市场始终专注于美发专业产品,围绕客户“安全、高效、智能化”的消费诉求,持续进行产品创新,是高端专业市场直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商,主要客户有Farouk System、Sally Beauty、HOT等。根据公司调研反馈,目前除了传统的美发产品之外,公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货,有望形成新的业绩增长点。 看好智能音箱行业兴起及iPhone新机销量,首次覆盖给予增持评级 我们预期公司2018-2020年营收分别为51.94亿元、63.57亿元、76亿元,对应归母净利润为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元,参考同行业可比公司2018年平均16.04倍PE估值,考虑公司智能音箱业务的快速成长性以及金属小件业务毛利率的稳定性所带来的估值溢价,给予公司2018年21-23倍PE估值,对应目标价6.45-7.06元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:智能音箱渗透速度低于预期,竞争加剧造成毛利率低于预期。

国内光纤激光器龙头,“激光三剑客”技术引领下实现高功率进口替代。 锐科激光是国内光纤激光器龙头,在副董事长兼总工程师闫大鹏、董事兼副总经理李成、副总经理兼董秘卢昆忠3名“千人计划”领军人才的技术带领下,锐科聚集了一批有多年从事特种光纤和高功率光纤激光器开发经验的专业人士,实现了国产大功率光纤激光器的开发及产业化,打破国外垄断,拉低进口产品价格,推动高功率光纤激光器的进口替代,在中国工业发展中推动光制造,加速中国工业“智能制造”的进程。预计2018-2020年归母净利润为4.48、6.73、9.80亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 光纤激光器推动工业激光器快速发展,锐科进口替代打破国外垄断。 光纤激光器拥有结构简单、转换效率高、光束质量好、维护成本低、散热性能好等优点。目前,光纤激光器已成为宏观微观材料加工和标记等传统工业制造领域的主流光源。根据IndustrialLaserSolutions数据分析,2017年全球光纤激光器销售收入为20.39亿美元,同比增长33.70%,2012-2017年复合增长率高达25.27%,保持快速增长态势。此前大功率光纤激光器长期被国外IPG、SPI、Coherent等厂商垄断,随着锐科、大族、创鑫激光等系列产品的诞生,打破了国外企业在光纤激光器领域的垄断及定价权,加速激光加工在国内工业领域的渗透,锐科更是行业先行者。 我国光纤激光器研发先行者,收入结构持续向好,核心器件自制率提高。 锐科是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发的公司,同时还先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。随着技术的突破,锐科收入结构中高功率连续光纤激光器占比逐步提升,同时,通过自主研发及产业并购,锐科实现了激光器泵浦源、传输光缆等关键原材料的自产,2015-2017年,公司毛利率、净利率带来了明显的提升,利润增长提速。 募投项目解决产能束缚问题,助力公司持续高成长。 随着光纤激光器的市场份额不断提升,同时锐科激光的激光器产品认可度不断提高,锐科生产能力不足的瓶颈开始显现。锐科上市募投,全面启动大功率光纤激光器和中高功率半导体激光器的开发及产业化建设项目,实现产业链的自主可控,降低制造成本,助力公司持续高成长。 实现高功率进口替代的光纤激光器龙头,首次覆盖,给予买入评级。 预计锐科2018-2020年归母净利润为4.48亿、6.73亿、9.80亿,同比增长61.80%、50.14%、45.51%,3年复合增长率48%,对应EPS为3.50、5.26、7.65元,考虑到公司作为国内对标IPG的光纤激光器龙头及复合增长率,同时参考可比公司增速及估值,给予锐科激光2018年35-40倍PE估值(增速高于可比公司,且毛利率及净利率远高于可比公司),目标价122.5-140元,首次覆盖给予“买入”评级。