2017年7月19日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 2017年9月29日,公司收到中国证监会《关于核准四川帝王洁具股份有限公司向鲍杰军等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。此批复自下发之日起12个月内有效。 1、卫浴、瓷砖龙头强强联合,携手步入新篇章 公司关于收购欧神诺的重大资产重组事项已经获得证监会审核通过。 帝王洁具主要生产浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等亚克力洁具产品。2016年营业收入4.27亿元,同比增长10.47%;归母净利润5063.11万元,同比下降5.22%。2017H1营业收入2.23亿元,同比增长16.98%;归母净利润0.24亿元,同比增长38.48%。 欧神诺则主要从事陶瓷产品的生产与销售。2016年营业收入18.13亿元,同比增长13.22%;归母净利润1.61亿元,同比增长23.54%。2017H1营业收入为9.08亿元,同比增长34.23%;归母净利润0.82亿元,同比增长58.75%。 2、高协同性凸显合作优势 我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头,且其所处行业均高度分散,卫浴行业规模目前约为1690亿元,瓷砖行业规模均为4800亿元左右,行业集中度均较低,帝王洁具与欧神诺作为卫浴、瓷砖两大行业中的龙头企业,强强联合,产品高度互补,提高了公司产品协同性和对客户服务上的整体性。 3、欧神诺与房地产企业合作紧密,有望助力帝王切入精装房渠道 欧神诺主要客户是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大等。2016年欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%,合计达到52.56%。而帝王洁具产品零售渠道占比95%,精装房渠道相对是弱势。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户和经销商资源。 投资建议: 我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.75亿和5.33亿,同比增长分别为11.02%和12.23%;净利润分别为6645.69万元和8412.12万元,同比增长分别为31.26%和26.58%。 欧神诺的业绩分为两个口径: 第一口径:欧神诺承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,按欧神诺的业绩承诺计算,帝王洁具备考净利润(全年业绩并表年化处理)2017-2018年分别为2.29亿元和2.76亿元。 第二口径:考虑欧神诺2017H1已经完成归母净利润0.82亿元,我们预计欧神诺2017-2018年归母净利润分别为2.1亿元(因为公司下半年是业绩释放期)和2.5亿元,对应帝王洁具备考净利润(全年业绩并表年化处理)分别为2.76亿元和3.34亿元。公司目前总股本0.86亿股,支付对价拟发行股份0.34亿股,募集配套资金拟发行不超过0.17亿股,备考总股本为1.37亿股,备考EPS分别为2.01元/股和2.44元/股,对应PE分别为24x和19x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售面积大幅下滑。

事件: 2017年10月9日,公司发布关于重大工程项目中标的公告,公司获取了河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP 项目的《中标通知书》,确认公司被采购人确定为中标社会资本方。 简评: 东珠景观于2017 年9 月7 日成为“河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP 项目”的预中标社会资本第一候选人,该项目采购人为邓州市林业局,项目位于河南省邓州市区周边,拟建河南邓州湍河国家湿地公园、湍河邓州植物园、湍河防护林带工程、S249 绿化工程(邓州至内乡段)四个子项目。总投资约6.6亿元,政府方占股20%,社会资本方占股80%。合作期10年,若项目签订正式合同并顺利实施,预计对公司2017 年及今后年度经营业绩将产生积极的影响。 生态湿地PPP龙头企业,IPO后公司综合实力进一步增强。 公司是从事生态景观工程业务PPP龙头企业。其主营业务包括生态湿地修复、地产景观工程、公园广场景观工程、市政道路景观工程。其中生态湿地修复是公司收入和利润的主要来源,随着公司在生态湿地修复领域竞争优势的加强,生态湿地修复业务在公司收入中的占比持续上升,2014年、2015年和2016年,公司湿地生态修复业务收入占公司总业务收入的比重分别为45.85%、64.84%和74.36%。 公司业务主要集中在华东、华中地区,且近年逐步向外拓展。最近三年,来自华东地区的营业收入占总营业收入的比重分别为81.40%、65.83%和74.15%,来自华中地区的营业收入占总营业收入的比重从2.89%升至6.10%。 公司2017年9月上市,IPO募资投向四大项目,综合实力提升。补充生态景观工程施工业务营运资金项目将提升公司的自有资金实力;珍稀苗木基地改造项目有利于为公司生态景观工程施工项目提供稳定的苗木供应来源;购置生态景观工程施工设备项目将提高公司生态湿地的业务承揽、承做能力;生态与湿地环境修复研发能力提升项目将进一步完善公司生态与湿地研发、施工一体化的产业链。IPO之后有利于夯实公司在生态景观全产业。 链各业务环节的基础,提升公司在生态景观领域内的综合实力,加强各项业务之间的协同效应。

事件: 9月10日晚,公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占本计划公告时公司股本总额的2.24%。本次限制性股票的授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。本激励计划中任何一名激励对象所获限制性股票数量未超过公司股本总额的1%。 简评: 1、健全激励机制,业绩考核彰显长期发展信心。 太阳纸业产品布局完善,造纸、溶解浆、快消品业务多元推进,业绩持续增长,盈利能力稳定,管理效率不断提升。公司此次制定限制性股票激励计划,可以进一步健全公司的长效激励机制,调动中、高层管理人员的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。 同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。 2、终端产品价格提涨,为业绩保驾护航。 造纸行业依然保持高景气度,在下游需求迎来旺季、上游环保督查抑制行业供给、原材料提价的共同催化之下,终端产品价格不断上涨,推动公司业绩高增长。 原材料:截至9月7日,木浆价格最新为6575元/吨,较2017年H1均价5063.43元/吨上涨29.85%;废纸价格最新为2452.78元/吨,较2017年H1均价1725.51元/吨上涨42.15%。 纸价:截至9月7日,双胶纸价格最欣慰6383.33元/吨,较2017年H1均价6207元/吨上涨2.84%;铜版纸最新价格为6666.67 元/吨,较2017年H1均价6586元/吨上涨1.22%;瓦楞纸最新价格为4837.50元/吨,较2017年H1均价3500 元/吨上涨38.21%。 3、溶解浆价格触底反弹,为公司业绩带来弹性。 太阳纸业目前是中国最大的溶解浆供应商,拥有35万吨溶解浆产能,且采用行业内领先的连续水解工艺, 且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。 2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下谈到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下 开始触底反弹,截至2017年9月8日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。 4、纸、浆产能再扩,为公司注入长期增长动力。 太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用 纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区 造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸 生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。 另外公司在老挝的30万吨化学浆项目处于实施建设阶段,公司预计该项目将于2018年的二季度竣工投产。 公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环 评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018 年进入实施阶段。

8月28日晚,公司发布2017年半年报。 2017H1年欧派家居实现营业收入38.75亿元,同比增长34.69%;归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长33.42%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比增长29.47%。 分季度来看,2017Q2欧派家居实现营业收入24.26亿元,同比增长44.89%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长33.43%。 1、橱柜业务稳健增长,衣柜、欧铂丽等增速突出。 报告期内公司营业收入为38.75亿元,同比增长34.69%。其中,分产品来看: 橱柜:2017H1收入为21.82亿元,较上年同期收入18.29亿元同比增长19.28%,占比56.31%。报告期内欧派橱柜“橱柜+”战略卓有成效,业绩稳中有升,实现稳健增长。公司持续强化销售终端优势,加快网点布局,在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化方面继续发力。207H1欧派橱柜新开门店220家,总门店数量达到2819家(含欧铂丽),其中欧派橱柜(含厨衣综合)为2125家。 衣柜:2017H1收入为12.30亿元,较上年同期收入7.54亿元同比增长63.23%,占比31.74%。报告期内欧派衣柜增速突出,业绩增长在行业内名列前茅。报告期内欧派衣柜进一步深化全屋定制模式,推出“特惠装”套餐,切实解决业内存在的“价格虚高”和“价格不确定”两大固有问题。截至2017H1,衣柜(独立衣柜)门店数量达到1765家。 卫浴:2017H1收入1.21亿元,较上年同期收入0.94亿元同比增长29.22%,占比3.12%。2017H1欧派卫浴重点推进省级重点城市空白市场网点布局,打造天猫电商,提升行业影响力。上半年累计新加盟商场86家。截至2017H1卫浴店面数量为449家。 木门:2017H1收入1.00亿元,较上年同期收入0.65亿元同比增长52.97%,占比2.58%。2017H1欧铂尼木门新加盟商场113个,持续提升木门品牌价值和曝光度,增强品牌影响力。截至2017H1木门店面为568家。 2、“三马一车”战略有效落地。 大家居处于探索阶段,未来增长潜力较大。报告期内欧派大家居业绩增长约20%,经营战略以提升为主,招商开店为辅。2017H1新加盟城市8个,开设店面数量12个,累计61个城市加盟欧派大家居,店面数量合计65个。为解决大家居引流问题,公司亦推出6-30平方米的欧派大家居引流店、30平方米以上的欧派大家居店中店和200平方米以上的全屋定制店,并提供相应费用补贴政策。我们认为,目前欧派大家居处于整合全部品类的初级探索阶段,未来增长潜力较大。 信息化持续升级,电商发力。报告期内欧派持续推进信息化和电商发展,通过与IBM、西门子、oracle等公司合作,构建了业内领先的数字化业务解决方案。2017H1公司电商业绩5.88亿元,同比增长89.40%,总推广费用率同比下降10%,客户数量、客户转化率均快速提升。在电商推进方面,欧派主要通过: (1)加强终端商场帮扶; (2)加大欧派商城推广力度; (3)加强与天猫家装类目的合作,快速提升了访客数量和转化率。 欧铂丽快速突破。作为欧派家居第二品牌,欧铂丽定位家居领域中低端市场。2017H1欧铂丽招商近100家,以省会及二三线城市为主,覆盖部分四五级城市。截至2017H1,欧铂丽橱柜店面数量达到694家,欧铂丽大家居店面数量达到144家。 3、制造体系持续推进,后端产能无虞。 截至2016年底,公司拥有橱柜产能50万套/年,衣柜产能73万套/年,木门15万樘;此次募投项目投产后,公司整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80万套/年、108万套/年、75万樘/年,建设周期2年。 截至2017H1,家居制造线总产量达53.55万套,同比增长68.13%;平均订单生产周期环比减少6天,订单准时交货率提升至97.13%。报告期内欧派积极推动广州、天津、无锡、程度各基地建设,优化扩充产能,效果显著。 橱柜:无锡基地柜身厂投产,各类门板相继投产;清远基地门板厂吸塑、台面厂筹建及扩产完成,门板厂激光封边机正式投产,其他品类按计划扩充产能中。 卫浴:淋浴房厂搬迁至清远基地,正式投产。 厨电:强化工艺体系建设,实施工艺细节提升和核心工艺突破,快速实现产品和技术升级,优化产品结构,提升市场竞争力。 4、毛利率略有下降,费用率控制有效。 盈利能力:2017H1欧派毛利率为34.12%,较上年同期36.16%减少2.04pct;净利率为10.67%,较上年同期10.73%减少0.06pct。我们认为公司毛利率有所下降主要是生产基地扩产投入导致营业成本上升所致。 期间费用:2017H1销售费用4.75亿元,同比增长33.28%,销售费用率为12.26%,同比减少0.13pct;管理费用3.84亿元,同比增长23.40%,管理费用率为9.90%,同比减少0.91pct。欧派销售费用、管理费用增长主要系大力拓展市场、导致人员及各项培训费用增加所致。财务费用为利息收入514.30万元,较上年同期增加较多,主要是存款增加带来利息收入增加。 5、出炉管理层激励,考核目标增强业绩确定性。 公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。 6、展望下半年:衣柜、木门深度整合,橱柜、卫浴营销持续推进。 展望2017下半年,欧派将在保持木门经销体系不变的情况下,深度整合衣柜、木门产品,施行C2M高端全屋定制生态平台战略,构建以“木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+电器”的定制生态闭环。 橱柜和卫浴则主要针对重点促销周期,推出高性价比爆款,继续抢占市场份额。欧派橱柜全面推广“橱柜+”战略,卫浴则主要深化品牌网络传播,重点打造8月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”。 投资建议: 我们预计2017-2018年公司营业收入分别为94.55亿元和122.67亿元,同比增长分别为32.53%和29.73%; 净利润分别为12.49亿元和16.08亿元,同比增长分别为31.48%和28.79%,EPS分别为3.01元/股和3.87元/股,公司现价104.98元/股,对应的P/E分别为35x和27x。维持“买入”评级。

事件 8月18日晚,晨光文具发布2017年半年度报告。公司2017H1实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,同比增长15.36%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长18.51%。 分季度看,2017Q2公司实现营业收入13.73亿元,同比增长31.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长17.47%。 公司业绩符合我们预期。 简评 1、业绩稳增,晨光科力普快速发展 行业层面:根据制笔协会的统计数据,制笔行业247家规上企业主营业务收入为151.26亿元,同比增长2.10%;利润为7.87亿元,同比下降13.46%。制笔行业收入增速进一步放缓,利润下降,落后企业淘汰加剧,行业整合加快。 公司层面:报告期内公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%。其中主要从事办公用品业务的晨光科力普业绩增长快速,实现营业收入3.58亿元,同比增长101.99%。 2017上半年公司实现归母净利润2.89亿元,我们预计主要由传统核心业务贡献。从子公司经营情况来看,5家晨光生活馆子公司合计净利润为亏损1357.66万元;晨光科技净利润为184.14万元;晨光科力普净利润-459.51万元,较上年同期减亏33.3%。 我们认为,随着文具行业市场集中度的逐步提高,政府办公用品采购趋于电商化、集中化,优质品牌文具企业具备更大的竞争优势,公司未来业绩有望继续保持稳健发展。 2.盈利基本稳定,新业务规模扩大导致销售费用增加 盈利能力方面:报告期内公司销售毛利率为26.58%,较上年同期减少0.87pct;销售净利率为10.07%,较上年同期减少1.10pct。分季度来看,2017Q2公司销售毛利率为26.33%,较上年同期减少1.50pct;销售净利率为8.60%,较上年同期减少1.11pct。 期间费用方面:2017H1公司销售费用为2.45亿元,同比增长39.58%,主要由于:(1)晨光生活馆、晨光科力普业务引进人员较多,薪酬增加;(2)晨光科力普、晨光科技销售增加,运输费用提高;(3)公司加大市场宣传;(4)晨光生活馆和九木杂物社新增店面导致房屋租金增加。销售费用率为8.81%,较上年同期增加0.75pct。本期管理费用为1.61亿元,同比增长11.10%;管理费用率为5.77%,较上年同期减少0.87pct;财务费用为利息收入198.95万元。分季度看,2017Q2销售费用率为9.51%,同比增加0.49pct;管理费用率为6.01%,同比减少1.55pct。 3、聚焦终端,渠道优化升级持续推进 截至报告期末,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.3万家。公司在泰国和越南亦拥有超过2000家零售终端。 公司目前选择放缓传统渠道的数量扩张,而致力于提升单店质量以及产品品类并于全国复制推广,从而实现新增长点的打造。公司主要在原有加盟店的基础上,对整体装修、产品陈列、销售等方面进行升级,逐年逐店推进,预计对10000家门店进行升级。目前来看,升级后的店面会有10%-20%的销售收入提升。 4、晨光科力普、生活馆等新业务持续发力 晨光科力普方面,重大投标项目和大型客户开发持续落地。报告期内公司入围上海市、天津市政府采购项目,成功中标福建省、成都市、深圳市政府采购项目;再次中标中石化、上航公司采购项目;中标招商银行、海航、特斯拉等一系列集采项目。 同时,晨光科力普成功收购欧迪办公100%股权,目前已顺利交割并完成工商变更。欧迪公司将在授权期限内被授予被许可商标(包括OfficeDepot商标)的独占许可权,有效期10年。据我们了解,OfficeDepot是全球知名品牌,其品牌影响力、人才储备以及大客户资源在行业内均占有优势,我们认为,与外企不同,本土企业在管理层与运营层方面更为适应国内市场环境,此次收购势必将进一步提高晨光科力普在办公直销领域的市占率和品牌知名度。 晨光生活馆方面,公司目前拥有170家直营大店(包含晨光生活馆和九木杂物社),公司对晨光生活馆的定位是增加与消费者的触点,在维持市场份额的情况下提高高附加值产品的比例。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为56.93亿元和68.43亿元,同比增长分别为22.1%和20.2%;净利润分别为5.71亿元和6.86亿元,同比增长分别为18.6%和20.1%;EPS分别为0.62元/股和0.75元/股,对应的P/E分别为29x和24x,维持“买入”评级。 风险提示: 文具用品市场竞争大幅加剧。

1、销售量持续增长,业绩态势良好 报告期内,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长31.69%,主要系公司原有客户销售持续增量及新客户开发所致。分产品来看,精品盒收入19.46亿元,同比增长35.07%,占比73.13%;说明书收入2.47亿元,同比增长53.16%,占比9.27%;纸箱收入2.94亿元,同比增长37.3%,占比11.04%;不干胶收入0.47亿元,同比减少15.59%,占比1.76%。公司精品盒、说明书、纸箱业务增长保持强劲。 分地区看,国内销售收入9.61亿元,同比增长34.52%,占比36.11%;国外销售17亿元,同比增长30.14%,占比63.89%。 2、毛利率基本稳定,费用控制有力 盈利能力方面:报告期内公司销售毛利率为31.19%,较上年同期增加0.06pct;销售净利率为11.73%,较上年同期减少0.90pct。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为72.13亿元和93.28亿元,同比增长分别为30.1%和29.3%;净利润分别为11.51亿元和14.79亿元,同比增长分别为31.6%和28.5%;EPS分别为2.88元/股和3.70元/股,对应的P/E分别为24x和18x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨,大客户拓展低于预期。

8月11日晚间,公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入40.58亿元,同比增22.06%;实现归属于母公司所有者的净利润4.05亿,同比增516.88%;分季来看,公司2017Q2实现营业收入20.17亿元,同比增13.43%,实现利润2.08亿元,同比增277.48%。 环保趋严+纸价高增,公司吨净利持续提高,推动业绩大幅度增长。 2017上半年,造纸行业受益于国家环保整治及行业多年去库存等因素的影响,纸价景气上涨,公司交出靓丽业绩: (1)在价格方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%。 (2)在产销量方面,公司作为白卡纸生产的龙头企业,借助行业东风,产能进一步释放,销量维持稳定。其中公司上半年产量95.46万吨,销量84.93万吨(上年同期分别为96.06万吨,销量87.63万吨),根据测算,2017Q1吨净利约464.29元/吨,2017Q2吨净利约490.31元/吨,2017上半年平均吨净利达到477.30元/吨,二季度吨净利环比进一步提高,驱动公司业绩高增长。 毛利率大幅提高,期间费用率控制良好。 (1)毛利率方面,公司2016H1毛利率13.10%,在造纸行业整体高景气背景下,2017H1毛利率大幅提高12.19pct至25.29%,其中卡纸毛利率达到26.90%,文化纸毛利率21.41%,箱板纸毛利率19.56%,公司盈利能力大幅增强。 (2)期间费用率上,公司2017H1整体期间费用率11.05%,同比2016H1的11.78%下降0.68pct,期间费用控制良好。其中由于产品销量增加及吨产品运输成本增加,2017H1公司销售费用率5.31%,同比增长1.14pct;管理费用率1.66%,同比下降0.25pct;财务费用率4.07%,同比大幅下降1.63pct。 加码高端白卡纸产能再扩充,未来成长可期。 2017年1月,博汇纸业公告全资子公司江苏博汇拟投资建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,预计项目投资32.31亿元。公司白卡纸产能再扩充,进一步提升规模效益和优化产品结构。目前投资项目已获得政府有关部门的批准,将由江苏博汇独立实施,所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。项目可年产涂布白卡纸75万吨,建设周期为24个月。 目前公司主要产品包括卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸,其中卡纸产能140万吨,文化纸产能15万吨,箱板纸产能15万吨,石膏护面纸产能15万吨,瓦楞纸8万吨。公司主打产品为卡纸,品种包括社卡、防伪卡、食品卡、铜版卡、液包卡、烟卡、名片卡等,主要竞争对手包括APP、晨鸣、太阳等,公司目前卡纸产能140万吨,市场占有率大约在18%左右。随着新上纸机的陆续投产,在可以预见的两到三年内,公司涂布白卡纸的产能将达到215万吨,公司竞争实力将进一步提升。 发布员工持股计划,彰显发展信心。 2017年7月5日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》,设立“第一期员工持股计划”,该员工持股计划筹集资金总额为不超过3亿元,参加该员工持股计划的范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的正式员工,预计不超350人。公司此次员工持股计划绑定公司管理层及员工上下利益,有望提高员工工作积极性,彰显对未来发展信心。 投资建议:博汇纸业作为造纸行业白卡纸龙头,在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验,未来公司拟投建75万吨白卡纸项目,产能再扩充,龙头地位进一步稳固。我们预计公司17-18净利润分别为7.8、8.6亿,EPS分别为0.58、0.64,PE11、10。维持“买入”。

事件。 8月10日,岳阳林纸发布公告称,公司全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司于2017年8月9日与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在5年内完成总投资50亿元。 简评。 50亿森林项目合作框架协议签订,强力生态建设扩张。 此次岳阳林纸的全资子公司——诚通凯胜生态建设公司与广西壮族自治区国有七坡林场签署合作框架协议,合作双方采用PPP 等多种模式在内的合作方式,利用公司优质森林资源,共同进行森林休闲旅游、森林生态文化教育、森林康养、森林特色小镇等森林旅游产品的开发,预计在5年内完成总投资50亿元。 公司此前在PPP 项目领域硕果累累,龙头优势明显。公司先后签订泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目、保方寺公园EPC 总承包项目EPC 工程、宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程、森林特色小镇战略协议以及北海市市花公园及体育休闲公园工程等园林建设项目,累计金额超过137.2亿元,助力公司实现 "生态园林国企龙头”的转型。 我们认为,此次合作框架协议的签署,标志着公司向生态环境建设业务延伸的再进一步,公司将继续加深与地方政府、国有林场的合作,进一步优化业务结构,打造造纸+生态+景观+PPP的经营模式,为公司增加新的业绩增长空间。 借力造纸行业东风,转型推进未来业绩可期。 2017上半年,造纸行业景气反弹。原材料方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;废纸2017上半年均价1725.51元/吨,同比2016上半年的1285.01元/吨提高34.28%;纸价方面,白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%;双胶纸2017上半年均价6207元/吨,同比2016上半年的5343元/吨提高16.17%;铜版纸2017上半年均价6586元/吨,同比2016上半年的5110元/吨提高28.89%;瓦楞纸2017上半年均价3500元/吨,同比2016上半年的2576元/吨提高35.86%。 在造纸行业高度景气背景下,2017上半年,公司预计经营业绩与上年同期相比增长450%-523%,实现归属于上市公司股东的净利润为7500万元-8500万元。另一方面,我们认为,公司全力拓展生态景观业务,5月中旬完成非公开发行,募投项目收购凯胜园林,公司背靠诚通,拿单优势突出,依托凯胜园林优秀的资质向生态景观业务发展。未来随着公司PPP项目的不断落地,“造纸+园林”双主业驱动模式不断推进,将为公司带来强有力的业绩增长。 投资建议:公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP项目拿单频传喜报。此次公司签订环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目,彰显了公司在园林、市政工程市场的竞争实力,以及向造纸上游林木资源产业延伸的能力,加之近期造纸业行情景气反弹,公司造纸业务业绩将持续大幅增长,发展势头良好。我们预计公司2017年备考净利润4.0亿元,2018年净利润5.0个亿,公司定增之后总股本13.98亿股,EPS分别为0.29元/股和0.36元/股,对应PE分别为26x和21x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。

事件 近日,公司发布2017年半年度业绩快报。2017H1欧派家居实现营业收入38.75亿元,同比增长34.69%;归属上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长33.42%。 分季度看,公司2017Q2实现营业收入24.26亿元,较上年同期营收16.74亿元增长44.89%,实现归母净利润3.59亿元,较上年同期归母净利润2.69亿元增长33.43%。 公司收入超出我们的预期。 简评 1、欧派“三马一车”战略持续巩固核心竞争力 2017H1营业收入同比增长34.69%,归母净利润同比增长33.42%,营业利润率为11.21%,较上年同期下降0.83pct,归母净利润率为10.69%,与上年同期净利润率10.79%基本持平。 2017Q2,营业利润率和归母净利润率分别为15.04%和14.78%,较上年同期分别下降2.57pct和1.27pct。 收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜,我们测算橱柜收入的增速有20%以上,衣柜的增速接近70%(2016全年,橱柜收入占比61%,衣柜收入占比28%),但是整体利润增速低于收入,主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。 公司围绕“三马一车”战略,持续进行销售渠道拓展与优化,强化销售终端优势,提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入,提高一次安装成功率以及板材利用率;第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力,长期将成为公司储备动力;终端优化目前聚焦HP精英人才培养计划。2017年建筑装饰工程大家居总产值将达到4.87万亿,市场空间巨大。 2、橱柜收入增长稳中有升,衣柜收入贡献突出 在欧铂丽未来重点发展的战略中,“年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前,欧铂丽橱柜渠道扩张突破800家,各地销售业绩较好,根据我们草根跟踪显示,吉林欧铂丽开业4个月业绩一举突破200万;山西晋城开业10个月业绩突破500万;人口不足10万的贵州平塘县6个月业绩突破185万,大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列,构筑齐全的产品线,实现产品线加速扩张,并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。 2017年,家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场,而橱柜+五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略,欧派家居集中优势资源,深入橱柜腹地,不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场,突破所谓天花板的瓶颈。 而衣柜方面,体现出公司“橱柜+”战略效果显著,公司从橱柜发力衣柜效果显著。 3、股权激励业绩考核目标出炉,打造业绩确定性 公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象共计895人授予权益约586.13万份,占公司总股本1.41%,授予价格为55.18元。此次股权激励计划业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。2017年-2018年公司营业收入将分别至少达到85.61亿元和102.73亿元;净利润将分别至少达到12.26亿元和15.94亿元。 我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求,一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心,另一方面净利润增速高于营业收入增速,则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心,业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。 投资建议: 我们预计2017-2018年公司营业收入分别为90.01亿元和112.47亿元,同比增长分别为26.17%和24.95%;净利润分别为13.04亿元和17.00亿元,同比增长分别为37.33%和30.36%,EPS分别为3.14和4.10,P/E分别为31.6x和24.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售大幅下滑;定制家具行业竞争加剧。

事件 8月8日晚间,公司公告,公司全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司(原名:浙江凯胜园林市政建设有限公司)于8月7日收到了《中标通知书》,确认诚通凯胜生态为北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工的中标人。 简评 中标上亿元公园改造工程,园林建设龙头继续腾飞 (1)北海市城市建设投资发展有限公司于2017年7月7日发布北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包招标公告,在市场上进行公开招标,合同估算价约1.11亿元。 (2)公司旗下全资子公司诚通凯胜生态于8月1日通过初步筛选,成为该工程总承包候选人之一,并于8月7日收到《中标通知书》,确认成为北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工的中标人。 (3)此次项目工程规模全长约2.5公里,建筑面积约20.6万平方米,整个工程分为市花公园及体育休闲公园2个部分,为综合整治改造工程,合同估算价约为1.11亿元。中标工期为140日历天。 (4)我们认为,此次项目的中标再次有力体现了公司在园林、市政工程市场的竞争优势及强拿单能力。未来诚通凯胜生态将以工程总承包为契机,继续加大在园林、市政领域的资源投入和市场开拓力度,确保公司PPP业务持续、稳定地增长。此次项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极影响。

事件 8月9日晚间,公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入5.58亿元,同比增37.10%;实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿,同比增107.91%;分季来看,公司2017Q2实现营业收入3.51亿元,同比增34.0%,实现利润0.36亿元,同比增106.14%。 简评 渠道、大宗、衣柜多路并进,共驱收入增长。 公司作为高端橱柜领跑者,2017上半年募投项目产能释放,经销商渠道继续建设,海外业务布局推进,衣柜产品继续发力,交出靓丽业绩: (1)在国内终端渠道方面,公司一方面对门店进行升级,提高单店产出,另一方面在原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至三、四线城市,截至2017年6月30日,公司在全国共有金牌厨柜专卖店882家,在报告期内新增金牌厨柜专卖店118家(含在装修店面),预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超过1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家,店面总数将突破1200家,同比2016年保持40%以上的店面增长率。通过单店销售的增长和店面布局的增加,2017H1公司实现加盟商订单收入3.65亿,同比增长44.53%。 (2)在海外渠道方面,公司确定以美国为中心的北美业务市场、以澳大利亚为中心的大洋洲市场、以迪拜为中心的中东市场、以新加坡/马来西亚为中心的东南亚市场、以韩国为中心的东亚市场的海外战略布局,在2017H1实现出口销售收入0.22亿,同比增长213.22%。 (3)在大宗客户渠道方面,公司已在北京、上海、广州、深圳、福建、海南等大宗业务核心区域拥有一大批优质代理商,同时公司分别与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系。2017H1公司大宗业务实现销售收入0.45亿,同比增长43.84%. (4)衣柜新品类拓展方面,公司布局衣柜独立品牌,推出高端衣柜定制品牌“桔家衣柜”,目前产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品。同时公司对“金牌”与“桔家”采取双品类的双品牌独立运营,衣柜业务采取同款、同质、同价和同服务的“四同”策略,对标金牌在橱柜业务上的高标准 “四同”策略有助桔家衣柜在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”,在报告期内新增衣柜店面37家(含在装修店面)。

事件 我乐家居发布2017年限制性股票激励计划:本计划拟授予限制性股票数量160万股,占本激励计划签署时公司股本总额16,000万股的1%。其中,首次授予128万股,占本次限制性股票授予总量的80%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.8%;预留32万股,占本次限制性股票授予总量的20%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2%。授予价格为12.15元/股,激励对象总人数为122人,包括公司董事、公司高级管理人员、公司及子公司中层管理人员、核心业务人员。 公司此次股权激励收入、净利润增速考核目标,超出预期。 简评 1、股权激励高增速目标,彰显公司强信心 本激励计划首次授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月、36个月,解除限售比例分别为33%、33%、34%。2017-2019年业绩考核目标为:以2016年营业收入和扣非后归母净利润为基数,2017年营业收入和净利润增长率均不低于30%;2018年营业收入和净利润增长率均不低于69%;2019年营业收入和净利润增长率均不低于119.70%。 公司2016年扣非后归母净利润为0.69亿元,根据此次激励计划业绩考核要求,2017-2019年公司扣非后归母净利润将分别达到0.90亿元、1.17亿元和1.52亿元,同比增速均为30%。 我们认为,公司上市之初即发布股权激励计划,可以促进公司建立、健全长效激励机制,充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。同时公司设定未来三年连续30%增速的业绩考核要求,展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长的决心和信心。 2、业绩持续高增长,进军全屋定制 2016年公司实现营业收入6.76亿元,同比增长21.77%;归母净利润0.69亿元,同比增长50.86%。2017Q1公司业绩持续增长,实现营业收入1.20亿元,同比增长103.28%;另外由于一季度行业淡季影响,公司净利润为-175.69万元,较上年同期减亏454.29万元。 目前公司主要产品为整体厨柜、定制衣柜、全屋定制三大产品系列。2016年公司厨柜发展稳健,实现收入5.47亿元,同比下降0.98%,占营业收入比例为80.92%;衣柜增长快速,收入0.54亿元,同比增长104.28%,占营业收入比例为7.99%。公司于2015年开始涉足全屋定制业务,产品范围扩大至卧室、客厅、餐厅、书房等定制家具产品,2016年实现收入0.75亿元,营收占比11.09%。

事件 2017年8月3日,公司发布2017H1业绩预告,预计2017上半年实现归母净利润同比增加55%到60%,上年同期净利润为0.69亿。拆分来看,2017Q2公司利润同比增47%到54%。 简评 公司2017H1业绩继续靓丽高增,原因主要有: 智能制造+信息化持续升级,量价齐升业绩增 (1)量价齐增:借助信息化建设和生产柔性化改造,公司持续推进全屋定制战略,带动公司客单价和订单量稳步增长。2017H1,公司出厂客单价及经销商终端客单价均得到有效的提升,原经销商的单店坪效得以提高;同时,新增门店也为公司贡献增量订单,订单数量有效增长。我们预计,公司2017全年客单价有望增长15%以上,量价齐升助推公司未来业绩良性增长。 (2)运营能力提升,原材料价格上升并未对公司业绩带来太大冲击。虽然2016Q2以来原材料平均采购价格同比有所提升,但是公司通过信息化、智能化水平的提升,持续优化供应链效率,板材利用率、人均效率等关键指标均取得改善,主营业务毛利率同比维持稳定。 (3)高新企业获得税费节约:公司2017H1按15%税率计提企业所得税,而上年同期公司高新技术企业申报复审期按25%税率计提企业所得税。若按25%税率还原后,公司2017H1利润增速37%-41%左右,其中Q2利润增速30%-35%左右。 定增获批助推产能升级,渠道下沉增强经营优势 定增项目获批,有效推动公司产能升级。公司非公开发行项目已经获得证监会核准批文,定增项目拟以25.08元/股发行2385万股募集5.98亿元,其中4.77 亿元用于从化工厂建设,8850 万用于信息化建设升级,达产后公司产值规模将接近50 亿左右。 与此同时,公司持续加强经销商销售网络的建设。在继续加密一、二线城市销售网点布局的同时,公司加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2016年末,公司有经销商近1000家,经销商专卖店近1300家。2017年,公司计划新开门店250-300家。此外,公司已成立广东定家网络科技打造线上大平台,开设全屋家居O2O体验店推进“线上推广,“线上推广、线下体验”的O2O商业模式有力提升了公司竞争力。 原生态板比重提高,环保先行产品竞争力强 在定制产品生产方面,公司始终坚持健康、环保理念,引入国家保护级专利“MDI无醛科技”,采用原态环保板材、生态胶,从基材到覆膜、辅料均符合国家环保标准。目前,环保板材系列产品已经成为公司的优势产品,为公司构筑了差异化竞争优势。2016年Q1,公司颗粒板和原态板的使用比例分别是81%和19%,到了2017Q1,公司原态板的使用比例已经提高至25%。2017年全年我们预计公司原态版比例有望进一步提高至30%,在环保健康理念深入人心、消费不断升级的背景下,公司的业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别至3.42亿、4.49亿,同比分别增长35.44%,31.44%,EPS分别为1.08、1.41,PE分别为30、22倍,多维发力,持续成长,维持“买入”评级。

8月2日晚,公司发布2017年半年度报告,公司半年报业绩超出我们预期。 2017H1帝王洁具实现营业收入2.23亿元,同比增长16.98%;归属上市公司股东的净利润为2413.02万元,同比增长38.48%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1732.95万元,同比增长32.86%。分季度看,公司2017Q2实现营业收入1.50亿元,同比增长19.23%;实现净利润2222.22万元,同比增长13.77%。 公司预计2017年1月-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为3080.89万元~3594.37万元;变动幅度为20%~40%。 此外,7月22日,欧神诺发布半年度业绩预告,2017H1实现营业收入8.11~9.47亿元,同比增长20%-40%;实现归母净利润7249.84万元~8803.38万元,同比增长40%-70%。

1、标的公司防油纸、牛皮纸处于市场领导地位 此次公司拟收购标的Nordic公司旗下共有四家造纸厂,其中三家分布于瑞典,一家位于挪威。目前浆纸年生产能力50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品主要聚焦于欧洲和北美的高端市场,部分销往东亚和澳洲。 Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,下游客户主要为食品、消费品以及建筑、化工等行业。防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。 Nordic公司生产的牛皮纸主要关注于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业的特种纸产品,其主要用于生产高强度的工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品,是欧洲该类产品的主要供应商。 2016年Nordic Paper实现营业收入25.46亿瑞典克朗(约20.71亿人民币),实现净利润2.35亿瑞典克朗(约1.91亿人民币)。 2、扩充产品品类,拓展海外市场 山鹰纸业2016年公司实现营业收入121.3亿元,其中造纸业务收入为87.5亿元,包装业务收入为26.9亿元。公司拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨。 3、包装纸行业高景气度,助力公司业绩持续提升 7月20日政府表示中国将不再接受废弃塑料、废纸、废弃炉渣、废弃纺织品、废弃矿渣等进口,禁令将于年底正式生效。2016年我国废纸消费量约为7850万吨,其中进口废纸约为2850万吨,国内回收废纸约为5000万吨。 2017年初以来废纸价格波动较大,3月触底以来价格快速回升,目前1881元/吨的价格较年初1710元/吨上涨10%。随着废纸价格的上涨,瓦楞纸、箱板纸亦表现跟随趋势。瓦楞纸目前价格3930元/吨,较3月低点2762元/吨上涨42.3%;箱板纸目前价格4467元/吨较3月低点3833元上涨16.54%。我们认为随着禁令的公布与实施,废纸价格存在涨价预期,位于废纸链的包装纸存在涨价动力。 受2016年下半年以来纸张价格拉升的影响,山鹰纸业2017Q1报告显示,公司一季度营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;净利润4.35亿元,同比增长610.34%。二季度包装纸价再度回升,受益于造纸行业高景气度,公司业绩有望继续保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为14.6亿元和16.5亿元,同比增长313.83%和13.01%,EPS为0.32元/股和0.36元/股,PE为12x和11x,维持“买入”评级。