事件 公司发布 2019年度业绩预告。 2019年归属于上市公司股东的净利润为 138.5-143亿元,同比 增长 249.97%-261.35%。2019Q4归属于上市公司股东的净利润为 7.65-82.15亿元,同比增长 633.93%-676.47%。 公司业绩超预期。 我们的分析和判断 禽、猪产业齐发力,业绩大幅增长 2019年肉禽市场景气,公司通过增加投苗等措施积极发展养 禽业务,全年销售肉鸡 9.25亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增 长 23.58%;销售均价 15.06元/kg,同比上涨 9.93%;销售收入 258.92亿元,同比增长 34.03%。公司养鸡业务盈利同比上升。 2019年公司共销售肉猪 1851.66万头(含毛猪和鲜品),同比 下降 16.95%;受国内生猪供给偏紧的影响,公司肉猪销售均价 8.79元/kg,同比上涨 46.57%;销售收入 395.45亿元,同比增长 0.03%。公司养猪业务盈利同比大幅上升。 2020年猪价仍有望高位运行,公司养猪盈利继续兑现 2019年 12月 12日至 2020年 1月 3日,华商储备中心连续 5次投放储备冻猪肉 17万吨,1月 9日拟再投放 2万吨。我们认为, 储备肉持续投放虽可一定程度缓解春节前猪价上涨压力,但边际效 用已减弱,市场对储备肉投放措施敏感度下降,叠加目前北方大猪 猪源紧张,预计春节前后猪价表现淡季不淡,供给端减少快于需求 端,价格存在上涨动力。 中长期看,我们认为,2019Q2-Q3国内能繁母猪存栏环比大 幅降低,2019Q4行业产能开始触底回升,同时国内规模养殖场最 早在今年 7月开始进行三元母猪的留种战略,一般从能繁母猪到商 品猪出栏约 10个月,所以预计 2020Q1-Q2仍是供给紧缺阶段,Q3或开始缓解。整体来看,由于本轮补栏情况进展较以往缓慢,预计 后期供给恢复也是偏长期的过程,整体 2020年供给仍有较大缺口。 预计 2020年生猪均价有望位于 28-30元/kg,2020年企业业绩依旧 处于兑现期。后期影响猪价走势核心因素仍为疫情发展趋势,前期 补栏较早的区域,东北,河南,山东,疫情尚未完全平静,后续仍 需持续跟踪补栏进展。 截止 2019年 10月末,公司种猪存栏近 160万头,能繁母猪约 宋体 120万头,后备母猪约 40万头,2020年出栏有保障,养猪业务盈利有望继续兑现。 2020年肉鸡均价预计与 2019年接近,公司肉鸡业务业绩望稳健增长根据博亚和讯数据,截至 2019年 11月末我国白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏 3500万套,同比增长 12.9%。 根据全国畜牧总站数据,截至 2019年 6月末我国黄羽肉鸡在产父母代同比增加 8.1%。我们预计 2020年商品代肉鸡供给增加 10-15%。需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,肉鸡 2020年全年均价预计与 2019年接近。公司 2020年肉鸡出栏计划增长 15%-20%,业绩望实现稳健增长。 投资建议: 我们预计 2019-2020年温氏股份营业收入分别为 694.33亿元和 913.82亿元,同比增长 21.31%和 31.61%; 归母净利润分别为 140亿元和 294.60亿元,同比增长 253.80%、110.43%;EPS 分别为 2.64元/股、5.55元/股,PE 为 13.6x 和 6.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

拓展鸡肉、种猪业务,未来将带来业绩新增量 公司拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨(包括年更新84万套肉种鸡、6000万只商品肉鸡养殖、饲料加工40万吨/年、年单班屠宰6000万只肉鸡及鸡肉深加工等);并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。公司独资建设种猪核心育种场项目,合作建设肉鸡一体化项目。项目预算总投资11.92亿元,分两期实施。第一期含种猪场、种鸡场、孵化场、饲料厂;第二期含商品鸡场、屠宰厂、有机肥厂,商品鸡场预计2021年起开工建设。 黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目种猪端项目总建设规模为存栏8.16万头能繁母猪场,公司与八二五农场成立合资公司作为运营主体,公司持股70%,八二五农场持股30%。项目投资估算总额约13.6亿元,总建设期计划为2020年至2021年。 我们认为上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。 鸡苗价格1月有望迎来反弹,2020年全年预计供需形势仍好 公司目前约95%的收入来自于父母代种鸡与商品代肉雏鸡的销售,且商品代肉雏鸡的销售收入占比远高于父母代种鸡。 短期看,目前商品代鸡苗销售处于停孵期后集中供苗期,停孵期种蛋基本全部囤积,增加供苗,鸡苗产量达到高位,随着鸡苗交易恢复,供给集中出售影响下鸡苗价格下跌,目前品牌成交价在2.0-2.5元/羽,中小厂苗价在1.5-2.0元/羽。我们认为,鸡苗价格虽然短期承压,但随着挤压鸡苗出货,1月养殖积极性恢复,鸡苗价格有望在1月迎来反弹。 中长期看,根据博亚和讯数据,截至2019年11月我国在产父母代种鸡存栏约3500万套,同比增长12.9%。我们预计2020年商品代鸡苗供给增加10-15%。需求方面,因生猪供给在2020年仍有缺口,预计肉鸡、鸡苗需求维持高位,鸡苗价格有望延续高景气。 投资建议: 我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为32.78、33.09亿元,同比分别增长122.54%、0.95%;归母净利润分别为22.72、22.90亿元,同比分别增长525.90%、0.79%,公司当前总市值160亿,对应PE为7.0x、7.0x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。

事件公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案) 》 。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股, 约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 2.36%。激励对象共计 1,392人,首次授予价格为 7.56元/股。本激励计划经公司股东大会特别决议审议通过后方可实施。 我们的分析和判断限制性股票激励计划推出,激励机制进一步健全公司此次限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股,约占公司股本总额的 2.36%。首次授予限制性股票 5,263万股,预留 537万股。激励对象为在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计 1,392人。首次授予价格为 7.56元/股,2020-2022年限制性股票成本摊销分别为 2.75、1.17、0.08亿元。 我们认为,此次激励计划有助于公司进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员的积极性,保障公司长远发展。 业绩考核与出栏量挂钩,出栏增长有保障2019年 1-11月,公司累计销售生猪 516.58万头,同比增长3.32%,我们预计公司 2019年出栏量约为 550万头左右。 此次激励计划的业绩考核目标为以 2019年生猪销售数量为基数,2020、2021年生猪销售数量增长率分别不低于 60%、120%。以 2019年出栏量 550万头估算,2020、2021年出栏量至少为 880、1210万头。此次激励计划的实施有力保障了公司未来出栏量的高增长。 2020年生猪均价预计保持高位,公司业绩进入兑现期展望 2020年,短期看春节前,需求持续提升,供给不会明显改善,猪价存在上涨压力。但截至 12月 25日,华商储备中心 12月连续 4次公告向市场投放储备冻猪肉,分别于 12月 12日、12月 19日、12月 23日各投放 4万吨,12月 27日将投放2万吨;我们认为,中央储备肉的持续投放可一定程度缓解猪价上涨压力,实现春节前保供稳价的政策目标。

进军河南市场,完善猪产业全国布局 新大牧业成立于1998年,业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨询服务等,母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”。2018年及2019Q1-3收入分别为8.35、2.19亿元,净利润分别为-0.52、-2.06亿元。 新大牧业承诺2020-2022年累计净利润不低于4.20亿元。如在业绩承诺期满,新大牧业累计实现净利润低于3.80亿元的,则甲方有权要求核心管理团队及员工股东向甲方进行现金补偿或股份补偿。 河南省是我国重要的养猪大省,但目前温氏股份猪产业在河南省是零布局,此次收购有助于完成温氏股份养猪业7000万头的未来发展目标,完善产业链生态圈,增强核心竞争力。 行业景气度高,温氏业绩大幅增长 全国生猪均价受供给偏紧持续走高,2019Q1/Q2/Q3分别为12.96元/kg、15.69元/kg、23.08元/kg。全国黄鸡均价由于对猪肉的消费替代效应需求亦持续扩大,2019Q1/Q2/Q3价格分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg。猪价及鸡价逐季走高使得公司业绩逐季增厚,2019Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别为-4.60/18.43/47.02亿元,同比增速分别为-132.69%/475.40%/137.17%。 2020年预计猪、鸡仍高位运行,温氏业绩确定性高 11月以来,一方面处于消费淡季,另一方面高猪价、高鸡价使得终端消费下滑,猪、鸡价格均有回调。展望后市,一方面随春节临近,消费需求逐步回升;另一方面生猪供给仍在下滑,预计春节前猪价仍会回升至前期高位区间,黄鸡价格亦有望跟随猪价回升。 展望2020年,据农业农村部10月国内能繁母猪存栏环比止跌为涨,生猪存栏降幅继续收窄,同时考虑国内龙头企业最早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况以及可能出现的高补高淘的行为,我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复,2020年全年生猪均价高于2019年。由于猪肉供给难以较快恢复,鸡肉需求预计继续旺盛,2020年行业整体表现为供需两旺。 投资建议:我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和1003.82亿元,同比增长21.31%和44.57%;归母净利润分别为116.95亿元和344.60亿元,同比增长195.55%、194.66%;EPS分别为2.20元/股、6.49元/股,PE为16.3x和5.5x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

事件2019年 11月 21日,公司发布《 福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》, 本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 我们的分析和判断限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善公司此次激励计划拟授予的限制性股票数量为 546.21万股,占公告时公司股本总额的 0.441%。其中,首次授予 491.59万股,预留 54.62万股。 首次授予限制性股票的授予价格为每股 13.57元。 激励对象总为公司及其下属子公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共 235人。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为 2019-2022年四个会计年度,考核目标均以 2016-2018年三年营业收入平均值 100.15亿元为基数, 2019-2022年营业收入增长率分别不低于 25%、 31%、 38%、 45%,对应 2019-2022年营收分别不低于 125.19、 131.20、 138.21、 145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性, 推动公司业绩的稳健增长。 行业高景气, 公司业绩大幅增长2019年 1-10月, 受鸡肉供给紧张和需求替代影响,行业景气度持续攀升,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位。 根据博亚和讯数据, 2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长 18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长20.36%。 公司凭借一体化全产业链的优势, 2019Q1-3实现归属母净利润为 27.05亿元,同比高增 248.33%。10月公司销售鸡肉 8.13万吨, 同比减少 0.82%, 实现收入 11.69亿元,同比增长 28.15%。 11月鸡价有所回调但仍处高位,后期仍将高位运行根据博亚和讯数据,毛鸡价格在 10月达到 13.12元/kg 的高点后,在 11月第二周回落至 9.91元/kg, 鸡产品综合价格亦从17.30元/kg 的高点回落至 14.00元/kg。 回落主要原因一方面是由于猪价突破 40元/kg 后消费大幅下滑使得猪价下跌,鸡价亦跟随回调;另一方面是由于贸易商对高价鸡肉采购数量减少使得对鸡肉的需求阶段性下降。 展望后市,我们认为, 鸡价短期有所回调, 但受春节前需求 提升影响,价格仍有修复空间;同时,生猪供给短缺短期难以快速改善,虽然能繁母猪存栏环比止跌回升,但生猪供给恢复仍需时日,鸡肉作为国内动物蛋白消费主要弥补品种,预计 2020年消费将保持较高水平。考虑国内对美国进口放开,进口鸡肉对供给有所弥补,预计 2020年鸡肉保持供需两旺态势。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 143.03亿元和 160.42亿元,同比增长分别为 23.87%和 12.16%; 净利润分别为 37.46亿元和 38.44亿元,同比增长分别为 148.82%和 2.63%,对应的 P/E 分别为 8.2x 和 8.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件海大集团发布《公开发行可转换公司债券预案》(修订稿)。 本次拟发行可转换公司债券总规模不超过 30.80 亿元,每张面值为 100 元,期限为自发行之日起六年,转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价。 我们的分析和判断可转债拟募资 30.8 亿,新增饲料产能 298 万吨公司本次公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过 30.80亿元,其中 29.91 亿元用于公司 102 条饲料生产线建设项目,0.89亿元用于偿还银行贷款。 2018 年公司饲料销量 1070 万吨,同比增长 221.06 万吨。本次投资项目所在的区域已经过长期的市场开发,公司在该区域打下了较好的市场基础和品牌影响力,达产后新增 298.44 万吨产能可有效支撑公司未来 2~3 年的产能需求。项目建成后将进一步扩大公司畜禽和水产饲料的生产规模,有利于向外部市场及公司内部养殖事业群提供更多优质的饲料产品,提高公司的持续盈利能力和核心竞争力,巩固和提升公司在市场的领先地位。 公司饲料销售规模持续扩张,业绩增长稳健2019Q1-3 公司实现净利润 14.12 亿元,同比增长 11.13%,增速同比提升 0.54pct。2019Q1-3 饲料累计销量 900 万吨,同比增长超 14%。其中,水产料销量同比增长 13%,毛利率持平;猪饲料销量同比下降 20%,毛利率略有上升;禽饲料销量同比增长30%,毛利率提升 2pct。 生猪养殖规模扩大,带来业绩新增量2015 年公司开始布局生猪养殖行业,在广东、湖南以“公司+农户”的模式居多,在山东主要采用自繁自养模式,另外公司在广西、贵州也做了土地的储备。 2019Q1-3 公司生猪累计出栏 55 万头左右,2019 年 8 月以来政府加大生猪养殖扶持力度,公司在广东的布局有可能进一步增加。高猪价背景下,叠加生猪出栏量持续增长,公司生猪养殖业务有望为公司利润带来较大增量。 投资建议:我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 490.15 亿元和 590.14 亿元,同比增速为 16.27%和 20.40%;归母净利润为 17.27 亿和 20.46 亿,同比增长 20.18%和 18.47%;公司总股本 15.81 亿,EPS 为 1.09 元/股和 1.29元/股,PE 为 30.6x 和 25.9x,维持“买入”评级。 风险提示:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。

事件 2019年11月9日,公司发布《关于与华能贵诚信托有限公司签订战略合作协议书的公告》、《关于对外投资设立合资公司的公告》、《关于与商水县人民政府签订合作协议书的公告》。 同时,公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》。 我们的分析和判断 210亿战略合作签订,牧原生猪扩产增添新动能 为进一步扩大生猪养殖规模,公司与华能信托签订战略合作协议,合资设立经营生猪养殖项目的标的公司,未来1年内,华能信托投资总规模预计不超过100亿元,牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。牧原股份对各标的公司的持股比例为51%-55%,确保在华能信托实缴出资到位之日起满1年内将华能信托投资资金全部投入到标的公司及其各子公司的生猪养殖项目中。 2019年11月8日公司董事会已通过与华能信托合资设立南阳牧华、山东牧华的议案,南阳牧华注册资本39亿元,公司出资20亿元,持股51.28%。山东牧华注册资本33亿元,公司出资17亿元,持股51.52%。 此次合作将扩大公司生猪养殖规模,提升公司行业市占率,为公司业绩长期增长带来新增量。 拟新建200万头生猪屠宰项目,全产业链布局启动 公司与商水县人民政府签订合作协议书,拟在商水县兴建200万头生猪屠宰项目,总投资5 亿元。我们认为公司此次由养殖环节向下游拓展有利于公司实施战略发展规划,进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力,有利于公司的长期和持续发展。 限制性股票激励计划草案推出,内部激励机制进一步健全 此次公司拟授予的限制性股票数量5,338.81万股,占本激励计划签署时公司股本的2.47%。其中,首次授予4,271.05万股,预留1,067.76万股,授予价格为48.03元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。本计划涉及的激励对象主要为董事、高管、核心管理、技术及业务人员共915人,考核目标为2020年生猪销售量同比增长不低于70%、2021年生猪出栏量相比2019年增长不低于150%。此次激励计划将促进公司建立、健全激励与约束机制,充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性。2020年猪价有望持续高位运行,牧原出栏量、业绩强保障2019年1-10月公司共销售生猪867.50万头,同比减少0.86%,2019年受疫情、调运限制、留种增加等影响公司出栏量预计相对稳定。 根据限制性股票激励计划,2020年公司生猪出栏量同比增长不低于70%。根据公司三季报,截至2019年9月底,公司生产性生物资产为28.36亿元,较6月底17.68亿元上升60.41%,种猪产能快速回升,出栏量目标有保障。我们认为2020年公司生猪销售均价高于2019年,公司将迎量价齐增格局。 投资建议:我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为183.87亿元、543.42亿元,同比增长37.34%和195.55%;归母净利润分别为42.55亿元、278.82亿元,同比增长718.24%、555.28%;EPS分别为1.97元/股、12.90元/股,PE为47.3x和7.2x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

事件益生股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019Q1-3实现营业收入 23.86亿元,同比增长 152.56%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.69亿元,同比增长996.05%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.72亿元,同比增长 1017.16%。 分 季 度 看 , 公 司 2019Q1/Q2/Q3单 季 度 营 收 分 别 为6.51/7.95/9.40亿元,同比分别增长 193.55%/183.73%/112.29%; 2019Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为 3.82/5.22/5.65亿元,同比分别增长 3503.70%/2292.45%/456.21%。 公司预计 2019年归母净利润为 22.50-23.00亿元,同比增长520.11%-533.89%。 我们的分析和判断白羽肉鸡产业周期向上, 鸡板块大幅提振业绩公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售。 受往年引种量偏低、猪肉消费替代影响, 今年以来父母代鸡苗及肉鸡苗供不应求,价格不断高涨, 根据博亚和讯数据,2019Q1/Q2/Q3父母代鸡苗均价 70、67、70元/套,同比上涨 97.7%、98.6%、 94.4%; 肉鸡苗均价 7. 10、 7.88、 6.83元/羽,同比上涨178.4%、 200.0%、 79.7%。 公司受益于产品价格大幅上涨,前三季度实现归母净利润 14.69亿元,同比高增 996.05%,盈利能力大幅提升,期间费用率降低盈利能力方面, 2019Q1-3公司毛利率为 64.50%,同比提升37.46pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。 2019Q1-3公司净利率为 61.64%,同比提升 47.61pct,主要原因是毛利率显著提升,期间费用率下降。 2019Q1-3公司期间费用率为 4.96%,同比下降 6.75pct。其中销售费用率下降 1.05pct 至 1.14%,管理及研发费用率下降3.58pct 至 3.59%,销售费用率和管理及研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用率降低 2.11pct至 0.23%,一方面是由于营收大幅增长,另一方面是由于公司银 行贷款减少。 白羽肉鸡产业将供需两旺,各环节价格望高位运行需求端,截止 2019年 9月我国能繁母猪存栏量下滑 38.9%, 我们预计至 2020年上半年猪肉供给仍将持续趋紧,鸡肉消费替代作用将提升鸡肉需求量。供给端, 2019年 1-9月份, 我国合计更新祖代鸡量 76.3万套,同比上涨 45%, 2020年父母代及商品代鸡苗供给将提升。综合来看,我们预计 2020年白羽肉鸡产业链供需两旺,各环节价格有望维持高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 32.78、 31.52亿元,同比分别增长 122.54%、 -3.84%;归母净利润分别为 22.72、 20.91亿元,同比分别增长 525.90%、 -7.97%,公司当前总市值 206亿,对应 PE 为 9.1x、 9.9x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。

公司概况: ( 1) 上海梅林主营肉及肉制品、休闲食品的生产制造以及综合食品分销。公司 1997年于 A 股上市, 高度聚焦肉类主业发展, 稳步发展休闲食品业务, 梅林午餐肉罐头,爱森苏食冷鲜肉,冠生园蜂蜜、大白兔奶糖,联豪牛排等产品行业领先。 ( 2) 公司实际控制人为光明食品集团,持股 37.79%, 公司背靠集团资源优势,协同作用明显。 收入规模不断扩大,盈利持续增长。( 1)营收、净利保持增长: 营收由 2014年的 105.62亿元增长到 2018年的 221.79亿元, CAGR为 20.38%; 归母净利润由 2014年的 0.46亿元增长到 2018年的 3.06亿元, CAGR 为 60.49%。 ( 2)公司期间费用有效管控,叠加规模效应凸显,期间费用率由 2014年的 12.77%稳步下行至 2019H1的9.54%。 ( 3)分产品看, 公司拥有完善的肉业全产业链布局,主要产品有牛羊肉、冷鲜猪肉、 生猪养殖、罐头食品、 综合食品等。其中牛羊肉业务因收购新西兰银蕨大幅增长,冷鲜猪肉业务略有收缩,生猪养殖业务波动增长, 罐头及综合食品业务稳步发展。 聚焦肉类主业,稳步发展休闲食品:( 1)牛羊肉业务: 我国作为最大的发展中国家牛羊肉需求旺盛而供应不足,供需缺口不断推高价格。从人均消费量与肉类消费结构来看,未来牛肉需求仍有上行空间。公司自 2016年收购新西兰银蕨农场,收入规模接近 120亿元, 双方不断进行优质资源整合,协同效应逐步显现。 ( 2) 猪肉业务: 公司先后收购苏食肉品、淮安苏食、 光明生猪, 设立江苏梅林畜牧, 加强上游生猪养殖投资。凭借品牌、渠道、冷链技术优势,公司冷鲜猪肉在长三角地区优势地位持续巩固。 截止 2019年中,公司生猪养殖能力达 100万头,屠宰产能近 190万头。 2019年下半年在生猪供给短缺背景下,生猪价格进入上行周期,公司生猪养殖及冷鲜肉业务盈利有望向上。 ( 3) 罐头等食品业务: 我国肉类罐头市场规模集中度双低,国内市场成长空间大。 梅林肉类罐头凭借品牌、渠道、产能优势, 在中国肉类罐头行业排名第一, 2018年收入 14.21元, 市场占有率高达 66.7%,毛利率稳定在 30%左右。 公司冠生园、大白兔等知名品牌休闲食品毛利率持续提升至 36.70%,通过新品开发、新型营销,老品牌进一步迎来新驱动。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 226.78、236.67亿元,同比分别增长 2.25%、 4.36%;归母净利润分别为 3.63、4.11亿元,同比分别增长 18.66%、 13.07%,对应 PE 为 23.9、 21.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 海外业务协同未达预期,瘟疫风险与食品安全风险。

事件公司发布 2019年三季度报告。 2019年 1-9月公司营业收入为 62.05亿元,同比增长17.78%;归属于上市公司股东的净利润为 12.71亿元,同比增长 30.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 12.18亿元,同比增加 33.28%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为16.26/19.65/26.14亿 元 , 同 比 分 别 增 长-1.20%/17.26%/34.26%;归母净利润分别为 1.07/3.24/8.40亿元,同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。 我们的分析和判断Q3黄鸡盈利进一步提升,生猪盈利改善公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售;配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。 黄鸡业务方面, Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%, Q2、 Q3黄鸡价格逐步回升。 根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为 13.77元/kg、 16.03元/kg、20.26元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。 生猪业务方面, 上半年公司生猪销量 12.89万头,销售均价 13.31元/公斤,同比增长 14.55%。 Q3以来,生猪均价达到21.60元/kg,同比上涨 67.44%, 预计公司 Q3生猪业务盈利大幅改善。 盈利能力持续提升,期间费用率小幅上行公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 25.78%,同比增加 2.48pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 20.48%,同比增加 1.95pct。 分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 10.76%、 22.97%、 37.24%,净利率分别为 6.56%、 16.48%、 32.15%,盈利能力逐季提升。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 1.29%, 同比小幅增加 0.01pct;管理费用率为 4.68%, 同比增加 0.61pct;财务费用率为 0.002%,同比下降 0.04%。公司期间费用率小幅上升。 鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气,生猪业务带来业绩新增量肉鸡业务方面, 鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动, 2020年持续保持景气。三季度末公司生产性生物资产为 3.13亿元,环比二季度末增长 60.51%, 2020年公司肉鸡出栏量将进一步提升。 肉猪业务方面, 公司为防范疫情带来的经营风险,于年初调低了投苗数量,导致报告期内商品猪出栏量同比下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定,预计公司投苗量逐步回升, 2020年生猪业务将为公司带来新的业绩增量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入为 77.95、 87.85亿元,同比增长 8.05%、 12.70%;归母净利润为 20.57、23.64亿元,同比增长 58.23%、 14.92%。 对应 PE 分别为 14.8X、 12.9X, 维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。

事件公司发布 2019年三季度报告。 2019Q1-3公司实现营业收入 4.71亿元,同比增长 9.28%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比减少 20.17%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.69亿元,同比减少 19.60%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为 1.47/1.72/1.51亿 元 , 同 比 增 速 为 2.43%/21.77%/3.90% , 归 母 净 利 润 为0.14/0.51/0.30亿元,同比增速为-62.60%/33.72%/-29.68%。 我们的分析和判断禽苗、化药板块增长较快, 猪苗销售有所下滑公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。 分业务来看: 猪用疫苗板块, 受国内生猪养殖存栏量大幅下滑的影响, 报告期内公司猪用疫苗销售收入 0.75亿元,同比下降 46.93%。 禽用疫苗及抗体板块, 受全国禽类养殖行情较好,禽用疫苗及抗体需求持续增长。 报告期内公司禽用疫苗及抗体销售收入2.11亿元,同比增长 38.17%。 化药板块营业收入为 1.59亿元,同比增长 32.44%。 技术许可或转让业务实现过收入 0.18亿元,同比增长37.01%。 盈利能力略有下滑,期间费用率基本保持稳定公司盈利能力略有下滑。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 63.59%,同比减少 4.28pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 20.19%,同比减少 7.44pct。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 23.47%, 同比增加 0.95pct;管理及研发费用率为 21.27%,同比增加 1.53pct,主要是由于研发费用同比增长 44.71%; 财务费用率为-1.01%,同比减少 0.12pct。

事件禾丰牧业发布 2019年前三季度业绩公告。 2019年 1-9月公司营业收入为 127.43亿元,同比增长11.01%;归属于上市公司股东的净利润为 7.13亿元,同比增长75.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.05亿元,同比增长 76.96%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为35.12/42.15/50.16亿元,同比增速分别为 12.23%/13.29%/8.36%; 2019Q1/Q2/Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.41/2.18/3.54亿元,同比增长 53.65%/200.31%/46.97%。 我们的分析和判断鸡肉因供需偏紧及替代效应价格持续景气,公司业绩高增由于白羽肉鸡行业供需偏紧及鸡肉对猪肉替代效应增加, 肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位, 根据博亚和讯数据, 2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长 18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长 20.36%。 公司肉禽产业链布局进一步完善和优化、产业链配套能力提升、 养殖和屠宰规模实现较大幅度增长, 量价齐升下公司业绩实现高增。 饲料销售稳中有进, 禽料增长迅速,猪料增长转正前三季度,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,进一步提升产品性能与市场竞争力, 禽、反刍、水产饲料销量同比持续保持较快增长; 预计三季度单月猪饲料销量扭转上半年同比下降的态势,已实现同比小幅增长。 盈利能力提升,期间费用率管控有效公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 10.39%,同比增加 1.95pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 6.79%,同比增加 2.72pct。 2019Q1/Q2/Q3毛利率为9.11%、 10.00%、 11.61%,净利率为 4.61%、 6.35%、 8.68%。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 3.06%, 同比增加0.19pct;管理费用率为 1.50%, 同比减少 0.14pct;财务费用率为0.47%,同比减少 0.05pct。 鸡价、 猪价预计持续高位,公司业绩仍将稳健增长在猪肉供给短缺、价格屡创新高的背景下,鸡肉受猪肉价格 的拉动及消费替代效应影响仍明显, 预计 2019Q4及 2020年白羽肉鸡市场将延续高景气度行情,公司养殖和屠宰规模不断扩大,禽产业利润有望进一步提升。 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自 2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。 公司目标 2019年控股及参股企业生猪出栏量达到 30万头, 2020年产能进一步提升,猪价高位运行将为公司带来新的业绩驱动。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 178.27、 202.54亿元,同比分别增长 13.18%、 13.62%;归母净利润分别为 11.67、 12.84亿元,同比分别增长 111.41%、 10.03%,对应 PE 为 11.2x、 10.2x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。

事件公司发布 2019年三季度报告。 2019Q1-3公司实现营业收入 29.55亿元,同比减少 7.47%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.72亿元,同比减少 19.58%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.67亿元,同比减少 20.30%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为 8.00/10.35/11.19亿元 , 同比 增 速为 -14.85%/8.22%/-13.69%,归母 净利 润为0.88/0.74/1.10亿元,同比增速为-29.25%/9.52%/-24.78%。 我们的分析和判断禽用动保、饲料产品稳增长,猪用产品销售下降2019年前三季度, 疫苗方面, 公司及时把握住养禽业景气度上升带来的机会,加强渠道建设与高附加值产品推广, 叠加毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入增长明显; 畜用疫苗销量受生猪存栏量大幅下滑有所减少。化药方面,公司大力推进禽药产品销售,禽药产品销售收入实现增长; 受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响, 猪药产品收入同比有所下降。 饲料及添加剂方面,公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品,禽料销售稳健增长。同样受生猪存栏下降影响,猪用饲料销量预计同比下滑。此外,公司积极开发反刍料新产品,为公司带来新增量。 盈利能力略有下滑,期间费用率控制有效公司盈利能力略有下滑。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 28.00%,同比减少 0.47pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 10.23%,同比减少 1.57pct。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 10.21%, 同比增加 0.64pct;管理及研发费用率为 10.56%,同比增加 1.94pct; 财务费用率为 0.22%,同比减少 0.92pct,主要由于公司偿还 12亿元公司债券后利息大幅下降。 口蹄疫 O、 A 型二价新品获批,竞争力再夯实2019年 3月公司获得猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。 2019年 8月公司获得口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗( O/rV-1株+A/rV-2株) 新兽药注册证书。 10月 14日获得农业部批准文号。该产品能够同时预防猪、牛的 O 型和 A 型口蹄疫;可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。 公司在口蹄疫、高致病禽流感疫苗领域市场地位处行业前列, 新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 养殖业存栏底部向上,公司动保产品望迎量价齐升生猪养殖业方面, 2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,相比 8月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计 2019Q4能繁母猪存栏量将见底, 2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计 2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。 公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 44.90亿元、 46.48亿元,同比增速分别为 1.27%和 3.51%;归母净利润分别为 3.83亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.6亿元)和 4.08亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和 6.41%, 公司目前总市值 136亿元, 对应 PE 为 35.5x 和 33.3x, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。

公司发布2019 年三季度报告。 2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元,同比降低0.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元,同比增长42.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元,同比增长171.57%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元,同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%;归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元, 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。 我们的分析和判断生猪出栏稳增,饲料销量下滑公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。 2019 年1-9 月,公司生猪累计销售收入73.13 亿元,同比增长45.27%,累计销售生猪449.64 万头,同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤,销售均价约20 元/公斤,净利润约3.8 亿元。 2019 年1-9 月,饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元,同比减少18.33%,预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响,公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元,其他业务亏损0.7-0.8 亿元。 盈利能力提升,期间费用率小幅增加毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为11.53%,同比增加2.32pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.47%,同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%,净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。 费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%,同比增加0.11pct;管理费用率为4.81%,同比增加1.05pct;财务费用率为1.87%,同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。 2019Q4 及2020 年出栏量环比提升,业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外,四季度疫情的影响会得到有效缓解,公司通过降低提前出栏的策略,生猪销售体重在四季度会明显提升,叠加成本也会有所回落,四季度利润环比将进一步提升。 公司从二季度开始大量引种,把增加母猪数量作为公司第一战略要务,9月末生产性生物资产为18.13 亿元,较2019 年6 月末环比增长44.69%,母猪数量达到65 万头,预计年底达到120 万头(能繁50 万,后备70 万),2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。 投资建议:我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元,同比增长739.38%、404.01%;EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股,PE 为25.3x 和5.0x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

事件公司发布2019 年三季度报告。 2019 年1-9 月公司营业收入为44.54 亿元,同比增长40.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.12 亿元,同比降低90.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.05 亿元,同比降低523.33%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为12.45/16.95/15.14 亿元,同比分别增长47.64%/66.38%/14.97%;归母净利润分别为-3.35/-0.32/3.79 亿元, 同比分别增长-1141.95%/-166.23%/ 841.90%。 我们的分析和判断受益猪价大幅上涨,2019Q3 业绩高增2019Q1 受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,根据Wind 数据,2019Q1 全国生猪均价12.96 元/kg,猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入,公司一季度实现归母净利润-3.35 亿元;2019 年3 月开始猪价步入上行通道,2019Q2 全国生猪均价15.69 元/kg,公司二季度实现归母净利润-0.32 亿元。随着生猪价格持续创新高,2019Q3 全国生猪均价23.08 元/kg,公司三季度销售生猪51 万头,实现归母净利润3.79 亿元,同比高增841.90%。 2019Q1-3 公司销售商品猪202.70 万头,销售收入33.27 亿元,销售均价15.39 元/公斤,同比变动分别为40.91%、69.59%、28.34%。 Q3 盈利能力明显改善,期间费用率下降毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为10.64%,同比减少4.41pct。 净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.31%,同比降低3.42pct。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为-6.12%/10.44%/24.65%,净利率分别为-27.00%/-1.89%/25.22%,Q3 盈利能力明显改善。 费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为2.27%,同比降低1.87pct;管理及研发费用率为8.52%,同比降低0.87pct;财务费用率为2.24%,同比提升0.95pct,主要是由于公司增加贷款所致。公司期间费用率有所下降。 2019Q4-2020 年猪价预计持续高位,公司9 月出栏情况好转,种猪产能大幅提升由于能繁母猪存栏量对应10 个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019 年9 月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,因此认为至2020 年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020 年猪价仍将高位运行,均价高于2019 年。 公司前9 个月中仅在7 月、8 月出现生猪出栏量同比下降的情况,9 月出栏量已实现同比转正,增长7.33%。 此外,9 月末公司生产性生物资产达到6.19 亿元,环比二季度末增加63.76%,种猪产能进一步回升,将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。 投资建议:我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为72.47 亿元和112.22 亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为7.40 亿元和52.00 亿元,同比增长229.37%、602.70%;对应PE 为23.5x 和3.3x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。