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陶伊雪

信达证券

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中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-06-04 12.50 -- -- 13.18 5.44%
13.74 9.92% -- 详细
公司 18年关键数据:中青旅 2018年年报披露,公司 18年营业收入 122.6亿元,同比增长 11.3%,实现营业利润 12.4亿元,同比增长 8.0%,与我们预期相符(信达预期营业利润 12.4亿元)。公司实现归母净利润 6.0亿元,同比增长4.5%,略低于我们预期(信达预期归母净利润 6.2亿元)。公司 2018年毛利比我们预期高 1.3亿元,主要原因在于房地产业务。公司 18年房地产业务进展迅速,我们此前预期公司 18年房地产收入 1,544万元,实际值 2.1亿元,预期地产业务毛利率 26.5%,实际值 61.8%。 景区数据方面,18年乌镇景区量减价增,全年接待游客 915万人(-9.7%) ,比信达预期低 2.1%。客单价约 208元/人(+28.2%),比信达预期高 6.7%。值得注意的是,乌镇客单价的提升部分源于会展业务带动。对于乌镇景区的发展,有市场观点认为乌镇景区客流量增速已遇到瓶颈,景区未来对客流量吸引力有所下降。我们认为乌镇景区的接待和运营能力优秀,并未遇到发展瓶颈。作为国内最优秀的小镇运营商,公司调整发展策略减量增价,或是适合当前小镇发展的运营策略。我们预期未来乌镇景区接待人数将保持在 900~1,000万人/年,客单价保持 9%左右增速,以保证游客在景区内的良好体验。 公司 19年业绩预测:我们预计中青旅 2019年将实现营业收入 124.7亿元,同比增长 1.7%,实现营业利润 12.4元,增长 0.4%,实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 12.1%。我们预计公司 19年各业务保持平稳发展,其中房地产业务若保持 18年发展水平,该业务或将成为公司 19年业绩提升的亮点,成为公司业绩的潜在增长点。如果 2019年公司房地产业务毛利率与 2018年实际值持平,我们预测公司 2019/2020年 EPS 将达到 0.99/1.51元/股,分别增厚 0.06/0.25元/股。 盈利预测及评级:我们预测公司 19/20/21年将实现营业收入 125/134/139亿元,实现归母净利润 6.7/9.1/10.5亿元,对应摊薄 EPS0.93/1.26/1.45元/股,对应当前股价 PE 分别为 14x/10x/9x,用 DCF 方法计算出中青旅每股价值为 18.04元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 27.04 -- -- 27.30 -1.59%
26.68 -1.33%
详细
事件:2019年3月30日锦江股份发布18年年报,2018年公司实现营业收入147亿元,同比增加8%;实现归属母公司股东净利润11亿元,同比增加23%。基本每股收益1.13元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.77元。点评: 升级因素对18年RevPAR增长至关重要。根据STR数据,2018年我国有限服务型酒店行业平均RevPAR上涨4.6%,符合我们对18年行业增速的预期。而公司18年单位收入变化自5月份开始负增长,全年平均单位收入变化为-1.1%,不及行业平均水平。锦江18年全年实施提价策略,大幅提升ADR,导致OCC下降,外加受经济波动影响,是导致公司18年单位收入变化负增长的主要原因。18年公司结构性改善即酒店品牌升级对RevPAR贡献较大,经季调后2018年由经济型向中高端升级的因素对RevPAR贡献平均在3.5%左右,符合我们预期。 整体来看,基于公司策略选择,导致锦江18年整体RevPAR不及我们预期。在我国酒店行业整体仍处于上升周期的背景下,我们判断2019年行业整体RevPAR仍有5%左右增长,加上锦江结构性升级带来的贡献,我们预期锦江19年RevPAR增速将达到5%~9%。 公司成本费用率未能下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速将超过成本费用增速,实现成本费用率下降,带动公司净利率增长。2018年公司实际销售+管理费用率为78.9%,比17年增长0.7个百分点。公司收入增速不及成本费用增速导致公司18年整体费用率未能如期下降。 逐季来看,公司Q1~Q3销售管理费用率持续下降,前三季度平均下降0.5个百分点。Q4由于公司管理费用大幅增加,导致公司Q4管理费用率明显上升(上升2.1个百分点),拖累公司全年成本费用率表现。虽然公司18年成本费率小幅上升,但仍在合理下降通道内。在我国有限服务型酒店行业仍处在上升周期的背景下,我们判断公司的销售管理费用率仍将处于下降通道内。 盈利预测及评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司19/20/21年将实现营业收入157/172/166亿元,实现归母净利润15/19/20亿元,对应EPS1.56/1.97/2.09元/股,对应当前股价28.20元/股的PE分别为18x/14x/14x。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-02-04 21.59 -- -- 25.86 19.78%
31.55 46.13%
详细
公司加权平均RevPAR保持正增长:2018年12月公司加权平均RevPAR同比上升2.5%,比我们的预期低0.2%;经季调后,12月RevPAR同比上升2.3%,比我们的预期也低0.2%,连续24个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3.5个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-2.5%,而升级因素为5.0%。 截止到12月公司净开业房间732,701间,其中中端酒店房间数303,072间,比去年同期房间数上升43.2%,比我们预期高29.7%;经济型房间数429,629间,比去年同期房间数下降1.9%,比我们预期低10.2%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-02-01 21.25 -- -- 25.86 21.69%
31.55 48.47%
详细
公司加权平均RevPAR保持正增长: 2018年12月公司加权平均RevPAR同比上升2.5%,比我们的预期低0.2%;经季调后,12月RevPAR同比上升2.3%,比我们的预期也低0.2%,连续24个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3.5个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-2.5%,而升级因素为5.0%。 截止到12月公司净开业房间732,701间,其中中端酒店房间数303,072间,比去年同期房间数上升43.2%,比我们预期高29.7%;经济型房间数429,629间,比去年同期房间数下降1.9%,比我们预期低10.2%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 21.26 -- -- 22.60 6.30%
31.55 48.40%
详细
公司加权平均RevPAR 保持正增长: 11月公司加权平均RevPAR 同比上升2.7%,比我们的预期低1.0%;经季调后,11月RevPAR 同比上升2.7%,比我们的预期低1.0%,连续23个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3.5个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-1.8%,而升级因素为4.5%。 截止到11月公司净开业房间720,110间,其中中端酒店房间数291,180间,比去年同期房间数上升43.8%,比我们预期高26.0%;经济型房间数428,930间,比去年同期房间数下降1.8%,比我们预期低9.9%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20年将实现营业收入 148/159/173亿元,实现归母净利润 12/19/25亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 -- -- 23.96 3.68%
25.86 11.90%
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公司加权平均RevPAR保持正增长:2018年10月公司加权平均RevPAR同比上升4.7%,比我们的预期低0.1%;经季调后,10月RevPAR同比上升4.6%,比我们的预期低0.1%,连续22个月保持正增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,经过季调后,单位收入变化因素为-2.1%,而升级因素为3.2%。 酒店、房间数量方面,2018年10月公司净开业酒店36家,净开业房间5,181间。截止到10月公司净开业房间711,089间,其中中端酒店房间数280,838间,比去年同期房间数上升41.8%,比我们预期高22.1%;经济型房间数430,251间,比去年同期房间数下降0.7%,比我们预期低8.8%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-08 56.23 -- -- 59.88 6.49%
63.14 12.29%
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事件:2018年10月30日公司发布第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入341亿元,同比增长64.39%,其中免税业务贡献突出,三亚免税店营收增速超过30%,日上上海营收增速超过20%,客流量与客单价均实现两位数增长。公司实现归母净利润27.1亿元,同比增长41.79%,第三季度归母净利润7.9亿元,同比增长29.3%。 2018年10月22日,公司收到控股股东中国旅游集团通知,称旅游集团拟将其持有的公司 2%的股份无偿划转给海南省国资委持有;海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团。本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准。 本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序,并在注入或处置之前将海免公司51%的股权交由公司托管。 点评: 免税业务快速高速发展,毛利率持续上升:免税业务快速发展驱动公司毛利率持续上升,业绩高速增长。公司第三季度单季利润增速低于一二季度,主要源于三亚海棠湾免税店支付前三季度租金等一次性支出,其它地区免税业务保持良好发展。据公司介绍,香港拉格代尔及广州白云机场免税业务在9月份均已扭亏为盈,其中广州白云机场前三季度免税业务收入约5.4亿元。 前三季度三亚旅游人数、旅游收入均双位数增长:据三亚市旅游委,今年前三季度三亚接待游客1551万人次,同比增长10.8%;旅游总收入354亿元,同比增长13.9%;1至9月累计购物人次同比上升30.3%。三亚入境游市场表现强劲,今年1至9月,三亚接待入境游客57.79万人次,同比增长13.3%。离岛免税政策和旅游产品的扩展有效促进了三亚旅游收入和旅游人数的双增长,对国旅业绩有明显促进。 日上上海并表时间早于预期:据公司介绍,日上上海于2018年3月开始并表,早于我们之前预期的9月并表,导致日上上海2018年合并比例由33%上升至83%,因此我们上调2018年归母净利润预测6.2%至35.4亿元。 盈利预测及评级:中国国旅受自身规模扩张和行业高速增长拉动,免税业务将持续高速增长,同时公司旅行社业务稳中有升,我们预计18、19、20年公司EPS 分别为1.81、2.23、3.17元,维持目标价86.61元,对应18年估值为48倍。由于日上上海并表因素增厚公司利润,三亚接待游客人次高速增长利好公司离岛免税业务,因此上调公司评级至“买入”。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、行业竞争风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 16.80 -- -- 18.51 10.18%
18.51 10.18%
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事件:10月29日,公司发布2018年3季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入636,851万元(+0.9%),其中公司酒店业务实现营业收入604,087万元(+0.9%),景区运营业务实现营业收入32,764万元(+1.3%)。公司前三季度实现利润总额115,602万元(+35.0%),实现归属于上市公司股东的净利润80,150万元(+45.6%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66,441万元(+21.9%)。 点评: 费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q3公司TTM销售+管理费用率为78.5%,比2018Q2的销售+管理费用率降低0.2个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q3下降0.2个百分点,降幅低于平均值,仍处在费用率下降通道内。 公司收入增速低于我们预期,利润总额大幅上涨。公司前三季度营业收入636,851万元,同比增速0.9%,低于我们预期,主要源于公司发展战略调整,直营中高端酒店新开数量低于我们预期。公司实现利润总额115,602万元(同比+35.0%),上升29,940万元。利润总额上升主要因为公司酒店业务利润增长,符合我们预期的酒店繁荣期当中,成本费用率下降,利润大幅提升;公司出售燕京饭店等股权以及其它非经营性因素影响,导致非经常损益比上年同期增加利润总额17,161万元;公司通过良好的资金管理节约了财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。 大力发展中高端酒店业务。公司三季度新开业酒店156家,中高端与经济型比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:5,中高端酒店占比不断增加。截至2018年9月30日,公司已开业酒店合计3,858家,已开业客房总数387,251间,以房间数来算中高端比例达到19.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为608家。 Q3如家酒店房价增速放缓。公司旗下如家酒店集团Q3全部开业酒店平均房价仍在提升(ADR为201元/间,同比+6.9%),但较Q2增速(同比+8.9%)降低两个百分点。在大幅提价的前提下三季度酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC为87.1%,同比下降2.3个百分点),导致如家酒店的RevPAR仍有明显增长(RevPAR为175元/间,同比+4.1%)。公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为195元/间(同比+4.6%),RevPAR172元/间(同比+2.4%),低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为69.7%(同比下降1.3个百分点),ADR为411元/间(同比+2.8%),RevPAR为287元/间(同比+0.9%)。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04%
25.65 11.04%
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事件: 10月30日,公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入1,095,665万元(+9.23%),其中公司有限服务型连锁酒店业务中国大陆境内实现合并营业收入 769,713万元(+10.57%),境外实现营业收入 308,171万元(+7.04%)。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润87,191万元(+22.51%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 67,720万元(+36.99%)。 点评: 费用率继续下降。在酒店上升期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q3公司TTM 销售+管理费用率为76.8%,季度环比降低0.5个百分点。 我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降 0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q2下降0.5个百分点,降幅接近于平均值,仍处在费用率下降通道内。 公司归母净利润大幅上涨。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润87,191万元(+22.51%);扣非净利润67,720万元(+36.99%)。归母净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长(特别是铂涛系酒店和维也纳系酒店),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加,另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外,影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调;报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。 品牌升级推动RevPAR 继续上涨,前三季度成熟经济型加盟酒店RevPAR 出现负增长。公司前三季度境内、境外RevPAR 均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为79.13%(同比下降2.7个百分点),ADR 为200.01元/间(同比+9.6%),RevPAR 为158.27元/间(同比+5.9%)。前三季度公司成熟门店RevPAR 为155.69元/间(+2.7%),ADR为193.07元/间(+5.6%),均低于境内平均值,说明品牌升级是公司境内平均RevPAR 上涨的重要动力,且升级改造仍在进行中。 前三季度成熟门店中直营中端酒店与加盟中端酒店RevPAR 均为正增长,分别为265.93元/间与227.26元/间(同比+4.16%/+6.19%);成熟门店中直营经济型酒店RevPAR 为正增长,加盟经济型酒店RevPAR 为负增长, 分别为130.96元/间与127.17元/间(同比+1.25%/-0.12%)。前三季度境外全部开业酒店平均出租率为65.12%(同比上升1.4个百分点),ADR 为56.01欧元/间(同比-2.2%),RevPAR 为36.47欧元/间(同比-0.02%)。 公司签约酒店规模与速度提升。公司前三季度净增开业酒店499家,其中直营酒店-39家,加盟酒店+538家。截至2018年9月30日,公司已经开业的酒店合计为7,193家,已开业的酒店客房总数为705,908间,以房间数来算加盟比例达到83.66%。截至9月30日,公司已签约的酒店规模为10,498家,客房规模合计达到1,062,509间。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20年将实现营业收入 148/159/173亿元,实现归母净利润 12/19/25亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04%
25.65 11.04%
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公司加权平均RevPAR 负增长: 2018年9月公司加权平均RevPAR 同比降低0.7%,比我们的预期低3.5%;经季调后,9月单月RevPAR 同比降低0.3%,比我们的预期低3.5%,为21个月以来首次负增长。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,9月季调后单位收入变化因素为-3.4%,而升级因素为3.3%。 截止到9月公司净开业房间705,908间,其中中端酒店房间数273,937间,比去年同期房间数上升42.1%,比我们预期高23.4%;经济型房间数431,971间,比去年同期房间数下降0.7%,比我们预期低8.4%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20年将实现营业收入 148/159/173亿元,实现归母净利润 12/19/25亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-10-01 26.00 -- -- 26.00 0.00%
26.00 0.00%
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行业上升周期中公司持续高速发展:8月公司加权平均RevPAR同比增长3.1%,比我们的预期高1.9%;经季调后,8月单月RevPAR同比增长2.5%,比我们的预期高1.8%,连续20个月保持正增长,行业上升趋势明显。 截止到8月公司净开业房间698,497间,其中中端酒店房间数265,986间,比去年同期房间数上升44.3%,比我们预期高19.2%;经济型房间数432,511间,比去年同期房间数下降0.2%,比我们预期低7.9%。 2017年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR同比增速的贡献一直维持在3个百分点左右。分析影响RevPAR变化因素显示,8月季调后单位收入变化因素为-0.5%,而升级因素为3.0%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-12 22.12 -- -- 26.46 19.62%
26.46 19.62%
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费用率继续下降。在酒店上升期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q2公司TTM销售+管理费用率为77.3%,季度环比降低0.6个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q2下降0.6个百分点,降幅接近于平均值,仍处在费用率下降通道内。2018年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR)同比上升5.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比下降3.2%,而我们的预期是上升3.7%。RevPAR增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。 公司归母净利润大幅上涨。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润50,341万元(+22.05%);扣非净利润31,559万元(+58.22%),上升11,613万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长(特别是铂涛系酒店和维也纳系酒店),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加,另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外,影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调;报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。 公司签约酒店规模与速度提升。公司上半年净增开业酒店341家,其中直营酒店-30家,加盟酒店+371家。截至2018年6月30日,公司已经开业的酒店合计为7,035家,已开业的酒店客房总数为686,742间,以房间数来算加盟比例达到83.1%。 截至6月30日,公司已签约的酒店规模为10,162家,客房规模合计达到1,023,188间,从签约规模与速度来看,预计2018年将有大量酒店新开业,带动公司规模利润上升。 上半年境内酒店平均RevPAR上涨亮眼,提价明显。从经营数据来看锦江股份上半年经营情况良好,境内、境外RevPAR均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为77.24%(同比-2.3%),ADR为195.62元/间(同比+10.1%),RevPAR为151.10元/间(同比+7.0%),ADR与RevPAR涨幅较大,公司提价策略明确。 公司在公告中披露了开业18个月以上成熟门店数据,其中RevPAR为148.54元/间(+3.4%),ADR为188.60元/间(+6.0%),均低于境内平均值,说明品牌升级是公司境内平均RevPAR上涨的重要动力,且升级改造仍在进行中。 上半年境外全部开业酒店平均出租率为63.08%(同比+1.7%),ADR为55.44欧元/间(同比-1.8%),RevPAR为34.97欧元/间(同比-0.5%)。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-09-07 17.80 -- -- 20.90 17.42%
20.90 17.42%
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事件: 8 月30 日,公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年,公司实现营业收入400,236 万元(+0.4%),其中公司酒店业务实现营业收入176,160 万元(+0.7%),景区运营业务实现营业收入16,286 万元(+0.3%)。公司上半年实现利润总额52,613 万元(+27.7%), 实现归属于上市公司股东的净利润33,996 万元(+41.2%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,600 万元(+32.1%)。 点评: 费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018 年Q2 公司TTM 销售+管理费用率为79.0%,比2018Q1 的销售+管理费用率降低0.3 个百分点。我们在前期报告中预期公司2017 年至2020 年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2 个百分点,公司实际2018 年Q2 下降0.3 个百分点,降幅低于平均值, 仍处在费用率下降通道内。2018 年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR) 同比上升3.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比上升3.6%,同样低于我们的预期。RevPAR 增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。 公司利润总额大幅上涨。公司上半年实现利润总额52,613 万元(同比+27.7%),上升11,412 万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升,主营业务增长贡献增量利润总额11,002 万元。如家酒店上半年营业收入333,118 万元,与去年基本持平,而报表利润总额上升9,443 万元,符合我们预期的酒店繁荣期当中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。 大力发展中高端酒店业务。公司二季度新开业酒店135 家,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。 截至2018 年6 月30 日,公司已开业酒店合计3,788 家,已开业客房总数383,396 间,以房间数来算中高端比例达到18.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为612 家。 Q2 如家酒店房价大幅增长,入住率小幅降低。从经营数据来看公司旗下如家酒店集团Q2 全部开业酒店平均房价有明显提升(ADR 为190 元/间,同比+8.9%),在大幅提价的前提下酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC 为83.5%,同比下降2.6 个百分点),导致如家酒店的RevPAR 仍有明显增长(RevPAR 为158 元/间,同比+5.6%)。 公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为184元/间(同比+7.0%),RevPAR157元/间(同比+4.3%),略低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为65.6%(同比上升0.5个百分点),ADR为395元/间(同比+3.2%),RevPAR为259元/间(同比+4.0%)。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS 0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-07 23.54 -- -- 26.46 12.40%
26.46 12.40%
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行业上升周期中公司持续高速发展:7 月公司加权平均RevPAR 同比增长1.2%,比我们的预期低1.2%;经季调后,7 月单月RevPAR 同比增长0.9%,比我们的预期低1.1%,连续19 个月保持正增长,行业上升趋势明显。 截止到7 月公司净开业房间1,034,880 间,其中中端酒店房间数529,579 间,比去年同期房间数上升43.3%,比我们预期高17.0%;经济型房间数505,301 间,比去年同期房间数上升0.4%, 比我们预期低7.2%。 2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,7 月季调后单位收入变化因素为-2.3%,而升级因素为3.2%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-31 32.04 -- -- 31.10 -2.93%
31.10 -2.93%
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行业上升周期中公司持续高速发展:6 月公司加权平均RevPAR 同比增长1.8%,比我们的预期低2.3%;经季调后,6 月单月RevPAR 同比增长2.4%,比我们的预期低2.2%,连续18 个月保持正增长,行业上升趋势明显。 6 月公司净开业酒店53 家,净开业房间6,681 间,经济型、中端酒店合计直营房间数116,259 间,比去年同期房间数下降3.9%;合计加盟房间数570,483 间,比去年同期房间数上升16.9%。 2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,6 月季调后单位收入变化因素为-0.6%,而升级因素为3.1%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173 亿元,实现归母净利润 12/19/25 亿元,对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名