公司2017年上半年业绩快报:实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超市场预期。2017Q1增速28%,2017H1增速接近30%。2016H1净利润受投资收益和汇率损益影响较大,说明2017年同期的净利润更多来自主营业务增长极利润率的有效提升 公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。 随着运营商资本开支下滑,设备商业绩普遍承压,在此背景,中兴表现优于行业。爱立信第二季度业绩报告显示,其营收60.4亿,同比下降8%;净亏损1.21亿,去年同期1.9亿净利润;公司毛利率也跌至29.8%,各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上,爱立信16年运营商业务就大幅下跌12%,中兴16年运营商业务收入上升3%,好于行业水平。 公司的业绩我们的预测是非常保守谨慎的,或将随时上调预测空间,随着5G及内部改善的持续演进,公司的业绩弹性极大。 从历史上来看,公司的估值高峰会提前于业绩高峰(历史高峰PE约为30),最大的估值点预计在2018年后半程,市值有望看到60*30= 1800亿左右。 预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应22/18/16倍PE,维持“买入”评级。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级

事项: 近期,国信通信团队对主流设备商相关部门的专家进行调研,并就投资者关心的问题进行了总结,同时附加了我们整理和归纳的信息,具体纪要汇总如下,供您参考。 评论: 调研纪要 一、5G三大应用场景 1、5G的应用场景的三大应用场景? 增强移动宽带eMBB、机器通信mMTC、超低时延URLLC。 增强移动宽带是3G和4G的延续和增强(人和人之间的通信),机器通信和高可靠低时延的通信是物联网的范畴,一个是海量物联网,一个是低时延的物联网。 海量物联网目前比较热的技术是NB-IoT,设计目标是每平方公里5万个连接数。5G的mMTC目标值是每平方公里100万个连接,会有比较大的提升。高可靠低时延主要应用于远程医疗、无人驾驶这些方面,两方面要求包括,超高可靠稳定性的要求以及低时延的要求,要达到空口时延1ms,端到端3ms左右才能满足一些自动驾驶等的要求。 eMBB主要在是吞吐率、频谱效率方面提升,海量机械通信是在连接密度方面提升,高可靠低时延是关注高速移动的需求。 2、5G的三大场景哪种是4G满足不了的? 4G时延几百毫秒,主要满足不了第三种应用场景。海量连接密度和容量也是4G满足不了的。 二、5G技术及标准相关 3、介绍下5G无线技术? 5G技术包括4G技术的演进和5G新空口技术。 5G大规模商用在2020年,但在此过程中4G在不断往前演进,如2C/3C载波聚合通过更大的带宽组合来获取更大的吞吐率,是持续的过程。4G的演进空口在5G真正商用之前满足的是覆盖、容量,低时延高可靠主要通过LTV-V车联网标准的制定来完成。 5GNR(即5G新空口)是相对于4G的旧技术而言的,按频率划分的话,6GHZ以上定位为高频,至87-90Ghz。6GHZ以下为低频,包括4G现有的频谱以及新增的频谱,比如3.5GHZ。 4、高频和低频分别如何应用? 高频如28、26GHZ,覆盖区域较小,适合热点区域的覆盖,或像美国一样做固定的移动接入,或在室内做一些小基站的部署。低频的3.5GHZ可以做连续的广覆盖,需要用独立组网。低时延高可靠低功耗的连接场景可以用700M/900M等现有频谱,欧洲对物联网的发展比较重视。 5、5G标准制定和发布的时点? 关于标准的发布,3GPP完成标准制定,ITU负责审核和发布。3GPP制定标准目前分为两个阶段,第一阶段是R15,在2018年年中冻结,第二阶段R16会在2019年年底冻结。 第一阶段主要包括两部分,一部分是增强移动宽带,是3G/4G的演进。另一部分包括一部分高可靠低时延的场景。 第二阶段包括另一部分高可靠低时延的场景,以及海量机器通信。 第一阶段重点还是放在增强移动宽带eMBB场景,支持这部分的运营商基本以亚太地区和美国、日本、澳大利亚等地方为主,人口较多,对流量需求较大,而且持续增长。高可靠低时延的关注度主要来自欧洲,因为欧洲人口有限,工业制造比较发达,如北欧,机械连接符合社会发展节奏。 6、非独立和独立组网哪个比较重要?以及各自标准确定的时间和方式? 非独立组网和独立组网都很重要。 对于非独立组网:分为控制面和用户面。控制面指(如信令)在真正建立通话、数据连接之前做铺垫的信令交互。5G的高频,如28GHZ覆盖范围很小,没法独立成网,借助4G现网覆盖,接入通过5G的孤岛站完成。第一阶段分两部分,非独立组网会在2017年年底完成,这意味着5G和4G要一起用才能正常工作。独立组网2018年年中完成。 对于独立组网:可以单独通过如3.5G的基站完成。 2018年年中标准冻结后,芯片、设备厂商会根据标准调整自己的研发和产品,2019年小规模生产,2020年大规模生产。 三、全球各地区5G投资进度 7、一句话讲全球的5G情况? 中国积极推进2020年商用,美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 8、中国的5G进度计划? 中国主要是政府的推动力,5G已经写进政府规划,计划2020年商用。 中国厂家在标准制定方面有更多的话语权,华为牵头的Poloar码,中兴提出新型多址和波形技术,获得了认可。因此,在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。 技术研发是由工信部牵头的,产品研发实验室由运营商牵头的。技术研发分三阶段测试,第二阶段基本在今年7月份完成。今年下半年到明年是铺设更多基站,小规模组成一片网络,实际测试看看还有哪些需要解决的问题。 在中国厂商中,华为走在前列,中兴其次,爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求,研发重心放在高频。随着全球需求的统一,低频中的3.5GHZ成为5G初期最主要的需求。 9、哪些单位参加了中国的5G测试? 在国家测试中有这些单位参与,包括研究所、三大运营商、设备商包括华为、爱立信、中兴、大唐、诺基亚、三星都参加了,芯片厂家比如高通、因特尔、联发科,还有测试仪表的中电四十一所、星河,还有安捷伦、罗德施瓦茨,整个产业链都参与到国家测试中了。 10、美国的5G进度如何? 2016年7月美国政府正式为5G网络分配频谱,FCC目前分配3.85Glicense频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。 Verizon2016年6月宣布发布5G标准(非国际标准),并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准,是通过最后一公里的方式来实现的(通过FWA的方式),并不是全网的5G。在美国光纤的最后一公里铺设难度很大,土地产权都是私有的,许可很难拿到;但最后一公里用无线布设就容易多了。 AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准,预计在2018年底前提供5G业务。 11、美国的基站、机房不用土地吗? 如果用固定宽带接入的话,他们的终端形态和我们的手机不一样。像28GHZ做移动业务,只能覆盖几百米,如果做固定宽带接入,其终端在业内称为CPE,是大盒子,带很长的天线。美国小别墅一栋一栋的,安装这种终端本身就存在争议。使用高频的时候可以覆盖1-2公里的覆盖半径,其目标就是最后一公里。所以美国的需求更偏向固定宽带接入。 12、日本、韩国目前的5G进度如何? 日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用,DoCoMo正在组织验证5G关键技术。韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验,在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖。运动员的大巴可能采用无人驾驶。 13、欧洲的5G进度如何? 欧洲的设立H2020计划,组建5GPPP联盟,推动METIS研究项目等,欧洲阵营主导着5G标准节奏,2016年9月发布欧盟5G行动计划。 在政府积极推动下,意大利将在2017开始5G实验局建设。 14、对于运营商的5G支出如何看待? 国内运营商方面,整个5G生命周期内,三大运营商总投资额预测是在1800亿美金,主要有两块:一,相对于4G(1100多亿美金,集中在13-16年,前面三四年比较集中),5G投资额有大幅增长,原因是全世界LTE建网从2009年开始,我国从13年开始建,整个产业链比较成熟,元器件、终端成本降下来,但是5G建设要赶第一批,设备、元器件、芯片成本比较贵,需要额外的支出来为规模商用铺路,会导致运营商投资额上升。二,国内运营商明确提出建立全国覆盖的5G网络,独立成网,所以基站数量肯定会比4G多,基站成本高、数量多,总的投资额肯定提高。 国外运营商,以日本为例,日本也是同一批建5G。4G时代七八年内,投资6万亿日元,预计5G投资额5万亿。下降的原因是:非独立组网,相当在4G网络上插花组网,不要求连续覆盖,避开前期高昂的成本,后期可以逐渐补上,同时在热点区域满足旺盛需求;不同运营商之间基站共享。 15、全球5G投资额的演进情况? 2017年:主要是北美基本100% 2018年:亚洲25%、欧洲45%、北美30% 2019年:亚洲45%、欧洲15%、北美40% 16、目前欧洲市场的进度?例如意大利等国家。 去年,中兴通讯在意大利拿了和记的一个10亿欧元的大单,国家网全网搬迁,3-4年完成。4G网络搬迁意味着提前锁定5G份额,现在的设备都具备一定的5G能力,运营商不太可能到时候再换一拨。 另外与法电、西班牙电信也有一些合作在进行,但尚未达成协议。相对来讲,中国的5G提前商用利好中国厂家。中国厂家想在国外产生强市场,需要两点:一,技术强,等于或优于国外厂商;二,价格要低于国外厂商。中国5G低频首先商用,全世界基本也是低频开始,中国厂家的路线是低频,爱立信、诺基亚的路线是高频,低频的投入比较慢。 17、欧洲也是其主要市场,为何爱立信、诺基亚没有选择从低频起步? 大家一开始要做一个预判,美国市场是爱立信、诺基亚的非常重要市场,美国运营商Arpu值很高,设备商赚很多钱,而且是当期收益,一开始目光放在美国市场是合理的。只是没想到欧洲和亚洲的步伐这么快,进度超预期。单从低频上讲,中国厂商方向是走对了,而且略强一些。中国移动的几十万基站商用规模,成本一下就下来,在开拓国际运营商市场的时候中国设备商的低成本很有竞争力。国内中兴、华为这两家占80%,爱立信和诺基亚占20%。技术上不差,价格便宜,在国际市场上5G会有新的局面。 18、中兴在欧洲,和4G相比已经明显不一样? 在大的运营商方面有所改观,正在做准备工作,以前大跨国运营商还是差一点,以后会改观的,只要公司整体策略稳健往前走,没有大的变故一般没问题。 19、中国为什么不能像日韩一样建设网络? 一开始建一个全覆盖的5G网络,核心网一开始就准备好,可以直接支持新业务。日本的方式更省钱,分两步走。不一定是全国覆盖,主要城市覆盖。中国移动是出于容量上的考虑,4G容量差不多。 中国移动一开始还是比较激进的。5G应该也不是运营商做全部的投资。BAT也会参与,物联网。国外亚马逊谷歌也投了不少基础设施。19年小规模,到2020年大规模,已经明确。 20、亚非拉的5G建设? 中东除外,亚非拉可能七八年内不会上。 四、5G相关时间节点 21、设备厂商什么时候开始投资? 设备厂商参与标准制定,他们是边做边改的过程,一般2018年中标准冻结后一个季度就准备得差不多了。接下来主要等终端。 22、运营商投资主要在什么时候? 预计2019年开始,如有超预期,关注中移动2018年下半年的情况。 23、之前说标准制定会提前能实现吗? 之前是独立组网和非独立组网标准都在2018年中冻结,现在说的提前是把其中的非独立组网标准制定提速。 24、物联网什么时候大规模商用? NB-IoT是2016年年中冻结的,会有比较长的生命周期,海量机械连接相关标准要到2019年底才能冻结,其大规模商用要到2021年。 车联网在第二阶段完成,基于LTE的车联网有100ms的时延需求,5G是3ms。3ms的时间概念是,对于无人驾驶的车辆,遇到突发情况会比100ms的时延减少10m的刹车距离,这对自动驾驶非常关键,所以LTE的车联网是研究实验阶段,真正商用要等5G,还需要很长时间。 五、基站侧 25、不同频段基站的覆盖范围? 天然的无线电频谱,没有新技术帮助的情况下,2G的频谱为900M和1800M,一个基站覆盖7-8公里、4-5公里;3G的频谱2100M,一个基站覆盖2-3公里;4G频谱2600M,一个基站覆盖1-2公里,郊区覆盖范围稍微大一些;5G的频谱,低频3.5GHZ,高频28GHZ,如果不借助新技术,低频一个基站覆盖500米至1公里,高频28GHZ一个基站覆盖50米至200米。之前4G阶段的LTE技术,射频和天线分开,8个天线最多。对于低频3.5GHZ,现在5G有多天线技术,5G可能多达128个天线,天线振子集成在设备里面。多天线技术、终端天线数量增多的情况下,可以达到介于4G和3G的覆盖范围。高频的帮助不大,因为覆盖范围实在太小,没办法独立成网。高频要么落在低频3.5GHZ上要么落在4G上。 26、单个基站的投资方面及价格? 5G要布更多的基站,且单个基站更贵。 基站的投资主要分三部分:天线、射频单元、机房的基站单元。5G的天线和射频单元二合一,传统的只有4个天线,合一之后天线数量几十倍的增长。目前技术还未广泛推广,成本高,是传统基站4-5倍的成本。一个4G基站,国际上纯设备部分1-2万美金,国内不超过10万人民币。一个5G基站50万人民币以上。大规模部署的话价格会降低,中国移动一开始就大规模部署,需要为产业链成熟埋单。 27、基站在中国的数量级? 百万级,中国移动TD-LTE建了超过150万个基站,5G基站只会比4G多不会少。低频的3.5GHZ依靠多天线技术大概可以达到接近4G的覆盖范围,28G只是布局在核心城区。因此基站数量不会多太多,多出来的以高频为主。光基站就万亿以上的投资规模。 28、基站侧软硬件的市场预期? 根据Ovum,不含土建、承载网,基站侧软硬件呈现的趋势是17、18年比较少,18年标准冻结,19年才会有快速发展。19年开始,亚太地区投资明显超过其他地区,占一半以上的投资额,亚太主要是中日韩、澳大利亚。2020年中国移动大量建设,会带动亚太地区的份额比重上升。到2020年整个基站侧投资大概在50亿美金左右,包括传输网、核心网配套。

业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,国企改革预期不断升温,看好公司变革预期,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元,维持“买入”评级。

公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超预期。 半年报业绩大幅超预期,营收和毛利双重提升 从半年报盈利情况来看,营业收入的增速加快(2016半年报收入增速4.05%),报告期内,公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均双重提升。此外,公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。在无线方面,公司今年初推出5G全系列高低频预商用基站产品;在有线方面,受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,且公司PTN/IP RAN/OTN等设备份额跻身前列;在消费者领域,我们认为公司未来会走手机精品路线,毛利率将进一步提升。 全球设备商市场有望洗牌,公司海外业务逐步打开 中国争当5G时代的领头羊,目前,中国移动在体量和技术上均走在国际运营商的前列,未来将在核心专利和专利交叉授权上有更多话语权,国内设备商有望受益。在海外业务上,随着公司竞争力逐步提升以及项目的落地,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。 加强公司治理和深掘主业,国内业务多点开花 公司内部的革新是公司成长的催化剂,中兴通讯在经历一轮大刀阔斧的人事变动以及由此带动的内部改革,公司内部反腐力度不断加强,利益流出问题有望逐步得到解决。随着公司经营质量的改善,国内业务也向好发展。公司今年的业绩释放很大一部分仍受益于国内运营商在4G项目的持续投入,随着未来5G的临近和物联网业务的展开,公司有望发挥自身技术领先优势,业务多点开花、提振业绩。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应21/18/15倍PE,维持“买入”评级。

看好物联网和大安全业务布局,维持“买入”评级 公司“视频+人脸识别+电子车牌”在物联网感知层已趋完备,目前又收购中兴物联补充传输环节,未来拟进一步向应用领域拓展,打通物联网产业链,以产品带动公司进一步增长。公司平安城市项目目前在手订单饱满,仍将贡献更大的业绩空间,收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。公司三期员工持股推出,彰显公司未来发展信心。我们预计2017-2019 年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5 亿元,对应33/26/21 倍市盈率(未考虑中兴物联并表)。当前公司业绩优良,考虑到公司未来3 年继续快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延,维持“买入”评级。

自建IDC项目陆续进入投产期,内生增长步入快车道 。 自2016 年底至今年上半年,公司酒仙桥、燕郊二期、上海嘉定等IDC 项目陆续投产,新增机柜超过4000 个,公司自建机柜超过8000 个,实现翻倍,加上子公司中金云网约8000 个机柜,公司合计自建机柜数超过1.6 万个,成为国内规模最大的第三方中立IDC 服务商之一。由于公司14 年、15 年投产项目很少,最近两年业绩高速增长主要得益于外延并购, 但随着新建IDC项目陆续进入投产期,未来五年内每年将向市场新投放机柜5-6千个,公司的内生增长步入快车道。 AWS 北京区“唯一”运营方,业绩受益于AWS业务快速发展 2016 年8 月,公司与AWS 签订合作协议,负责运营AWS 北京区的基础设施和云服务平台,并承担AWS 销售、运维等工作。据工信部最新发布的《云计算三年行动纲要》,2015 年国内云计算市场规模达到1500 亿元,未来三年的复合增速将超过30%。国内云计算龙头阿里云营收更是连续7 个季度保持三位数的增长(阿里云16 年实现收入55.66亿元,同比增长138%),可见国内云计算市场如火如荼。 AWS 在中国的业务也保持快速发展。我们调研了解到,去年四季度AWS 中国区的收入环比增速达到10%,单月营收接近1亿元。公司从AWS 获得的收入主要来自基础设施和增值服务两部分,我们保守预测AWS 业务今年将增厚公司收入约12 亿元,增厚公司净利润约5-6 千万元。 IDC行业格局发生变化,具有规模优势企业方能最终胜出 2013 年,随着政府对IDC 行业管制逐渐放开,众多企业看到IDC 行业高毛利,纷纷涌入市场,造成了市场局部供给过热的现象。据我们草根调研,2017 年仅北京区域各IDC 服务商计划投放机柜总数接近3 万个,我们认为未来IDC 行业集中度将进一步提高,具有规模优势和经营特色的公司方能胜出,中小IDC厂商将被接管。公司目前自建的机柜体量仅次于鹏博士,项目分布在北京、上海等互联网发达区域,且拥有AWS、阿里、京东等优质客户资源,具有较强的竞争优势。 1、公司上半年各项目投产与销售情况? 上半年预计投产的项目主要包括酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目和上海嘉定项目,新增的机柜分别约为1000 个、1300 个和2000 个,今年自建机柜数实现翻倍。目前,大半机柜已经预定出去,乐观估计到今年年底基本完成销售,但是由于客户上架周期在1-1.5 年之间,所以贡献利润还需要时间,预计当年贡献利润体量较小,明年贡献的利润体量较大。 2、公司未来IDC项目的投产进度? 未来4-5 年内,公司计划每年新投产机柜5-6 千个左右,根据公司目前储备的项目,包括公司和大股东共同投资的北京太和桥IDC 项目、上海嘉定二期项目、北京房山项目等,未来投产的机柜数达到4.5-5 万个,届时将成为国内最大的第三方IDC 厂商。去年非公开发行定增29.09 亿元,为房山、嘉定、燕郊等项目奠定了资金基础,同时公司这些储备项目都完成了相关手续办理。当然,公司也会根据市场需求情况,适当调整投放进度。 3、当前IDC市场竞争情况,价格情况? IDC 市场属于重资产行业,前几年毛利水平很高,随着国家对IDC 行业政策的放开,吸引了众多企业进入到这个行业。短期内,市场确实新增了一些供给,对价格造成一定冲击,但16 年和今年上半年来看,价格已经基本趋稳。由于不同功率的机柜租金不同,以5KV 机柜为例,当前市场带电租金约为7-8 万元/年,20M BGP 带宽市场价在6 万左右。 4、未来国内IDC行业发展趋势? 中国目前IDC 行业还是以运营商为主导,存量IDC 之中,运营商的机柜占到市场约70%以上。第三方IDC 厂商以网络中立、定制化服务等优势有一定立足之地。未来国内第三 5、如何看待偏远地区IDC的发展前景? IDC 行业是个高耗能行业,在北京、上海等一线城市,电力、土地等资源有限且昂贵,国家鼓励一些企业去偏远地区发展IDC,符合国家战略方针。美国市场,约60%IDC 分布在边远地区(如凤凰城等),因为美国网络相对比较发达。但是国内边远地区面临网络资源匮乏、运维人才不足等问题,还需要时间发展。从应用角度来讲,中心城区和边远地区的IDC 都不可少,中心城区主要用于热数据的存储,边远地区用于冷数据存储,各有优势。 6、公司与AWS的合作分成模式及AWS 最新进展? 目前AWS 在国内暂未盈利,谈不上盈利分成,但是公司为AWS 提供的基础资源都是按照市场价结算,加上公司提供的一些增值业务,保障公司在合作初期有一定利润空间。AWS 本地化改造已经基本全部完成,最近在上新的产品。受政策限制,今年没有做更多新用户拓展,但会做一些技术推广。政策方面正在跟工信部沟通,乐观估计在今年年底前落地。 7、国家对于外资云计算企业的管理方法? 去年国家出台政策,将云计算归为电信增值业务管理范畴,参照增值电信业务进行管理。在国内,通用的管理条例要求数据对海外隔离,而且能做到可管可控,但现在没有一个明确的检测标准,这个标准相关机构正在制定过程中,一旦定了,亚马逊会按要求规定调整,并经过工信部相关部门验收。 8、AWS 在国内收入增速情况? 去年四季度,与亚马逊签订运营协议之后,用户需求增长很快,单月环比增速达到10%,但受政策限制,今年没有拓展新用户,所以基本维持在去年收入水平,参照去年,单月营收预计在1亿元左右。 9、AWS 宁夏数据中心进展? 亚马逊在宁夏投资了三个数据中心,分别位于中卫工业园、迎水桥和宣和寺子口三个地方。目前在16 年均完成建设,但是由于相关监管政策仍未落地,宁夏数据中心仍未开展运营。上市公司在宁夏也成立了子公司,会尽力争取AWS 在宁夏IDC 的运营权。 看好公司在IDC领域的领先地位,首次给予“增持”评级 我们看好公司在互联网基础设备领域的领先地位,以及公司从重资产向轻资产转型的发展战略,预计公司17-19 年营业收入分别为38.32/50.88/66.36 亿元,归母净利润分别为4.47/6.30/8.60 亿元,当前股价对应的动态PE 分别为41/30/22 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。